nota aula17 ecomonfin epge 2008.2

Prévia do material em texto

Fundação Getúlio Vargas / EPGE
Economia Monetária e Financeira
Nota de Aula 17: Instrumentos, Objetivos
e Metas de Política Monetária
Bibliografia:
• Mishkin, cap. 18 e 19 (5. edição traduzida)
Condução da Política Monetária
• Instrumentos
• Objetivos
• Metas operacionais
— variáveis direta e precisamente afetadas pela operacionalização dos
instrumentos, com impacto direto e previsível sobre as metas inter-
mediárias
• Metas intermediárias
— indicadores de política monetária: informação imediata e contínua
sobre a direção e a intensidade do efeito dos instrumentos sobre os
objetivos
— efeito direto e previsível sobre os objetivos
1
Instrumentos de Política Monetária
Operações de Mercado Aberto
• Intervenções diretas no mercado de reservas pelo banco central
— leilões informais (go-arounds) através de dealers
— operações compromissadas de curto prazo
• Instrumento de sintonia fina de política monetária: gerenciamento de
liquidez pelo Bacen
— Efeito preciso sobre a base monetária
— Operações flexíveis em tamanho
— Facilmente reversíveis
— Rapidamente implementadas e de baixo custo de transação
— operações compromissadas: não afetam o preço dos títulos entregues
como garantia
• Efeito desigual sobre os bancos: operações realizadas com dealers
Redesconto Bancário
• Redesconto: empréstimos de assistência financeira de liquidez
• Origem e vantagem do redesconto: banco central como emprestador de
última instância
— válvula de segurança: necessidades inesperadas de liquidez de bancos
individuais
• Efeito do redesconto sobre a base monetária:
redesconto ↑=⇒ reservas ↑=⇒ BM ↑=⇒M ↑
• Volume de redesconto depende...
— positivamente da taxa de juros de mercado i
— negativamente dos custos do redesconto para os bancos:
∗ taxa de redesconto
∗ custo da especulação sobre a saúde do banco
∗ animosidade do banco central =⇒ acesso fechado no futuro
2
• Banco central controla indiretamente o redesconto através...
— da taxa de redesconto: id ↑=⇒ R ↓
— dos títulos aceitos para redesconto
— da persuasão moral
• Desvantagem do redesconto para a operacionalização da política mon-
etária (controle das reservas):
— redesconto com taxa de redesconto fixa
∗ problema: mudanças em i − id =⇒ flutuação na quantidade de
redesconto
∗ solução: mudanças discricionárias na taxa de redesconto
∗ problema com a solução: erro de interpretação pelo mercado de
mudanças na taxa de redesconto
— soluções gerais:
∗ eliminação do redesconto
∗ atrelamento da taxa de redesconto à taxa de juros de mercado
∗ ex.: taxa de juros punitiva: i < id
• Redesconto como estabilizador automático da taxa de juros no mercado
de reservas
— i ↑=⇒ i− id ↑ =⇒ Redesconto↑=⇒ Reservas↑=⇒ i ↓
— i ↓=⇒ i− id ↓ =⇒ Redesconto↓=⇒ Reservas↓=⇒ i ↓
— Redesconto não poder ser punitivo
— Redesconto funciona como um colchão de reservas, ajudando na es-
tabilização da taxa de juros de curto prazo
• Uso do redesconto como instrumento de política monetária
— controle menos preciso sobre a oferta de moeda
— impossibilidade de reversão
• Redesconto do Brasil:
— redesconto punitivo: taxa selic + percentual definido pelo COPON
(dependendo do prazo da operação)
— operações compromissadas (lastro em títulos oferecidos pelos ban-
cos)
— necessidade de liquidez das instituições bancárias
3
Mudanças no Compulsório
• Depósitos mantidos pelos bancos sob a forma de reservas no banco cen-
tral
— alíquota do compulsório determinada pelo banco central
• Operacionalidade do recolhimento:
— período de cálculo
— período de movimentação
— recolhimento defasado (mais comum) X recolhimento contemporâ-
neo
— cumprimento diário das obrigações X cumprimento pelo saldo médio
do período de movimentação
• Alíquota do compulsório como instrumento de gerenciamento de liq-
uidez:
— efeito distrubuído igualmente sobre todos os bancos
— forte efeito sobre a oferta de moeda: vantagem ou desvantagem?
— instrumento ineficiente de sintonia fina: difícil calibragem
— outras desvantagens:
∗ problemas imediatos de liquidez
∗ flutuação excessiva dificulta administração de liquidez bancária
— conclusão: raramente usada como instrumento de política monetária
• Funções do compulsório:
— liquidez do sistema bancário
— controle de crédito: compusório equivalente à taxação dos depósitos
— estabilidade da demanda por reservas bancárias: controle mais rig-
oroso sobre a taxa de juros
∗ recolhimento defasado: maior previsão da necessidade de reser-
vas pelos bancos
∗ recolhimento pela média das posições diárias do período de movi-
mentação
• Problemas com o compulsório:
— perda de competitividade do setor bancário
— eficácia reduzida pelas inovações financeiras: depósitos à prazo
— tendência mundial: abolição e redução do compulsório
4
• Compulsório no Brasil
— defasado
— cumprimento pelo saldo médio do período de movimentação
— dois grupos
— alíquota: 45% sobre depósitos à vista
5
Objetivos de Política Monetária
• O que a política monetária é capaz de fazer?
— Diferentes visões: keynesianos X neoclássicos
1. Nível de emprego elevado: taxa de desemprego efetiva próxima a taxa
de desemprego natural
• desemprego natural: não incorpora desemprego friccional e estrutu-
ral
2. Estabilidade do nível de preços
3. Crescimento econômico
• preocupação com o desemprego e inflação futura
• aumento da produtividade e da capacidade produtiva
4. Estabilidade da taxa de juros
• flutuação excessiva dificulta o planejamento financeiro dos agentes
econômicos
5. Estabilidade dos mercados financeiros
6. Estabilidade da taxa de câmbio
• flutuação excessiva do câmbio dificulta as transações internacionais
• Objetivos conflitantes:
— nível de emprego elevado X estabailidade dos preços
— estabilidade da taxa de câambio e dos juros X estabilidade dos preços
• Regime de metas de inflação
— objetivo explícito: meta de inflação
— despreocupação com o nível de emprego? não. Pq?
6
Metas Operacionais
• Variáveis diretamente afetadas pela operacionalização dos instrumentos,
com impacto direto sobre as metas intermediárias
• Propriedades:
— controle preciso pelo banco central
— efeito direto sobre as metas intermediárias
• Exemplos: agregados de reservas; taxa de juros de curtíssimo prazo
(overnight)
• Agregados de reservas −→ meta intermediária: agregados monetários
• Overnight −→ meta intermediária: taxa de juros
Metas Intermediárias
• Indicadores de política monetária: informação imediata e contínua sobre
o efeito dos instrumentos sobre os objetivos
• Propriedades das metas:
— mensurabilidade
— controle
— previsibilidade
• Mensurabilidade
— vantagem da meta: indicação mais rápida e precisa que objetivos
estão fora do alvo
— efeito da política monetária sobre as metas intermediárias menos
defasado e mais preciso que sobre os objetivos
— rapidez na coleta de dados sobre as metas
— erro de medida das metas < erro de medida dos objetivos
— taxa de juros X agregados monetários
• Controle
— capacidade do banco central capaz de corrigir desvios da meta de
seu alvo
— efeito previsível das metas operacionais sobre as metas intermediárias
— taxa de juros X agregados monetários
7
• Previsibilidade
— efeito previsível das metas intermediárias sobre os objetivos
— taxa de juros X agregados monetários
• Agregados Monetários como Metas Intermediárias
— Canais de crédito de transmissão de política monetária: bank lend-
ing channel
— Desvantagem: instabilidade da função demanda por moeda
— Que agregado utilizar? M1 ou M2
• Taxa de Juros como Meta Intermediária
— Estabilidade da taxa de juros: instabilidade da demanda por moeda
não afeta o lado real da economia
— Efeito pró-cíclico da oferta de moeda =⇒ amplificação de choques
na curva IS
• Qual a melhor metaintermediária: taxa de juros X agregados monetários
— quais os objetivos da política monetária?
— quais canais de transmissão da política monetária?
— quais os choques afetando a economia?
8