Adm Financeira 3 Analise de Investimentos SLIDES

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Disciplina: Administração Financeira
Professor: Murilo César Berni
Unidade 3: 
Gestão do Longo Prazo
Análise de Investimentos
Belo Horizonte/MG 
Unidade 3
Objetivos
Compreender as principais metodologias 
de análise de investimentos
Analisar a viabilidade financeira de 
projetos de investimento
Análise de Investimentos
O que é um Investimento?
 Um investimento, para a empresa, é um
desembolso feito visando gerar um fluxo de
benefícios futuros, usualmente superior a um ano.
 A lógica subjacente é a de que somente se
justificam sacrifícios presentes se houver
perspectiva de recebimentos de benefícios futuros.
 Hoje, em função da própria dinâmica dos negócios,
as técnicas de análise de investimentos estão
sendo usadas para avaliação de empresas, de
unidades de negócios e para investimentos de
porte.
 As decisões de investimento envolvem a
elaboração, avaliação e seleção de propostas de
aplicações de capital efetuadas com o objetivo,
normalmente de médio e longo prazos, de
produzir determinado retorno aos proprietários de
ativos.
 Podem ser identificadas várias decisões que se
incorporam a um processo de investimento de
capital, podendo-se citar, entre outras, as
decisões de substituição de ativos, de ampliação
da capacidade produtiva, de lançamento de novos
produtos, etc.
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
 Uma decisão de investimento é tomada segundo um
critério racional, e envolve mensurar os fluxos de
caixa incrementais associados com as propostas de
aplicação de capital.
 Basicamente, um processo de avaliação e seleção de
alternativas de investimento envolve:
1. Dimensionamento dos fluxos de caixa de cada
proposta de investimento;
2. Avaliação dos fluxos de caixa com base na aplicação
de técnicas de análise de investimentos, indicando
sua viabilidade ou inviabilidade;
3. Escolha dos projetos a serem executados.
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
 Fundamental para a decisão de investimento é a
estimativa do retorno esperado e do grau de risco
associado a esse retorno.
 Investidores não têm a mesma leitura sobre os
retornos esperados e o grau de risco envolvido, logo
farão avaliações distintas de uma mesma
oportunidade de investimentos.
 Embora o risco não possa ser eliminado, o investidor
pode melhorar a sua percepção da variação dos
retornos elevando o nível de informação a respeito
do projeto, e analisando indicadores associados ao
risco.
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
Elementos Básicos de um Projeto 
de Investimento
 Investimento Inicial: gasto que a empresa terá para executar o
projeto, ou seja, para adquirir os bens que irão gerar o retorno
esperado. É o fluxo de caixa da data 0 (presente).
 Prazo do Projeto: é o período que o projeto irá durar. Pode ser
finito ou infinito (perpetuidade).
 Fluxos de Caixa Futuros: valores que representarão os fluxos de
caixa gerados pelo projeto em cada um dos períodos futuros.
Podem ser positivos (quando os recebimentos forem maiores que
os pagamentos) ou negativos (quando os recebimentos forem
inferiores aos pagamentos).
Obs: um projeto de investimento pode ser representado como um
diagrama de fluxo de caixa, conforme apresentado a seguir.
Exemplo de Projeto de Investimento
 Uma empresa está analisando a aquisição de
determinado equipamento, que proporcionará um
aumento de 10.000 unidades na sua capacidade de
produção anual. Supondo que este ativo possua uma
vida útil de 6 anos, que custe R$ 30.000,00 e que gere
fluxos de caixa adicionais de R$ 7.000,00 anuais, pelos 6
anos, o fluxo de caixa desse projeto será representado
por:
7.000
30.000
0 1 4 532 6
Classificação dos Projetos de 
Investimento
 É importante entender as diferenças entre os
vários tipos de projetos, para que a análise de
viabilidade se torne mais clara e
metodologicamente correta. Para isso, é
importante apresentar algumas classificações
possíveis para os projetos de investimento.
 As principais classificações adotadas são:
 Quanto à Modalidade;
 Quanto à Interdependência;
 Quanto ao Tipo;
 Quanto à Disponibilidade de Recursos.
Classificação dos Projetos 
quanto à Modalidade
Modalidade Descrição
Expansão da 
capacidade
Ampliam a capacidade da corporação em 
oferecer mais produtos ou serviços, através 
da aquisição de novos ativos imobilizados.
Diferenciação de 
produto ou 
processo
Objetiva fazer o produto ou serviço da 
empresa com diferenciação em relação aos 
produzidos pelos concorrentes
Reposição 
tecnológica de 
equipamentos
Substituição de ativos já desgastados ou 
com eficiência operacional baixa por outros 
mais modernos. 
Diversificação de 
carteira (portfolio)
Ampliar a quantidade de tipos de produtos 
ou serviços no seu portfolio.
Classificação dos Projetos 
quanto à Interdependência
Projeto X é viável
Projeto Y é viável
Projeto Z é inviável
Projeto X é executado
Projeto Y é executado
Projeto Z não é executado
1. Projetos Independentes: Dois ou mais
projetos são ditos independentes se a
escolha de um deles não excluir,
necessariamente, a escolha dos demais.
Em outras palavras, se o projeto é viável,
será executado.
Projeto X é 
viável
Projeto X não 
é viável
Projeto Y é 
viável
Executa 
ambos os 
projetos.
Não executa 
nenhum 
projeto.
Projeto Y não 
é viável
Não executa 
nenhum 
projeto.
Não executa 
nenhum 
projeto.
Classificação dos Projetos 
quanto à Interdependência
2. Projetos Complementares (ou dependentes):
A aceitação de um exerce influência
(negativa/positiva) sobre o outro ou depende
da implementação do outro.
Projeto X é viável
Projeto Y é viável
S
eleção de Projetos
O melhor projeto será 
selecionado. Os demais, 
muito embora sejam 
viáveis, serão 
descartados.
Classificação dos Projetos 
quanto à Interdependência
3. Projetos Mutuamente Excludentes: Ocorre
quando a aceitação de uma proposta
elimina totalmente a possibilidade de
implementação da outra, por elas estarem
direcionadas para a mesma finalidade
básica.
Projeto Z é viável
Classificação dos Projetos quanto 
ao Tipo
Tipo Descrição
Investimento 
Recorrente
São aqueles em que a tecnologia 
envolvida e o comportamento do 
mercado já são conhecidos.
Investimento 
Estratégico
Típicos de mercados emergentes ou 
daqueles em que a empresa não 
possui experiência. Geralmente se 
utiliza tecnologia nova, não dominada 
pela empresa.
Investimento por 
Solicitação
São aqueles que devem ser feitos 
independentemente dos valores 
estimados de fluxo de caixa, até 
porque muitas vezes é impossível 
prevê-los.
Classificação dos Projetos quanto à 
Disponibilidade de Recursos
Classificação Descrição
Disponibilidade 
Suficiente de 
Fundos
Quando a empresa possui recursos 
financeiros suficientes para financiar 
os projetos de investimento que ela 
desejaria executar.
Racionamento de 
Capital
Quando os recursos disponíveis não 
são suficientes para a adoção de 
todos os projetos de investimento. 
Neste caso, existirá uma limitação 
adicional à escolha, de ordem 
financeira. 
Etapas Gerais na Análise da Viabilidade de Projetos
 Identificar, dentre os vários projetos, aqueles que
efetivamente são viáveis para a empresa. Os que
não atenderem a esse critério deverão ser
descartados.
 Levar adiante todos os projetos que sejam viáveis,
exceto se:
 Existir restrição de capital.
 Se os projetos forem mutuamente excludentes.
 Se houverem projetos complementares
(dependentes) em que um dos projetos foi
considerado inviável.
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
Análise de InvestimentosAnálise de Investimentos
EXEMPLO: Suponha que uma empresa está analisandoa
viabilidade de dois projetos de investimento,
mutuamente excludentes, com a finalidade de
determinar qual dos dois será adotado. Ambos os
projetos possuem vida útil de 5 anos, e a taxa mínima
de atratividade (custo de capital) é de 10% a.a.
Ano Projeto X Projeto Y
0 -60.000,00 -63.000,00 
1 20.000,00 38.000,00 
2 20.000,00 20.000,00 
3 20.000,00 18.000,00 
4 20.000,00 10.000,00 
5 20.000,00 10.000,00 
FUNDAMENTOS
 O dinheiro possui valor diferenciado ao longo do
tempo, em virtude da possibilidade de se aplicar
recursos no mercado financeiro.
 Assim, duas quantias não podem ser diretamente
comparadas se estiverem em momentos distintos do
tempo.
 Para que seja possível tal comparação, elas devem
ser todas convertidas (“trazidas”) para a mesma
data, usando uma determinada taxa.
 Por exemplo: a uma taxa de 10% a.a., R$ 1.000,00
na data de hoje é equivalente a R$ 1.100,00 daqui a
1 ano, mas é inferior a R$ 1.200,00 daqui a 1 ano.
Valor Presente Líquido (VPL)
 A idéia da avaliação de investimentos pelo método do
Valor Presente Líquido (VPL) consiste exatamente em
trazer todos os fluxos de caixa de cada projeto para
a mesma data (no caso a data presente), para que o
valor presente total de um projeto possa ser
comparado aos dos outros.
 Assim, cada fluxo de caixa do projeto deverá ser
trazido a valor presente, através do seguinte cálculo:
FCt: fluxo de caixa de cada período (t);
k: taxa de desconto do projeto, representada pela 
rentabilidade mínima requerida;
t: período, unidade de tempo;
FCo: fluxo de caixa (investimento) inicial
Valor Presente Líquido (VPL)





N
t
t FCok
FCtVPL
1 )1(
 Fazendo esse procedimento para cada fluxo de
caixa esperado no projeto, tem-se que o VPL
será dado por:
 O VPL é caracteristicamente referenciado ao
momento inicial (data zero), ou seja, o valor
presente líquido será a soma dos valores dos
vários fluxos de caixa futuros esperados de um
projeto, trazidos a data atual.
03
3
2
21
)1()1()1()1(
FC
k
FC
k
FC
k
FC
k
FCVPL N
N 







 
Valor Presente Líquido (VPL)
 O objetivo do VPL é encontrar projetos ou
alternativas de investimento que valham mais para os
patrocinadores do que custam.
 O processo por meio do qual os fluxos de caixa são
ajustados chama-se desconto, e a magnitude destes
fatores é refletida na taxa de desconto usada (taxa
mínima de atratividade ou custo de capital).
 O processo de desconto converte os fluxos de caixa
futuros em valores presentes, pois fluxos de épocas
diferentes não podem ser comparados nem
agregados enquanto não forem colocados em uma
mesma época.
Valor Presente Líquido (VPL)
1. Se:
a) VPL > 0: o projeto é viável, aumentando o valor
da empresa.
b) VPL < 0: o projeto é inviável, reduzindo o valor
da empresa.
c) VPL = 0: é indiferente para a empresa adotar
ou não o projeto.
2. Na comparação entre dois ou mais projetos,
quanto maior for o VPL, melhor será o projeto.
Assim, em situações de competição, deverá ser
escolhido o projeto com o maior VPL.
Valor Presente Líquido (VPL)
 Projeto X:
 Projeto Y:
• Ambos os projetos apresentam VPL positivo,
indicando sua viabilidade. Entretanto, por se tratar
de projetos mutuamente excludentes, como o VPL
de X é maior do que o de Y, e o projeto X deverá
ser preferido.
5432 )10,01(
000.20
)10,01(
000.20
)10,01(
000.20
)10,01(
000.20
)10,01(
000.20000.60)(









XVPL
74,815.15)( XVPL
5432 )10,01(
000.10
)10,01(
000.10
)10,01(
000.18
)10,01(
000.20
)10,01(
000.38000.63)(









YVPL
39,637.14)( YVPL
Valor Presente Líquido (VPL)
f FIN 
Fluxo de Caixa na data 0 g 0CF 
Fluxo de Caixa na data 1 g jCF 
Fluxo de Caixa na data 2 g jCF 
Fluxo de Caixa na data 3 g jCF 
 
Fluxo de Caixa na data n g jCF 
Taxa Mínima de Atratividade i 
f NPV 
Para se determinar o VPL, utilizando a HP-12C, o
procedimento a seguir deve ser adotado:
Valor Presente Líquido (VPL)
* Todos os valores negativos deverão ser inseridos com o
comando CHS.
1. O VPL de um projeto representa o valor que ele
agregará à empresa. Por conta disso, quanto maior
o VPL de um projeto, mais interessante ele se
torna.
2. Assim, uma empresa que deseja gerar valor para
seus acionistas deverá sempre buscar projetos que
possuam VPL positivo.
3. Pela própria metodologia de cálculo do VPL, só
existem duas maneiras de se aumentar o valor de
um projeto de investimento:
a) Aumentando os valores dos fluxos de caixa
futuros.
b) Reduzindo a taxa de desconto do fluxo (k).
Valor Presente Líquido (VPL)
Exercícios
k = 10% a.a.
Ano Projeto A Projeto B Projeto C Projeto D Projeto E
0 (26.000) (500.000) (170.000) (950.000) (80.000)
1 4.000 100.000 20.000 230.000 0
2 4.000 120.000 19.000 230.000 0
3 4.000 140.000 18.000 230.000 0
4 4.000 160.000 17.000 230.000 20.000
5 4.000 180.000 16.000 230.000 30.000
6 4.000 200.000 15.000 230.000 0
7 4.000 14.000 230.000 50.000
8 4.000 13.000 230.000 60.000
9 4.000 12.000 70.000
10 4.000 11.000
Taxa Interna de Retorno (TIR)
 Por definição, a Taxa Interna de Retorno (TIR) é
a taxa que faz com que o Valor Presente Líquido
(VPL) de um projeto seja igual a zero.
 Matematicamente, para se encontrar a TIR,
deve-se resolver o seguinte problema:
0
)1()1()1()1( 3
3
2
21
0 






 N
N
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FC
TIR
FCFC 
 O resultado da TIR é uma taxa de retorno. De
forma geral, quanto maior ela for, mais
interessante será o projeto.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Se:
a) TIR > taxa de desconto: o projeto é viável.
b) TIR < taxa de desconto: o projeto é inviável.
c) TIR = taxa de desconto: é indiferente para a
empresa adotar ou não o projeto.
 O método da TIR não tem como finalidade a
avaliação da rentabilidade absoluta a um
determinado custo de capital, como o VPL,
mas, ao contrário, seu objetivo é obter uma
taxa intrínseca de rendimento.
1. Calcule o valor da TIR de cada projeto (vide
procedimento no slide seguinte).
2. Verifique se a TIR de cada projeto é superior
à taxa k, também chamada de Taxa Mínima
de Atratividade (TMA). Somente os projetos
que atenderem a esse critério deverão ser
considerados viáveis.
3. Dentre todos os projetos que atenderem à
condição anterior, o melhor projeto será
aquele que possuir a maior TIR.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Para se determinar a TIR, utilizando a HP-12C, o
procedimento a seguir deve ser adotado:
Taxa Interna de Retorno (TIR)
f FIN
Fluxo de Caixa na data 0 g 0CF
Fluxo de Caixa na data 1 g jCF
Fluxo de Caixa na data 2 g jCF
Fluxo de Caixa na data 3 g jCF

Fluxo de Caixa na data n g jCF
f IRR
-> Calcule a TIR dos 5
projetos usados no
exemplo do Valor
Presente Líquido
(VPL). Verifique qual
deles é o melhor, pelo
critério da TIR.
* Todos os valores negativos deverão ser inseridos com o
comando CHS.
 Projeto X:
0
)1(
000.20
)1(
000.20
)1(
000.20
)1(
000.20
)1(
000.20000.60 5432 









TIRTIRTIRTIRTIR
TIR(X) = 19,86% 
 Projeto Y:
0
)1(
000.10
)1(
000.10
)1(
000.18
)1(
000.20
)1(
000.38000.63 5432 









TIRTIRTIRTIRTIR
TIR(Y) = 21,72%
Pelo critério da TIR, o Projeto Y será considerado melhor 
do que o Projeto X, uma vez que proporciona taxa 
interna de retorno superior.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
 Em muitos casos, os resultados gerados pela TIR e
pelo VPL são idênticos, o que leva à crença de que
os dois métodos podem ser usados
alternativamente, sem nenhum problema;
 O VPL supõe que os fluxos de caixasão
reinvestidos ao custo de capital, ao passo que a
TIR considera a própria taxa interna de retorno;
 Como a TIR fornece uma taxa de retorno como
resultado, ela tende a ser mais atrativa para o
investidor, que pode compará-la com outras taxas;
 Contudo, a TIR frequentemente leva a equívocos
de interpretação, seja por desconhecimento da sua
metodologia de cálculo ou pelas próprias
implicações matemáticas.
Taxa Interna de Retorno (TIR)
Principais Problemas da TIR
(1) O Problema da Taxa de Reinvestimento: fluxos de
caixa do projeto são reinvestidos à própria TIR,
sendo que a taxa obtida no mercado geralmente é
inferior
(2) O Problema das Múltiplas TIRs: nos padrões não-
convencionais de fluxos de caixa, o cálculo da TIR
tende a levar a inúmeros resultados
(3) O Problema de Escala (apenas para projetos
mutuamente excludentes)
Exemplo Clássico: suponha dois projetos mutuamente
excludentes:
(a) investir R$ 1,00 para ganhar R$ 1,50 em 1 hora; ou
(b) investir R$ 10,00 para ganhar R$ 11,00 em 1 hora.
Payback Simples
 O período de payback, de aplicação bastante
generalizada na prática, consiste na
determinação do tempo necessário para que o
valor do investimento seja recuperado por meio
dos benefícios de caixa promovidos.
 Seu valor fornece um indicativo do risco do
investimento. Quanto maior é o payback de um
investimento mais tempo deverá ser necessário
para se obter o capital investido de volta e,
portanto, maior é o seu risco.
Payback Simples
 Pelo critério de payback simples, a cada período de
tempo os fluxos de caixa são acumulados (inclusive
com o investimento inicial). Aquele projeto que
primeiro “zerar” esse fluxo acumulado (ou torná-lo
positivo) será o escolhido.
 Assim, para o payback, pode ser definida a seguinte
linha de raciocínio para a escolha de projetos:
1. Calcule o período de payback de todos os projetos;
2. Identifique quais projetos estão dentro do limite
máximo de tempo de retorno exigido pela empresa;
3. Dentre os projetos que atendam ao item anterior,
selecione aquele com o menor período de payback.
 Para o Projeto X, os fluxos acumulados são exibidos abaixo.
 Assim, ao final do ano 1, há um déficit acumulado de R$40
mil, e ao final do ano 3, a empresa teria recuperado o
capital investido. Portanto, o payback do Projeto X é de 3
anos.
Ano Fluxos do 
Período
Fluxos 
Acumulados
0 -60.000 -60.000
1 20.000 -40.000
2 20.000 -20.000
3 20.000 0
4 20.000 20.000
5 20.000 40.000
Payback Simples
 Para o Projeto Y, os fluxos acumulados são exibidos abaixo.
 Assim, ao final do ano 1, há um déficit acumulado de R$25
mil, e entre o 2º e o 3º ano, o saldo acumulado deixa de
ser negativo e passa a ser positivo.Portanto, o payback do
Projeto Y estará entre 2 e 3 anos.
Ano Fluxos do 
Período
Fluxos 
Acumulados
0 -63.000 -63.000
1 38.000 -25.000
2 20.000 -5.000
3 18.000 13.000
4 10.000 23.000
5 10.000 33.000
Payback Simples
 Em uma situação como a do Projeto Y, pode ser
interessante detalhar um pouco mais o período de
payback, em meses e até mesmo dias.
 Assim, tem-se que ao final do 2º ano, faltarão R$ 5
mil para “zerar” o projeto, e o 3º ano tem um fluxo
de caixa de R$ 18 mil. Supondo que esse fluxo se
distribua uniformemente ao longo do ano, pode-se,
por meio de uma regra de três simples, determinar
quanto do ano 3 será necessário para recuperar o
capital.
 Se ainda assim, o resultado continuar quebrado,
pode-se usar a mesma lógica para encontrar o
resultado em dias.
Payback Simples
 Projeto X: payback de 3 anos.
 Projeto Y: payback de 2,28 anos (ou 2 anos e 3,3
meses).
Supondo que o tempo máximo de retorno exigido pela
empresa esteja acima disso, o projeto Y será
preferível ao projeto X, pois tem os seus retornos
obtidos mais rapidamente.
-> Calcule o payback dos 5 projetos usados no exemplo do
Valor Presente Líquido (VPL). Verifique qual deles é o
melhor, pelo critério do payback simples.
Payback Simples
 Embora seja um método muito intuitivo e fácil de
usar, o payback simples tem duas grandes falhas:
 Ignora o valor do dinheiro no tempo;
 Não leva em consideração os fluxos de caixa que
ocorrem após o período de payback.
 Para superar a primeira falha, foi desenvolvido o
payback descontado, que antes de promover a
acumulação dos fluxos, atualiza os valores para a
data presente. Todavia, mesmo usando este
conceito, o método não considera os resultados de
caixa obtidos após o período de payback,
tornando-o inferior aos métodos da TIR e VPL.
Payback Simples
ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e
Valor. 2 Ed. São Paulo: Atlas, 2005.
BRASIL, Haroldo Guimarães. Avaliação Moderna de
Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.
GITMAN, Lawrence J. Princípios da Administração
Financeira. São Paulo: Harbra, 2001.
SOUZA, Alceu e CLEMENTE, Ademir. Decisões
Financeiras e Análise de Investimentos. 6 Ed. São
Paulo: Atlas, 2008.
ReferênciasReferências