Buscar

ancoragem_cambial_em_ambiente_de_elevada_mobilidade

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 37 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 37 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 37 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

����������	��
����
��	������	�����	�����������	��
�
�����������������
��������	
��	�
��
�	
�	�
����
��
�������
���
�
����
��������
����
��
���
����
��������
�
	
���
�
��������
Jennifer Hermann Professora do Instituto de Economia (IE) da Universidade
Federal do Rio de Janeiro (UFRJ)
������
A fragilidade externa, traduzida pelo crescimento simultâneo da dívida externa e do
déficit em conta corrente, tornou-se uma característica comum nos países em desenvolvi-
mento que, recentemente (anos 1980-90), passaram por experiências de estabilização
baseadas em âncora cambial (nominal). O novo ambiente financeiro-institucional dos
países desenvolvidos - credores desta dívida -, caracterizado pelo processo de liberaliza-
ção e pela crescente mobilidade de capital, atua como uma externalidade capaz de
agravar este quadro, exigindo, assim, atenção permanente. O artigo discute duas
estratégias alternativas de ajuste macroeconômico para economias egressas de planos
de âncora cambial: i) adaptar (subordinar) a política de curto prazo, preservando o
regime de câmbio fixo; e ii) adaptar (flexibilizar) o próprio regime cambial. As dificulda-
des envolvidas na primeira delas aponta a segunda como a estratégia mais eficiente e
de menor risco.
��	�
�����
�
�
estabilização, regimes cambiais, mobilidade de capital
��������
External fragility, reflected in rising external debt and current account deficits, has become
a common feature of developing countries that recently (1980-90 decades) has
experienced stabilization programs based on nominal exchange rate anchor. The (new)
financial-institucional enviroment of developed contries - creditors of this debt -
characterized by the liberalization process and rising levels of capital mobility, acts as an
“externality” that can aggravate this situation and, hence, implies a permanent concern.
The article discusses two alternative strategies of macroeconomic adjustments of the
economies emerging from exchange rate anchor plans: i) adapting (submiting) the short
run policy, maintaining the fixed exchange rate regime; and ii) adjusting (flexibilizing) the
exchange rate regime itself. The difficulties involved in the first way point out the second
one as the more efficient and less risky strategy.
���������
stabilization, exchange rate regime, capital mobility
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
��������	�
��� ������	��� 
�� ����
��������� �����
��� �	� ������� ��	
���� ����� �������	
������� ���� 	����� ���
�	���� �� �������	������ 
�� 
�������� ������� �	
���������	��������������
�������
��
���
��
�� !"#$��������
�%�����	����	���
�&������	�
���� 
�� '	� 
����������
�� ���
(���� 
�� �����	������ ������
�&��� ���
����������
���������������)�*	���
�����������$�����	$�������(����
������������	��
���������������'��
+����������������%�������
�����������������
��
����������%����
���	�����
�� 
�� ����
�� �'	����� 
�� �'�����
���
�
�� 
�� �����	��� �� ���,'��
�&������$� �������
�$� �	�	������'�	��������'$����� ���'������ ���
������-
�� �����������������
����&��
����	
��$��������	
�������
����	
�����	����
��&����'�,'������&�����	����������������
'���
������	������	�������'�	��	�
������ 
�� ����
��������.
� 
����������	�������������	(�������$�/�������$�����������$���	�����'���
��
�
��	
������� 
�� ���� ��	� �� �,'���	����� 
�� �����
�
�� ����0	���$� ,'�$
������	����$� ��� ���'�� /�� �&����������� 
�� ����
��������� ������.
�� �����
��� �� �����	(������ �'���(����� ��� ������ 
�� �������� 
�� 
������� 
�
����	�����$������
��
����'�
�
���
���
	�����������
�����������	����(���
%�	���� ����������	����$� 
�� ������������ 
�� ��'�� �
+������� ����
�����
����
��	�����	���	�����
������������	�����	
�����&�.
� 
������������
�����������1
������%������������	�,'����������������
����&�
����	
�����	����������
��
������	����
��������2���
����������������
��
�'���(����� 
�� ������ 
�� �������� %� �3�'� �������� 
�� ���
������ /� �����������
�����
����	
��� %�����������
��'���	�
���
��
�����'����
���������������$
��	�'	�� �����������	������������ ��������� ����
'��)�
*	� �'	�$� �� �'	����� 
�� �'�����
���
�
�� �&������ 
��� �����	���� �'
	���
��� /
��� 
������� 
�� ��	
������� 
�� 	����� ��
���
�	����� %� ����� ����������� 
��
�'���(�����
��������
����������%���	���
������������
�����
���
�����
����	�����
�&������$������������������3�'����������	����(���)�*����
�������������������������(���
� ���������	
���
����
������
���������
��
�����
������������������������������
����	
�����
��
���������������������������	�
�������
��
�����
������
�������	���������� !"#�$�"%&'�(�))*+�
,-&./!�$�!-"- � 0�(�))*
+�� &%0#1�$�2#0�-/!�(�))3�����4�5+���
����� �6����
!�	������-�����7�8-1/9�$�9#.: �(�));+���
����� ����	�����26���
���<������-�����7�0#&./-=
1 �> �-9� �?14�(�))3+���
����� ����	�����26���
���>�����7�2 �'-0/ �(�))@+���
����
 ����	���7�1#9�(�))@+���
���
�26���
7�2/!!/1�(�))@+���
���
��<���7���> �' �(�))@+�
�
���
�>�����4�0������	��
��<
��
������=���	
����������������������	��	��	
������
�������A���
�4
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���� ���	������ ����� 
�� ��������� 
�� ��� ���,'�� ��	� �����	� �	� 
���� �������
�
���'��	�����������(������������	�
����
������
��������-����������	��
����	
��
��&����'�,'������&��$������'	����������������	
��	��
������������������������(���
������� �����.� �� ���� �� �
���'��� ��	������� �� ����������� 
�� �����	��$� ��'����� /
���
���
�
�����'����������
����&��
����	
�����	���������
���������)
���	�
����$���������
��
����'�
�
�����	
������������
��/����	�����'�����
����������
�&������ 
��� �����	���� ��
���$� ��	
����
�� ��	
��� ��&�� ��	� �	���� �
���'��
��	��������������������%������%���
��'	��4��������5$������	����
����������	��
�
6�������7��
�$��	�,'������	
�����&���������	�����
��
���������2��������	�����
�������������	����&�������%���	���
���	����
�$�����1���	�������$�������	
�����
�� �����
�� �� ����������	�
���
�
�� � �������������� 
�� �������)�8��
��	��
��� 
�
���
�� 
�� !9#$� ����� ��	� ���
�� �	�'������
�� ���� �������� 	���	����� 
�
�����'��	�������� �� 
�� ������2��� ������������� �� ������:�����$� �������
�� ���
�����	��� ������������ 
��� �����	���� ������
��� %� �� �	�������$� �	� ��������� %� �
,'�$����
�����	����$���	����
�� ���'�
������ �����	���� �	�
���������	����)
*���� ����� ������'������ 
��	����
�� ����������� �������������� ���� ��'����� ����� �
���
��������� 
��� ������� 
�� ��� ��� �	������ ;�����$� ���,'�� ������ 
���������� �
�����������������'	'������
��
��������	�4	��
�������5������������
������������$
�'������ ���
������
��� ���� ������ ���������� �&�����)� *����	��	�� �����$� ����	$
����'��������	�	��������
	�����������
����������	
�����	��������,'�������	
��
� ��	
��� ��&�)�8�� '	� ��
�$� ��� ������ ���
��2��� ������:������ �� ������'�������
,'�� �������	� ��� 	���	������ 
�� �������� �������������� ���	���	� �+'����
�&���	�	������(��
���
�������:��������������
����������
�����4���
���5$�������
�
�����'�
���	�������
���
�
��
�����'&������������
�����������	���
������	����
��)
8�� �'���$� �� �	���� �
���'��� ��	������� �� ����������� ��,'���
�� ����� ���
������� �
��� ���� �����	���� �	� ��������� 
�� ����
��������� ������
'�� ����� �'	������ ��
����������� ��	� �������� �� ��'�� 	����
��� ��	
����$� ������
�%��� ����	����
�'����(����� ��	'
������ ���� ���
��2��� ������� 
�� ��	�����$� ���� �&����������� �
������������ 
��� �������
����� ��������������� �$� ��������$� �� ���,'��� �����'�������
��������'���	��
��)
����$� �����	���� ��������� 
�� ������� 
����� ���	%��� 
������ 
�� 
������� %� �� 
�
���	��%�
���
	�������������������(����������'��������	�,'�������	���������$�
�
	�
�� ��	���	����� �� ������
�� ������� ��	
����)�8��'	� ��
�$� �� ��	���	�����
�
����������	��������
'������������	
���$�/�	�
�
��,'���'�������������
���
�
�
�� ������� �� ��
'�� ��� ����������� ,'����� /� ��������� ��	
���� 
�� ����)� 8�� �'���$
����	$� �����������
������$� �	� ��$� '	�� ������
�� �����$����� �:����,'����������
���,'���
��������
�������
������	�����$�	�����	
�	����,'���������
���������
'	� �	��������� �����'	���������� ��	
���%���� ��� ��&��
����	
���)
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
<	� ��,'������ 
(����� ����� ���������� ����� ����� ���(���� �� �� ������'�'�����
���
'����� 
�� �����	��$� ��������
�� ��� �������� 
�� ���������$� �����%����'�'��� �
����������$� ��� �����
�� 
�� �����	������ �� ��	��������
�
�� 
�� =���� ����	����
��
�&�������� �������)�*���� �������������'�'���$�����	$����	��	������&���� ���'����
�&������� �
��������� ������ �,'������� 
�� ������ 
���� 
�� �������� �� ������������$� �
,'��������������
��	�����'���������.��&������	
�	���	����������'�������$����	
�� ��������	����� 
�� ���������� 
����'�
�
��� ���������$� �������
��� /� �����������
�������������
�����
��	����
�)�>�����������	��,'������'	��
'�������'��������$
�+'����� ���+'��'����� ������ ������(����)� �
�	���$� ��� �� �
+������ �� �� 
������ �'
�&�������
��	��
�����������'	�	'�
��	����
��������	�����
���'�������	�������
�&�����$���������'�'���������
'�����������'	�����'����
���������
�����$�	���
���
������%���'	����������� ������
�3�	�����������'��1
������
�� ���(�������	������)
8��������	�$�	��	��
������
��4�����'�
�5���	����'	��
���'������������������
�'
����'�� �� 4��������� ����5� 
�� �����	��$� 
��	�
�� �� �
���(%��� ��� ����� ���(���
�������%�&�����)
>�� ������ 
�� ��������� 	��������0	���$� �(� 
'��� ������� 
�� ����� ���������-� ��
��������� ��	
��� ����
�
$� �
�����
�� ��� ����(����� ������$�	����(���$� ����������
�� ��	������� /�� �&��������� �	������� �����	����
�� �������������� �� ����� ����'���
��� ������� �&������.� �� 
�� �
��
�
���� �� ��	
��� ����
�
$� ������
�� �� ��	
��
��
�� '	� �����'	����� 
�� ������(���� �
�������� 
�� �����	��� ��� ������� ���(���
��	�����	�
���
�
�� 
�� �������)� >�� ���	����� ����$� �� ��� ��� �������
�� ��	�
��������&���'	��������������
�������������$��'
��
����
�����
�	���������'	�����
���������������0	���$���	��������������������$��	� !! .�������'�
�$�����	
��
��&�����'	�������(����
�����'������	���(���$��'+���'�������������������������
����
������� �� ����������
�� ����	��
�� ����� �������������� �� ����
���
�
�$� ������ �'�
��
'	� �����	�
���� 
�� ���
'���� 
�� ���������	��������0	���� %� ��	�� �'����	
6�'���� !! �$�?��'���@�;��������� !!A�����������@�B����� !!A�)
*���� ������� �&�	���� ��� ���������$� ������� �� ���
��2��� 
�� ���
���
�
�
������'	�������
���
'��������������$� ���
����	�������
�� �'�
�����	
������
�
��������	�
���
�
�� �������������� 
�� �������$� ��������������� 
��� ����� !!#)� �
���'����� ���������%��� /�� ��
��
���� ��� ������ ������ �������� 
�� ��
��� ��	� �
���
��	�)� ����	$� ��� ���������� 
�� ������'�'������ ���
'����� �
�� ������ ������$
������	�������
��$����� 
���	���� �������
+����
�� ��(����)��� ��&��� ��	�2�%��
�����������2��$����	�
�����C����
'���)��������� �
����������	�
��
����������
�� ���
��2���
�� ���
���
�
��
��	�
����
����)��� ������A� �&�	�����������������
������$�
�����'������&�����3��	
���$��������
����� ����	�
����
������
��������)��
������D�
���'�����������
���
�
���
���+'����	��������0	���$�	�����
�%���������	�
����� �� �� ������E� ������	��	������� �� ������������
�� ���&�
��������� ��	
���)��
������F��'	������������'����
���'����)
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���
����������	����������������������
��
����������
�����	�
���������������	��
����������	
������
�	���
��������
������������
��������
��������	������������
�&���
�����
��	�����������(�������
������'�	�
���
����
����
�&��� ���� ������������	$� ������ ��� 
����:������ ,'����� ��� 
������� 
�
����������� �������������(���$� ��� 	������	��� 	��������0	����� 
�� ���	����� �
��������� 
�� ������$� �	� 
����	����� 
�� ���
�������� ����	����� 
��� �������� 4
�
�	��
�5)��������������������������:��%����������������
��,'�$��������������
�������������0����$������������
,'���	������
��(�����'����	����	������������
���,'��� 
��������(����� 
�� 
�	��
�� %� �	
���� ���� �	� �������� ���� ���,'��
���������(����$� ��	��	�����	����
��@�;����G����
�� � !9F�� �� ;����� � !9H�)
���	�
����������'��������������������
�����
'�����$��������������0�����
(������	��
��	�����	������ 
���������� ,'�� ���
�	� ���� �������� ���	������ ������ ���
	������	���4���	���5�
�����	�����
��������$�,'������+�	-���
�&�����/���������
�����
�$� ���	�
����� 	����(���� ����� ������ 
�� 
����� ��������$� �&����������
���������(������� �'���
��	��
�)
����
�&������������'�������	���������������
�����������
�����
��������������������
����0	������	�'	��	
������
������� ��������)��;�=*I$�
������)�������	�
����
	����(���$� ��	���������6�'��� � !! $��)� "�$� �� ��	
�	�'	� ������� �����
�����
�����������
�����	�����
���������������-�4�)))���
������ ��	���!����"
!�����	�����#
$�
�����"�%�����������
�&���� ���������������
��
��
������	
��#���
�
'�"������ ���!���#
������
		
������� ����#���	
�������#������������������������
�5��'���+�$������
�
�������'	��'	������&��������
���+'���������$���
����������������
�����&���
����
����	����(������ ��&�������&�	�
���/��
�� ��������$���,'�����
������ �'���������
��
�&����)�<	�����������
�
��������1
����$������ �������
�
��
����������
�����
�� ���
��	�� ���������(���� �
���� �'�� ���'������ ������ (���$� 
��
�� �����	� ��
��������� ������ �����	����
��� 
�� ��������-� �� ������������� 
�� �&����������
���������(����� ���� ������� ��
�"���� ��������
��)� ���	� 
�� ������� 
�����	����� �
��������$� ������ �&����������� ����	'��	� �� ������������ 
�� ������� ����� �1
����$
�����
��'	��������
���&������
��
�	��
��,'��������������������� ���������(���)
=��� ��	$� �� ���
������ 
�� �1
����� /� �'��� 
��	��
�� 
�������
�$� ,'�� ������ �� ���
���
�����	����� �'
����'�
�� ���� ������� �����$� ������� ������������ ��
�&�
��� �3�'
����'	��	��
��������������4�����5$����
'����'	��'	�����
��������
�
�%���
�
�� 	��
�� �� /� �����,J����� ��
'���� 
�� 
�	��
�� ���� 	��
�)� ���GB�;K�$
 !!E������
��/����	�
�����	����(���$��������	�����	����������%���	����'	�
������
���&������
��
�	��
���������������
�� ��������)
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
�� ��	
���� �� ������2��� ��0�����$� ��������$� ��,'��$� �	� ���	����� �'���$� ���������
���������	����(�����������
�����������
����&�������
��
�	��
�������������������
��� 
������2��� 
����������� 
�� ��:����� ��������� ���������(���� %� 
�����	����$� �
���	�
�����	����(���� �� �� 
������������ ������$� ����� ���
�� ����� 
�� ������
����)
���	�
����$� ��,'��� '	�� ��������� 
�� ���
��� ������ 
�� ����
����� �� 
��	����� 
�
�������	�
����
�����	�����
����������������������������
��������
���,'���
����
�� ������� ���������)� ��	�� �� ������� 	�
���� �������� �� ���
�� 
�� ���������� ��
	��
�� %� �	��'��������
�
��
���'	����� ��� �'��2��� ��������������
�� ��������
�
������ �� '��
�
�� 
�� ������ %$� �������	����$� ���	������� 
��� �����$� �&���� '	�
�����	��	����(����,'�����	���� ���������� ��	��� �$� �����������$� ����	������
��
���	�
�����
������������'��'��� ���������(���� �	������
������������	��
�)
������
�������������������'�������	��	���������$��
�������
�%���$�����	$�'	
����:������	���� ����������� ��
��� �� ������ 
�� ��&�� 
�� ��	
��� ���� �����������
���������� 
���������
��� ����� �1
����-� ,'�$� ���� ������ 
�� ��:����� ����'���� 
�
������������������(���$�����&��
����	
������������'	�
���	������������'��������
	������	��� 
�� ������������� �� ���	����� 
�� �&����������� ���������(����� 
�
�����	��)�*���������� �&�����%�������
'��� ���2��-��� +(�	�������
�����������
�
�'��� 
��	��
�� �� �� ����� 
�� ,'�� �� 
:���$� �������
�� 
�����	����� ���	����
�
��	
���$� ���
�� ���� ���� '	�� ��
�&����� �
��
�� /� ��������� �����
�� %� ��� ���� ��
	����
�� �������$� ����� 	����� ��� ��������)� L��	�� ��� 	����
�� ���	��$� �
����	���	����� 
���	���
��� 
�� ��
�&����� 
�� ��&�� 
�� ��	
��� �����%��� ,'���
'	�� �	����������������������$� ��	��	����
������������ ��
������� ��	������� �
������� '	�� 
������������ 
�(������ ��� 
������� 
�� ����	�����$� +(� ,'�$� ��� ����
��������$��������������
�����������	����
����������������������
���������)�M����%
���
��'	����������
�����	�
�������	
���$�	�����
�������	��	�������
���������
,'�� 
(� �����	� /� ���	�
�����	����(���-� 4�)))������ ��	�� $�
������ ��	���!���� �
��� ���������������
��
��
������	
��#���
�
&����������
�������
��
��
�����������������%�
����'� ����������!���
��� 
��"�����
�� ���� �
��� 
�� �
���%�(������%������� ���"
!��� �
����
����'����������������
�������"���%��� ��!���
�'�����������	
���
��������)!����
������������
�
����)5��6G<>�$� !! $��)�"�
����	$����
��,'�����'���
��	��
���������������'���4������	����5�%���	�������
����� �	� ������� ,'�� 
�����������	� �����	��� ����������� 
�� ��
�&����� 
�� ������
������������ � %$�����������	���	
�������(� ��
���
�$�
��
��,'���� ��
�&�����/���&�
�� ��	
��� +(� ������ ��
�� �	���	����� �����
�
�� �� �������	����� '������
�� ��	�
'	� 	���� ������� 
�� ��������� 
�� ���
�� ����)� >����� �����&��$� ���	����� '	�
�����	��	����(��������&�������&��
����	
���
�������	��
���	������������
:���
* �
�
�>��������26���
��
����
���)5B4
3"��%4"��5"�# �� �6�
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
��'�	�������'����������2�����
����������������������
'��	����������������0	����
����
'����	������	���'�	��	�����
��
�����	�����(�����
����������������	(����
��������)�<	����������
�����
��'	������
�
����&��%������������������	���������
������ �
������� %� ������ �� �����	��
�� �� �� 
:���$� �����'��%��� �� ���
�
���
�
�� 
�
���	����� �$� ���� ������'����$� �'��� �'��2��� 
�� '��
�
�� 
�� ������ �� �������� 
�
�����)�N$� �������	����$� ����� �������,'�� ������������������� ���������(���$� ���,'�
������
������(�������������2��� ���,J������
��������)�
��*��+�!���
����+�,��������	
�����
�����
�������-.���
�
8������
����	�����(����������
���������	�'	�	�
������	��������������
�����
I�	������� !"F$��)�!H% ##�$������������
�����	�����
������������������������
�
����� �����������0�������
������
������������ ���������(�����
(�����-
=�O����8$��$�G�����$����$����P�#� Q R
��
�-� 
=�O� ��������� 
�� �����
�.� 8�O� ��	�������� 
�� �&������ 
�� 
�	��
�
������
�.� �� O� ��	�������� �'�0��	�$� ,'�� ����������� �������� 
�� �'���$
����'�'����� �� ������'�������� ���� ���+'��'����� �����
�����
�������� ���	��8�$�,'�
�����	������'�
�� ���������
�����
'�������� �����	��� ����������� ���������$� ���'�
�
������������
������
������$��������
��
�����
'�����
�����
�$����)�.�G�������������
��������
�������	�����������������(���)�>������������������
��I�	�����$�G�����'�
������� �� ��
�&����� ����������.� ����� ��� ����:������ 
�� ������ ��(����$� ����	$� �
���	�����(��	����
������������	�������	
�	����
�	������������
�������	�������
	�������
��)��
	����
�%��� '	�� �������������� ������� ����� �� ��� ����� ��� 
�	���
�'��2��� �� ����	� ���������
���-
=�O�S�)8�T�S�)��T�S�)G��S���	�	��P�#�
 QAR
C 8����������������
���	��<�����
����������
������	����
���� ���
��������������
���
�����
������
�������>1.0#�(�))�+���D1 0�#�(�))E�������������	�����4�*��C���E+4
; ��F����
�*�6��������	����	������	
������<��	��G���
���������
���������� !"#�$�"%&'
(�))*���4�)=�B+��� &%0#1�$�2#0�-/!�(�))3���4�C;B=C;*+��F���	��
6�����	���������
�
��
���	����� (������
���+��������� ������
��
���	����� ��������	���
� =���������������
���������
�=��������
����������
�����
�����������
���H����4�/�	�����	
������
�6�������	���������
��������	
����������
���	A���
�����������I�����H�����J���������	�	������������
�������������������
�
����
��������� !"#�$�"%&'��������	�	������
��
���
���� &%0#1�$�2#0�-/!4� �������
���������	
�������������	�	������������
�����������=������
��������	�����������	���������
��	��	
�
�����
���
�������
�	����
���������������
������������
�A	������	��������
��������������������	
�
�
������������
���
��A��������	��������(��	���
�	
�������
����
������	�+4�#��
���
��F�������=
���	��
��
�����
��������������	�K���������>1.0#�(�))�+��� 1" !'#�(�));+��D1 0�#
(�))E+���9-2#09/0�(�)@E+����
�I�������
�������������
������	���
���
����
������	�
�=
������
������	���������
���������	���
�	��
6��
�	���������������������	�����������
����
4
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
G�O�,�)
=���T�,�)�
L
��T�,�)
=
�T�,
)
L
���,���	�	��P�#�.�,
�U�#� QDR
��
�-�
=���O����������
�������
����������.�
L
��O���	��������
�����	�
����
	����(���.�
=
�O����������������
��������������
�����'����.�
L��O����������
�
�	��
�� ���� 	��
�� ��� �����
�)� I��
�� 
L�� '	�� �&������� 	����(���
���	�
������$�
L��≅�
=��$�
��	�
��,'�-
G�O��,�)�T�,��)
=���T�,�)
=
�T�,
)
L
� QDVR
>'	�� �����	��� �
����� �� 
�������
�� ������� �'� �������	�����$� 
=� 
��������%��
�	-
=�O�')
=��T�� �%�'�)
=��������#�U�'�U� � QER
��
�-�
=��O����������
����������
�������
��� �
�����	������'����� ��
�&�����/
��&��
����	
������������
�.�
=���O����������
�������������%
�������
��)
�
�
	����
�%��� ,'�� ��� �������� 
�� 
�	��
�� ������
�� �8�� �� ��� ������������� S �
��+�	$�
�����	����$����	��	�������������������
�������
��������%
�������
��$��
����������������������������������
�����������
�������	�������$�G)�W�	�
�
��,'�
�������	������
���������
�����	������'����� ��
�&�����$����������2���
����&��
�
��	
������	����
��/��������
*�������	�������������������	���������
��G�����
�����������
�������
��$� ����,'�-
G��O�,�)
*�������*�O�	��
�������3
:������,��P�#� QFR
=���� ��� �������� ���%
�������
��� �����	��� G��� ��	�� 
�����
�� �	� QDVR)
��	
����
��QAR$� QDVR� �� QFR� �� �����
����� ���	����2������������$��
��	%��-
=�O�S�)8�T�S�)��T�')�)
*�T�� �%�'�)�S�)G��� � � � ����O��S�),���P�#� QHR
8������
����	�QHR$������(�����
���������������������
��������,'�����	�,'��'�≅
 � %� ,'�� ��� ��������� ���� �����������2��� �'� �	� ���'��2���	'���� ��:&�	��� 
����)
>����� ����-
=�≅�S�)8�T�S�)��T��)
* Q"R
E ������������
��F�����
�
�	�����	�������
���
�������
������
=�
�������
���6�����
��
��������	�
�������������
���
����� ���F������	���������	���
����(������
�+�������������	
	����������4� 
���	����
��F�����
�
�	����
�6���6�������
������	��F�������������
�F����
�	������ 	��
6��
��	���
������
������	����	�����	��
�������	����������
�
��
�����
����	
	���������������	������	�
�������
���
����
�
4
3"��%4"��5"�# �� �67
�,'��"����	��-���.&�	���/�01�������	��.'�("2�����
<	�� ���� ,'��8� �� �� ����+�	� 
���
�	����� ��������
��� �� �� ��&����� 
�� ��&�� 
�
��	
���������
*�≅�#$��
��	%���
=�≅�#)�*�������	'������
��&��������,'�$�	��	�
,'��
����� ���
��2��� �
����� /� ��������	���	
���� ���������������� �
��������
�
������
�� ���	�����
��������$������	����� �$�������
���������������������	���	�
����,'��,'����'����
�� ���������������
�&���������
���������
���
������������
�
�+'���� ������� ��	����(���$� ����� �� ��������� 
��8$� �� 
�� ���
��� ��+'���� 
�� ������
����������$�����������������
���)�
>����������	�,'���� ��
�&����������	
���������������������	������%���	������
�������������
�� �����������0����� %� ��	%���'�U� $�
��	�
��,'������	�������
���������(���� �������
�� ���� ������� ���%
�������
��� ���� �� ���	���
�)� I'���
�
��������
��� ��� 
�	���� ���
��2��$� �����-
=�O�
=���O�� �%�'�)�S�)Q�,�)�T�,��)
=���T�,�)
=
�T�,
)
L
�R Q9R
�����������'��
�����	�������
���,'��,'���
��������	��������)���,'�����	���
������'������
����������������
�����������	��	����(���$����'�
��
������
�����
�
���������� ��
�&�
�����
����	�
����(�����
�����	�
�����	����(���$��������
�
�
�� '	� �+'���� 
�� ������� ���������� ,'�� ������ ���������� 
�����
'������ �������� 
�
���	��������
�	��
��������
�&�����%������	�
�
��$� �
���	����$������	�,��O�,�
O�#)������	����������������
���/���&��������������������(�������/�
�	��
�����
	��
��
����
�	$��'�
�	�����	����$�
�����
�
���
�
��
��������
������
��������$
��,'����������������������
���1
�����������	�����������������(����
�����������
�	��'��������
�
��
���'���������� ��&��
����	
������������
�����
�)
X������������	��	����(���������	��
������	��$����������������������$�����1����
�� ��������� 
����� ��
'���(� 
=
� �� ,'���� ����� ����� ���'��������
��
�	��
�����
	��
�����	
���
��,'��,
�U�#��������
'��(���	
�	����������
'����
��
=)�I�
���
��2��� 
�� ������ ���
�
���
�
�� �� ���'����� �� 
�	� 
��������-� ���� �:� 
=
� ���� �
3 �
�
���������	���������	���
�	�����
����I������
�������
�������
���������
�����
�����
���
����
�����
���F�����������������������	���
�����������
���� �4
@ ���
�������������	��L��	��<�M���������
�����	���
���������
����������������������	�
�������
<�	��
�
������� �6�����!�	����(� !"#�$�"%&'���))*+����
�����	���������	�����
�	��	���
�������
��
�8���
�������
��
�>�������������������)534
5 /�	��6�
���������
�
����
�����	����
���� ���
������������
��������
�
��
���
���������	�	����
����
����4�"��������	�����<���� !"#�$�"%&'�(�))*+���>1.0#�(�))�+4��
�������	�	����
����	�	�����( &%0#1�$�2#0�-/!���))3���4�CC)=C;E+���� ����A����	��
6��6����������
�6��
�
�������������������	���
�����N��F���������	����
���������	�	������������
�������L��	����M
���	��	����
�����	���
�������������
���������4
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���	���
�$� ��	�� �� ��	�������� 
�� 
�	��
�� ���
�� �� 4+����� ������5$� ���,'�� �
�&����������
��������
���������������������������/�������������
��������)� �������
�� 
�	��
�� ���� 	��
�� 	����	� �� ��	�����	����� �����(���� ���,'����� ��
�&�����������
����������
��,'�
������������(�����������������	�	�)�>�����������$
���'���	����$�������(�����������������(����
���������
'��
�-�	��	����	����������
��&����� 
�� *$� ��	� �� �����	��	����(���� �� ��� ���������� ��
��� ����(����� �������� �
	����(����$� ������(�'	�� ��������� ����
'���
�
�����-
=�O�
=���O�S�)8�T�S�),�)
=
 Q!R
*	��'	�$������	���
����������
�������
��$�������
���
�
��
����&��
����	
����
�� ���	����� �'�
�	������ ���� ����
������2��� ���� ��)�Y'����� �� =��$� ��� �������
������������-���
����
�&����$��������	��	����(���$����+'����
��������������������
�����
�
���
�
��
���������������������(���)����
�������	����������,'���2�����������
�� ���'���� ��������	����� �(���$� ���,'�� 
����
�	� ������� 
�� '	�� 
������� 
�
�������� �� ��������)� �� 1���	�� �� 	���� ��	���&�$� ��������
�$� 
�� '	� ��
�$� �
���'������
�����������	�	��������������������(����%�������
�������
������������
�
���'����������%��$�
���'���$��'������
��2����
+�������
���'����������
����$�,'�
����
�	-� ���
���������������
��������� ��&��
����	
��$�,'��
���� �������&�	��
�� 4��&�� 
�� �,'���
���5� ����	�
�� �����	����
�$� 
��	�
�� �� ������� �&����������
�� 
�������������� ��� �'�'��� ��:&�	�.� ���� 
�� ��'	'������ 
�� ��������
��������������� �	� ���'	�� �'��������� ����� ��������� ��� 
����� �������� ������
�
�
��
����
���������
�
������
�����
�)������	���������	
�	�'	��,'�������������
�	���
�����'��������	'�����(����)�����'	'������
�������������,'��$�
��'	���
�$
�� �	���	������������
�� 
�� ���������� ���	�������$� ������������ �� 
�� 
�	��
��
�����
���/���������
�����
�����	�������������������$�
���'���$������������
��'	
�	
������ �&������ �����(���� �	� ���	��� ��	�������� �� ������������ ��
'�
����
��,'�
��� ��������������)��
<	����������
�����
����������������������	��	����(���$���
���	����
�� ��������
������ �� ���� 
�������� ����� ��	�����	����� 
��� ������� 
�� 
���� ���������� �=��� �
�
�(�����������=���$��	��'����
����������=����=��-
=�O��)
=��T�� �%���)
=�� Q #R
) � !"#�$�"%&'�(�))*+�� �������
�1#O1-&./:�(�)5*+�� �����������	�� ����	
=�������
������
�����������������
��
��N��
����������
���FP��	��G���	�
�������
����������
�������J�����
�
�����
�����������������	��������N��
����	���������	������
�N��
��
�����������������
�
���
���=
���	��G�F���������/����F���	
����������
������������
�
���
����
�4�"
�	����
������	���
�	
�����	�4
�B D
��������������������
�	��	
�F��������	�������
��������
����������������������	�
�������
��
�� �
������
�
������������	��������	����������
������6���������)5B4
���
�-
3"��%4"��5"�# �� �6�
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
�=��O�*)=�Z��∴�
=��O�
*)=�Z�T�*)
=�Z Q R
=���O�S
)8�T�S�)��T�,�)
=
���������S
�$�S��$�,��P�#� Q AR
��
����	�
���������
���
������������������������������
�������������������'�
�
�
���'��� ��	������� 
�� �����	���� �� =�Z� O� ������ 
��� ���������� ��� 	����
�
�������������)�8�
�������=�Z-
=�O��)�
*)=�Z�T�� �%���)��S
)8�T�S�)��T�,�)
=
� Q DR
���&��������Q DR�	���������	������	���������,'�����������'����
�������������
��:���������	��	����(���$�
�	���	�����	����������
���
���'�����	������������
��������)��� ��&����� ��'� ,'����� 
��*� ���	���� ��'� ��
'��� �� �	������ 
��� ������
���
����������������
���
=)�*��������1������������
������
�������
�������������)
I'���������
�
��%��$���������$�������(����
���������%�
����
�$���������	����$�
�
���'�
���
���'�����	�������
�������	��)�*�����'&����������������
������
��������
��	
�	�����	����
����
'����
�� 
�������
�� ���������
����
�(���������� ����	�
������ ������������ ��
��� 
=� %� ����%��� ,'�� ��	� ����� ��	� �� �
���'��� ��	������
��'�	���
���
=��$�,'��
����
��
�������������
��
�	��
����
�����
�
���
�
��
�
�����)
���
���'�����	�������������	�����	���������,'�����	������������������������
'��
�������
������	������	�������'�	��	��������
������
��������)�C�����&���������,'�$
������� 
�� �������
�
�� 
�� ��'	'���� ��������$� ��� ������� ,'�� �
�����	� �� ��
�	���	������	$�������	����$�'	�����������
�� �(��
���
���'��� ��	������� %�,'�$
�	�����
�������$��&�����������
��������
����������	���������������	�����������
�
����
��������)�M������
������+'���������'�������
�������'�����/����
���
�
��������(���
����-�����
�����������
��������
���������)����	�
��������(�������������'	'�����
�������
����������$����
���'���������������:�%�����������������'�����������'�������
�� ���	
�	� ������(����� �
���'��� ��	������)
��������
���	�����
����������������������
���
�������
8������ 
�� �	���������� ��'����� ,'�� ���'	�� �� ���
�
���
�
�� 
�� ��������� ��	
���
�����������,'�������	�����������
�������	��
����$�������'����
�����������&������
�����%������������������
����������
���������������0	�����������������)�=����'���
��
�$� �������� ���������� �� ����	�
���� 
�� ����
��������� %� �� ���
������ /� �&������
����0	���� ��� �	�
����� �:�%����
��������� �� �� �'	����� ��,'���
�� ��� ���'� 
�
�
���'�����	��������������������
�������	���%�
����'���	����
	�����������
�����
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
������$� 
�	� ��	�� 
��� ����(�����	����(����� �� �������� ��������)� *����� ���
��2��
���������	���
���	��
����������� ����0	���� ��	�,'�� ���
�����	�������� ��
���
�	� '	� �	
������ 
�� �����	�
���
�
�� 
�� �������-� ���	��	�� ��	��� �	� ,'�� �
�	���������� 
�� �,'���
���� 	��������0	���� ��������%�&������� �� ��'����� /
�'������
���
�
�� 
�� ��$� �� �������� ���
�� ���'�� 
�� ��
��
�
�� ���	���+�� 
��
����(����� 
�� ��������)� >����� �����$� �&�	���	%��� ��� ����������� 
����'�
�
��
�	������� /� ������� 
�� ��������� 	��������0	���� 
'������ �� ��������� 
�
����
��������$� 
����������� 
�� ������ ��	
���� ��������� /� ��:����� ��������� 
�
�����	�����
���)
*����+�'�/������
�/�
��	������+����!����
	������
�� ���������� �������	� ������
�� ���� 	�
����� ������
�&��� 
�� ����
��������� �
,'�$���'��
��
�����	�������
������	������	���
�����	�����
��������$����	�
�
�
����	� '	�� ��
'���� 	���� �(��
�� 
�� ��������$� ����� ��	���	���	� 	����� �
�����
�
�� ����0	���)� ���;B�� @� BN[K$� !!A.� ?C[<*;� @� ;CBC�M�>$
 !!A���L����,'�� ����$��������
������2��������������'	�	����� ���'�
���
��'	�
����� 
�� �(��
�� �&������� ����0	���$� ��
'��
�� ����� +(�	�������
�� ���
������ /
��
'����
���+'���������$����	�
���'������������$���	������
'������'����	�������
�� �	������ ���������(���� ����
����� ��
��� ��� �������� 
�� ���
��	���� 
��&�� ���	
������
���(����$�
�����������������������'	��.��� ���'��������
��������
�
��
�
�(��'��� ������������ ���� ������ 
��� �������� ����0	����� �$� ���� ������'����$� 
�
������������������	������,'������	'��������
'������ �������	����������
���.��
�����'��������
�����
�������	
�	���������
��������'	�����
�����'�
������������$
,'������	'���������������'	��,'����������
'���������������	����)
*���� ���
������ ��� ������	����$� ����	$� �� ��	
�	� '	� 
���	������� �������� 
�
������ ���� ������� 
�� ����
��������� ������
�&��)����	� 
�� �	������ �� ����
���
�
�
�� ������$� �����
�� ��������� ���� �
�(���������$� �� �(��
�� �&������� 
�� 
�	��
�$
����
�� /� �����
�� �
���'��� ��	������� �� /� ���
������ /� ������������ ����� 
�� ��	
��
��� �����
�� 
�� ��������� ����
'��$� ����� '	� �
	� 
�� �	������2��� �� 
��������� ��
���
��� ��	�������)� *����� 	��	��� ���
��2��� ��	���	���	� ���
�� �
��	��������
�
��
����&������2��$��'+�����������	����
���&�������-
=�Z�O�=��3�* Q ER
��
�� =��O� ������ 
��� ���������� �&����(����� �	�	��
�� ��������)� �
	����
�%��
,'�����������&�����
��$��	����������$�������������	��	������
��2���
�����	����
��������� 
����
�(���������-
=��O�
=���O�S
)8�T�S�)��T�,�)
=
� � �∴ Q FR
3"��%4"��5"�# �� �6�
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
=�Z�O�Q�S
)8�T�S�)��T�,�)
=
�)*�%�
*)��S
)8�T�S�)��T�,�)
=
�R�3��*���∴ Q HR
=�Z�O��S
)8�T�S�)��T�,�)
=
��3�*��$�������
*�≅�# Q "R
>��� ���	������	����� �'� ����� 
�� ����
��������$� �� �&������� 
�� 
�	��
�� �����
8�P�#� �� �����'���� ���������� 
�����
'������ �� ���
��	��� 
�� ���
�
���
�
�� ��
�	
	��������	
�	���P�#���
=
�P�#)�*��������
����������'���	��	�����������������
�� ��&��
�� ��	
��$�	�
�
������� ��������
�� Q "R� ��	�������������
=�Z�P�#)��
������=�Z$�����	$���	������'	�	����
���'+�������$����	���$���=�Z����	��	�
�� �&�������� �$� 
�� ���	�� ,'�� �� ����� ���(� ��	��������� ��� �� ��������� =�Z�≤
=�Z)�����	$� �� ���
������ /� �&������� ����0	���$� ���������������
�� �	�
������:�%
����
�����������
���$���'	���������	�,'��
���������&����
����	��'�
�
�-������
��'
(������������������������	�,'��������������$��'�	��	������	'��$��'	�����
�����������������
���������=�Z�P�=�Z)������������
��8�����	����
�����������
������� �� 	����(���� �������������� �$� ��������$� ��'����� ����� �� �'���������� 
��
���'���
���
���������
�������
�������������)
*�*��+�����
��������������������0�1,���%����
���������������
�2������
���.���
�� ����
��������� 	����(���$� ��	
���
�� ��� ����	�� 
�� ��	
��� ��&�$� ��
'�
�������	����� �� ������ ����
'�
�� ��� ����)� ����
�� /�	����� �
���'��� 
�� ������ 
�
�������� �� ��� �	
������ �������������� 
�� �����	�
���
�
�� 
�� �������$� ����� ���(���
���	����'	��
	�
������������&���������������������	%����
�����
��)����G6�
@�K*G>\>8*]$� !!E��C������	����$��������'����	��'	���������
�����'�����
�������������
������
��������$����	����
���������������
����������	���������������
��� ���	������ �����
��� �� ���� ��'	'���� ��������)� ��	������� ���� ���
��2��� 
�
����������&�����$�����	$���	�
��
�
��	������
��������
���
	��������$��������
��
����������	���	������
�������
��,'�����
�����
��
�����'����)
��������������
����'�
�
���
�����������
��
�	������
���
���
����������������	%��
/� �
	����������� 
�� ��������� 	����(���� �� 
�� ������ ��������� 
�� 
������� 
�
����	�����)� �� ���������	����(���� 
���� ���� �������
�� ����� ���
��� �����'���� ��
����(������ �&�������
��
�	��
�)�>���������$��� ��	���	�����
��
������������
��	� �� ��	
��� ��&�� �� �
����� �� ��	����� ��� 
������� �����
��� ������ �������
����
�&������$� �&���
��
�� �� 
���� 	����(���� �� ���������
�� �� �&������� 
�� ���
���
�����
�)�����	$�
'������������	�����������
������
��������$����
���'�������������
�� ��'�� �����&������ ������
�� �������� �����	����	��� ���
����������,'���	�����
�
�	��
�� �� /���������
��
�������� ��	�������)
���	�
����$����'	�����
����
���
�	������&������
������$���	�
��������$������
���
����������	����������
�����������+'��������	������
���'����$���,'�$�����
�����
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
����������	�������$����
'����
������������������������������������)�L����
��,'�
��
������� �	���$��� ������
����� ���'���������	'
�����
����	��������
�� ���
��
�
��������������$���	����'	�����
����������������
���
�������������������)���	�
��������������(����������'���������$�������	���������������
��
�����'��
����
��
�
�
���������������0	�����������
�����	������
��	��
��
���,'���
�����&�����)
�� 
������� �	� ������ ��������$� ��� �
������$� �����	����$� ������ 
�� �'���(���� 
�
������
���������$�������������
��	��	����(���)�*���������
��4���'���5$�����'
�$
�	������ '	�� ���������	'
����� ��� ������� 
�� ���
�� 
�� 
������� 
�� ����	�����$
,'�� ������ �� ��	���%��� 
�� 	������� �'���(����� ��� ������ 
�� �������� �� 	������
�������� ��� ������ ��������)� *	� ���'	� 	�	����� ����� ,'�
��� ��	����(� �
�����	���������&�����������
����������
�����,'�����/�����
���
�������������	
���$
��������
������'&��
�����������
�����	���������'��
�'���$�
����
��
��
���'����
�������$���	����
����
������)�����	$��������'	���
�����
���'�������������������
�������� �� ��������� �� ��������� 
�� ����
��������� ���� ��$� ���� �'���$� �'	����� �
�'�����
���
�
�� �&������ 
�� ����$� 	�����
���� ��&�� 
�� ��	
��� ��
� ���������
�	����-���������
�
��
��������
�����'����$������������
��������	��	������
��2��
�� �
���'��� ����������� ,'�� 
���	� �����	� ��� �
	� 
�� ��
���
�	����$� �&�2�� �
����� �� ���,'��� �����'�������� ������� �'�� 	��
�$� �������
�� �	� &�,'�� ��
�� �
��������� 
�� ����
��������)
*�3��+�����
��������������������0��1,�4�2����������������+��)!���/����!���� 
�
��	���
���������
���� !!E�$��������	�
���
�
��
������������
������'	���'����
4����
�����
���5���������	���
����	
�����&�$����	�
�
���	�,'��
����'���$������
�����
�����$� �� �'���������� 
�� ��&��� ��	
����� 4�����������5$�	����
��� /� �'���� 
�
�'�
�	������	��������0	����� ��������$�	����(����� �3�'� �&�������� �	� ������
���,'���
���)� �� 
���������� �	������ ����� ��������� 
�� �������� �����'������
������
'����� ����� ������� ��� �������(������ 	'
������ ��� ��&�� 
�� ��	
��� 	���
���
'����
��,'�������	�����'�������
��������������&�����$�������
��%��	�����
�
���������� %� ���,'��� �����'�������)� *� �����$� ����� ����'�	� �� �������$� ������
�'	������	$� ��	� ������� �� 
�� ���	�� ���'	(����$� �� �'����� �
��������� 
�� ����
	�
���
�
�� 
�� �������)
����'
�$���	���������������'���$�4����� ��"����!	������������	��
������ �����
�����
 ��"� 
�� ���� �!���	�������� ���#� �
� �
�� �
���� �� �� ��!���
�� ����'� ��� ���� �������� 
�
����!����
�'� "
!��� �� �� ����� !���������#�5� ������	$� �)� A!H�� *	� �'����� ��������$
���'	�%���,'�-������	����
�����	���&�����������
��	�
��4��������5$���������
�
����%��(������ 
�� ���	�-� '�������
�� ��
�� �� ���+'���� ��������� 
�� �����	��2��� �
���������
�%���
������
����	�'	�	�
��������0	����4�������5.� ������	����
�
�����$� ��	���� �� �	� ��	��� �(
��$� ��	� '	� ���'	�� ����(���� 
�� �����	��2��
3"��%4"��5"�# �� �6�
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���
���
����������������������������������
�����'�����	��������0	����
���������
�����
������ 
�� ��'�� �������	������ %� ���
����� ������(���� ����� ,'�� ��� �������
�����	� �&������ �
�,'�
�	����� �'�� 4���������
�
�� ����%��(�����5)
������
�
��
�����:�����
���&����������������������$��	���$�'	��,'����������	���$
,'�� ���(� ������
�� ���� �������
�� �� �'+��
���'����� ����� ��� �������
����� ���
����)
L��$� ����� ��� ������� ����:�����$� �� �'��������� ���������� ,'�� ���� ���:����� �����%��
���
��	����,'������(����,'��
�����
+����
����(���������	����
��
��������)�*	
���	����� �'���$� �� �	���	����� ������$� ���� 
���� ��'���$� ,'�$� ���	� 
�� ����'�����
����'�
�	����������0	����$������	����
����	���
�������4���������
��	���
�5
%����0	���������,'����������
������'	����'������
���������������
���&����������
������ ��� �������
����� ,'�$� ���������� �� ��������	����$� ���'	�	� �����2��
��	���
����� ����
�
������ �	� ����������
����	���
�������$�
������
���
��'	
	���	�����
�'����
������� �,'�
���
�� ��'������)�*���� �����
�� ��	�����	����$
�	�,'��'	��������
�������
��������	�����������������,'���'������������������
�$
�'�	��	�����,'������
����,'��������	$�������
�������
�����
���'	�	�
����
�
�&����������� ���������� ����%��(�����$� ���,'�� ���� ������
�� �� �����	��2��
�����
������	���,'��,'���	�
����
�������������0	���$�	�����	�/����������������
����
'��
���	��'�������'���	��������������,'�$����������2���	���������
���%����
����������	����������
����	���
���
���������0	�����%$�
�	���	�����&����������
��� �������
����� �	�
����	���
���	�	�����)
N� ����(���� ,'�� ���,'��� �����'�������� ��
�	� ��������� �� ���������� �������$� ����
	����
�$�
���������
�
��
����'�
�	������	��������0	�����
������	��
����	
��
��&�� 
�� ����%����)� M��� ���'����� ������������ �� ,'�� X���
� @� L������ � !!9�
����������	���	��4���	�������������
��	�
�����
�� ������� ��	
����5$����,'��� ��
����'�	�����������
������
������
��?�'�	���� !"!3 !!9����8���
'���� !9"�)
>����� �������'��$� ������ 
������ 
�� ���,'��� �&������$� ���,'��� �����'�������� ���
�������
��$� �	� 1���	�� ���������$� ���� ������ 
�� ��������� ����0	���$� ����� �$� ���
'	�	���
��������������������	����(��������
���
�����
��������	(������
����������
��������������$� ���'�
���
���&����������� %� ���������� %�
��
����������������	
���$
�������
��� /� �&�������� �&�������	����(���$� /� ��������� �3�'� �� 
�������� �1
�����
������������)�� �>�����������$��������������'����������
�����
��	�$���	����������
������%	����(�������������������	�����&��
����	
�����&�
���$�
������$���	�������
	���� ������� ��	�
��)� *����� �����������2��$� �	�������	����$� �����
���	� �� �����
�� ���
��$� 
�� ,'�� �� ����� 	�
���
�
�� 
�� �������� �� �� �	����� 
�� ���,'��
�����'��������,'������������������'	����������
��4	���������(���5$��'+���'������
	��������
���������$��'��������
������������,'���
���$������	���������������,'�
��� ��:��	� �	�����������	��������0	����� ��������������)
�� 8����������
������	����	�����	���
����6���
�N����	��
�D!##O�$�2 �-#0�(�))5���4�E=5+������
-2D�(�))3���4�@B=@;+4
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
*���$� ����	$� ���� �� �� 1�����	�
���
�
�� �������
�� 
�� ���,'��� �����'�������)��
��:�����?�'�	��$� �	� ���
����� ���������� �?G<[L�>$� !! �$� �
��������� 
'��
�'����$�,'���������������	��4���,'��������������5���	�������������	���	�
����
�
4���,'�������'���������������5�
�� !"!����4�������
������(���5)�>�����	���������$
�����(����������	���
����	
�����'�'����$������,'����	�����
�������4����������5�
�
'	�����
���1	����
���������
�����,'�$����������
��
����	���
��������
����&��
�
��	
��$� ���'������� 
�� '	�� ���
������ ������� 
�� �����������$� �����	� �� �������� �
�������������$� ���� ���2��� ���� 
�����	����� �������
��� �� ��
���
����� 
�� 
������
�� ����	������ �,'�� ��
�	� �����$� ����'����� �	� �,'���
����$�	��� ��	� ��� ��:����
	����
�� 
�� 
������� �� �'��� �����'��
�
��� 
�� �'���)�� �8�� ���	�� ��	�������$� ��
�������
������(���� ���'���	�
��'	��������
��������������� �'����������
���������
��� ������� ������������ �	� ������ %� �� ���� 
�� ��&�� 
�� ��	
��� �'� 
�� 
������� 
�
����	������%��	�
����	���
������.�������������$�������������
�������&��
����	
��
��	���� �����&�� 
�� ���
��	������ 
�� ������� 
���	���
��� �	�	��
�� ��������)� �
�����	�
���
�
�� ��������������
�������������	����,'������������
�� �����
���
�
����
�������� ����
�	�����������'�����	����
��$������
���� ����(���)��
>��� ������� 
�� ����(���$� ����	� ��	������ 4���,'��� �����������5$� ����	���� ,'�� ��
�
������,'�	� �������� �
+������� ,'�� �&���,'�	� �� �������� ���
�
���� 
�� ����
�
������ 
��� �������
����� ��� 	����
�� 
�� ������$� �� �������	����� �	��������
������������� ���������� 
�� 
������
�� 
��	���	����� 
�� ���
��� ,'�� 
������ �
�����)�>������������
��?�'�	��-�4�)))����������������#��	�
��������
�	�
��������
�����
����������������������������������������%��
����
���
���%�
���������"���
!����������%��
�
	��
���� 
�� �� ���
�� ������
�����#)5�?G<[L�>$� !! $��)� 99%9!��>������ �����$
�� 4��������� 
��	���
�5� ��	� '	� ��
��� �&���������� ��	� 
1��
��	����� ,'�� ��
�&����������� ���������� �������
��� �'�
�	������	��������0	����)
>��	��	�� ������ 
�� ���'	�������$� X���
�@�L������ � !!9�� �
�����	� ,'�� �
��	����� ���������	����$� ������ �������� ����0	����$� 
�� �����
���
�
�� 
�
����������� 
�� '	� ���,'�� �����'������� %� ���'����� �� ,'�$� ���� ���'����$� �����
�'+�������������	���
����	
�����&��%$�����
��/�����������,'��������	�	������	
,'�� ���$� �����'��	����$��������($� ��
��������������� ��	�
��'	� ����	�� ��	
���
	'����������,'������'�
�	������	��������0	����������	���
�����������������
�*�,1.&2 0�(
���������4�)E=)3+���
�	��	������	���I���F����
������������������
J��+�����K����
���
������
�������	��	������
����������A
�
���	���
�7�
+�������
�����������������	��
�����
�
��	��	6���������	����
��
�������
���	��
�������
�
��
�	��
�L
������
����
�M�����F�������
���
6���	
��	������	����������(����	��
+�F����
��	�����������	
�����
������	�
������
���
�������=
�
����	
�
���
�(�
���
��	��
�����L
����M�F���
����	��������	��	6��������
������
��
�������=
�
����	��
��������'.!!�(�));���4�C5=C)+7��+���
�F����<��
�����L��
�����������	��	�
�������M�
��� F���� ��� ��������
� ������	
�� �����	��
����� �� ���	��	���
� �
� ����
� �����	�� ����
���
(�
�����
�����
+��������������L���������
�����
���������A�������	����M4
�C /������
������������
����������������������F��������������������
������K��
�������	�������	�=
F������������	��
�������A�����
���
���������������������������	�����F���
���
�
��
�6����
9�����'
���,
���(�))@+���>������(�))@����))5+4
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���
����	����������
��������������������������%��$���������$�+'���������������,'��
�����'�������� 4���������5� 
�� 4���	����� �������5� 
��	�
����� 
�� ������� ��	
����)
>��
1��
�$��������������
�����%��
�������������������	��������
����'������:���$
�'	�����
�� �� ������������� 
�� ������� �	�	��
�� �����������$� �� ,'�� ���
�� ���
�����$�
������$�������
��2��������'	����������	
���-
45���� �� ��	�( ��#��%� ��
�������� ���
� ���	�!	� Q'	��	�
�
�� 
�
���������R��!�����#�������������������������
!��
	��
�����
����������
������
(�����	�
������	����%��
��������������������(%�������
��	
���'��!�
������������
"����������
���
	�����(�!�������%���
����������
!��������%�
	��
������
��
���
	�����%��
���!���	��������6
������������������� ���
���� �
�� Q��'��
��� ����	'
������ ���� �&����������R� ���� ��!�� ��
���������
�����
!����
���!�����#��������������������������!%%���������
�����
�
	#�����7!	���!�����#���
	����
(�����
��)!������!	��
���
�����
��)!������!	)5��X;��8�@�L�GC�>$�
������)$��)� A�
�� ��	�����	����� 
��� �������� ���	����
�� ��	
���� ��
� ���������$� ���� ��	�
������������X���
�@�L������ �
��� ����$� �)� D% 9�� ���������
���'����� ���
������ %
��������
�� �� ,'�� ���	�	� 
�� 4���'�
�� �������5� 
�� 	�
����� 
�� ���,'��
�����'��������%$����	�������������������4���������
��	���
�5$�������
�������'���
/� ���:����� 
�� �&����������� ���������)� *����%��$� ������ ����$� '	� ����� 
�
��	�����	����� 	'���� ��	�������� ��� ,'�� ?�S���� � !9F�� 
���	���'� 
�
4��	�����	�����������������5-�
������
�� ����������,'�����/� �	��������
��'	
���,'�� �����'������$� �� �������
��� ��
���
'��� ������ 4�
������5� �� ���'��� �
��	�����	�����
���
�	���.�������� ���
��2��$�,'��,'��� ���������� ���������$� �
������� ,'�� �	����� �	������ �� ������ ��	
���� �����
�
�� �����	����
�� �'� ,'�$
��	����	����$� ��+�� ����	� ����������
�� ���� '	� ����
�� �1	���� 
�� �������
����$
���(� ������ 
�� 
������
���� '	� ���,'�� �����'������-
4�������������8�9��� ���
�����������
������ ��������%��������������$���
�!�����#&'� ����� 0�:�1��� �� ���
��	�#� ��
��� �
� �%�
��� ���� 
"�
���
�	���
��(�� �������������
���� ����
!������ �������#�
�����������
������%�������(���������'�������
�������� ���������
�	���
��
����
��
"�
� ��	�� ���
��� ��	�� ����� ��)!������� ������
�� �!��� ���!���� ��
;����<����� �
��5� �X;��8�@�L�GC�>$� !!9$��)� H��
�; ������<������
��
��
����	
�����
��
�	����	
��
������
�������,�Q������������������	��	��=
�<
J�L(444+����	������������������������
��	
�����
����
�����
	������
����������
������
����	�������	��
�������������
�������	�������
�������
�������
��������������������	�
������������
������������������
�
	�
�����
��
��������	�����
�
����������	
������	�
��
���
�������
���������������
�������	������
����
�����
��
���������	������	�������������
��
�� ����
����������M�(444+�L!����
������
��
	
�	��
	���
����
��������
�
�������������������	���	 ���
���� �	��
"��
�� ��	
��	���� ����� ��#��������
����������
�
��	��������
	��$%�	�����������	��	�������	����	��
��	��
������������
������
�����
����$����	��������
�������
��
����	����������������	�����
�
���&�������	
������	�
'��#��$���������
������
����������
��"������
��	����$���������������������	����
4M�(,/R0/9��
����������4���C+
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
>����� ����$��� ���,'�� ��	���� �����&��
�� �����������
�����%�� 
��� �������� %� �����
�&���	�����
��'	���	�����	���������������������'��
�����	�
'����
���'����%
,'�$� �	
���� �������	����� ����
���	���� ���
���
�
�� 
��	��'������� 
�� ����	�
��	
���$�������	�,'����	�������
��	����
����������������	)
�� ������ �'	����� 
��	�
���
�
�� �������������� 
�� �������$� �����������
�� �����
���������� 
�� ��
����������� ����������� �	���	����
��� �	� ��
�� ��	'�
�� �� ������
��� ����� !9#� �� �������
��� ��� 
���
�� 
�� !!#$� ��	� ������
'�
�� �	����	����
����� �'	������ �� ����� 
����� ��	�������� 
�� ���������� �� 4�����������
�
�5� ���
���,'��������'�������)�*	����	������'���$��������
���
�
��
�������������	'
�����
�� ����� 
�� �������� ��	� ���
�� �	����
�� ����� ��
����������� �� ������ ������2��� �
��������������������������,'���������'���	)�<	�������	��������
������	'
�����
�� �� ���������� �'
����'����� 
�� ���
���� 
���(���� ���
�������$� 
�� �����
���
����	���
�$��������������
���������2���
����������	�����
���������	����
�
�� ��������$� 
�������� ��
����	���
�$� ������������
���������������+�� �������
�
��	�� �����
�
�����)� ���GB�;K�$� !!".� �C>MG��@� XG*CM�I$� !!9�� �
�����
���
�
�� �� �����
���
�
�� 
�� ���,J����� ������������� 
������ ������� ���
	����
��� ���'�
(����� 
�� ������� �����	�	'���� �(���� �� �(��
�� �� ���
�� 
�� �������
��������	����
��	���������������������
����������
����)
*	� ���'�
�� �'���$� �� ������ �'	����� 
�� 
�	������ 
��	����
�$� �����������
�
����������������
����
�������������������������2�����������������������:�����$��	����
�� ��,'�� 
�� �����	��2��� ������(����� /� ��	�
�� 
�� 
������� ������ �������
����
������	��2�����
���	����
���
��
������������2��������������
�
���)�*	���������
�'���$� �� �����	��������� �� �� ��
'���� 
��� �'����� 
�� ���������� 
��� ������2��$� ��
����������	���	'
�����
���������������	��������
�������:�����������������������$
�'	����	���������
���������'�����	����
�)�M�
�����������������������
'�	�����
�'	������ �� ���������� ��������� ���	����
��
�� ������� �� �������	���� ����(���� %� �
��������� %���4���������
��	���
�5)�=�������$���� ���	���� �������
�
���	�,'�� ��
������������+�$���	��������(����,'�����'	�����
��	�
���
�
��
������������'����
�����
��
���	�����������������
�������������
�����,'��������'�������$� ������
�
���	'
������ ��	
�����	���� 
�'����� �� �����
���������� %� �� ����	���� ���
'���� �
����
�����
����$� ��	���'�2�����
��)
<	������
�������
���������������
������&���������	���	�����
�����
��
��	��
�%
������'�
���������
���	���
���������	��
�$������
��	���������� ���	���������
��	��'	����������	
����
������������	'������	��������/�
��'	��������4��(�����5$
��������$� ���,'�� �� �'��� 
�� �������� ����$� 
�� ����$� ���
��	��� ��� 
������� 
�
����	�����)�>��� ������� 
�� ��	
��� ���&����$� ������� ��	
����� 
������
��
��� ���
���,'��������'��������4�����������5��'���������(��������	��������
������	����
�
�� ������� �� ��
�	� ���� �������
��� ����
�	����� ����� ��:����� �+'���� 
�� ��&�� 
�
��	
��� �� ���� ���������2����
�,'�
��� 
�� 
����� �������� %� ���
��
�� �� 
�����
3"��%4"��5"�# �� ��7
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
�����������$� ��� ����� 
�� '	� ���,'��� 4�����������5$� �� �����
��
�� ��,'�
��� ��
	����
��
��������������$���������
��'	��������
������(���)
������
��
����'�
�
����������
�����������	����,'�������	���
���	
�����&�)�>��
��'���� ���
��2��� 
�� �
���'��� ����������$�	��	�� �,'����� ,'��
����'��	�
��'	�
���'����� �&������ �:��
�� ������ �'+������ �� ���,'��� �����'�������� ,'�$� 
����
��
�
��
����������
��
����� �������� ����� 4,'��	��5� ��������� �	�
������ 
������
�
�
����
�����
�$� ��
�� 	������%��� '	�� �����'��� ����(���)� >����� �����&��$� ���
������'���	����� �'����(����� ��� �����	���� ,'�� ��	
���	� ��	
��� ��&�� �
�������
�
��
�����
���
������&�������%��&���	������������
�������	%����
�����
��
��	� 
���� �	���$� ,'�� ��� �����	$� ����	$� ���
�
����� �������������� ��� ������ 
�
����� ������ �$� ��������$� �� ���,'��� �����'�������)� >�����$� '	� ���,'�� 
�� ����
4����������5� �'� '	�� ������ 
�� ����(���� ��
�	� �����	����� ����������� '	�� �����
��	
������(������%�,'��������������������'�������
�������������%����,'������+'����
�� �����:���� 
��� �������
����� ������������� ��
'��	� �(��
�� �� 
�������	����� �
������� 
�� �������� ,'�� ����������� �� 
������� �	� ������ ��������� �� �'��������� �
�����
�
�� ����0	���� ��� ������ �������)� *���	$� ��� ���(���� ��'��� 
��	�
���
�
�
��������������
���������$���
����������������'���
��?�'�	��������%����
��������
������������ ��� ��(����)
������������������������������������
�
��������������
�
��������
I�
�����	��
����	
�����&���������	�
���
�
����������������
���������$����
�������
��,'���
�� 
�� ��������� ����0	���� ��������$� ���������	����$� �	� �'
��
����� ��
����(�����	��������0	����� ��������� �� ����� �
+������� ����������-� ��� ����
���
�
�
��������$�
��	�
���������������������������&������������������������������������
����� 
��	��
�.� 
�� ��������� 
�� 
������� �	� ������ ��������$� ����	���� 
�� 
������
��	��������+(�,'����������
�����������������(���������'����������.���������������
�
��
���
�	����� �&�����$� �����
�$� �� �'���������$� ������� �� ���'� 
�� �&�������� 
�
����� �� �������� 
��	����
�� ����������� �������������� �$� ��	�
��� �����$� ������� �
��:����� 
������� �	� ������ ��������$� �	����
�� ����� �&������� �������� 
�� ��,'�
��
,'�� ���	������ �� ��
���
�	����� �&������ �� ������ 
�������� 
�� �������� �+'���� �
��	������
���'�����)�M������	����$������'����
������,'���������	����$���,'����
�
�������'	�	���+���
�,'�
��
�������������	����(���� �� ������$�
��	�
����������
�&�������
��
�	��
��������
���'������������������
����	���	�����������
���
�
�
�� ������� �� ��� ��
���
����� �&������)� �� �&��'���� 
������ ���������$� ����	$� ���(
������
�� ���� �������)
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
3��� �+�������
������
�2�������
���.������������
<	�
��� ����������� �
��(�'���� /� �&��'���� �� ����(���� 
�� ����������� 
�� �
�������
�������������	����(��������������������
������/���������������
�����������&�������
��'�� �������� ��
��� �� 
���� 	����(���� ���� ���	������ ����� 
�� ����
��������)� �
��������������
���������'���������	����
������������
�����'�����1
���������	����
�
��	� ��
�� �� ���	�� ��(������ 
�� ���������� ����� ���
��	�� ���� 
����������� 
�����
��� ���'� 
�� �
���'��� 
��	����
�� ����������)�� �M�������������$�����	$���
�����$
���	(&�	�$�'	�����'����
���'���������$����,'�$����	�
����'���������$��	�����
��������	�������������'��
��
�����	����������
�)
*	� '	�� �����	��� ����������	����� �
����$� �� �,'���
���� 
�� ������ 
�� �������
�&������O���Z�T�π�$���
���Z����������������&��
��+'��������������������������
����
'�
�� ��� ����$� ���
�� π� O� 
*
� T� ρ$� ��
�� 
*
� 
������ �� �&���������� 
�
����������������	
��������������������
�����'������������$���	��
��������1
����$
����'�
�
���
������������������������$������
���
�
����������$����)����)�CLX$� !!H$
�)� " �)�W�	�
�
��,'�� �����	�����%��� �'�����(���$� 
*
� ���� ����
�	����$�	��� �
��&��
��+'����
�	����������)�8��'	���
�$���������
������'	����������
����������
����������,'�$�����	����
���������2���
�� �������������$�	����	� �� ����� ��	�
	����
��������������
�	��
��������
�)��� ����������������������������$�����	$��
'	��	�
�
��������������,'�$�����'����������P���Z�T�π�$�	����	�����������
�
�
���������������������� �&�����$� �����
�������	�����	����������
��	�)
=����'������
�$�������
���
����/�
��&��
���%�����	
�	����	�
����������/�����
��
��ρ�/�
��&��%���,'�$��	������$��������,J������
����:��������������
���������������)
�����,J��������
��
�����'�����1
���������������
�������� ������������
���������$
�����
����'��	�����
���
��������,'�������	����&������������������2���
�����'���)
*��������'�����������
�������������
���	�,'��,'��������	�����	�������
����,'����
�� ����
��������� �������� ,'�$� �	� ����� 
�� �������
�
�� �� ����������� 
�
����
��������$�/��'��'��� ���������(������/� ���
������
�������	������������	����$
��	� ,'�� ������� ��	� +'���� ��������	����� �����)�>������ ���
��2��$� �� �����������
��� �������������� 
��������� �� ���'����� ����������� 
�� ������ �1
����$� ������
�� ρ$
��	���	����
�� �� ���
�
���
�
�� 
��	��� 
�� ��������� ����0	���� ,'�� �'������� �
������	��
�� ����
����������� �&���
��������� �� ���,'��� �����'�������)
�E /�	��������
��
��	��	��
��
��������
����A�������������
������	
��
����������������
�
����
�
�
����������
�
���
��������
��
��<����(��A��
�����6���������))B+��
�26���
�(��	����)5@=);+���
�
�H�
���(����������	��������6���������)5B+����-��
�6����(��A��
��
����
���))B+�����
�6��
�
�9���(����������	��������6���������)5B+�����D���������(��A��
�����6���������))B+��������������
(����������	��������6���������)5B+4�"�����#1>#�$�'/10S0O/:�(
������4+
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
=�����������'	��
������������������
�����������1
������������������ρ$���������(���
��	
�����������������������	�	�
�
���
���+'�������������������
���������������
��
��
���
��� ����� �� �����$� ,'�� ��	�����	� �� �'	����� 
��� 
�������� �����������)
���	� 
��� 
����'�
�
��� ���������� ���	��	����� �������
��� ������ ����� 
�� �+'���� %
,'������
�������������	�����'�������
'�����
��	�
���������%$������	������:
���
���
�� 
�� ����������� 
�� ��������� ������$� ���,'�� ������� �1
������ �� �����
��� �	
����'	�� �� �������	����� �����	� �� ���� ���������
��� ����� ���������� 
�������� 
�
+'���� ��	���
'������� ,'�$� ��� �'������� 
�� �&������ 
�� �������� �&������ �� 
�
�������������$� �����	�	������)
��� ��	����2���
�����������
��������������������� ��
�����	������
��	��
���&�����
�����������&������������	�����������,'���������	�����������&�������������
�����	
������������	�����$� ��	
����
�� '	� ���'�	����� 
�� �������������� ��	�	�
�
��
,'�� ����	� ��
'���� ��� ���
�����������
��� 
�� ��'&�� 
�� �������� �3�'� ��
'���� �
�����
�� �
���� 
�� �������� ����� �� ����)�*���� ���'�
�� ��	����� ���(� 
���'��
����
������ ���'����)� Y'����� ��� ���	����$� 
���� ������ 
�� 	�
�
��� ����	
�&����	����
��-������
�����������
����	������2�����
��������
���������$�
��	�
�
�� ������������� 4�����	����5�
��������
���
��������������	����
���&�����.� �� ���
�������2���������
���������
�$�����	����
���������	��������	�'��:������'��'����
	�
�
��$��'+���
+����������������
'������	'��������
���
���(����%����������&������
�� 
����	����(���)
����
�����������������������������������
���������������������
����������
��������
����1	'���
����������������&�������	����(�������'���������$�	�����'	������������
�� ����� �����$� ������ ���2��� +(� 
���'��
��� ��� ������ A)��� ������������	���� ������� �
	����� 
�����$� ��������	����$� �� �� ��
'���� 
�� 	'��������
��� 
���(���$� ,'�
�����	����&�������
��
�	��
��������
����	�0�'�������
���
�����������������
�1
����� �� �����
�� %� ������� �,'����� ,'�� ���������	� �	� ���'	��� 
���
��� ��
���
��2���
�����
����
�������(����������������
��)�8����
��	�
�$����������������
��	
�	� ���� �� ������� 
�� �'����� 	����� �� 	��������0	����$� ���,'�� ������$
����������	����$����������2���
�������	��
���(���$������������
������	���	����
�
�����������������������
����'������
������)
3�*���
���
��������������
���	�������������
�� ��
����������� ���������������	
���� ������
����������� !9#
���
�����	����� 
���'
�'� ��� ������ ������'�������� �� ������� ��� ������ ��������� 
�
��������� ������ ����������)����	������	���
�����������
���������� �&����	����
��
�������	���������������	�����������������������$�
����
�����������
���'����
�
�����'������	�������2������������������	�����������������
����
�����������$�	��
�������������	�����
�������
�������	��
��������'&��$�,'��
��������(����%�������$
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���������
���������	�,'������������	���������������'	��
��(�'���/��
	����������
�� ��,'�
��� 
�	������� ����� �'����
�
��	����(���)
�'����
����������	�����������	������������������������&���������������
����������
����
���������������
����������
���	�
�
��$�,'������������������������
���������
������	�����������)�*���������	����$����	�
�
���
���������������	�
������	'���
�� �����
�� 
�� ��������� 
�� �'���� �����$� 
�� ���'����� ���(���$� 
'������ �����
��� 
�
�&������
�� ��,'�
��� �����������������������������
�
���
����������	������&�����
������)�6'���%��$�����	$������������1	'����&�����������
�����
������
����������
��������������� �$� ���� ������'����$� ��'�� �'����� %� ��� 
�������� 
�	�������� ��	
+'���$� 
����������� 
�� �������������$� �� �� �'���� 
�� �����'��
�
�� 
�� ���������� 
��
������������	����
���������������$�/� ��&���Z�U��)
���	� 
�� '	�� ����� ����'��� ��������� 
������ 
�� �������	����� ������������ ���:%
	�
���
�
����������������$�����'����������
�������������
��������������	���	�����
�� �����
�� 
�� ���'����� �������� 
���� �'����� �������-� ��� �� �����$� ��
�� ���� 	���
�������'��$� 
�� ,'�� ���������� /� ���
�� 
�� �������� ���� ����������� %� ���,'�� ���
�	
���
��
'���
��$��������������������%������+'
����������������	���������0	����%$
���,'�� ������	$� ���������	����$� �� �������� 
�� ������ ������ �,'�� ������ �� ������
	����� ������� �� ���� �� �������� ���(���$� 
�� �'���� ������ �8*;6*�Y<*$� !!D.
8��;* $^� !!H�.��������������
��,'�$������$����������������
�$����������	����$
�� '	� �
+������ 
�� ��������� 	����(���� 
�	������� %� �� ��������� 
�� �������� 
�
��,'�
��$�
�������	��&������%�������	��������
+������
���
	����������������
���
�&�������������	�,'�������������/� ���
��
������������	���� �	���������)
���	� 
����� �
+������ ���������$� ��� ���������� 
�� �������� 
�� ���� �:�%��
����������$
������'�
�����������	���
����	
�����&�$�����	�������
'��$�
��
���������$�������
��������������������,'��������'��������,'�������	��	����������&���3�'�����:����
����	�� ��	
���� ��������)� M����%��� 
�� '	�� ������
'����� ��
������ ���,'�� �
	������	�������,'��������������
����������
�����'	����� ����� �'��������� ���
(
���	�������������� �	��
�	�����/����
��
�����'�����
������$�	�����	�����	���
�� ��:����� ��������� 
�� ��,'�
��� �� 
�� ��'�� �������-� ��� �� ��,'�
��� �� �� ���
���
�	������������	�
�	��
	�������
��$���
'�%�����������
�����,'��������'�������
	�����
��� ���� �&����������� 
�� ��������� �3�'� 
�� ������� �����������)� *	� �'����
���	��$��
	���%���,'�$���
�����	����$�����������/������
��
����������������
'�	
����� ������� �� 
������������ 
��� �'�
�	������	��������0	����$� �����'��	����
�������
�� ��� �&������
�� ��,'�
��)
����	$������������(����������������������������$��������������
�������������'	�	$
���������	����$� �� ���	�� 
�� 
������������� /� �����
�� 
�� ���'����$� ����	���� 
�
�	��������� �������	��������	�'��:����� ��
������������� �������
�.��&��������
�
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
������	���	�� 
�� ���	�������.� �'� ���������� ,'������������ 
������$�	�
������ �
��&����� 
�� ������ 
�� ��
���
�	����� �&������ ����� ��� ������'��2��� �����������)��
���&����������
���������,'�$��������	����$��
�����	�����������
��	�
�
��%��'+�
����� 	���� �������
�� �� �� 
�� ������ ��� ������� 
�� 
���
�� 
�� !!#�� � %�	�����$
����	$�,'���� ��������� /� �����
��
�� �������� �� ,'���� ���� ��'� ��'��	������
������
�� �	���	��������	������,'����������������/����
��%��	
����������	���������
���
�����
�����'��������+�	$���������	����$�	������)����	��	���	������	��
,'�� ���	���	� ���� �������
����� 
'�����	� �������2��� /� ������
�� 
�� 
������� 
�� '	
����$� ���� 	���� 
�� ������ ��������� %� �'������'��	����� 
�� �	������2��$
�'
���'��	�����
���&������2�������	'������
��
������������������	����������
��
��	�+'��������	������
���'���������&�������%$������	$���	������	����$�����
+�����
�� ������������� ���'����� ���� ������� ���� ��������
��$� ���
������
�� �� ���������
��������/���������2��� ������������
���'���������)
���	� 
����$� ��� �������
����$� ��������	����� ��� ������'�������� ��'�
��� 
�
�������	��������������$� ��	���
���&���	�	�������
���
������	������� ������2��
�������������'������������,'�����	���	�
'��������4��
(����5��	�������������������
����� �� �����
�� 
�� �������)� ��	�� �
������ ���
��� �
��� ����$� �)� A!9%!!�$� ����
���
������ �� ���
�� ��������
�� ���� 
���� ��'���� ����� �����
�� ���'� 
�� ����������
��	������� �� ����������� 
�� �����	���	'�
���� %� �����	����� �����	����
�� ����
��
�����������
���1���	��������%��$�	�������
�$�����������������
������
���	������
	'������������� ��� 	������� 
��� ������� �	� 
���������	�����$� ,'�� ��
�	
�����	����� ��	'���� �������2��� ������������ ��	� �'���	�������)
*�����	������	���
���'����������������������������	���	�����������������:
���
����������
������������
'����
����'�����
���'����������2��$�	��$����������	����$
��'�������������������:�������������2��)�*	��'��������	��-������������������
'���
���'������:��� ���������������,'����������������'�	����
��
��������������������
�� ����	)�>��� �����	���� ����	%����
�����
���������
�� ��
��� ����	��
�� ������
��	
���$��������'	����	
����������'�����
�����
��2���,'�$������	����$��'������
����������
�
��
��	����
�-��������	���	�����
������������	�����	
�����&����'
,'����$��	��'�����
����'������������������������������
���������%���,'��	����	
��&�� �� ������ ��	
���.� ���� �� 	��'������� 
�� +'���� �����
��$� �����	����
�3 �#1>#�$�'/10S0O/:�(
������4+�����������
���
����������	��	6��������������
����A������
 �6�����!�	������S���4
�@ 9
������������������<��������������	6����������2/!!/1�(�))@���4��E5=�3*+����#1>#�$
'/10S0O/:�(�));���4���=�C+4
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
��	������
��
�����	��	����,'����������������������%�����%��'���+�$���P���Z�T
π�.� ����� 
��&�� ��������$�	����
�� /� �'���� 
�� ����� ��&�� 
�� +'���.� ���� ��
��
�
�� 
�
���
�� ����� �� �������� �� ,'��,'��� 	�	����� �	� ,'�� �� ������ �����
�
�� �����
�������
����� ���������U� ��Z�T�π�� %� ,'�� ��	
�	� ������
'�� ����� ��
'���� �� �����
��	
����
����������)
*	� �'	�$� �� �&���������� ��������	������ ,'�$� ��
� ��� ���
��2��� �	�,'�� �����	
�����	�������������
���������
�	%�'��
�
���
������
���������������$�������������
/� �����
�� 
�� �������� �����	%��� ��'��� ��������$� ���,'�� �� ������$� �	���	����
�����(���$� 
�� �������������%�
��&�������� 
��� ������� ��� 	����
�� ��������
�
��	������ %� �� ����	������ %��� ������������� �'���� ���� ���������)�*$�,'�����	���
�	%�'��
�
�� ���� �� ����� ��� �
	�����������	��������0	���$� ��������	����� ��
,'��������/������������/��'����������
����&��
����	
��$�	����������������������
	�
�
��$� 	�����
�� �� �������
�
�� 
�� ���������� �	����(���� �� �������� ��	���%
���:����)
����������� �������
���������	���������
=����4
����
��
�����
������	��
�����2 ��
������ 
�� �������	��� �� 
���'����� ��
��� ��� ���������� �� ������� 
�� ���&�
��������
��	
���$������	�,'������	���
�������������	�����)�=��	����-������������&�
���
�
�
�$���+�$�'	��������������	������:�����,'������$�������,'�$���
�
�	����$�����'	
����� �������� �������� ��(����� ����	���	������ 
��	����
�� ��	
���)���� ������
���������
��$� 4�	��������5� �'� �	�
���������	����� ,'�� �
���	��� ����	�� 
�
��	
��� ���&����$� �����	$� ��� ��(����$� ��
� '	� ����	�� 
�� ��'�'����� ��������
�)
����	$���,'�����	�	����,'��
�����&�
��������������'
����'�����
������	��
����
���� ����� 
����� ����)�L��$� ��	�� ��� 	�
����� 
�� ��� �������
��� �=CG*I�8*
I�<]�$� !!E�� ���� ��� 
�����	$� ����������	����$� ����� �
����� 
�� ��	
��� ��&�
4������
�����!5$�����'��
�$�������
�
�$�
��������������2����	�������
����������	�$
�����	� ����������	��� �	� ,'�� 	�
�
�� �� 	�
���� 
�� ���&�
���
�
�� ��	
���� ��
������'��
������	���	����4�'����5�
����������	���	
���)
��	�
����	������
�����
���������
��4�!�����#��
���5���
���
�$������&�	���$���
���������$� 
��
�� �
���� 
�� !! �)� ���	� 
�� ��&��� �� ��&�� 
�� ��	
��� �	� ���$� ����
����	�� ����'��� �� �	������ 
�� 	��
�� ��� ����,'�� 
�� ��������� ��������������$
���	����
�� ,'��,'��� ��
��� 
���������(���� 
�� 
����� �������� ��
��� �� ������
	����(���)���	����'��	�������
�� ����
��$��(� ���
�����	�
�����
�-� ��� ��	
��
��&����	�4�!�����#��
���5��'������
����������$�������	��
���
�� !"!����������
�
3"��%4"��5"�# �� ���
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
 !9A������L�&����
'������������
�� !99�.�������	
�������
�����������������
�
�����
����$�������$�
��
���������������'������
�����6�����$�������+'����
�� !!E��
	����� 
�� !!F�.� ����� �����&����� 
�� ��&�� 
�� ��	
��$� ������
�� 
�����������2��
���
'��	�����	������� ��� ������ 
�� ��	��� �'������
�� ��������$� ������ !"9� �
	��
��� 
�� !"!� �� ���L�&���� 
�� !9!� �� !!E�.� ���� 
��
�� ��	
���� �����
��� %
'	�� �������� 
�� ��	
��� ��&�� �+'��(���� %� ��� ,'��� �� 
����� �������$� �� ������� 
�
���������2��� �����	(������ ���	����
�� ��	
���$� ��&�� ��� ��	����� 
�� ������������ �
�������������� �����(����� �'������
�� ��� 6�����$� 
��	����� 
�� !!F� �� +������� 
�
 !!!�)
M�
��� ������ 	�
����� ��	� 
���� ��������� �	� ��	'	-� ��� �� ��&�� 
�� ��	
��� �
����
�	�������������
�������
������������.������&����	��������
��������������
�
����� �������� ���	����
�� ��	
���� ��������	����� 
�	� �������
��� ����� �1
����
�	������)������&�
�����������	
������,'������������	����,'����	�����	������	����
���������
��2���	���������������
���������	������'�
��%��'���+�$������	���
����'�'�������������
������������������������
�����
���������	�
��4��'�'����
�'+�5���� ��	
�	��������	��
��
��
����	
���� 
��	�$� �	�,'���(� ��������������
�
����������
����&��
����	
��$�	���������������������	�����	�'	������������	
��
��
���������������
�����	����
�)
=�*��>����%������?���
���
�?�%�	�������	��
�����2 ��
����������������������
�����&�
�����������	
�����	����	���
����������$����
'��%
�	������ �� ���'����� �&������ ���� ��	�������� /�� 
�� ����	�� 
�� ��	
��� ��&�)� �
���������� �������	� �� �� 
�� ���	����� /� ��&�� 
�� ��	
��� ��'��� ��	�� �	���� '	��
���
���
�����������
�������	��$���������	��������������������
�	��������(����
��	������ �� �����)����	�
�� ��
'���������'�
����	���	���	�����
������1���	��$
�'���������������������
�����	'
�����
��������������(�,'����
����&��
����	
��
�� �� ��
'���� 
�� ���'� 
�� �&�������� 
�� �����	��� �� ���,'��� �����'�������)� *���
������� ��� �&������ ���� �:� ������ 	�������� ���
��2��� 
�� ��	��������
�
�
�����������
�����������&�
���
�
����	
���$�	�����	
�	�%��$�������$����������	����
%��������
'����
����������������������	��������'���������������	��
����������	��
�� ����� ,'������ �
������)
�� ���
�� 
�� '	�����	����� ������ ����� ��� ������� 
�	�������� �� ��	����� ������ 
�
�'
����'�����
����	
�����&������'	�����	��	�������&����)�����	$���������(�������
������,'�������&�
�����������	
������'	��������,'��������������������������	���
�
���� ��� ��������� 
�� ����
��������$� 	��� ������� ����� �,'����� ,'�� +(� �
�������
���	)����	�
����
��&�	�����
����&��
�������������������������	��������
����
�������	������	����
�����
������
���
�
�$�
'����'��������
��2�����������	
��������'����-���������������������������&���
�����������
���
�����������������
�(
��� ����� !"#�� #$% &� "#��#$%"�'"�("��&") ( ���$%&%( ("�*�'"�� �%�� &�(��� +%' &
�,'��"����	��-��� .&�	���/�01�������	��.'�("2�����
���������� �� �� ���	������� ����������� 
�� ��
�&����� ����������� ����	������	��
�� ���	����� �� ��������� 
�� ������)�� � ����	$� �� 
���'����� �� ���'��$� ��
��� ��
�������������'�����
�����&�
���������
����	
����	������	�������������
��������
�� ��$� ��	� ��	�� ������ 
�� �����
�� �� ����� 
�� �'�
�� �� ��������� 
������ ����
���
��2��)
=�3���
�����������������������
�2�����/�
��	����4
����	��
�����2 ��
������	����	��$��������	�
���
�
��
���������������
����'�
�
�����������������
�
��������� ����0	���� ���������������
���
�� ��������� ,'�����
�� ������� ������� 
�
���'����� �&������)� �� ���&�
��������� ��	
���� ���� �� �'��������� ����� 
��������
,'��,'���
�,'������������
��������������'����
����������
�����	����������
��	��
���
��������D�$�	������	������������4
����	
���5�
�������(�������������
��
������
������	������������
��0�'��
��������(�����+'����
�������	���/�����������
��2��
�� �
���'��� ��	������� �� ����������)
>��� �����
��� 
�� ������ 
�	������ 
�� �������$� ��� ���'	�� ������������ ��	����� 
�
��&�� 
�� ��	
��� ���� ������
�$� �� �&�������	����(���� �� ��� �����2��� ���������(����
���� 
����������� ������ 	������� ,'�� ��� ����� 
�� ��	
��� ��&�)� ����	$� �
�
	�����������
����1	'���
����������������������������(���,'�����'	����'�	����
���������������$���
'���
��������
��	������������������
���������������
����������
�$� ���� ������'����$� �� �������
�
�� 
�� ����������� ������� ���������� 
�� ����'	�� �
�������	�������1
�������������
�������������������
��������������������
���������
%���,'������������'	�������
����������������������������� ������)��
*	����'�
���'���$���	
���
�$�
���&��������Q DR$�,'�-
=�O��)�
*)=�Z�T�� �%���)��S
)8�T�S�)��T�,�)
=
� Q DR
�5� ��
�������������	������������
��
��������������	
	�����������6�����������������
�	�����	����(
�
����
��������+�������
������
�����������
��
�6�	�����
������I�����	������
����������
�
����
�
��	������
������	�
�������J�
���������
��	��������������������	���������	���A���������
�
F������
������������
��	
	����������������
����������������������	��
6�������
������������
�
����I�����	������
����4�T���	
�G����������
������������
����
�	������	��	�=�������������

Outros materiais