estrutura de capital

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Tema 05 – Estrutura de capital
Bloco 1
Cristiano Machado
Projetos Avançados 
de Investimentos
W
BA0538_v1_0
Assunto
• O custo de capital total:
§ Capital Próprio e Capital de terceiros.
• Cálculo do custo de capital de terceiros.
Custo de Capital Total
• Para realizar suas atividades as empresas 
necessitam de recursos, que terão como 
origem seus acionistas ou seus credores.
• O custo de capital total refletirá a taxa 
mínima esperada para um investimento 
produtivo da empresa.
Custo de Capital Total
• O custo de capital total será uma média 
ponderada do custo do capital próprio e 
de terceiros.
• O custo de capital próprio será maior 
que o custo de capital de terceiros.
Definição de Capital de Terceiros
• O capital de terceiros corresponde aos 
passivos onerosos da empresa em forma 
de empréstimos e financiamentos.
• Seu custo reflete a taxa média paga aos 
passivos onerosos.
• Possui um custo menor que o 
capital próprio.
Definição de Capital de Próprio
• O capital próprio corresponde ao 
capital empregado pelos sócios e 
acionistas de uma empresa na 
realização de suas atividades.
Custo de capital de terceiros – Cálculo
• O capital de terceiros terá o custo 
correspondente à taxa média dos 
passivos onerosos.
• O custo total do capital de terceiros terá 
impacto da dedutibilidade fiscal para o 
imposto de renda.
Dedutibilidade fiscal
Equação para cálculo do Custo de Capital 
de Terceiros (Ki)
𝐾"(𝑎𝑝ó𝑠	𝐼𝑅) 	= 	𝐾"(𝑎𝑛𝑡𝑒𝑠	𝐼𝑅)	×	(1 − 𝐼𝑅)
Exemplo de dedutibilidade fiscal
Caso 1: 
Lucro=$500, taxa de IR = 34%, a empresa 
não possui capital de terceiros.
Despesas financeiras: 0
Base cálculo (BC) do IR: 500
IR: 500 x 34% = 170
Exemplo de dedutibilidade fiscal
Caso 2: 
Lucro=$500, taxa de IR = 34%, empréstimo 
= 100, taxa = 10% a.a.
Desp. fin. = 100x10% = 10
BC IR = 500 – 10 = 490
IR = 490 x 34% = 166,6
Ganho: 170 -166,6 = 3,4
Exemplo de dedutibilidade fiscal
Redução do custo de capital: 
Custo Cap. Terc. = 3456,8
344
	= 6,6%
Impactos da dedutibilidade fiscal
• Incentivo a alavancagem.
• Reduz o custo real do capital de terceiro.
• Por ter um custo menor que o capital 
próprio pode ser interessante ter uma 
parcela do capital proveniente de terceiros.
Custo de capital de terceiros
• Como a avaliação de risco das 
empresas passa pela capacidade de 
pagamentos, é necessário um equilíbrio 
para evitar contrair empréstimos e 
aumentar o risco da empresa.
Conclusão
• Apresentamos o conceito de custo de 
capital total.
• Definimos o Capital Próprio e o Capital 
de Terceiros.
• Analisamos como é calculado do custo de 
capital de terceiros e seu benefício fiscal.
Tema 05 – Estrutura de capital
Bloco 2
Cristiano Machado
Projetos Avançados 
de Investimentos
Assunto
• Cálculo do custo de capital próprio.
• Custo de Capital total.
• Estrutura de Capital.
Custo de capital próprio
• O capital próprio corresponde aos 
recursos investidos pelos sócios ou 
acionistas na empresa para realização 
de suas atividades.
• Não possui prazo para saída ou 
amortização, como o capital de terceiros.
• Sua remuneração está atrelada ao lucro 
da empresa e geração de caixa.
Custo de capital próprio
• O custo de capital pode ser determinado 
consultando os sócios.
• Este processo gera dificuldades para 
empresas de capital pulverizado.
• Para contornar esta restrição podemos 
usar o método CAPM.
Custo de capital próprio
• A equação para cálculo do custo de 
capital próprio será:
𝐾; = 	𝑅< + 	𝛽× 𝑅? −	𝑅<
Detalhamento do coeficiente beta
• O coeficiente beta é uma medida da 
volatilidade das cotações da empresa no 
mercado de capitais ou uma medida de 
seu risco específico em relação ao 
mercado como um todo.
Detalhamento do coeficiente beta
• O beta pode estar entre zero e um 
quando o risco da empresa for menor 
que o risco de mercado. Neste caso a
empresa é dita conservadora.
• O beta pode ser maior que um quando 
o risco da empresa for maior que o 
risco de mercado. Neste caso a 
empresa é agressiva.
Cálculo do custo de capital próprio
Empresa A
Beta = 0,6; RF = 7,5% e RM = 30%
𝐾; = 7,5% + 0,6	×	 30% − 7,5%
𝐾; = 21%
Cálculo do custo de capital próprio
Empresa B
Beta = 1,6; RF = 7,5% e RM = 30%
𝐾; = 7,5% + 1,6	×	 30% − 7,5%
𝐾; = 43,5%
Cálculo do custo de capital próprio
• No mercado brasileiro nem sempre será 
possível determinar o beta de uma 
empresa.
• Para isto usamos beta de empresas de 
outros mercados, ajustado para nossa 
realidade. 
• No cálculo utilizamos o beta não 
alavancado, conforme equação a seguir.
Cálculo do custo de capital próprio
• Para empresas alavancadas.
𝐾; = 	𝑅< +	𝛽F× 𝑅? −	𝑅< + 
Prêmio de risco financeiro 
Cálculo do custo de capital próprio
• Para empresas alavancadas.
𝑃𝑟ê𝑚𝑖𝑜	𝑑𝑒	𝑟𝑖𝑠𝑐𝑜	𝑓𝑖𝑛𝑎𝑛𝑐𝑒𝑖𝑟𝑜
= 	 𝛽F× 𝑅? −	𝑅< ×
𝑃
𝑃𝐿 × 1 − 𝐼𝑅
Cálculo do custo de capital total
• O custo de capital total ou WACC 
(Weighted Average Cost of Capital ) 
será a média ponderada do custo de 
capital próprio e de terceiros.
• Sua equação será:
𝑊𝐴𝐶𝐶 = 	T𝑊U×𝐾U
V
UW3
Aplicações e limitações do WACC
• É utilizado como critério mínimo para 
aceitação de investimentos, e como 
taxa de desconto no VPL e 
comparativo para a TIR de projetos.
• É utilizado para determinar o valor 
da empresa.
Aplicações e limitações do WACC
• Possui limitações, como considerar a 
composição de capital estática e não 
poder ser utilizado para projetos com 
riscos distintos. 
Estrutura de capital
• Existirá uma estrutura ótima de capital 
dada por:
Estrutura Ótima 
de Capital
Fonte: Assaf Neto 
(2009, p. 520).
Conclusão
• Apresentamos o cálculo do custo de 
capital próprio.
• Discutimos os principais usos e 
limitações do WACC.
• Analisamos o custo de capital de uma 
empresa e sua estrutura de capitais.