Valor Econômic

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02/02/2015 - 05:00
Déficits 'gêmeos' já somam mais de R$ 500 bi
Por Tainara Machado
A forte piora das contas públicas observada ao longo do ano passado e o primeiro resultado negativo na balança comercial
desde 2000 levaram a soma dos déficits fiscal e em conta corrente do país a alcançar 10,9% do Produto Interno Bruto
(PIB) em 2014. É o equivalente a cerca de R$ 550 bilhões. Esse montante cresceu com rapidez no último ano: no fim de
2013, a soma desses dois indicadores, conhecidos como "déficits gêmeos" e importantes indicadores da vulnerabilidade
externa do país, era de 6,9% do PIB, uma alta de 60% em apenas um ano.
É o maior valor da série histórica, iniciada em 2003. Mesmo em momentos de crise, como 2009, em que o governo elevou
gastos para combater a desaceleração da economia, os "déficits gêmeos" chegaram a, no máximo, 5,7%.
A evolução negativa dessas variáveis, avaliam economistas, reflete o forte
aumento da necessidade de financiamento do setor público e maior
vulnerabilidade externa do país e são o resultado da política econômica
adotada no primeiro mandato da presidente Dilma Rousseff. Por isso, dizem,
é a grande fragilidade do Brasil, monitorada atentamente pelas agências de
classificação de risco e por investidores estrangeiros.
A necessidade de redução dos "déficits gêmeos", conceito econômico no qual
déficits fiscais acabariam resultando em saldo negativo nas contas externas,
deve exigir aumento expressivo de poupança pública e privada - o que significa consumo menor - e desvalorização mais
acentuada da taxa de câmbio. Esse ajuste, dizem, é mais premente em um momento em que a liquidez internacional pode
deixar de ser tão farta quanto nos anos anteriores, mesmo com o afrouxamento monetário anunciado pelo Banco Central
Europeu (BCE).
Para Alberto Ramos, diretor de pesquisas econômicas para a América Latina do Goldman Sachs, a relação entre o déficit
fiscal de 6,7% do PIB e o déficit em conta corrente de 4,2%, ou US$ 90,9 bilhões, em 2014, é "clara e forte".
Ramos avalia que a piora do resultado primário a partir de 2012 reduziu a poupança pública. Como o resultado em conta
corrente é dado pela diferença entre a taxa de investimentos da economia e a taxa de poupança, o aumento dos gastos do
governo teria resultado em crescimento do rombo nas contas externas, apesar da queda dos investimentos no período.
Outro ponto relevante, na avaliação de Ramos, é que o "descontrole fiscal" minou a efetividade da política monetária. Ou
seja, mesmo com juros altos, a despesa crescente do setor público contribuiu para que a inflação no Brasil se mantivesse
mais alta do que em outros países. Assim, a desvalorização em termos reais (já descontada a inflação) da taxa de câmbio é
menor do que sugere a perda de valor nominal do real frente ao dólar, o que impede maior ganho de competitividade das
exportações.
"Déficits combinados de mais de 10% do PIB são evidência clara da deterioração macroeconômica nos últimos anos, com
desequilíbrios criados pela política mais intervencionista observada no mandato anterior", avalia Ramos.
Para o professor da Faculdade de Economia e Administração da Universidade de São Paulo (FEA-USP), Simão Silber, a
relação entre piora do quadro fiscal e maior rombo em conta corrente foi mais direta no último ano, embora nem sempre
tenha sido verdadeira. O Brasil passou de superávit para um déficit em conta corrente a partir de 2008, avalia, por causa
da redução de poupança do setor privado, com maior propensão ao consumo por parte das famílias e redução dos lucros
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das empresas, principalmente na indústria. No entanto, na maior parte desse período, o déficit fiscal se manteve em torno
de 2,5% do PIB.
Essa relação mudou no último ano, comenta Silber. O déficit fiscal de 6,7% do PIB em 2014, bem superior ao resultado
negativo de 4,2% da conta corrente, mostra que, no período, a poupança privada aumentou, enquanto o setor público
pressionou fortemente as contas externas.
Para Paulo Gala, estrategista da Fator Corretora, a variável-chave para explicar a existência conjunta de déficits fiscais e
em conta corrente é a taxa de câmbio valorizada observada nos últimos anos, "que detonou a balança comercial". No ano
passado, o déficit foi de US$ 3,9 bilhões.
Para Gala, no caso brasileiro o forte aumento da demanda do governo a partir de 2011 contribuiu para manter a inflação de
serviços elevada. Para evitar maior alta de preços, o BC Central passou a intervir de forma intensa no mercado de câmbio,
com o objetivo de impedir a desvalorização mais expressiva do real.
Para o estrategista, o ajuste fiscal é essencial para reverter esse quadro de piora das contas externas e fiscais, mas não
suficiente. "Não adianta caminhar pela via do Sul da Europa, que acha que o ajuste fiscal vai resolver o déficit em conta
corrente. O câmbio precisa se desvalorizar também," O economista afirma que "é a isso que o BC se refere quando diz que
há um duplo realinhamento de preços relativos, com câmbio e administrados, que vai ajudar a reduzir os dois déficits".
Ramos, do Goldman Sachs, também avalia que a correção dos desequilíbrios macroeconômicos evidenciados por esses
indicadores deve ocorrer gradualmente, à medida que o ajuste fiscal for implementado. "O que importa neste momento é a
mudança de tendência, é trazer gradualmente essas variáveis para níveis mais sustentáveis". A taxa de câmbio, avalia, tem
que ter desvalorização mais forte, "consistente com fundamentos e a evolução recente dos termos de troca". Algo entre R$
3,10 e R$ 3,20, diz, estaria mais próximo do equilíbrio.
O risco de não fazer esses ajustes, afirma Ramos, é o país encontrar dificuldades crescentes para financiar o passivo
externo, que não é desprezível. Além do déficit de mais de US$ 80 bilhões em conta corrente projetado para 2015, o país
ainda tem um montante expressivo de dívida com vencimento neste ano, o que pode elevar bastante as obrigações
externas.
"Se houver piora do cenário, turbulência mais acentuada nos emergentes, o risco é que o capital estrangeiro fique mais
seletivo e exija prêmio de risco elevado para seguir financiado as necessidades externas do Brasil", diz Ramos.
Para Gala, do Fator, o pacote de compra de ativos anunciado há duas semanas pelo BCE pode ajudar a evitar um cenário
mais adverso para o Brasil, mas não elimina o risco para o país de sustentar esses desequilíbrios macroeconômicos.
Silber, da FEA, avalia que a equipe econômica está preocupada com a trajetória dessas duas variáveis justamente porque
sabe que "o mundo mudou" e não vai mais emprestar US$ 80 bilhões por ano ao Brasil nas condições anteriores. "Com
Rússia e Grécia em risco de moratória e alta de juros nos EUA, o dinheiro não vai mais ser tão fácil."
Caso a "lição de casa" seja bem feita, Silber avalia que é possível que o déficit fiscal retorne para algo como 4,5% neste ano,
enquanto o rombo nas contas externas pode caminhar para algo mais próximo a 3%. "Mas o custo é que provavelmente
vamos ter pequena queda do PIB neste ano e crescimento ainda baixo em 2016", diz.
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