AULA DIVIDENDOS

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POLÍTICA DE DIVIDENDOS TEXTOS SELECIONADOS - PVANET
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O CONCEITO DE FINANÇAS CORPORATIVAS 
A governança corporativa consiste no conjunto de regras,
práticas e instituições que determinam as ações por parte
dos administradores a fim de direcionar as políticas
internas que satisfaça aos acionistas.
No Brasil este processo é muito concentrado por parte dos
controladores, com o objetivo de monitorar os
administradores.
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1. POLÍTICAS DE DIVIDENDOS: OBJETIVO
A escolha do melhor projeto para a companhia bem como
a busca dos objetivos da administração são baseados na
maximização do retorno.
O mercado, busca uma tentativa de leitura correta das
expectativas, uma vez que o valor de uma companhia é
“determinado não pelo que ela pode auferir em fluxos de
caixa no momento atual, mas sim no futuro”, DAMODARAN
(1999, p. 151).
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1. POLÍTICAS DE DIVIDENDOS: OBJETIVO
A política de dividendos se associa à determinação do valor
da empresa que é influenciada não só pela sua expectativa
de crescimento mas também pelos riscos envolvidos em seu
financiamento.
Logo, aspectos como crescimento e risco são essenciais para
a determinação do valor da empresa.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
O argumento de MODIGLIANI & MILLER (1961): inexiste
uma estrutura financeira ótima entre capital próprio e de
terceiros que vá impactar positivamente o valor das ações.
De acordo com os autores valeria a hipótese de mercado
perfeito, da racionalidade dos agentes do mercado e na
inexistência de custos de transação.
Logo nenhum investidor terá poder de influenciar o
mercado comprando e vendendo ações.
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Admitindo um mesmo nível de produção, venda e lucratividade nas duas companhias,
o retorno, em termos de lucro, da companhia sem dívida será maior, pois ela não possui 
capital de terceiros e, portanto, não incorre em despesas financeiras de MODIGLIANI & 
MILLER (1961).
Mas, como o investidor tomou empréstimos, terá de pagar os juros, o que neutraliza a 
vantagem comparativamente aos retornos da empresa endividada.
Com base neste argumento, MODIGLIANI & MILLER afirmam ser irrelevante a natureza 
do financiamento para o valor da empresa, estando inclusa, neste contexto, a política de 
dividendos adotada.
2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Uma das principais decisões financeiras a ser tomadas
pelas empresas refere-se à definição de uma política de
dividendos.
Para definição de uma política mais adequada de
dividendos: características essenciais da legislação do País
e dividendo mínimo e obrigatório.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Definição de uma adequada política de dividendos.
Têm-se uma maior complexidade na definição da política
de dividendos.
No momento em que a empresa abri seu capital como
reflexo de seus crescimento.
As decisões que antes eram tomadas por um reduzido (
familiar) número de proprietários.
Passam a buscar um consenso mais amplo que envolva as
inúmeras e diferentes expectativas do mercado financeiro.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Definição de uma adequada política de dividendos.
A definição de uma política de dividendos envolve
basicamente uma decisão sobre o lucro.
Retê-lo: o reinvestimento em sua própria atividade.
Distribuí-lo: sob forma de dividendos em dinheiro aos
acionistas.
O que se procura definir mais adequadamente é a
porcentagem do lucro líquido a ser distribuída aos
acionistas, isto é o índice de payout.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Payout: dividendos distribuídos
lucro líquido do exercício
** Quanto maior for o índice, menor será a proporção de
recursos próprios, provenientes de decisões de retenção de
lucros, utilizada pela empresa em sua atividade.
** Baixos índices de payout (ou nulos) atribuem elevada
importância à opção de reter lucros , utilizada pela
empresa em sua atividade.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
A opção entre reter (reaplicar) e distribuir o total do lucro
líquido (ou parte dele) pode ser encarada como um
decisão de financiamento de uma empresa.
Regras:
Os acionistas das empresas serão levados a concordar em
postergar o recebimento de dividendos, quando a
oportunidade de investimentos disponíveis na atividade
prometerem um retorno acima da taxa mínima exigida.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Regras:
A aceitação (preferência) pela retenção de lucros é
justificada na ocorrência de uma maximização do valor
atual da riqueza do acionista.
Ou seja, quando o valor presente do dividendos futuros
esperados for maior que o valor presente dos rendimentos
oriundos da aplicações ( externas à empresa) dos
dividendos eventualmente recebidos no momento atual).
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Regras:
Em suma, se ocorrer maior atratividade econômica (maior
rentabilidade) por aplicações fora do âmbito da atividade
da empresa, os acionistas optarão certamente por receber
dividendos.
Assim, maximizarão sua riqueza empregando recursos de
dividendos em oportunidades de aplicações mais lucrativas
externas à empresa.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Relevância e Irrelevância dos dividendos.
A determinação de uma política de dividendos exerce
influência sobre o preço de mercado de uma ação?
No brasil:
Trabalho inconclusivos sobre essa questão.
Legislação vigente precária.
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Irrelevância:
-A Distribuição de dividendos para determinação do valor
de mercado de uma ação era irrelevante (MODIGGLIANI
e MILLER);
-A fixação de Payout não afeta a riqueza de seus
proprietários.
- O que torna as opções de reter ou distribuir irrelevantes
para o objetivo de maximização do patrimônio dos
acionistas
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Irrelevância:
- Num mercado eficiente, o valor de uma empresa é
determinado pela sua capacidade em gerar fluxos de
caixa no futuro e não pelas decisões sobre os lucros
auferidos: reter ou distribuir.
-O valor da empresa independe da política de dividendos
adotada, sendo os investidores indiferentes a sua
distribuição ou retenção. (MODIGGLIANI e MILLER);
-Excluindo-se a incidência dos impostos sobre ganhos,
conclui-se que os investidores devem ficar indiferentes a
receber dividendos ou obter maior valorização
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Irrelevância:
- Excluindo-se a incidência dos impostos sobre ganhos, conclui-se
que os investidores devem ficar indiferentes a receber dividendos
ou obter maior valorização em suas ações.
- mesma incidência de impostos ( dividendos pagos e ganhos de
capital) (MODIGGLIANI e MILLER);
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Relevância dos dividendos:
-Os acionistas se preocupam com a forma pela qual os resultados
líquidos de uma empresa serão repartidos;
-Retidos ou distribuídos sob forma de dividendos em dinheiro.
-Afetando o preço de mercado de suas ações.
-Investidores com necessidade permanentes de caixa costumam
priorizar o pagamento de dividendos.
-Como forma de eliminação de riscos os investidores podem optar
por dividendos correntes, em detrimento de ganho de capital (
valorização das ações).
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2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Relevância dos dividendos:
No Brasil: se o acionista decidir financiar-se, por meio da venda
de parte das ações, diante da opção de retenção de lucros
decretada pela empresa, os resultados oriundos dessa negociação
no mercado oficial serão tributados com base na alíquota de
20%. Ou seja, serão tratados como ganho de capital incorrendo
na retenção de imposto de renda na fonte de 20%.
Na hipótese de distribuição de dividendos, ao valores recebidos
não estarão sujeitos ao recolhimento do imposto de renda.
A alíquota atual do IR sobre os ganhos de dividendos é nula.
23ASSAF NETO (2012)
2. ASPECTOS TEÓRICOS DAS POLÍTICAS DE DIVIDENDOS
Fixação domínimo obrigatório.
- A lei das sociedades por ações determina que o estatuto da
própria sociedade por ações é que determina a parcela lucro que
se converte em dividendo obrigatória.
-A porcentagem pode ser definida sobre o próprio lucro, ou do
capital social, ou fixar outros critérios para determina-los.
-Por pressão da legislação uma boa parte delas hoje tem em seu
estatuto o mínimo obrigatório de 25% do lucro líquido ajustado.
- O dividendo obrigatório será sempre aquele definido no
estatuto social da companhia, exigindo-se sua definição de
maneira clara.
24ASSAF NETO (2012)
REFERÊNCIAS
ASSAF NETO, A. Finanças corporativas e valor. Atlas: São Paulo,
2012.
GITMAN, LAWRENCE J. - Princípios de Administração Financeira.
12. ed. – São Paulo : Pearson Prentice Hall, 2010.
PERDA, Lenita; SARLO NETO, Alfredo. Política de dividendos, na
prática, é importante ?. Rev. contab. finanç. São Paulo, v. 14,
n. spe, p. 39-53, outubro de 2003. Disponível em
<http://www.scielo.br/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S1519-
70772003000400008&lng=en&nrm=iso>. acesso em 19 de
maio de 2019. http://dx.doi.org/10.1590/S1519-
70772003000400008.
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PROFESSORES: GUSTAVO FIGUEIREDO
SAMARA LARA
mgsamaralara@gmail.com
Maio/2019
26
mailto:mgsamaralara@gmail.com