Gestão do Ativo Circulante

Prévia do material em texto

GESTÃO DO CAIXA E DA LIQUIDEZ
Ross, Westerfield, Jordan e Lamb (2013)
Capítulo 19
Empresas Brasileiras (2013) – 10 maiores 
em valor de caixa
Empresa Caixa (R$ Bilhões) Caixa s/Ativos
Braskem 4.30 9.0%
Eletrobras 4.50 3.2%
JBS 4.70 6.9%
Tim Part S/A 5.30 18.8%
Telef Brasil 6.50 9.4%
P.Acucar-Cbd 8.40 22.0%
Sid Nacional 10.00 19.8%
Ambev S/A 11.00 16.4%
Vale 12.00 4.3%
Petrobras 37.00 4.9%
Empresas Brasileiras (1996-2013) –
Caixa sobre Ativos Mediano
Empresas Brasileiras (1996-2013) –
Caixa sobre Ativos Médio
Motivos para manter saldos de caixa
•Especulação: a necessidade de manter
reservas de liquidez para aproveitar
oportunidades adicionais de investimento;
•Precaução: a necessidade de manter
reservas de liquidez como segurança;
•Transação: a necessidade de manter
reservas de liquidez para atender às
atividades normais de desembolso,
especialmente quando não há sincronização
perfeita entre entradas e saídas de caixa.
Custos de Manter Caixa
•Quando uma empresa mantém caixa além
do mínimo necessário, ela incorre em um
custo de oportunidade.
•O custo de oportunidade do caixa
excedente é a renda que poderia ser obtida
em aplicações financeiras de baixo risco.
•Para determinar o saldo de caixa
apropriado, a empresa deve avaliar os
benefícios de manter saldos de caixa com
os custos disso!
Determinação de uma meta para o saldo 
de caixa
•A meta para o saldo de caixa envolve uma
ponderação entre os custos de
oportunidade de reter muito caixa (os
custos de carregamento) e os custos
associados com a falta de caixa (também
chamados de custos de ajuste, exemplo:
custos de transação para converter ativos
líquidos em caixa).
Determinação de uma meta para o saldo 
de caixa
O Modelo BAT
•O modelo Baumol-Allais-Tobin (BAT) é um
meio clássico de analisar nosso problema
de administração do caixa.
•Para desenvolver o modelo, vamos usar
um exemplo. Suponha que a Meias
Douradas S/A inicie a semana 0 com um
saldo de caixa de � = $1,2 milhão.
•A cada semana, os fluxos de saída
superam os fluxos de entrada em $600 mil.
O Modelo BAT
•O saldo de caixa cairá para zero ao final de
duas semanas. Portanto, ao final da
semana 2, a Meias Douradas renova seu
caixa depositando outros $1,2 milhões.
O Modelo BAT
•Como custos de transação devem ser
incorridos sempre que o caixa for renovado
(ex. custos de corretagem da venda de
títulos), o estabelecimento de grandes
saldos iniciais (depósitos) diminuirá os
custos de transação associados.
•Entretanto, quanto maior for o saldo inicial
e, portanto, o saldo de caixa médio, maior
será o custo de oportunidade.
O Modelo BAT
Baixos custos de falta (transação)
Altos custos de oportunidade
Altos custos de falta (transação)
Baixos custos de oportunidade
O Modelo BAT
•Para determinar a estratégia ótima,
precisamos conhecer o seguinte:
• �	= custo fixo de negociar títulos para renovar o caixa;
• �	= montante total de desembolsos (saídas líquidas de
caixa) ao longo do período de planejamento (ano);
• � = custo de oportunidade de manter saldos de caixa. É
a taxa de juros sobre os títulos negociáveis.
O Modelo BAT
•Custo de oportunidade total:
����		
�	���
����� = �/2 × �
•Custo de transação total:
����		���
��çã	 = �/� × �
•Custo total de manter caixa:
����		�	��� = �/2 × � + �/� × �
•Saldo de caixa ótimo:
�∗ =
2 × � × �
�
O Modelo BAT
•Meias Douradas: T = $31,2 milhões (ano);
F = $2.880 por transação; R = 12,48% a.a.
Saldo Inicial 
de Caixa
Custo de 
Oportunidade
Custo de 
Transação
Custo Total
4,800,000R$ 299,520.00R$ 18,720R$ 318,240.00R$ 
2,400,000R$ 149,760.00R$ 37,440R$ 187,200.00R$ 
1,200,000R$ 74,880.00R$ 74,880R$ 149,760.00R$ 
600,000R$ 37,440.00R$ 149,760R$ 187,200.00R$ 
300,000R$ 18,720.00R$ 299,520R$ 318,240.00R$ 
O Modelo BAT
•O modelo BAT talvez seja o mais simples
para a determinação do caixa ótimo.
•Seu principal ponto fraco é que ele assume
fluxos de saída de caixa exatos
(conhecidos) e constantes.
•A seguir, discutiremos um modelo mais
complicado criado para lidar com essas
limitações!
O Modelo de Miller-Orr
• Criado para lidar com os fluxos de entrada e de
saída de caixa que flutuam aleatoriamente de um
dia para outro.
• Assume-se que o saldo de caixa flutua para mais
ou para menos aleatoriamente (i.i.d) e que a
variação média é zero.
•O modelo opera com um limite superior (�∗) e
um limite inferior (�) para o montante do caixa e
uma meta para o saldo de caixa (�∗).
O Modelo de Miller-Orr
O Modelo de Miller-Orr
• A empresa permite que seu saldo de caixa varie
livremente entre os limites superior e inferior.
•Quando o saldo de caixa atinge o limite superior
a empresa retira �∗ − �∗ reais do caixa e aplica
em títulos. Essa ação traz o saldo de volta para o
nível de caixa ideal: �∗.
• Do mesmo modo, se o caixa cair até o limite
inferior a empresa vende títulos no montante de
�∗ − � e aplica em caixa. Essa ação eleva o
saldo de caixa até �∗.
Modelo de Miller-Orr
•Uso do modelo: Para começar, a
administração define o limite inferior (�), que
define um nível de segurança.
•O saldo ótimo, bem como o limite superior
(�∗), dependem dos custos fixos de transação
(�) e de oportunidade (�).
•A única informação adicional necessária é a
variância dos fluxos de caixa líquidos por
período ( �� ). O período pode ser anual,
mensal, semanal, etc., desde que a taxa de
juros (�) esteja nessa mesma frequência.
Modelo de Miller-Orr
•Dado � , Miller-Orr mostram que a meta
para o saldo de caixa (�∗ ) e o limite
superior (�∗ ) que minimizam os custos
totais de manter caixa são:
�∗ = � +
0,75 × � × ��
�
$
�∗ = 3 × �∗ − 2 × �
Modelo de Miller-Orr
•O saldo médio de caixa do modelo é:
&���		'�	 = 	
4 × �∗ − �
3
•Exemplo: Suponha que F = $10; R = 0,25%
por semana; �� = 40.000 por semana; e
que L = $100.
Implicações dos Modelos
•Em ambos os modelos, tudo o mais
constante, temos:
• Quanto maior for a taxa de juros, menor será a meta
para o saldo de caixa;
• Quanto maior for o custo de transação, maior será o
saldo meta.
•O modelo de Miller-Orr mostra que quanto
maior a incerteza, maior será o saldo ótimo
e o limite superior.
Exercício 8
•Questões do Apêndice do Capítulo 19:
• 2; 4; 7; 9; 10.
GESTÃO DE CRÉDITO
Ross, Westerfield, Jordan, Lamb (2013)
Capítulo 20
Por que as empresas concedem crédito?
•É uma forma de estimular as vendas...
•Para acompanhar as condições oferecidas
pela concorrência...
•Os custos associados à concessão de crédito,
no entanto, podem ser significativos:
• Há possibilidade de que o cliente não pague;
• A empresa precisa financiar o investimento em duplicatas
(contas) a receber; e
• Há gastos com os procedimentos de cobranças.
•A escolha de uma política de crédito deve
levar em conta ambos os aspectos (benefícios
e custos);
Componentes da Política de Crédito
•Se uma empresa decidir conceder crédito a
seus clientes, precisará criar
procedimentos de concessão de crédito e
cobrança (Política de Crédito). Os
componentes dessa política são:
• Condições de venda;
• Análise de crédito;
• Política de cobrança;
Condições de Venda
•São compostas por três elementos:
• Prazo de crédito;
• Desconto por pagamento à vista e prazo de desconto;
• Instrumento de crédito.
•No mercado brasileiro, a prática de venda a
prazo “pelo preço à vista” é comum.•No mercado norte-americano, uma forma
comum de cotar uma venda é: “2/10, 60 net”.
•Qual é a taxa de juros (a.m.) implícita nessa
operação?
Prazo do crédito: determinantes
1. Perecibilidade e valor como garantia;
2. Demanda do consumidor;
3. Risco de crédito;
4. Tamanho da conta;
5. Concorrência;
Descontos
•Motivação: agilização da cobrança e,
dessa forma, redução no investimento em
créditos aos clientes;
•Custo: redução da receita;
•Desconto financeiro x desconto comercial.
Análise de Crédito
•A análise de crédito refere-se ao processo
de decidir se o crédito será ou não
concedido a determinado cliente.
•Geralmente envolve duas etapas:
• coletar informações relevantes; e
• determinar a qualidade (ou risco) de crédito do cliente.
Quando o crédito deve ser concedido?
•A resposta depende, entre outras coisas,
do que acontecerá se o crédito for negado.
• O cliente pagará a vista? ou
• Ele não fará a compra?
•Vamos analisar alguns casos especiais
para entender os aspectos envolvidos.
Venda Única
•Um cliente novo deseja comprar uma
unidade a prazo, a um preço * p/unidade;
•Assuma que: se o crédito for negado, o
cliente não fará a compra;
•Se for concedido, em um mês o cliente fará
o pagamento com probabilidade 1 − ,;
•Assuma que o custo de oportunidade é �
(a.m.) e o custo variável é - p/unidade.
•O VPL da concessão: −- +	 ./0 1
.23
Venda Repetida
•Suponha agora que um cliente novo que
paga na primeira vez permanecerá cliente
para sempre e nunca deixará de pagar.
•Se o crédito for negado, assuma que o
cliente não fará a compra;
•O VPL da concessão: −- + ./0 1/4
3
Informações de crédito
•As fontes normalmente usadas são:
• Demonstrações Financeiras;
• Relatórios de crédito emitidos por empresas
especializadas (Serasa-Experian; Equifax; p.ex.);
• Bancos;
• Histórico do cliente na empresa;
• Cartórios de protestos;
Análise de Crédito
•Não existem fórmulas mágicas para medir
a probabilidade de que um cliente não
pagará. Em termos gerais, os clássicos
cinco C’s do crédito representam os
fatores básicos a serem considerados:
• Caráter (disposição para saldar seus compromissos);
• Capacidade (situação econômica);
• Capital (situação financeira);
• Garantias (collateral);
• Condições (econômicas no setor de atividade do
cliente).
Análise de Crédito
•Escore de crédito: refere-se ao cálculo de
um índice numérico para um cliente com
base nas informações coletadas. Um ponto
de corte é estabelecido e usado para
determinar se o cliente receberá o crédito
ou não.
Política de Cobrança
•Envolve o acompanhamento das contas a
receber para detectar dificuldades e
conseguir a cobrança de contas vencidas.
•Acompanhamento das contas a receber:
• Evolução do prazo médio de recebimento (PMR);
• Relatório por idade das contas a receber: classificação
das contas por idade.
Idade Conta Valor % Total
0 – 10 dias $ 50.000 50%
11 – 60 dias $ 25.000 25%
61 – 80 dias $ 20.000 20%
Mais de 80 dias $ 5.000 5%
Política de Cobrança
•Esforço de Cobrança: Uma empresa
geralmente passa por esta sequência de
procedimentos, em relação a clientes cujas
contas estão vencidas:
1. Envia uma carta avisando o cliente de que sua conta
está vencida.
2. Telefona ao cliente.
3. Contrata uma agência de cobrança.
4. Entra na justiça contra o cliente.
Política Ótima de Crédito
Montante de Crédito 
Concedido ($)
Custo
($)
Custo de Carregamento
Custo de 
Oportunidade
Montante 
Ótimo de 
Crédito
Exercício 9:
1. Análise da política de crédito (afrouxamento): A
empresa XYZ Ltda. está analisando a proposta
de alterar seu PMR de 20 para 40 dias. Abaixo
seguem informações relevantes adicionais para
tomada de decisão:
• Situação Atual: Vendas = $ 50.000 por ano; Custos variáveis =
75% das vendas; Perdas com devedores duvidosos e despesas de
cobrança = 1% das vendas; Desconto para pagamento antecipado
= 2%; Percentual das vendas com desconto = 10%; PME = 30
dias; PMP = 40 dias; Custo médio ponderado de capital = 12%;
%IR = 34%.
• Situação Proposta: Vendas = $ 57.000 por ano; Perdas com
devedores duvidosos e despesas de cobrança = 3% das vendas;
Desconto para pagamento antecipado = 2%; Percentual das
vendas com desconto = 8%;
• Qual deve ser a decisão da empresa? Por quê?
Exercício 9:
2. Análise da política de crédito (aperto): A empresa
ABC Ltda. está analisando a proposta de alterar
seu PMR de 60 para 30 dias. Abaixo seguem
informações relevantes adicionais para tomada
de decisão:
• Situação Atual: Vendas = $ 100.000 por ano; Custos variáveis =
75% das vendas; Perdas com devedores duvidosos e despesas de
cobrança = 2% das vendas; Desconto para pagamento antecipado
= 5%; Percentual das vendas com desconto = 8%; PME = 15 dias;
PMP = 30 dias; Custo médio ponderado de capital = 10%; %IR =
34%.
• Situação Proposta: Vendas = $ 90.000 por ano; Perdas com
devedores duvidosos e despesas de cobrança = 1% das vendas;
Desconto para pagamento antecipado = 4%; Percentual das
vendas com desconto = 6%;
• Qual deve ser a decisão da empresa? Por quê?
GESTÃO DE ESTOQUES
Ross, Westerfield, Jordan, Lamb (2013)
Capítulo 20
Administração de Estoques
•Tal como as contas a receber, os estoques
representam um investimento significativo
em várias empresas.
•Por que as empresas mantêm estoques?
• ...
•As políticas de crédito e estoque são
usadas para estimular as vendas e
precisam ser coordenadas para garantir
que o ciclo operacional se desenvolva sem
problemas.
Custos de Estoque:
•Custo de Carregamento: representa todas
as despesas diretas e os custos de
oportunidade de manter estoques:
1. Custos de armazenamento e controle;
2. Seguros e impostos;
3. Perdas devidas à obsolescência, deterioração ou
furto;
4. Custo de oportunidade do capital aplicado em
estoques.
•Os custos de carregamento aumentam
com o nível do estoque.
Custos de Estoque:
•Custo de Falta: representa os custos
decorrentes de estoque insuficiente:
1. Custo de reabastecimento (ou pedido): são os custos
de colocação de um pedido junto a fornecedores ou
custos de preparação de um novo lote de produção;
2. Custos relacionados a reservas de segurança: são
custos de oportunidade, tais como vendas perdidas e
perdas de clientes resultantes da existência de
estoques insuficientes;
•Os custos de falta diminuem com o nível
do estoque.
Custos de Estoque
•Há, como vimos, uma relação básica de
benefícios versus custos na gestão de
estoques.
•O objetivo fundamental do processo de
gestão de estoques passa a ser, portanto,
a minimização da soma desses dois
custos: custos de carregamento e de falta.
•Consideraremos a seguir algumas técnicas
de administração de estoques.
Enfoque ABC
•Técnica simples, cuja ideia básica consiste
em dividir o estoque em três (ou mais)
grupos (A, B e C, p.ex.), de acordo com o
valor que representam.
• Itens de maior valor deveriam ter estoque
reduzido e um acompanhamento maior.
Lote Econômico de Compra (EOQ)
•O modelo do lote econômico de compra é
a abordagem mais famosa para o
estabelecimento explícito de um nível
ótimo de estoque. A ideia básica:
Q*
Lote de compra 
que minimiza o 
custo total de 
estocagem!!
Lote Econômico de Compra
•Principais suposições:
1. O estoque é consumido a uma taxa constante, isto é,
a demanda diária desse estoque é constante;
2. Um novo pedido é feito sempre que o estoque chega
a zero (recebimento ocorre no mesmo dia);
Estoque Médio
Lote Econômico de Compra
•Continuando...:
3. Há dois custos relacionados a manutenção de
estoques: custo de carregamento e custo de falta.
A. Custo de carregamento (��) é fixo por unidade de estoque.
Deve ser medido na mesma frequência do tempo que a
demanda (geralmentemensal);
����		�����5�6�
�		�	��� = �� × 7��	8��	'é��	
= �� × 9 2⁄
B. Custo de Falta (reabastecimento) (�) é fixo por pedido. Se a
demanda total (mensal, por exemplo) seja de � unidades,
serão necessários � 9⁄ pedidos de compra.
����		��	���;����<�6�
�		�	��� = � × =ú6��		��	*����	�
= � × � 9⁄
Lote Econômico de Compra
•O custo total de manutenção de estoques:
����		�	��� = �� × 9 2⁄ + � × � 9⁄
•Objetivo: Escolher 9 que minimiza o custo
total!!
•CPO: �� 2⁄ − � × � 9�⁄ = 0
•Resolvendo para 9:
9 =
2 × � × �
��
Lote Econômico de Compra
•Exemplo: A matéria-prima A da empresa
ABC possui um custo de carregamento de
R$ 0,15 (mês) por unidade; um custo de
reabastecimento de R$ 1,00 por pedido; e
uma demanda mensal de 120 unidades.
Qual é o lote econômico de compra dessa
matéria-prima se assumirmos que a
demanda diária é constante?
•O que aconteceria se: �� = �$0,2667?
•O que aconteceria se: � = �$2,25?
Extensões do Modelo de EOQ
•Estoque de segurança: nível mínimo de
estoque. O estoque é reabastecido toda
vez que o nível de estoque cair ao nível do
estoque de segurança.
•Ponto de Reabastecimento: Para
compensar a espera pela entrega, uma
empresa fará pedidos antes que os
estoques atinjam um nível crítico. O ponto
de reabastecimento é o momento no qual a
empresa efetivamente faz seu pedido.
Extensões do Modelo de EOQ
Ponto
Reabastecimento
Estoque de 
Segurança
Tempo de Entrega
Exercício 10
•Custo de Estoque (Ross, Cap. 17, QP 19):
Se o custo total de carregamento é de $5
milhões ao ano e o custo fixo de pedidos é
de $8 milhões por ano, você acha que esta
empresa está mantendo muito ou pouco
estoque? Por quê?
Exercício 10
•A empresa X utiliza em seu processo
produtivo uma única matéria-prima,
denominada Z. A demanda anual pela
matéria-prima Z é de 12000 unidades,
sendo a demanda diária constante. Se o
custo de carregamento é de $ 3,00 (mês)
por unidade e o custo de reabastecimento
de $ 15 por pedido, qual é o lote
econômico de compra? Qual será o
estoque médio? E o número de pedidos?