ADM. FINANCEIRA 3

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Administração Financeira
Professor Arthur Gonçalves Rosas
Aula 1 – Síntese da Administração Financeira
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Aula 1 – Síntese da Administração Financeira
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Indicadores para Avaliação de Projetos (Retorno) 
Exemplos:
- Payback Simples;
- Payback Descontado;
- VPL;
- TIR.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Risco e Retorno
OBJETIVOS
1. Entender como funciona e o que é Risco e Retorno;
2. Conhecer a relação de Risco e Retorno;
3. Identificar o os tipos de Risco.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Podemos afirmar que um investimento com TIR igual 
a 30% a.a. é melhor opção se comparado a outro 
investimento que apresente TIR de 20%a.a.?
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Definição de RISCO
“Fundamentalmente, risco é a possibilidade de 
perda financeira. Os ativos considerados mais 
arriscados são os que oferecem maiores 
possibilidades de perda financeira.” 
(Lawrence J. Gitman ) 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Definição de RISCO
“Volatilidade de resultados não esperados ou 
estimativa para as possíveis perdas
de uma instituição financeira, devido às incertezas 
que envolvem suas atividades
diárias. Trata-se da avaliação numérica dessas 
incertezas, a medida da incerteza em relação ao 
retorno esperado. O risco é um problema de
probabilidade que pode ser medido por meio de 
processos estocásticos..” 
(Ricardo Guaritá) 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Risco
Os conceitos de risco, retorno e custo de oportunidade 
devem nortear as decisões sobre investimentos.
RISCO é a possibilidade de perda financeira.
Quando investimos podemos ter 
um retorno positivo ou negativo. 
Desta forma, podemos afirmar que 
quanto mais certo é o retorno do 
investimento, menor será o risco 
que ele oferecerá.
O risco pode ser 
considerado como 
sinônimo de 
incerteza e desta 
forma refere-se à 
variação das taxas 
de retorno. 
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Risco
Teoria da aversão ao risco
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Tipos de risco
Operacional Financeiro
Variação de 
taxas de juros, 
liquidez e 
mercado
Risco de 
eventos, câmbio 
e poder 
aquisitivo
Importante 
para os 
adm. e 
controllers.
Importante 
para os 
adm. 
financeiros
Mais 
específicos e 
Importante 
para os 
acionistas
Importante 
para 
empresas e 
acionistas
A incerteza está associada à ausência de 
conhecimentos ou de informações sobre os 
acontecimentos futuros.
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Podemos afirmar que um investimento com TIR igual 
a 30% a.a. é melhor opção se comparado a outro 
investimento que apresente TIR de 20%a.a.?
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Definição de RETORNO
“O retorno é o ganho ou a perda total sofrido por um 
investimento em certo período. É comumente 
medido pela soma dos proventos em dinheiro 
durante o período com a variação de valor, em 
termos de porcentagem do valor do investimento no 
início do mesmo período.” 
(Lawrence J. Gitman ) 
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Definição de RETORNO
“Medida numérica da apreciação do capital investido 
ao final de um horizonte de tempo. O retorno de 
um ativo é, portanto, sua variação de preço em 
determinado intervalo de tempo..” 
(Ricardo Guaritá) 
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Retorno
O retorno de um investimento corresponde ao total de 
ganhos ou prejuízos proporcionados em um período 
de tempo.
O retorno de um investimento é a variação do valor mais o 
fluxo de caixa gerado durante um período, sendo expresso 
como uma porcentagem do investimento no início do 
período.
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RETORNO
Retorno = Ri = Ct + Pt – Pt-1
Pt-1
Onde: Ri = Retorno do ativo i;
Ct = Fluxo de Caixa no período t-1 a t;
Pt = Preço (valor) do ativo na data t;
Pt-1 = Preço (valor) do ativo na data t-1.
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Retorno
Retorno 
realizado
Retorno não 
realizado
Exige que o 
ativo seja 
comprado e 
vendido 
durante o 
tempo 
analisado
É o retorno que 
poderia ser 
realizado se o 
ativo tivesse sido 
comprado e 
vendido durante 
o tempo 
analisado
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Relação Risco X Retorno
Para uma boa tomada de decisão, não podemos 
desprezar nenhum dos dois lados, afinal o retorno 
de um investimento sempre apresentará um risco.
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Análise sob a ótica do binômio:
Risco x Retorno
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Níveis de risco
Administrador 
indiferente ao risco
Administrador 
avesso ao risco
Administrador 
propenso ao risco
O retorno exigido 
não varia quando 
o nível de risco 
vai de x1 para x2.
Não haveria 
nenhuma 
variação de 
retorno exigida 
em razão do 
aumento de risco. 
O retorno exigido 
aumenta quando 
o risco se eleva. 
O medo do risco, 
exige um retorno 
esperado mais 
alto para 
compensar o 
risco mais 
elevado. 
O retorno exigido 
cai se o risco 
aumenta. 
Esse tipode 
administrador está 
disposto a abrir 
mão de algum 
retorno para 
assumir maiores 
riscos. 
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EXEMPLO :
Trajeto A
Tempo Médio:
15 minutos
Trajeto B
Tempo Médio:
15 minutos
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EXEMPLO:
Escolha A
Alto índice de 
assaltos no trajeto.
Escolha B
Baixo índice de
assaltos no trajeto.
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EXEMPLO 1: aversão ao risco
Escolha A
Alto índice de 
assaltos no trajeto.
Escolha B
Baixo índice de
assaltos no trajeto.
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EXEMPLO 2: indiferença ao risco
Escolha A
Baixo índice de 
assaltos no trajeto.
Escolha B
Alto índice de
assaltos no trajeto.
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EXEMPLO 3: propensão ao risco
Trajeto A
Tempo Médio:
15 minutos
Trajeto B
Tempo Médio:
30 minutos
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EXEMPLO 3: propensão ao risco
Escolha A
Baixo índice de 
assaltos no trajeto.
Escolha B
Alto índice de
assaltos no trajeto.
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Preferências em relação ao Risco
“As atitudes em relação ao risco diferem entre os 
administradores.” (Lawrence J. Gitman )
- Administradores Indiferentes ao Risco;
- Administradores Avessos ao Risco;
- Administradores Propensos ao Risco.
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R
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RiscoX1 X2
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NOVO EXEMPLO : 
Escolha A
Amigo bom pagador
Escolha B
Amigo mau pagador
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NOVO EXEMPLO: 
O que levaria você a 
emprestar recursos 
financeiros a um 
mau pagador?
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Níveis de risco
Em sua maioria, os administradores são avessos ao 
risco.
Geralmente, tendem a serem conservadores, e não 
agressivos, ao assumir riscos em nome de suas 
empresas. 
Portanto, a aversão a risco exige retornos maiores 
para correr riscos mais altos.
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As agências de Classificação de Risco
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Exposição de Vídeo.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Quais impactos podemos identificar na economia de 
um país (ou empresa) que tenha seus títulos 
rebaixados pelas principais agência de classificação 
de risco?
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Quais impactos podemos identificar na economia de 
um país (ou empresa) que tenha seus títulos 
rebaixados pelas principais agência de classificação 
de risco?
- Aumento da aversão ao risco;
- Maior dificuldade na captação de recursos;
- Aumento dos juros pagos pelos títulos da dívida;
- Fuga de capitais por conta de ajustes nas carteiras 
de grandes participantes;
- Maior dificuldade para rolar dívidas.
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Análise de sensibilidade
Cada investidor tem suas preferências pessoais em 
relação a risco.
Ou seja, aqueles que aceitam 
níveis mais elevados de risco, 
esperam ser recompensados com 
ganhos maiores para seus 
investimentos
Mais 
arrojados
Ou seja, aqueles que se sujeitam a 
níveis mais baixos de risco, 
contentam-se com ganhos 
menores.
Mais 
conservadores
Para avaliar o nível de risco o investidor utiliza a análise 
de sensibilidade de cenários e de análise estatística.
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Avaliação de Risco
“A análise de sensibilidade recorre a diversas 
estimativas dos retornos possíveis para oferecer uma 
noção da variabilidade dos resultados.” 
(Lawrence J. Gitman ) 
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Analise de sensibilidade
A análise de sensibilidade de um determinado projeto é o 
teste em situações ou cenários futuros não esperados 
pelo investidor, mas que possuem probabilidade de 
ocorrência.
OTIMISTA MAIS
PROVÁVEL PESSIMISTA
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Projetando cenários
- Pessimista - Realista - Otimista
“A amplitude é encontrada subtraindo-se o resultado 
pessimista do resultado otimista. Quanto maior for a 
amplitude, maior será a variabilidade, ou seja, o 
risco do ativo.” (Lawrence J. Gitman ) 
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Exemplo 1: Projeção de cenários
Ativo A Ativo B
Investimento Inicial $10.000 $10.000
Taxa Anual de Retorno
- Pessimista: 13% 7%
- Realista: 15% 15%
- Otimista: 17% 23%
Amplitude: ? ?
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Gráfico de barras dos retornos dos ativos A e B
P
ro
b
a
b
ili
d
a
d
e
 d
e
 O
c
o
rr
ê
n
c
ia
P
ro
b
a
b
ili
d
a
d
e
 d
e
 O
c
o
rr
ê
n
c
ia
Retorno (%) Retorno (%)
5 9 13 17 21 25 5 9 13 17 21 25
60%
50%
40%
30%
20%
10%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
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Distribuições de probabilidades
“Se conhecêssemos todos os eventos possíveis e as 
probabilidades correspondentes, poderíamos 
construir uma distribuição contínua deprobabilidades. Esse tipo de distribuição pode ser 
considerado equivalente a um gráfico de barras para 
grande número de eventos.”
(Lawrence J. Gitman ) 
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Gráfico de barras dos retornos dos ativos A e B
P
ro
b
a
b
ili
d
a
d
e
 d
e
 O
c
o
rr
ê
n
c
ia
P
ro
b
a
b
ili
d
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d
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 d
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 O
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o
rr
ê
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Retorno (%) Retorno (%)
5 9 13 17 21 25 5 9 13 17 21 25
60%
50%
40%
30%
20%
10%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
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Exemplo 2
• Um tomador de decisões avesso a risco 
preferiria qual ativo (A ou B)? 
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Exemplo 3
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O total das probabilidades em cada caso é um (ou 
100%), o que precisa acontecer ao se calcular valores 
esperados. 
Visto os possíveis resultados serem idênticos para os 
ativos A e B, as probabilidades relacionadas coincidem 
em cada caso.
Os retornos esperados são equivalentes em cada caso à 
estimativa mais provável. Em geral, isto não ocorre 
quando os retornos esperados são calculados.
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Valor esperado de retorno (K)
• Multiplicamos as expectativas de retorno pelas 
respectivas probabilidades.
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Valor esperado de retorno (K)
• Os valores esperados dos retornos dos ativos A e B 
contêm os valores de retornos possíveis de cada ativo 
17%. Mas não podemos esquecer que a amplitude do ativo 
A é menor, devido a isso a preferência a este ativo.
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Nem sempre é possível um cálculo tão simplificado 
mensurar o risco de um ativo específico. Apesar de 
amplitude ser uma ferramenta de fácil utilização, 
não é a mais apropriada para todos os casos. O 
Desvio Padrão e o Coeficiente de Variação 
obedecem a mesma lógica e fornecem informações 
mais apuradas.
Mensuração de risco
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Quando o Desvio-padrão pode ser utilizado?
Quando a comparação ocorrer entre dois ativos que 
tenham retornos médios (esperados ou ocorridos) 
iguais.
Nesses casos, a comparação do grau de variabilidade 
dos ativos poderá ser realizada através desta medida 
de dispersão. Ou sejam quando os retornos são 
iguais, o investidor optará pelo de menor risco.
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Coeficiente de Variação
“O coeficiente de variação, CV, é uma medida de 
dispersão relativa útil na comparação dos riscos de 
ativos com retornos esperados diferentes.”
(Lawrence J. Gitman ) 
CV(i) = Desvio-padrão(i) 
Média(i)
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Coeficiente de Variação
Mesmo detendo o menor desvio-padrão, o investimento X é o que se mostra
mais arriscado. Neste caso, o ativo mais atraente, em termos de conflito
entre risco e retorno, é o Y, uma vez que, além de fornecer a menor
dispersão relativa, tem o maior retorno esperado.
Investimento Retorno esperado
(K )
Desvio padrão
(σk)
X 33% 21%
Y 42% 25%
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Exercício - Coeficiente de Variação
Resultados Possíveis
Ativo X Probabilidade Retornos
Pessimista 20% 12%
Realista 60% 16%
Otimista 20% 20%
Ativo Y Probabilidade Retornos
Pessimista 20% 6%
Realista 60% 20%
Otimista 20% 22%
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Exemplo de Utilização - Coeficiente de Variação
Resultados Possíveis
Ativo X Probabilidade Retornos
Pessimista 20% 12%
Realista 60% 16%
Otimista 20% 20%
Média =16%
Desvio-padrão = 2,53%
Coeficiente de Variação = 0,1581
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Exemplo de Utilização - Coeficiente de Variação
Resultados Possíveis
Ativo Y Probabilidade Retornos
Pessimista 20% 6%
Realista 60% 20%
Otimista 20% 22%
Média = 17,6%
Desvio-padrão = 5,86%
Coeficiente de Variação = 0,3329
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Mensuração de risco
Apesar de amplitude ser uma ferramenta de 
fácil utilização, não é mais apropriada. O 
Desvio Padrão e o Coeficiente de Variação 
obedecem a mesma lógica e fornecem 
informações mais apuradas.
O coeficiente de variação (CV) é uma medida de 
dispersão relativa útil, para 
comparar ativos com riscos e retornos 
esperados diferentes.