Planilha Financeira Modelo de Desconto de Dividendos ANIM3

Sistema Financeiro

•

UERJ

Sara Goldstein

12/03/2019

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Início
Introdução
Modelo de Desconto de Dividendos (MDD)
Todo investidor, ao comprar uma ação, espera ganhar dinheiro de 2 formas: com a valorização do preço da ação e com os dividendos.
Muitos investidores investem com o único objetivo: receber dividendos, afinal é dinheiro garantido recebido periodicamente.
O Modelo de Desconto de Dividendos é considerado um maneira bem conservadora de cálculo de valor intrínseco, pois considera
somente o valor distribuído para os acionistas no cálculo do valor intrínseco.
O problema deste modelo é que não avalia o quanto a empresa está gerando de valor que não foi distribuído em forma de dividendos.
Empresas em fase de crescimento acelerado costumam distribuir pouco, ou até nenhum dividendo para os seus acionistas.
Geralmente, as grandes pagadoras de dividendos são aquelas empresas que já estão na fase de maturidade dos seus negócios, como
a Souza Cruz ou empresas do setor elétrico, por exemplo.
Outro ponto é que este modelo não leva em consideração os ativos intangíveis como marca e patentes, mais um motivo que leva a
um valor intrínseco subavaliado. Dessa maneira, em um mercado de alta, onde os preços das ações subam como um todo, haverão
poucas opções de compra.
Buffett acredita que a empresa deve distribuir dividendos somente se não tiver onde reinvestir seus lucros.
Recomendo a leitura deste artigo do blog do GuiaInvest sobre a opinião do Buffett sobre dividendos:
http://blog.guiainvest.com.br/acoes/voce-sabe-por-que-warren-buffett-nao-gosta-de-dividendos/
Resumindo, o significado deste método é assumir que o valor da ação é a soma do valor presente de seus dividendos que
serão pagos no futuro. Para calcular o valor intrínseco pelo Modelo de Desconto de Dividendos (MDD), usaremos a técnica do Fluxo de
Caixa Descontado (FCD) que serve para calcular o valor presente de fluxos futuros (dividendos, lucros, ...).
Valor presente é o valor atual de um valor que você receberá no futuro considerando o seu custo de oportunidade. Explicando de outra
maneira, R$ 1 que você irá receber daqui a cinco anos vale menos do que um real que você irá receber hoje, pois você pode investir
e receber os juros durante estes cinco anos.
Iremos utilizar o Fluxo de Caixa Descontado de duas fases:
• fase inicial, onde os dividendos crescerão a uma taxa acelerada por um certo período;
• fase da perpetuidade, onde o crescimento será estável e por um período indefinido.
Na fase inicial, projetaremos explicitamente os dividendos durante um período de tempo que consideramos adequado para a empresa.
Normalmente, utiliza-se 10 anos para este cálculo.
A fase da perpetuidade é onde a empresa atinge a sua maturidade, assume-se que os dividendos crescerão a uma taxa constante,
que pode ser a taxa de crescimento da economia ou do setor que a empresa atua.
A soma do valor presente destas duas fases nos dará o valor intrínseco da empresa.
Cálculo
Modelo de Desconto de Dividendos (MDD)
* Altere apenas os valores das células com fundo azul
O Cálculo do Modelo de Desconto de Dividendo utilizando a técnica do Fluxo de Caixa Descontado de 2 fases é dado pela
fórmula abaixo:
onde:
VI: Valor intrínseco
FI: Valor presente dos dividendos pagos na fase inicial
FP: Valor presente dos dividentos da fase da perpetuidade
Valor da Fase Inicial (FI) 2.35
Valor da Perpetuidade (FP) * 5.48
Valor Intrínseco (VI) * 7.83
Fase Inicial de Crescimento
Nesta fase projetaremos explicitamente os dividendos a uma taxa de crescimento por um período definido.
O valor desta fase será o somatório dos valores presentes dos dividendos futuros.
onde:
D: valor dos dividendos pagos por ação nos últimos 12 meses.
t: taxa de crescimento dos dividentos na fase inicial. Podemos utilizar a taxa de crescimento dos dividendos nos últimos 10 anos.
n: número de anos que a fase de crescimento irá durar. Normalmente, utilizamos 10 anos.
K: taxa de desconto que será utilizada para calcular o valor presente dos dividendos que serão recebidos. É o seu custo de
oportunidade, normalmente utilizamos a taxa Selic como ativo livre de risco.
Ano dos Dividendos 2017
Dividendo Pago por Ação (D) * 0.2536
tiago.machado: Esta é o valor de dividendos pagos nos últimos 12 meses.
Esta informação está sendo buscada automaticamente da conta grátis do GuiaInvest para os alunos do treinamento.
Taxa de Crescimento (t) 5.00%
tiago.machado: Essa taxa é informada por você, mas altere somente na aba "Calculadora".
Iremos calcular a taxa de crescimento dos últimos 10 anos para servir de orientação para estimarmos a taxa dos próximos 10 anos.
Número de Anos da Fase Inicial (n) * 5
tiago.machado: Este é o número de anos em que os dividendos irão crescer a uma taxa maior do que a perpetuidade.
Você pode mudar este valor se achar necessário. Normalmente, se utiliza 10 anos.
Taxa de Desconto (K) 6.50%
tiago.machado: Estamos utilizando a taxa Selic atual como referência, mas você pode alterar esta célula com o valor que você desejar. Altere este valor na aba "Calculadora".
Esta informação está sendo buscada automaticamente da conta grátis do GuiaInvest para os alunos do treinamento.
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Número do Ano do Dividendo
tiago.machado: Número de anos a frente que o dividendo será recebido.
Serve apenas para auxiliar no cálculo e deixar a fórmula mais legível. 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Fluxo de Dividendos Futuros
tiago.machado: Valor futuro a ser recebido de dividendos a cada ano considerando a taxa de crescimento informada. 0.27 0.28 0.29 0.31 0.32 0.34 0.36 0.37 0.39 0.41
Valor Presente dos Dividendos
tiago.machado: Exibe o valor de cada dividendo futuro já trazido a valor presente pela taxa de desconto. 0.25 0.25 0.24 0.24 0.24 0.23 0.23 0.23 0.22 0.22
Valor da Fase Inicial (FI) 2.35
Fase da Perpetuidade
Nesta fase calcularemos o valor dos dividendos após a fase de crescimento. Assume-se que os dividendos irão crescer a
uma taxa estável e constante.
onde:
Dn: valor do dividendo pago no enésimo ano (Neste exemplo, será o valor dos dividendos no décimo ano)
K: taxa de desconto que será utilizada para calcular o valor presente dos dividendos que serão recebidos. É o seu custo de
oportunidade, normalmente utilizamos a taxa Selic como ativo livre de risco.
g: taxa de crescimento dos dividendos na perpetuidade. Podemos assumir esta taxa será semelhante à taxa de crescimento da
economia ou do setor em que a empresa atua.
Dividendo do Último Ano (D10) * 0.41
Taxa de Desconto 6.50%
tiago.machado: Se desejar, altere a taxa de desconto na fase inicial para usarmos o mesmo valor nas duas fases.
Taxa de Crescimento Perpetuidade 1.0%
tiago.machado: Esta é a taxa pela qual os dividendos irão crescer durante a fase de crescimento estável (perpetuidade).
Essa taxa deve ser informada por você.
Podemos assumir que a empresa irá crescer ao mesmo ritmo do PIB do país ou do setor onde atua. O resultado final é muito sensível a taxa de crescimento da perpetuidade, então, tome muito cuidado e lembre-se de ser conservador.
Valor da Perpetuidade (FP) * 5.48
Margem de Segurança
A Margem de Segurança é o percentual de desconto que o valor intrínseco tem em relação à cotação da ação.
Quanto maior o desconto, maior o potencial de valorização da ação (upside).
Valor Intrínseco * 7.83
Cotação Atual Ação * 16.79
Margem de Segurança -53%
Taxa de Crescimento Histórica
A taxa de crescimento histórica dos dividendos nos últimos 10 anos servirá como base para você estimar o crescimento dos
próximos 10 anos.
Para estimar a taxa de crescimento dos dividendos, temos que calcular o dividendo pago por ação a cada ano no passado.
Dessa maneira, você também poderá ver em um gráfico o histórico e a projeção dos dividendos para
ter uma ideia mais
realista da estimativa de crescimento que estamos fazendo.
Para calcular a Taxa de Crescimento Histórica, siga os passo abaixo:
1. Buscar as Informações dos Dividendos
Nesta etapa, iremos buscar todas as informações de dividendos pagos pela empresa.
As informações estão disponíveis no site da Bovespa em um arquivo de excel no link:
http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/mercados/download/vorp.zip
Descompacte este arquivo e abra no excel.
Depois de aberto, procure pelo nome da empresa, por exemplo: grendene
Copie todas as linhas que tiver o nome da empresa e cole na aba "Dividendos" a partir da linha 2.
2. Calcular o Valor Pago a Cada Ano
O valor pago a cada ano será a soma de todos dividendos que tiverem a data Último Dia Com dentro do ano desejado.
Último Dia Com é o último dia que você pode comprar as ações e ainda ter direito aos dividendos anunciados.
Abaixo iremos somar o total de dividendos a cada ano:
Ano 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
tiago.machado: Coloque nesta célula o último ano buscado dos dividendos, que os anos anteriores serão atualiados com base nesse.
Valor Dividendo 0.58 0.19 0.06 0.25
3. Ajustar os Dividendos aos Eventos
Alguns eventos corporativos alteram a quantidade de ações que o acionista possui e, para compararmos os valores de
dividendos recebidos por ação ao longo do tempo, temos que ajustar estes valores de acordo com as alterações ocorridas na
quantidade de ações.
Buscaremos na Bovespa os Eventos Corporativos que envolveram proventos em ações:
http://www.bmfbovespa.com.br/Cias-Listadas/Empresas-Listadas/ResumoEventosCorporativos.aspx?codigoCvm=19615&tab=3
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018
Desdobramento (%)
Tiago Machado: Em um desdobramento (Split) 1 ação é desdobrada em N ações, ou seja, ocorre um aumento na quantidade de ações.
No caso da Grendene, ela teve um desdobramento de 200% em 2009. Na prática, cada ação que você tinha virou 3 ações.
Isso não significa que o valor que você tinha investido nesta empresa multiplicou por 3, pois os preços das ações também
são ajustados e esse é o principal motivo da empresa fazer um desdobramento, diminuir o preço da ação e melhorar a
liquidez de suas ações.
Para colocar em números, digamos que a ação custasse 150 reais. Este evento desdobrou suas ações na razão de 1 para 3,
cada ação que você tivesse da Grendene seria multiplicada por 3, o equivalente a 200%. Assim, se você possuísse 100 ações,
passaria a possuir 300 ações. O valor da cotação seria dividido por 3, ou seja, passaria de R$150 para R$50.
Grupamento (Fator)
tiago.machado: Em um grupamento (Inplit) 1 ação é agrupada em N ações, ou seja, ocorre uma diminuição na quantidade de ações.
A Bovespa divulga o grupamento como um fator. Por exemplo, 5/1, ou seja, 5 ações viram 1.
Quando não existe grupamento, colocaremos o valor 1 para fins de cálculo.
No grupamento junta-se uma quantidade de ações para aumentar o preço de cada ação
e diminuir a volatilidade. Imagine se a ação custasse 10 reais, 1 real de variação representa 10%.
Agora, agrupando na razão de 5 para 1, o valor da ação passaria para 50 reais e uma variação de 1 real passaria
a representar somente 2%. 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1
Bonificação (%)
tiago.machado: Em uma bonificação você recebe ações proporcionais à quantidade possuída. Por exemplo, se tiver 1000 ações, com 20% de bonificação você irá receber 200 ações. O preço também sofre ajuste, pois o valor de mercado da empresa deve permanecer inalterado.
A diferença do desdobramento para a bonificação é que na bonificação o capital social aumenta pela capitalização das reservas. Assim, novas ações são emitidas para os atuais acionistas. Não ocorre aumento do patrimônio líquido, não há entrada de novos recursos, apenas movimentação entre duas contas pertencentes ao patrimônio líquido.
Fator Ajuste
Tiago Machado: No ajuste de quantidade de ações para dividendo já passa a valer no ano que aconteceu, pois provavelmente a maior parte dos dividendos foi pago antes da data do evento * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 * 1.00 1
Valor Dividendo 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.58 0.00 0.19 0.06 0.25
Dividendo Ajustado 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.58 0.00 0.19 0.06 0.25
4. Calcular a Taxa de Crescimento Histórico
A taxa de crescimento histórico dos dividendos é obtida dividindo o valor dos dividendos pagos no último ano pelo valor dos
dividendos pagos no primeiro ano do período.
Para sermos mais conservadores e tentarmos diminuir eventuais distorções, calcularemos o valor inicial pela média dos
dividendos pagos nos primeiros 3 anos e o valor final pela média dos dividendos pagos nos 3 últimos anos.
Dessa maneira, a fórmula fica assim:
onde:
t: taxa de crescimento ao ano dos dividendos no período
VF: valor dos dividendos pagos no final do período. Faremos a média dos 3 últimos anos.
VI: valor dos dividendos pagos no início do período. Faremos a média dos 3 primeiros anos.
n: número de anos do período
Valor Inicial (VI) 0.26
Valor Final (VF) 0.17
Número de Anos (n) 5
Taxa Crescimento (t) -4.17%
Calculadora
Resultado
Aqui estão todos os parâmetros necessários para calcular o valor intrínseco através do Modelo de Desconto de Dividendos.
Para ajudar os alunos do treinamento Árvore da Riqueza, a maioria das informações utilizadas neste cálculo estão sendo buscadas do
site do GuiaInvest automaticamente.
As informações históricas de dividendos tem que ser buscadas manualmente.*
Sigla ANIM3
tiago.machado: Coloque aqui o código da ação desejada.
Por exemplo: PETR4, GOAU4, VALE5, etc. ANIMA ON Informe a sigla da ação e siga os passos da Aba Cálculo para atualizar o gráfico.
Fase Inicial
Dividendo Pago por Ação (D) * 0.2536
tiago.machado: Esta é o valor de dividendos pagos nos últimos 12 meses.
Esta informação está sendo buscada automaticamente da conta grátis do GuiaInvest para os alunos do treinamento.
Taxa de Crescimento Histórica * -4.17%
tiago.machado: Esta é a taxa na qual os dividendos cresceram nos últimos 10 anos.
Irá servir de base para estimarmos a taxa de crescimento dos próximos 10 anos.
Esta informação não está sendo buscada automaticamente.
Veja na aba "Cálculo" como é calculado.
Taxa de Crescimento (t) 5.00%
tiago.machado: Taxa de crescimento dos dividendos durante a fase inicial.
Essa taxa deve ser informada por você.
Iremos calcular a taxa de crescimento dos últimos 10 anos para servir de orientação para estimarmos a taxa dos próximos 10 anos.
Número de Anos (n) * 5
tiago.machado: Este é o número de anos em que os dividendos irão crescer a uma taxa maior do que a perpetuidade.
Você pode mudar este valor se achar necessário. Normalmente, se utiliza 10 anos.
Taxa de Desconto (K) 6.50%
tiago.machado: Estamos utilizando a taxa Selic atual como referência, mas você pode alterar esta célula com o valor que você desejar.
Esta informação está sendo buscada automaticamente da conta grátis do GuiaInvest para os alunos do treinamento.
Fase da Perpetuidade
Taxa de Crescimento 1.0%
tiago.machado: Esta é a taxa pela qual os dividendos irão crescer durante a fase de crescimento estável (perpetuidade).
Essa taxa deve ser informada por você.
Podemos assumir que a empresa irá crescer ao mesmo ritmo do PIB do país ou do setor onde atua. O resultado final é muito sensível a taxa de crescimento da perpetuidade, então, tome muito cuidado e lembre-se de ser conservador.
Resultado
Valor Intrínseco * 7.83
Cotação Atual da Ação * 16.79
Margem de Segurança -53%
* Veja na aba "Cálculo" como fazer para calcular a Taxa de Crescimento Histórica e atualizar o Gráfico.
Usuários do GuiaInvest PRO devem pegar a versão da planilha que usa o GuiaInvest RTD e atualiza todos os dados automaticamente.
Dividendos
Nome de Pregão Tipo da Ação Data da Aprovação Valor do Provento R$ Provento
por 1 ou 1000 Ações Tipo do Provento Último Dia "Com" Data do Último Preço "Com" Último Preço "Com" Preço por 1 ou 1000 Ações Provento/ Preço %
0.253600000 1 DIVIDENDO 12/20/18
0.061900000 1 DIVIDENDO 3/21/17
0.187500000 1 DIVIDENDO 11/19/16
0.472800000 1 DIVIDENDO 5/8/14
0.110000000 1 DIVIDENDO 11/5/14
1 DIVIDENDO 7/21/04
1 DIVIDENDO 10/27/04
1 DIVIDENDO 5/18/05
1 DIVIDENDO 10/27/05
1 DIVIDENDO 5/11/06
1 DIVIDENDO 11/3/06
1 DIVIDENDO 12/14/06
1 DIVIDENDO 2/8/07
1 DIVIDENDO 5/31/07
1 DIVIDENDO 9/6/07
1 DIVIDENDO 10/31/07
1 DIVIDENDO 3/19/08
1 DIVIDENDO 6/11/08
1 DIVIDENDO 9/3/08
1 DIVIDENDO 12/10/08
1 DIVIDENDO 12/9/09
1 DIVIDENDO 3/17/10
1 DIVIDENDO 6/9/10
1 DIVIDENDO 9/15/10
1 DIVIDENDO 12/8/10
1 DIVIDENDO 3/16/11
1 DIVIDENDO 6/8/11
1 DIVIDENDO 9/14/11
1 DIVIDENDO 2/12/14
1 DIVIDENDO 3/17/15
1 DIVIDENDO 3/22/16
1 DIVIDENDO 12/13/17
3/13/18
4/23/18
9/17/18
Sheet1
28-Mar-18 Proventos em dinheiro Ordin醨ia 0.2536
05 Abr 2017 Proventos em dinheiro Ordin醨ia 6.1899999999999997E-2
04 Abr 2016 16 Mai 2016 Proventos em dinheiro Ordin醨ia 0.1875
15 Abr 2014 15 Abr 2015 Proventos em dinheiro Ordin醨ia 0.4728
15 Abr 2014 Proventos em dinheiro Ordin醨ia 0.11
Dados Web
CODIGO ANIM3
NOME ANIMA ON
COTACAO 16.79
LUCRO_ACAO_ULTIMO_ANUAL 1.1001000000000001
VALOR_PATRIMONIAL_ACAO 8.9976000000000003
DIVIDENDO_PAGO_ACAO_12M 0.25359999999999999
DATA_DEMONSTRATIVO 12/31/17
LUCRO_LIQUIDO 85,152,000
PATRIMONIO_LIQUIDO 696,441,000
QUANTIDADE_TOTAL_ACAO_ATUAL 78,556,015
TAXA_SELIC 0.0650
DIVIDENDO_PAGO_ACAO_ANO_ANTERIOR 0.0619
LUCRO_ACAO_ATUAL 0.4009
VALOR_PATRIMONIAL_ACAO_ATUAL 8.8172
DATA_DEMONSTRATIVO_ATUAL 43,373.0000
LUCRO_LIQUIDO_ATUAL 31,120,000.0000
PATRIMONIO_LIQUIDO_ATUAL 684,497,000.0000
Dados Gráfico
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027
Histórico 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.58 0.00 0.19 0.06 0.25
Projeção 0.27 0.28 0.29 0.31 0.32 0.34 0.36 0.37 0.39 0.41