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FonteFonte: : GitmanGitman –– PrincípiosPrincípios de de AdministraçãoAdministração FinanceiraFinanceira
EssencialEssencial -- 2a Ed. Bookman 2a Ed. Bookman –– Cap. 10Cap. 10
Prof. Marco Aurélio Albernaz
Aula 15Aula 15 üü AnáliseAnálise de de SensibilidadeSensibilidade e e CenárioCenário
üü Equivalentes de Certeza
üü Taxas de Desconto Ajustadas ao Risco
Análise de Sensibilidade e Cenário
Para se lidar com o risco de projetos e capturar a variabilidade
de fluxos de entrada de caixa e VPLs, são usadas:
Ø Análise de sensibilidade – usa um número de possíveis 
valores para uma dada variável, tal como fluxo de entrada 
de caixa, para avaliar seu impacto sobre o retorno da 
empresa ou mudanças cm uma variável-chave. 
Ø Análise de cenário – usa mudanças simultâneas em 
algumas variáveis,tais como fluxos de entrada de caixa, 
fluxos de saída de caixa e custo de capital para avaliar o 
impacto sobre o retorno das empresas.
A Treadwell Tire Company, uma distribuidora de pneus com 
um custo de capital de 10%, está considerando investir em 
um de dois projetos mutuamente excludentes, A e B. Cada 
um exige um investimento inicial de S 10 mil e são 
esperados que proporcionem fluxos de entrada de caixa 
anuais iguais através de suas vidas de 15 anos. O 
administrador financeiro da empresa fez estimativas 
pessimistas, mais prováveis e otimistas dos fluxos de 
entrada de caixa para cada projeto. 
As estimativas de fluxos de entrada de caixa e VPLs
resultantes em cada caso são mostradas na Tabela 10.8.
Ø Árvores de decisão são urna abordagem comportamental que 
usa diagramas para mapear as várias alternativas e resultados 
de decisões de investimento.
Ø Árvores de decisão se baseiam em estimativas e probabilidades 
associadas aos resultados de cursos de ação que competem 
entre si. 
Ø O valor esperado de cada curso de ação é obtido somando-se os 
produtos de cada valor a ele associado pela respectiva 
probabilidade. A alternativa que proporciona o valor esperado 
mais alto é preferível.
Convoy. Inc., um fabricante de molduras, gostaria de escolher 
entre dois projetos igualmente arriscados, I e J. Para tomar 
essa decisão, a alta administração juntou os dados 
necessários, que são descritos na árvore de decisões da 
Figura 10.4. 
Simulação é uma abordagem comportamental baseada na 
estatística que aplica distribuições de probabilidade 
predeterminadas e números ao acaso para estimar 
resultados de risco. 
Ao unir vários componentes de fluxos de caixa em um modelo 
matemático e repetindo o processo numerosas vezes, o 
administrador financeiro pode desenvolver uma 
distribuição de probabilidades de resultados de projetos. 
A Figura 10.5 apresenta um gráfico de barras da simulação do 
presente líquido de um projeto.
Equivalentes de Certeza (ECs) representam a percentagem de fluxos de 
entrada de caixa estimados que investidores estariam satisfeitos em 
receber com certeza. em vez dos fluxos de entrada de caixa que são 
possíveis de serem recebidos para cada ano. 
A Equação 10.4 apresenta a expressão básica para VPL quando 
equivalentes de certeza são usados para adaptação ao risco
( )
n
i i
i
i 1 i
FCVPL
1 RF
a
=
´
=
+
å (10.4)
onde
α = fator de equivalência de certeza no ano t (0 < α < 1) 
FCi = fluxo de entrada de caixa relevante no ano t 
RFi = taxa de resultado Iivre de risco
Taxas de Desconto Ajustadas ao Risco
(TDAR)
A taxa de desconto ajustada ao risco (TDAR) é a taxa de retorno que deve 
ser usada para um dado projeto para compensar os proprietários da 
empresa em relação ao risco total do projeto. 
Quanto mais alto for o risco de m projeto, maior será a TDAR e, por 
conseguinte, mais baixo o valor presente líquido para uma série dada de 
fluxos de entrada de caixa.
( )
n
t
t
t 1
t
FCVPL II
1 TDAR
onde
FC Fluxo de Entrada de Caixa relevante no ano t
II Investimento Inicial no projeto
=
= -
+
-
-
å
A Blano Company gostaria de usar a abordagem de taxa de 
desconto ajustada ao risco para determinar, de acordo com VPL, 
se implementa o projeto A ou o projeto B. Adicionalmente aos 
dados apresentados anteriormente. a administração da Blano, após 
muita análise. designou um "índice de risco" de 1,6 para o projeto 
A e 1.0 para o B. 
O índice de risco é meramente uma escala numérica usada para 
classificar o risco de projetos — valores de índices mais altos são 
designados para projetos de risco mais alto e vice-versa.