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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Unidade II
3 DECISÕES DE FINANCIAMENTO EM CURTO PRAZO
Nossa experiência, após centenas de demonstrações financeiras examinadas, sinaliza que as empresas 
entram num cenário de dificuldades financeiras basicamente por meio de duas consequências: má 
formação do capital social inicial ou busca de empréstimos bancários para sanar esta má formação, 
redundando em excesso de despesas financeiras e baixa lucratividade.
Quando uma empresa inicia suas atividades, em seu Balanço Patrimonial há a entrada de 
dois tipos de investimentos: um deles cobre o investimento fixo devido aquisição de máquinas, 
equipamentos e demais itens que comporão o Ativo imobilizado. O outro compõe os saldos 
em caixa ou mesmo em bancos para gastos rotineiros ou emergenciais e apresentam liquidez 
imediata ou de curtíssimo prazo. Estoques também fazem parte desse componente, bem como 
contas a receber. A esta outra parte do investimento inicial, as reservas de recursos, dá‑se o 
nome de capital de giro.
Pelas palavras de Hoji (2012, p. 107),
O capital de giro é conhecido também como capital circulante e corresponde 
aos recursos aplicados em Ativos Circulantes, que se transformam 
constantemente dentro do ciclo operacional. [...]. Como o próprio nome 
dá a entender, o capital de giro fica girando dentro da empresa e, a cada 
vez que sofre transformação em seu estado patrimonial, produz reflexo 
na contabilidade. [...]. O estudo do capital de giro é fundamental para a 
Administração Financeira, porque a empresa precisa recuperar todos 
os custos e despesas (inclusive financeiras) incorridos durante o ciclo 
operacional e obter o lucro desejado, por meio da venda do produto ou 
prestação do serviço.
Mais adiante voltaremos ao assunto administração de capital de giro. Por enquanto, vamos ilustrar 
dois exemplos típicos de formação de capital com valores hipotéticos.
Empresa com má formação do capital social inicial
Iniciaremos com a consideração de uma empresa em que a formação de capital não é das melhores:
• Empresa com má formação do capital social inicial
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 43 11/05/2015 13:59:48
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Unidade II
Quadro 1
Ativo Passivo
Disponível 1.000,00
Imobilizado 2.000,00 Capital social 3.000,00
Total 3.000,00 Total 3.000,00
Neste caso, os acionistas ou sócios dimensionaram sua participação em $3.000,00 no capital 
social. Tal dimensionamento demonstrou ser, a princípio, provavelmente insuficiente, uma vez que dos 
$3.000,00 um percentual de 66,6% ou $2.000,00 foram aplicados na aquisição de imobilizado, sendo 
certo que esta participação é altíssima e poderá levar a empresa a uma busca de empréstimos bancários, 
se os restantes $1.000,00 não forem suficientes para o giro da empresa.
 Observação
Observe que mais da metade do capital social foi imobilizado, 
representando baixa liquidez imediata.
O erro de má formação de capital inicial da empresa, em termos financeiros, poderá ser constatado 
ao calcularmos a necessidade de capital de giro. O capital de giro da empresa é a parte das fontes de 
longo prazo, representadas pelo Passivo Não Circulante não comprometidas com o financiamento das 
aplicações de longo prazo, e que estão no Ativo Não Circulante. De outra forma,
CDG = PNC – ANC
onde,
CDG = capital de giro;
PNC = Passivo não circulante;
ANC = Ativo não circulante.
Para o caso do exemplo hipotético, se este cálculo indicar o valor, digamos de $800, isso significa 
que a empresa deverá tomar um empréstimo bancário em idêntico valor. Se não for assim, não terá 
como financiar o giro dos estoques e das vendas a prazo.
Tomando‑se o mesmo exemplo, e em continuidade, a empresa toma os $800 como empréstimo 
bancário para satisfazer seu giro, e daí resultará o seguinte Balanço Patrimonial, também com dados 
hipotéticos sendo o disponível dividido em duas contas: disponível e estoques.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 44 11/05/2015 13:59:48
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
• Empresa buscando empréstimos bancários
Quadro 2
Ativo Passivo
Disponível 400,00 Empréstimos bancários 800,00
Duplicatas a receber 800,00 
Estoques 600,00
Imobilizado 2.000,00 Capital social 3.000,00
Total 3.800,00 Total 3.800,00
Após a tomada do empréstimo, vê‑se que a composição do Balanço Patrimonial sofre alguma alteração: 
no lado do Passivo temos o aumento de 800,00 representados pelos empréstimos tomados e que deverão 
ser pagos no curto prazo, pois está no Passivo Circulante. O lado do Ativo também evoluiu em termos 
monetários, permanecendo o mesmo valor para o imobilizado (investimento inicial). É possível perceber 
que, ainda no Ativo, os 1.000,00 iniciais também lá estão, só que agora desmembrados em disponível, 
supostamente caixa e bancos e estoques. O acréscimo dos 800,00 está em duplicatas a receber.
 Lembrete
Lembre‑se do que foi afirmado anteriormente: o capital de giro fica 
girando dentro da empresa e, a cada vez que sofre transformação em seu 
estado patrimonial, produz reflexo na contabilidade.
Com esta alternativa, a empresa inicia um ciclo de decisões que poderá ser correto e adequado, ou 
então, vicioso, chegando até a provocar o encerramento de suas atividades. Isto porque os acionistas 
cobrarão um retorno sobre o capital social de $3.000,00 e os bancos financiadores cobrarão despesas 
financeiras sobre o valor de $800,00.
Assim, os gestores da empresa terão duas obrigações, simultaneamente: por um lado, atender aos 
acionistas e, por outro, atender aos bancos. Se os concorrentes não têm esta obrigação, certamente 
trabalharão com preços menores porque não terão as mesmas despesas financeiras, e, com isso, suas 
vendas serão mais estáveis e muito provavelmente com menores sacrifícios de preço e, portanto, 
melhores margens.
Portanto, tratamos aqui de um das fontes de capital de giro e para Hoji (2012, p. 110),
Algumas fontes são geradas pelas próprias operações, tais como duplicatas a 
pagar aos fornecedores, impostos a recolher, salários e encargos sociais a pagar. 
Outras são provenientes de atividades financeiras, como os financiamentos e 
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Unidade II
empréstimos bancários. As principais fontes de financiamento são onerosas, 
pois geram encargos financeiros, tais como empréstimos e financiamentos 
bancários e parcelamento de impostos vencidos. As duplicatas a pagar 
aos fornecedores de materiais e serviços, se forem financiadas, embutem 
encargos financeiros, de uma forma ou de outra. [...]. Existem fontes de 
financiamento não onerosas geradas naturalmente pelas operações normais 
da empresa. As principais são: salários a pagar, encargos sociais a recolher, 
impostos a recolher e provisões para férias e 13º salários.
Essas decisões são as que norteiam esta parte do livro‑texto, cujo objetivo principal será o de trazer 
exemplos de controles que as facilitem e que permitam evitar as já conhecidas “cirandas financeiras”, 
que têm levado à bancarrota milhares de bons empreendimentos.
3.1 Planejamento de caixa
Planejar o caixa consiste em estabelecermos, com antecedência, as decisões financeiras que serão 
tomadas em circunstâncias e condições previamente estabelecidas, com a propriedade de previsão dos 
recursos que serão utilizados para que os objetivos traçados possam ser atingidos.
 Lembrete
Quando se fala de “caixa”, a abrangência é para todo o disponível, ou 
seja, para todo recurso em dinheiro que circula pelo Ativodas empresas.
Na realidade, o Ativo Circulante é um “grande caixa” que, partindo do dinheiro propriamente 
dito, se “desmancha” por utilização em outras contas que compõem o Ativo como um todo, desde o 
Circulante (estoques, duplicatas a receber) ao Ativo fixo (imobilizações), retornando a ser “caixa” e assim 
sucessivamente.
 Observação
Deve‑se levar em consideração que nem sempre a opção pela 
manutenção de elevados saldos em caixa seja a melhor alternativa do 
gestor financeiro. A escolha deve levar em consideração as características 
da empresa.
É notória a percepção e o objetivo dos empreendedores em geral em manter o maior volume de 
recursos no caixa, no saldo bancário, mas isso nem sempre é possível pela própria circulação e giro que 
a empresa tem, e o gestor não consegue manipular de acordo com sua conveniência. Afinal, a empresa 
tem sua dinâmica e o caixa é, em particular, o representante desse dinamismo e dessa circulação diária 
de recursos.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 46 11/05/2015 13:59:48
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Um planejamento de caixa comporta três tipos específicos:
• o planejamento estratégico de caixa, que é de longo prazo, antecipado aos fatores externos e 
internos à empresa, sinalizando quase sempre decisões complexas e que envolvem grande volume 
de recursos;
• o planejamento tático de caixa, que tem um alcance mais curto em termos de prazo, envolvendo 
o resultado particular de alguma área, como a de marketing, por exemplo;
• o planejamento operacional de caixa, que tem a finalidade de maximizar os recursos aplicados 
em operações de determinado período, geralmente de curto e médio prazos.
Qual, então, a essência de um planejamento de caixa? Trata‑se, a nosso ver, de uma ação estratégica, 
razão de ser de um sistema orçamentário. Todos os orçamentos são elaborados – orçamento de pessoal, 
orçamento de despesas, orçamento de investimentos, orçamento de vendas e custos – e culminam 
no orçamento do caixa, que dá o tratamento final às possibilidades financeiras objetivadas nestes 
orçamentos.
Sobre o assunto, Hoji (2012) salienta que o gestor financeiro deve ter uma visão integrada 
do fluxo de caixa. Para ele, quando a área que chama de tesouraria efetua pagamentos e/ou 
recebimentos, pouca coisa há a fazer: os fatos geradores não estão sob seu controle. As decisões 
foram tomadas anteriormente. Se há um pagamento a fazer, é porque alguma despesa/compra 
foi gerada. Se há recebimento, houve venda. Trabalha, muitas das vezes, no presente com fatos 
geradores do passado. Assim, ao gestor financeiro – ou qualquer outro nome que ocupe o cargo 
da administração das finanças – cabe interagir preventivamente junto a áreas geradoras de 
recebimentos e de pagamentos.
Muitas vezes as empresas adotam estratégias diante da tomada de decisão. Podemos dizer que, vez 
ou outra, as empresas adotam política de caixa. Política, de modo geral, é um modo de ação que norteia 
a direção e o sentido para um processo de tomada de decisões que podem se repetir continuamente, ou 
que ocorram para atingirmos um objetivo.
Como exemplo de uma política financeira tem‑se o caso de uma empresa que adota uma política 
de preços do tipo “cobrimos qualquer oferta” para crescer seu faturamento e, com isso, alcançar um 
acréscimo de 20% em suas vendas anuais. Visando atingir tal objetivo, a empresa autoriza a concessão de 
descontos de até 10% em seus preços de venda, independentemente de autorização superior, bastando 
que os clientes apresentem os preços anunciados pelos concorrentes. Tal política pode ser adotada 
quando o que interessa para a empresa, naquele momento, seja um reforço de caixa lançando mão de 
lucratividade.
Vários são os motivos que levam as empresas a tomar tal atitude: possibilidade de entrada de 
um produto substituto ao seu ou mesmo entrada de novo concorrente; estoque elevado de produtos 
acabados e assim por diante.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 47 11/05/2015 13:59:48
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Unidade II
 Saiba mais
Do ponto de vista de tomada de decisão estratégica com relação a 
preços, a leitura do livro de Thomas Nagli e John Hogan, Estratégia e Táticas 
de Preços: um Guia para Crescer com Lucratividade (4. ed. São Paulo: 
Prentice Hall Brasil, 2007), apresenta‑se bastante interessante.
Não é propósito, neste livro, estabelecermos um modelo de planejamento de caixa, à margem dos 
demais orçamentos. Procuraremos, nesta obra, tratar dos cenários existentes e que envolvam situações 
que possibilitem o conhecimento das variáveis que induzem a um planejamento eficiente de caixa e 
que, ao mesmo tempo, contribuam para a superação de algumas das dificuldades que, por vezes, tornam 
o planejamento inadequado como elemento vital no processo decisório.
3.2 Administração do caixa
É o aspecto mais prático e que envolve os saldos bancários de livre movimentação e as aplicações 
financeiras de resgate ou liquidez mais ou menos imediatas.
O nível de saldos médios ou reserva de segurança, deve ser objetivado pelo que denominamos de fluxo 
diário de caixa. As empresas devem ter uma previsão do seu dia a dia, dos valores que provavelmente 
serão depositados nos bancos nos diversos dias, e dos valores que, com certeza, deverão ser pagos 
naquelas datas.
Este fluxo diário é que norteia o nível de saldo médio, que, se constituírem sobras financeiras, devem 
ser aplicadas no mercado financeiro, observadas as condições de liquidez, segurança, risco e rentabilidade 
inerentes a qualquer aplicação financeira.
É importante destacar que saldo bancário excessivo não significa necessariamente a existência de 
lucro. O lucro pode, sim, se transformar em saldo bancário, bastando que se tenha uma política de 
remuneração do acionista/cotista definida para tal transformação. Mas o lucro também pode estar em 
qualquer conta do Ativo – nos estoques ou mesmo no financiamento do total de contas a receber, por 
exemplo – e não necessariamente à disposição para que se paguem contas, ou se adquiram bens para 
circulação ou não.
Há vários outros motivos para que se tenha um maior ou, por vezes, um menor saldo médio 
bancário, ou, como também é reconhecido, uma reserva de segurança. Entre os mais comuns, se 
situam uma especulação de preços junto a fornecedores, e aquisição de algum item imobilizado 
que esteja em promoção por tempo limitado nos fornecedores ou em razão direta de alguma 
condição específica da parte dos proprietários de um terreno para investimento em ampliação 
futura, por exemplo.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 48 11/05/2015 13:59:48
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Uma das finalidades da gestão do caixa é manter um saldo mínimo de recursos que possa ser 
utilizado imediatamente, em função da incerteza associada aos fluxos de recebimentos e pagamentos, 
pois, caso os recebimentos previstos não se concretizem conforme a previsão, a empresa pode incorrer 
em problemas de inadimplência temporária.
 Saiba mais
Até meados da década de 1990, no Brasil, as altas taxas de inflação 
ameaçavam a sobrevivência das empresas que dependiam fortemente 
da eficiência de uma boa administração de caixa. Cada recurso parado 
representava incorrer em custo financeiro e perda de capital devido à 
inflação e perda do poder de compra do dinheiro no tempo. Caso deseje 
saber mais sobre o assunto “inflação brasileira”, bem como o relacionamento 
empresarial diante de tal processo, leia o livro de Marco Antonio Sandoval 
Vasconcelos, Rudinei Toneto Jr. e Amaury Patrick Gremaud, cujo título é 
Economia Brasileira Contemporânea (7. ed. São Paulo: Atlas, 2007). Ali você 
encontrará os fatores geradores da inflação,bem como as tentativas de 
combate e as repercussões no mundo dos negócios.
Para Hoji (2012, p. 113),
[...] na gestão de caixa, é importante conhecer a capacidade de obtenção de 
caixa em longo prazo da empresa. Conhecendo antecipadamente o limite 
máximo de recursos financeiros que a empresa poderá tomar emprestado 
de terceiros e do próprio acionista, é possível planejar com maior eficácia a 
expansão do nível de atividades e resolver eventuais problemas de oscilação 
nas disponibilidades de caixa.
3.3 Orçamento diário de caixa
Um orçamento diário de caixa é uma projeção diária das entradas e saídas para um período de 
tempo imediatamente seguinte ao da data da sua elaboração. Vamos exemplificar, com uma situação 
existente numa indústria têxtil.
Com base na publicação das demonstrações financeiras de uma Indústria Textil S.A. de 31 de 
dezembro de 2006, é possível elaborar um fluxo diário de caixa para o próximo período, utilizando‑se 
das informações hipotéticas que são a seguir apresentadas:
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 49 11/05/2015 13:59:48
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Unidade II
Quadro 3 – Balanço Patrimonial padronizado, em 31 de dezembro de 2006
Indústria Têxtil S.A.
Ativo Circulante 22,224 Passivo Circulante 14,189 
Disponível 466 Fornecedores 7,295 
Duplicatas a receber 11,327 Contas a pagar 3,600 
Estoques 12,161 Empréstimos bancários 3,294 
Outras contas (1,730)
 Exigível Longo Prazo 2,926 
Realizável Longo Prazo 171 Financiamentos 1,300 
 Outras contas 1,626 
Permanente 9,385 
Investimentos 322 Patrimônio Líquido 14,665 
Imobilizado 9,063 Capital social 21,541 
Diferido – Reservas e lucros acumulados (6,876)
Total do Ativo 31,780 Total do Passivo 31,780 
Podemos observar a previsão de vendas para o período 2007.
Quadro 4
1. Previsão das vendas para 2007
À vista 02 dias – 14.412
A prazo 13 dias – 16.955
A prazo 26 dias – 35.111
Não recebidas – 15.596 82.074
A previsão de compras também traz importantes informações.
Quadro 5
2. Previsão das compras de matérias‑primas para 2007
À vista 05 dias – 3.226
A prazo 16 dias – 10.643
A prazo 19 dias – 8.449
Não pagas – 8.403 30.721
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Há, ainda, que se considerar a previsão de pagamento dos impostos, dos custos e das despesas 
operacionais para o ano de 2007.
Quadro 6
3. Previsão de pagamento dos impostos, custos e despesas operacionais para 2007
Mão de obra direta 4 dias – 9.425
Cifs – financeiros 13 dias – 6.713
Cifs – depreciação não desembolsável – 2.246
Impostos sobre vendas 14 dias – 15.594
Despesa com vendas 19 dias – 5.663
Despesas administrativas 23 dias – 2.513
Despesas financeiras 28 dias – 1.198
Para o dimensionamento do fluxo de caixa, considerem‑se as seguintes informações:
• desses pagamentos, 10% a empresa deixará de pagar, e o saldo permanecerá no Passivo.
• se houver necessidade de tomar empréstimos diários, a taxa a ser considerada é de 0,2% ao dia. 
Se houver possibilidade de aplicações diárias, taxa de 0,1% ao dia.
Mais informações são necessárias, só que agora referentes ao ano de 2006.
Quadro 7
4. Passivo Circulante de 2006
Fornecedores 12 dias – 7.295
Demais contas a pagar 18 dias – 3.600
Empréstimos bancários 13 dias – 3.294
Quadro 8
5. Ativo Circulante de 2006
Disponível 1 dia – 466
Duplicatas a receber 19 dias – 10.432
Estoques realizado através das vendas
Créditos diversos 12 dias – 644
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Unidade II
Informações adicionais e relevantes:
Quadro 9
6. Outras informações
a) o Realizável em Longo Prazo terá o valor de $40 como Receitas financeiras, adicionadas a seu saldo;
b) o Exigível em Longo Prazo terá o valor de $730 como Despesas financeiras, adicionadas a seu saldo;
c) o exercício é feito com dados hipoteticamente anuais, porém com movimentações de caixa 
simuladas dentro do período de um mês (31 dias);
d) caso, no dia 31, o saldo de caixa esteja negativo, a empresa recorrerá a um empréstimo bancário 
10% maior que esta diferença.
Como solução, temos a seguinte planilha de fluxo de caixa:
Tabela 1
 PAGTOS. SAÍDAS SALDOS
Data Vendas At. Circ. Ren.Empr. Emprest. 
 Desp. 
Financ. 
 Mat. 
Prim. 
 Desp./ 
Cust. P. Circ. 
1 466 ‑ 
 
‑ 466,00 
2 14.412,00 ‑ 
 
‑ 14878,47 
3 ‑ 
 
‑ 14893,34 
4 ‑ 
 
‑ 8.482,00 6426,24 
5 ‑ 
 
‑ 3.226,00 3206,66 
6 ‑ 
 
‑ 3209,87 
7 ‑ 
 
‑ 3213,08 
8 ‑ 
 
‑ 3216,29 
9 ‑ 
 
‑ 3219,51 
10 ‑ 
 
‑ 3222,73 
11 ‑ 
 
‑ 3225,95 
12 644 (3419,82) (6,84) 7.293,00 (3419,82)
13 16.955,00 ‑ 
 
‑ 6.041,00 3.294,00 4193,34 
14 (9836,47) (19,67) 14.034,00 (9836,47)
15 (9856,14) (19,71) (9856,14)
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
16 (20518,85) (41,04) 10.643,00 (20518,85)
17 (20559,89) (41,12) (20559,89)
18 (24201,01) (48,40) 3.600,00 (24201,01)
19 10.432,00 (27362,41) (54,72) 8.449,00 5.096,00 (27362,41)
20 (27417,14) (54,83) (27417,14)
21 (27471,97) (54,94) (27471,97)
22 (27526,92) (55,05) (27526,92)
23 (29842,97) (59,69) 2.261,00 (29842,97)
24 (29902,66) (59,81) (29902,66)
25 (29962,46) (59,92) (29962,46)
26 35.111,00 ‑ ‑ 5088,61 
27 ‑ ‑ 5093,70 
28 ‑ ‑ 1.078,00 4020,80 
29 ‑ ‑ 4024,82 
30 ‑ ‑ 4028,84 
31 ‑ ‑ 4032,87 
TOTAIS 66.478,00 11.542,00 (575,76) 22.318,00 36.992,00 14.187,00
3.4 Capital Circulante Líquido
O fluxo diário de caixa é uma previsão próxima da realidade, num horizonte de tempo de, por 
exemplo, um mês seguinte. Quanto maior o período de tempo a ser previsto, maior será a probabilidade 
de desvios em relação a esta previsão, porque aumenta o grau de incerteza dos lançamentos esperados. 
As atividades de estocagem, produção, vendas e recebimento das vendas têm determinação de épocas 
mais difícil de se prever.
Há, normalmente, uma dificuldade nessa previsão diária, e para tal surge o Capital Circulante Líquido 
(CCL) que, por sua natureza, apresenta dados mais abrangentes.
Observando a figura extraída do Balanço Patrimonial, podemos notar o Capital Circulante Líquido:
Ativo Circulante
Passivo Circulante
Patrimônio 
Líquido
Ativo Permanente
Capital Circulante 
Liquido (CCL)
Ativo Passivo
Figura 2 – Como localizar o Capital Circulante no Balanço
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Unidade II
A figura demonstra que o Capital Circulante Líquido é a diferença entre o Ativo Circulante e o 
Passivo Circulante, constituindo‑se na diferença positiva ou negativa entre estes grandes grupos pelos 
quais circulam os recursos. Numa situação em que haja carência de CCL, esta poderá ser corrigida por 
meio de financiamentos de longo prazo, que entrarão pelo Passivo de terceiros ou, ainda,por aporte de 
capital próprio.
De outra forma, quando a soma dos elementos do Ativo corrente é maior do que a soma dos 
elementos do Passivo corrente, o CCL é positivo. Em caso contrário, o CCL é negativo. Quando a soma 
dos elementos do Ativo corrente é igual à soma dos elementos do Passivo corrente, o CCl é nulo.
Na situação de CCL positivo uma parte do Ativo corrente está sendo financiada pelo Passivo não 
corrente, que são recursos de longo prazo representados pelos grupos do Exigível em Longo Prazo e 
Patrimônio Líquido.
Em caso de CCL negativo, o Passivo corrente está financiando parte do Ativo não corrente, que são 
investimentos de longo prazo classificados em Ativo Realizável em Longo Prazo e em Ativo Permanente.
Na situação do CCL nulo, existe um equilíbrio entre o Ativo corrente e o Passivo corrente.
Exemplificando, observe as informações a seguir:
Quadro 10
Ativo Circulante 1.000,00
Passivo Circulante 800,00
CCL 200,00
Se desejarmos um CCL de $300,00, não devem ser realizados empréstimos bancários de curto prazo, 
sob pena de anulação da operação, porque tanto o Ativo Circulante como o Passivo Circulante serão 
ampliados no montante do empréstimo contraído, conforme se demonstra na sequência:
Quadro 11
Ativo Circulante 1.300,00 (com o recebimento do empréstimo)
Passivo Circulante 1.100,00 (com o recebimento do empréstimo)
CCL 200,00
Desta forma, para termos um CCL maior, ou maior folga financeira, precisamos optar por outros 
canais de financiamento, preferivelmente por meio de recursos financeiros obtidos em longo prazo, ou, 
então, mediante aumento do capital próprio proveniente de acionistas ou cotistas.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Exemplificando com os mesmos dados, e obtendo‑se ao mesmo tempo um empréstimo de $200,00 
em longo prazo, e um aumento de $300,00 de capital:
Quadro 12
Ativo Circulante 1.800,00 (com o recebimento de $200 + $300 )
Passivo Circulante 1.100,00 (continuou com os mesmos saldos )
CCL 700,00 ( os $200 anteriores + os $500 atuais )
Entende‑se, portanto, que o Capital Circulante Líquido seja um estudo que atinge apenas a dois 
grupos financeiros do Balanço Patrimonial: o Ativo Circulante e o Passivo Circulante.
 Observação
Por isso mesmo, eles têm uma abrangência de curto prazo – um ano 
após o encerramento do Balanço Patrimonial, com base nos critérios legais 
de classificação.
Como conclusões a respeito do CCL, podemos relacionar algumas afirmações e suas comprovações 
financeiras logo a seguir:
• quanto maior o CCL, menor será o risco de a empresa enfrentar problemas financeiros envolvendo 
pagamentos atrasados ou descumprimento de obrigações nas datas previstas.
Veja, no quadro a seguir, tal situação.
Quadro 13
Ativo Circulante 1.800,00
Passivo Circulante 1.100,00
CCL 700,00
Comentários: a empresa conta com uma folga de $1.800,00 para pagar compromissos de $1.100,00.
• se a participação dos estoques no Ativo Circulante da empresa for muito elevada, o CCL poderá 
não significar folga financeira, conforme o que se demonstra a seguir.
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Unidade II
Quadro 14
Ativo Circulante 1.800,00 Passivo Circulante 1.100,00
Estoques 1.000,00
Demais contas 800,00
CCL 700,00
Comentários: o Ativo Circulante ficaria restrito a $800 ($1.800 – $1.000) e com um Passivo Circulante 
de $1.100 – o CCL seria reduzido para apenas $100, diminuindo, como consequência, a folga financeira, 
e com grandes probabilidades de surgirem problemas de pontualidade nos pagamentos
• se a conta de duplicatas a receber apresentar prazos extensos, ou seja, com um prazo médio de 
recebimento das vendas excessivo, o CCL poderá não significar folga financeira, senão vejamos:
Quadro 15
Ativo Circulante 1.800,00 Passivo Circulante 1.100,00
Estoques 1.000,00
Dupl. a receber 500,00
Demais contas 300,00
 CCL 700,00
Comentários: o Ativo Circulante ficaria restrito a $300 porque extraímos os saldos dos estoques 
(1.000) e das duplicatas a receber (500) do total de $1.800. Assim, o CCL ficaria negativo em 800 (300 – 
1.100) e com totais probabilidades de a empresa ter problemas de pontualidade, ou até de insolvência 
em seus compromissos.
• o CCL de valor baixo pode não necessariamente implicar problemas como pontualidade no 
cumprimento das obrigações diárias:
Quadro 16
Ativo Circulante 1.800,00 Passivo Circulante 1.600,00
 CCL 200,00
Comentários: dependendo do tempo, ou até mesmo dos dias, em que os valores do Ativo Circulante 
serão transformados em dinheiro, e do tempo ou dos dias que os vencimentos das obrigações do 
Passivo Circulante ocorrerão, os compromissos podem ser saldados sem qualquer problema até uma 
determinada data que a deficiência aparecerá.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 56 11/05/2015 13:59:49
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
• quando um gestor financeiro aplicar recursos no Ativo Permanente, ele deve ter noção de que 
poderá provocar diminuição no CCL se estes recursos forem suprimidos do Ativo Circulante. De 
nada adiantará, também, neste caso, se os recursos forem obtidos em curto prazo:
Quadro 17
Ativo Circulante 1.800 Passivo Circulante 1.100
 CCL 700
Comentários: se houver a aquisição de um imóvel para utilização da empresa, por exemplo, no valor 
de $500, a demonstração do CCL passará a ser de:
Quadro 18
Ativo Circulante 1.300 (houve a redução de 1.800 (‑) 500 = $1.300)
Passivo Circulante 1.100
CCL 200 (houve a redução dos $500 pela aplicação)
• quando um gestor financeiro aplicar recursos no Ativo permanente, o ideal é que obtenha esses 
mesmos recursos por meio do exigível em longo prazo ou por meio dos acionistas ou sócios:
Quadro 19
Ativo Circulante 1.800 Passivo Circulante 1.100
 CCL 700
Comentários: se, por exemplo, esta aquisição fosse de $500 – teríamos um Balanço Patrimonial 
demonstrado da forma seguinte, em que não se alterariam os valores do Ativo e Passivo Circulantes.
Quadro 20
Ativo Circulante 1.800 Passivo Circulante 1.100
Ativo Permanente 500 Exigível em Longo Prazo 500
Patrimônio Líquido 700
Total 2.300 Total 2.300
• um CCL elevado significa sem dúvida um índice de liquidez corrente saudável:
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 57 11/05/2015 13:59:49
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Unidade II
Quadro 21
Ativo Circulante 1.800 Ativo Circulante 3.000
Passivo Circulante 1.100 Passivo Circulante 1.100
CCL 700 CCL 2.100
Comentários: no primeiro exemplo, à esquerda, a liquidez corrente teria ao resultado de 1,63 – 
enquanto no segundo exemplo, à direita, o resultado seria de 2,72.
• o CCL elevado tem limites quanto à sua influência junto à rentabilidade da empresa. Ele pode 
estar concentrado em contas cujo excesso não traz rentabilidade, como estoques excessivos, ou 
saldos médios excessivos nas contas a receber:
Quadro 22
Realidade da empresa Ideal da empresa
Ativo Circulante 1.800 Ativo Circulante 1.500
Disponível 300 Disponível 300 
Estoques 1.000 Estoques 800 
Dupl. a receber 500 Dupl. a receber 400
Passivo Circulante 1.100 Passivo Circulante 1.100
CCL 700 CCL 400
Comentários: neste exemplo, haveria um excesso de $200 em estoques e $100 em duplicatas a 
receber, totalizando $300. Na pior das hipóteses, se a empresa não trabalhar este excesso de $300 em 
mais produção e mais vendas, portanto mais lucros, poderia aplicá‑loobjetivando geração de receitas 
financeiras.
O Capital Circulante Líquido é evidenciado na Demonstração das Origens e Aplicações de Recursos 
– DOAR. Para Groppelli e Nikbakht (1999, p. 405),
[...] a maioria das origens (fundos) vem dos lucros, da depreciação, dos 
aumentos de capital e de empréstimos de longo prazo, enquanto aumentos 
em contas a receber, em títulos negociáveis e Ativos imobilizados representam 
os principais usos desses fundos. Descobrir de onde esses fundos vieram 
e para onde eles foram é extremamente importante, porque isso ajuda os 
gerentes financeiros a encontrar os melhores caminhos para gerá‑los e 
utilizá‑los.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 58 11/05/2015 13:59:49
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Ainda, de acordo com os mesmos autores, para calcular as origens e as aplicações dos fundos, 
utilizam‑se as seguintes regras simples: origens de caixa ocorrem quando:
• existe uma diminuição nos Ativos de um período para outro;
• existe um aumento no Passivo de um ano para outro;
• existem despesas de depreciação no demonstrativo de resultado no último ano;
• uma empresa vende ações;
• uma empresa obteve lucro no último exercício.
De outra forma, aplicações de recursos ocorrem quando:
• os Ativos aumentam de um ano para outro;
• passivos diminuem de um ano para outro;
• a empresa incorreu em prejuízo no último exercício;
• a empresa pagou dividendos em dinheiro;
• a empresa recomprou ou retirou ações.
Voltando então ao nosso exemplo, demonstramos da seguinte forma:
Quadro 23
Origens de recursos
Lucro Líquido do exercício 6.431
Depreciação 5.219
Aumento de capital 21.782
Aumento do Exigível Longo Prazo 73.742
Venda de imobilizado 3.344
Redução do Realizável Longo Prazo 3.704 114.222
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 59 11/05/2015 13:59:49
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Unidade II
Quadro 24
Aplicações de recursos
Aquisição de imobilizado 9.459
Aquisição de investimentos 791
Aumento do Realizável Longo Prazo 2.375
Redução do Exigível Longo Prazo 35.795 48.420
Aumento do Capital Circulante Líquido 65.802
A conclusão, pelo que expõe a DOAR, é a de que, logo após a obtenção desses dados, a empresa 
terá $65.802 a mais em seu Ativo Circulante, identificando para o CCL uma variação positiva, ou um 
aumento deste em relação ao período anterior.
 Lembrete
Lembre‑se de que a diminuição nos estoques resulta em fonte de fundos 
e aumentos em títulos negociáveis. Nas contas a receber, nos estoques e 
nos Ativos brutos representam usos de fundos.
3.5 Administração do capital de giro
Administrar o capital de giro pode ser sinônimo de administrar o Ativo Circulante, composto das 
disponibilidades, das contas a receber, dos estoques e de outros créditos.
Nesta análise, não importam os vários conceitos de capital de giro, pois todos eles convergem para 
o mesmo ponto:
• é a soma dos recursos que giram (ou circulam);
• são os Ativos que devem transformar‑se em dinheiro;
• são os recursos que financiam o ciclo operacional e financeiro.
 Observação
Dentro desse panorama, vamos estudar a administração do capital 
de giro situando‑a nos seus componentes fundamentais: o disponível, o 
contas a receber e os estoques.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Pode‑se dizer que a política de administração de capital de giro envolve duas questões básicas: a 
primeira é saber qual a quantidade apropriada de Ativos Circulantes que uma empresa deve manter, 
tanto no total quanto para cada conta específica. A segunda, saber como devem ser financiados os 
Ativos Circulantes.
 Saiba mais
A obra de Eugene Brighan, Louis Gapenski e Michael Ehrhardt, cujo 
título é Administração Financeira: Teoria e Prática (São Paulo: Atlas, 2001), 
aborda o assunto com maestria. O capítulo 21, “Administração do Ativo 
Circulante”, é bastante interessante e repleto de informações que elucidam 
o assunto. Fica aqui a nossa recomendação.
3.6 Administração do disponível
Administrar o disponível – ou o caixa – é cuidar cotidianamente dos Ativos cuja característica seja a 
sua transformação em dinheiro ou liquidez imediata, de forma natural e sem interferências de terceiros.
Tradicionalmente, a contabilidade os classifica em:
• valores em moeda corrente;
• saldos bancários;
• aplicações de liquidez imediata;
• aplicações de liquidez em curto prazo;
• aplicações em moeda estrangeira.
O trabalho do gestor da tesouraria, ou administrador do caixa, é cuidar diariamente para que a 
liquidez da empresa se mantenha nos níveis planejados, com observação da pontualidade e obediência 
aos vencimentos e contratos com seus fornecedores, governo etc.
Basicamente, suas preocupações são com as entradas e saídas previstas de caixa. Se a empresa tem 
filiais, ou várias unidades que podem interferir nesse processo, esta característica poderá ampliar seus 
controles e preocupações.
A manutenção adequada e dentro das expectativas nas entradas e saídas de recursos previstas são 
o principal escopo diário.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 61 11/05/2015 13:59:49
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Unidade II
Como entradas típicas ou comuns, podemos relacionar:
• vendas à vista;
• recebimento de vendas a prazo (duplicatas a receber);
• recebimento de outras contas a receber;
• crédito de empréstimo bancário;
• crédito de receitas financeiras;
• recebimento de empréstimos de terceiros;
• aumento do capital social;
Como saídas típicas ou comuns, podemos relacionar:
• pagamento de despesas diárias;
• pagamento de fornecedores;
• pagamento de empréstimos bancários;
• aquisição de Ativos Permanentes;
• pagamento de despesas financeiras;
• empréstimos a terceiros;
• pagamento de dividendos ou distribuição de lucros.
O caixa muitas vezes é chamado de Ativo não lucrativo. Ele é necessário para o pagamento de mão 
de obra e de matérias‑primas, para a compra de Ativos fixos, pagamento de dividendos etc. Entretanto, 
o caixa em si, não recebe juros. Assim, o objetivo do administrador de caixa é minimizar a quantia de 
caixa que a empresa deve manter para a conduta de suas atividades normais de negócio, ainda assim, 
ao mesmo tempo, manter caixa suficiente para:
• obter descontos de compra;
• manter a classificação de crédito;
• arcar com necessidades inesperadas de caixa.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 62 11/05/2015 13:59:49
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Uma dificuldade bastante significativa que se coloca ao gestor financeiro é a manutenção de um 
saldo mínimo de caixa. Estudos feitos por Baumol e Miller‑Orr levam‑nos a este assunto, até com 
muita propriedade; contudo, sua aplicabilidade no Brasil é vedada pela impossibilidade, no momento, 
de os saldos excedentes serem aplicados no sistema de open market (mercado aberto, com operações 
conhecidas por overnight, isto é, de um dia).
De qualquer forma, abordaremos os tópicos mais relevantes que interferem ou colaboram para o 
controle desse saldo mínimo de caixa:
• tipo de atividade exercida – uma loja apresenta um caixa mínimo substancialmente diferente de 
uma indústria ou de um prestador de serviço;
• histórico anterior – o passado pode razoavelmente indicar‑nos qual o valor mínimo que devemos 
manter em determinadas situações, mesmo nas ocasiões sazonais;
• reciprocidade bancária – mesmo que não existam empréstimos bancários, a reciprocidade (saldos 
médios diários) é umfator de aproximação e exigência para futuros e eventuais empréstimos;
• política de vencimentos – podemos negociar alterações mínimas nas datas de nossos fornecedores 
mais comuns e constantes;
• uso de meios eletrônicos – facilitam as transações mas nos escravizam na obediência aos 
vencimentos. Entretanto, podemos exigir o mesmo procedimento por parte de nossos clientes, 
por meio da utilização do meio mais rápido de crédito que possamos ter;
• acúmulo de vencimentos – é prática, no Brasil, que a maioria dos vencimentos salariais, locatícios, 
tributários e governamentais, venham a ocorrer do dia 1 ao dia 10 de cada mês. Se este acúmulo 
não se coaduna com a situação, devemos tentar alterá‑lo no que for possível, ou antecipar aquele 
que favoravelmente colabora para quitá‑lo.
Para melhor gerenciar o fluxo de caixa, é necessário que ele seja um instrumento gerencial para 
tomada de decisões, tanto para coletar e organizar os dados como para gerar subsídios que permitam a 
análise de desempenho financeiro da empresa.
Com o manejo do fluxo de caixa, o gestor financeiro tem condições de compatibilizar, no tempo, as contas 
a pagar com as contas a receber, e, consequentemente, tomar decisões sobre situações importantes, como:
• o melhor momento de comprar e pagar;
• o melhor momento de vender e receber;
• os momentos mais acumulados de contas a pagar;
• projeção de sobras, e faltas de caixa.
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3.7 Administração das duplicatas a receber
As empresas, em geral, preferem vendas à vista em vez de vendas a crédito, entretanto, pressões 
competitivas forçam a maioria das empresas a oferecer crédito.
 Observação
Observe que a administração de contas a receber começa com a decisão 
de oferecer crédito ou não.
Administrar as duplicatas a receber ou, como também é chamado, o contas a receber, significa cuidar 
do crédito e da cobrança nas transações a prazo.
A decisão sobre vendas a prazo passa pelo estabelecimento de uma política de concessão do crédito, 
sem o qual se podem ter problemas com a cobrança. Crédito é o instrumento de política financeira a 
serviço das entidades, quando estas correm o risco de transferir a posse de dinheiro, mercadorias ou 
serviços, mediante a promessa de reembolso futuro. Tem característica de reciprocidade, uma vez que, 
ao ser concedido por alguém, é automaticamente recebido por alguém.
Nos regimes capitalistas, pressupõe‑se que haja ao concessor uma vantagem financeira pelo ato de 
conceder, e, ao tomador, uma desvantagem financeira pelo ato de tomar. Esta vantagem/desvantagem 
financeira é geralmente determinada pelo valor dos juros compreendidos na operação de crédito.
Sob o ângulo estritamente comercial, quando a concessão está ligada à transferência de mercadorias 
ou serviços, admite‑se que o concessor esteja ligado ao interesse em obter maior lucratividade em suas 
transações, e ao tomador resta‑lhe a obtenção de capitais de terceiros de que necessita também em seu 
negócio.
O crédito cumpre uma série de funções específicas:
• movimentar o processo de produção em todas as suas etapas, possibilitando maior volume de 
operações;
• estimular o consumo, tal que a produção crescente possa ser absorvida pela sociedade;
• possibilitar aos investidores a aplicação de suas economias no processo produtivo, ou em nível de 
consumo;
• reunir capitais que, sozinhos, não conseguiriam financiar grandes projetos sociais, levando a 
sociedade a um bem‑estar econômico e adequada distribuição da renda.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 Saiba mais
Se você acessar o site do Banco Central do Brasil, encontrará um excelente 
artigo sobre o crédito no Brasil. O nome do artigo é Democratização do 
Crédito no Brasil: Atuação do Banco Central (ALVES, 2004). Vale a leitura.
O crédito divide‑se em dois tipos da forma mais ampla: o crédito público e o crédito privado. O 
crédito público trata das relações entre entidades públicas – governo federal, estadual e municipal – e 
as pessoas ou empresas. O crédito privado trata das relações entre as pessoas ou entre as empresas.
O crédito privado, nosso foco nesta obra, pode subdividir‑se em: crédito mercantil e crédito bancário.
O crédito mercantil é a forma mais comum de financiamento em curto prazo, e também é 
conhecida como crédito comercial. Podemos definir crédito mercantil como sendo o crédito em curto 
prazo concedido por um fornecedor a um comprador, em decorrência da compra de mercadorias, 
matérias‑primas ou serviços para posterior revenda ou utilização. O produtor concede o crédito, quando 
vende seus produtos, a prazo, ao atacadista. Concede‑o depois, o atacadista, quando faz a venda desses 
mesmos produtos ao varejista. E concede‑o, finalmente, o varejista, quando por sua vez, vende esses 
mesmos produtos ao consumidor final, a prazo.
3.8 Políticas de crédito
Para conceder crédito, as empresas precisam estabelecer, entre as políticas possíveis, aquela que irão 
adotar. Há três políticas para concessão de crédito:
• Política de crédito liberal
As empresas que adotam normas que determinam e controlam este tipo de política devem ser 
aquelas cuja situação financeira é razoavelmente boa. É comum o estabelecimento deste tipo de política 
pelas empresas novas no mercado, e que precisam se tornar conhecidas rapidamente, a fim de que suas 
vendas aconteçam.
Esta política pode ser utilizada também pelas empresas cuja margem de lucratividade seja considerada 
alta. A competição de mercado, por seu lado, pode ser elemento impulsionador para a prática da política 
de crédito liberal. Pode ocorrer sua prática em circunstâncias especiais, quando em promoções gerais ou 
específicas a produtos de pouco giro, ou até obsoletos ou fora de linha de comercialização ou produção.
O que, por seu turno, deverá ser objeto de consequência ao adotá‑la, é que, como fator de um maior 
volume de vendas que poderá trazer, seguir‑se‑á um risco maior no crédito, com possibilidades de maior 
atraso nas contas as receber e, com isso, maiores possibilidades de perdas.
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Unidade II
• Política de crédito rígida
As empresas que adotam normas que determinam e controlam esse tipo de política devem ser 
aquelas cuja situação financeira não permite maiores riscos por falta de capital de giro. É comum 
encontrá‑la nas empresas que comandam determinados mercados com poucos concorrentes, ou nas 
monopolistas, como também em épocas de demanda elevada de consumo com produção insuficiente 
para atendê‑la.
 Observação
De modo geral, fatores como falta de capital de giro, margem de 
lucratividade pequena e tendência à inadimplência por parte dos clientes 
são motivos adicionais a serem considerados na adoção desse tipo de 
política.
Como consequência, poderemos ter menores vendas, menor lucratividade, menor quantidade de 
clientes atendidos e menor risco de crédito. Em contraposição, teremos possibilidades maiores de as 
contas a receber estarem sendo pontualmente quitadas.
• Política de crédito compatível
As empresas que seguem normas que determinam e controlam esse tipo de política são aquelas que 
adotam uma linha de flexibilidade de ação, levando em conta as condições do mercado e de seus clientes.
É a política moderada que leva em conta, sobretudo, as possibilidades de capital de giro da empresa 
ao empreender sua linha de financiamento aos clientes. Não deixa de pertencer ao tipo de empresa com 
alto grau de controle em seus negócios.
Como consequência desse tipo de ação,espera‑se obter vendas de acordo com o planejamento e com 
o mercado, um maior equilíbrio entre as vendas e os recebimentos, permitindo uma situação financeira 
controlável no decorrer do tempo, pois todos os riscos do crédito são absolutamente planejados.
 Observação
Cada uma dessas políticas de crédito apresenta riscos inerentes, que 
se traduzem nas possibilidades de perda e incerteza nas previsões de 
recebimento.
3.9 Segurança do crédito: os Cs do crédito
A análise de crédito pode ser feita com base em técnica conhecida como 5 Cs, que se referem aos 
seguintes aspectos: caráter, capacidade, capital, colateral e condições (HOJI, 2012, p. 127). Em termos 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
de risco de crédito, segurança absoluta é uma utopia. Segurança relativa com base nas técnicas mais 
apropriadas de concessão de crédito é o objetivo mais adequado. Os 5 Cs buscam esta segurança relativa. 
São eles:
Caráter
Refere‑se à determinação de pagar. É a integridade ou qualidade moral que se traduz em honestidade 
em todas as transações comerciais. O caráter é o item mais importante na análise de crédito. A avaliação 
da cultura da empresa e do caráter de seus administradores, apesar do alto grau de subjetividade, por 
se referir a aspectos morais e éticos, é muito importante, porque vai depender da sua integridade ética 
(honestidade) para saldar compromissos financeiros.
O levantamento de dados históricos, tais como pontualidade nos pagamentos, protestos de títulos e 
pendências judiciais, pode auxiliar na avaliação do caráter. Se o caráter do cliente não for aceitável, os 
outros itens da análise ficam prejudicados (HOJI, 2012).
Condições
Referem‑se às condições financeiras ligadas à conjuntura econômica, do país ou entre as nações, ao 
ambiente econômico e sua organização ou desorganização. Condições econômicas atuais e o cenário 
econômico em que a empresa estará inserida devem ser avaliados em conjunto com o ramo de atividade 
em que ela atua.
Capacidade
Refere‑se às condições de gerenciamento do negócio que o cliente possui, à sua competência 
administrativa e às suas habilidades no negócio. Para Hoji (2012, p. 128), “a firme determinação de pagar 
(caráter) não terá validade se o cliente não tiver capacidade de saldar seus compromissos financeiros. 
O potencial de o cliente saldar os compromissos financeiros pode ser obtido por meio da análise das 
demonstrações financeiras e informações financeiras adicionais, em instituições como a Serasa”.
Capital
Refere‑se às condições materiais de que dispõe o cliente, se ele possui ou não capital de giro 
suficiente para trabalhar e gerir o negócio.
Colateral
Refere‑se às garantias e bens pessoais que o cliente oferecerá na hipótese do negócio ruir ou fracassar.
3.10 Modelo de limitação de crédito
Finalizando o assunto, apresentaremos um modelo de limitação de crédito, de nossa autoria, o qual 
pretende determinar um limite à concessão e que seja compatível com as possibilidades de cada cliente.
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Unidade II
A fase de compra e venda mediante o prazo inicia‑se pela visita de um vendedor ao cliente e é 
materializada pela efetiva compra de mercadorias, matérias‑primas ou serviços.
Há duas possibilidades: de a venda ser feita à vista ou de ser feita a prazo. Se ela for efetuada a 
prazo, teremos o preenchimento de uma ficha cadastral, com dados de bancos, fornecedores e demais 
fontes de informação.
Essa ficha será analisada, as confirmações de idoneidade serão colhidas, serão ouvidas entidades 
ligadas ao crédito, como a Serasa e a Associação Comercial, e quando for o caso, analisadas as 
demonstrações financeiras fornecidas.
Se todas as informações forem favoráveis e a análise das demonstrações financeiras sinalizar a 
concessão do crédito solicitado, virá a questão importante: qual o valor do acúmulo de vendas a prazo 
que poderá ser concedido para aquele cliente, ou, em outras palavras, qual será o limite de crédito que 
aquele cliente suporta ou merece, da parte de um só fornecedor?
A fórmula a seguir apresentada foi discutida em apresentação para a obtenção do título de mestre em 
ciências contábeis por um dos autores, em 1990, tendo sido plenamente aprovada pela banca de exame.
Seus parâmetros financeiros são os seguintes:
LC = {[(0,10 x PL) + (0,05 x EST) + (0,08 x DR) + (0,02 x DISP)] – [(0,10 x FORN) + 
(0,02 x SAL) + (0,10 x EBCP) + (0,03 x OC)]}
A primeira somatória de informações é denominada de fontes positivas de crédito, e os significados 
das abreviaturas são os seguintes:
Quadro 25
PL Patrimônio Líquido
EST Estoques
DR Duplicatas a receber
DISP Disponibilidades
A segunda somatória de informações é denominada de fontes negativas de crédito, e os significados 
das abreviaturas são os seguintes:
Quadro 26
FORN Fornecedores
SAL Salários, contribuições e tributos
EBCP Empréstimos bancários de curto prazo
OC Outras contas a pagar
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3.11 Aplicação do modelo de limitação de crédito
Analisaremos três empresas do ramo de produção de alimentos, com situações totalmente diferentes, 
e cujas demonstrações apresentam‑se a seguir.
A aplicação da fórmula determinou:
Tabela 2
Fontes positivas Indústria A Indústria B Indústria C
0,10 x PL 2.703 797 11.581
0,05 x EST 908 459 2.706
0,08 x DR 916 305 5.451
0,02 x DISP 14 7 72
Tabela 3
Fontes negativas
0,10 x FORN 563 663 2.978
0,02 x SAL 136 46 228
0,10 x EBCP 1.475 447 –––
0,03 x OC 10 13 70
Limite de crédito 2.357 399 16.534
Tabela 4
Comparações
Faturamento anual 117.786 103.388 449.085
Liquidez corrente 1,41 1,22 2,20
Retorno sobre o Patrimônio Líquido 8,28% 2,05% 5,26%
Podemos notar que os limites são bastante heterogêneos, o que justifica a necessidade da análise 
das demonstrações financeiras, conforme se procede.
Quadro 27 – Balanço Patrimonial padronizado, em 31 de dezembro de 2006
Indústria A
Ativo Circulante 32,497 Passivo Circulante 23,032 
Disponível 593 Fornecedores 5,633 
Duplicatas a receber 6,961 Contas a pagar 7,148 
Estoques 18,170 Empréstimos bancários 10,251 
Outras contas 6,773 
Exigível Longo Prazo 15,369 
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Unidade II
Realizável Longo Prazo 4,182 Financiamentos 398 
 Outras contas 14,971 
Permanente 28,759 
Investimentos 1,938 Patrimônio Líquido 27,037 
Imobilizado – Capital social 21,404 
Diferido 26,821 Reservas e lucros acumulados 5,633 
 
Total do Ativo 65,438 Total do Passivo 65,438 
Quadro 28 – Balanço Patrimonial padronizado, em 31 de dezembro de 2006
Indústria B
Ativo Circulante 16,978 Passivo Circulante 13,870 
Disponível 358 Fornecedores 6,631 
Duplicatas a receber 3,817 Contas a pagar 2,769 
Estoques 9,183 Empréstimos bancários 4,470 
Outras contas 3,620 
Realizável Longo Prazo 1,036 Exigível Longo Prazo 9,053 
 Financiamentos 8,824 
 Outras contas 229 
Permanente 12,880 Patrimônio Líquido 7,971
Investimentos 1,911 
Imobilizado 10,969 Capital social 4,300 
Diferido – Reservas e lucros acumulados 3,671 
Total do Ativo 30,894 Total do Passivo 30,894 
Quadro 29 – Balanço Patrimonial padronizado, em 31 de dezembro de 2006
Indústria C
Ativo Circulante 196 Passivo Circulante 86 
Disponível 3 Fornecedores 29 
Duplicatas a receber68 Contas a pagar 57 
Estoques 54 Empréstimos bancários – 
Outras contas 71 
 Exigível Longo Prazo 65 
Realizável Longo Prazo 1 Financiamentos 9 
 Outras contas 56 
Permanente 72 
Investimentos – Patrimônio Líquido 118 
Imobilizado 71 Capital social 6 
Diferido 1 Reservas e lucros acumulados 112 
Total do Ativo 269 Total do Passivo 269 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
É interessante observar que a utilização da fórmula evidenciou que a empresa com menor liquidez 
corrente foi aquela que apresentou menor limite de crédito, enquanto a de maior liquidez corrente foi 
a que apresentou maior limite de crédito.
 Lembrete
Lembre‑se de que a liquidez corrente representa o volume de bens e 
direitos de curto prazo, comparados com as obrigações de curto prazo.
3.12 Administração dos estoques
Os estoques têm grande importância dentro do grupo do Ativo Circulante. Apesar da moderna 
administração dos estoques, pela aplicação contínua da logística, eles representam volumes consideráveis 
entre as demais contas do Ativo Circulante.
Nas empresas comerciais, os estoques são chamados de mercadorias e, nas empresas industriais, 
subdividem‑se em: matérias‑primas, produtos semiacabados, produtos acabados e materiais diversos.
Três situações são fundamentais na administração dos estoques:
• quanto e quando comprar;
• quanto e quando produzir;
• quais os itens que merecem maiores cuidados.
Controles estatísticos e informações instantâneas são pontos básicos para que tenhamos uma boa 
administração dos estoques. Uma gestão eficiente de estoques implica manter o menor volume possível 
de recursos financeiros nesse Ativo, de modo que os recursos disponíveis sejam aplicados em outros 
Ativos Circulantes mais rentáveis, maximizando o resultado operacional da organização.
Os erros mais comuns que podem ser encontrados na administração dos estoques são:
• compra em quantidade maior do que a necessária. Muitas vezes provocada por informação 
deficiente sobre o volume e andamento das vendas, ou mesmo com intenções de especulação. 
Corre‑se o risco de, por modificação no mercado, o excesso permanecer ocioso e sem 
movimentação.
• compras efetuadas no tempo errado. Se antecipada à produção ou momento da venda, 
poderá permanecer ociosa com risco de obsolescência ou de avarias. Se feita em descompasso 
com a produção ou momento da venda, permanecerá dispensável e também com riscos de 
perdas.
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Unidade II
• compra sem conhecimento da produção. Quando há produção sob encomenda, ou produção feita 
antecipadamente à venda. Como no comércio, compramos para vender posteriormente. Controles 
estatísticos e compras moderadas são formas de tentar errar menos ou não errar neste instante.
• itens de maior densidade. Quer de saída, quer de produção, quer estratégicos, requerem cuidados 
especiais. Suas informações precisam ser tratadas com maior frequência que os demais.
• armazenagem deficiente. Que prejudique a movimentação dos estoques, sua requisição natural 
para a produção ou para as lojas, pode ser fator preponderante na manutenção de estoques 
excessivos,
• seguros de valor inadequado. Os itens estocados devem ter um valor segurado que seja adequado 
à reposição, e ao tempo em que isso se dará, entre o sinistro e o recebimento de novos estoques.
• desuso e obsolescência. Nas fábricas, pela desativação de alguns produtos, e no comércio pela 
mudança de estação ou mudança de hábitos, merecem cuidados especiais os itens mais sujeitos 
a este tipo de alteração.
• políticas definidas. É comum as áreas interessadas nos estoques terem atenção focada em 
pensamentos divergentes. Assim, o departamento de compras deseja comprar para que não faltem 
os insumos necessários. O departamento de produção gostaria de grandes volumes para atender 
melhor suas máquinas. O departamento comercial gostaria de mais produtos ou mercadorias 
estocadas a fim de nenhum cliente viesse a reclamar de faltas. Finalmente, a área de finanças 
precisa ajustar recursos para atender a todos os anseios, mesmo os exagerados.
Segundo Hoji (2012), a responsabilidade direta pela administração dos estoques não é do 
administrador financeiro, mas ele pode influir sobre os resultados globais da empresa, interagindo 
junto a áreas operacionais responsáveis pelo controle do giro e níveis adequados de estoques. Ainda 
para Hoji,
[...] os responsáveis pelas diversas áreas de uma empresa procuram cumprir 
bem seu papel, esquecendo, muitas vezes, o objetivo principal da empresa, 
A principal atribuição do gerente de compras é a de assegurar os estoques 
em nível suficiente, adquiridos a preços mínimos, para não interromper 
o processo de produção, o que poderia levá‑lo a comprar grandes lotes, 
desnecessariamente, para obter descontos. A principal atribuição do gerente 
industrial é a de produzir com boa qualidade em quantidade suficiente para 
atender à demanda, o que poderia levá‑lo a manter alto nível de estoques de 
matéria‑prima e de produtos acabados, além de consumir tempo excessivo 
de produção. O gerente de vendas tenderia, também, a manter alto volume 
de estoques de produtos acabados e em grande variedade, para atender 
rapidamente a todos os pedidos. (HOJI, 2012, p. 122).
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 Observação
Observe que o principal propósito da administração de estoques 
é determinar e manter o nível de estoque que satisfaça os pedidos dos 
clientes em quantidades suficientes e a tempo.
Como a manutenção de estoques é dispendiosa devido à imobilização monetária, o custo do estoque 
impede que outras oportunidades lucrativas sejam aproveitadas. Assim, como bem ressaltam Groppelli 
e Nikbakht (1999, p. 388), quando se pensa em administração de estoques deve‑se pensar em lote 
econômico de compra, mais conhecido como LEC. Entende‑se por LEC, a quantidade de um item que, 
quando pedido regularmente, resulta em custos mínimos de pedido e manutenção. Pode ser obtido pela 
seguinte equação:
LEC
QxCp
Cm
= 2 , onde:
Q = número de unidades requeridas por período de tempo.
Cp = custo por pedido de compra.
Cm = custo de manutenção.
Vamos a um exemplo de aplicação da fórmula do conhecimento do LEC?
Admita uma empresa cujo consumo anual de um item seja de 25.000 unidades, o custo do pedido 
de compra seja de R$215,00, e o custo de manutenção por unidade igual a R$5,00. Nestas condições, o 
lote econômico de compra será de 1.466 unidades, com valores arredondados. Vejamos a aplicação da 
fórmula.
Fórmula do lote econômico de compra:
LEC
QxCp
Cm
= 2
Substituindo os valores do enunciado na fórmula do lote econômico de compra:
LEC
x x= ( )2 25000 215
5
Efetuando, então, as operações:
LEC
x= 50000 215
5
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Unidade II
LEC = 10750000
5
LEC = 2150000
LEC = 1.466
A empresa minimizará o custo total de pedir e manter se 1.466 unidades forem requisitadas em cada 
pedido de compra. Já que o consumo anual é de 25.000 unidades, a empresa deve emitir 17 pedidos de 
compra, solicitando 1.466 unidades de cada vez.
Como determinar o número de pedidos por ano?
Número de pedidos no ano = Consumo Anual
LEC
Do exemplo:
Número de pedidos no ano = 25000
1466
O conhecimento do lote econômico de compra pode até não ser responsabilidade do gestor financeiro 
– aliás, estámais para a responsabilidade do departamento de logística e distribuição. Como o gestor 
financeiro precisa ter uma visão integrada, deve, portanto, ter noção de sua representatividade.
3.13 Necessidade de capital de giro
O livro Análise das Demonstrações Financeiras, de Antonio Salvador Morante, apresenta amplas 
observações a respeito do capital de giro, que culminou com a fórmula do Prof. Dante Carmine Matarazzo, 
que estabeleceu um modelo utilizando os prazos médios de recebimento das vendas, de renovação dos 
estoques e de pagamento das compras.
Os estudos sinalizam várias opções, a fim de que tenhamos o valor adequado para dimensionar a 
necessidade do capital de giro.
Neste mesmo capítulo, ao estudarmos a administração do capital de giro, demos especial atenção às 
contas duplicatas a receber e estoques.
Vamos iniciar este tópico evidenciando os ciclos existentes: o operacional e o financeiro.
Ciclo operacional é o tempo decorrente desde a compra da matéria‑prima para a produção 
(indústria) ou as mercadorias para revenda (comércio), passando pela venda do produto (indústria) ou 
as mercadorias (comércio), até o recebimento dessa venda.
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Assim, é a soma de dois prazos médios: o prazo médio de renovação dos estoques e o prazo médio 
de recebimento das vendas.
Ciclo financeiro é o tempo decorrente entre todas as movimentações de caixa. Abrange o período 
compreendido desde a compra dos estoques, mais o período até o recebimento das vendas, menos o 
período do pagamento das compras.
Podemos evidenciar as seguintes fórmulas:
Ciclo Operacional = PMRE + PMRV
Ciclo Financeiro = PMRE + PMRV (–) PMPC
Onde:
PMRE = Prazo Médio de Renovação dos Estoques.
PMRV = Prazo Médio de Recebimento das Vendas.
PMPC = Prazo Médio do Pagamento das Compras.
Entretanto, devido ao PMRE e PMPC conterem em seus dados somatórias de informações a preço de 
custo, precisamos fazer sua equivalência ao preço de venda.
A fórmula do ciclo financeiro, que é base para a determinação do capital de giro, teria sua equivalência 
da seguinte maneira:
CFeq = PMREeq + PMRV (–) PMPCeq
PMREeq = PMRE x Custo das Vendas x 100
 Vendas
PMPCeq = PMPC x Compras x 100
 Vendas
A fórmula desenvolvida para a necessidade de capital de giro, pelo mesmo autor é:
NCG = CFeq x VD + (OAC – OPC)
Onde:
NCG = Necessidade de Capital de Giro.
CFeq = Ciclo Financeiro Equivalente.
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Unidade II
VD = Vendas Diárias.
OAC = Outros Ativos Circulantes.
OPC = Outros Passivos Circulantes.
3.14 Exemplo de aplicação de ciclo operacional e ciclo financeiro
Desenvolvidas as fórmulas da equivalência e da necessidade de capital de giro, processaremos alguns 
exemplos, extraídos das informações contidas nas empresas relacionadas anteriormente, com base no 
ano de 2006.
Tabela 5
Informações Básicas Empresa A Empresa B Empresa C
Compra de matérias‑primas 57.008 41.272 179.000
Consumo de matérias‑primas 49.540 37.702 178.687
Vendas anuais 117.786 103.388 449.085
Estoques em 31.12.06 18.170 9.183 54.135
Fornecedores em 31.12.06 5.633 6.631 29.786
Outros Ativos Circulantes 2.866 3.981 74.901
Outros Passivos Circulantes 21.899 7.242 59.720
Saindo do curto para o longo prazo, o próximo capítulo versará sobre as decisões de financiamento 
em longo prazo à disposição do gestor financeiro. O dilema entre a utilização de capital próprio como 
fonte de financiamento das necessidades de capital ou capital de terceiros para amortização em longo 
prazo passa pela análise da alavancagem financeira. Este conceito, ao lado de outros conceitos relativos 
aos principais papéis que são oferecidos no mercado de capitais, serão vistos a seguir, juntamente com 
formas alternativas de financiamento de Ativos fixos, indispensáveis às operações industriais.
4 DECISÕES DE FINANCIAMENTO EM LONGO PRAZO
As empresas dispõem de fontes internas e fontes externas de recursos financeiros para o financiamento 
de suas atividades. Com base na evolução dos seus negócios, poderão existir lucros retidos ao longo do 
tempo. Além disso, poderá obter condições mais adequadas de financiamento de suas compras, em 
relação às suas vendas, desfrutando, assim, de um giro dos créditos maior do que o giro dos débitos. 
Significa um prazo médio de recebimento das vendas menor do que o prazo médio de pagamento das 
compras. Pode, ainda, planejar e adequar, de forma racional, os pagamentos de impostos inerentes à 
sua atividade, em todas as esferas administrativas, ou seja, tributos municipais, estaduais e federais, cuja 
participação no faturamento e nos lucros da atividade tem importância significativa nos dias de hoje. 
Outra forma de capitalização do negócio consiste na desmobilização, ou seja, na venda de Ativos fixos 
pertencentes ao Ativo Permanente do negócio que, de alguma forma, podem ser vendidos a terceiros, 
sem prejuízo das atividades. E, com criatividade, outras oportunidades poderão despontar, por exemplo, 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
alienação de parte do controle do negócio, obtenção de recursos em função de futuros produtos que 
serão oferecidos, formação de joint venture, fusão, aquisição de outras empresas com fluxo de capital 
conveniente e comprovada sinergia com o negócio principal etc.
Já as fontes externas propriamente ditas compreendem recursos próprios e recursos de terceiros. 
Como recursos próprios que poderão ser carreados para o empreendimento destaca‑se a ampliação 
do capital social do negócio, mediante aporte de capital ou negociação de novas ações no mercado 
primário de capitais, conforme se verá um pouco mais à frente. Por recursos de terceiros entendem‑se 
as debêntures, commercial papers, os empréstimos bancários, o crédito subsidiado, os empréstimos 
externos, obtenção de recursos de fornecedores e outras formas.
4.1 Fontes de recursos para o financiamento empresarial
Mercado de capitais
Na condução dos negócios, o principal executivo da área financeira das organizações se defronta com 
necessidades de financiamento das atividades produtivas e do capital de giro a prazos mais dilatados 
do que aqueles usualmente praticados pela empresa no mercado financeiro. Decide, então, realizar uma 
incursão pelo mercado de capitais. Nesse mercado são negociados títulos, tais como ações, debêntures 
e commercial papers e bônus de subscrição. Eles constituem os valores mobiliários, conforme definido 
em lei.
Principais Ativos de emissão das empresas
Vejamos, inicialmente, algumas características de cada um desses Ativos.
• Ações
As ações compreendem as menores frações do capital de uma empresa. Constituem um investimento 
de prazo indeterminado e de renda variável. Representam um título de propriedade, caracterizado por 
um certificado de propriedade que confere ao seu possuidor uma parcela de participação no controle e 
nos lucros da empresa, bem como em suas obrigações, sob dependência da espécie de papel, conforme 
se verá mais adiante. Este título deve ser emitido necessariamente por uma sociedade anônima. Confere 
ao seu possuidor o direito de recebimento periódico de dividendos. O certificado de propriedade de uma 
ação confere ao seu titular o direito de fiscalização dos negócios e de participação nas deliberações 
sociais por meio de voto correspondente à sua parcela do capital social do empreendimento. A 
responsabilidade dos sócios ou acionistas é limitada ao preço de emissão das ações subscritas ou 
adquiridas. Um certificado depropriedade de ações pode ser vendido a terceiros, quando, então, se dá 
a transferência desta propriedade. Na análise sobre as condições de uma ação, deve‑se atentar para a 
espécie (ação ordinária ou preferencial), forma (nominativa ou escritural), tipo (comum, resgatável) e 
classe (A, B, C...).
Existem várias classificações para este tipo de papel, com maior ou menor prevalência nas operações 
realizadas em bolsa de valores. Assim, uma ação ao portador designava uma ação que não trazia o nome 
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do seu proprietário. Pertencia, portanto, a quem a tivesse em seu poder. Este tipo de ação deixou de existir 
legalmente a partir de 1990. Uma ação cheia é uma ação cujos direitos, tais como dividendos – parcela 
sobre os lucros do período –, bonificação – pagamento em dinheiro ou em novas ações de parcela dos 
lucros não distribuídos anteriormente – e subscrição – direito estendido aos acionistas para aquisição de 
ações da empresa, quando esta decide emitir novas ações para aumentar seu capital – ainda não foram 
exercidos. Por seu turno, uma ação vazia é uma ação cujos direitos já foram exercidos. Uma ação com 
valor nominal tem um valor impresso, estabelecido pelo estatuto da empresa que a emitiu. Uma ação 
endossável compreende um tipo de ação nominativa que pode ser transferida para outro proprietário 
mediante endosso. Já uma ação escritural se refere a uma ação nominativa – a seguir descrita – sem 
a emissão de certificados, mantida em conta de depósito do seu titular, na instituição depositária que 
for designada. Uma ação listada em bolsa é uma ação negociada no pregão de uma bolsa de valores. 
Uma ação nominativa é um tipo de ação na qual consta o nome do proprietário, sendo que sua venda 
deve ser registrada na empresa que a emitiu. Dentre outras classificações, uma ação objeto é um valor 
mobiliário a que se refere uma opção. No rol dos mais conhecidos jargões do mercado financeiro, uma 
ação ordinária é um tipo de ação que proporciona ao seu proprietário o direito de voto. Por sua vez, 
uma ação preferencial dá ao seu proprietário prioridade no recebimento de dividendos e restituição do 
capital em caso de extinção da empresa, mas não dá o direito a voto. Algumas empresas diferenciam, 
por meio de letras (A, B etc.) as séries de seus papéis lançados no mercado. Ainda com relação aos 
conceitos derivados deste tipo de papel, uma ação sem valor nominal significa uma ação para a qual 
não se convenciona valor emissão, prevalecendo o preço de mercado por ocasião do lançamento.
De particular importância para a compreensão do valor de uma ação é a apreensão de três conceitos 
referentes a valor de um papel desta natureza: o valor de mercado, o valor patrimonial e o valor de 
reposição. O primeiro refere‑se ao preço da ação no mercado. Assim, o valor de uma ação ordinária 
nominativa da Itaú S.A. – Investimentos Itaú S.A. no mercado de ações da Bolsa de Valores de São 
Paulo, no fechamento de 8 de junho de 2007, foi de R$16,70, o que equivale a R$16.700,00 por lote 
de mil ações. Por sua vez, o valor patrimonial de cada ação é o resultado da divisão do Patrimônio 
Líquido da empresa pelo total de ações em circulação. Então, no caso da Itaú S.A., sendo o valor do 
Patrimônio Líquido, em 31 de dezembro de 2006, igual a R$12.842.285.000,00, e a empresa possuindo 
3.177.929.000 de ações em circulação, o valor patrimonial da controladora Itaú S.A. foi, à época, 
R$4.041,09 por lote de mil ações, resultado da divisão de R$12.842.285.000,00 por 3.177.929 lotes de 
mil ações, conforme apontado nas demonstrações financeiras da empresa. Para uma visão mais acurada 
do valor de mercado veja o release (informação para a imprensa e investidores) de 30.4.2007 emitido 
pela Itaú S.A. Conforme consta desse comunicado à imprensa, a empresa constitui uma das primeiras 
holding companies (empresa‑mãe, numa tradução livre) puras de capital aberto aqui instaladas. Com 
isto, as decisões financeiras e estratégicas das empresas controladas são assumidas pela holding. A 
empresa relaciona sua participação em outras empresas e o correspondente valor de mercado de cada 
uma das ações destas empresas, obtendo, pela ponderação, o valor de mercado de seus papéis. Este valor 
de mercado é comparado com a cotação da ação mais líquida da própria empresa holding conforme 
cotação na Bovespa, daí resultando a comparação entre o valor de mercado da Itaú S.A. versus valor de 
mercado de sua participação nas empresas coligadas e, por extensão, a taxa de desconto. A diferença 
entre o valor de mercado verificado para a holding em comparação com o valor de mercado teórico 
que se obtém pela soma das partes que a compõem, ou seja, a soma dos valores de mercado das ações 
das empresas controladas, computada a participação da controladora em cada uma destas empresas 
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– “soma das partes” –, dá‑se o nome de “desconto”. No caso da Itaú S.A., o valor da “soma das partes” 
é maior do que o valor de mercado de suas próprias ações, o que é um estímulo à aquisição do seu 
papel. Isto porque os analistas, acionistas e investidores do mercado de capitais consideram que “o valor 
‘justo’ da Itaú S.A. seria composto pelo valor de mercado da soma de suas participações nas companhias 
abertas controladas”.
Resta‑nos abordar o conceito de valor de reposição. Refere‑se ao custo corrente de reposição dos 
Ativos de uma empresa. Quando a empresa adquire um Ativo, o valor de reposição e o valor patrimonial 
são idênticos. Depois desse momento, os valores podem divergir livremente. Uma relação entre o valor 
de mercado e o valor patrimonial das ações ordinárias, ou seja, o quociente entre estes dois valores, bem 
como o quociente resultante da relação entre o valor de mercado dos Ativos e o valor de reposição dos 
Ativos – conhecido por q de Tobin1 – são indicadores do sucesso da empresa. Um quociente entre valor 
de mercado e valor patrimonial ou um índice q de Tobin maior do que 1 indica que a empresa tem tido 
êxito em suas decisões de investimento.
• Debêntures
As debêntures são uma alternativa para a obtenção de recursos financeiros de longo prazo. Os 
investidores que adquirem as debêntures recebem uma taxa de juros fixa ou variável sobre o valor 
emprestado, além de dividendos. Essas debêntures podem ou não ser conversíveis em ações, em 
épocas e condições predeterminadas, possibilitando ao seu titular uma participação direta no capital 
da empresa lançadora da debênture. As debêntures representam títulos de crédito de longo prazo 
emitidos necessariamente por sociedades anônimas. São utilizadas para captar recursos para financiar 
projetos de investimentos ou para saldar dívidas do emitente. Elas garantem ao seu comprador uma 
remuneração de juros periódicos, prêmio e outros rendimentos fixos ou variáveis e reembolso específico 
do principal – o valor nominal da debênture – na data do seu vencimento. Envolvem geralmente valores 
elevados, com todas as características da operação estabelecidas em escritura. Podem ser oferecidas de 
forma direta ou por oferta pública. Uma colocação de debênture em um mercado de forma direta 
é feita diretamente a um comprador ou grupo de compradores, formado geralmente por instituições 
financeiras ou fundos de pensão. Quando tais operações são realizadas por companhias de capital 
fechado e, portanto, sem um mercado secundário organizado – consistindo operações “de balcão”, ou 
seja, um mercado onde as operações são realizadas exclusivamente por sistema eletrônico de negociação, 
1 De maneira sintética, o q é definido como o quociente entre o valor de mercado de uma empresa e o valor dereposição de seus Ativos físicos. Assim, ele representa a razão entre dois valores atribuídos ao mesmo conjunto de Ativos. 
Tobin e Brainard, dois pesquisadores norte‑americanos, apresentaram, em 1968 e em 1969, uma definição mais ampla de 
valor de mercado da empresa, com a consideração do valor de reposição dos Ativos, em lugar de seu valor contábil. Em sua 
formulação básica, o q de Tobin pode ser expresso como
q
VMA VMD
VRA
= +
onde VMA representa o valor de mercado das ações, ou capital próprio da firma, VMD é o valor de mercado das 
dividas, ou capital de terceiros empregado e VRA é o valor de reposição dos Ativos da firma. Assim sendo, o numerador VMA 
+ VMD representa o valor de mercado total da empresa.
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Unidade II
sendo nele transacionadas ações de empresas não listadas em Bolsas de Valores – as taxas de juros são 
geralmente mais elevadas do que nas operações de oferta pública. Essas operações de oferta pública 
se diferenciam por apresentarem um mercado secundário. Dadas as características das operações, as 
debêntures poderão ser colocadas no mercado com descontos – abaixo, portanto, do valor nominal – ou 
com prêmio – acima do valor nominal.
• Commercial paper
Entende‑se por commercial paper nota promissória emitida por uma empresa no mercado externo, 
ou seja, no mercado distinto daquele da sede do empreendimento, para captação de recursos em curto 
prazo. Esse procedimento irá configurar uma dívida de curo prazo para a empresa. Trata‑se de uma 
modalidade de captação de recursos no exterior para atender a necessidades financeiras específicas de 
uma empresa, tais como uma expansão, aquisição de novas máquinas, investimento no desenvolvimento 
de ferramentas (moldes) etc. Os papéis têm prazo de emissão de 30 a 180 dias – no caso de companhias 
fechadas – e de 30 até 360 dias – no caso de companhias abertas. Os títulos são mantidos em custódia 
em nome de seus titulares junto ao banco emissor, com emissão de recibos de aplicação.
• Bônus
Um bônus caracteriza um título emitido por uma sociedade anônima, no limite do capital autorizado. 
Conforme condições constantes no certificado, confere a seu titular o direito de subscrever ações, direito 
que será exercido contra apresentação do bônus à companhia e pagamento do preço de emissão da 
ação.
Conforme já aventado, essas operações no mercado de capitais podem se dar de forma primária ou 
secundária. Vejamos de perto esta distinção entre mercado primário e mercado secundário de títulos. 
Quando um título é vendido pela primeira vez, ou seja, quando é posto em circulação no mercado 
financeiro, diz‑se que tais operações ocorreram no mercado primário. Quando o primeiro comprador 
revende este Ativo financeiro a uma terceira pessoa e esta a outra e assim por diante, essas operações 
se realizam no mercado secundário. A importância do mercado primário se concretiza na constatação 
de que é nesse mercado que a empresa obtém recursos financeiros para seus investimentos em novos 
Ativos ou mesmo em capital de giro. E também onde os bancos obtêm recursos para financiar seus 
clientes. É nesse mercado, portanto, que ocorrem as transferências de fundos dos ofertantes de recursos 
para os tomadores de recursos, tanto para investimentos como para consumo.
As novas emissões de ações ou outros valores mobiliários se realizam no mercado primário. As 
empresas recorrem ao mercado primário para complementar os recursos que necessitam, visando ao 
financiamento de seus projetos ou seu emprego em outras atividades produtivas.
E o mercado secundário? É ali que se realizam as transferências de um segundo proprietário para um 
terceiro potencial comprador do papel. Assim, o valor transacionado nesse mercado não é canalizado 
para a empresa emitente do título ou para o banco emitente do título, mas, sim, para um aplicador que 
adquiriu o papel de outro investidor. Portanto, sob o ponto de vista econômico, essas operações não 
configuram um aumento ou mesmo diminuição de recursos para financiar novos empreendimentos. 
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Desta maneira, a função deste mercado é dar liquidez aos papéis negociados no mercado primário. 
Trata‑se, portanto, de um mercado tão importante quanto o primário, uma vez que sua existência é 
condição para o funcionamento do outro. Os Ativos financeiros não encontram colocação no mercado 
primário se não contarem com um mercado secundário organizado capaz de dar liquidez a esses papéis. 
No mercado secundário, como no open market (mercado aberto), são negociados títulos como os de 
emissão do Tesouro Nacional, Letras de Câmbio, Certificados de Depósitos Bancários (CDB) e outros. 
Evidentemente, a Bolsa de Valores concentra grande parte das transações de compra e venda de títulos 
negociados há décadas pela primeira vez no mercado primário, repassando de mãos em mãos esses 
títulos nas operações que ali acontecem diariamente.
4.2 O dilema entre capital próprio e capital de terceiros
O financiamento das atividades empresariais passa pela decisão entre investimento com recursos 
próprios ou investimento com recursos de terceiros. Nos tópicos anteriores abordamos as diversas 
formas de captação de recursos no mercado de capitais, mediante lançamento de ações, negociação de 
debêntures, commercial paper e bônus na subscrição de ações.
4.3 O conceito de alavancagem financeira
“Dê‑me um ponto de apoio e uma alavanca, e eu moverei a Terra”. Esta frase é atribuída a Archimedes, 
o maior matemático da época clássica ocidental e, para alguns, o maior matemático da história. Nasceu 
em Siracusa, na ilha da Sicília, em 287 a.C. e morreu 75 anos depois. De que maneira o conceito de 
alavanca proporciona a compreensão de uma série de fenômenos financeiros? Observe as figuras 3, 
4 e 5 a seguir. Existe uma alavanca e um ponto de apoio que se move em cada uma das figuras. Na 
figura 3, o ponto de apoio se localiza no centro da alavanca. Na figura 4, o ponto de apoio está situado 
mais à direita e, na figura 5, o ponto de apoio se localiza à esquerda. Em qual deles se torna mais fácil 
o movimento da alavanca, de forma a levantar o peso com menor emprego de força mecânica? Em 
termos financeiros, os recursos de terceiros estariam proporcionando uma necessária alavancagem de 
lucro para a empresa, em condições mais vantajosas do que os custos da dívida assumida? A figura 3 
seria um indício de que houve um empate entre custo e lucro. A figura 4 indica que não houve uma 
alavancagem em condições favoráveis e a figura 5 indica que a alavancagem financeira foi adequada. 
Vejamos por que:
Figura 3 Figura 4 Figura 5 
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Unidade II
4.4 Retorno sobre o Ativo (RsA)
Para uma adequada configuração da alavancagem financeira, é preciso mensurar o retorno 
proporcionado pela utilização dos Ativos da empresa. A medida derivada da geração de riqueza dos 
Ativos financiados tanto por capital próprio como por capital de terceiros é chamada de Retorno sobre 
o Ativo (RsA) e é calculada com base na relação entre o Lucro Antes das Despesas financeiras (LADF) e o 
Ativo Total (AT) da empresa:
RsA
LADF
AT
=
O RsA pode ser entendido como o retorno que os Ativos proporcionaram, excetuando‑se as despesas 
financeiras no período. É, portanto, uma medida de rentabilidade do negócio antes da ocorrência das 
despesas financeiras originadas pela tomada de recursos de terceiros.
4.5 Retorno sobre o Patrimônio Líquido (RsPL)
A relação entre o Lucro Líquido (LL) – a última linhado Demonstrativo de Resultado do Exercício – e 
o Patrimônio Líquido (PL) da empresa indicará o Retorno sobre o Patrimônio Líquido (RsPL):
RsPL
LL
PL
=
O RsPL é uma das mais importantes medidas de rentabilidade de um empreendimento, porque 
compara o lucro líquido gerado pelas atividades com o total do Patrimônio Líquido, ou seja, com o 
capital mais reservas acumulados durante a existência do negócio.
Já podemos, então, relacionar o retorno sobre o Patrimônio Líquido com o retorno sobre o Ativo total 
da organização, para medir o grau de alavancagem financeira (GAF) do empreendimento. Então,
GAF
RsPL
RsA
=
O valor derivado desta relação poderá ser maior do que 1, menor do que 1 ou igual a 1. Vejamos 
quais as conclusões que daí se pode extrair:
Quando GAF > 1, o numerador da fração (RsPL) é maior do que o denominador da fração (RsA). Em outras 
palavras, o retorno sobre o Patrimônio Líquido é maior do que o retorno sobre o Ativo total da empresa. Isto 
indica que o capital de terceiros contribuiu para a geração de um retorno adicional para o acionista.
Quando GAF < 1, o numerador da fração (RsPL) é menor do que o denominador da fração (RsA). 
Isto caracteriza uma situação em que o capital de terceiros teve um custo tal que não só prejudicou, 
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como não possibilitou a geração de um retorno adicional para o acionista, por que o retorno sobre o 
Patrimônio Líquido foi menor do que o retorno sobre o Ativo total da empresa.
O terceiro caso é aquele em que GAF = 1, ou seja, quando o numerador da fração (RsPL) é igual ao 
denominador da fração (RsA), tal que o retorno sobre o Patrimônio Líquido é igual ao retorno sobre 
o Ativo total. Desta maneira, o capital de terceiros não contribuiu – mas também não prejudicou – 
com geração de retorno adicional para o acionista, por que o retorno sobre o Patrimônio Líquido foi 
relativamente igual ao retorno sobre o Ativo total da empresa.
Para a mensuração do retorno do capital de terceiros ou, como também é conhecido, custo da dívida 
proveniente da utilização de recursos de terceiros (CD), é necessário relacionar as despesas financeiras 
do período com o volume de empréstimos bancários (EB) existentes ao final do período. Então,
CD
Despesas financeiras
Emprestimos bancarios
=
´ ´
Essas relações irão constituir importante instrumento auxiliar na gestão financeira, conforme se 
depreenderá a seguir. Ao comparar o retorno sobre o Ativo total (RsA) com o custo da dívida (CD), três 
situações poderão existir:
• RsA > CD
Neste caso, a tomada de recursos de terceiros possibilitou um retorno sobre o Ativo total maior do 
que o custo da dívida. Portanto, o endividamento é benéfico para a empresa e a alavancagem financeira 
é favorável.
• RsA < CD
Aqui, a tomada de recursos de terceiros tem um custo maior do que o retorno sobre o Ativo total 
proporcionado. Então, o endividamento não se mostrou benéfico para as contas da empresa e a 
alavancagem financeira é desfavorável.
• RsA = CD
Observa‑se que o endividamento é neutro, não contribuindo para uma alavancagem, que será 
igualmente neutra, por que o custo da dívida será de mesma proporção que o retorno sobre o Ativo 
total da organização.
Agora já podemos associar a magnitude do grau de alavancagem financeira com as figuras 3, 4 e 5 
a que nos referimos no início dos estudos deste conceito. Vamos dispor um eixo horizontal demarcado 
por um delimitador 1 e que possui um extremo à direita indicado por–∞ e outro extremo à esquerda 
indicado por +∞. O ponto de apoio deslizará sobre este eixo, à esquerda e à direita, para indicar o 
tamanho do grau de alavancagem, conforme se depreenderá das figuras 6, 7 e 8, modificadas:
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Unidade II
+∞ ‑∞1 +∞ ‑∞1 +∞ ‑∞1
Figura 6 Figura 7 Figura 8 
4.6 Aplicação do GAF, do RsA e do RsPL
Quadro 30
BAZAR AZUL
Balanço Patrimonial encerrado em 31 de dezembro
ATIVO PASSIVO
20X4 20X5 20X6 20X4 20X5 20X6
Ativo Circulante 6,603.00 7,291.00 9,918.00 Passivo Circulante 2,150.00 2,750.00 3,775.00 
Disponibilidade 260.00 380.00 600.00 Fornecedores 1,320.00 1,620.00 2,600.00 
Duplicatas a receber 1,900.00 2,300.00 2,800.00 Contas a pagar 350.00 450.00 600.00 
Provisão para 
devedores duvidosos (57.00) (69.00) (162.00) Salários a pagar 360.00 380.00 400.00 
Estoques 4,500.00 4,680.00 6,680.00 IR a pagar 120.00 300.00 175.00 
Realizável em Longo 
Prazo 275.00 375.00 580.00 
Exigível em Longo 
Prazo 3,800.00 3,400.00 3,200.00 
Diversas contas a 
receber 275.00 375.00 580.00 Financiamentos 3,800.00 3,400.00 3,200.00 
Ativo Permanente 9,800.00 11,200.00 Patrimônio Líquido 2,316.00 14,723.00 
Imobilizado 2,500.00 3,000.00 3,500.00 Capital 4,180.00 4,276.00 9,655.00 
Terrenos 4,000.00 4,500.00 4,500.00 Reservas 2,550.00 3,200.00 3,200.00 
Imóveis 3,800.00 3,900.00 3,900.00 Resultado acumulado 3,998.00 4,840.00 1,868.00 
Depreciação (500.00) (600.00) (700.00)
Total do Ativo... 8,466.00 21,698.00 Total do Passivo... 6,678.00 8,466.00 21,698.00 
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Quadro 31
BAZAR AZUL
Demonstração do Resultado em 31 de dezembro
20X4 20X5 20X6
Vendas 28,000.00 32,200.00 34,600.00 
Custo das mercadorias vendidas (16,250.00) (18,600.00) (19,400.00)
Lucro bruto 11,750.00 13,600.00 15,200.00 
Despesas operacionais (4,600.00) (5,700.00) (6,800.00)
Despesas com vendas (900.00) (1,200.00) (1,400.00)
Despesas administrativas (1,400.00) (1,600.00) (1,950.00)
Despesas com marketing (2,300.00) (2,900.00) (3,450.00)
Despesas financeiras (5,600.00) (4,800.00) (3,800.00)
Receitas financeiras 320.00 540.00 630.00 
Lucro antes do IR 1,870.00 3,640.00 5,230.00 
IR (748.00) (1,456.00) (404.00)
Lucro Líquido 1,122.00 2,184.00 4,826.00 
Exemplificando numericamente os conceitos aprendidos, vamos considerar o Balanço Patrimonial 
e o Demonstrativo de Resultado do Exercício do Bazar Azul do ano de 2006 como base para nossos 
cálculos.
O Lucro Líquido somado com as despesas financeiras, caracterizando o Lucro Antes das Despesas 
financeiras (LADF) foi de $8.626 em 2006. Por sua vez, o valor do Ativo Total (AT) da empresa é de 
$21.698. Então,
RsA
LADF
AT
= = =8 626
21 698
0 40
.
.
,
Por sua vez, o Lucro Líquido (LL) foi de $4.826 e o Patrimônio Líquido (PL) correspondeu a $14.723. 
Daí,
RsPL
LL
PL
= = =4 826
14 723
0 33
.
.
,
Com base nestas medições,
GAF
RsPL
RsA
= = =0 33
0 40
0 82
,
,
,
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Observa‑se, portanto, que o capital de terceiros não contribuiu para aumentar o retorno do acionista. 
Vejamos, agora, o retorno sobre o capital de terceiros ou custo da dívida.
O volume de despesas financeiras do período foi de $3.800 e, por sua vez, o valor dos financiamentos 
constantes do Exigível de Longo Prazo é de $3.200. Logo,
CD
Despesas financeiras
Emprestimos bancarios
= = =3 800
3 200
119
.
.
,
´ ´
Vê‑se, portanto, que
RsA < CD
Ou seja, o retorno sobre o Ativo total da empresa foi menor do que o custo da dívida. Assim, não 
houve benefício na tomada de recursos de terceiros, indicando que a alavancagem foi desfavorável.
4.7 Financiamento de Ativos fixos
Vejamos, neste tópico, algumas das formas de obtenção de financiamentos de longoprazo disponíveis 
no mercado financeiro para novos Ativos fixos:
Leasing ou arrendamento mercantil
Exploremos, inicialmente, as características do arrendamento mercantil financeiro, ou, como é mais 
conhecido, leasing. Trata‑se de modalidade que vem sendo largamente utilizada, especialmente para a 
utilização de veículos, máquinas, computadores e outros equipamentos.
Conforme estabelecido na legislação em vigor, citados em informativo da ABEL – Associação Brasileira 
das Empresas de Leasing, “considera‑se arrendamento mercantil (...) o negócio jurídico realizado entre 
pessoa jurídica, na qualidade de arrendadora, e pessoa física ou jurídica, na qualidade de arrendatária, e 
que tenha por objeto o arrendamento de bens adquiridos pela arrendadora, segundo especificações da 
arrendatária e para uso próprio desta”.
Assim, a arrendatária é a parte que tem a necessidade do bem e que o escolheu livremente no 
mercado, sem que houvesse interferência da arrendadora na seleção deste. As arrendadoras, por sua 
vez, são as sociedades de arrendamento mercantil e carteiras de arrendamento mercantil de bancos 
múltiplos, devidamente autorizadas a operar e sob fiscalização direta do Banco Central do Brasil (Bacen). 
Sua função consiste na aquisição do bem escolhido pela arrendatária junto ao fornecedor indicado 
por ela. Depois de entregue o bem, a arrendatária deverá cumprir com todas as obrigações relativas ao 
pagamento das parcelas referentes às contraprestações, bem como dos valores convencionados a título 
de pagamento de Valor Residual Garantido (VRG), impostos, multas e demais obrigações inerentes ao 
bem.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 86 11/05/2015 13:59:54
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Com base na legislação em vigor, considera‑se arrendamento mercantil financeiro a modalidade em 
que:
• as contraprestações e demais pagamentos previstos no contrato, devidos pela arrendatária, sejam 
normalmente suficientes para que a arrendadora recupere o custo do bem arrendado durante o 
prazo contratual da operação e, adicionalmente, obtenha um retorno sobre os recursos investidos;
• as despesas de manutenção, assistência técnica e serviços correlatos à operacionalidade do bem 
arrendado sejam de responsabilidade da arrendatária;
• o preço para o exercício da opção de compra seja livremente pactuado, podendo ser, inclusive, o 
valor de mercado do bem arrendado.
Um contrato de leasing financeiro tem o prazo mínimo de 24 meses para veículos e computadores. 
No caso de máquinas e equipamentos, o prazo mínimo é de 36 meses, conforme legislação em vigor. 
Na análise das condições de uma operação de leasing, deve‑se atentar especialmente para aquelas 
referentes ao Valor Residual Garantido (VRG). Conforme dispositivos legais, o VRG constitui um preço 
contratualmente estipulado para exercício da opção de compra. Assim, as partes convencionam que, 
ao final do contrato, a arrendatária poderá, se quiser, exercer a compra do bem pelo valor e formas 
estabelecidos no instrumento contratual firmado. Refere‑se, portanto, a um valor contratualmente 
garantido pela arrendatária como mínimo que será recebido pela arrendadora na venda a terceiros do 
bem arrendado, na hipótese de não ser exercida a opção de compra pela arrendatária. Por isto, caberá à 
arrendatária ou a terceiro por ela indicado, garantir à arrendadora o pagamento do valor estabelecido 
no contrato.
No caso de exercício do VRG, a sua forma de pagamento poderá ser livremente pactuada entre 
as partes, podendo ser a) antecipado, ou seja, pago já no início do contrato, b) parcelado ao longo da 
vigência do contrato, ou c) pago no encerramento da vigência do contrato.
Observa‑se, portanto, que, no final do prazo contratual, a arrendatária deverá se manifestar 
formalmente pela intenção de adquirir o bem, devolvê‑lo ou renovar o contrato de arrendamento 
por um novo período. Se a arrendatária resolver devolver o bem ao final do contrato, a arrendadora 
poderá vendê‑lo no mercado. Neste caso, se a arrendatária tiver antecipado qualquer importância a 
título de VRG, esta deverá ser devolvida pela arrendadora, descontando‑se as despesas incorridas para 
a realização da venda. Se o valor da venda for inferior ao VRG estabelecido no instrumento contratual, 
a arrendatária deverá cobrir a diferença verificada.
Entre as características que conferem flexibilidade ao contrato de leasing em relação a outros 
instrumentos de financiamento existentes no mercado financeiro, destacam‑se a possibilidade de 
transferência do contrato para uma terceira parte, com manifestação expressa de todos no correspondente 
instrumento, e ainda a possibilidade de substituição do bem arrendado, com a concordância expressa das 
partes. Os bens arrendados são normalmente segurados por meio de apólice específica contra acidentes, 
roubo, incêndio etc.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 87 11/05/2015 13:59:54
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Unidade II
Leasing operacional ou locação
Esta não constitui uma operação sujeita à regulamentação do Banco Central. Pode, portanto, ser 
realizada por qualquer empresa que, tendo adquirido o bem, queira cedê‑lo a uma terceira parte por 
período de tempo estabelecido em um contrato de locação por uma determinada taxa de locação, 
que pode ser semanal, mensal, trimestral ou anual. Uma das vantagens desta modalidade é a que diz 
respeito à manutenção do bem, geralmente de total responsabilidade da empresa locadora. Ao final do 
contrato ou a qualquer tempo, obedecidas às condições contratuais específicas a este respeito, o bem 
será devolvido à locadora. O instrumento contratual pode ou não estipular uma condição de opção de 
compra a ser oferecida ao locatário, a partir de determinada vigência do contrato.
É comum observar‑se no mercado a aquisição de determinado bem pela modalidade leasing 
financeiro que será oferecido para locação por meio de um leasing operacional.
Lease back
Esta é mais uma forma de obtenção de recursos financeiros de longo prazo disponível no mercado 
financeiro. Consiste em uma operação de venda de um Ativo fixo da empresa, totalmente desimpedido, 
para uma sociedade de arrendamento mercantil. Esta empresa de leasing adquire o bem e processa 
uma operação de leasing financeiro ao vendedor do Ativo. Desta maneira, o bem permanece no mesmo 
local, sendo normalmente utilizado pela empresa ex‑proprietária que poderá, ao final do contrato 
de arrendamento, exercer a opção pela aquisição do bem, com base no VRG a que nos referimos 
anteriormente.
Operações de financiamento com bancos de desenvolvimento
Dentre as formas de obtenção de capital de investimento de longo prazo, não se poderia deixar 
de verificar as modalidades de financiamento disponibilizadas pelos Bancos de Desenvolvimento, tais 
como o Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES), Banco de Desenvolvimento 
do Estado de Minas Gerais (BDMG), o Banco do Estado do Rio Grande do Sul (BANRISUL), Banco do 
Nordeste e outros bancos comerciais que disponibilizam linhas de crédito especiais para aquisição de 
bens do Ativo fixo e mesmo capital de giro.
Os custos financeiros dessas operações são geralmente inferiores aos custos praticados no mercado 
financeiro. Dá‑se preferência a máquinas e equipamentos novos, com elevado grau de nacionalização 
dos componentes, bem como à ampliação da capacidade exportadora da empresa tomadora dos recursos, 
dada a importância da ampliação das reservas internacionais de divisas do país. São beneficiárias as 
empresas de qualquer porte e setor, legalmente estabelecidas no país. A operacionalização dessas 
linhas de crédito se faz geralmente com a participação de um agente financeiro – um banco comercial 
ou instituição financeira com a qual a empresa tomadora realiza suas operações bancáriasde forma 
regular – que fará a análise creditícia, estabelecimento das garantias e outros detalhes correspondentes 
à operação financeira solicitada e devidamente enquadrada nas linhas de crédito em vigor à época da 
consulta.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 88 11/05/2015 13:59:54
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Neste estágio de busca de informações sobre o ambiente financeiro das organizações e suas 
especificidades é chegada a hora de implementar as ferramentas disponibilizadas ao longo do curso 
para a elaboração de um diagnóstico empresarial que considere, sobretudo, os parâmetros setoriais 
oferecidos por entidades de reconhecida competência, como o Serasa e a Revista Exame. É o que 
veremos na unidade final deste livro.
 Resumo
Vamos, então, relembrar o que vimos nesta unidade. Aqui, o conteúdo foi 
mais aplicado do que o apresentado na unidade I, e esperamos sinceramente 
que tenha aproveitado o que lhe oferecemos. Esperamos ainda que resolva 
os exercícios de fixação e que, desta forma, saia da unidade com muito 
mais conhecimento sobre Administração Financeira.
A unidade iniciou‑se apresentando necessidade de tomada de decisão 
de financiamento de curto prazo, a partir de um exemplo de empresa 
formando o capital. Lembramos nesta unidade que o capital social de uma 
empresa é formado a partir das contas do Passivo e que são levadas a 
Ativo para produzir Patrimônio Líquido. Para tanto, a unidade considerou 
alternativas de formação de capital, bem como planejamento de caixa, sua 
administração e seu orçamento.
Se bem lembrar, a maior concentração do início da unidade esteve em 
apresentar formas alternativas de administrar capital de giro, a partir da 
administração do disponível, das duplicatas a receber, da política de crédito, 
terminando com a administração de estoques.
Após isto, passamos a tratar das decisões de investimento em longo 
prazo, inserindo o mercado de capitais na apresentação. Analisamos quando 
e em quais situações uma empresa deve optar por capital próprio ou por 
capital de terceiros, bem como a importância de conhecer a alavancagem 
financeira. A unidade termina apresentando cálculos de retorno sobre o 
capital e sobre o Ativo, bem como implicações do financiamento de Ativos 
fixos. A próxima unidade trata do assunto “indicadores de desempenho”, 
esteja preparado para recebê‑la.
 Exercícios
Questão 1 (Enade 2012). O quadro a seguir apresenta o balanço patrimonial de 2011 da empresa 
D.T. Ltda, em R$ mil.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 89 11/05/2015 13:59:54
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Unidade II
Ativos Circulantes 1.400 Passivos circulantes 800
Imobilizados 5.800 Dívidas de longo Prazo 1.200
Depreciação Acumulada (2.200) Patrimônio Líquido 3.000
Total ativo 5.000 Total Passivo 5.000
Fonte: GITMAN, L., J.; MADURA, J. Administração financeira: uma abordagem gerencial. São Paulo: Addison Wesley, 2003. p 189 
(adaptado).
Com relação às informações patrimoniais apresentadas, avalie as afirmações a seguir.
I – Menos da metade dos ativos da empresa foram financiados pelos credores.
II – A empresa apresenta índices de liquidez corrente e geral satisfatórios.
III – No longo prazo, a empresa terá mais valores a receber do que valores a pagar.
É correto o que se afirma em:
A) I, apenas.
B) III, apenas.
C) I e II, apenas.
D) II e III, apenas.
E) I, II e III.
Resposta correta: alternativa A.
Análise das afirmativas
I) Afirmativa correta.
Justificativa: para verificar o que se afirma em I, é necessário verificar a composição dos ativos bem 
como dos recursos que os financiam.
Total dos ativos = Ativos circulantes + Imobilizados.
Total dos ativos = 1.400 + 5.800
Total dos ativos = 7.200
Total dos financiamentos de credores = Passivos Circulantes + Dívidas de Longo Prazo
Total dos financiamentos de credores = 800 + 1.200
Total dos financiamentos de credores = 2.000
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 90 11/05/2015 13:59:54
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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
A afirmativa sugere que menos da metade dos ativos da empresa foram financiados pelos credores.
A metade dos ativos é de 3.600 (7.200/2). O total dos financiamentos de credores é de 2.000, ou seja, 
menos da metade dos ativos. Portanto, a afirmativa está correta.
II) Afirmativa incorreta.
Justificativa: quanto ao índice de liquidez corrente, indica quanto a empresa possui de ativo 
circulante para cada unidade monetária de passivo circulante. Quanto maior a capacidade de pagamento, 
melhor para a empresa, ou seja, quanto mais alto for o índice, melhor.
O cálculo do índice de liquidez corrente se dá pela divisão (Ativo Circulante/ Passivo Circulante). 
No caso apresentado, (1.400/800) = 1,75. Significa que, na análise, para cada R$1,00 de obrigações de 
curto prazo, a empresa tem recursos de curto prazo de R$1,75. Este é um bom índice, pois quanto maior, 
melhor.
Quanto ao índice de liquidez geral, indica quanto a empresa possui de ativo circulante mais o 
ativo não circulante para cada unidade monetária de dívida geral (passivo circulante mais o passivo 
não circulante). No caso apresentado, [(1.400 + 5.800)/(800 + 1200)] = 3,60. Significa que, na análise, 
para cada R$ 1,00 de obrigações totais, a empresa tem aproximadamente R$ 3,60 de recursos para 
liquidação. Mesmo em se considerando a depreciação como ativo não circulante, o índice de liquidez 
geral mostra‑se bastante elevado: 2,50.
Apesar de os dois índices serem bem elevados, e quanto maior, melhor, não há como indicar a 
afirmativa como correta. Motivo: sugerir que a empresa apresenta índices de liquidez corrente e geral 
satisfatórios. O que é um índice satisfatório? Pode‑se entender satisfatório aquele que esteja próximo 
de R$ 1,00, o mínimo aceitável, o satisfatório. Ainda: para afirmar que algo seja satisfatório, há também 
necessidade de comparação entre situações diferentes, o que o exercício não oferece. Portanto, a 
afirmativa deve ser indicada como incorreta.
III) Afirmativa incorreta.
Justificativa: não há como afirmar. O exercício oferece apenas valores das dívidas de longo prazo 
(1.200). Não há projeção de vendas para saber os recebimentos de longo prazo bem como não se conhece 
a composição do Passivo Não Circulante.
Questão 2 (Enade 2006). A diretoria da Cia. Aroeira quer que seus gerentes se concentrem em 
melhorar a rentabilidade de cada uma das divisões sob sua responsabilidade. Quais as medidas de 
avaliação de desempenho que mais possibilidades têm de estimular esse comportamento?
A) Dividendo por ação, retorno sobre o Patrimônio Líquido e índice de endividamento.
B) Rotatividade dos Ativos Operacionais, margem bruta e retorno sobre o patrimônio.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 91 11/05/2015 13:59:54
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Unidade II
C) Retorno sobre Ativos Operacionais, índice de liquidez geral e índice de endividamento.
D) Rotatividade dos Ativos Operacionais, dividendos por ação e participação do capital de terceiros.
E) Retorno sobre o Patrimônio Líquido, margem bruta de lucro e índice de endividamento.
Resolução desta questão na plataforma.
Administração Financeira (80hs_ADM-CCTB).indb 92 11/05/2015 13:59:54