PROJECT FINANCE UNIDADE 01

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Project Finance
Fundamentos para Project Finance
Produção: Gerência de Desenho Educacional - NEAD
Desenvolvimento do material: Luciane Rosa de Oliveira
1ª Edição
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Carlos de Oliveira Varella
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Márcia Loch
Sumário
Fundamentos para Project Finance
Para início de conversa... ................................................................................ 4
Objetivo ......................................................................................................... 4
1. Conceitos e Objetivo .................................................................................. 5
2. O que é Project Finance? ......................................................................... 7
3. Quais os Riscos de um Empreendimento ............................................. 10
Referências ......................................................................................................... 14
Project Finance 3
Para início de conversa...
O ambiente empresarial está cada dia mais competitivo. Todos os dias 
recebemos ofertas e novos serviços que nem imaginávamos pouco tempo 
atrás. Para as empresas, o empreendedorismo e a inovação tornaram-se 
essenciais para a sua manutenção no mercado. E as empresas precisam 
estar adequadas ao ambiente, que muda constantentemente e, nesse 
contexto, as organizações precisam compreender a importância da 
inovação em produtos ou processos. A inovação sugere a necessidade 
do entendimento sobre o Project Finance no intuito de atender às 
necessidades de projetos, normalmente, de infraestrutura com alto 
valor empregado, por isso, a importância do conhecimento sobre o 
financiamento de projetos. Pense um pouco as empresas, normalmente, 
possuem recursos escassos e precisam avaliar seus projetos visando 
qual poderá trazer melhor retorno. Neste estudo, daremos foco ao 
conhecimento necessário do gestor para tomada de decisão visando 
entender qual o maior retorno para a empresa. Normalmente, as 
empresas buscam formas de financiamento que deve ser de forma 
planejada, considerando as projeções e de acordo com o fluxo de caixa 
da empresa, visando à saúde financeira da organização. O planejamento, 
nesse caso, é um ponto essencial para o sucesso da operação. Mas, como 
as empresas realizam esse planejamento de forma sustentável? Veremos 
em nossos estudos. 
Objetivo
Identificar os conceitos, objetivos, características de um Project Finance.
Project Finance 4
1. Conceitos e Objetivo 
Quem consegue viver sem um smartphone? Ou sem um computador? 
Hoje em dia, consumimos em um ano o que nossos avós consumiam 
em uma vida. São eletrônicos, eletrodomésticos, sem contar nos carros e 
roupas que compramos, muitas vezes, de forma compulsiva. 
Se por um lado os consumidores estão cada dia mais exigentes e, mesmo 
com a grande oferta de produtos, buscam as melhores alternativas, ou 
seja, procuram os produtos que trazem melhor custo-benefício. 
As empresas sentem dificuldades de se manterem no 
mercado, pois com essas mudanças no mercado 
consumidor, para atender a esses clientes cada 
vez mais exigentes, elas não podem apenas 
pensar em oferecer produtos de qualidade 
com o menor preço. Pense um pouco, desde 
a Revolução Industrial até atualidade, não 
é possível mais empresas com pensamento 
apenas taylorista de produção ou, ainda, 
pensamento fordista de produção em massa 
com uma linha de montagem.
Henry Ford foi um gestor que, com inovação, trouxe a compreensão 
sobre as linhas de montagem, uma inovação para sua época, pois visava 
à produção em larga escala, propiciando, assim, um preço mais baixo, o 
que poderia atender ao seu mercado consumidor. 
Porém, com a evolução, assim como na indústria automobilística, hoje, 
vemos um grande número de outras indústrias, fazendo com que 
a concorrência que antes era local hoje tornou-se global, sendo que 
quando um consumidor vai comprar algo ele vai pensar muito no que 
está adquirindo, procurando informações sobre a empresa, sobre o 
produto em si buscando a melhor alternativa de compra. 
E a internet veio como uma aliada para aumentar tanto o mercado 
consumidor para as empresas pois hoje não existem barreiras para 
novos clientes assim como aumentou a concorrência pois hoje produtos 
chineses estão invadindo a casa dos brasileiros. Cabe ao consumidor, a 
escolha de produtos e também analisar o custo e o benefício na aquisição 
de algo.
Dentre tantos desafios, cabe ao gestor a análise do cenário e, no momento 
de investir, considerar as diferentes alternativas. Mudar de fornecedor ou 
criar uma linha de montagem trocando todos os equipamentos da empresa. Figura 1: Henry Ford e seus carros 
produzidos. Fonte: Wikimedia.
Project Finance 5
No caso de Ford, com certeza o valor investido para criar a linha de 
montagem era um montante que o mesmo não dispunha, mas escolheu 
fazê-lo. Dentro das organizações, os recursos são escassos e o gestor 
precisa analisar as alternativas. 
Casarotto Filho e Kopittke (2010) nos apresentam que, no momento 
da decisão sobre a escolha de um projeto, o gestor precisa avaliar os 
seguintes critérios:
Critérios 
econômicos 
analisando a 
rentabilidade que o 
projeto propiciará 
para a empresa
Critérios 
imponderáveis 
que são aqueles 
fatores que não 
são passíveis de 
converter em 
dinheiro
Critérios 
financeiros 
verificando a 
disponibilidade de 
recursos, uma vez que 
normalmente eles 
são escassos
Figura 2: Critérios para decisão e escolha de um projeto. Fonte: Dreamstime.
Em qualquer projeto novo, cabe ao gestor analisar as melhores alternativas, 
sendo que alguns projetos são mais caros que outros e demandam mais 
do que garantias reais, também há casos em que a empresa não possui 
garantias reais, mas possui garantia de pagamento com o fluxo de caixa, 
para esse tipo de financiamento, existe o Project Finance. 
Mas o que é fluxo de caixa? O fluxo de caixa, de acordo com CRC-SP, 
segundo Bonizio, Martins e Gilioli (p.7, 2011) é a gestão do caixa da 
empresa com a previsão das entradas e saídas financeiras sendo que 
uma boa gestão de fluxo de caixa evitará dois problemas:
 ▪ Falta de caixa no momento em que é necessário, ocasionando a 
captação emergencial de recursos junto a terceiros, de aporte de 
capital por parte do proprietário ou, ainda, a venda (liquidação) de 
ativos para suprir essas necessidades. 
 ▪ Excedente de caixa desnecessário, ocasionando um custo, muitas vezes, 
imperceptível pelo gestor, o custo de oportunidade do capital investido 
em caixa, pois esse excedente poderia estar investido em alguma 
alternativa cujo rendimento seria melhor que aquele obtido nas 
costumeiras aplicações financeiras realizadas com o caixa excedente.
Project Finance 6
Recebimentos
de clientes (vendas + red. 
conta clientes)
venda de investimentos 
que não equiv.caixa
outros recebimentos 
das operações
emissão de ações
de juros e dividendos s/
investimentos
recebimento de 
empréstimos concedidos
venda de imobilizado
recebimento de 
empréstimos bancários
captação recursos via 
emissão títulos de dívida
Atividades
Operações
Investimentos
Financiamento
Pagamentos
a fornecedores
compra de investimentos 
que não equiv.caixa
de juros e impostos
outros desembolsos 
das operações
de dividendos
de sala rios e comissões
liberação de empréstimos 
concedidos
aquisição de imobilizado
principal de empréstimos 
bancáriosresgate títulos de dívida
Figura 3: Fluxo de caixa. Fonte: Adaptado de Silva (p.54, 2018). 
Então, o fluxo de caixa deverá analisar as operações que ocorrem 
dentro do período, analisando os recebimentos, os pagamentos e as 
atividades, que serão: as operações de curto prazo, os investimentos e os 
financiamentos que a empresa poderá realizar. 
2. O que é Project Finance? 
No momento de um empréstimo ou financiamento, é comum que a 
instituição financeira (banco ou cooperativa de crédito) solicite garantias 
de pagamento para a realização da operação. Essas garantias têm como 
função suportar no caso de inadimplência por parte do tomador de crédito.
Portanto, empresários e empreendedores precisam apresentar garantias 
reais ou a um terceiro (garantias pessoais). Para isso, podem ocorrer o 
penhor, a alienação fiduciária, a hipoteca e a anticrese. 
Você sabe a diferença entre as diferentes formas de garantia, como o 
penhor, a alienação fiduciária, a hipoteca e a anticrese?
Penhora: Processo em que o credor solicita a apreensão judicial de bem 
como garantia de dívida.
Alienação fiduciária: Com base na Lei n. 4728, de 14 de julho de 1965, 
é a forma de garantia em que a propriedade de um bem é transmitida 
Project Finance 7
ao credor para garantia do cumprimento de uma obrigação do devedor, 
sendo que este permanece na posse direta do bem, na qualidade de 
depositário até a quitação.
Hipoteca: Modalidade em que o bem (casa, apartamento, campo) é 
colocado como garantia do empréstimo, sendo que a propriedade do 
bem continua no nome do tomador do empréstimo. 
Anticrese: Pode o credor receber o imóvel por dívida, sendo assim, o 
devedor ou outrem percebe o direito em compensação da dívida, os 
frutos e rendimentos.
Entretanto, existem grandes projetos que necessitam de um alto valor, 
nos quais as garantias não conseguem os cobrir. Projetos estes que são 
de longo prazo, ou seja, demandam um alto investimento. Esse tipo de 
projeto precisa de garantias para ocorrer, sendo que elas podem ser reais 
(aquelas que possuem bens, capital) ou operacionais (são as garantidas 
pelo próprio retorno da empresa, ou seja, pelo fluxo de caixa). 
Nos casos em que a garantia é o fluxo de caixa, os investidores ou, ainda, 
a proposta bancária demandam uma grande necessidade de entradas 
no mês para cobrir o empréstimo do fluxo de caixa, pois, a partir dessas 
operações, seu resultado resultará no pagamento do seu financiamento. 
E o que podemos considerar como Project Finance? Pereira e Silveira 
Neto (2012) afirmam que se trata de um tipo de engenharia financeira, 
um financiamento que tem como base o fluxo de caixa,sendo este 
a garantia do financiamento, bem como o seu fluxo financeiro ao 
passar do tempo. Portanto, esse tipo de projeto analisa os riscos do 
empreendimento, os objetivos e as variáveis do fluxo de caixa, por meio 
de contratos bem direcionados. 
Então, um Project Finance considera o fluxo de caixa e outras variáveis, 
como as premissas técnicas, financeiras, tributárias e de mercado, 
levando em conta que: 
1. O mercado, o projeto em si e a sua concepção de como o mesmo 
será realizado, considerando o conhecimento do gestor e a sua 
capacidade de operacionalizar o projeto. 
2. Após a estruturação do projeto e as projeções, 
são realizadas as análises da viabilidade 
financeira (VPL e TIR), considerando 
possíveis desvios orçamentários.
3. São criadas as estratégias 
financeiras.
4. O gestor precisará demonstrar 
uma grande capacidade de 
gestão e negociação, a fim 
de diminuir os riscos e os 
conflitos de interesses. 
Project Finance 8
5. São mitigados os riscos e planejadas as futuras ações, visando à 
sua minimização.
6. São criados os contratos com as garantias e os incentivos. 
Premissas financeira 
e tributárias
Análise de sensibilidade
Premissas técnicas
Fluxo de caixa
Premissas de mercado
Contraprestação
• Cronograma de 
investimentos
• Custos de operação e 
manutenção
• Estrutura e custo de capital
• Termos e condições de 
financiamento e seguros
• Premissas macroeconômicas
• Encargos setoriais e tributos
• Composição da receita 
(usuários Tarifas contrato de 
prestação de serviços
• Estimativas de crescimento
• Tava interna de retorno
• Valor Presente Líquido
• Payback
• Exposição a riscos
• Break even point
• Índice de cobertura do serviço 
da dívida
• Contrapartida do Poder 
• Público
Modelagem 
econômico financeira
Inputs
Outputs
Figura 4: Modelagem de um Project Finance. Fonte: Adaptada de Researchgate.net.
Como demonstrado na Figura 4, o Project Finance considera três 
variáveis outputs, sendo elas: o fluxo de caixa, a análise da sensibilidade 
do empreendimento e a contraprestação. 
Fluxo de caixa
Analisando a Taxa 
Interna de Retorno, 
o Valor Presente 
Líquido e, ainda, 
o payback.
Análise da sensibilidade 
Considerando os riscos inerentes 
ao negócio, bem como a Break Even 
Point (ponto de equilíbrio 
da empresa) e o índice de 
cobertura da dívida.
Contraprestação
A contrapartida do 
empreendimento 
para a comunidade 
em que está 
inserido o projeto. 
Variáveis 
outputs
Figura 5: Três variáveis outputs. Fonte: Dreamstime.
Esse tipo de financiamento é comumente usado em projetos de alto 
valor e grande porte para infraestrutura, por isso, é muito utilizado em 
Project Finance 9
negociações com o poder público para a construção de estradas, usinas 
ou, ainda, projetos visando ao saneamento básico. 
No Brasil, por não possuirmos uma legislação específica para esse tipo de 
financiamento, cabendo, então, o contrato possuir todas as informações 
necessárias e o embasamento para as cobranças das obrigações. 
Project Finance é, então, um financiamento de um projeto normalmente 
de longo prazo, com duração de 15 a 30 anos, em que seus pagamentos 
serão realizados com o próprio fluxo de caixa, ou seja através de um 
autofinanciamento. Em virtude da sua complexidade para a realização é 
preciso uma análise total dos riscos dessa operação pois dela dependem 
a saúde financeira da organização. 
Você conhece o BNDES? Ele é o Banco Nacional de Desenvolvimento, ou 
seja, é o banco que está com portas abertas para o empreendedor.
No Brasil, o BNDES possui diversas linhas de financiamento e linhas 
próprias para Project Finance em que as taxas de juros e as garantias 
variam, sendo passíveis de financiamento estudos de projetos, obras, 
montagens e instalações, treinamentos maquinários e equipamentos. 
Mas, para saber se sua empresa pode se enquadrar, ela deve ser uma 
sociedade por ações e precisa demonstrar a capacidade de pagamento 
com o fluxo de caixa, sendo que, nesses casos, 20% do investimento 
total precisa ser de capital próprio, além disso, precisa de garantias pré-
operacionais, operacionais e reais. 
Mas esse tipo de financiamento que considera o fluxo de caixa, mesmo 
este podendo variar mês a mês, por causa das entradas e saídas da 
empresa. A fim de evitar a insolvência, cabe o gestor analisar as entradas 
e saídas de recursos com planejamento e considerando diferentes riscos 
que poderão ocorrer como podemos definir no próximo capítulo. 
3. Quais os Riscos de um Empreendimento
No Brasil, muitas empresas acabam fechando suas portas no seu 
segundo ano, sendo que, de acordo com o Sebrae, apenas 20% dos 
empreend imentos 
conseguem se manter 
no mercado nos 
primeiros cinco anos, 
em virtude da falta de 
planejamento. Uma 
das causas é a falta 
de análise do fluxo 
de caixa com suas 
obrigações tributárias. Figura 6: Impostômetro da cidade de São Paulo. Fonte: Impostômetro (2019).
Project Finance 10
O Brasil ainda possui uma das mais altas cargas tributárias. As associações 
comerciais dos grandes centros brasileiros, como a Associação Comercial 
de São Paulo, possuem um placar chamado impostômetro para que a 
população veja o quanto está pagando de impostos naquele período e 
para que as empresas se atentem ao valor da sua tributação.
Mesmo com todas as vantagens para micro e pequenas empresas 
comoum regime tributário próprio que é o Simples 
Nacional, muitas empresas acabam fechando pela 
falta de planejamento. Por isso, a inovação se torna 
necessária para que essas empresas possam 
manter no mercado.
O intuito de uma empresa é 
apresentar valor para seus 
acionista, é crescer e 
apresentar resultados 
s a t i s f a t ó r i o s . 
De acordo com 
Assaf (2019), as 
empresas têm 
como propósito a 
criação de valor 
econômico, ou seja, elas devem propiciar retorno financeiro aos seus 
proprietários e com um ambiente concorrido cabe às empresas definir 
quais as formas e estratégias corporativas devem ser utilizadas para 
a criação de valor, a partir da avaliação do seu ambiente, do seu 
negócio, das suas estratégias utilizadas e, principalmente, de como a 
organização irá tomar as decisões financeiras, quais projetos devem 
ser financiados e quais investimentos e financiamentos devem ser 
realizados visando aproveitar as oportunidades que o mercado possui. 
Cabe ao gestor criar valor dentro da empresa, pois valor é diferente 
de preço, entender qual o valor os clientes estão percebendo no seu 
produto ou no seu serviço no momento de realizar uma análise para 
financiamento de um projeto. 
Mas, além desses riscos, como a falta de planejamento, o Project Finance 
também possui alguns outros riscos que devem ser analisados, no 
momento da sua realização. Por ser um compromisso de longo prazo, 
devemos considerar:
Project Finance 11
No momento em que uma empresa busca o Project Finance como forma 
de financiamento de um projeto, ela deverá considerar todos os riscos 
de um negócio além da sua possibilidade de fluxo de caixa. Esse tipo de 
financiamento é utilizado no setor público em PPP – Parcerias Público 
Privadas
As Parcerias Público Privadas podem ser classificadas como patrocinadas 
ou administrativas. Moraes (2016) cita que a concessão administrativa é 
realizada por meio de um contrato administrativo com fins concessórios, 
que é celebrado entre a Administração Pública e um terceiro, 
normalmente, uma empresa prestadora de serviços, sendo o Estado o 
usuário direto ou indireto, não necessariamente executando a obra. 
A PPP patrocinada é bastante interessante nos casos concessionários, 
pois é possível auferir receita pelo empreendimento com os usuários 
finais. A PPP patrocinada pode ser conceituada como a forma de 
concessão de serviço público que envolve uma contraprestação 
pecuniária do parceiro público (poder concedente) ao parceiro privado 
(concessionário) (PASIN,2012). 
Zheng Lu (2015) ressalta que esse tipo de parceria entre poder público 
e setor privado, por meio do Project Finance, diferentemente de uma 
operação privada, tem como impacto o índice de satisfação do usuário, 
sendo que se a empresa do projeto conseguir fornecer um melhor 
serviço ao usuário, o governo receberá um feedback satisfeito dos 
Falta de legislação específica: No Brasil, não possuímos 
legislações específicas para o Project Finance sendo 
que o contrato determinará as cláusulas. 
Taxa de juros: As medidas econômicas de um país 
oscilam a taxa de juros, sendo este um dos entraves 
ao financiamento de longo prazo.
Insegurança jurídica: Pelo fato de não existir uma 
legislação específica, o Project Finance tem o seu 
contrato como ferramenta norteadora do processo 
de financiamento.
Seguro garantia: Esse tipo de financiamento acaba 
não tendo um seguro garantia que cubra o valor da 
parcela não paga.
Variação cambial: O Project Finance é bastante 
influenciado pela variação do câmbio no Brasil.
Risco Brasil: Considerado um custo de transição, apesar 
de o Brasil caminhar para a estabilidade econômica, 
sofre inúmeras influências micro e macroeconômicas o 
que afetará diretamente este custo.
Ocorrência de eventos inesperados: Uma pandemia, 
como a do Covid - 19, que levou inúmeras empresas 
a fechar suas portas em 2020, atinge diretamente 
esse tipo de financiamento, pois ele depende de um 
fluxo de caixa que precisa ser contínuo. .
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3
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7
2
4
6
Figura 7: Riscos que devem ser analisados 
segundo o Project Finance. Fonte: Dreamstime.
Project Finance 12
usuários, cabendo à empresa privada oferecer projetos de projetos 
de infraestrutura de forma sustentável, incluindo impactos sociais, 
econômicos e ambientais aceitáveis.
No Brasil, obras como a construção de estradas ou grandes obras de infra 
estrutura é comum a realização de Parcerias público privadas, sendo 
que uma das formas deste tipo de financiamento, devido seu alto valor 
e seu prazo longo (mais de 30 anos) o poder público acaba cedendo a 
concessão pela cobrança de pedágios, visando à manutenção, sendo que 
é dever do poder público supervisionar o serviço prestado. 
Figura 8: Estradas realizadas por PPPs. Fonte: Dreamstime.
Pense que o investimento em Project Finance pode não apenas melhorar 
o serviço público aproveitando o desempenho do setor privado, mas 
também financiar projetos de infraestrutura com alto impacto financeiro 
e social em uma determinada localidade.
Zheng Lu (2015) ressalta a importância do contrato firmado entre 
empresas e governo, pois essa parceria trará benefícios para o governo 
e para a empresa que, pela sua credibilidade, irá atrair investidores 
privados tornando os investimentos facilmente negociáveis, e o projeto 
mais atraente devido ao seu retornos garantido, efeito de diversificação 
e baixos riscos de inadimplência. 
Outro ponto relevante em um Project Finance entre Parcerias Público 
Privadas é a oportunidade de causar um impacto positivo à sociedade, 
trazendo benefícios fiscais junto com o investimento que IMPACTA na 
infraestrutura e na economia e na sociedade, pois os usuários podem 
desfrutar de um melhor serviço de infraestrutura, graças à maior 
eficiência do setor privado. Além disso, em função do mecanismo 
baseado no desempenho, os contribuintes não precisam pagar se os 
requisitos de impacto não forem atingidos (ZHENG LU, 2015). 
Neste estudo, descobrimos que as empresas precisam inovar 
constantemente e, para isso, precisam de recursos para novos projetos. 
Normalmente, os recursos são escassos e cabe ao gestor realizar a melhor 
escolha para o investimento. Sendo que, para decidir, ele precisa analisar 
três tipos de critérios: os econômicos, financeiros e imponderáveis. 
Project Finance 13
Aprendemos que quando uma empresa busca financiamentos em 
bancos, instituições ou ainda com investidores ela apresenta garantias 
como bens para o pagamento da parcela. Mas em alguns casos quando 
não possuem garantias reais são apresentadas garantias operacionais 
como o fluxo de caixa. 
Aprendemos que o project finance é um tipo de financiamento de 
projetos de longo prazo que utiliza como forma de pagamento o fluxo 
de caixa da empresa, sendo que, no Brasil, o BNDES é uma instituição 
que oferece à sociedade financiamentos nessa modalidade, sendo 
que, dependendo do projeto e do seu fluxo, dependerá o valor do juro. 
Todas empresas quando são abertas no Brasil sofrem com a alta carga 
tributária, demonstrando, assim, a importância do planejamento. Mas, em 
especial, no tipo de financiamento por Project Finance o gestor precisa 
considerar que dependerá do fluxo mensal de entradas e saídas de 
recursos o que deverá considerar fatores que são alheios a sua vontade, 
precisando, assim, de um planejamento redobrado. 
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https://reader.elsevier.com/reader/sd/pii/S1877705815031951?token=3877D5FB983F23E050A03668448FB67101BBB9663815B01B7904D8D99AC1B7DB0208F78B3B5D9BF8877507234D467925
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de Recursos Humanos
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	Objetivo
	1. Conceitos e Objetivo 
	2. O que é Project Finance? 
	3. Quais os Riscos de um Empreendimento
	Referências