Cap 5

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Emissão de bonds no exterior
Cap. 5
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5.1 Emissão de bonds no exterior
 Os Bônus são títulos lançados no exterior para captação de recursos em valores elevados, por empresas nacionais com penetração internacional. Em função dos volumes, tais lançamentos são feitos através de bancos sindicalizados. 
 Podem ser lançados títulos com taxas de juros fixas ou flutuantes. O Banco Central determina o prazo mínimo de captação no mercado internacional por meio da emissão de títulos (bônus), operações de empréstimos entre empresas (intercompanies) etc.
 BACEN fixou o prazo de oito anos o prazo mínimo para que tais títulos possam beneficiar-se da isenção fiscal do Imposto de Renda de 25% sobre ganhos de capital. Normalmente os títulos são vendidos com desconto em relação ao valor de face. 
 O cálculo, em sistema de fluxo de caixa, de acordo com o prazo do título e levando em conta o desconto e o juros prometidos, resulta no retorno obtido pelo investidor.
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5.2 Mercados internacionais de renda fixa
 EUROBÔNUS
 EURONOTAS
 COUPONS 
 FIXED RATE NOTES
 RETORNO (“YIELD”) 
 “yield” (“yield to maturity”) representa a taxa 
 interna de retorno do título 
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5.2 Mercados internacionais de renda fixa (cont.)
 SPREAD
 PONTOS BASE - pontos centesimais na rentabilidade de um título. Se um título de 5% de juros ao ano passa para 6% ao ano, sua rentabilidade subiu 100 pontos básicos. 
 YANKEE BONDS - são os títulos de renda fixa denominados em dólares e emitidos nos EUA por entidade (empresas, governos) não-americana.
 BÔNUS GLOBAL- lançado simultaneamente em vários mercados mundiais, como os Estados Unidos, Europa e Japão.
 BÔNUS SAMURAI - títulos de renda fixa de empresas não-japonesas, com fluxos pagos em ienes japoneses, lançados no Japão. Como exemplo temos a seguir uma emissão do México.
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5.2 Mercados internacionais de renda fixa (cont.)
 MEDIUM-TERM NOTES - são notas ou bônus com prazos que variam de 9 meses a 30 anos. O processo de emissão destes títulos é mais flexível do que o de um bônus comum (eurobônus), pois pela Regra 415, regra da SEC, pode-se montar um programa de emissão de MTN’s, dentro do qual diversa tranches podem ser emitidas em momentos diferentes, desde que dentro do prazo de existência do Programa, que seja três anos, cinco anos, etc. Esta possibilidade de emissão em base contínua torna a MTN mais flexível do que um Eurobônus, onde a emissão ocorre em um único momento.
 Straight Bonds (Fixed-Rate Notes & Bonds) - são títulos que pagam coupons (juros) iguais e fixos e vencimentos fixos, sem cláusulas de recompra ou revenda (opções de recompra por parte do emissor ou de revenda por parte dos investidores (“bondholders”). 
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5.2 Mercados internacionais de renda fixa (cont.)
 Embedded-Options Bonds ( Bônus com Opções Embutidas) - são títulos que apresentam opções de recompra e/ou de revenda antes do vencimento , caso dos “Callable”/“ Putable Bonds”. Também dentro desta classificação estão os “Convertible” e os “Exchangeable, títulos que dão direito ao seu possuidor de convertê-los em ações.
 Callable and putable bonds:
 
São títulos que contém opções de recompra e ou de revenda por parte, respectivamente, do emissor e ou do investidor. Como exemplo deste tipo de título temos o Eurobond da Petrobrás descrito a seguir:
 
Ex: Euronote da Petrobrás
2 anos
Coupon de 10% a.a.
Coupons semestrais
Opção de Recompra (“call”), um ano antes do vencimento
 
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5.3 Rating classificação de risco
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5.3 Rating classificação de risco (cont.)
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5.3 Rating classificação de risco cont.)
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5.3 Rating classificação de risco cont.)
Collective action clause (CAC): permite que uma supermaioria de credores possa realizar uma restruturação de débito, que também se estende aos credores minoritários, incluindo aqueles que que são contra essa restruturação
Collective action clause: allows a supermajority of bondholders to agree a debt restructuring that is legally binding on all holders of the bond, including those who vote against the restructuring. 
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5.3 Rating classificação de risco cont.)
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Exercício sobre taxas internas e externas
Um título de uma companhia brasileira foi lançado em Nova York, com prazo de resgate de 5 anos. Sabe-se também o seguinte:
- Risco-país considerado: 200 pontos
- Taxa básica dos títulos do tesouro americano: 5% aa.
- Desvalorização projetada da taxa de câmbio no Brasil: 6,5% 
- Conceito de taxa bruta (ir) e real (1 + ir):
(1 + ib) = (1 + ir) x (1 + taxa de câmbio)
Em face do exposto, qual deveria ser o custo de lançamento deste mesmo papel no Brasil para que o mesmo pudesse ser lançado no país? 
Resposta:
(1 + ib) = (1 + 7%) x (1 + 6,5%)
 
Ib = [(1 + 7%) x (1 + 6,5%)] – 1 = 13,96% 
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O Brasil lançou bônus da República no mercado de Nova York, pagando juros semestrais de 10% ao ano, durante 10 anos. Considerando-se o valor de face destes títulos de US$ 100,00, pede-se: 
0 1 2 19 20 sem.
n = 20 semestres 
Taxa de juros= 5% a.s
a) Montar o fluxo de pagamentos semestrais destes títulos.
100 x 5% a.s
 100
 105
Valor de face
mais juros
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0 1 2 19 20 sem.
n = 20 semestres 
Taxa de juros= 5% a.s
CFj= 5
 CF0= 100
 Cfj`= 105
 Conferência do Fluxo de Caixa de emissão do Bond!!
f fin; 100 CHS g CF0;
5 g CFj; 19 g Nj; 105 g CFj;
f IRR 5 

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0 1 2 19 20 sem.
n = 20 semestres 
YTM (yield to maturity)= 6% a.s
CFj= 5
 CF0= ?
 Cfj`= 105
 b) Caso o mercado só absorva estes títulos a uma taxa de 12%, qual deverá ser o deságio a ser considerado sobre o seu valor inicial de lançamento? 
0 STO 0; 6 i;
 f NPV  88,53 

Deságio de 11,47% sobre o valor de face de 100!!
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0 1 2 19 20 sem.
n = 20 semestres
CFj= 5
 CF0= 104
 Cfj`= 105
 c) Caso este título passe agora a ser comercializado a uma taxa de 4% acima do seu valor de face, qual o novo rendimento destes títulos (YTM) ?
104 CHS STO 0;
f IRR  4,69% a.s 

Corrresponde à 9,38% aa.!
i= ?
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n = 5 semestres
 VV= ?
 Cfj`= 105
 d) Caso este título seja vendido no décimo quinto período, pede-se:
0 STO 0;
0 g CFo; 5 g CFj 4 g Nj 
105 g CFj 
8 i f NPV  88,02 

Corrresponde à 16% aa.!
i= ?
 - O valor de venda deste título, após o pagamento do cupom, referente a este período, para que se obtenha, na perspectiva do do comprador, uma rentabilidade de 16% ao ano. 
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0 1 2 14 15 sem.
n = 15 semestres
CFj= 5
 CF0= 104
 Cfj`= 93,02
 
104 CHS g CFo;
5 g CFj; 14 g Nj; 
93,02 g CFj
f IRR  4,04% a.s 

Corrresponde à 8,08% aa.!
 - A rentabilidade do vendedor deste título, após vendê-lo no décimo quinto período, imediatamente após ter recebido o pagamento do cupom de 5%.
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Taxas de Juros (% ao ano)
GZM 06/02/2001
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Títulos do Brasil Bolsa de Nova York (02/02/2001)
Em US$ 
GZM 05/02/2001
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Parabéns, agora você
virou um expert em emissão 
de bonds!!!
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The
End