Módulo 7 - Consolidação dos Estudos ppt

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Análise de Projetos Industriais
Módulo 7 – Consolidação dos Estudos
✔SELEÇÃO DE PROJETOS DE INVESTIMENTOS
✔ESTIMATIVAS RELEVANTES DO PROJETO DE INVESTIMENTO
✔CONSTRUÇÃO DO FLUXO DE CAIXA DE UM PROJETO DE 
INVESTIMENTO
Objetivos do Estudo de Fluxo de Caixa:
✔O objetivo principal do estudo de fluxo de caixa é estimar 
as receitas e desembolsos do empreendimento.
✔Ela é gerada a partir dos dados constantes nos estudos 
elaborados anteriormente e de estimativas de execução 
das atividades do empreendimento ao longo de toda sua 
vida útil. 
Objetivos
✔ O fluxo de caixa (FC) é um instrumento de 
gerenciamento financeiro extremamente importante 
para os gestores de uma organização
✔ Dentre as suas principais aplicações, destacam-se à 
simulação de projeções, acompanhamento de 
resultados, análises e avaliações de indicadores de 
desempenho.
✔ É a principal matéria-prima para estimar o valor de 
uma empresa, medir a rentabilidade de um projeto, 
planejar as operações ou estabelecer a capacidade de 
pagamento de uma dívida.
Conceito
Variáveis e custos econômicos relevantes:
✔Horizonte de tempo das projeções;
✔Valor residual do projeto;
✔Custos de oportunidade;
✔Custos afundados (sunk costs);
✔Efeitos derivados;
✔Dispêndios de capital;
✔Depreciação, amortização e exaustão;
✔Investimento líquido;
✔Capital de giro.
Estudo de Fluxo de Caixa
Horizonte de tempo das projeções
Estudo de Fluxo de Caixa
O período de previsão explícita é normalmente definido em 
função de:
• Risco do projeto — quanto maior o risco, menor tenderá a ser 
o período de previsão explícita;
• Período de estabilidade — quanto maior a fase de 
investimento e crescimento do projeto, maior será o período de 
previsão explícita;
• Outros fatores — prazo de concessões, regulamentação 
econômica etc.
Valor residual do projeto
Estudo de Fluxo de Caixa
Na abordagem patrimonial, o valor residual pode ser estimado 
das seguintes maneiras:
• Pelo valor de liquidação física dos bens;
• Pelo custo de reposição dos bens tangíveis e intangíveis do 
projeto;
• Pelo valor contábil do patrimônio líquido;
• Pelo valor de mercado de empresas similares que estejam 
sendo negociadas.
Custos de oportunidade
Estudo de Fluxo de Caixa
• Refere-se à quantia que se deixa de ganhar em prol do 
investimento, se, em vez de aplicados no projeto, os recursos 
fossem investidos em alternativas de risco similar. 
• É um reflexo da escassez de recursos, porque, se os recursos 
fossem ilimitados, não haveria custos de oportunidade.
Custos afundados (sunk costs)
Estudo de Fluxo de Caixa
• Correspondem a fatores irrecuperáveis ou sem alternativa de 
uso (custo de oportunidade igual a zero). 
• Regra: investimentos e fluxos de caixa passados são 
irrecuperáveis; apenas os fluxos de caixa presentes e futuros 
afetam a decisão de continuar ou abandonar um projeto. 
• Decisões econômicas são prospectivas e devem envolver 
apenas o que pode ser modificado pelos agentes decisores.
Efeitos derivados
Estudo de Fluxo de Caixa
Muitas vezes, os fluxos de caixa de um projeto de investimento 
são obtidos em detrimento ou em prol de outros projetos já 
existentes. A perda ou o ganho em outros projetos ocasionada 
pela decisão de investir é comumente chamada efeito derivado 
ou colateral.
Dispêndios de capital
Estudo de Fluxo de Caixa
Qualquer consequência potencial da decisão inicial de investir 
deve ser considerada como parte da proposta de investimento. 
Assim, os dispêndios de capital a serem feitos enquanto o 
projeto durar e que constituem a base para seu funcionamento 
contínuo devem ser incluídos no fluxo de caixa livre.
Depreciação, amortização e exaustão
Estudo de Fluxo de Caixa
Deve ser incluído no fluxo econômico unicamente seu impacto 
fiscal, pois elas representam despesas não-caixa. Em algumas 
situações, na falta de mais informações, pode ser utilizada a 
depreciação linear como valor aproximado da depreciação 
econômica dos ativos. Pelo princípio
contábil da consistência, espera-se que, durante a vida útil do 
bem, a empresa mantenha o mesmo critério de depreciação que 
adotou desde o início. 
Depreciação, amortização e exaustão
Estudo de Fluxo de Caixa
Há vários métodos de depreciação, mas, na prática, o mais 
utilizado é o método linear, que estabelece um percentual 
anual fixo para a depreciação. 
Investimento líquido
Estudo de Fluxo de Caixa
O investimento inicial de um projeto deve incluir:
• gastos referentes à aquisição dos ativos necessários à sua 
implantação;
• gastos com transporte e seguros dos ativos;
• gastos necessários para colocar os ativos em condições de uso 
(inclusive impostos);
• aumento do capital de giro necessário para sua 
operacionalização;
• fluxo de caixa proveniente da venda dos equipamentos antigos 
(inclusive impostos).
Capital de giro
Estudo de Fluxo de Caixa
• Origina-se da necessidade de enfrentar a defasagem que 
normalmente existe entre os processos de produção e de 
vendas. 
• Serve para financiar a operação do negócio até que sejam 
recebidos os ingressos gerados pelas atividades produtivas. 
Fonte de dados
A fim de elaborar a projeção do fluxo de caixa operacional 
do empreendimento, são necessários vários dados.
De modo geral, eles podem ser divididos em internos e 
externos, quanto a suas fontes.
Estudo de Fluxo de Caixa
i. Fonte de dados internos
✔ O sistema de informações gerenciais da empresa deve 
fornecer dados históricos a respeito de receitas e 
desembolsos. Com esses dados e suas estatísticas 
descritivas, a equipe pode partir de um ponto balizador, que 
deve ser cotejado com circunstâncias futuras que o 
empreendimento experimentará. 
Estudo de Fluxo de Caixa
ii. Fonte de dados externos
✔ Dados microeconômicos, macroeconômicos, taxas de juros, 
câmbio etc. Devem ser considerados na projeção do fluxo 
de caixa operacional. 
Estudo de Fluxo de Caixa
Qualidade do Fluxo de Caixa
Consistência: todas as informações pertinentes aos processos 
operacionais devem estar contempladas na projeção. 
Comparação: é importante realizar comparações intertemporais 
e com empreendimentos similares.
Otimização: ajustes dos valores projetados a novas 
expectativas. 
Estudo de Fluxo de Caixa
Passos para elaboração
Em geral, adotam-se os seguintes passos para a 
elaboração de um fluxo de caixa:
i.Elaborar o plano de contas operacional.
ii.Projetar as receitas operacionais.
iii.Projetar os custos produtivos.
iv.Projetar as despesas operacionais.
Estudo de Fluxo de Caixa
i. Elaborar o plano de contas operacional
✔ Deve basear-se nas atividades operacionais do 
empreendimento. O formato deve permitir uma análise 
completa, atendendo a requisitos de exequibilidade e custos 
adequados de obtenção. Nível de detalhamento das contas.
Estudo de Fluxo de Caixa
i. Exemplo de um o plano de contas
Estudo de Fluxo de Caixa
i. Plano de contas operacional sintético
Estudo de Fluxo de Caixa
ii. Receitas operacionais
✔ Receitas operacionais projetadas no estudo de mercado. As 
receitas devem ser apresentadas por regime de caixa, a 
fim de dar uma visão de caixa.
Estudo de Fluxo de Caixa
ii. Receitas operacionais – aplicação do regime de 
caixa
Estudo de Fluxo de Caixa
iii. Custos produtivos
✔ Refletem o impacto financeiro do plano de produção. São 
formados pelos custos diretos e indiretos. 
✔ Os custos diretos são observados de maneira proporcional 
ao nível de produção. Há dois custos diretos predominantes: 
matérias-primas e mão de obra direta. Eles são projetados 
através do custo unitário destas contas multiplicado pela 
quantidade produzida ou através de relações percentuais.
✔ Os custos indiretos decorrem da estrutura de produção 
montada e das expectativas sobre desembolsos necessários 
para permitir que essa estrutura funcione adequadamente 
para a produção estimada. Seus valores são projetados por 
meio do estabelecimento de premissas para seus valores, de 
acordo com aestrutura montada.
Estudo de Fluxo de Caixa
iv. Despesas operacionais
✔ São desembolsos de natureza operacional não ligados ao 
processo produtivo. Decorrem do esforço para gerenciar o 
empreendimento e gerar as receitas necessárias para seu 
funcionamento. São normalmente divididas em variáveis e 
fixas.
✔ As despesas variáveis têm comportamento proporcional ao 
nível de atividade do empreendimento (receita, por 
exemplo). Elas podem ser estimadas por meio de relações 
percentuais com certas bases de cálculo. Exemplos: 
impostos sobre vendas, comissões, fretes etc. 
✔ As despesas fixas são desembolsos operacionais que não 
variam proporcionalmente em relação ao nível de atividades 
do empreendimento. Podem ser estimadas tomando-se por 
base a estrutura operacional montada para gerenciar e para 
realizar as demais atividades operacionais. Exemplos: 
salários fixos, aluguel, água, energia etc.
Estudo de Fluxo de Caixa
A estrutura de um fluxo de caixa é similar à estrutura de uma DRE (listado a seguir).
Receita bruta de venda de bens/prestação de serviços
(-)Impostos sobre vendas/serviços
(-)Devoluções, descontos comerciais e abatimentos
(=)Receita líquida 
(-)Custos dos produtos vendidos/serviços prestados
(=)Lucro bruto
(-)Despesas comerciais/administrativas/financeiras/de pessoal
(-)Outras despesas operacionais
(+)Outras receitas operacionais
(=) Lucro Operacional
(+)Receitas não operacionais
(-)Despesas não operacionais (ex.: depreciação)
(=)Lucro antes do imposto de renda (LAIR)
(-)Imposto de renda (IRPJ)/Contribuição social s/ L.Líquido (CSLL)
(-)Participação de debêntures, empregados, administradores e partes beneficiárias
(+)Depreciação
(=) Resultado Líquido do Exercício (Fluxo de caixa líquido)
Estudo de Fluxo de Caixa
Estrutura resumida
Receita bruta de venda de bens/prestação de serviços (RB)
(-)Custos dos produtos vendidos/serviços prestados (CPV ou CSP)
=Lucro bruto (LB)
(-) Despesas operacionais
(+)Receitas operacionais
= Lucro Operacional (LOP)
(+)Receitas não operacionais
(-)Despesas não operacionais 
(-)Depreciação 
= Lucro tributável (LT) (ou antes do imposto de renda - LAIR)
(-)Imposto de renda (IR)
(+)Depreciação
= Fluxo de Caixa Líquido
Estudo de Fluxo de Caixa
Tipos de fluxos de caixa:
O FC pode ser dividido em três grupos ou atividades:
▪Operacional;
▪Investimento; 
▪Financiamento (credores e acionistas).
Estudo de Fluxo de Caixa
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
Contém os movimentos de caixa referentes a atividade 
principal da empresa (receitas, custos e despesas)
Abaixo, um esquema simplificado da estruturação de um 
FC operacional:
(+) Receitas operacionais
(-) Custos de produção
(-) Despesas fixas
(-) Despesas variáveis
(=) Fluxo de Caixa Operacional (FCO)
Estudo de Fluxo de Caixa
FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Operacional - Exemplo
No final do terceiro ano, as estimativas relevantes do 
fluxo de caixa do projeto de investimento são: Receita = $ 
3.000, Custos produtivos e despesas operacionais - $ 
1.850 e Depreciação = $ 520. Qual o valor do FCO 
considerando a alíquota de IR de 35%?
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa de Investimentos (FCI)
É composto de movimentos de caixa decorrentes das 
atividades de investimento e desinvestimento da 
empresa.
Os investimentos podem ser realizados em ativos 
permanentes, operacionais ou não operacionais, em ativos 
financeiros ou em outras empresas.
A estruturação típica do fluxo de investimentos é dada a 
seguir:
(+) Realização de ativos
(-) Investimentos em ativos
(=) FLUXO DE CAIXA DE INVESTIMENTOS
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa de Investimentos (FCI)
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Livre (FCL) ou do Empreendimento
A soma do fluxo operacional e de investimento é chamado 
fluxo de caixa livre (FCL). 
É o montante residual disponível aos fornecedores de 
capital da empresa, ou seja, o fluxo disponível aos 
provedores de capital, seja por endividamento ou por 
participação societária.
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa Livre (FCL) ou do Empreendimento
Estudo de Fluxo de Caixa
+
Fluxo de Caixa Livre (FCL) ou do Empreendimento
Estudo de Fluxo de Caixa
FCL = Lucro operacional depois de impostos – Dispêndios 
de capital ± Mudanças nos requerimentos de capital de 
giro + Depreciação
FCL = LAIR × (1 – T) – Dispêndios de capital ± 
Mudanças nos requerimentos de capital de giro + 
Depreciação
• LAIR é a abreviação de lucro antes do imposto de renda. 
• T é a alíquota de imposto de renda (IR), que pode ser efetivamente 
atribuível às operações da empresa.
FCL = FCO + FCI
Fluxo de Caixa dos Financiamentos
Envolve as atividades de financiamento da empresa, tanto 
de curto como de longo prazo. 
Pode advir de recursos próprios (empreendedores) ou de 
terceiros (credores).
Desta forma, a estruturação típica do fluxo de 
financiamento é dada a seguir:
(+) Fluxo dos credores
(+) Fluxo dos acionistas (ou empreendedores)
(=) FLUXO DE CAIXA DOS FINANCIAMENTOS
Estudo de Fluxo de Caixa
FLUXO DE CAIXA DOS FINANCIAMENTOS
Fluxo de Caixa do FINANCIAMENTO dos Credores (FCFC)
Estudo de Fluxo de Caixa
FLUXO DE CAIXA DOS FINANCIAMENTOS
Fluxo de Caixa do FINANCIAMENTO dos Proprietários 
(FCFP)
Estudo de Fluxo de Caixa
Fluxo de Caixa dos Acionistas (FCA) ou Proprietários
É formado pelo aporte de capital e pela distribuição de 
lucros, quando assim for definida pela política de 
distribuição de dividendos da empresa.
O FCA permite estimar a rentabilidade do projeto do ponto 
de vista do capital próprio (do ponto de vista dos 
acionistas)
Estudo de Fluxo de Caixa
FCA = FCL + fluxo de caixa do financiamento dos 
credores (FCFC)
FCA = FCL + Novos financiamentos – Prestações pagas 
pelos financiamentos + Benefício fiscal decorrente dos 
juros pagos nos financiamentos
Relacionamento dos Fluxos de Caixa
Fluxo de Caixa Livre ou do Empreendimento (FCL) = FCO + FCI
Fluxo de Caixa do Acionista (FCA) = FCL + FCFC
Estudo de Fluxo de Caixa
Estrutura do fluxo de caixa de um projeto
Estudo de Fluxo de Caixa
Exemplo
Monte o demonstrativo de fluxo de caixa anual do projeto de 
investimento, para o qual uma empresa projetou os seguintes 
valores:
•receitas operacionais líquidas = $ 3.640/ano;
•custos e despesas operacionais (sem depreciação) = $ 530/ano;
•depreciação = $ 120/ano;
•despesas financeiras (juros) = $ 115/ano.
Para elaborar o demonstrativo, suponha também:
•aumentos nos requerimentos de capital de giro = $ 100/ano;
•alíquota de IR = 30%;
•o financiamento é uma perpetuidade (pagam-se unicamente 
•os juros).
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercício de sala
A compra de um equipamento com vida útil de 3 anos, depreciável 
nesse mesmo prazo e sem valor residual exige um investimento 
inicial de $ 900.000. O equipamento permitirá diminuir os custos 
operacionais em $ 388.000/ano e aumentar a receita operacional 
em $ 210.000/ano. O capital de giro está estimado a ser 10% da 
receita operacional. Monte o fluxo de caixa do projeto, considerando 
que a alíquota de IR é de 30%. 
Estudo de Fluxo de Caixa
1. Uma empresa pretende investir $ 220.000 na compra de um 
equipamento com vida útil de 4 anos sem nenhum valor residual 
de liquidação. O equipamento deve proporcionar uma diminuição 
nos custos operacionais da ordem de $52.000/ano e um 
incremento na receita operacional da ordem de $30.000/ano. 
Analise a viabilidade econômica do projeto pelo critério da TIR, 
considerando que a alíquota de IR da empresa é de 30% e seu 
custo do capital é de 12% ao ano.
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercícios
2. Uma indústria pretende investir $ 4 milhões na compra de um 
equipamento. A vida útil do equipamento é de 4 anos, e ele será 
instalado em um terreno da própria empresa, cujo valor de 
mercado é de $ 1 milhão. Ao término da vida útil, o bem estará 
contabilmente depreciado, mas na data poderá ser liquidado por 
$ 1,2 milhão no mercado de equipamentos usados. A receita 
operacional projetada obtidada operação do equipamento será 
de $ 2 milhões/ano, com custos operacionais de $ 0,4 
milhão/ano e gastos indiretos de $ 0,2 milhão/ano. As 
necessidades de capital de giro serão de 15% sobre os 
incrementos das vendas. A alíquota de IR da indústria é 30% . 
Pede-se montar o fluxo de caixa econômico do projeto. 
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercícios
3. Considerando os valores e informações a seguir, determine o 
fluxo do acionista (FDA) e analise se o projeto é viável do ponto 
de vista do capital próprio (do acionista):
Investimento em máquinas = $ 18 milhões;
Vida útil do projeto = 2 anos;
Financiamento = 100% do investimento em máquinas, a juros 
efetivos de 10% a.a. amortizável em 2 anos pelo sistema SAC;
Alíquota de IR = 34%;
Custo do capital próprio = 40% a.a.;
Receitas operacionais líquidas = $ 19 milhões/ano;
Custos e despesas operacionais (sem depreciação)= $ 4 
milhões/ano.
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercícios
4. Suponha que uma empresa agroindustrial pretenda comprar 
sementes de pequenos agricultores processá-las e vendê-las ao 
público. A produção da empresa acompanhará a colheita de 
sementes, processando-as também três vezes ao ano (em abril, 
agosto e dezembro). Diferentemente dos pequenos agricultores, 
a empresa deve oferecer ao mercado ao longo do ano uma 
quantidade constante de sementes processadas. Por essa razão, 
deve manter estoques para as épocas em que não houver 
colheita. A empresa projeta realizar vendas mensais de $ 
15.000, que, segundo estimativas, devem aumentar 50% a 
partir do terceiro ano. Os gastos em sementes equivalem a 50% 
das vendas. Adicionalmente, a empresa deve incorrer em gastos 
operacionais calculados em cerca de 10% das vendas.
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercícios
4. (cont.) Dado que a colheita das sementes é quadrimestral, 
estima-se que as mudanças de capital de giro requeridas no 
início de cada ano equivalham a aproximadamente 20% das 
mudanças nas vendas. A vida útil do projeto é de 4 anos. Projete 
o fluxo de caixa livre (FCL) do empreendimento. 
Estudo de Fluxo de Caixa
Exercícios