ALAVANCAGEM FINANCEIRA

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ALAVANCAGEM FINANCEIRA
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Alavancagem Financeira
Alavancagem Financeira é o efeito causado por se tomarem recursos de terceiros emprestados a determinado custo, aplicando-os em ativos a outra taxa de retorno: a diferença vai para os proprietários e altera, para mais ou para menos, o seu retorno sobre o patrimônio líquido. Em outras palavras, pela utilização de recursos de terceiros em sua estrutura de capital uma empresa pode modificar a rentabilidade do capital próprio.
Alavancagem Financeira
Quanto maior a utilização de recursos de terceiros e, consequentemente, maior a capacidade de alavancagem do retorno do patrimônio líquido, mais elevado também se apresenta o risco financeiro assumido pela empresa em suas decisões de financiamento. 
A medida que quantifica essa capacidade do capital de terceiros em incrementar o retorno do acionista é denominada de grau de alavancagem financeira.
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
Considere uma empresa que acabou de ser fundada com um investimento de $ 50 milhões, dos quais $ 20 milhões para aplicação em ativo imobilizado e os restantes $ 30 milhões para o capital de giro (ativo circulante). Os acionistas sabem que há possibilidade de se conseguir financiamento para parte desses ativos totais e, inclusive, precisam disso, pois não possuem recursos próprios suficientes.
Suponha-se que as taxas de juros para os financiamentos sejam de 12% ao ano e que se espera um retorno (lucro) de $ 8 milhões por ano, antes dos encargos financeiros (lucro operacional antes do Imposto de Renda). Admita-se neste exemplo, ainda, que não exista Imposto de Renda e que não haja inflação nessa economia. A apuração de tal resultado previsto está demonstrada no Quadro:
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
Quadro das Demonstrações de resultados
O retorno do investimento realizado na empresa será analisado, a seguir, admitindo-se diferentes formas de financiamento dos ativos da empresa:
a)Participação exclusiva de capital próprio; 
b)50% financiado por capital de terceiros (financiamento).
	Demonstração de Resultados	
	Receitas de Vendas	$100.000,00
	Custo dos Produtos Vendidos	($60.000,00)
	Lucro Bruto	$40.000,00
	Despesas com Vendas	($12.000,00)
	Despesas Administrativas	($20.000,00)
	Lucro	$8.000,00
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
a) Retorno do investimento com participação integral de capital próprio 
Os acionistas avaliam se, caso fossem capazes de financiar com recursos próprios os $ 50 milhões totais de ativo, teriam um retorno sobre o investimento total de 16%. Esse retorno pode ser obtido a partir da seguinte expressão:
	ATIVO ($ mil)		PASSIVO ($ mil)	
	Ativo Circulante	$ 20.000,00		
	Ativo Não Circulante	$ 30.000,00	Patrimônio Líquido	$ 50.000,00
	TOTAL	$ 50.000,00	TOTAL	$ 50.000,00
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
a) Retorno do investimento com participação integral de capital próprio 
Onde ROA é o Retorno sobre o Ativo e ROE o Retorno sobre o Patrimônio Líquido. 
O ROA = ROE em razão do lucro operacional, diante da inexistência de dívidas e, em consequência, de despesas financeiras serem exatamente iguais ao lucro líquido. 
Da mesma forma, o investimento total é representado pelo próprio patrimônio líquido.
Assim, na ausência de dívidas: 
Lucro Operacional = Lucro Líquido 
Ativo Total = Patrimônio Líquido
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
b) Retorno do investimento se 50% for financiado por capital de terceiros
Nessa situação, os acionistas decidem utilizar somente $ 25,0 milhões (50% do total do investimento) de recursos próprios e financiar a outra metade dos ativos através de um financiamento tomado à taxa de 12% a. a. Com isso, o lucro de $ 8,0 milhões é reduzido pelo custo de tomar os $ 25,0 milhões emprestados. A empresa fica com a seguinte estrutura patrimonial:
	ATIVO ($ mil)		PASSIVO ($ mil)	
	Ativo Circulante	$ 20.000,00	Financiamento	$ 25.000,00
	Ativo Não Circulante	$ 30.000,00	Patrimônio Líquido	$ 25.000,00
	TOTAL	$ 50.000,00	TOTAL	$ 50.000,00
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
Os acionistas analisam agora a seguinte questão: qual o retorno produzido pelos ativos? Deve ser apurado antes ou após os encargos financeiros? 
O resultado da empresa seria:
	Lucro após as Despesas Operacionais (Vendas e Administração)	$ 8.000,00
	(Despesas Financeiras: 12% x 25 milhões)	($ 3.000,00)
	Lucro após as Despesas Financeiras	$ 5.000,00
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
Dessa forma, os indicadores de retorno ROA e ROE ficariam:
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
Pode-se perceber agora que o retorno dos acionistas subiu bastante, passando de 16% para 20% do capital próprio investido. Sem financiamentos, o lucro dos acionistas era de $ 8 milhões e o investimento próprio, de $ 50 milhões; com o financiamento, o lucro reduziu-se para $ 5 milhões, mas o capital próprio investido desceu pela metade, $ 25 milhões, alavancando seu retorno.
Alavancagem financeira: o efeito de tomar, numa ponta, recursos de terceiros a determinado custo, aplicando-os na outra ponta (nos ativos) a outra taxa de retorno: a diferença vai para os proprietários e altera seu retorno sobre o patrimônio líquido, para mais ou para menos do que aquele que seria obtido caso todo o investimento fosse feito apenas com recursos próprios.
Conceitos básicos: retorno do investimento e alavancagem
O efeito da alavancagem foi positivo, já que os recursos, tomados a 12% a. a., foram aplicados nos ativos e geraram 16% a. a. Esses 12% a. a. foram um dado do problema, mas é interessante mencionar que na prática precisam ser calculados e, de forma simplista, tem-se a seguinte definição do Custo da Dívida (Ki):
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Imagine ainda que os acionistas decidam promover algumas simulações de como financiar seu negócio. Considere a hipótese de financiar 70% do capital investido através de recursos de terceiros. A estrutura patrimonial fica:
O resultado operacional e líquido (após as despesas financeiras) é apresentado a seguir:
	ATIVO ($mil)		PASSIVO ($mil)	
	Ativo Circulante	$ 20.000,00	Financiamentos	$ 35.000,00
	Ativo Não Circulante	$ 30.000,00	Patrimônio Líquido	$15.000,00
	TOTAL	$ 50.000,00	TOTAL	$ 50.000,00
	Lucro gerado pelos ativos = Lucro Operacional antes dos encargos	$ 8.000,00
	Despesas Financeiras: 12% x 35.000,00	($ 4.200,00)
	Lucro Operacional após as Despesas Financeiras	$ 3.800,00
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Dessa forma, os cálculos das taxas de retorno ficariam:
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Nesse exemplo, os ativos da empresa produzem retorno de 16% a. a., mas os acionistas estão ganhando 25,3% a. a. Diz-se que está havendo alto grau de alavancagem financeira; o aumento do endividamento trouxe também uma elevação na taxa de retorno dos acionistas. 
A alavancagem é medida pelo Grau de Alavancagem Financeira (GAF), sendo definido por:
 Ou seja: 
 
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Observe, uma vez mais, que se os investimentos fossem financiados exclusivamente mediante capital próprio, os acionistas apurariam um retorno de 16%. Pela participação de recursos de terceiros, o retorno dos acionistas elevou-se para 25,33%, produzindo um grau de alavancagem financeira igual a 1,583. 
Em outras palavras, conclui-se que o retorno dos acionistas foi alavancado (incrementado) em 58,3% pela participação de dívidas no financiamento dos ativos. Para cada $ 1,00 de recursos de terceiros, os acionistas ganharam $ 1,583 pela diferença de taxa (aplicação: 16% – captação: 12%).
 
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
A influência do Imposto de Renda
O demonstrativo de resultados apura o lucro gerado pelos ativos (lucro operacional), o lucro dos acionistas (lucro líquido) e a remuneração dos credores da empresa (despesas financeiras), informações relevantes para a avaliação do desempenho daempresa. Esses resultados, no entanto, encontram-se em diferentes valores em relação ao Imposto de Renda, devendo ser todos deduzidos dos efeitos tributários.
No Brasil, a alíquota de Imposto de Renda para a maioria das empresas é de 34%. Esse percentual é formado pela soma de uma alíquota de 15% de Imposto de Renda da Pessoa Jurídica (IRPJ), mais um adicional de 10% sobre excedente de certo limite de lucro, mais um acréscimo de 9% de alíquota referente à Contribuição Social Sobre o Lucro Líquido (CSLL).
 
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Considerando-se a existência de um imposto de 34% sobre o lucro da empresa e admitindo-se uma estrutura de financiamento de 40% de capital de terceiros e 60% de capital próprio para um ativo total de $ 50,0 milhões, há os seguintes demonstrativos da empresa:
 
	ATIVO ($ mil)		PASSIVO ($ mil)	
	Ativo Circulante	$ 20.000,00	Financiamentos	$ 20.000,00
	Ativo Não Circulante	$ 30.000,00	Patrimônio Líquido	$ 30.000,00
	TOTAL	$ 50.000,00	TOTAL	$ 50.000,00
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
O demonstrativo de resultados apresenta-se:
 
	Vendas	$ 100.000,00
	Custo dos Produtos vendidos	($ 60.000,00)
	Lucro Bruto	$ 40.000,00
	Despesas com Vendas	($ 12.000,00)
	Despesas Administrativas	($ 20.000,00)
	Lucro Operacional	$ 8.000,00
	Despesas Financeiras	($2.400,00)
	Lucro Antes do Imposto de Renda	$ 5.600,00
	Participação para Imposto de Renda	($ 1.904,00)
	Lucro Líquido	$ 3.696,00
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
A provisão total do Imposto de Renda calculada sobre os resultados auferidos pela empresa no exercício, conforme demonstrada, é de $ 1.904,00, podendo ser desmembrada da forma seguinte: 
Imposto de Renda sobre lucro gerado pelos ativos:
34% × $ 8.000,00 = ($ 2.720,00) 
Economia de Imposto de Renda sobre despesas financeiras: 
34% × $ 2.400,00 = 816,00
Provisão do Imposto de Renda do Exercício: 
= ($ 1.904,00)
 
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
O Imposto de Renda de $ 2.720,00 é o que a empresa pagaria se todo o seu ativo fosse financiado por capital próprio, ou seja, se não tivesse dívidas financiando seus ativos. Não havendo encargos financeiros, o lucro líquido (após o Imposto de Renda) seria exatamente igual ao lucro operacional (após o Imposto de Renda) de $ 2.720,00. 
Ao se preverem encargos financeiros de $ 2.400,00 no período, foi economizada uma parcela de Imposto de Renda, calculada pela aplicação da alíquota de 34% sobre o valor dessas despesas de juros. Isso faz com que a despesa financeira líquida do Imposto de Renda seja de:
$ 2.400,00 – (34% × $ 2.400,00) = $ 2.400,00 – 816,00 = $ 1.584,00
Assim, o imposto efetivo do exercício de $ 1.904,00 apresenta-se desmembrado no imposto que seria pago sem encargos financeiros ($ 2.720,00) e o benefício fiscal devido a esses encargos ($ 816,00).
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Sendo assim:
ROA = 8.000,00 – 2.720,00 = 5.280,00 = 10,56% a.a.
 50.000,00 50.000,00
ROE = 3.696,00 = 12,32%
 30.000,00
Ki = 2.400,00 – 816,00 = 1.584,00 = 7,92% a.a.
 20.000,00 20.000,00
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
Sendo assim:
ROA = 8.000,00 – 2.720,00 = 5.280,00 = 10,56% a.a.
 50.000,00 50.000,00
ROE = 3.696,00 = 12,32%
 30.000,00
Ki = 2.400,00 – 816,00 = 1.584,00 = 7,92% a.a.
 20.000,00 20.000,00
Grau de Alavancagem Financeira (GAF)
O efeito do Imposto de Renda não pode ser ignorado na avaliação do desempenho operacional. O retorno sobre os ativos reduziu-se de 16% para 10,56% e o custo da dívida caiu de 12,32% para 7,92%.
GAF = ROE/ROA
GAF = 12,32% = 1,17
 10,56%