Daniel Chaves - Análise Técnica e Fundamentalista

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UNIVERSIDADE DE SÃO PAULO 
FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAÇÃO E CONTABILIDADE 
DEPARTAMENTO DE ADMINISTRAÇÃO 
 
 
 
 
 
 
ANÁLISE TÉCNICA E FUNDAMENTALISTA: DIVERGÊNCIAS, 
SIMILARIDADES E COMPLEMENTARIEDADES 
 
 
Daniel Augusto Tucci Chaves 
 
Orientador: Prof. Dr. Keyler Carvalho Rocha 
 
 
Monografia a ser apresentada ao 
Departamento de Administração da 
Faculdade de Economia, 
Administração e Contabilidade da 
Universidade de São Paulo como 
requisito parcial para a obtenção do 
título de Bacharel em Administração. 
 
 
São Paulo 
2004 
 2
Agradecimentos 
 
Ao Prof. Dr. Keyler Carvalho Rocha, que me deu a honra em tê-lo como orientador nesse 
trabalho e por todo o aprendizado e confiança repassados a mim durante o curso de 
Graduação. 
 
Aos colegas do Santander Banespa Asset Management pelo auxílio nas informações 
requeridas para esse trabalho. 
 
Aos amigos da FEA-USP, pelas trocas de experiências e pelo convívio nesses cinco anos de 
curso. 
 
Ao meu pai, Antonio, pelo exemplo de vida e pelo empreendedorismo de sucesso, à minha 
mãe, Denise, pelo amor e alicerce para minha família. Aos meus irmãos André e Arthur 
pela confiança em minha pessoa. 
 
À minha avó Nair pelo carinho e amor durante toda a minha vida. À minha tia Elza pela 
força e “abrigo” no início do curso. 
 
Em especial à minha namorada, Alessandra, que esteve sempre ao meu lado nesse tempo de 
Universidade sendo minha fonte de amor, perseverança e garra para a conclusão do meu 
sonho. 
 
Por fim, à família Eduardo por representar minha base familiar em São Paulo. 
 
 
 
 
 
 
 
 3
SUMÁRIO 
Introdução ............................................................................................................................... 11 
 
Capítulo 1 - Contexto ............................................................................................................. 13 
 1.1 Psicologia do Analista ............................................................................ 13 
 1.2 Administração do Capital ....................................................................... 14 
 1.3 Método de Trading ................................................................................ 14 
 
Capítulo 2 - Análise Fundamentalista .................................................................................. 16 
 2.1 Conceito.................................................................................................. 16 
 2.2 Métodos de Análise Fundamentalista..................................................... 22 
 2.2.1 Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado ................................... 23 
 2.2.2 Avaliação Relativa......................................................................... 26 
 2.2.2.1 Índice Preço/Lucro ............................................................... 28 
 2.2.2.2 Índíce Preço/Valor Contábil ................................................. 29 
 2.2.2.3 Índice Preço/Vendas ............................................................. 31 
 2.2.3 Avaliação por Direitos Contingentes.............................................. 31 
 2.2.4 Avaliação de Oferta x Demanda..................................................... 33 
 
Capítulo 3 - Análise Técnica .................................................................................................. 39 
 3.1 Conceito.................................................................................................. 39 
 3.2 Considerações Gerais ............................................................................. 41 
 3.2.1 Tendência ...................................................................................... 42 
 3.2.2 Suportes e Resistências.................................................................. 43 
 3.2.3 Volume .......................................................................................... 44 
 3.2.4 Contratos em Aberto...................................................................... 44 
 3.2.5 Stop ................................................................................................ 44 
 3.3 Gráficos .................................................................................................. 44 
 3.3.1 Linha.............................................................................................. 45 
 4
 3.3.2 Barras............................................................................................. 45 
 3.3.3 Candelabro Japonês ....................................................................... 46 
 3.3.4 Ponto e Figura................................................................................ 47 
 3.4 Figuras .................................................................................................... 48 
 3.4.1 Figuras de Reversão ...................................................................... 48 
 3.4.1.1 Triângulo Simétrico.............................................................. 49 
 3.4.1.2 Ombro-Cabeça-Ombro ......................................................... 50 
 3.4.1.3 Topos e Fundos Duplos e Triplos......................................... 51 
 3.4.1.4 Pá de Ventilador ................................................................... 52 
 3.4.2 Figuras de Confirmação ................................................................ 53 
 3.4.2.1 Retângulos ............................................................................ 53 
 3.4.2.2 Bandeiras .............................................................................. 53 
 3.4.2.3 Flâmulas ............................................................................... 54 
 3.4.2.4 Cunhas .................................................................................. 55 
 3.5 Indicadores .............................................................................................. 55 
 3.5.1 Rastreadores ................................................................................. 56 
 3.5.1.1 Médias Móveis ..................................................................... 56 
 3.5.1.2 Convergência-Divergência da Média Móvel (MACD) ....... 58 
 3.5.1.3 Parabólico (SAR - Stop-And-Reversal) ................................. 59 
 3.5.1.4 Movimento Direcional.......................................................... 60 
 3.5.2 Osciladores ................................................................................... 62 
 3.5.2.1 Momento...............................................................................63 
 3.5.2.2 Estocástico ............................................................................ 64 
 3.5.2.3 Índice de Força Relativa ....................................................... 66 
 3.6 Observações............................................................................................. 68 
 
Capítulo 4 - Análise Técnica e Fundamentalista: Comparativo ........................................ 70 
 
 
 
 
 5
Capítulo 5 - Aplicação: Análises Técnica e Fnudamentalista ............................................ 78 
 5.1 Introdução............................................................................................... 78 
 5.2 Metodologia............................................................................................ 78 
 5.2.1 Ativo-Objeto.................................................................................. 78 
 5.2.2 Amostra ......................................................................................... 78 
 5.2.3 Hipóteses ....................................................................................... 79 
 5.2.4 Processo de Análise ........................................................................ 80 
 5.3 Análise dos Resultados............................................................................ 88 
 
Capítulo 6 - Conclusões.......................................................................................................... 93 
 
Referências Bibliográficas ..................................................................................................... 95 
 
Anexos...................................................................................................................................... 98 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 6
LISTA DE FIGURAS 
Figura 1.1 Tríade do Trading ................................................................................................... 13 
Figura 2.1 Componentes da Análise Fundamentalista ............................................................. 17 
Figura 2.2 Pagamentos relativos a opções como função do valor do ativo subjacente............ 32 
Figura 2.3 Curvas de Oferta e Demanda e o efeito no preço dada uma alteração na demanda34 
Figura 2.4 Análise de Regressão .............................................................................................. 36 
Figura 3.1 Tendências............................................................................................................... 43 
Figura 3.2 Suportes e Resistências ........................................................................................... 43 
Figura 3.3 Gráfico de Linha ..................................................................................................... 45 
Figura 3.4 Componentes do gráfico de barras.......................................................................... 46 
Figura 3.5 O gráfico de barras e volume .................................................................................. 46 
Figura 3.6 Candelabro .............................................................................................................. 47 
Figura 3.7 Ponto-e-Figura ........................................................................................................ 48 
Figura 3.8 Triângulos Simétricos ............................................................................................. 49 
Figura 3.9 Ombro-Cabeça-Ombro............................................................................................ 50 
Figura 3.10 Topos e Fundos Duplos......................................................................................... 51 
Figura 3.11 Pá de ventilador de baixa e alta respectivamente.................................................. 52 
Figura 3.12 Retângulos............................................................................................................. 53 
Figura 3.13 Bandeiras............................................................................................................... 54 
Figura 3.14 Flâmulas ................................................................................................................ 54 
Figura 3.15 Cunhas................................................................................................................... 55 
Figura 3.16 Média Móvel x Preço ............................................................................................ 58 
Figura 3.17 MACD................................................................................................................... 59 
Figura 3.18 Parabólico - SAR .................................................................................................. 60 
Figura 3.19 Movimento Direcional em formato de gráfico de barras ...................................... 61 
Figura 3.20 Movimento Direcional .......................................................................................... 62 
Figura 3.21 Momento ............................................................................................................... 64 
Figura 3.22 Estocástico ............................................................................................................ 66 
Figura 3.23 Divergência Preço x Estocástico........................................................................... 66 
 7
Figura 3.24 Divergências entre IFR e Preços ........................................................................... 68 
Figura 4.1 O preço segundo a visão técnica ............................................................................. 72 
Figura 4.2 Fator psicologia na formação dos preços ................................................................ 76 
Figura 5.1 Resultados por ação ................................................................................................ 89 
Figura 5.2 Resultados por carteiras .......................................................................................... 89 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 8
 LISTA DE TABELAS 
Tabela 2.1 Principais Indicadores Econômicos no Brasil ........................................................ 21 
Tabela 2.2 Retornos adicionais por atributo............................................................................. 28 
Tabela 2.3 Exemplo de tabela de equilíbrio entre oferta e demanda nos EUA........................ 35 
Tabela 4.1 Diferenças sutis....................................................................................................... 71 
Tabela 5.1 Ações utilizadas na análise ..................................................................................... 79 
Tabela 5.2 Resultado Consolidado - Fundamentalista ............................................................. 81 
Tabela 5.3 Resultados do Modelo de Médias Móveis.............................................................. 83 
Tabela 5.4 Resultado Consolidado - Técnica (Médias Móveis)............................................... 88 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 9
 
 
 
 
RESUMO 
 
 
Tema de grandes discussões entre os participantes do mercado financeiro, os métodos de 
análises de fundamentalista e técnica são apresentados neste estudo em uma abordagem 
teórica de suas aplicabilidades com destaque às suas diferenças, similaridades e a 
possibilidade dos métodos serem complementares para determinados ativos financeiros. O 
resultado visa fornecer subsídios para a determinação de qual análise será melhor aplicada 
em relação ao objetivo do analista. O teste prático apresentado mostra que é possívelo 
trabalho em conjunto dessas análises dependendo do cenário em que se encontra a curva de 
preços do ativo, ou seja, se o mercado está em tendência ou apresenta-se sem direção 
definida. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 10
 
 
 
 
ABSTRACT 
 
 
Subject of great discussions among the participants of the finance market, the methods of 
fundamentalist and technical analysis are presented in this work in a theoretical approach of 
their applicabilities with prominence to their differences, similarities and the possibility of 
the methods will be complementaries for certain financial assets. The result seeks to supply 
subsidies for the determination of which analysis can be applied better in relation to the 
analyst's objective. The test practical presented display that is possible the work of those 
analysis in association, depending on the scenery in that it is the curve of price’s assets, in 
other words, if the market is in tendency or it comes without defined direction. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 11
Introdução 
 
Um dos debates que prevalece através dos tempos nas mesas de operações do mercado 
financeiro faz referência à utilização das duas mais importantes ferramentas para análise de 
ativos: Análise Técnica e Análise Fundamentalista. 
 
De um lado a corrente Fundamentalista estuda a variação de fatores que afetam o equilíbrio 
entre oferta e a demanda no mercado. Os fundamentalistas utilizam em suas avaliações 
importantes variáveis que podem influenciar o mercado e os respectivos preços dos ativos, 
tanto presente quanto futuro. Essa análise é baseada em três alicerces: análise da empresa 
ou ativo; indústria ou mercado na qual está inserido; e finalmente, os indicadores 
econômicos no geral. Observa-se o papel preponderante do comportamento da economia, 
aspectos micro e macroeconômicos, para este tipo de análise, além da importância do 
critério subjetividade por parte dos analistas seguidores dessa corrente. Como resultado 
final, objetiva-se calcular o valor intrínseco do ativo o qual poderá ser comparado com o 
mercado e classificado como sobre avaliado, sub avaliado ou que seu preço é condizente 
(justo) com o praticado pelo mercado. Em vista disso, surge uma das definições da análise 
fundamentalista que será definir qual o ativo deve ser comprado ou vendido. 
 
Na outra vertente, estão os Técnicos ou Grafistas que são direcionados essencialmente pela 
compreensão e análise do comportamento histórico dos preços e volumes dos ativos no 
passado, para determinar o preço atual ou as condições do mercado já que, segundo eles, o 
fator psicológico predomina no mercado e o comportamento dos participantes tende a se 
repetir no futuro. Além disso, os técnicos partem da premissa de que o preço praticado pelo 
mercado desconta toda e qualquer informação a respeito do ativo, inclusive as análises 
realizadas pelos fundamentalistas. Os técnicos dividem-se em grafistas que se utilizam dos 
comportamentos gráficos dos preços ao longo do tempo e os técnicos que se utilizam de 
ferramentas estatísticas para aplicação da análise. Estes não são influenciados pela 
subjetividade na análise, pois são elas que irão determinar o momento certo da realização 
da operação, ou seja, o tempo ideal (quando) para entrar ou sair de determinado mercado ou 
ativo. Já os grafistas apresentam certo nível de subjetividade na análise. 
 12
Inserido nesse contexto de discussão, o presente trabalho tem como objetivo esclarecer 
cada tipo de análise e fornecer subsídios para a elucidação da idéia de complementaridade 
dessas análises defendida em muitas publicações e estudos. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 13
Capítulo 1 – Contexto 
 
O início deste estudo requer a contextualização do tema apresentado junto ao mercado 
financeiro para um melhor esclarecimento do assunto e compreensão por parte dos 
interessados. As análises abordadas nesse estudo são ferramentas para a operação de 
trading no mercado financeiro. Trading, do inglês negócio ou comércio, é o termo utilizado 
para o processo ou negociação, pelo qual os operadores visam obter resultados em prol da 
maximização da rentabilidade dos ativos. 
 
Segundo Rotella (1992, p.2), trading não é simplesmente o ato de negociar ativos, mas um 
complexo processo que envolve a escolha de um método de trading, conceitos de 
gerenciamento de capital, indagações sobre conceitos psicológicos e auto-conhecimento por 
parte dos operadores. Trading tem seu significado além de simplesmente objetivar o ganho 
de capital. Segundo o autor, trading é: 
1) uma análise do mercado e o desenvolvimento de um bom método de trading; 
2) a aplicação das propriedades dos princípios de gerenciamento de capital; 
3) a busca pelo auto-conhecimento e a determinação dos objetivos que o operador 
esperar alcançar com o trading. 
Esta tríade encontra-se detalhada na figura 1.1: 
 
 
Figura 1.1 Tríade do trading. 
 
 
1.1 Psicologia do Analista 
 
Psicologia se refere ao estado da mente do analista e como ele está envolvido no processo 
de trading como um todo. Psicologia é o ponto crucial porque a escolha do analista sobre o 
método de trading e técnicas de administração do capital são baseada na sua própria 
Psicologia
Administração do 
capital 
Método de 
trading 
 14
psicologia e na sua perspectiva de vida. A psicologia é o mais importante aspecto do 
trading, porém o menos estudado nos dias atuais. O comportamento do analista tanto em 
negócios bem sucedidos como mal sucedidos são cruciais no desenvolvimento da estratégia 
de trading. O trading é extremamente dependente da mente, corpo e alma dos analistas por 
isso é essencial conhecer o que este espera alcançar com a operação. 
 
1.2 Administração do capital 
 
A administração do capital é a avaliação da relação risco e retorno no investimento e a 
mensuração de quanto essa relação é eficiente em um investimento. A oportunidade de 
lucro é sempre balanceada pelo potencial risco inerente em uma operação. 
 
1.3 Método de trading 
 
Um método de trading refere-se ao caminho de como o mercado é analisado e como a 
decisão de trading é definida. Nessa definição encontram-se as duas formas de análise mais 
divulgadas: análise técnica e fundamentalista, objetos deste estudo, que serão definidas 
adiante. 
 
Por fim, Rotella (1992, p.4) define que a interação destes três elementos em sua totalidade 
são fundamentais para um trading bem sucedido. 
 
Para o estudo em questão, é importante ressaltar a hipótese da eficiência de mercado (EMH 
- Efficient Market Hypothesis). Esta hipótese argumenta que os preços de mercado refletem 
todos os tipos de informações que possam influenciar os retornos esperados no futuro e que 
o preço de mercado sempre está em equilíbrio, o que impossibilita ao analista obter 
retornos acima do mercado. Esta definição vai ao desencontro tanto da análise 
fundamentalista quanto da análise técnica, as quais não teriam sentido num mercado 
eficiente. 
 
 15
A explicação para isso é que a análise fundamentalista baseia-se em informações públicas e 
na hipótese de um mercado eficiente, as novas informações teriam um tempo de vida breve 
até que incorporadas ao preço de mercado, ou seja, as informações públicas ou privadas não 
teriam efeito sobre o preço do ativo, o que tornaria os métodos fundamentalistas 
extremamente particularizados e de difícil aplicação, tornando-se inviáveis de manter-se 
por períodos prolongados de tempo. Já para a análise técnica, um mercado eficiente afirma 
que a resposta à nova informação pelo mercado é por demais rápida impedindo qualquer 
tipo de análise de comportamento futuro dos preços. 
 
Portanto este estudo considera a inexistência de mercados eficientes e que a utilização de 
ambas as análises permitem aos analistas obterem retornos acima do mercado.16
Capítulo 2 – Análise Fundamentalista 
 
2.1 Conceito 
 
Análise fundamentalista é o estudo dos fatores que afetam as situações de oferta e demanda 
de um mercado, com o objetivo de determinar o valor intrínseco de um ativo. Através dessa 
análise, o analista está apto a comparar o preço encontrado com o preço do mercado e 
classificá-lo como sobre-avaliado com sinalização de venda, sub-avaliado com sinalização 
de compra ou que seu preço é condizente (justo) com o praticado pelo mercado. Em vista 
disso, a análise fundamentalista define qual o ativo deve ser comprado ou vendido. Esta 
análise geralmente está atrelada a grandes movimentos no longo prazo e não prediz o tempo 
certo para entrar ou sair do mercado. 
 
Bodie, Kane e Marcus (2002) definem análise fundamentalista como a determinação do 
valor presente de todos os pagamentos que os acionistas receberão por cada ação. Para isso, 
os analistas devem levar em consideração lucros e dividendos esperados pela empresa, 
expectativas econômicas e a avaliação de risco da empresa. 
 
De acordo com Rotella (1992, pg.33) a análise fundamentalista é inerentemente profética, 
pois o analista faz projeções que objetivam encontrar equações futuras para as curvas de 
oferta e demanda do mercado. O fundamentalista freqüentemente visa obter o dueto: causa 
e efeito de uma variável e seus impactos sobre o mercado, ou seja, preocupam-se em definir 
o motivo pelo qual os preços se direcionarão no futuro. 
 
Como observado, as definições podem estar direcionadas a determinado tipo de ativo ou 
mercado, assim como Bodie, Kane e Marcus definiram a análise sob a ótica do mercado de 
ações, Rotella definiu sob a ótica do mercado de commodities. O presente estudo apresenta 
a aplicação da análise fundamentalista em diferentes mercados, porém o mercado acionário 
exige um estudo aprofundado tanto da empresa quanto da economia ao contrário dos outros 
ativos onde apenas os fatores econômicos são direcionadores da análise. 
 
 17
Segundo Winger e Frasca (1995, pg.216), a análise fundamentalista tem em seu alicerce a 
análise de três fatores: análise da empresa, análise da indústria em que a empresa está 
inserida e a análise geral da economia (gráfico 2.1). É essencial que estes três fatores sejam 
analisados, não importando a ordem de suas utilizações. Apenas como ressalva, esses 
fatores estão relacionados ao ativo escolhido para o estudo, portanto, somente no caso de 
avaliação de ações esses três fatores serão considerados. Para os demais ativos, a análise 
econômica balizará o estudo. 
 
 
Figura 2.1 – Componentes da análise fundamentalista. Fonte: Winger e Frasca (1995, pg 237) 
 
 
Análise da empresa 
 
A análise da empresa, conforme citado anteriormente, é aplicada somente no mercado de 
ações para precificação das ações de uma empresa. Essa análise exige uma grande 
quantidade de informações sobre a empresa analisada. As principais fontes de dados para 
essa análise são: os balanços contábeis onde estão detalhados ativos e passivos da empresa 
e seu valor contábil no momento da divulgação; e as demonstrações de resultados que 
oferecem as despesas e receitas da empresa além dos resultados obtidos no período. No 
Brasil, para as empresas de capital aberto, a divulgação desses dados é obrigatória assim 
Economia 
Indústria 1
Empresa 1 Empresa 2 
Indústria 2 Indústria 3 
 18
como, tem sua periodicidade de publicação definida e regulamentada pela CVM (Comissão 
de Valores Mobiliários), órgão fiscalizador do mercado. 
 
Através dessas duas fontes de dados, os analistas podem derivar outras informações e 
balizar seu estudo, todavia, devem levar em consideração que esses demonstrativos são 
elaborados sob a ótica contábil, regulamentada por leis e convenções inerentes ao país onde 
está situada a empresa analisada, o que pode ocasionar uma avaliação equivocada dos 
valores reais da empresa. 
 
As principais ferramentas utilizadas para análise desses dados são os diferentes índices que 
podem ser calculados de acordo com o foco da análise: 
a) Análise Horizontal e Vertical: também conhecidas como análise de tendências e 
proporções, buscam apreciar as variações ocorridas nas contas contábeis ao longo 
dos períodos e comparam as proporções da composição das contas do balanço, da 
demonstração de resultado do exercício e outras demonstrações financeiras como as 
de origens e aplicações de recursos (DOAR) e de fluxo de caixa. 
b) Medidas de liquidez: indicam a solvabilidade da empresa a curto prazo. 
c) Medidas de atividade: indicam a rapidez dos ciclos operacional, econômico e 
financeiro. 
d) Medidas de endividamento: indicam as relações entre os recursos de terceiros 
utilizados e os recursos próprios. 
e) Medidas de rentabilidade: indicam as margens, retornos e payout ( dividendo / 
lucro) de dividendos. 
f) Medidas de mercado: relacionam o preço dos títulos ao lucro, dividendos por ação e 
payout. 
 
Além desses dados, estimativas quanto ao crescimento de lucros e fluxos de caixa têm 
papel-chave em qualquer análise de precificação de ações. Para os lucros, as estimativas 
podem ser obtidas pela análise do crescimento histórico e utilização de ferramentas 
estatísticas como médias móveis, regressões e correlações. Nas estimativas de fluxo de 
 19
caixa, a regra fundamental é equiparar fluxos de caixa à taxa de desconto adequada, como 
será tratado posteriormente. 
 
Análise da indústria 
 
A indústria representa o conjunto de empresas de um mesmo setor onde está inserida a 
empresa analisada. Essa indústria é a conexão entre a própria empresa com toda a 
economia. O fundamentalista freqüentemente desenvolve previsões para as indústrias que 
irão sustentar suas projeções para o ativo objeto. A análise da industria ou mercado consiste 
em três atividades: correlacionar o desempenho da industria com o desempenho da 
economia, isto é, identificar os ciclos econômicos e sua relação com a indústria; encontrar 
novos desenvolvimentos dentro da industria que possam alavancar vendas ou revolucionar 
o mercado atual; e por fim, correlacionar o desempenho da indústria com o desempenho da 
empresa. 
 
A obtenção desses dados para a análise é relativamente complicada e apresenta um custo 
elevado. Atualmente, estes serviços são prestados pelas grandes corretoras e agências 
especializadas, que realizam estudos nas diferentes indústrias de forma detalhada e 
aprofundada os quais permitem aos fundamentalistas delinear suas análises para a empresa 
em questão. 
 
Análise geral da economia 
 
Na análise fundamentalista, os impactos da economia para com a empresa ou ativo objeto 
são essenciais. Qualquer previsão estará baseada nas projeções econômicas tanto do país 
onde está inserido como do mercado analisado. Até mesmo a análise econômica mundial e 
de seus principais participantes deve ser considerada. Para isso, o fundamentalista deve 
estar atento às publicações sobre a economia a fim de obter conhecimento geral de como a 
economia está e eventualmente captar as idéias dos principais especialistas do mercado. 
Dois métodos podem ajudar nessa tarefa: acompanhar as publicações governamentais, 
dentre os quais estão os relatórios de indicadores econômicos (tabela 2.1) e analisar 
 20
diferentes opiniões de especialistas a fim de alcançar um consenso sobre a perspectiva da 
economia. 
 
Os indicadores representam essencialmente dados e/ou informações “sinalizadoras” do 
comportamento das diferentes variáveis e fenômenos componentes de um sistema 
econômico de um país, região ou estado. Esses indicadores são fundamentais tanto para 
propiciar uma melhor compreensão da situação presente e o delineamento das tendências de 
curto prazo da economia, quanto para subsidiar o processo de tomada de decisões 
estratégicas de agentes públicos e privados. Além do papel que desempenham na 
interferência das curvas de oferta e demanda de determinadoativo. Como isso, os 
fundamentalistas analisam esses indicadores com o objetivo de equacionar o 
comportamento da relação entre oferta e demanda no futuro para predizerem o 
comportamento do preço futuro. 
 
O objetivo da análise econômica, além de fornecer subsídios para a análise dos ativos, é 
antecipar possíveis movimentos da economia do país antes que essa informação se torne 
um consenso para o mercado, ou seja, a análise deve possibilitar ao analista se antecipar ao 
restante do mercado na realização de operações. 
 
Com isso, a integração entre os analistas e uma equipe econômica torna-se importante na 
medida em que os economistas possuem conhecimentos específicos para a análise e podem 
fornecer informações para as projeções futuras do rumo da economia. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 21
Subconjunto Indicador Descrição 
PIB 
Corresponde ao valor de mercado do 
fluxo de bens e serviços finais 
disponibilizados pela economia em 
determinado período de tempo. É o 
indicador síntese da economia. 
Produção Industrial 
Revela a variação da produção física 
da indústria brasileira obtida da 
Pesquisa Industrial Mensal realizada 
pelo IBGE1. Serve como indicador 
preliminar da evolução do PIB 
industrial. 
Desemprego 
Relação entre o número de pessoas 
desempregadas e a população 
economicamente ativa (PEA). 
Existem duas pesquisas relevantes: a 
Pesquisa Mensal de Emprego 
realizada pelo IBGE e a Pesquisa de 
Emprego e Desemprego realizada 
pelo SEADE2. 
Nível de atividade 
Relatório de Vendas 
Vendas de bens duráveis e não 
duráveis em determinado período. 
Primeiro sinal de poder de compra do 
consumidor. 
Inflação Índices de Preço 
A inflação traduz uma elevação 
generalizada e permanente dos níveis 
de preços. Dentre os índices 
encontram-se: IGP-DI, IGP-M 
elaborados pela FGV3; IPCA e INPC 
elaborados pelo IBGE; e IPC, 
elaborado pela FIPE4. 
Exportações 
Valor das vendas e outras remessas de 
bens e serviços de propriedade 
interna para o exterior, realizadas por 
agentes econômicos residentes no país 
a preço de embarque excluindo o 
pagamento de fretes, seguros, 
impostos e taxas. 
Importações 
Valor das compras e outros ingressos 
de mercadorias e serviços procedentes 
do exterior do país. 
Balança Comercial Exportação menos importação. 
Saldo em Transações Correntes 
Consolidação da balança comercial e 
de serviços e das transferências 
unilaterais (doações, remessas de 
imigrantes). 
Setor Externo 
Dívida Externa 
Valor total de débitos do país, 
contratados com residentes no 
exterior e garantidos pelo governo, 
decorrentes de empréstimos e 
financiamentos, com prazo de 
vencimento superior a um ano. 
Juros Over/ Selic 
Taxa de juros média (em %) praticada 
pelo Banco Central para rolagem dos 
títulos da dívida pública por um dia. 
Poupança 
Rendimento calculado para a 
remuneração mensal dos depósitos em 
caderneta de poupança, a partir da 
taxa referencial de juros (TR). 
Financeiros 
Investimento Estrangeiro Direto 
Fluxo de capital estrangeiro em favor 
do país. Importante para análise da 
percepção estrangeira em relação a 
 22
 determinado país. 
Dívida Líquida 
Somatório do endividamento dos 
governos federal, estadual e municipal 
e por suas empresas junto ao sistema 
financeiro, ao setor privado e a outros 
países. 
Necessidades de Financiamento 
Déficit ou superávit resultante da 
variação líquida da dívida pública, 
deduzidos os empréstimos concedidos 
ao setor privado. 
Setor Público 
Arrecadação Pública 
Total arrecadado pelo recolhimento 
de impostos pagos por pessoas físicas 
e jurídicas. Impacto no cálculo do 
superávit primário (receitas do 
governo menos despesas 
governamentais não financeiras). 
1 Instituto Brasileiro de Geografia e Estatística. 2 Sistema Estadual de Estatísticas e Análises de Dados.3 Fundação Getúlio Vargas 
4 Fundação Instituto de Pesquisas Econômicas 
Tabela 2.1 – Principais Indicadores Econômicos no Brasil. Fonte: www.fae.edu 
 
Observação: Alguns fatores são considerados parte integrante da análise fundamentalista, 
porém não dizem respeito à economia num âmbito geral, mas podem influenciar a relação 
entre oferta e demanda para determinado ativo. São os chamados eventos extraordinários 
nos quais se encontram: as condições climáticas, eventos da natureza como furacões ou 
terremotos, guerras, greves entre outros. Todos esses fatores devem ser levados em 
consideração na utilização da análise fundamentalista. 
 
2.2 Métodos de Análise Fundamentalista 
 
Diferentes métodos são utilizados para a determinação do valor intrínseco do ativo, uma 
das bases principais do estudo fundamentalista. Em geral, esses modelos são aplicados no 
mercado de ações onde empresas estão relacionadas aos ativos, objetos da análise. Para 
outros ativos, o modelo de precificação baseado no equilíbrio da equação entre oferta e 
demanda é amplamente utilizado, sendo considerado outra base da análise fundamentalista. 
 
Damodaran (1996, pg.11) afirma que qualquer ativo pode ser avaliado, porém alguns 
podem ser mais facilmente avaliados do que outros e os detalhes da avaliação variam de 
caso para caso. Em termos gerais, existem três abordagens para a avaliação em especial de 
ações. A primeira, avaliação por fluxo de caixa descontado, relaciona o valor de um ativo 
ao valor presente dos fluxos de caixa futuros esperados para o mesmo ativo. A segunda, a 
 23
avaliação relativa, estima o valor de um ativo enfocando a precificação de ativos 
comparáveis relativamente a uma variável comum como lucros, fluxos de caixa, valor 
contábil ou vendas. A terceira, avaliação de direitos contingentes, utiliza modelos de 
precificação de opções para medir o valor de ativos que possuam características de opções. 
O mesmo autor ressalta, a possibilidade de diferenças significativas nos resultados, 
dependendo da abordagem utilizada. 
 
2.2.1 Avaliação por Fluxo de Caixa Descontado 
 
Esta abordagem tem sua fundamentação na regra de “valor presente”, onde o valor de 
qualquer ativo é o valor presente dos fluxos de caixa futuros dele esperados. 
 t = n 
Valor = ∑
 
CFt / (1 + r)t 
 t = 1 
onde n = vida útil do ativo 
CFt = fluxo de caixa no período t 
r = taxa de desconto refletindo o risco inerente aos fluxos de caixa estimados. 
 
Os fluxos de caixa irão variar de ativo para ativo – dividendos de ações, cupons (juros), e 
valor nominal de bônus e fluxos de caixa pós-impostos para um projeto real. A taxa de 
desconto será uma função do grau de risco inerente aos fluxos de caixa estimados, com 
taxas maiores para os ativos mais arriscados e taxas mais baixas para projetos mais seguros. 
 
Existem dois caminhos para a avaliação por fluxo de caixa descontado: o primeiro é avaliar 
apenas a participação acionária do negócio, enquanto o segundo é avaliar a empresa como 
um todo, o que inclui, além da participação acionária, a participação dos demais detentores 
de direitos na empresa (detentores de bônus, acionistas preferenciais, entre outros). Embora 
ambas as abordagens descontem fluxos de caixa esperados, os fluxos de caixa e taxas de 
desconto relevantes são diferentes em cada caminho. 
 
O valor do patrimônio líquido é obtido descontando-se os fluxos de caixa dos acionistas 
esperados, ou seja, os fluxos de caixa residuais após dedução de todas as despesas, bônus 
 24
fiscais, e pagamento de juros e principal, ao custo do patrimônio liquido, isto é, a taxa de 
retorno exigida pelos investidores sobre o patrimônio liquido da empresa. 
 t =∞ 
Valor = ∑
 
CF do acionistat / (1 + ke)t 
 t = 1 
onde CF do acionista = fluxo de caixa do acionista esperado no período t, obtido pela 
fórmula: 
CF = Receita Líquida + Depreciação – Desembolsos de Capital - ∆Capital de Giro – 
Amortização de Dívida + Novas Emissões de Dívida 
ke = custo do patrimônio líquido 
 
Esse modelo é particularmente interessante na avaliação de empresas para fins de aquisiçãoou onde houver chance razoável de mudança de controle acionário, pois num caso de 
mudança no controle da empresa, o proponente espera controlar a empresa e mudar a 
política de dividendos capturando assim o valor maior do fluxo de caixa. 
 
O modelo de desconto de dividendos é um caso especializado da avaliação de patrimônio 
líquido, onde o valor das ações é o valor presente dos dividendos futuros esperados. Para 
obter os dividendos esperados, são traçadas hipóteses sobre as futuras taxas de crescimento 
dos lucros e índices payout em relação ao lucro. A taxa de retorno exigida de uma ação é 
determinada por seu grau de risco, avaliado de forma diferente de acordo como modelo 
utilizado – por exemplo, o beta de mercado no CAPM ( Capital Asset Price Model). 
 t =∞ 
Valor esperado da ação = ∑
 
DPSt / (1 + r)t 
 t = 1 
onde DPS = dividendos esperado por ação 
r = taxa exigida de retorno sobre as ações 
 
Quanto ao uso do modelo de desconto de dividendos, os principais atrativos são sua 
simplicidade e sua lógica intuitiva. Há muitos analistas, no entanto, que suspeitam dos 
resultados do modelo, devido às limitações que acreditam que ele possua. Segundo alegam, 
o modelo não é realmente útil na avaliação, exceto para um número limitado de ações de 
 25
empresas estáveis e que pagam altos dividendos. Para as ações que não pagam dividendos 
ou pagam dividendos baixos, haverá a necessidade de se ajustar o índice payout para 
refletir as mudanças na taxa de crescimento esperada, caso esse índice não for ajustado, o 
modelo de desconto de dividendos subestimará o valor das ações de empresas que paguem 
pouco ou nenhum dividendo. Outra crítica ao modelo é que ele fornece uma estimativa 
muito conservadora do valor, baseada na noção de que o valor determinado seria maior que 
o valor presente dos dividendos esperados. Argumenta-se, por exemplo, que o modelo não 
reflete o valor dos “ativos não utilizados”, como por exemplo, o valor das marcas 
comerciais. 
 
O valor da empresa é obtido descontando-se os fluxos de caixa esperados para a empresa, 
ou seja, os fluxos de caixa residuais após a realização de todas as despesas operacionais e 
impostos, mas antes do pagamento de dívidas, pelo custo médio ponderado do capital, que 
é o custo dos diversos componentes e financiamentos utilizados pela empresa, com pesos 
em conformidade com suas proporções de valor de mercado. 
 t =∞ 
Valor = ∑
 
CF da empresat / (1 + WACC)t 
 t = 1 
onde CF da empresat = fluxo de caixa da empresa esperado no período t, obtido pela 
fórmula : 
CF = Lucro antes de impostos e juros (1- percentual de juros) + Depreciação – 
Desembolsos de Capital - ∆ Capital de giro. 
WACC = custo médio ponderado de capital 
 
Esta abordagem é mais utilizada quando houver uma alavancagem financeira significativa 
da empresa ou quando a alavancagem se altera através do tempo, embora o custo médio 
ponderado de capital tenha que ser ajustado para alterações nessa alavancagem. 
 
Embora as duas abordagens utilizem definições diferentes de fluxos de caixa e taxas de 
retorno, as mesmas produzirão estimativas consistentes de valor, desde que o mesmo 
conjunto de pressuposições seja utilizado em ambas. O erro crucial a ser evitado é 
combinar fluxos de caixa e taxas de descontos, uma vez que descontar fluxos de caixa para 
 26
o patrimônio líquido a valor presente pelo custo médio ponderado de capital levará a um 
desvio crescente no valor da empresa, ao passo que descontar os fluxos de caixa para a 
empresa a valor presente pelo custo do patrimônio líquido produzirá um desvio decrescente 
no valor da empresa. 
 
A avaliação pelo fluxo de caixa descontado a valor presente é baseada em fluxos de caixa e 
taxas de desconto futuros. Dadas essas necessidades de informações, esta abordagem é a 
mais fácil para ativos (empresas) cujos fluxos de caixa sejam atualmente positivos e que 
possam ser estimados para períodos futuros com algum grau de confiabilidade e onde exista 
um substituto para risco que possa ser utilizado para obtenção de taxas de desconto. Quanto 
mais longe desse cenário ideal estiver a empresa, mais complicada se tornará a avaliação 
pelo fluxo de caixa descontado. Dentre as dificuldades que podem ser encontradas estão 
empresas em dificuldades, empresas cíclicas, empresas que possuem patentes de produtos, 
empresas em processo de reestruturação, empresas envolvidas em processo de aquisições e 
empresas de capital fechado. Para essas empresas, modelos especiais de desconto por 
fluxos de caixa devem ser desenvolvidos devido às particularidades de cada caso. 
 
2.2.2 Avaliação Relativa 
 
Na avaliação relativa, o valor de um ativo deriva da precificação de ativos “comparáveis”, 
padronizados pelo uso de uma variável comum, como lucros, fluxos de caixa, valores 
contábeis ou receitas. Um exemplo desta abordagem é a utilização de um índice 
preço/lucros setorial médio, para avaliar uma empresa, pressupondo-se que as outras 
empresas do setor são comparáveis à empresa objeto da avaliação e que o mercado, em 
média, precifica essas empresas de modo correto. Outro indicador de largo uso é o índice 
preço/valor contábil, com empresas sendo vendidas com um desconto sobre o valor 
contábil relativo a empresas comparáveis consideradas subavaliadas. O índice preço/vendas 
também é usado para avaliar empresas, como os índices preço/venda médios de empresas 
de características semelhantes sendo utilizados para fins de comparação. Embora estes três 
indicadores estejam entre os mais comumente utilizados, há outros índices que também 
 27
desempenham papel na análise – preço/fluxos de caixa, preço/dividendos e valor de 
mercado/valor de reposição (Q de Tobin). 
 
Existem pelo menos duas maneiras pelas quais um analista pode chegar ao índice adequado 
para usar na avaliação de uma empresa: 
1) Utilização de fundamentos: Relaciona indicadores às informações básicas da 
empresa a ser avaliada – taxas de crescimento de lucro e fluxos de caixa, índices de 
pagamentos e risco. Esta abordagem para a estimativa de indicadores equivale ao 
uso de modelos de desconto de fluxos de caixa, exige as mesmas informações e gera 
os mesmos resultados. Sua principal vantagem é demonstrar o relacionamento entre 
indicadores e características da empresa, o que permite a exploração da avaliação de 
como os indicadores mudam à medida que as características da empresa também o 
fazem. 
2) Utilização de comparações: Estima os indicadores de uma empresa com foco em 
empresas “comparáveis”. A questão-chave nesta abordagem é a definição de uma 
empresa “comparável”. Em teoria, o analista deve controlar todas as variáveis que 
possam influenciar o índice. Na pratica, o controle dessas variáveis pode variar do 
ingênuo (utilização de empresas “comparáveis”) ao sofisticado (modelos 
multivariáveis de regressão, em que as variáveis relevantes são identificadas e 
controladas). 
 
A atratividade do uso de indicadores é que são simples e fáceis de serem relacionados. 
Podem ser utilizados para obter estimativas de valor com rapidez, para empresas e ativos, e 
são especialmente úteis quando há um grande número de empresas comparáveis sendo 
negociadas nos mercados financeiros e quando o mercado está, em média, precificando 
essas empresas corretamente. Segundo Jacobs e Levy (1988), o ganho marginal na 
utilização de índices na seleção de ações, em especial o índice preço/lucro é 
consideravelmente maior quando analisado com o modelo de desconto de dividendos 
(tabela 2.2). Essa tabela sugere que usar índices PL para selecionar ações agrega 0,92% aos 
retornos trimestrais ao passo que utilizar o modelo de desconto de dividendos agrega 
apenas 0,06% adicionais aos retornos trimestrais. 
 28
Tabela 2.2 – Retornos adicionais por atributo. Fonte: Jacobs e Levy (1988) 
Atributo Retorno Adicional Médio por Trimestre 
1982-1987Modelo de desconto de dividendos 0,06% 
Baixo índice de PL 0,92% 
Índice valor contábil/preço 0,01% 
Índice fluxo de caixa/preço 0,18% 
Índice vendas/preço 0,96% 
Rendimento dos dividendos -0,51% 
 
Da mesma forma também, os índices são facilmente manipulados e usados incorretamente, 
especialmente quando empresas “comparáveis” são utilizadas. A avaliação de empresas 
comparáveis é bastante subjetiva e o analista pode tender a um grupo de empresas que 
confirme suas pressuposições. Uma discussão acerca da utilização de índice que envolve 
preços de mercado é a respeito do reflexo das percepções do mercado em relação à ação. 
Alguns analistas consideram como ponte forte, uma vez que investidores otimistas em 
relação à determinada ação, pressionarão um índice PL elevado, o inverso também é valido 
para investidores pessimistas em relação à determinada ação. Por outro lado, alguns 
analistas defendem a possibilidade de ocorrência de erro sistemático do mercado na 
avaliação de setores inteiros, ou seja, o mercado pode sobre-avaliar ou sub-avaliar uma 
empresa ou ação. 
 
Dentre os índices mais difundidos entre os analistas fundamentalistas estão: 
 
2.2.2.1 Índice Preço/Lucro 
 
O índice preço/lucro (PL) é o indicador mais utilizado e também o de que mais se faz uso 
impróprio. Sua simplicidade o torna uma opção atraente para aplicações que variam de 
fixação de preços de ofertas públicas iniciais (OPA) à realização de análises de valor 
relativo. 
 
Há varias razões pelas quais os índices preço/lucro são utilizados em avaliações. Primeiro, 
é uma informação estatística intuitivamente interessante que relaciona o preço pago aos 
lucros atuais. Segundo, o índice é simples de calcular para a maioria das ações e esta 
 29
amplamente disponível, tornando simples as comparações entre ações. Terceiro, pode ser 
um substituto de várias outras características da empresa, incluindo o risco e o crescimento. 
 
Embora haja boas razões para se utilizarem índices PL, há também um grande potencial 
para que se faça uso impróprio deles. Em caso de empresas com lucro por ação negativo, 
esse índice não apresenta significado, embora isso possa ser parcialmente resolvido 
utilizando-se lucros normalizados ou médios por ação, porém o problema não pode ser 
eliminado. Outro, a volatilidade dos lucros pode fazer com que o índice PL mude 
drasticamente de um período para outro. É o caso de empresas cíclicas que podem ter seu 
índice PL na máxima em um cenário de recessão e atingir a mínima num cenário de 
crescimento. 
 
Há algumas variantes dos índices de lucros em uso - algumas usam lucros contábeis 
enquanto outras utilizam fluxos de caixa; algumas se baseiam em lucros antes do impostos 
e outras utilizam lucros depois de impostos. A maioria dessas variantes pode ser utilizada 
através da mesma estrutura empregada para se analisar o PL. 
 
2.2.2.2 Índice Preço/Valor Contábil (PBV – Price / Book Value) 
 
A relação entre o preço e o valor contábil sempre atraiu a atenção dos investidores. Ações 
negociadas por preços bem inferiores ao valor contábil do patrimônio liquido geralmente 
podem ser consideradas como boas candidatas a carteiras subvalorizadas, ao passo que 
aquelas negociadas por preços maiores do que o valor contábil têm sido alvo de carteiras 
sobre-valorizadas. 
 
O valor contábil do patrimônio liquido é a diferença entre o valor contábil dos ativos e o 
valor contábil dos passivos. A avaliação do valor contábil dos ativos é, em grande parte, 
determinada pela convenção contábil. Esse valor reflete seu custo original descontado uma 
depreciação ocasionada pelo seu uso e desgaste ao longo do tempo. Portanto, estabelece a 
diferença em relação ao valor de mercado no qual se reflete o poder de lucro e fluxos de 
caixa esperados. 
 30
 
A primeira vantagem da utilização desse índice é que o valor contábil fornece uma medida 
relativamente estável e intuitiva de valor que pode ser comparada com o preço de mercado. 
A segunda é que, por serem as normas contábeis entre as empresas razoavelmente 
constantes, os índices PBV podem ser comparados entre empresas similares para indicação 
de sub ou sobre-valorização. Por fim, mesmo empresas com lucros negativos, que não 
podem ser avaliadas pelo índice preço/lucro, podem ser avaliadas utilizando os índices 
PBV. 
 
Várias desvantagens são associadas ao índice. Os valores contábeis, assim como os lucros, 
são afetados pelas decisões contábeis sobre depreciação e outras variáveis. Quando as 
normas contábeis variam muito entre as empresas, os índices PBV podem não ser 
comparáveis entre elas. Além disso, o valor contábil não tem muito significado para 
empresas de serviços que não possuem ativos fixos significativos. Outra critica é que, o 
valor contábil do patrimônio liquido pode se tornar negativo se uma empresa tiver uma 
série sustentada de lucros negativos, levando a um índice PBV negativo. 
 
Dentre as variantes dos índices PBV encontra-se o Q de Tobin que fornece uma alternativa 
ao índice preço/valor contábil, relacionado o valor de mercado da empresa ao valor de 
reposição dos ativos existentes. Em casos em que a inflação aumentou os preços dos ativos 
ou em que a tecnologia reduziu o preço dos ativos, essa avaliação pode fornecer uma 
medida melhor da subvalorização. 
 
Q de Tobin = Valor de mercado dos ativos / Valor de reposição dos ativos existentes 
 
Outra variante é o modelo do T de Etesp que leva em consideração três variáveis: retorno 
sobre o patrimônio líquido, crescimento e índices PBV e os consolida em uma única 
avaliação. 
 
 
 
 31
2.2.2.3 Índices Preço/Vendas (PS – Price/Sales) 
 
Os índices de preço/vendas passaram a serem utilizados pelos analistas recentemente e sua 
utilização é pouco difundida. 
 
Este índice tem se mostrado atrativo para os analistas por várias razões. Primeiro, 
diferentemente dos índices PL e PBV que podem torna-se negativos e sem significado, o 
índice preço/vendas pode ser obtido até mesmo para empresas com sérios problemas. 
Segundo, ao contrário dos lucros e do valor contábil, fortemente influenciados pelas 
decisões contábeis relativas à depreciação, estoque e encargos extraordinários, a receita é 
relativamente difícil de se manipular. Terceiro, o índice PS proporciona uma ferramenta 
conveniente para examinar os efeitos de mudanças na política de preços e de outras 
decisões estratégicas corporativas. Finalmente, os indicadores PS não são tão voláteis 
quanto os índices PL e, portanto, podem ser mais confiáveis para uso em avaliações. Isso se 
explica devido ao lucro ser muito mais sensível às mudanças econômicas do que a receita. 
Todavia, esta estabilidade pode vir a ser também uma desvantagem, quando os problemas 
das empresas são decorrentes do controle de custos. Em tais casos, as receitas não declinam 
mesmo que os lucros e o valor caiam abruptamente. Conseqüentemente, a incompetência de 
diferentes empresas no controle de custos e de margem de lucros pode levar a avaliações 
enganosas. 
 
2.2.3 Avaliação por Direitos Contingentes 
 
Um direito contingente ou opção é um ativo que se paga apenas sob determinadas 
contingências – se o valor do ativo subjacente exceder um valor preestabelecido para uma 
opção de venda ou atingir um valor menor que o preestabelecido para uma opção de 
compra. Estudos têm sido realizados ao longo dos últimos anos, no desenvolvimento de 
modelos de precificação de opções, e estes modelos podem ser utilizados para avaliar 
quaisquer ativos com características de opções. 
 
 
 32
A figura 2.2 ilustra os pagamentos em opções de compra e de venda como função do valor 
do ativo subjacente. Uma opção pode ser avaliada como função das seguintes variáveis: o 
valor corrente e a variância em valor do ativo subjacente, o preço de exercício da opção, o 
prazo até o vencimento da opção e a taxa de juros livre de risco. Isto foi inicialmente 
determinadopor Black e Scholes (1972) e vem sendo ampliado e refinado em numerosas 
variantes. Embora o modelo de precificação de opções Black-Scholes ignore dividendos e 
presuma que a opção não seja exercida com antecedência, o mesmo pode ser modificado 
para permitir ambos os casos. Uma variante de tempo discreto, o modelo Binomial de 
precificação de opções também foi desenvolvida para precificar opções. 
 
Figura 2.2 Pagamentos relativos a opções como função do valor do ativo subjacente 
 
 
Um ativo pode ser avaliado como opção de compra se seus pagamentos forem função do 
valor de um ativo subjacente. Se aquele valor exceder um nível predeterminado, o ativo 
vale a diferença; caso contrário, nada vale. Poderá ser avaliado como uma opção de venda 
se acrescer valor à medida que o valor do ativo subjacente cair abaixo de um nível pré-
especificado e não valer nada quando o valor do ativo subjacente exceder aquele limite. 
 
Existem ativos que, de modo geral, não são considerados opções, mas ainda assim 
compartilham diversas características de opções. O patrimônio líquido, por exemplo, pode 
ser encarado como uma opção de compra sobre o valor da empresa subjacente, com valor 
nominal da dívida representando o preço de exercício da opção, e o prazo da dívida 
Preço 
de 
E í Valor do ativo 
Preço do 
Exercício da 
Opção 
 33
medindo a duração da opção. Uma patente pode ser analisada como uma opção de compra 
sobre um produto, com o desembolso do investimento necessário para o lançamento do 
projeto sendo considerado como o preço de exercício da opção e a vida da patente 
constituindo o prazo até o vencimento. 
 
Notam-se algumas limitações quanto ao uso dos modelos de precificação de opções para 
avaliar opções de longo prazo sobre ativos não negociados. As pressuposições feitas em 
relação à variância constante e aos rendimentos de dividendos que não são seriamente 
contestados nos casos de opções de curto prazo são muito mais difíceis de serem defendidas 
quando as opções têm vida longa. Quando o ativo subjacente não é negociado, os dados de 
entrada para o valor daquele ativo e a variância daquele valor não podem ser extraídos dos 
mercados financeiros e têm que ser estimados. Assim, os valores finais obtidos destas 
aplicações de modelos de precificação de opções encerram muito mais erros de estimativas 
do que os valores obtidos em suas aplicações mais comuns (avaliação de opções negociadas 
a curto prazo). 
 
2.2.4 Avaliação de Oferta x Demanda 
 
A abordagem clássica para a avaliação de ativos, excluindo ações, é o modelo de oferta e 
demanda. Por este modelo, os analistas estudam os impactos que os fundamentos 
econômicos podem ocasionar no preço de equilíbrio entre oferta e demanda. A figura 2.3 
exemplifica uma alteração no patamar dos preços devido à alteração da curva da demanda. 
Para um determinado ativo, um excesso de oferta pode ocasionar quedas nos preços ao 
passo que uma forte demanda pode provocar aumento nos preços. Em qualquer caso a 
estimativa para oferta e demanda é difícil devido à gama de fatores que podem afetar esse 
equilíbrio, porém essa estimativa é fundamental para a previsão de comportamentos futuros 
dos preços. 
 
 34
 
Figura 2.3 – Curva de oferta e demanda e o efeito no preço dada uma alteração de demanda. 
 
De acordo com Schwager (1984, pg.46), essa avaliação pode ser elaborada de acordo com 
cinco modelos como seguem: 
a) Método perceptivo: esse método refere-se a um método analítico usado por analistas 
cuja familiaridade com o mercado é tão forte que eles desenvolveram um “ sexto 
sentido virtual” a respeito das flutuações de preços no mercado. Em conversas com 
os diferentes participantes do mercado, esses analistas conseguem perceber a 
direção do mercado. Este é um método não cientifico onde os valores obtidos 
dependem estritamente das habilidades e intuições dos analistas. Além de 
individualista, esse modelo por definição, deve ser utilizado após adquirida 
experiência profissional necessária. 
b) Tabela de equilíbrio: a tabela de equilíbrio sumariza os componentes principais da 
oferta e demanda do período analisado, em relação a períodos anteriores. O 
equilíbrio entre oferta e demanda indicará possíveis mudanças no patamar de preços 
do ativo analisado. A tabela 2.2 mostra um exemplo dos dados analisados nesse 
modelo. 
 
 
 
 
 
Oferta x Demanda 
quantidades
preços
Demanda
Oferta
Nova Demanda
p = preço equilíbrio inicial 
p' = novo preço equilíbrio 
p 
p’ 
 35
Milho: Oferta e demanda (1978-1982) em milhões de 
bushels 
 Demanda total 
 Oferta Demanda doméstica 
Ano 
Estoq
ue 
inicial Prod Imp Total Alimt Bebidas Plantação 
Ração e 
Outros Exp 
Compras 
Governo 
Produção 
Particular Total 
1978/ 79 1.111 7.267 1,2 8.380 531 70 19 4.322 2.133 99 1.204 8.380 
1979/80 1.303 7.938 1,1 9.243 582 72 20 4.518 2.432 256 1.361 9.243 
1980/81 1.617 6.644 1,2 8.263 641 73 20 4.138 2.355 237 796 8.263 
1981/82 1.034 8.201 1,2 9.236 709 82 19 4.172 1.966 302 1.983 9.236 
Tabela 2.3 – Exemplo de tabela de equilíbrio entre oferta e demanda nos EUA. Fonte: Schwager 1984 
 
A tabela de equilíbrio é uma valiosa ferramenta que resume sucintamente os pontos 
críticos do mercado. Vale destacar que o uso dessa ferramenta isoladamente é 
insuficiente para calcular o valor intrínseco do ativo. Portanto, o analista que usa 
somente a tabela de equilíbrio para suas previsões de preço poderá cometer erros na 
avaliação de ativos ao não considerar as demais condições de mercado ou 
econômicas para o período analisado. 
c) Método tabular e gráfico (TAG – Tabular and Graphic Approach ): O modelo TAG 
é o desenvolvimento da utilização da tabela de equilíbrio. A tabela de equilíbrio 
envolve somente dados de oferta e demanda sem considerar as direções de preço. O 
modelo TAG examina a relação entre os dados de oferta e demanda da balança de 
equilíbrio e o preço do ativo. Este modelo também considera a influência dos dados 
que não estão contemplados na tabela de equilíbrio, como a oferta de bens 
substitutos e renda da disponível da população. 
Esse modelo torna-se desvantajoso e subutilizado na medida em que existam mais 
de uma variável fundamentalista que possam afetar o preço do ativo. 
d) Análise de Regressão: esta análise provê um procedimento estatístico que pode 
formalizar o modelo TAG. Utilizando a análise de regressão, relações extraídas do 
modelo TAG podem ser transformadas em uma equação precisa e relativamente 
simples entre os fatores utilizados. Como definição estatística, o modelo de 
regressão permite ao analista quantificar o relacionamento entre duas variáveis, a 
primeira chamada dependente e a segunda de independente. Seu propósito é 
explicar a variação de uma variável com a utilização da variação de outra variável. 
 36
Isso através da elaboração de uma equação de reta que permite a projeção de 
resultados futuros para determinadas condições. Na figura 2.4, a reta t representa a 
regressão entre os fatores crescimento de determinado país e retorno sobre ações e a 
equação y representa o modelo para os dados em análise. 
y = 1,1601x + 1,1817
retorno
cr
es
ci
m
en
to
 p
aí
s
t
 
 Figura 2.4 – Análise de Regressão 
 
O modelo matemático de regressão apresenta algumas vantagens em relação à 
metodologia do modelo TAG, dentre elas: permite uma uniformidade dos 
resultados, ou seja, diferentes analistas podem chegar ao mesmo resultado; podem 
ser usadas para testar a significância de cada variável na determinação do preço; e 
oferece uma ferramenta eficiente para o estabelecimento de inter-relações entre 
vários fatores fundamentalistas e os respectivos preços dos ativos. 
A análise de regressão é o modelo de maior utilização entre os fundamentalistas. 
e) Modelos econométricos: Como visto anteriormente, a análise de regressão emprega 
somente uma equação matemática simples, relacionandopreço e fatores 
fundamentalistas. Em alguns casos, teoricamente, é necessária a construção de 
modelos multi-equacionais onde as equações são interrelacionadas e devem ser 
resolvidas simultaneamente. Estes modelos fazem referência aos chamados modelos 
econométricos, onde para cada fator da equação é estabelecida uma nova equação 
relacionando os diversos fatores que podem influenciar os preços. Como exemplo, o 
modelo para o preço de suco de laranja concentrado é dado pela equação: 
 
 
 37
P = a + b1 (EF/V) onde 
P = média do preço de suco de laranja concentrado em determinado período 
EF = estoque final 
V = vendas 
a e b1 são valores determinados pela análise de regressão 
 
Por outro lado, o fator EF = OD + I – M onde 
OD = oferta doméstica 
I = importação 
V = vendas 
Substituindo as equações, o modelo econométrico será: 
 
P = a + b1 (OD + I – V ) 
 V 
Além disso, outras possíveis equações podem ser formuladas para a obtenção das e
 quações de importação e vendas como seguem: 
 
I = a2 + b21P + b22PB + b23T 
M = a3 + b31P + b32RD, onde 
 
P = preço 
PB = produção brasileira de suco de laranja 
T = tendência 
RD = renda disponível do consumidor 
 
O modelo exemplificado acima incorpora o efeito do preço nas vendas e nas 
importações. O modelo também inclui outras variáveis que afetam as vendas e 
importações como a renda disponível e a produção brasileira de suco de laranja. 
Mas, apesar do modelo de multi-equações fornecer uma formulação teórica precisa, 
ela não é considerada uma ferramenta essencial pelos fundamentalistas. Na maioria 
dos casos, dado a magnitude das flutuações aleatórias dos preços dos ativos, o 
 38
incremento da precisão nas previsões desse modelo não justificam o aumento de 
trabalho requerido para seu uso. 
 
Conforme observado, os modelos que utilizam a análise de oferta e demanda não permitem 
chegar ao valor intrínseco do ativo. Seu objetivo é encontrar um preço de equilíbrio em 
que, de acordo com as condições econômicas, o ativo pode estar subestimado ou 
superestimado. Rotella (1992, pg. 37) observa ainda que a equação entre oferta e demanda 
para commodities é bem diferente da equação para os ativos financeiros. Embora ambas 
ofertas possam ser influenciadas pela intervenção governamental, a primeira tem a oferta 
afetada também por condições climáticas ou eventos da natureza, conforme citado na seção 
2.1 deste capítulo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 39
Capítulo 3 – Análise Técnica 
 
3.1 - Conceito 
 
Análise técnica é o estudo do comportamento histórico do mercado para determinar o 
estado atual ou as condições futuras do mesmo. O analista técnico observa tendências deste 
comportamento e avalia como o mercado reage a estas. Em sua essência, a análise técnica 
assume que os mercados exibirão comportamentos futuros que são consistentes com o 
passado, ou seja, o técnico se orienta pela repetição de padrões de comportamento do 
mercado. A análise tem como objetivo, a predição de quando os preços irão se mover, 
quando é a hora certa para entrar ou sair do mercado. 
 
Como ressalva, é comum o uso de análise técnica para qualquer método de avaliação 
baseado em preços históricos ou gráficos, porém julgo necessária a “subdivisão” dessa 
forma de análise em dois grupos: os grafistas que utilizam os comportamentos gráficos dos 
preços ao longo do tempo e os tecnicistas que utilizam ferramentas estatísticas para 
aplicação da análise. Neste trabalho, será utilizada a análise técnica como o grupo dessas 
duas “subdivisões”. 
 
Para Murphy (1986, p.2) existem três premissas básicas onde esta fundamentada a análise 
técnica: preços de mercado descontam “tudo” (fundamentos econômicos, políticos, 
psicológicos entre outros); os preços movem-se em tendências; e por fim, que a história se 
repete, ou seja, que o comportamento dos preços no passado se repetem no futuro. 
 
Winger e Frasca (1995, pg.260) definem análise técnica como um método de seleção de 
ativos que não consideram os fundamentos econômicos em seu estudo. No mercado de 
ações, por exemplo, desconsideram qualquer informação a respeito da empresa ou indústria 
em que se realiza a análise. Os técnicos assumem que os fundamentalistas realizaram seu 
estudo e como resultado, os preços de mercado tendem a refletir esse estudo. 
Ilustrativamente, segundo os autores, os analistas técnicos trabalham em salas fechadas, 
 40
sozinhos e munidos de gráficos para não serem influenciados pelas informações 
fundamentalistas que possam influenciar suas análises. 
 
Para Ehrman (2004), a analise técnica envolve a elaboração de um complexo modelo que 
remove o fator humano do momento da execução ou da decisão do investimento. Brown 
(1999) complementa afirmando que a análise exclui o componente subjetivo do estudo. 
 
Murphy (1986, p.4) argumenta que muito da estrutura da análise técnica e o estudo dos 
mercados tem a ver com o estudo da psicologia. Padrões gráficos, por exemplo, que têm 
sido estudados e classificados ao longo dos últimos cem anos, refletem certas figuras que 
aparecem nos gráficos de preços. Essas figuras revelam a psicologia altista ou baixista do 
mercado. Uma vez que tais padrões funcionaram bem no passado, assume-se que 
continuarão a funcionar bem no futuro. Eles baseiam-se no estudo da psicologia, que tende 
a não se alterar. A chave para entender o futuro reside no estudo do passado, ou que o 
futuro é apenas uma repetição do passado. 
 
Rotella (1992, pg.101) destaca que a análise técnica pode ser usada tanto de maneira reativa 
como profética. No primeiro método, o analista responde a uma situação ocorrida. Já 
através do segundo método, o técnico tentará antecipar o que pode ocorrer no futuro, 
segundo suas observações do mercado. 
 
A crença de que os padrões recorrentes do mercado seguem uma ordem e não são 
movimentos aleatórios é inerente ao estudo da análise técnica. Outro importante corolário é 
que os padrões de mercado não são somente manifestações de dados econômicos, mas 
também representam a emoção e a lógica dos analistas que atuam no mercado. O analista 
técnico assume que diferentes comportamentos do mercado irão se repetir no futuro, pelo 
mesmo motivo que os comportamentos dos analistas se repetirão. 
 
Ainda segundo Rotella (1992, pg.108), a premissa básica para a analise técnica está no fato 
de que todos os fatores que, direta ou indiretamente, afetam o mercado, como as 
 41
informações fundamentalistas, comportamento emocional ou leis naturais, são refletidos 
nas duas principais fontes para a análise: o preço e volume praticados pelo mercado. 
 
Analise técnica é o caminho para analisar o mercado de diferentes perspectivas. Os 
mercados não são simplesmente reflexos da economia, mas a combinação de confiança, 
medo e sonhos de todos os participantes. A analise técnica é uma tentativa de representar e 
quantificar em gráficos todas essas informações abstratas. 
 
Rotella (1992, pg. 147) separa os diferentes tipos de analises técnicas em dois grandes 
grupos: 
a) Analise subjetiva: refere-se ao estudo sujeito a interpretações independentes do uso 
de ferramentas estatísticas. Por exemplo, a interpretação dos gráficos ponto e figura 
ou o gráfico de ombro-cabeça-obro. 
b) Analise objetiva: refere-se ao estudo que pode ser analisado e seus resultados 
verificados com a utilização de métodos estatísticos ou modelos matemáticos. Por 
exemplo, o modelo de médias móveis. 
 
3.2 – Considerações gerais 
 
De acordo com Noronha (1995), a Teoria desenvolvida por Charles Dow no final do século 
XIX se constitui na espinha dorsal da análise técnica. Esta teoria apresenta alguns 
princípios e definições básicas, dentre os mais importantes: 
 
Principio 1 – Os preços descontam tudo, ou seja, refletem a atividade combinada de 
milhares de investidores, incluindo fundamentalistas e possuidores deinformações 
privilegiadas. Somente eventos da natureza não são descontados pelo preço. 
 
Principio 2 – Os preços movem-se em tendências das quais as mais importantes são: 
primárias que são longos movimentos que duram normalmente um ano ou mais e resultam 
de grandes oscilações dos preços; secundárias que são reações ou correções dos 
movimentos exagerados das primárias; e terciárias que refletem flutuações do dia a dia. 
 42
 
Principio 3 – Divide as principais fases das tendências primárias de alta e de baixa em três 
fases que vão constituir os mercados de alta e de baixa. Nas tendências primárias de alta as 
fases são: acumulação, quando os preços estão nas mínimas e há o desinteresse pelo ativo; 
remarcação, onde os preços começam a aumentar e inicia-se o processo de interesse pelo 
ativo; e distribuição, quando o mercado atinge máximas e os ativos passam a ter preços 
superavaliados. Já nas tendências primarias de baixa, encontram-se as seguintes fases: 
distribuição, ou seja, a última fase do mercado de alta; fase de pânico, onde os compradores 
começam a escassear e os vendedores tornam-se urgentes, acentuando o movimento de 
queda; e vendas desencorajadas, realizadas por investidores que mantiveram seus ativos 
durante a fase anterior. 
 
Principio 4 – A tendência deve ser confirmada pelo menos dois índices distintos na sua 
formulação. 
 
Principio 5 – O volume acompanha a tendência, ou seja, num mercado de alta o volume 
aumenta quando os preços sobem e diminuem quando os preços caem. 
 
Principio 6 – Para efeito de avaliação de condições de mercado, são usados somente preços 
de fechamento. 
 
Na análise técnica, alguns conceitos fundamentais devem ser definidos para elucidar o 
estudo em questão. 
 
3.2.1 Tendência 
 
Segundo Achelis (2001, p.25), tendência representa uma mudança consistente nos preços, 
isto é, mudanças nas expectativas dos investidores. Murphy (1986, pp. 53-58) define 
tendência de alta como uma reta traçada por mínimos crescentes no tempo, isto é, o 
seguinte superior ao anterior. Já tendência de baixa é definida por uma reta traçada por 
máximos ou topos decrescentes no tempo, ou o seguinte inferior ao anterior. Já tendência 
 43
lateral, ou em linha, quando ocorre uma sucessão de topos e fundos lateralmente irregulares 
(Fig. 3.1). Um ponto é considerado máximo quando os pontos que lhe sucedem são 
inferiores, e considerado mínimo quando os pontos que lhe sucedem são superiores, sendo 
usual aguardar um intervalo de três dias para a confirmação. 
 
 
Figura 3.1 – Tendências – Fonte : Noronha (1995) 
 
3.2.2 Suporte e Resistências 
 
São níveis de preço onde as compras e as vendas, respectivamente, são fortes o suficiente 
para interromper um processo de queda ou de alta durante algum tempo e possivelmente 
revertê-lo. Assim, topos são zonas de resistência e fundos, zonas de suporte. Em outras 
palavras, um suporte é o nível de pontos abaixo do qual uma cotação não cai em tendências 
de queda ou em deslocamentos laterais. Uma resistência é um nível de pontos que não é 
ultrapassado em tendências de alta ou em deslocamentos laterais (Fig. 3.2). 
 
 
Figura 3.2 Suportes e Resistências. Fonte: Noronha (1995) 
 
 44
Ainda segundo Noronha (1995), suportes e resistências existem porque as pessoas têm 
memória e esta pode induzi-las a comprar e a vender a certos níveis. 
 
3.2.3 Volume 
 
Noronha (1995, pg. 159) define o volume dos ativos negociados como um fator de muita 
importância na negociação, um parâmetro que serve para corroborar o que ocorre no 
gráfico de barras. O volume deve ser crescente quando a evolução dos preços se dá na 
mesma direção da tendência principal, diminuindo nas correções. Durante a formação de 
figuras tende a diminuir, aumentando quando de seu rompimento. 
 
3.2.4 Contratos em aberto 
 
Murphy (1986, p.44) define como o total de contratos em aberto em poder dos participantes 
do mercado no final de determinado período. Refere-se ao total de contratos em poder de 
compradores ou vendedores não o total de ambos. Usualmente representado por uma linha 
acima do gráfico de volume. 
 
3.2.5 Stop 
 
Noronha (1995) afirma que em qualquer modelo para análise técnica, a definição do stop é 
imprescindível. O autor o define como o limite máximo de erro permitido a uma avaliação 
de entrar no mercado com base nas maiores probabilidades de acerto. Outra definição 
importante é em relação aos períodos de tempo da análise, ou seja, o período de tempo a 
que se refere à análise em questão, como exemplo, dados intra-diários, diários, semanais, 
mensais ou anuais. 
 
3.3 - Gráficos 
 
Os gráficos são a principal ferramenta da análise técnica. Eles têm sido desenvolvidos em 
diferentes formas e estilos para representar graficamente, além dos preços, todos os 
 45
influenciadores do mercado. Os gráficos podem ser encontrados na escala mensal, diária, 
semanal e até mesmo em períodos de uma hora. Quanto à escala, podem ser encontrados 
sob a forma aritmética, logarítmica ou quadrática. 
 
Os tipos mais utilizados são: 
 
3.3.1 Linha 
 
Neste tipo de gráfico, somente os preços de fechamento são plotados para cada dia de 
atividade do mercado. Muitos dos analistas que seguem este tipo de gráfico acreditam que 
os preços de fechamento são os preços críticos do mercado para determinado dia. 
 
 
Figura 3.3 Gráfico de Linha 
 
3.3.2 Barras 
 
São assim chamados porque a cada dia de atividade do preço de um ativo é representado 
por uma barra vertical. Conforme figura x.x O gráfico registra a evolução dos preços no 
decorrer do tempo. Nele estão representados os preços de abertura e fechamento além das 
máximas e mínimas alcançadas pela cotação do ativo em determinado período. 
Usualmente, esse gráfico é acompanhado pelo gráfico de volume em uma barra vertical, 
que representa a quantidade transacionada do ativo no período desejado (figura 3.4). 
 
 
 46
Figura 3.4 – Componentes do gráfico de barras 
 
 
 
Figura 3.5 – O gráfico de barras e volume. Fonte Noronha (1995) 
 
 
3.3.3 Candelabro Japonês 
 
Também conhecido como gráfico de velas, é o ancestral dos gráficos de barras e difere 
apenas pelas características de representação dos preços no gráfico. São similares aos 
gráficos de barras e seu uso é uma questão de preferência por parte do analista. Esse tipo de 
gráfico é simples e um novo caminho para análise de preços que não envolvem qualquer 
cálculo. 
 
Cada figura representa um período (ex., dia) de determinado ativo. A figura abaixo 
representa os elementos deste gráfico. Vale destacar que a diferença entre os dois tipos de 
figuras está relacionada ao preço de abertura ser superior ou inferior ao preço de 
fechamento. 
 
abertura 
mínimo 
fechamento 
máximo 
 47
 
Figura 3.6 – Candelabro 
 
Alguns padrões de gráfico de candelabro japonês encontram-se no Anexo I deste estudo. 
 
3.3.4 Ponto e Figura 
 
Este gráfico descreve o preço em relação ao movimento de mercado e é considerado um 
meio excelente para estudar como o mercado se comporta em diferentes níveis de preço. 
Neste gráfico, cronologia não apresenta significado, o único fato importante são as 
mudanças de preços independentemente do tempo em que ocorreram. Sua utilização 
proporciona uma boa indicação da ação e reação dos movimentos de mercado. Além de 
oferecer boas indicações a respeito de suportes e resistências. 
 
Sua representação conforme figura 3.7 consiste em uma coluna assinalada por Xs que 
mostra o momento em que os preços aumentam, uma coluna assinalada por Os que 
mostram o momento em que os preços caem e uma série de colunas menores que mostram 
que o preço de mercado está estável no momento. Uma importante consideração se faz 
necessária na utilização deste tipo de gráfico: Cada X ou O representa uma variação de 
determinada quantia de preço. Essa quantia deve ser definida pelo analista quandoda 
utilização desse gráfico. Por exemplo, considerando a quantia como três unidades de preço 
e a quantia de reversão como dois Xs ou Os, então os preços devem reverter sua direção em 
seis pontos para haver a troca da coluna. Se o gráfico está em uma coluna de Xs, o preço 
mínima 
máxima 
abertura 
fechamento
mínima 
máxima 
fechamento 
abertura 
 48
deve cair seis pontos para mudar para uma coluna de Os e vice-versa. Uma mudança de 
coluna identifica uma mudança na tendência dos preços. 
 
 
Figura 3.7 – Ponto e Figura. Fonte: www.equis.com 
 
 
3.4 Figuras 
 
Segundo Noronha (1995, p.43), as figuras ou padrões são formações gráficas, que surgem 
em determinados momentos, que podem auxiliar a decisão de quando será mais provável 
que uma tendência continue ou reverta, por analogia com o que ocorreu no passado. 
 
Noronha (1995, p.53) afirma que os preços dos ativos movem-se em tendências interligadas 
por pausas (correções). Com o passar do tempo, essas tendências mudam de direção, elas 
podem reverter (de alta para baixa ou de baixa para alta) ou podem ser interrompidas por 
algum tipo de movimento lateral e então, após um período de tempo, retomar à direção 
anterior (continuação). 
 
3.4.1 Figuras de Reversão 
 
Na maioria dos casos, quando uma tendência de preços está num processo de reversão, um 
padrão característico toma forma no gráfico, tornando-se conhecido como um padrão de 
reversão. Algumas dessas formações gráficas são construídas e completadas muito 
 49
rapidamente, enquanto outras podem necessitar de várias semanas para atingir um estágio 
que alguém possa dizer, com segurança, que uma reversão de tendência está 
definitivamente indicada. Genericamente, quanto maior a área de reversão mais importante 
seus impactos. Portanto, cabe ao analista técnico ou gráfico reconhecê-las e saber julgar o 
que elas podem significar em termos de oportunidades de negócios. 
 
Dentre as figuras mais conhecidas estão: 
 
3.4.1.1 Triangulo Simétrico 
 
Esta figura pode funcionar tanto quanto figura de confirmação quanto de reversão de 
tendência, dependendo de em que lado se dá o rompimento. De acordo com Tavares (1987 
p.69), os triângulos podem ser interpretados como característicos de fases de hesitação do 
mercado. O triângulo simétrico é sempre formado por uma tendência de alta e uma 
tendência de baixa. Durante a formação dessa figura, o volume tende a reduzir-se, 
aumentando no seu rompimento (fig. 3.8). 
 
Figura 3.8 – Triângulos Simétricos. Fonte: Noronha (1995). 
 
 
 
 
 50
3.4.1.2 Ombro-Cabeça-Ombro 
 
Segundo Noronha (1995, p.53), essa é a mais confiável das figuras de reversão. Durante a 
sua formação, o volume cresce na direção da tendência e após o rompimento, se for o caso, 
diminuindo quando nas correções. Se não romper a linha de pescoço, abandona-se a figura 
(fig. 3.9). 
 
Figura 3.9 – Ombro-Cabeça-Ombro. Fonte: Noronha (1995) 
De um modo geral, essa figura representa uma reversão de tendência de alta para baixa. 
Após ser atingido um pico no ponto A (ombro esquerdo), a cotação cai, voltando a subir 
atingindo o ponto B (topo da cabeça). Volta a cair até um ponto que dará origem à chamada 
linha de pescoço. Sobe em seguida, atingindo o ponto C (ombro direito), voltando a cair. A 
cabeça deve ser mais alta que os dois ombros. Este padrão pode mostrar-se invertido 
quando sinalizará reversão de baixa para alta. O aumento do volume no rompimento é uma 
característica da figura. 
 
 
 
 
 51
3.4.1.3 Topos e Fundos Duplos e Triplos 
 
Na análise gráfica, segundo Noronha (1995, p. 60) os padrões duplos são muito raros e os 
triplos ainda mais. A construção de um topo duplo se inicia quando, após uma subida, 
acompanhada de alto volume, o mercado se retrai com diminuição do volume, e, então, 
volta a subir outra vez até atingir o nível do topo anterior (algumas vezes um pouco aquém 
e, outras, um pouco além), novamente com volume crescente, porém sem registrar as 
mesmas marcas verificadas durante a construção do primeiro topo e, então, volta a cair uma 
segunda vez, com conseqüências bem mais significativas (fig. 3.10). Um fundo duplo é o 
inverso. Já os topos e fundos triplos são análogos aos duplos, quanto ao comportamento. 
 
 
Figura 3.10 – Topos e Fundos Duplos. Fonte: Noronha (1995) 
 
Como se pode observar na figura acima, uma vez formados topos (fundos) duplos, a 
confirmação do rompimento da linha que passa por V tende a fazer com que a cotação caia 
(suba) no caso dos topos (fundos) o mesmo que subiu (caiu) até o topo (fundo) a partir de 
V. A confirmação do topo duplo sugere um ponto de venda, e a do fundo duplo, um ponto 
de compra. 
 
 
 
 
 52
3.4.1.4 Pá de Ventilador 
 
De acordo com Murphy (1986, p.77), a figura da pá de ventilador de baixa é definida pelo 
traçado de três tendências de alta consecutivas. A primeira é rompida, a cotação cai, e ao 
configurar-se um novo mínimo, é traçada a segunda reta de alta. A cotação prossegue 
subindo e ao atingir a primeira reta de alta, encontra resistência e cai, desta vez rompendo a 
reta 2, e continuando a cair. Ao se confirmar um novo mínimo, é traçada a terceira reta. A 
cotação sobe, encontra-se resistência na antiga reta suporte, voltando a cair. Confirmando-
se o rompimento da terceira reta, terá sido dada uma indicação de reversão de tendência de 
alta para baixa, a cotação tenderá a cair mais, indicando um ponto de venda (fig. 3.11 
esquerda). 
 
Figura 3.11 – Pá de ventilador de baixa e alta respectivamente. Fonte: Noronha (1995). 
 
 
A figura da pá de ventilador de alta é definida pelo traçado de três tendências de baixa 
consecutivas. A primeira é rompida, a cotação sobe, e ao configurar-se um novo máximo, é 
traçada a segunda reta de baixa. A cotação prossegue caindo e ao atingir a primeira reta de 
baixa, encontra suporte e sobe, desta vez rompendo a reta 2, e continuando a subir. Ao se 
confirmar um novo máximo, é traçada a terceira reta. A cotação cai, encontra-se suporte na 
antiga reta de resistência suporte, voltando a subir. Confirmando-se o rompimento da 
terceira reta, terá sido dada uma indicação de reversão de tendência de baixa para alta, a 
cotação tenderá a subir mais, indicando um ponto de compra (fig. 3.11 direita). 
 
 
 53
3.4.2 Figuras de Confirmação 
 
Como diz o próprio nome são padrões que se formam durante a movimentação de uma 
tendência. De tempos em tempos, quando em tendência, o preço de um ativo qualquer se 
estabiliza e depois continua se movimentando na direção em que vinha se movendo. Essas 
interrupções momentâneas assumem diferentes formas, no geral denominadas de áreas de 
congestão. As principais são: 
 
3.4.2.1 Retângulos 
Os retângulos são formações que consistem de deslocamentos laterais contidos entre duas 
faixas paralelas. Normalmente são padrões de continuação, podendo aparecer, raramente, 
como padrões de reversão. Quando acontece o rompimento, o preço tende a evoluir até a 
replicação da amplitude inicial. A figura da esquerda indica um processo de consolidação 
de alta, e a da direita, de consolidação de baixa (fig 3.12). 
 
Figura 3.12 – Retângulos. Fonte: Noronha (1995) 
 
 
 
3.4.2.2 Bandeiras 
 
Conforme indica a figura 3.13, as bandeiras são pequenos canais inclinados contra a 
tendência principal e, ao serem rompidas, dão indicação de continuidade do movimento. 
 
 54
Figura 3.13 – Bandeiras. Fonte: Noronha (1995) 
 
 
 
3.4.2.3 Flâmulas 
 
Na figura 3.14 são apresentadas as flâmulas, que são pequenos triângulos os quais se 
comportam da mesma forma que as bandeiras, descritas anteriormente. Não seguem, porém 
as regras dos triângulos, quanto a medidas e rompimentos. 
 
Figura 3.14 – Flâmulas. Fonte: Noronha (1995) 
 
 
 
 55
3.4.2.4 Cunhas 
 
São formações gráficas, em que as flutuações dos preços ficam contidas entre duas linhas 
convergentes, mas que se diferenciam dos triângulospor serem ambas, simultaneamente, 
inclinadas para cima ou para baixo. O padrão do volume é similar aos dos triângulos e 
retângulos, diminuindo substancialmente durante seu desdobramento. Seu tempo de 
formação e resolução é similar ao dos triângulos, de um a três meses, mas pode demorar 
mais. 
 
Como pode observar na figura 3.15, suas definições têm o sentido oposto às suas 
designações, isto é, uma cunha descendente é altista e uma cunha ascendente é baixista. 
 
Figura 3.15 – Cunhas. Fonte: Noronha (1995) 
 
 
3.5 Indicadores 
 
Noronha (1995, p. 179) afirma que os indicadores contribuem na identificação de 
tendências e dos pontos de reversão. Além de fornecer uma visão aprofundada dentro do 
equilíbrio de forças entre compradores e vendedores. Alguns analistas afirmam que os 
indicadores são mais objetivos quando comparados aos padrões gráficos. O principal revés 
da utilização desses indicadores é que, muitas vezes, eles se contradizem uns aos outros. 
Alguns funcionam melhor em mercados sem tendência e outros em mercados com 
 56
tendência. Deste modo surge a definição de dois grupos de indicadores, os rastreadores e os 
osciladores de tendência. 
 
Os rastreadores funcionam melhor quando o mercado está se movendo numa direção, 
porém fornecem sinais ruins quando o mercado apresenta-se estável, sem tendência. Esses 
indicadores contribuem para a confirmação de uma tendência quando esta se encontra em 
seu início. 
 
Os osciladores identificam com certa precisão os pontos de retorno em mercados sem 
tendência (2/3 do tempo), porém fornecem sinais prematuros e perigosos quando uma 
tendência se inicia no mercado. 
 
Os analistas técnicos reúnem vários indicadores e tentam obter uma média dos seus sinais. 
A utilização de apenas um desses indicadores pode levar a erros que comprometerão o 
sucesso das operações. 
 
3.5.1. Rastreadores 
 
Os principais rastreadores de tendência são coincidentes ou um pouco atrasados em relação 
à reversão da tendência. Os mais importantes: Médias Móveis, Convergência-Divergência 
da Média Móvel (MACD), Parabólico e o Movimento Direcional serão abordados a seguir. 
 
3.5.1.1 Médias Móveis: 
 
Um dos indicadores mais versáteis e amplamente utilizados pelos analistas. Devido à 
facilidade da sua construção e ao fato de ser facilmente testada e quantificada, é a base da 
maioria dos sistemas rastreadores de tendência existentes. A média móvel reflete um 
consenso de valor entre os participantes do mercado no momento da operação. 
 
Noronha (1995, pg. 180) define média móvel como uma média extraída de uma amostra de 
dados seqüenciais num determinado espaço de tempo. Podem ser aritméticas, exponenciais 
 57
ou ponderadas, de acordo com o peso atribuído aos preços mais recentes. O elemento 
crítico na utilização das médias móveis é a definição do período ideal a ser utilizado no 
cálculo da média, de acordo com os objetivos da análise. 
 
O principal objetivo das médias móveis é informar o início ou termino de uma tendência. 
Por ser uma média calculada em cima de dados decorridos, ela não prediz, apenas reage 
com uma pequena defasagem de tempo em relação ao movimento dos preços. Portanto, ela 
segue, mas não lidera ou antecipa. Sua característica principal é fazer com que o 
movimento do gráfico de preço fique mais suave, tornando mais fácil a visualização da 
tendência básica. 
 
Segundo Pring (2002, p.157), uma média móvel é uma versão suavizada de uma tendência, 
sendo que a própria média móvel em si é uma área de suporte e resistência. Murphy (1999, 
p. 197) argumenta que a média móvel é uma seguidora, não líder. Nunca antecipa, apenas 
reage. A média móvel segue o mercado, indicando que uma tendência começou, mas 
sempre depois do fato. E explica a utilização das médias móveis: quando a seqüência de 
preços corta uma média móvel de baixo para cima, é um sinal de início de uma 
confirmação e o afastamento é um sinal de início de uma tendência de baixa, sugerindo um 
ponto de venda. Na utilização de duas médias móveis na análise, sendo uma de 
periodicidade menor e outra de periodicidade maior, quando a média móvel menor cortar 
uma média móvel maior de baixo para cima, estará sendo dada uma sinalização de compra. 
Se for de cima para baixo, o sinal será de venda. Outro método de análise, segundo 
Noronha (1995) é a utilização do cruzamento de ambas as médias com o preço do mercado. 
Quando a curva de preço cortar ambas de baixo para cima é um sinal de compra e quando 
cruzar de cima para baixo é um sinal de venda. 
 
Pring (2002, p. 154) acrescenta que uma média móvel crescente é sinal de força do 
mercado enquanto que uma declinante denota fraqueza. 
 
 
 
 
 58
 
Figura 3.16 – Média Móvel x Preço. Fonte: www.equis.com 
 
 
3.5.1.2 Convergência-Divergência da Média Móvel (MACD) 
 
O MACD é composto por duas linhas, a Linha do MACD e a Linha de Sinal. A Linha do 
MACD é representada pela diferença entre duas médias móveis exponenciais, sendo uma 
média móvel de 12 dias e outra de 26 dias. Essa diferença deve ser entendida como se fosse 
o preço de um ativo. A Linha de Sinal – LS é uma média móvel exponencial de 9 dias da 
linha do MACD. O funcionamento desse rastreador é análogo ao das demais médias 
móveis: quando a linha do MACD cortar a LS de baixo para cima, sinaliza ponto de 
compra. Caso a linha do MACD corte a LS de cima para baixo, afastando-se, sinaliza um 
ponto de venda. 
 
O MACD geralmente confirma as indicações do Índice de Força Relativa, um oscilador que 
será abordado adiante. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 59
 
A figura 3.17 mostra a linha do MACD (linha sólida) e a Linha do Sinal (tracejada). 
 
 
Figura 3.17 – MACD. Fonte: www.equis.com 
 
3.5.1.3 Parabólico (SAR – stop-and-reversal) 
 
Este indicador é assim chamado, porque o padrão dos seus stops, durante uma tendência, 
assemelha-se a uma parábola. 
 
Noronha (1995, p.194) classifica o Parabólico como um excepcional rastreador de 
tendências além de funcionar muito bem quando utilizado como definidor de stops de 
entrada e saída do mercado, ou seja, este indicador sugere o momento que determinada 
operação deve ser encerrada e ao mesmo tempo, iniciar uma operação contrária. Outro 
aspecto importante deste indicador, é que ele responde à passagem do tempo tão bem 
quanto as mudanças nos preços, ou seja, o stop não é apenas função do preço, mas também 
função do tempo. O stop nunca regride, com o passar do tempo, recebe um acréscimo, 
apenas na direção em que a operação foi iniciada. 
 
Como ilustrativo, Noronha (1995) exemplifica: se o analista está comprado, o stop se 
movimentará para cima, todo dia, independente da direção em que o preço está se 
movimentando. Esta é a função tempo. O stop também é função do preço, porque a 
distância que o stop se movimenta para cima é relativa à distância favorável que o preço se 
 60
moveu, mais especificamente, o preço atingido mais favorável desde que a operação 
começou. 
 
Conforme figura 3.18, a curva pontilhada indica o Parabólico para diferentes níveis de 
preço. Como sinais deste indicador, em uma posição comprada, a curva do Parabólico 
aumentará até alcançar um determinado nível de preço, neste ponto, o indicador apontará 
um stop e a reversão da posição, isto é, iniciar uma posição de venda. Numa posição 
vendida, a curva do Parabólico decrescerá até alcançar um determinado nível de preço, 
neste ponto, o indicador apontará um stop e a reversão da posição, isto é, iniciar uma 
posição de compra. Ainda segundo o indicador SAR, é aconselhável ao analista técnico 
estar comprado quando a curva do SAR estiver abaixo dos preços e vendido quando a curva 
do SAR estiver acima dos preços. 
 
Figura 3.18 – Parabólico – SAR. Fonte: www.equis.com 
 
3.5.1.4 Movimento Direcional: 
 
O sistema direcional identifica as tendências e mostra quando uma tendência esta se 
movendo rápido o suficientepara seguí-la. O movimento direcional é definido como a parte 
da oscilação atual que está fora dos limites da oscilação do dia anterior. O sistema 
Direcional checa se a barra de hoje estendeu-se acima ou abaixo da barra de ontem e 
transforma estes dados numa média através de um período de tempo. Como observado na 
 61
figura 3.19, à esquerda do gráfico temos um movimento direcional positivo e à direita um 
movimento direcional negativo. 
 
 
 
Figura 3.19 – Movimento Direcional em formato de gráfico de barras. 
 
Conforme detalhado, o MD é calculado com base nas máximas ou mínimas do dia atual 
com o dia anterior. Outra definição importante para a elaboração das curvas do modelo 
direcional diz respeito a oscilação verdadeira (TR, true range) que é a diferença entre os 
preços máximo e mínimo de determinado dia. Para fazer o movimento direcional, basta 
dividir o movimento direcional pela oscilação verdadeira (TR) o que resultará no chamado 
Indicador Direcional (ID). Cada uma das equações a seguir de +ID e –ID expressam o 
Indicador Direcional para um dia. (Noronha, 1995) 
 
+ID = + MD / TR -ID = -MD/TR 
 
Se o mercado for positivo, será aplicada a equação +ID; caso o mercado seja negativo, a 
equação –ID será aplicada. Não se pode ter num mesmo dia, movimento direcional positivo 
e negativo. 
 
Ainda segundo Noronha (1995), para tornar o Indicador Direcional (ID) uma ferramenta 
utilizável, precisa-se obter a soma dos IDs durante um período de tempo. O período mais 
usual são 14 dias porque este número é a metade do período médio de um ciclo. As 
demonstrações de cálculo deste indicador vão além do escopo deste trabalho. Noronha 
(1995) fornece todos os subsídios necessários à interpretação e cálculo do mesmo. 
A 
B 
C 
D 
+MD
A
B
C
D
-MD 
 62
 
Calculado os +ID e –ID, pode-se obter o verdadeiro Movimento Direcional que é a 
diferença entre ambos os ID. Quanto mais direcional o movimento de preço de um ativo, 
maior será essa diferença, pois a cada dia de movimento direcional positivo, aumenta-se o 
+ID e diminui-se o –ID. Inversamente, num dia de movimento direcional negativo, 
“aumenta-se” o –ID e subtrai-se o +ID o que também leva ao aumento dessa diferença. 
 
 
Figura 3.20 – Movimento Direcional. Fonte: www.equis.com 
 
De acordo com a figura 3.20, os sinais de compra acontecem quando o +ID está acima do -
ID e o sinal de venda quando o +ID cai abaixo do –ID. 
 
3.5.2. Osciladores: 
 
Os osciladores são indicadores mais comumente usados quando o mercado não apresenta 
tendência definida. Normalmente são anteriores ou antecipados à tendência. Como visto, no 
caso dos rastreadores, eles são próprios para detectar o início e o acompanhamento de uma 
tendência, porém não são precisos quando o mercado estabiliza. A partir deste momento 
entram em cena os osciladores, ferramentas que possuem uma performance mais 
consistente quando o mercado estabiliza. 
 
 63
Os osciladores fornecem seus melhores sinais quando divergem dos preços. Divergências 
altas ocorrem quando os preços caem para novas baixas, enquanto o oscilador se recusa a 
fazê-lo. Divergências baixistas ocorrem quando os preços sobem para novas altas e o 
indicador não acompanha o mesmo movimento. 
 
Os mais utilizados encontram-se detalhados a seguir: 
 
3.5.2.1 Momento: 
 
Este indicador funciona também como rastreador. Utilizado tanto para mostrar a direção da 
tendência quanto para advertir quando o mercado se encontra sobre-comprado (níveis altos) 
ou sobre-vendido (níveis baixos). O indicador Momento fornece uma medida acurada da 
velocidade do mercado e, em algum grau, uma medida da extensão de quanto uma 
tendência ainda está intacta. Seu cálculo é relativamente simples: M = Ph – Ph-n , onde h se 
refere ao preço de fechamento de hoje e h-n se refere ao preço de fechamento de n períodos 
atrás (o número de períodos mais usual são 10). O resultado será um número positivo ou 
negativo, que será plotado em torno de uma linha igual a zero. 
 
O resultado do cálculo é um estudo técnico que se movimento para cima e para baixo da 
linha zero, o que o torna um oscilador. Se o mercado está subindo, seu momento cruzará 
acima da linha zero e, geralmente, se inclinará para cima. Se o mercado estiver caindo, seu 
momento cruzará abaixo da linha zero, e geralmente se inclinará para baixo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 64
No exemplo da figura 3.21, a divergência entre os pontos A e B quanto ao preço e ao 
indicador Momento é um indicativo da reversão da tendência. 
 
Figura 3.21 – Momento. Fonte: www.equis.com 
 
 
3.5.2.2 Estocástico 
 
Está baseado na observação de que, a medida em que os preços sobem, os preços de 
fechamento tendem a aproximar-se das máximas. Inversamente, nas tendências de baixa, os 
preços de fechamento tendem a aproximar-se das mínimas. Ou seja, fornece a relação entre 
cada preço de fechamento e as máximas e mínimas recentes. Duas linhas são utilizadas no 
processo de cálculo do Estocástico. 
 
A primeira delas, menos importante, denominada Estocástico bruto ou %K, é obtida 
usando-se a seguinte fórmula: 
 
%K = Fh – Min x 100 
 MAn - MIn 
onde, Fh = fechamento de hoje 
n = número de dias selecionados para o estocástico 
 65
MAn = a máxima atingida num período de tempo selecionado 
Min = a mínima atingida num período selecionado 
 
O tamanho padrão da periodicidade do Estocástico é de cinco dias, embora possa variar de 
acordo com o analista. Uma periodicidade pequena ajuda a capturar mais pontos de 
retorno, mas uma maior ajuda a identificar pontos de retorno mais importantes. 
 
A segunda linha denominada %D é obtida suavizando-se %K, através de uma média móvel 
de 3 dias. 
 
Existem duas maneiras de plotar o Estocástico: a rápida e a lenta. O Estocástico rápido 
consiste das duas linhas %K e %D traçadas sobre o mesmo gráfico. É muito sensível às 
viradas do mercado, mas leva a grande oscilação. A versão mais lenta, preferida entre os 
analistas, o %D da versão rápida torna-se o %K da mais lenta e uma média móvel de 3 dias 
deste novo %K passa a ser o novo %D. Esta versão se comporta melhor, evitando grandes 
oscilações e filtrando melhor os movimentos do mercado. 
 
O Estocástico foi desenvolvido para flutuar numa escala de 0 a 100. Nesta escala são 
traçadas duas linhas horizontais, que representam os níveis de mercado sobre-comprado ou 
sobre-vendido. Normalmente são traçadas nos níveis 30 e 70 ou 20 e 80. Quando as duas 
linhas do indicador alcançam estes níveis, estão nos informando que o mercado esta se 
tornando sobre-comprado ou sobre-vendido. 
 
Dentre as diferentes interpretações deste indicador, as mais usuais são: 
1) Sinal de compra quando o oscilador cair abaixo de um nível específico (ex. 20) e 
então sobem acima deste nível. Sinal de venda quando o oscilador subir acima de 
um nível específico (ex. 80) e então cair abaixo deste nível. 
2) Sinal de compra quando a linha %K subir acima da linha %D e sinal de venda 
quando a linha %K cair abaixo da linha %D. A figura 3.22 exemplifica este caso. A 
linha pontilhada é %D e a linha cheia %K. 
 
 66
 
Figura 3.22 – Estocástico. Fonte: www.equis.com 
 
A figura 3.23 mostra a divergência entre o Estocástico e os preços. Esta é uma divergência 
clássica onde os preços estão em tendência de alta, mas o Estocástico indica exatamente o 
contrário. Quando essa divergência ocorre entre o indicador e os preços, o indicador 
fornece uma dica do movimento futuro do mercado. 
 
 
Figura 3.23 – Divergências Preço x Estocástico. Fonte: www.equis.com 
 
3.5.2.3 Índice de Força Relativa (IFR) 
 
O Índice de Força Relativa é o oscilador mais utilizado pelo mercado. Segundo Noronha 
(1995, p. 224), o IFR mede a força de qualquer ativo monitorando as mudanças nos seus 
preços de fechamentos. 
 67
 
Segundo Murphy (1986, pp. 195-203), o IFR é um oscilador que varia entre0 e 100, 
representado pela formula a seguir: 
 
IFR = 100 – (100 / 1+FR) onde FR = média das variações para cima em n dias 
 Média das variações para baixo em n dias 
Geralmente adota-se para n o valor 9 ou 14. 
 
Simplificando a formula acima, o IFR pode ser representado por: 
 
IFR = 100 x ∑ var. cima 
 ∑ var. cima + ∑ var. baixo , onde: 
 
∑ var. cima = somatória das oscilações positivas das cotações em n dias 
∑ var. baixo = somatória das oscilações negativas das cotações em n dias 
 
Usualmente, assim como o Estocástico, considera-se a variação do IFR entre 20 e 80, ou 
entre 30 e 70. 
 
Quando o IFR cai abaixo dos 20 (30), diz-se que se inicia uma zona de compra, e o 
mercado está sobre-vendido, sugerindo a proximidade de uma reversão da tendência de 
baixa para alta, e um próximo ponto de compra. 
 
Quando o IFR sobe acima dos 80 (70), diz que se inicia uma zona de venda, e o mercado 
está sobre-comprado, sugerindo a proximidade de uma reversão de tendência de alta para 
baixa, e um próximo ponto de venda. 
 
Com o IFR, as divergências em relação ao preço de mercado também ocorrem conforme 
figura 3.24, onde os preços estavam em queda enquanto o IFR estava em alta. Os preços 
subseqüentes foram corrigidos e tenderam para cima. 
 68
 
Figura 3.24 – Divergências entre IFR e Preços. Fonte: www.equis.com 
 
 
3.6 Observações 
 
Noronha (1995, pg. 177) destaca a importância da análise técnica computadorizada. No 
início da década de 70, a análise técnica era restrita a um pequeno número de profissionais, 
dada à sua complexidade e à necessidade de um bom conhecimento matemático e 
estatístico. A partir da década de 80 com a expansão dos computadores, a análise técnica 
foi disseminada entre os analistas e aqueles que possuíam um computador passaram a levar 
vantagem sobre seus competidores, pois estavam aptos à análise do mercado com maior 
velocidade e assim interpretá-lo melhor. 
 
Atualmente o uso do computador é essencial na aplicação da análise técnica, pois permite a 
utilização de várias ferramentas ou indicadores simultaneamente e facilita na identificação 
de oportunidades de negócios nos mercados. Em vista disso, empresas especializadas em 
consultoria e desenvolvimento de aplicativos para a elaboração da análise técnica são 
encontradas no mercado. Diferentes tipos de softwares são encontrados e o custo varia de 
acordo com sua complexidade. 
 
 69
A partir da utilização do computador como meio de aplicação da análise técnica, tornou-se 
comum o uso do termo trading system como sinônimo dos diferentes métodos aplicados 
neste tipo de análise. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 70
Capítulo 4 – Análises Técnica e Fundamentalista: Comparativo 
 
As análises em questão têm como objetivo comum o estudo das tendências de preços de 
mercado e mais além, a predição do movimento desses preços ao longo do tempo. 
Obviamente, essas análises seguem princípios diferentes, como abordados anteriormente. A 
utilização dessas análises é objeto de grande discussão entre os participantes do mercado 
financeiro e este capítulo tem por objetivo estabelecer uma avaliação dessas duas análises. 
 
A análise técnica não é assunto principal nas pesquisas acadêmicas devido ao alto 
subjetivismo envolvido nas interpretações de e na dificuldade realizar testes objetivos para 
comprovar sua metodologia. Segundo Gotthelf (1995), ao contrário da análise 
fundamentalista, a análise técnica está mais para o campo artístico do que para uma ciência 
propriamente dita. Elias Pereira (1997) complementa que as estratégias utilizadas pela 
análise técnica são discutíveis e carecem de fundamentação teórica. Na visão dos técnicos, 
justamente por não possuírem fundamentos, o analista tem a vantagem de operar em 
diferentes mercados ou ativos ao mesmo tempo ao passo que o analista fundamentalista 
está restrito ao mercado em que opera devido à onerosa tarefa de entender as relações entre 
fatores fundamentais e os ativos subjacentes. Para os fundamentalistas estritos, o sucesso da 
análise técnica é uma conseqüência das leis de probabilidades, até mesmo uma seleção 
aleatória de ativos poderia trazer uma operação bem sucedida. 
 
No entanto, é consenso não existir uma resposta certa de qual análise é melhor. O que 
existe são situações onde melhor se aplica cada uma das análises. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 71
Fundamentalista Técnica 
Concentra-se em descobrir 
por que os preços irão se 
movimentar 
Questão 
Central 
Concentra-se em descobrir 
quando os preços irão se 
movimentar 
Racional, causa e efeito Personalidade do Analista 
Desafiador, menos averso a 
risco 
Longo Prazo Prazo Operação Curto e Longo Prazo 
Ações e Commodities Aplicações usuais Moedas e Commodities 
Tabela 4.1 – Diferenças sutis. Fonte: Futures Magazine Jan 2002 
 
Noronha (1995) compara que, embora ambas tenham como objetivo a predição da direção 
dos preços, as análises diferem na sua forma de avaliação. A escola fundamentalista estuda 
as causas do movimento do preço, enquanto a escola técnica estuda os efeitos. O analista 
técnico argumenta que os efeitos são os principais pontos que necessita descobrir e que as 
razões pelas quais os preços se movimentam são desnecessárias. O analista 
fundamentalista, por outro lado, sempre procura entender o motivo que levou aos efeitos 
nos preços. A escola fundamentalista trabalha com dados provenientes do estudo 
econômico-financeiro dentro do cenário micro e macro econômico, eventualmente, 
associado ao cenário internacional, enquanto a escola técnica trabalha com dados 
disponibilizados pela movimentação dos preços e volumes, utilizando gráficos, teorias e 
indicadores matemático-estatísticos a eles relacionados. 
 
Sendo as bolsas locais onde os preços se formam livremente pelo enfrentamento entre as 
forças de oferta e de demanda, o analista técnico assume que a essência de sua análise está 
no movimento do preço, na medida que embute a atuação e a expectativa de todos 
participantes do mercado. 
 
Em resumo, para o analista técnico o preço é a resultante de todas as forças que atuam no 
mercado. Ao interpretá-lo detectará a força predominante, se da oferta ou da demanda. 
 
Assim, por exemplo, um investidor que tenha acesso a algum tipo de informação 
privilegiada sobre determinado ativo e resolve se aproveitar dessa informação, dificilmente 
não terá sua atuação detectada pelo analista técnico, muito embora este não saiba o motivo 
 72
nem quem está agindo, o que deixa explícito o real interesse do analista técnico que define 
como primordial o reflexo dessas informações no preço do ativo. 
 
Figura 4.1 – O preço segundo a visão técnica. Fonte: Noronha (1995) 
 
 
Murphy (1986) corrobora com a idéia de Noronha definindo a análise técnica como um 
estudo indireto da análise fundamentalista. A única diferença entre elas é que a técnica 
estuda os efeitos da oferta e demanda – preço e volume – enquanto a fundamentalista 
estuda as causas dos movimentos de preços. Não importa quais fatores estão direcionando o 
mercado, e sim que todos eles são refletidos no preço. O fundamentalista tentará entender 
todos esses fatores com o objetivo de projetar um preço para esse ativo. O analista técnico 
assume que o fundamentalista já fez o seu trabalho e como resultado, toda essa análise 
estará refletida no preço. 
 
Ilustrativamente, Murphy (1986) exemplifica: Quando um fundamentalista sugere um 
mercado otimista para ações devido a uma queda nos juros básicos de uma economia, o 
analista técnico dirá que haverá novas altas no mercado acionário devido ao momento 
otimista do mercado de dívida. Quando o fundamentalista espera por lucros menores depois 
da divulgação de receitas negativas devido à exposição à determinada moeda, o analista 
técnico observará um declínio do preço da ação da empresae aconselhará a venda do ativo. 
 
Quanto a operacionalização das análises, segundo Talati (2002), a análise fundamentalista 
permite mais flexibilidade em períodos de incertezas, ou seja, diferentemente da análise 
 73
técnica, não existem stops definidos que podem ser efetuados mesmo num cenário 
favorável. Além disso, permite ao analista um maior poder de decisão em entrar ou sair do 
mercado, pois não existem regras a serem adotadas. Por outro lado, a utilização de stops na 
análise técnica é uma ferramenta importante e de acordo com Noronha (1995), sua 
subutilização facilita a atuação de fatores emocionais o que prejudica a obtenção de 
operações bem sucedidas, pois o estabelecimento de stops no momento da definição do 
modelo adotado minimiza a chance de perdas consideráveis. Os modelos fundamentalistas 
são revisados freqüentemente de acordo com as projeções da economia ou das empresas o 
que permite maior confiança nas decisões a serem tomadas. 
 
Análise técnica pode ser considerada mais complexa em relação à análise fundamentalista 
devido ao alto envolvimento de modelos matemáticos e estatísticos no processo de 
avaliação de ativos. Mesmo assim, a complexidade da análise fundamentalista está na 
dificuldade em calcular com precisão o valor intrínseco do ativo, uma vez que conforme 
mencionado no capítulo 2, cada abordagem fundamentalista pode determinar um valor 
diferente para o preço do ativo. Para Bodie, Kane e Marcus (2002), o desafio da análise 
fundamentalista não é identificar qual ativo é o melhor para o investimento, mas encontrar 
ativos que estão sub avaliados pelo mercado de acordo com o valor intrínseco obtido. 
 
Em relação ao prazo em que melhor se aplicam as analises, estudos comprovam que a 
analise técnica é mais apropriada para operações de curto prazo (entre zero e 90 dias), 
exatamente o oposto da analise fundamentalista, onde sua eficácia é maior em operações de 
longo prazo. 
 
Segundo Snead (1999), operações de longo prazo são direcionadas pelos fundamentos 
atrelados ao ativo subjacente. Já as operações de curto prazo são direcionadas pela 
volatilidade dos preços. Um modelo de avaliação que se utiliza somente da análise 
fundamentalista é incapaz de se ajustar constantemente aos fluxos das condições técnicas 
do mercado ao passo que o uso estrito da analise técnica ignora a poderosa influência dos 
fundamentos básicos nos preços de mercado. Esses tipos de análise devem ser tratados 
como complementares onde cada um tem forte dependência do outro. O analista que 
 74
combina essas análises pode comparar e contrastar os fundamentos, que indicam o que 
deveria ser feito, com as condições técnicas, isto é, o que o mercado está fazendo no 
momento. Apesar da utilização da analise técnica não levar em consideração os fatores 
técnicos e vice e versa, o analista pode identificar o momento em que os fatores técnicos e 
fundamentalistas estão apontando as direções futuras do mercado para sentidos similares ou 
contrários. Neste ponto, deve-se aproveitar de sinais mais confiáveis quando os 
fundamentos estiverem em linha com os fatores técnicos. Ainda nesta linha, a análise 
técnica facilita a habilidade no controle de riscos devido à sua aplicação no curto prazo, o 
que possibilita a reversão da operação dada uma mudança brusca da direção no mercado. 
 
Outra constatação, de acordo com Chung, Rosenberg e Tomeo (2004), é de que em 
mercados sem direção e extremamente voláteis, a análise técnica se adapta melhor em 
relação à análise fundamentalista. Isso ocorre essencialmente devido às dificuldades em se 
obter informações fundamentalistas neste tipo de mercado. Além disso, alguns analistas 
podem obter essas informações antes de outros, o que significa que existirá um atraso 
separando o início da disseminação da informação e sua reação no mercado. Neste aspecto, 
aparece um dos problemas da análise fundamentalista que é a assunção de que toda 
informação é disseminada perfeitamente pelo mercado e suas reações são baseadas na 
racionalidade, o que muitas vezes não é a realidade. 
 
Um ponto contraditório na análise técnica é a eliminação do fator subjetividade da análise. 
Isto pode ser considerado como uma vantagem, pois a análise não terá interferência pessoal 
do analista, mas ao mesmo tempo, a utilização de modelos técnicos e sistemas 
computadorizados limitam o poder de decisão do analista, os sinais de compra ou venda são 
fornecidos por essas ferramentas e não há espaço para decisões independentes desse 
sistema. 
 
Murph (1986) define que na análise técnica, a utilização de gráficos é subjetiva. O autor 
classifica a análise técnica como uma arte e com isso, cada analista pode interpretá-la de 
maneiras diferentes, com isso o fator subjetivo não está descartado. Ao passo que, na 
utilização dos chamados trading systems, ou seja, na utilização de modelos baseados em 
 75
estatísticas, esses removem toda e qualquer subjetividade existente na análise. Já na análise 
fundamentalista, o fator subjetividade tem influência direta em qualquer resultado obtido. 
 
Em vista disso, pode-se afirmar que o analista técnico que segue as orientações de um 
modelo estatístico é mais objetivo em relação ao fundamentalista no que diz respeito às 
decisões de compra e venda de determinado ativo. 
 
O fator psicológico também deve ser ressaltado na medida em que a análise 
fundamentalista ignora esse poderoso direcionador de mercado e a análise técnica tem em 
seus fundamentos que o comportamento dos preços passados se repetem no futuro graças à 
psicologia dos analistas. Porém, a análise técnica atua com um obstáculo quando esta vai 
contra os princípios pessoais do próprio analista. Como exemplo, um modelo técnico pode 
sinalizar compra em um momento adverso ao cenário vigente trazendo o sentimento de 
ansiedade do analista em realizar a operação. Nesse cenário, é essencial a abstração do 
analista quanto às informações fundamentalistas. 
 
No curto prazo, a psicologia dos participantes do mercado tem papel preponderante. Com a 
necessidade de alguns participantes gerenciar suas posições, especialmente em altos níveis 
de alavancagem, a análise técnica pode ser mais relevante do que a fundamentalista para 
esse tipo de operação. ( www.tradersedgeindia.com ) 
 
Chung, Rosenberg e Tomeo (2004) destacam que uma das mais importantes lições das 
chamadas bolhas especulativas do mercado financeiro é que os analistas tomam suas 
decisões sem bases fundamentalistas, sendo assim o fator psicológico direciona os preços 
do mercado. 
 
 76
 
Figura 4.2 Fator psicologia na formação dos preços 
 
Os analistas técnicos acompanham o movimento do mercado diariamente e de acordo com 
as regras pré-estabelecidas nos modelos a serem utilizados, devem entrar ou sair do 
mercado. No caso do mercado apresentar alta volatilidade, os sinais de compra e venda 
aparecerão com maior freqüência para esses analistas que deverão respeitá-los e 
conseqüentemente ter seus resultados reduzidos pelo custo das operações realizadas. É 
evidente que a análise fundamentalista apresenta um menor custo de transação em virtude 
do pequeno número de operações realizadas num determinado espaço de tempo. Como 
ressalva, o custo tem impacto significativo para pequenos investidores uma vez que grandes 
investidores, por exemplo, as tesourarias de bancos ou as grandes administradoras de 
recursos de terceiros possuem grande poder de barganha nas negociações com as corretoras 
que fazem a intermediação das operações em razão do alto volume financeiro envolvido. 
 
A questão do timing (quando entrar ou sair do mercado) também é um diferencial entre as 
análises. Enquanto a análise fundamentalista não define o tempo certo para entrar no 
mercado, o propósito da análise técnica é proteger os analistas de comprar ativos num nível 
sobre avaliado ou vender um ativo extremamente sub avaliado. 
 
Nicholson(2000, pg.10) identifica uma das mais importantes utilizações da análise técnica 
que é a identificação do tempo certo para entrada ou saída do mercado. 
 
A analise técnica é importante para os fundamentalistas na medida em que é mais eficiente 
na identificação de problemas ou oportunidades, isto é, a análise técnica capta com 
antecedência as mudanças que ocorrerão nos indicadores das análises fundamentalistas. 
Confiança do 
Analista 
(Psicologia)
Decisão 
Investimento 
 
Oferta e Demanda 
Movimento 
Preço 
 77
Segundo Saitta (1998), os analistas técnicos analisam o preço do ativo que corresponde 
imediatamente à atividade real da economia, ao passo que os fundamentalistas analisam 
relatórios que são divulgados semanas depois da atividade econômica acontecer. Ainda 
nessa linha, Schwager (1984) complementa que na análise fundamentalista, as informações 
atuais refletem números de períodos anteriores o que pode não ter conseqüência no futuro, 
pois já estão descontadas pelo mercado. Chung, Rosenberg e Tomeo (2004) finalizam que 
as informações fundamentalistas são incompletas ou enganosas, pois revelam pouco sobre 
os fatores não quantitativos como a política vigente, guerras ou eventos exógenos ao 
mercado. Já a análise técnica fornece idéias de movimentos do mercado causados por esses 
fatores no passado. 
 
Além da funcionalidade citada anteriormente, os gráficos históricos utilizados pelos 
técnicos permitem aos fundamentalistas isolar rapidamente os principais períodos de alta 
dos preços e fornecem uma importante ferramenta de análise. 
 
Em muitos estudos encontrados, os autores afirmam que encontrar o balanço entre as duas 
análises é a chave para o sucesso. A análise fundamentalista seria utilizada para uma 
perspectiva de longo prazo do mercado e o direcionamento dos negócios para uma 
determinada direção. Posteriormente, deve-se utilizar a análise técnica para identificar o 
tempo certo para a entrada ou saída da operação e a mensuração de quanto o analista deve 
arriscar nesta operação em particular. Esta hipótese será tratada no capítulo seguinte deste 
estudo. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 78
Capítulo 5 – Aplicação: Análise Técnica e Fundamentalista 
 
5.1 Introdução 
 
O presente capítulo tem por objetivo ilustrar e verificar os resultados proporcionados pela 
utilização das análises fundamentalista e técnica em conjunto, de acordo com as idéias 
discutidas no capítulo anterior e que estão presentes em diversos estudos utilizados como 
bibliografia deste trabalho. 
 
A idéia central desta aplicação é partir de uma seleção estritamente fundamentalista de 
ações e então, aplicar a análise técnica para determinar a hora certa para efetivar a primeira 
compra, ou seja, entrar no mercado e posteriormente o momento de sair. Esse movimento 
pode ser repetido diversas vezes, de acordo com os sinais fornecidos, e visa uma 
comparação com os resultados da utilização exclusiva da análise fundamentalista. 
 
5.2 Metodologia 
 
5.2.1 Ativo-Objeto 
 
Os ativos objetos da aplicação serão ações de companhias abertas listadas na Bolsa de 
Valores de São Paulo (BOVESPA). A escolha por esses ativos ocorreu em virtude da 
grande difusão da análise fundamentalista no mercado acionário brasileiro assim como da 
sub utilização da análise técnica neste mercado. 
 
5.2.2 Amostra 
 
O plano amostral será constituído de gráficos provenientes de séries históricas de preços de 
fechamento das ações obtidos a partir do banco de dados Economática. 
 
 79
Essas ações foram selecionadas através de uma carteira teórica estritamente 
fundamentalista utilizada por uma Administradora de Recursos para acompanhamento 
interno de desempenho. 
 
Nessa amostra, encontram-se 13 (treze) papéis de diferentes empresas que se mantiveram 
nesta carteira no período de janeiro a outubro de 2004, conforme listados a seguir: 
Código da Ação Descrição 
AMBV4 AMBEV PN 
BRTO4 BRASIL TELECOM PN 
CLSC6 CELESC PN - CENTRAIS ELÉTRICAS DE SANTA CATARINA 
CMIG4 CEMIG PN - COMPANHIA ENERGETICA DE MINAS GERAIS 
CSNA3 SIDERURGICA NACIONAL ON 
ELPL4 ELETROPAULO PN 
FFTL4 FOSFERTIL PN 
ITSA4 ITAUSA PN 
PETR4 PETROBRAS PN 
TCOC4 TELE CENTROESTE CELULAR PN 
TMAR5 TELEMAR NORTE LESTE PN 
TMCP3 TELEMIG CELULAR PARTICIPAÇÕES ON 
USIM5 USIMINAS PNA 
 Tabela 5.1 – Ações utilizadas na análise. 
 
5.2.3 Hipóteses 
 
Algumas hipóteses se fizeram necessárias para a aplicação dos testes e estão esclarecidas a 
seguir: 
• As 13 (treze) ações descritas anteriormente constituirão uma única carteira com 
uma quantidade de cada ação, ou seja, o rendimento de cada ação representará 
1/13 do rendimento total da carteira. 
• Para a análise fundamentalista, adotou-se como preço de compra o preço de 
fechamento da ação no dia 30/01/2004. 
• Para a análise técnica, o modelo passará a funcionar a partir do primeiro sinal de 
compra, desprezando possíveis sinais de vendas anteriores. Ou seja, a carteira 
teórica não irá operar alavancada (vender o papel sem possuí-lo, utilizando o 
mecanismo de aluguel). 
 80
• A data de 30/01/2004 será o início do período de valorização das ações, pois 
somente a partir dessa data é que a Média Móvel de 20 dias inicia-se sua 
contabilização. 
• Foi estabelecido que o dia 29/10/2004, último dia do período de análise, será o 
dia de encerramento dessa carteira, portanto, tanto na análise fundamentalista 
quanto na análise técnica as ações serão consideradas “vendidas” ao preço de 
fechamento desta data para a apuração do resultado do período. 
• Não foram estabelecidos stops para a aplicação do Modelo de Médias Móveis 
uma vez que o objetivo desta análise é observar o comportamento deste 
indicador isoladamente. 
• Foram desconsiderados os custos de transações das operações. Apesar de se 
constituir em uma desvantagem para a análise técnica, foi adotado que esta 
carteira teórica estará isenta do custo de corretagem. 
 
5.2.4 Processo de análise 
 
Conforme mencionado, as ações foram escolhidas segundo o método de análise 
fundamentalista. As rentabilidades dessas ações no período de 30/01/2004 a 29/10/2004 
seguem conforme a tabela 5.2. Neste trabalho, o resultado advindo da estratégia buy & 
hold, ou seja, a manutenção dos ativos durante todo o período estudado, irá representar a 
ótica exclusivamente fundamentalista. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 81
Ação 
Resultado 
Período 
Resultado 
Ponderado 
AMBV4 3,93% 0,30% 
BRTO4 -28,37% -2,18% 
CLSC6 30,26% 2,33% 
CMIG4 39,54% 3,04% 
CSNA3 10,54% 0,81% 
ELPL4 -3,25% -0,25% 
FFTL4 26,94% 2,07% 
ITSA4 27,31% 2,10% 
PETR4 26,73% 2,06% 
TCOC4 -5,82% -0,45% 
TMAR5 -16,74% -1,29% 
TMCP3 -5,17% -0,40% 
USIM5 43,94% 3,38% 
Total Carteira 11,96% 
Tabela 5.2 – Resultado Consolidado – Análise Fundamentalista 
 
Posteriormente à identificação destas ações, iniciou-se a aplicação da análise técnica para 
identificação do timing ideal para entrada ou saída do mercado. Como entrada e saída 
entenda-se compra e venda da ação respectivamente. 
 
O teste teve como objetivo, a aplicação desses sinais segundo os métodos técnicos e a 
comparação com a estratégia de buy & hold. 
 
A análise ocorreu com a utilização de um rastreador de tendências, as Médias Móveis, 
principal indicador técnico e utilizado na quase totalidade dos modelos técnicos existentes 
no mercado. 
 
A Média Móvel Aritmética (MMA) dos preços de fechamento das ações foram escolhidas, 
pois segundo Noronha (1995), as mesmas apresentam os melhores resultados, quando 
comparadas às médias móveis exponencial e ponderada. A fórmula para esse cálculo se 
constitui: 
 
 
 82
M.M.A = P1 + P2 + ... + Pn , onde P é o preço de fechamento no período 1 a n 
 N N é o número de dias da média móvel 
 
O conceito necessário para a compreensão da aplicação das Médias Móveis encontra-se no 
capítulo 3 desse estudo. 
 
O modelo utilizado no teste consistiu na combinação de duas MédiasMóveis com 
periodicidade de 5 e 20 dias respectivamente. A Média Móvel de 5 dias (MM5) é muito 
sensível à curva dos preços e em qualquer oscilação dos mesmos, esta sofre influência 
instantânea, ou seja, será utilizada com propósito de timing. A Média Móvel de 20 dias 
(MM20) apresenta uma distância maior da curva de preços, ou seja, representa uma 
oscilação menor dada uma mudança brusca de preços. Esta será utilizada com o propósito 
de indicação da tendência. A utilização dessa periodicidade para as Médias Móveis está de 
acordo com a sugestão encontrada em Noronha (1995). 
 
Os sinais de compra foram identificados no momento em que a curva da MM5 cruzou a 
curva da MM20 de cima para baixo. Os sinais de venda, ao contrário, quando a curva da 
MM5 cruzou a curva da MM20 de baixo para cima. A esse modelo, Noronha (1995) 
denominou Método de Cruzamento Duplo e define que o mesmo apresenta um mecanismo 
contínuo, isto é, pressupõe que o analista esteja permanentemente no mercado, com a 
alternância de compras e vendas. 
 
A tabela 5.3 mostra as operações geradas pela utilização do modelo de médias móveis 
assim como o resultado de cada operação e o acumulado do período. Cada um dos gráficos 
está representado no Anexo II deste estudo assim como as operações detalhadas dia a dia 
no Anexo III. 
 
 
 
 
 
 83
 
Tabela 5.3 – Resultados do Modelo de Médias Móveis 
AMBV4 
Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
17/2/04 705,12 707,86 709,70 COMPRA 
20/2/04 691,97 705,98 704,83 VENDA -1,86% 
26/2/04 721,70 701,76 702,49 COMPRA 
8/3/04 584,97 699,02 673,52 VENDA -18,95% 
31/3/04 576,12 559,79 567,80 COMPRA 
12/4/04 528,60 552,95 549,92 VENDA -8,25% 
3/5/04 547,11 534,92 536,47 COMPRA 
19/5/04 519,70 537,61 537,22 VENDA -5,01% 
28/5/04 582,11 538,84 541,47 COMPRA 
27/7/04 608,78 626,13 624,63 VENDA 4,58% 
13/8/04 650,86 622,89 626,08 COMPRA 
31/8/04 631,56 635,15 630,66 VENDA -2,96% 
22/9/04 625,00 623,19 625,02 COMPRA 
29/10/04 713,53 671,87 685,13 VENDA 14,16% 
Resultado Final -19,68% 
BRTO4 
Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
12/4/04 13,00 13,25 13,26 COMPRA 
14/4/04 12,91 13,16 13,10 VENDA -0,69% 
1/6/04 10,03 9,83 9,99 COMPRA 
26/7/04 10,35 11,60 11,54 VENDA 3,19% 
20/8/04 11,30 10,45 10,58 COMPRA 
13/9/04 10,60 10,92 10,79 VENDA -6,19% 
21/9/04 11,36 11,03 11,15 COMPRA 
15/10/04 11,43 11,44 11,42 VENDA 0,62% 
22/10/04 11,28 11,45 11,46 COMPRA 
25/10/04 11,19 11,44 11,43 VENDA -0,80% 
Resultado Final -4,05% 
CLSC6 
Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
5/3/04 0,84 0,80 0,81 COMPRA 
23/4/04 0,94 0,96 0,94 VENDA 11,90% 
3/6/04 0,84 0,84 0,85 COMPRA 
15/6/04 0,81 0,85 0,85 VENDA -3,57% 
5/7/04 0,88 0,82 0,83 COMPRA 
10/8/04 0,91 0,93 0,91 VENDA 3,41% 
25/8/04 0,97 0,92 0,93 COMPRA 
11/10/04 1,01 1,04 1,03 VENDA 4,12% 
Resultado Final 16,19% 
 
 
 
 
 
 84
CMIG4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
13/2/04 48,49 48,46 48,75 COMPRA 
19/2/04 44,64 48,30 47,94 VENDA -7,94% 
1/3/04 50,39 47,60 47,83 COMPRA 
16/3/04 47,05 48,42 47,97 VENDA -6,62% 
2/4/04 48,30 47,90 47,92 COMPRA 
28/4/04 45,54 48,77 48,41 VENDA -5,71% 
1/6/04 41,58 39,57 40,52 COMPRA 
10/8/04 53,85 51,50 51,35 VENDA 29,49% 
13/8/04 50,00 51,97 52,03 COMPRA 
16/8/04 51,82 51,82 51,81 VENDA 3,64% 
17/8/04 52,37 51,83 51,90 COMPRA 
18/8/04 54,95 51,85 51,61 VENDA 4,92% 
19/8/04 57,26 52,05 52,10 COMPRA 
3/9/04 51,42 53,43 53,19 VENDA -10,20% 
21/9/04 54,40 52,56 52,87 COMPRA 
26/10/04 63,49 62,67 62,44 VENDA 16,71% 
Resultado Final 19,62% 
CSNA3 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
13/2/04 40,10 38,65 38,93 COMPRA 
17/3/04 44,07 43,73 43,69 VENDA 9,88% 
19/3/04 44,65 43,98 44,07 COMPRA 
22/3/04 42,90 44,11 44,04 VENDA -3,92% 
1/4/04 46,83 44,71 45,22 COMPRA 
15/4/04 41,85 45,10 44,93 VENDA -10,63% 
25/5/04 35,38 33,91 34,49 COMPRA 
21/6/04 34,00 36,27 35,91 VENDA -3,89% 
1/7/04 37,62 36,26 36,64 COMPRA 
30/8/04 45,00 44,34 44,03 VENDA 19,62% 
1/9/04 44,70 44,34 44,38 COMPRA 
14/9/04 44,49 44,77 44,53 VENDA -0,47% 
5/10/04 46,55 43,95 44,20 COMPRA 
18/10/04 42,35 44,21 44,10 VENDA -9,02% 
Resultado Final -1,78% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 85
ELPL4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
4/3/04 72,38 66,58 66,99 COMPRA 
26/3/04 74,00 70,39 70,17 VENDA 2,24% 
1/4/04 76,28 71,50 72,05 COMPRA 
22/4/04 67,20 74,39 73,24 VENDA -11,90% 
2/6/04 52,30 46,19 47,89 COMPRA 
28/7/04 65,50 64,31 63,98 VENDA 25,24% 
4/8/04 63,65 65,43 65,53 COMPRA 
5/8/04 60,80 65,37 65,16 VENDA -4,48% 
24/8/04 65,70 62,46 62,97 COMPRA 
11/10/04 75,92 76,21 75,77 VENDA 15,56% 
19/10/04 77,00 76,74 76,91 COMPRA 
25/10/04 70,30 76,38 76,19 VENDA -8,70% 
Resultado Final 13,68% 
FFTL4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
12/2/04 24,14 23,84 24,13 COMPRA 
19/2/04 22,44 23,84 23,67 VENDA -7,04% 
19/3/04 23,85 23,01 23,18 COMPRA 
15/4/04 22,64 23,66 23,60 VENDA -5,08% 
26/5/04 21,70 20,67 20,89 COMPRA 
11/8/04 25,10 25,62 25,59 VENDA 15,67% 
19/8/04 26,80 25,74 26,02 COMPRA 
15/9/04 28,00 28,01 27,88 VENDA 4,48% 
5/10/04 28,30 27,98 28,12 COMPRA 
13/10/04 27,75 27,92 27,82 VENDA -1,94% 
Resultado Final 4,56% 
ITSA4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
12/2/04 3,44 3,36 3,37 COMPRA 
12/3/04 3,28 3,43 3,38 VENDA -4,57% 
5/4/04 3,43 3,30 3,35 COMPRA 
22/4/04 3,21 3,32 3,31 VENDA -6,61% 
20/5/04 3,08 2,94 2,96 COMPRA 
23/7/04 3,40 3,52 3,50 VENDA 10,53% 
13/8/04 3,48 3,45 3,47 COMPRA 
6/9/04 3,55 3,60 3,60 VENDA 2,14% 
17/9/04 3,87 3,66 3,68 COMPRA 
29/10/04 4,12 4,03 4,12 6,38% 
Resultado Final 7,03% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 86
PETR4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
13/2/04 80,81 78,58 79,37 COMPRA 
27/2/04 77,24 77,54 77,21 VENDA -4,42% 
3/3/04 81,00 77,87 78,30 COMPRA 
15/3/04 76,11 79,19 79,15 VENDA -6,05% 
1/4/04 82,51 78,75 79,28 COMPRA 
23/4/04 79,17 81,40 80,47 VENDA -4,06% 
3/6/04 70,38 69,49 70,18 COMPRA 
13/7/04 71,92 73,04 72,58 VENDA 2,20% 
20/7/04 74,34 73,45 73,73 COMPRA 
27/7/04 73,28 73,30 72,98 VENDA -1,43% 
30/7/04 75,60 73,45 73,58 COMPRA 
29/10/04 93,45 94,17 94,13 VENDA 23,61% 
Resultado Final 7,28% 
TCOC4 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
13/2/04 10,30 9,91 9,92 COMPRA 
12/3/04 10,02 10,16 10,08 VENDA -2,72% 
24/3/04 9,85 10,04 10,06 COMPRA 
19/4/04 10,10 10,83 10,80 VENDA 2,54% 
25/5/04 8,36 8,31 8,34 COMPRA 
5/7/04 9,08 9,25 9,19 VENDA 8,61% 
20/7/04 9,30 9,14 9,16 COMPRA 
28/7/04 9,12 9,05 8,99 VENDA -1,94% 
30/7/04 9,10 9,02 9,06 COMPRA 
5/8/04 8,40 9,00 8,93 VENDA -7,69% 
23/8/04 8,95 8,67 8,85 COMPRA 
11/10/04 10,05 9,71 9,71 VENDA 12,29% 
14/10/04 9,39 9,74 9,74 COMPRA 
15/10/04 9,42 9,73 9,72 VENDA 0,32% 
Resultado Final 10,48% 
TMAR5 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
7/4/04 52,62 52,76 53,43 COMPRA 
22/4/04 50,64 51,71 51,40 VENDA -3,76% 
28/5/04 47,59 43,83 43,97 COMPRA 
23/7/04 52,82 53,13 52,99 VENDA 10,98% 
4/8/04 52,93 53,38 53,65 COMPRA 
6/8/04 51,93 53,05 52,64 VENDA -1,87% 
23/8/04 52,78 52,09 52,34 COMPRA 
8/9/04 51,74 52,07 51,97 VENDA -1,97% 
22/9/04 50,57 51,75 52,07 COMPRA 
15/10/04 51,80 52,14 52,06 VENDA 2,43% 
28/10/04 52,40 52,20 52,29 COMPRA 
29/10/04 52,52 52,24 52,36 VENDA 0,23% 
Resultado Final 5,48% 
 
 
 87
TMCP3 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
5/3/04 8,56 8,368,39 COMPRA 
15/4/04 8,80 8,86 8,81 VENDA 2,78% 
25/5/04 7,80 7,24 7,25 COMPRA 
11/6/04 7,52 7,53 7,53 VENDA -3,59% 
12/7/04 7,50 7,51 7,54 COMPRA 
29/7/04 7,49 7,56 7,52 VENDA -0,13% 
9/8/04 7,57 7,59 7,60 COMPRA 
17/8/04 7,40 7,56 7,56 VENDA -2,25% 
1/9/04 7,35 7,44 7,46 COMPRA 
11/10/04 8,00 8,49 8,44 VENDA 8,84% 
Resultado Final 5,29% 
USIM5 
 Data Preço MM20 MM5 Sinal Resultado 
16/2/04 32,27 31,95 31,98 COMPRA 
25/3/04 34,36 35,76 35,24 VENDA 6,48% 
1/4/04 38,97 36,51 36,69 COMPRA 
16/4/04 34,99 37,07 36,97 VENDA -10,22% 
28/5/04 28,77 26,88 27,30 COMPRA 
24/6/04 29,86 29,05 28,96 VENDA 3,78% 
28/6/04 30,10 29,29 29,48 COMPRA 
13/9/04 43,00 44,55 44,14 VENDA 42,86% 
21/9/04 44,80 44,54 44,55 COMPRA 
23/9/04 43,70 44,56 44,53 VENDA -2,46% 
5/10/04 45,75 43,93 44,38 COMPRA 
19/10/04 41,17 44,46 44,24 VENDA -10,01% 
Resultado Final 24,41% 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 88
A consolidação dos resultados das ações sob a carteira teórica mostra o valor conforme a 
tabela 5.4. 
Ação 
Resultado 
Período 
Resultado 
Ponderado 
AMBV4 -19,68% -1,51% 
BRTO4 -4,05% -0,31% 
CLSC6 16,19% 1,25% 
CMIG4 19,62% 1,51% 
CSNA3 -1,78% -0,14% 
ELPL4 13,68% 1,05% 
FFTL4 4,56% 0,35% 
ITSA4 7,03% 0,54% 
PETR4 7,08% 0,54% 
TCOC4 10,48% 0,81% 
TMAR5 5,48% 0,42% 
TMCP3 5,29% 0,41% 
USIM5 24,41% 1,88% 
Total Carteira 6,96% 
Tabela 5.4 – Resultado Consolidado – Técnica (Médias Móveis) 
 
5.3 Análise dos Resultados 
 
A análise dos resultados tem como objetivo observar os retornos proporcionados pelos 
modelos adotados e comparar esses resultados de modo a verificar a possibilidade de 
aplicação das análises em conjunto e as principais divergências apresentadas. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 89
Primeiramente, a Figura 5.1 compara os resultados individuais de cada ação. 
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
30,00%
40,00%
50,00%
AM
BV
4
BR
TO
4
CL
SC
6
CM
IG
4
CS
NA
3
EL
PL
4
FF
TL
4
ITS
A4
PE
TR
4
TC
OC
4
TM
AR
5
TM
CP
3
US
IM
5
Ação
R
et
or
no Fundamentalista
Média Móvel
 
Figura 5.1 – Resultados por ação. 
 
Como observado cada ação apresenta resultados bem divergentes e isto pode ser explicado 
pelo comportamento dos preços no período analisado, isto é, dentro do período analisado, 
os preços da ação podem estar numa tendência ou num momento estacionário. A utilização 
da análise técnica está relacionada a este comportamento do mercado, como será 
comentados a seguir, os períodos em que as ações apresentaram tendências definidas, a 
análise por Médias Móveis mostrou-se eficaz. 
0 ,00 %
2 ,00 %
4 ,00 %
6 ,00 %
8 ,00 %
10 ,00 %
12 ,00 %
14 ,00 %
Resultado da Carteira
Fundamentalis ta
Média Móvel
 
Figura 5.2 – Resultados por Carteiras 
 
A figura 5.2 compara os resultados da carteira de ações sob as duas aplicações. Os 
resultados obtidos pelo modelo de Média Móvel apresentaram números inferiores à análise 
 90
fundamentalista. Das 76 operações de compra e venda sinalizadas por esse modelo para 
toda a carteira de ações, 47 foram operações que geraram resultados negativos, ou seja, 
61,8% de insucessos nos sinais. O maior retorno observado foi de 42,86% para o papel 
USIM5. O maior insucesso foi de -18,95% para o papel AMBV4. 
 
Uma análise por resultado de cada ação permite conclusões interessantes: 
 
AMBEV4 
Neste papel um fato relevante deve ser destacado que foi a fusão entre a Ambev, empresa 
brasileira detentora das ações AMBV4, com a empresa belga INTERBREW em meados de 
março de 2004. Essa fusão fez com que o preço desvalorizasse do patamar de R$ 794 para 
um patamar de R$ 507. Com isso, os sinais fornecidos pelo modelo das Médias Móveis 
proporcionaram vendas a um preço baixo que levaram à apresentação da maior diferença 
entre os resultados técnicos e fundamentalistas, o que conseqüentemente trouxe prejuízo 
para o rendimento total da carteira. Esse resultado foi considerado como um exemplo 
prático de como essas análises podem trabalhar em conjunto. A partir do momento em que 
foi anunciada a possível fusão entre as duas empresas e como benefício dessa fusão não 
estava claro, por argumentos fundamentalistas, a suspensão das operações com esse papel 
deveria ser efetuada até o estabelecimento do novo patamar de preços para a AMBV4. 
 
BRTO4 
A ação BRTO4 apresentou resultado melhor que a estratégia fundamentalista. Também 
nesse papel verificou-se que o primeiro sinal de compra ocorreu somente em 12/04/2004 a 
um preço consideravelmente inferior ao preço de 30/01/2004, o que contribui para esse 
resultado. 
 
CLSC6, CMIG4, FFTL4, ITSA4, PETR4 e USIM5 
Esses papéis apresentaram resultados satisfatórios apesar de inferior ao modelo 
exclusivamente fundamentalista. Devido às várias correções nos preços durante as 
tendências apresentadas, a performance do modelo de Médias Móveis não foi maximizada. 
 91
Nas tendências identificadas, em especial nas tendências de alta, houve boa performance 
dos sinais do modelo de Médias Móveis. 
 
CSNA3 
No período de 23/06/2004 a 30/08/2004 durante a tendência de alta, o papel apresentou 
resultado satisfatório, acumulando 19,62% de alta. A partir deste período, num mercado 
estacionário o papel teve prejuízo de 9,45%. No período de 19/03/2004 a 15/04/2004 o 
mercado também seguiu sem direção definida, o que prejudicou o rendimento do papel em 
14,13%. Como o período estacionário foi superior ao período em tendência, a performance 
da carteira sob a ótica técnica foi consideravelmente menor à fundamentalista. 
 
ELPL4, TMAR5 e TMCP3 
Essas ações apresentaram resultados melhores que a estratégia fundamentalista. Os quatro 
papéis tiveram um sinal de entrada no mercado em um valor de preço abaixo do valor do 
preço em 30/01/2004, início da carteira fundamentalista, o que contribui para uma melhor 
performance. Vale destacar que em períodos de mercado estacionário, os sinais 
proporcionaram resultados negativos para os papéis TMCP3 (11/06/2004 a 10/08/2004) e 
ELPL4 (10/03/2004 a 22/04/2004). 
 
TCOC4 
O papel apresentou resultado superior ao resultado da carteira fundamentalista, porém foi o 
único papel, dentre os melhores em relação à fundamentalista, que teve o sinal para entrada 
no mercado num preço superior ao dia 30/01/2004. 
 
Como detalhado, os papéis BRTO4, ELPL4, TCOC4, TMAR5 e TMCP3 apresentaram 
resultados melhores que a estratégia fundamentalista, porém os demais papéis tiveram 
resultados significativamente inferiores o que provocou o baixo rendimento global da 
carteira. 
 
Constatou-se que as Médias Móveis apresentam resultados melhores quando o ativo está 
em uma tendência definida e tem seu desempenho enfraquecido quando o mercado 
 92
encontra-se congestionado. Portanto, faz-se necessário, anteriormente à sua utilização, que 
seja definido a situação do mercado atual para determinado ativo. 
 
Na quantificação do resultado, foi constatado que o rendimento da carteira estritamente 
fundamentalista, pela estratégia do buy & hold, foi de 11,96%. Já o rendimento da carteira 
técnica, onde foi aplicado o modelo de Médias Móveis para apontar o timing de entrada e 
saída do mercado, o resultado foi de 6,96%. Obviamente, em termos quantitativos a carteira 
estritamente fundamentalista apresenta resultado 71,75% superior. Porém o intuito da 
análise não objetiva contrapor essas teorias quantitativamente, e sim, qualitativamente. 
 
A análise demonstra que existe uma eficiência na mescla dessas análises, exclusivamente se 
tratando do modelo de Médias Móveis, onde num mercado com tendência claramente 
definida, pode-se maximizar o resultado de determinado ativo. Bem como, em mercados 
estacionários, é preferível a utilização da estratégia buy & hold , ou fundamentalista.93
Capítulo 6 – Conclusões 
 
Os objetivos principais do presente estudo foram proporcionar um comparativo das 
definições e teorias das análises técnicas e fundamentalistas e verificar a possibilidade de 
aplicação dessas análises de forma integrada como sugerem diversas bibliografias. 
 
Os capítulos iniciais proporcionam uma base teórica fundamental para o entendimento 
dessas análises complementando o assunto iniciado durante o curso de graduação em 
Administração de Empresas pela Universidade de São Paulo. Com base nesse 
entendimento, importantes definições foram encontradas e comparações puderam ser 
efetuadas confrontando as duas formas de avaliação de ativos. 
 
Apesar das particularidades de cada forma de avaliação, as mesmas mostraram-se 
adequadas para a utilização em conjunto com um potencial de maximização de retorno 
quando utilizadas de maneira eficaz. O teste empírico apresentou resultados qualitativos 
dessa alternativa apesar dos resultados quantitativos mostrarem resultados díspares e 
vantajosos à análise fundamentalista. 
 
Uma conclusão importante desse estudo é quanto à escolha do modelo técnico a ser 
adotado. A utilização das Médias Móveis ocorreu devido a grande utilização desse 
indicador em grande parte dos modelos técnicos, porém outros indicadores poderiam 
fornecer outros resultados diferentes dos apresentados. Caberá ao analista identificar aquele 
modelo que melhor se desempenhará de acordo com o cenário atual dos preços de mercado. 
Para isso, testes históricos serão necessários de modo a identificar períodos similares do 
comportamento dos preços atual. 
 
Outra importante decisão é quanto à aplicação de conceitos fundamentais em momentos 
atípicos do mercado como, por exemplo, o caso da Ambev apresentado neste estudo. Pode 
ser importante a cessão das operações de determinados ativos em momentos de indefinição 
total do rumo dos ativos subjacentes. 
 
 94
Desta forma, estudos futuros sobre o assunto poderiam considerar: 
I. Abrangência de um período mais amplo dos preços de mercado para 
verificar a efetividade dos resultados apresentados neste trabalho 
II. Aplicação de dois ou mais indicadores técnicos junto à carteira 
fundamentalista 
III. Teste de diferentes indicadores isoladamente e em conjunto e sua relação 
com um mercado em tendência ou estacionário 
IV. Estabelecimento de stops para a análise técnica a fim de minimizar grandes 
prejuízos nas operações 
V. Verificar a aplicação da idéia discutida nesse trabalho em diferentes 
mercados, como o mercado de títulos da dívida externa ou o mercado de câmbio. 
 
As limitações deste trabalho poderiam ser reduzidas com a aplicação de outros indicadores 
técnicos e do estabelecimento de um prazo maior para o período analisado. Este último 
pode ser explicado pela restrição às carteiras fundamentalistas de ações do mercado. A 
única na qual teve-se o acesso ilimitado, iniciou-se no mês de Janeiro deste ano. 
 
Particularmente esse estudo visa anteceder estudos futuros no desenvolvimento de trading 
systems com base na aplicação das análises técnicas e fundamentalistas, não muito comuns 
no mercado financeiro brasileiro. 
 
Por fim, o presente estudo explanou todo o conceito planejado, mostrou as diferenças e 
complementariedades de ambas as análises e indicou que é possível a utilização em 
conjunto dessas técnicas de acordo com o objetivo a ser alcançado pelo analista. 
 
 
 
 
 
 
 
 95
Referências Bibliográficas 
 
 
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 96
 
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30. SCHWAGER, J. A complete guide to the futures markets, New York: John Wiley & 
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 97
31. SCHWAGER, J. Market Wizards. New York: HaperBusiness, 1993. 
 
32. SECURATO, J.R. Cálculo Financeiro das Tesourarias. 2. ed. São Paulo: Saint Paul 
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38. WINGER, B. ; FRASCA, R. Investments: Introduction to analysis and Planning, 3. 
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 98
Anexo I 
 
Padrões de gráfico do Candelabro Japonês 
 
 
Longa vela branca. Reflete um período de alta. Ocorre quando os preços de abertura estão perto 
da mínima e o preço de fechamento ocorre na máxima. 
 
Hammer (martelo). Reflete uma linha altista. Ocorre após um significante movimento de queda. 
O Hammer é identificado por um corpo pequeno (pequena diferença entre preço de abertura e 
fechamento) e pavio longo ( a queda é significantemente menor que a abertura, a alta e o 
fechamento). 
 
Padrão Piercing. É um modelo altista e o oposto do modelo da nuvem negra citado mais 
adiante. 
 
Bullish engulfing lines(engolfamento altista) . Este modelo é extremamente altista se ocorrer 
após significante movimento de queda. Ele ocorre quando uma vela baixista é seguida por uma 
grande vela altista. 
 
Morning star (estrela matinal). Este modelo altista sinaliza um piso potencial. A estrela indica a 
possibilidade de reversão e a vela altista o confirma. 
 
Longa vela negra. Reflete um período de baixa. Ocorre quando os preços de abertura estão perto 
da máxima e o preço de fechamento ocorre na mínima. 
 
Hanging Man (homem enforcado). Essas velas são sinais baixistas. Ocorrem após significante 
movimento de alta. Contrário ao Hammer. 
 
Dark cloud cover (teto de nuvem negra). Modelo baixista. Aparece normalmente nos topos de 
tendência de alta, sinalizando reversão. O padrão é mais significante se o corpo da segunda vela 
está abaixo do centro da vela anterior (como na ilustração). 
 99
 
Bearish engulfing lines (engolfamento baixista). Este modelo é extremamente baixista se 
ocorrer após significante movimento de alta. Ele ocorre quando uma vela altista é seguida por 
uma grande vela baixista. 
 
Evening star (estrela noturna). Modelo baixista que significa potencial topo. A estrela indica a 
possibilidade de reversão e uma vela baixista a confirma. 
 
Doji . Ocorrem quando a abertura e o fechamento de um mesmo ativo em determinado período 
são idênticos ou muito próximos. 
 
Long-legged doji (doji perna longa). Ocorre quando o preço de abertura e fechamento são os 
mesmo além da distância entre a máxima e a mínima ser relativamente grande. 
 
Dragon-fly doji (doji dragão-voador). Ocorre quando os preços de abertura e fechamento são os 
mesmo e a queda é significantemente menor que a abertura, máxima e o fechamento. 
 
Gravestone doji (doji lápide). Ocorre quando os preços de abertura e fechamento são a mínima 
do dia. Importante na identificação de topos. 
 
Doji star (estrela Doji). A estrela indica uma reversão e um doji indica indecisão. Assim, esse 
modelo indica uma reversão seguida de um período de indecisão. 
 100
 
Spinning tops (topos de espinho). São consideradas velas neutras. Ocorre quando a distância 
entre a abertura e o fechamento é relativamente pequena. 
 
Doji. Este modelo implica indecisão. Indica que o preço do ativo abriu e fechou no mesmo 
patamar. 
 
Harami (“gravidez”). Este modelo indica uma queda momentânea. É constituído por duas velas, 
sendo a primeira uma vela de corpo longo e a segunda, um pequeno corpo que fica contido dentro 
do primeiro, como ilustrado. Isto significa que a barra atual está embutida no dia anterior. 
 
 
Harami cross. Similar ao Harami exceto que a segunda vela é um doji (significando indecisão). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 101
Anexo II 
 
Gráficos Médias Móveis x Preço 
 
 
AMBV4
502,00
527,00
552,00
577,00
602,00
627,00
652,00
677,00
702,00
727,00
752,00
777,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
BRTO4
9,00
9,50
10,00
10,50
11,00
11,50
12,00
12,50
13,00
13,50
14,00
14,50
15,00
15,50
16,00
16,50
17,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 102
CLSC6
0,70
0,73
0,75
0,78
0,80
0,83
0,85
0,88
0,90
0,93
0,95
0,98
1,00
1,03
1,05
1,08
1,10
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
CMIG4
34,00
36,50
39,00
41,50
44,00
46,50
49,00
51,50
54,00
56,50
59,00
61,50
64,00
66,50
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 103
CSNA3
29,00
30,00
31,00
32,00
33,00
34,00
35,00
36,00
37,00
38,00
39,00
40,00
41,00
42,00
43,00
44,00
45,00
46,00
47,00
48,00
49,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
ELPL4
39,00
41,50
44,00
46,50
49,00
51,50
54,00
56,50
59,00
61,50
64,00
66,50
69,00
71,50
74,00
76,50
79,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 104
FFTL4
19,50
20,50
21,50
22,50
23,50
24,50
25,50
26,50
27,50
28,50
29,50
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
ITSA4
2,60
2,70
2,80
2,90
3,00
3,10
3,20
3,30
3,40
3,50
3,60
3,70
3,80
3,90
4,00
4,10
4,20
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 105
PETR4
64,00
66,50
69,00
71,50
74,00
76,50
79,00
81,50
84,00
86,50
89,00
91,50
94,00
96,50
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
TCOC4
7,00
7,25
7,50
7,75
8,00
8,25
8,50
8,75
9,00
9,25
9,50
9,75
10,00
10,25
10,50
10,75
11,00
11,25
11,50
11,75
12,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 106
TMAR5
40,00
42,50
45,00
47,50
50,00
52,50
55,00
57,50
60,00
62,50
65,00
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
TMCP3
6,50
6,75
7,00
7,25
7,50
7,75
8,00
8,25
8,50
8,75
9,00
9,25
9,50
30
/01
/20
04
14
/02
/20
04
29
/02
/20
04
15
/03
/20
04
30
/03
/20
04
14
/04
/20
04
29
/04
/20
04
14
/05
/20
04
29
/05
/20
04
13
/06
/20
04
28
/06
/20
04
13
/07
/20
04
28
/07
/20
04
12
/08
/20
04
27
/08
/20
04
11
/09
/20
04
26
/09
/20
04
11
/10
/20
04
26
/10
/20
04
PREÇO
MM20
MM5
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 107
Anexo III 
 
Tabelas de Dados 
 
AMBV4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 686,58 728,05 726,58 04/05/2004 557,31 534,01 542,35 03/08/2004 614,72 628,41 617,47 
02/02/2004 688,54 725,91 716,04 05/05/2004 544,44 533,49 544,09 04/08/2004 612,15 628,90 618,66 
03/02/2004 692,54 722,98 704,54 06/05/2004 550,38 532,75 543,69 05/08/2004 598,89 629,47 617,16 
04/02/2004 688,54 720,30 694,41 07/05/2004 556,32 532,63 546,46 06/08/2004 610,76 627,74 613,81 
05/02/2004 685,61 717,38 689,53 10/05/2004 515,73 533,71 551,11 09/08/2004 608,88 626,48 611,64 
06/02/2004 692,44 714,76 688,36 11/05/2004 544,44 532,74 544,84 10/08/2004 627,59 624,41 609,08 
09/02/2004 692,44 712,66 689,54 12/05/2004 550,38 533,53 542,26 11/08/2004 632,54 623,42 611,66 
10/02/2004 700,24 710,23 690,32 13/05/2004 549,40 534,97 543,45 12/08/2004 650,64 622,77 615,73 
11/02/2004 712,92 707,84 691,86 14/05/2004 539,49 536,55 543,26 13/08/2004 650,86 622,89 626,08 COMPRA
12/02/2004 722,68 706,81 696,73 17/05/2004 524,18 537,54 539,89 16/08/2004 659,27 623,01 634,10 
13/02/2004 705,12 707,30 704,15 18/05/2004 522,66 537,69 541,58 17/08/2004 651,62 623,84 644,18 
16/02/2004 707,56 707,73 706,68 19/05/2004 519,70 537,61 537,22 VENDA 18/08/2004 654,32 624,15 648,98 
17/02/2004 705,12 707,86 709,70 COMPRA 20/05/2004 514,74 537,71 531,09 19/08/2004 663,23 625,24 653,34 
18/02/2004 711,95 707,05 710,68 21/05/2004 508,81 537,11 524,16 20/08/2004 659,27 627,71 655,86 
19/02/2004 694,39 707,05 710,48 24/05/2004 518,70 536,37 518,02 23/08/2004 654,92 630,04 657,54 
20/02/2004 691,97 705,98 704,83 VENDA 25/05/2004 545,43 536,42 516,92 24/08/2004 632,57 631,85 656,67 
25/02/2004 709,02 703,61 702,20 26/05/2004 563,25 536,26 521,48 25/08/2004 638,48 633,04 652,86 
26/02/2004 721,70 701,76 702,49 COMPRA 27/05/2004 571,17 537,10 530,19 26/08/2004 626,60 633,98 649,69 
27/02/2004 759,74 700,69 705,81 28/05/2004 582,11 538,84 541,47 COMPRA 27/08/2004 625,51 634,53 642,37 
01/03/2004 794,85 703,03 715,36 31/05/2004 581,07 541,29 556,13 30/08/2004 630,14 634,72 635,62 
02/03/2004 743,16 708,20 735,46 01/06/2004 588,99 542,99 568,60 31/08/2004 631,56 635,15 630,66 VENDA 
03/03/2004 631,97 711,03 745,69 02/06/2004 595,92 544,57 577,32 01/09/2004 627,41 635,99 630,46 
04/03/2004 609,53 708,20 730,28 03/06/2004 594,93 547,14 583,85 02/09/2004 626,60 636,75 628,25 
05/03/2004 588,09 704,05 707,85 04/06/2004 595,92 549,37 588,60 03/09/2004 618,68 638,14 628,25 
08/03/2004 584,97 699,02 673,52 VENDA 07/06/2004 592,10 551,35 591,36 06/09/2004 622,06 638,54 626,88 
09/03/2004 546,16 693,99 631,54 08/06/2004 593,94 555,17 593,57 08/09/2004 614,72 639,19 625,26 
10/03/2004 534,45 686,68 592,14 09/06/2004 594,43 557,64 594,56 09/09/2004 607,00 638,55 621,90 
11/03/2004 532,50 678,78 572,64 11/06/2004 593,94 559,85 594,26 10/09/2004 605,82 637,27 617,81 
12/03/2004 535,42 670,39 557,23 14/06/2004 593,05 562,07 594,06 13/09/2004 617,69 635,03 613,66 
15/03/2004 507,14 661,52 546,70 15/06/2004 593,94 564,75 593,49 14/09/2004 613,73 633,37 613,46 
16/03/2004 535,53 650,74 531,13 16/06/2004 593,94 568,24 593,86 15/09/2004 609,28 631,10 611,79 
17/03/2004 562,26 642,26 529,01 17/06/2004 593,94 571,80 593,86 16/09/2004 619,67 628,98 610,71 
18/03/2004 545,43 635,00 534,57 18/06/2004 600,87 575,51 593,76 17/09/2004 625,61 627,25 613,24 
19/03/2004 545,53 627,01 537,16 21/06/2004 595,92 579,82 595,14 20/09/2004 633,53 625,37 617,20 
22/03/2004 548,39 618,69 539,18 22/06/2004 592,95 584,18 595,72 21/09/2004 637,01 624,08 620,37 
23/03/2004 549,38 611,39 547,43 23/06/2004 605,77 587,89 595,52 22/09/2004 625,00 623,19 625,02 COMPRA
24/03/2004 559,29 604,26 550,20 24/06/2004 598,90 590,90 597,89 23/09/2004 631,00 622,81 628,17 
25/03/2004 566,22 596,77 549,60 25/06/2004 607,79 592,69 598,88 24/09/2004 636,50 622,43 630,43 
26/03/2004 577,11 589,00 553,76 28/06/2004 604,84 594,52 600,26 27/09/2004 635,10 622,93 632,61 
29/03/2004 567,20 579,87 560,08 29/06/2004 606,31 595,65 602,05 28/09/2004 649,00 623,41 632,92 
30/03/2004 569,19 568,49 563,84 30/06/2004 609,78 596,92 604,72 29/09/2004 639,00 624,35 635,32 
31/03/2004 576,12 559,79 567,80 COMPRA 01/07/2004 611,78 597,96 605,52 30/09/2004 647,00 624,72 638,12 
01/04/2004 565,23 557,00 571,17 02/07/2004 609,08 598,75 608,10 01/10/2004 651,00 625,70 641,32 
02/04/2004 567,70 554,78 570,97 05/07/2004 604,84 599,46 608,36 04/10/2004 646,00 626,92 644,22 
05/04/2004 559,29 553,76 569,09 06/07/2004 600,67 599,90 608,36 05/10/2004 650,00 628,29 646,40 
06/04/2004 552,86 552,48 567,51 07/07/2004 633,53 600,33 607,23 06/10/2004 650,00 629,68 646,60 
07/04/2004 534,69 552,81 564,24 08/07/2004 636,02 602,31 611,98 07/10/2004 659,90 631,45 648,80 
08/04/2004 535,04 552,82 555,95 12/07/2004 650,36 604,39 616,83 08/10/2004 671,50 634,09 651,38 
12/04/2004 528,60 552,95 549,92 VENDA 13/07/2004 647,39 607,21 625,08 11/10/2004 679,50 637,38 655,48 
13/04/2004 521,67 552,61 542,10 14/07/2004 645,41 609,93 633,59 13/10/2004 677,01 640,47 662,18 
14/04/2004 517,71 553,34 534,57 15/07/2004 648,38 612,50 642,54 14/10/2004 678,00 643,63 667,58 
15/04/2004 519,69 552,45 527,54 16/07/2004 648,38 615,23 645,51 15/10/2004 686,00 647,07 673,18 
16/04/2004 521,18 550,32 524,54 19/07/2004 642,64 617,95 647,98 18/10/2004 685,00 650,38 678,40 
19/04/2004 524,35 549,10 521,77 20/07/2004 645,43 620,04 646,44 19/10/2004 674,31 653,35 681,10 
20/04/2004 517,71 548,05 520,92 21/07/2004 632,54 622,51 646,05 20/10/2004 678,50 655,39 680,06 
22/04/2004 526,61 546,51 520,13 22/07/2004 613,73 624,49 643,47 21/10/2004 678,00 657,47 680,36 
23/04/2004 523,65 545,37 521,91 23/07/2004 612,74 624,89 636,55 22/10/2004 678,00 660,12 680,36 
26/04/2004 517,71 543,59 522,70 26/07/2004 618,68 625,58 629,42 25/10/2004 681,00 662,47 678,76 
27/04/2004 548,61 541,17 522,01 27/07/2004 608,78 626,13 624,63 VENDA 26/10/2004 681,61 664,69 677,96 
28/04/2004 546,42 539,74 526,86 28/07/2004 619,67 626,33 617,30 27/10/2004 687,02 667,02 679,42 
29/04/2004 536,53 538,70 532,60 29/07/2004 615,61 626,99 614,72 28/10/2004 698,00 668,92 681,13 
30/04/2004 533,06 537,07 534,59 30/07/2004 621,64 627,28 615,10 29/10/2004 713,53 671,87 685,13 
03/05/2004 547,11 534,92 536,47 COMPRA 02/08/2004 621,65 627,78 616,88 
 
 
 
 
 
 
 108
BRTO4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 15,36 16,73 16,73 04/05/2004 10,90 12,31 11,35 03/08/2004 10,65 11,44 10,86 
02/02/2004 15,69 16,73 16,47 05/05/2004 10,70 12,19 11,19 04/08/2004 10,33 11,35 10,85 
03/02/2004 15,91 16,72 16,15 06/05/2004 10,20 12,05 11,01 05/08/2004 9,97 11,27 10,74 
04/02/2004 15,28 16,73 15,86 07/05/2004 10,15 11,89 10,75 06/08/2004 9,96 11,19 10,55 
05/02/2004 14,99 16,71 15,59 10/05/2004 9,80 11,74 10,56 09/08/2004 9,84 11,13 10,36 
06/02/2004 15,57 16,64 15,45 11/05/2004 9,90 11,58 10,35 10/08/200410,20 11,04 10,15 
09/02/2004 15,23 16,57 15,49 12/05/2004 9,80 11,42 10,15 11/08/2004 9,99 10,96 10,06 
10/02/2004 15,37 16,45 15,40 13/05/2004 9,58 11,27 9,97 12/08/2004 9,98 10,87 9,99 
11/02/2004 16,05 16,35 15,29 14/05/2004 9,60 11,10 9,85 13/08/2004 9,94 10,77 9,99 
12/02/2004 16,10 16,29 15,44 17/05/2004 9,20 10,96 9,74 16/08/2004 10,30 10,66 9,99 
13/02/2004 15,45 16,26 15,66 18/05/2004 9,13 10,81 9,62 17/08/2004 10,51 10,59 10,08 
16/02/2004 15,26 16,17 15,64 19/05/2004 9,38 10,65 9,46 18/08/2004 10,99 10,51 10,14 
17/02/2004 15,25 16,06 15,65 20/05/2004 9,20 10,52 9,38 19/08/2004 11,15 10,46 10,34 
18/02/2004 15,15 15,95 15,62 21/05/2004 9,50 10,39 9,30 20/08/2004 11,30 10,45 10,58 COMPRA
19/02/2004 14,36 15,85 15,44 24/05/2004 9,57 10,27 9,28 23/08/2004 11,05 10,49 10,85 
20/02/2004 14,51 15,73 15,09 25/05/2004 9,43 10,17 9,36 24/08/2004 10,96 10,52 11,00 
25/02/2004 14,42 15,63 14,91 26/05/2004 9,65 10,05 9,42 25/08/2004 11,30 10,54 11,09 
26/02/2004 14,20 15,48 14,74 27/05/2004 10,19 9,96 9,47 26/08/2004 11,05 10,56 11,15 
27/02/2004 14,42 15,32 14,53 28/05/2004 10,43 9,89 9,67 27/08/2004 10,98 10,56 11,13 
01/03/2004 14,70 15,21 14,38 31/05/2004 10,25 9,86 9,85 30/08/2004 11,30 10,57 11,07 
02/03/2004 14,65 15,16 14,45 01/06/2004 10,03 9,83 9,99 COMPRA 31/08/2004 11,34 10,59 11,12 
03/03/2004 14,90 15,13 14,48 02/06/2004 10,10 9,78 10,11 01/09/2004 11,20 10,62 11,19 
04/03/2004 14,30 15,09 14,57 03/06/2004 10,08 9,75 10,20 02/09/2004 11,15 10,67 11,17 
05/03/2004 14,85 15,01 14,59 04/06/2004 10,51 9,75 10,18 03/09/2004 10,98 10,72 11,19 
08/03/2004 14,91 14,99 14,68 07/06/2004 11,15 9,77 10,19 06/09/2004 10,87 10,78 11,19 
09/03/2004 14,65 14,98 14,72 08/06/2004 10,91 9,83 10,37 08/09/2004 10,89 10,83 11,11 
10/03/2004 13,90 14,94 14,72 09/06/2004 10,74 9,88 10,55 09/09/2004 10,70 10,86 11,02 
11/03/2004 13,00 14,87 14,52 11/06/2004 11,00 9,93 10,68 10/09/2004 10,50 10,90 10,92 
12/03/2004 14,00 14,75 14,26 14/06/2004 10,60 10,00 10,86 13/09/2004 10,60 10,92 10,79 VENDA 
15/03/2004 13,59 14,65 14,09 15/06/2004 11,00 10,05 10,88 14/09/2004 10,80 10,96 10,71 
16/03/2004 13,89 14,52 13,83 16/06/2004 11,37 10,14 10,85 15/09/2004 10,60 10,98 10,70 
17/03/2004 14,10 14,45 13,68 17/06/2004 11,42 10,25 10,94 16/09/2004 11,14 10,99 10,64 
18/03/2004 14,31 14,39 13,72 18/06/2004 11,20 10,36 11,08 17/09/2004 11,65 10,99 10,73 
19/03/2004 13,99 14,34 13,98 21/06/2004 11,22 10,46 11,12 20/09/2004 11,58 11,02 10,96 
22/03/2004 13,44 14,28 13,98 22/06/2004 11,09 10,54 11,24 21/09/2004 11,36 11,03 11,15 COMPRA
23/03/2004 13,00 14,24 13,95 23/06/2004 11,18 10,62 11,26 22/09/2004 11,30 11,05 11,27 
24/03/2004 12,73 14,16 13,77 24/06/2004 10,81 10,71 11,22 23/09/2004 11,42 11,06 11,41 
25/03/2004 12,60 14,08 13,49 25/06/2004 10,79 10,76 11,10 24/09/2004 11,38 11,07 11,46 
26/03/2004 12,80 14,00 13,15 28/06/2004 10,65 10,79 11,02 27/09/2004 11,23 11,09 11,41 
29/03/2004 12,35 13,92 12,91 29/06/2004 10,97 10,81 10,90 28/09/2004 11,36 11,10 11,34 
30/03/2004 12,50 13,80 12,70 30/06/2004 11,35 10,84 10,88 29/09/2004 11,23 11,10 11,34 
31/03/2004 12,40 13,69 12,60 01/07/2004 11,77 10,91 10,91 30/09/2004 11,37 11,10 11,32 
01/04/2004 13,00 13,57 12,53 02/07/2004 12,21 10,99 11,11 01/10/2004 11,66 11,11 11,31 
02/04/2004 13,20 13,50 12,61 05/07/2004 12,51 11,10 11,39 04/10/2004 11,89 11,13 11,37 
05/04/2004 13,49 13,42 12,69 06/07/2004 11,95 11,20 11,76 05/10/2004 11,70 11,18 11,50 
06/04/2004 13,47 13,35 12,92 07/07/2004 11,55 11,24 11,96 06/10/2004 11,40 11,22 11,57 
07/04/2004 13,07 13,29 13,11 08/07/2004 11,20 11,27 12,00 07/10/2004 11,69 11,24 11,60 
08/04/2004 13,05 13,25 13,25 12/07/2004 11,70 11,29 11,88 08/10/2004 11,50 11,29 11,67 
12/04/2004 13,00 13,25 13,26 COMPRA 13/07/2004 11,80 11,33 11,78 11/10/2004 11,54 11,34 11,64 
13/04/2004 12,90 13,20 13,22 14/07/2004 11,65 11,39 11,64 13/10/2004 11,27 11,39 11,57 
14/04/2004 12,91 13,16 13,10 VENDA 15/07/2004 11,99 11,42 11,58 14/10/2004 11,11 11,41 11,48 
15/04/2004 12,39 13,12 12,99 16/07/2004 12,15 11,45 11,67 15/10/2004 11,43 11,44 11,42 VENDA 
16/04/2004 12,35 13,03 12,85 19/07/2004 11,82 11,49 11,86 18/10/2004 11,40 11,45 11,37 
19/04/2004 12,28 12,93 12,71 20/07/2004 12,10 11,52 11,88 19/10/2004 11,50 11,44 11,35 
20/04/2004 11,91 12,85 12,57 21/07/2004 11,85 11,56 11,94 20/10/2004 11,50 11,44 11,34 
22/04/2004 11,90 12,77 12,37 22/07/2004 11,41 11,60 11,98 21/10/2004 11,45 11,44 11,39 
23/04/2004 11,85 12,72 12,17 23/07/2004 10,53 11,61 11,87 22/10/2004 11,28 11,45 11,46 COMPRA
26/04/2004 11,57 12,67 12,06 26/07/2004 10,35 11,60 11,54 VENDA 25/10/2004 11,19 11,44 11,43 VENDA 
27/04/2004 11,73 12,62 11,90 27/07/2004 10,70 11,58 11,25 26/10/2004 11,60 11,44 11,38 
28/04/2004 11,59 12,57 11,79 28/07/2004 10,91 11,58 10,97 27/10/2004 11,45 11,45 11,40 
29/04/2004 11,50 12,53 11,73 29/07/2004 10,90 11,58 10,78 28/10/2004 11,35 11,46 11,39 
30/04/2004 11,10 12,48 11,65 30/07/2004 10,91 11,55 10,68 29/10/2004 11,00 11,46 11,37 
03/05/2004 10,85 12,41 11,50 02/08/2004 10,89 11,51 10,75 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 109
CLSC6 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 0,76 0,86 0,86 04/05/2004 0,92 0,95 0,90 03/08/2004 0,95 0,91 0,96 
02/02/2004 0,79 0,86 0,84 05/05/2004 0,92 0,95 0,90 04/08/2004 0,95 0,92 0,96 
03/02/2004 0,81 0,85 0,82 06/05/2004 0,90 0,95 0,90 05/08/2004 0,89 0,92 0,96 
04/02/2004 0,80 0,85 0,81 07/05/2004 0,86 0,94 0,91 06/08/2004 0,90 0,92 0,94 
05/02/2004 0,76 0,85 0,80 10/05/2004 0,75 0,94 0,90 09/08/2004 0,87 0,93 0,93 
06/02/2004 0,77 0,84 0,78 11/05/2004 0,82 0,93 0,87 10/08/2004 0,91 0,93 0,91 VENDA 
09/02/2004 0,77 0,84 0,79 12/05/2004 0,80 0,91 0,85 11/08/2004 0,89 0,93 0,90 
10/02/2004 0,80 0,83 0,78 13/05/2004 0,81 0,90 0,83 12/08/2004 0,89 0,93 0,89 
11/02/2004 0,83 0,83 0,78 14/05/2004 0,87 0,89 0,81 13/08/2004 0,87 0,92 0,89 
12/02/2004 0,82 0,82 0,79 17/05/2004 0,86 0,89 0,81 16/08/2004 0,88 0,92 0,89 
13/02/2004 0,79 0,82 0,80 18/05/2004 0,87 0,88 0,83 17/08/2004 0,90 0,92 0,89 
16/02/2004 0,80 0,82 0,80 19/05/2004 0,86 0,88 0,84 18/08/2004 0,92 0,92 0,89 
17/02/2004 0,83 0,82 0,81 20/05/2004 0,82 0,88 0,85 19/08/2004 0,91 0,92 0,89 
18/02/2004 0,83 0,82 0,81 21/05/2004 0,83 0,87 0,86 20/08/2004 0,93 0,92 0,90 
19/02/2004 0,78 0,82 0,81 24/05/2004 0,84 0,87 0,85 23/08/2004 0,92 0,92 0,91 
20/02/2004 0,79 0,81 0,81 25/05/2004 0,83 0,86 0,84 24/08/2004 0,95 0,92 0,92 
25/02/2004 0,79 0,81 0,81 26/05/2004 0,83 0,86 0,84 25/08/2004 0,97 0,92 0,93 COMPRA
26/02/2004 0,78 0,80 0,80 27/05/2004 0,85 0,85 0,83 26/08/2004 0,96 0,92 0,94 
27/02/2004 0,79 0,80 0,79 28/05/2004 0,84 0,85 0,84 27/08/2004 0,97 0,92 0,95 
01/03/2004 0,80 0,80 0,79 31/05/2004 0,84 0,85 0,84 30/08/2004 1,01 0,92 0,95 
02/03/2004 0,80 0,79 0,79 01/06/2004 0,84 0,85 0,84 31/08/2004 1,00 0,92 0,97 
03/03/2004 0,82 0,80 0,79 02/06/2004 0,87 0,84 0,84 01/09/2004 0,99 0,92 0,98 
04/03/2004 0,82 0,80 0,80 03/06/2004 0,84 0,84 0,85 COMPRA 02/09/2004 1,01 0,93 0,99 
05/03/2004 0,84 0,80 0,81 COMPRA 04/06/2004 0,88 0,84 0,85 03/09/2004 0,99 0,93 1,00 
08/03/2004 0,86 0,80 0,82 07/06/2004 0,90 0,84 0,85 06/09/2004 0,98 0,94 1,00 
09/03/2004 0,84 0,81 0,83 08/06/2004 0,86 0,85 0,87 08/09/2004 1,00 0,94 0,99 
10/03/2004 0,82 0,81 0,84 09/06/2004 0,84 0,85 0,87 09/09/2004 1,00 0,95 0,99 
11/03/2004 0,79 0,81 0,84 11/06/2004 0,82 0,85 0,86 10/09/2004 0,98 0,95 1,00 
12/03/2004 0,84 0,81 0,83 14/06/2004 0,81 0,85 0,86 13/09/2004 0,98 0,96 0,99 
15/03/2004 0,82 0,81 0,83 15/06/2004 0,81 0,85 0,85 VENDA 14/09/2004 0,99 0,96 0,99 
16/03/2004 0,86 0,81 0,82 16/06/2004 0,83 0,84 0,83 15/09/2004 0,99 0,97 0,99 
17/03/2004 0,87 0,82 0,83 17/06/2004 0,80 0,84 0,82 16/09/2004 1,03 0,97 0,99 
18/03/2004 0,89 0,82 0,84 18/06/2004 0,80 0,84 0,81 17/09/2004 1,030,98 0,99 
19/03/2004 0,88 0,82 0,86 21/06/2004 0,78 0,84 0,81 20/09/2004 1,05 0,98 1,00 
22/03/2004 0,84 0,82 0,86 22/06/2004 0,77 0,84 0,80 21/09/2004 1,04 0,99 1,02 
23/03/2004 0,85 0,83 0,87 23/06/2004 0,79 0,83 0,80 22/09/2004 1,02 1,00 1,03 
24/03/2004 0,87 0,83 0,87 24/06/2004 0,79 0,83 0,79 23/09/2004 1,06 1,00 1,03 
25/03/2004 0,88 0,83 0,87 25/06/2004 0,79 0,83 0,79 24/09/2004 1,04 1,00 1,04 
26/03/2004 0,95 0,84 0,86 28/06/2004 0,78 0,83 0,78 27/09/2004 1,08 1,01 1,04 
29/03/2004 0,94 0,85 0,88 29/06/2004 0,79 0,82 0,78 28/09/2004 1,08 1,01 1,05 
30/03/2004 0,98 0,85 0,90 30/06/2004 0,83 0,82 0,79 29/09/2004 1,06 1,02 1,06 
31/03/2004 0,98 0,86 0,92 01/07/2004 0,86 0,82 0,80 30/09/2004 1,05 1,02 1,06 
01/04/2004 0,98 0,87 0,95 02/07/2004 0,88 0,82 0,81 01/10/2004 1,05 1,02 1,06 
02/04/2004 0,98 0,88 0,97 05/07/2004 0,88 0,82 0,83 COMPRA 04/10/2004 1,05 1,03 1,06 
05/04/2004 0,97 0,89 0,97 06/07/2004 0,84 0,82 0,85 05/10/2004 1,05 1,03 1,06 
06/04/2004 0,97 0,89 0,98 07/07/2004 0,87 0,82 0,86 06/10/2004 1,03 1,03 1,05 
07/04/2004 0,95 0,90 0,98 08/07/2004 0,84 0,82 0,87 07/10/2004 1,03 1,03 1,05 
08/04/2004 0,99 0,90 0,97 12/07/2004 0,89 0,82 0,86 08/10/2004 1,01 1,03 1,04 
12/04/2004 1,06 0,91 0,97 13/07/2004 0,90 0,82 0,86 11/10/2004 1,01 1,04 1,03 VENDA 
13/04/2004 1,00 0,93 0,99 14/07/2004 0,92 0,83 0,87 13/10/2004 0,99 1,04 1,03 
14/04/2004 1,00 0,93 0,99 15/07/2004 0,95 0,83 0,88 14/10/2004 0,98 1,04 1,01 
15/04/2004 0,96 0,94 1,00 16/07/2004 0,94 0,84 0,90 15/10/2004 0,99 1,04 1,00 
16/04/2004 0,96 0,95 1,00 19/07/2004 0,91 0,84 0,92 18/10/2004 0,96 1,04 1,00 
19/04/2004 0,95 0,95 1,00 20/07/2004 0,93 0,85 0,92 19/10/2004 0,98 1,03 0,99 
20/04/2004 0,92 0,95 0,97 21/07/2004 0,91 0,86 0,93 20/10/2004 1,00 1,03 0,98 
22/04/2004 0,93 0,96 0,96 22/07/2004 0,92 0,86 0,93 21/10/2004 0,99 1,03 0,98 
23/04/2004 0,94 0,96 0,94 VENDA 23/07/2004 0,91 0,87 0,92 22/10/2004 0,98 1,02 0,98 
26/04/2004 0,93 0,96 0,94 26/07/2004 0,90 0,88 0,92 25/10/2004 0,95 1,02 0,98 
27/04/2004 0,93 0,97 0,93 27/07/2004 0,93 0,88 0,91 26/10/2004 0,97 1,02 0,98 
28/04/2004 0,90 0,97 0,93 28/07/2004 0,96 0,89 0,91 27/10/2004 0,98 1,01 0,98 
29/04/2004 0,87 0,96 0,93 29/07/2004 0,96 0,90 0,92 28/10/2004 0,97 1,01 0,97 
30/04/2004 0,88 0,96 0,91 30/07/2004 0,95 0,91 0,93 29/10/2004 0,99 1,00 0,97 
03/05/2004 0,92 0,95 0,90 02/08/2004 0,98 0,91 0,94 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 110
CMIG4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 47,30 50,24 51,06 04/05/2004 43,96 48,05 45,01 03/08/2004 54,05 50,57 53,64 
02/02/2004 45,82 50,06 50,77 05/05/2004 43,00 47,83 44,20 04/08/2004 51,82 50,80 54,27 
03/02/2004 46,40 49,69 49,29 06/05/2004 39,75 47,65 43,70 05/08/2004 48,41 50,97 53,97 
04/02/2004 46,30 49,47 47,97 07/05/2004 39,65 47,28 42,71 06/08/2004 51,13 51,00 52,88 
05/02/2004 44,87 49,30 46,83 10/05/2004 37,44 46,94 41,91 09/08/2004 51,33 51,28 52,10 
06/02/2004 47,54 49,00 46,14 11/05/2004 41,41 46,30 40,76 10/08/2004 53,85 51,50 51,35 VENDA 
09/02/2004 47,68 48,76 46,19 12/05/2004 40,32 45,79 40,25 11/08/2004 52,47 51,81 51,31 
10/02/2004 48,68 48,54 46,56 13/05/2004 40,80 45,26 39,71 12/08/2004 51,38 51,97 51,44 
11/02/2004 50,25 48,40 47,01 14/05/2004 39,60 44,77 39,92 13/08/2004 50,00 51,97 52,03 COMPRA
12/02/2004 49,58 48,41 47,80 17/05/2004 38,24 44,26 39,91 16/08/2004 51,82 51,82 51,81 VENDA 
13/02/2004 48,49 48,46 48,75 COMPRA 18/05/2004 37,82 43,67 40,07 17/08/2004 52,37 51,83 51,90 COMPRA
16/02/2004 46,69 48,42 48,94 19/05/2004 38,88 43,06 39,35 18/08/2004 54,95 51,85 51,61 VENDA 
17/02/2004 47,92 48,30 48,74 20/05/2004 35,90 42,55 39,07 19/08/2004 57,26 52,05 52,10 COMPRA
18/02/2004 47,02 48,30 48,59 21/05/2004 35,33 41,89 38,09 20/08/2004 56,32 52,45 53,28 
19/02/2004 44,64 48,30 47,94 VENDA 24/05/2004 36,76 41,24 37,23 23/08/2004 55,23 52,76 54,54 
20/02/2004 47,53 48,22 46,95 25/05/2004 37,72 40,70 36,94 24/08/2004 55,48 53,03 55,22 
25/02/2004 48,58 48,16 46,76 26/05/2004 39,84 40,18 36,92 25/08/2004 55,78 53,26 55,85 
26/02/2004 48,96 47,93 47,14 27/05/2004 42,14 39,90 37,11 26/08/2004 53,35 53,38 56,01 
27/02/2004 49,44 47,73 47,35 28/05/2004 41,13 39,77 38,36 27/08/2004 53,35 53,36 55,23 
01/03/2004 50,39 47,60 47,83 COMPRA 31/05/2004 41,76 39,64 39,52 30/08/2004 54,83 53,27 54,64 
02/03/2004 50,39 47,70 48,98 01/06/2004 41,58 39,57 40,52 COMPRA 31/08/2004 53,35 53,26 54,56 
03/03/2004 49,44 47,86 49,55 02/06/2004 41,46 39,45 41,29 01/09/2004 52,17 53,22 54,13 
04/03/2004 48,01 48,04 49,72 03/06/2004 40,32 39,38 41,61 02/09/2004 52,26 53,24 53,41 
05/03/2004 50,01 48,12 49,53 04/06/2004 42,33 39,40 41,25 03/09/2004 51,42 53,43 53,19 VENDA 
08/03/2004 51,05 48,30 49,65 07/06/2004 43,49 39,54 41,49 06/09/2004 51,23 53,45 52,80 
09/03/2004 49,90 48,61 49,78 08/06/2004 42,52 39,84 41,84 08/09/2004 50,98 53,44 52,09 
10/03/2004 47,73 48,73 49,68 09/06/2004 41,61 39,90 42,03 09/09/2004 50,00 53,30 51,61 
11/03/2004 46,01 48,73 49,34 11/06/2004 42,19 39,96 42,06 10/09/2004 48,85 53,18 51,18 
12/03/2004 48,68 48,60 48,94 14/06/2004 41,60 40,03 42,43 13/09/2004 48,60 53,05 50,50 
15/03/2004 47,54 48,52 48,67 15/06/2004 43,48 40,13 42,28 14/09/2004 49,60 52,98 49,93 
16/03/2004 47,05 48,42 47,97 VENDA 16/06/2004 45,25 40,39 42,28 15/09/2004 51,50 52,87 49,61 
17/03/2004 46,97 48,35 47,40 17/06/2004 44,12 40,77 42,83 16/09/2004 53,70 52,83 49,71 
18/03/2004 48,87 48,36 47,25 18/06/2004 43,86 41,03 43,33 17/09/2004 54,76 52,76 50,45 
19/03/2004 47,73 48,41 47,82 21/06/2004 44,46 41,43 43,66 20/09/2004 54,80 52,64 51,63 
22/03/2004 46,78 48,44 47,63 22/06/2004 44,07 41,88 44,23 21/09/2004 54,40 52,56 52,87 COMPRA
23/03/2004 46,78 48,55 47,48 23/06/2004 45,64 42,25 44,35 22/09/2004 54,00 52,52 53,83 
24/03/2004 46,59 48,51 47,42 24/06/2004 44,36 42,64 44,43 23/09/2004 54,75 52,45 54,33 
25/03/2004 46,82 48,41 47,35 25/06/2004 45,04 42,87 44,48 24/09/2004 56,75 52,40 54,54 
26/03/2004 48,01 48,31 46,94 28/06/2004 42,88 43,01 44,71 27/09/2004 59,94 52,57 54,94 
29/03/2004 47,73 48,24 46,99 29/06/2004 44,56 43,10 44,40 28/09/2004 59,80 52,89 55,97 
30/03/2004 46,63 48,10 47,18 30/06/2004 45,65 43,24 44,50 29/09/2004 58,90 53,14 57,05 
31/03/2004 48,15 47,92 47,16 01/07/2004 47,33 43,45 44,50 30/09/2004 60,20 53,42 58,03 
01/04/2004 49,06 47,85 47,47 02/07/2004 48,41 43,74 45,09 01/10/2004 61,55 53,82 59,12 
02/04/2004 48,30 47,90 47,92 COMPRA 05/07/2004 49,50 44,14 45,77 04/10/2004 62,70 54,29 60,08 
05/04/2004 46,58 47,82 47,97 06/07/2004 48,32 44,50 47,09 05/10/2004 64,40 54,85 60,63 
06/04/2004 47,30 47,59 47,74 07/07/2004 47,92 44,74 47,84 06/10/2004 63,40 55,51 61,55 
07/04/2004 46,30 47,46 47,88 08/07/2004 45,55 45,01 48,30 07/10/2004 64,90 56,13 62,45 
08/04/2004 50,39 47,39 47,51 12/07/2004 46,83 45,21 47,94 08/10/2004 63,00 56,88 63,39 
12/04/2004 51,43 47,61 47,77 13/07/2004 47,57 45,44 47,62 11/10/2004 64,00 57,58 63,68 
13/04/2004 51,05 47,75 48,40 14/07/2004 49,40 45,74 47,24 13/10/2004 62,19 58,35 63,94 
14/04/2004 50,48 47,92 49,29 15/07/2004 51,38 46,04 47,46 14/10/2004 62,70 58,98 63,50 
15/04/2004 49,82 48,10 49,93 16/07/2004 53,01 46,34 48,15 15/10/2004 66,50 59,54 63,36 
16/04/2004 50,06 48,24 50,64 19/07/2004 51,48 46,79 49,64 18/10/2004 67,00 60,18 63,68 
19/04/2004 50,15 48,30 50,57 20/07/2004 52,12 47,17 50,57 19/10/2004 65,30 60,79 64,48 
20/04/2004 48,96 48,42 50,31 21/07/2004 50,79 47,55 51,48 20/10/2004 64,00 61,32 64,74 
22/04/2004 49,06 48,53 49,89 22/07/2004 49,43 47,89 51,75 21/10/2004 62,00 61,80 65,10 
23/04/2004 48,49 48,64 49,61 23/07/2004 50,00 48,08 51,36 22/10/2004 60,40 62,20 64,96 
26/04/2004 47,54 48,74 49,34 26/07/2004 49,89 48,36 50,76 25/10/2004 60,49 62,48 63,74 
27/04/2004 48,01 48,77 48,84 27/07/2004 50,88 48,60 50,44 26/10/2004 63,49 62,67 62,44 VENDA28/04/2004 45,54 48,77 48,41 VENDA 28/07/2004 53,35 49,00 50,20 27/10/2004 64,00 62,85 62,08 
29/04/2004 44,68 48,66 47,73 29/07/2004 53,85 49,44 50,71 28/10/2004 64,50 63,06 62,08 
30/04/2004 43,64 48,57 46,85 30/07/2004 55,01 49,85 51,59 29/10/2004 66,00 63,34 62,58 
03/05/2004 43,20 48,34 45,88 02/08/2004 55,10 50,23 52,60 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 111
CSNA3 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 38,12 39,01 39,30 04/05/2004 36,25 41,57 36,59 03/08/2004 45,70 41,32 43,44 
02/02/2004 37,19 39,06 39,24 05/05/2004 36,07 41,00 35,85 04/08/2004 45,50 41,63 44,11 
03/02/2004 39,40 38,94 38,85 06/05/2004 33,63 40,41 35,47 05/08/2004 43,80 42,00 44,58 
04/02/2004 38,00 38,88 38,47 07/05/2004 32,29 39,72 34,92 06/08/2004 44,75 42,29 44,74 
05/02/2004 36,61 38,83 38,05 10/05/2004 29,77 39,04 34,42 09/08/2004 43,30 42,60 44,89 
06/02/2004 37,19 38,65 37,87 11/05/2004 31,64 38,26 33,60 10/08/2004 43,40 42,80 44,61 
09/02/2004 38,24 38,46 37,68 12/05/2004 30,89 37,58 32,68 11/08/2004 43,44 42,92 44,15 
10/02/2004 38,89 38,35 37,89 13/05/2004 31,20 36,90 31,64 12/08/2004 43,42 42,97 43,74 
11/02/2004 40,48 38,41 37,79 14/05/2004 30,59 36,28 31,16 13/08/2004 43,15 43,03 43,66 
12/02/2004 39,87 38,52 38,28 17/05/2004 30,39 35,72 30,82 16/08/2004 44,20 43,08 43,34 
13/02/2004 40,10 38,65 38,93 COMPRA 18/05/2004 33,13 35,16 30,94 17/08/2004 44,20 43,21 43,52 
16/02/2004 41,64 38,75 39,52 19/05/2004 34,75 34,80 31,24 18/08/2004 45,63 43,29 43,68 
17/02/2004 42,20 38,90 40,20 20/05/2004 34,30 34,58 32,02 19/08/2004 45,65 43,50 44,12 
18/02/2004 42,20 39,07 40,86 21/05/2004 34,88 34,39 32,64 20/08/2004 45,85 43,74 44,57 
19/02/2004 40,74 39,24 41,20 24/05/2004 35,38 34,13 33,49 23/08/2004 44,60 43,98 45,11 
20/02/2004 41,01 39,37 41,38 25/05/2004 35,38 33,91 34,49 COMPRA 24/08/2004 44,00 44,19 45,19 
25/02/2004 41,93 39,50 41,56 26/05/2004 35,58 33,68 34,94 25/08/2004 44,25 44,27 45,15 
26/02/2004 41,39 39,64 41,62 27/05/2004 36,45 33,56 35,10 26/08/2004 43,25 44,33 44,87 
27/02/2004 43,37 39,64 41,45 28/05/2004 35,87 33,56 35,53 27/08/2004 44,07 44,34 44,39 
01/03/2004 44,09 39,81 41,69 31/05/2004 36,37 33,62 35,73 30/08/2004 45,00 44,34 44,03 VENDA 
02/03/2004 44,07 40,13 42,36 01/06/2004 36,47 33,74 35,93 31/08/2004 45,35 44,36 44,11 
03/03/2004 45,47 40,43 42,97 02/06/2004 36,70 33,75 36,15 01/09/2004 44,70 44,34 44,38 COMPRA
04/03/2004 45,77 40,85 43,68 03/06/2004 36,77 33,78 36,37 02/09/2004 46,05 44,30 44,47 
05/03/2004 47,10 41,16 44,55 04/06/2004 37,57 33,94 36,44 03/09/2004 45,97 44,41 45,03 
08/03/2004 46,52 41,62 45,30 07/06/2004 37,87 34,21 36,78 06/09/2004 46,10 44,47 45,41 
09/03/2004 48,71 42,11 45,78 08/06/2004 37,27 34,61 37,08 08/09/2004 44,73 44,61 45,63 
10/03/2004 44,53 42,69 46,71 09/06/2004 36,32 34,89 37,24 09/09/2004 44,30 44,68 45,51 
11/03/2004 42,44 43,00 46,53 11/06/2004 36,87 35,16 37,16 10/09/2004 44,00 44,72 45,43 
12/03/2004 44,77 43,18 45,86 14/06/2004 35,33 35,45 37,18 13/09/2004 43,50 44,75 45,02 
15/03/2004 43,25 43,40 45,39 15/06/2004 35,98 35,68 36,73 14/09/2004 44,49 44,77 44,53 VENDA 
16/03/2004 43,48 43,57 44,74 16/06/2004 36,70 35,96 36,35 15/09/2004 44,35 44,78 44,20 
17/03/2004 44,07 43,73 43,69 VENDA 17/06/2004 36,20 36,14 36,24 16/09/2004 44,60 44,79 44,13 
18/03/2004 44,76 43,86 43,60 18/06/2004 35,35 36,21 36,22 17/09/2004 44,47 44,74 44,19 
19/03/2004 44,65 43,98 44,07 COMPRA 21/06/2004 34,00 36,27 35,91 VENDA 20/09/2004 44,20 44,68 44,28 
22/03/2004 42,90 44,11 44,04 VENDA 22/06/2004 33,64 36,22 35,65 21/09/2004 44,20 44,60 44,42 
23/03/2004 42,52 44,21 43,97 23/06/2004 35,50 36,13 35,18 22/09/2004 43,00 44,58 44,36 
24/03/2004 42,67 44,29 43,78 24/06/2004 35,80 36,14 34,94 23/09/2004 42,85 44,53 44,09 
25/03/2004 43,60 44,33 43,50 25/06/2004 36,50 36,15 34,86 24/09/2004 42,19 44,46 43,74 
26/03/2004 45,00 44,44 43,27 28/06/2004 35,30 36,15 35,09 27/09/2004 41,00 44,41 43,29 
29/03/2004 45,28 44,52 43,34 29/06/2004 37,70 36,13 35,35 28/09/2004 43,85 44,25 42,65 
30/03/2004 45,84 44,58 43,81 30/06/2004 37,88 36,19 36,16 29/09/2004 43,45 44,20 42,58 
31/03/2004 46,38 44,67 44,48 01/07/2004 37,62 36,26 36,64 COMPRA 30/09/2004 44,40 44,10 42,67 
01/04/2004 46,83 44,71 45,22 COMPRA 02/07/2004 38,80 36,31 37,00 01/10/2004 44,00 44,09 42,98 
02/04/2004 47,68 44,76 45,87 05/07/2004 39,50 36,41 37,46 04/10/2004 45,30 43,98 43,34 
05/04/2004 47,80 44,79 46,40 06/07/2004 38,04 36,51 38,30 05/10/2004 46,55 43,95 44,20 COMPRA
06/04/2004 47,33 44,86 46,91 07/07/2004 38,05 36,52 38,37 06/10/2004 47,05 43,97 44,74 
07/04/2004 45,92 44,79 47,20 08/07/2004 38,40 36,55 38,40 07/10/2004 47,10 44,09 45,46 
08/04/2004 45,40 44,86 47,11 12/07/2004 39,40 36,66 38,56 08/10/2004 45,90 44,23 46,00 
12/04/2004 45,23 45,01 46,83 13/07/2004 40,88 36,78 38,68 11/10/2004 45,90 44,32 46,38 
13/04/2004 44,49 45,03 46,34 14/07/2004 42,50 37,06 38,95 13/10/2004 43,54 44,44 46,50 
14/04/2004 43,60 45,09 45,67 15/07/2004 42,20 37,39 39,85 14/10/2004 42,15 44,40 45,90 
15/04/2004 41,85 45,10 44,93 VENDA 16/07/2004 42,21 37,66 40,68 15/10/2004 43,02 44,29 44,92 
16/04/2004 41,62 44,99 44,12 19/07/2004 41,53 37,96 41,44 18/10/2004 42,35 44,21 44,10 VENDA 
19/04/2004 40,34 44,83 43,36 20/07/2004 42,62 38,27 41,86 19/10/2004 40,65 44,10 43,39 
20/04/2004 39,05 44,61 42,38 21/07/2004 41,40 38,70 42,21 20/10/2004 40,06 43,92 42,34 
22/04/2004 38,24 44,42 41,29 22/07/2004 41,00 39,09 41,99 21/10/2004 40,62 43,72 41,65 
23/04/2004 39,99 44,21 40,22 23/07/2004 40,95 39,37 41,75 22/10/2004 39,38 43,60 41,34 
26/04/2004 39,86 44,07 39,85 26/07/2004 40,40 39,62 41,50 25/10/2004 39,70 43,42 40,61 
27/04/2004 39,92 43,89 39,50 27/07/2004 42,39 39,82 41,27 26/10/2004 41,00 43,30 40,08 
28/04/2004 38,01 43,63 39,41 28/07/2004 43,13 40,17 41,23 27/10/2004 41,65 43,30 40,15 
29/04/2004 36,37 43,27 39,20 29/07/2004 43,00 40,45 41,57 28/10/2004 41,10 43,19 40,47 
30/04/2004 34,75 42,80 38,83 30/07/2004 43,99 40,70 41,97 29/10/2004 42,14 43,07 40,57 
03/05/2004 33,88 42,21 37,78 02/08/2004 44,71 41,02 42,58 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 112
ELPL4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 74,05 72,65 79,68 04/05/2004 62,00 71,95 63,40 03/08/2004 64,90 65,43 65,35 
02/02/2004 70,06 72,82 79,09 05/05/2004 61,00 71,21 61,80 04/08/2004 63,65 65,43 65,53 COMPRA
03/02/2004 75,50 72,68 77,20 06/05/2004 56,76 70,29 61,00 05/08/2004 60,80 65,37 65,16 VENDA 
04/02/2004 68,60 72,89 75,70 07/05/2004 49,01 69,27 60,25 06/08/2004 61,59 65,08 64,22 
05/02/2004 65,00 72,97 72,24 10/05/2004 43,79 67,97 57,95 09/08/2004 59,22 64,89 63,45 
06/02/2004 66,50 72,92 70,64 11/05/2004 45,80 66,18 54,51 10/08/2004 59,55 64,52 62,03 
09/02/2004 67,50 72,93 69,13 12/05/2004 42,75 64,49 51,27 11/08/2004 59,70 64,20 60,96 
10/02/2004 64,99 72,84 68,62 13/05/2004 44,00 62,64 47,62 12/08/2004 59,70 63,85 60,17 
11/02/2004 71,50 72,64 66,52 14/05/2004 45,30 60,97 45,07 13/08/2004 59,19 63,45 59,95 
12/02/2004 71,00 72,89 67,10 17/05/2004 43,01 59,46 44,33 16/08/2004 59,20 63,09 59,47 
13/02/2004 68,48 73,03 68,30 18/05/2004 44,00 57,88 44,17 17/08/2004 60,18 62,75 59,47 
16/02/2004 67,80 72,97 68,69 19/05/2004 43,79 56,59 43,81 18/08/2004 61,75 62,52 59,59 
17/02/2004 66,00 72,74 68,75 20/05/2004 42,00 55,34 44,02 19/08/2004 64,84 62,44 60,00 
18/02/2004 63,00 72,27 68,96 21/05/2004 39,60 54,08 43,62 20/08/2004 64,70 62,41 61,03 
19/02/2004 58,10 71,65 67,26 24/05/2004 40,85 52,46 42,48 23/08/2004 63,40 62,40 62,13 
20/02/2004 61,49 70,82 64,68 25/05/2004 42,77 51,03 42,05 24/08/2004 65,70 62,46 62,97 COMPRA
25/02/2004 61,12 70,05 63,28 26/05/2004 44,10 49,67 41,80 25/08/2004 66,39 62,54 64,08 
26/02/2004 62,89 69,13 61,94 27/05/2004 47,80 48,63 41,86 26/08/2004 63,68 62,5965,01 
27/02/2004 63,28 68,12 61,32 28/05/2004 49,00 47,99 43,02 27/08/2004 63,70 62,49 64,77 
01/03/2004 68,00 66,99 61,38 31/05/2004 49,15 47,42 44,90 30/08/2004 67,00 62,41 64,57 
02/03/2004 68,60 66,74 63,36 01/06/2004 49,40 46,82 46,56 31/08/2004 66,00 62,44 65,29 
03/03/2004 72,19 66,47 64,78 02/06/2004 52,30 46,19 47,89 COMPRA 01/09/2004 67,05 62,50 65,35 
04/03/2004 72,38 66,58 66,99 COMPRA 03/06/2004 50,89 45,76 49,53 02/09/2004 68,85 62,67 65,49 
05/03/2004 74,00 66,42 68,89 04/06/2004 54,20 45,47 50,15 03/09/2004 69,20 63,07 66,52 
08/03/2004 76,55 66,69 71,03 07/06/2004 59,00 45,73 51,19 06/09/2004 69,37 63,45 67,62 
09/03/2004 73,85 67,27 72,74 08/06/2004 58,80 46,49 53,16 08/09/2004 73,00 63,96 68,09 
10/03/2004 69,10 67,64 73,79 09/06/2004 57,49 47,14 55,04 09/09/2004 74,50 64,63 69,49 
11/03/2004 64,90 67,72 73,18 11/06/2004 58,30 47,87 56,08 10/09/2004 72,00 65,37 70,98 
12/03/2004 71,90 67,71 71,68 14/06/2004 55,77 48,59 57,56 13/09/2004 71,51 65,99 71,61 
15/03/2004 67,31 67,73 71,26 15/06/2004 57,70 49,11 57,87 14/09/2004 72,00 66,60 72,08 
16/03/2004 70,09 67,55 69,41 16/06/2004 59,40 49,85 57,61 15/09/2004 73,31 67,24 72,60 
17/03/2004 71,20 67,63 68,66 17/06/2004 59,79 50,62 57,73 16/09/2004 78,00 67,90 72,66 
18/03/2004 73,50 67,80 69,08 18/06/2004 57,55 51,42 58,19 17/09/2004 79,10 68,71 73,36 
19/03/2004 74,20 68,17 70,80 21/06/2004 58,70 52,19 58,04 20/09/2004 79,00 69,42 74,78 
22/03/2004 73,01 68,73 71,26 22/06/2004 57,98 53,15 58,63 21/09/2004 78,50 70,14 76,28 
23/03/2004 69,60 69,48 72,40 23/06/2004 60,20 54,00 58,68 22/09/2004 74,51 70,89 77,58 
24/03/2004 68,05 69,88 72,30 24/06/2004 59,99 54,88 58,84 23/09/2004 77,28 71,33 77,82 
25/03/2004 66,01 70,23 71,67 25/06/2004 58,00 55,67 58,88 24/09/2004 76,00 71,88 77,68 
26/03/2004 74,00 70,39 70,17 VENDA 28/06/2004 57,50 56,18 58,97 27/09/2004 78,00 72,49 77,06 
29/03/2004 72,01 70,92 70,13 29/06/2004 58,95 56,61 58,73 28/09/2004 78,60 73,21 76,86 
30/03/2004 74,00 71,12 69,93 30/06/2004 59,00 57,10 58,93 29/09/2004 75,50 73,79 76,88 
31/03/2004 74,25 71,39 70,81 01/07/2004 58,85 57,58 58,69 30/09/2004 76,00 74,26 77,08 
01/04/2004 76,28 71,50 72,05 COMPRA 02/07/2004 63,50 57,90 58,46 01/10/2004 77,99 74,71 76,82 
02/04/2004 76,89 71,69 74,11 05/07/2004 65,00 58,53 59,56 04/10/2004 77,71 75,17 77,22 
05/04/2004 79,30 71,84 74,69 06/07/2004 64,80 59,07 61,06 05/10/2004 76,50 75,59 77,16 
06/04/2004 77,33 71,97 76,14 07/07/2004 66,59 59,36 62,23 06/10/2004 74,02 75,95 76,74 
07/04/2004 74,99 72,15 76,81 08/07/2004 65,36 59,75 63,75 07/10/2004 75,21 76,00 76,44 
08/04/2004 79,49 72,44 76,96 12/07/2004 66,70 60,15 65,05 08/10/2004 75,40 76,04 76,29 
12/04/2004 79,60 73,17 77,60 13/07/2004 65,85 60,57 65,69 11/10/2004 75,92 76,21 75,77 VENDA 
13/04/2004 79,75 73,56 78,14 14/07/2004 66,80 61,07 65,86 13/10/2004 76,00 76,43 75,41 
14/04/2004 77,47 74,18 78,23 15/07/2004 67,65 61,53 66,26 14/10/2004 75,84 76,63 75,31 
15/04/2004 75,50 74,55 78,26 16/07/2004 66,40 61,94 66,47 15/10/2004 77,99 76,75 75,67 
16/04/2004 74,49 74,76 78,36 19/07/2004 66,00 62,27 66,68 18/10/2004 78,81 76,75 76,23 
19/04/2004 69,85 74,81 77,36 20/07/2004 64,80 62,69 66,54 19/10/2004 77,00 76,74 76,91 COMPRA
20/04/2004 68,90 74,59 75,41 21/07/2004 63,30 63,00 66,33 20/10/2004 77,94 76,64 77,13 
22/04/2004 67,20 74,39 73,24 VENDA 22/07/2004 65,50 63,26 65,63 21/10/2004 75,01 76,61 77,52 
23/04/2004 72,00 74,27 71,19 23/07/2004 64,80 63,53 65,20 22/10/2004 72,19 76,64 77,35 
26/04/2004 69,30 74,47 70,49 26/07/2004 62,31 63,77 64,88 25/10/2004 70,30 76,38 76,19 VENDA 
27/04/2004 70,00 74,63 69,45 27/07/2004 64,00 63,98 64,14 26/10/2004 70,90 76,10 74,49 
28/04/2004 65,00 74,43 69,48 28/07/2004 65,50 64,31 63,98 VENDA 27/10/2004 71,50 75,74 73,27 
29/04/2004 60,50 74,08 68,70 29/07/2004 65,53 64,64 64,42 28/10/2004 70,60 75,39 71,98 
30/04/2004 60,50 73,40 67,36 30/07/2004 65,40 64,96 64,43 29/10/2004 71,64 75,14 71,10 
03/05/2004 61,00 72,72 65,06 02/08/2004 66,33 65,29 64,55 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 113
FFTL4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 23,00 23,87 24,72 04/05/2004 20,70 22,67 21,06 03/08/2004 25,99 25,53 26,03 
02/02/2004 22,53 23,88 24,46 05/05/2004 21,20 22,52 20,77 04/08/2004 25,89 25,58 26,17 
03/02/2004 22,72 23,81 23,99 06/05/2004 21,01 22,40 20,73 05/08/2004 25,59 25,61 26,05 
04/02/2004 22,65 23,77 23,50 07/05/2004 20,54 22,27 20,71 06/08/2004 25,80 25,61 25,96 
05/02/2004 23,19 23,73 22,95 10/05/2004 19,70 22,11 20,70 09/08/2004 25,44 25,65 25,92 
06/02/2004 24,04 23,72 22,82 11/05/2004 20,14 21,91 20,63 10/08/2004 25,25 25,64 25,74 
09/02/2004 24,29 23,73 23,03 12/05/2004 20,61 21,73 20,52 11/08/2004 25,10 25,62 25,59 VENDA 
10/02/2004 24,32 23,72 23,38 13/05/2004 20,60 21,59 20,40 12/08/2004 25,30 25,60 25,44 
11/02/2004 24,82 23,77 23,70 14/05/2004 20,99 21,45 20,32 13/08/2004 25,48 25,58 25,38 
12/02/2004 24,14 23,84 24,13 COMPRA 17/05/2004 20,10 21,37 20,41 16/08/2004 26,34 25,59 25,31 
13/02/2004 24,01 23,86 24,32 18/05/2004 20,30 21,22 20,49 17/08/2004 26,04 25,64 25,49 
16/02/2004 23,62 23,87 24,31 19/05/2004 20,50 21,07 20,52 18/08/2004 26,95 25,66 25,65 
17/02/2004 23,20 23,87 24,18 20/05/2004 20,50 20,94 20,50 19/08/2004 26,80 25,74 26,02 COMPRA
18/02/2004 23,38 23,84 23,96 21/05/2004 20,40 20,83 20,48 20/08/2004 27,00 25,81 26,32 
19/02/2004 22,44 23,84 23,67 VENDA 24/05/2004 21,35 20,75 20,36 23/08/2004 26,90 25,90 26,63 
20/02/2004 22,33 23,80 23,33 25/05/2004 21,69 20,70 20,61 24/08/2004 27,05 26,00 26,74 
25/02/2004 22,72 23,70 22,99 26/05/2004 21,70 20,67 20,89 COMPRA 25/08/2004 27,97 26,09 26,94 
26/02/2004 22,67 23,59 22,81 27/05/2004 21,98 20,69 21,13 26/08/2004 27,89 26,16 27,14 
27/02/2004 22,90 23,47 22,71 28/05/2004 21,90 20,73 21,42 27/08/2004 29,00 26,26 27,36 
01/03/2004 23,48 23,34 22,61 31/05/2004 22,00 20,80 21,72 30/08/2004 29,10 26,41 27,76 
02/03/2004 22,91 23,32 22,82 01/06/2004 22,00 20,90 21,85 31/08/2004 29,55 26,54 28,20 
03/03/2004 22,96 23,32 22,93 02/06/2004 22,35 20,96 21,92 01/09/2004 29,50 26,72 28,70 
04/03/2004 22,96 23,34 22,98 03/06/2004 22,29 21,02 22,05 02/09/2004 29,50 26,90 29,01 
05/03/2004 23,25 23,35 23,04 04/06/2004 22,60 21,08 22,11 03/09/2004 28,90 27,10 29,33 
08/03/2004 23,53 23,38 23,11 07/06/2004 22,98 21,19 22,25 06/09/2004 28,75 27,25 29,31 
09/03/2004 23,48 23,40 23,12 08/06/2004 22,95 21,35 22,44 08/09/2004 28,50 27,42 29,24 
10/03/2004 22,96 23,37 23,23 09/06/2004 22,52 21,49 22,63 09/09/2004 27,99 27,58 29,03 
11/03/2004 22,43 23,30 23,23 11/06/2004 22,56 21,59 22,67 10/09/2004 27,60 27,73 28,73 
12/03/2004 23,00 23,21 23,13 14/06/2004 22,70 21,68 22,72 13/09/2004 27,50 27,84 28,35 
15/03/2004 23,09 23,12 23,08 15/06/2004 23,11 21,77 22,74 14/09/2004 27,80 27,94 28,07 
16/03/2004 23,10 23,06 22,99 16/06/2004 23,50 21,92 22,77 15/09/2004 28,00 28,01 27,88 VENDA 
17/03/2004 23,19 23,02 22,92 17/06/2004 23,49 22,08 22,88 16/09/2004 27,95 28,11 27,78 
18/03/2004 23,53 23,00 22,96 18/06/2004 23,10 22,23 23,07 17/09/2004 28,00 28,16 27,77 
19/03/2004 23,85 23,01 23,18 COMPRA 21/06/2004 23,27 22,36 23,18 20/09/2004 28,04 28,22 27,85 
22/03/2004 23,40 23,04 23,35 22/06/2004 23,30 22,50 23,29 21/09/2004 27,99 28,27 27,96 
23/03/2004 23,29 23,09 23,42 23/06/2004 23,70 22,60 23,33 22/09/2004 27,78 28,33 28,00 
24/03/2004 23,61 23,13 23,45 24/06/2004 23,70 22,70 23,37 23/09/2004 27,98 28,37 27,95 
25/03/2004 23,53 23,18 23,54 25/06/2004 23,75 22,80 23,41 24/09/2004 27,60 28,37 27,96 
26/03/2004 24,29 23,22 23,54 28/06/2004 23,85 22,89 23,54 27/09/2004 27,50 28,35 27,88 
29/03/2004 23,86 23,29 23,63 29/06/2004 23,90 22,99 23,66 28/09/2004 27,95 28,28 27,77 
30/03/2004 24,13 23,31 23,72 30/06/2004 23,80 23,08 23,78 29/09/2004 28,00 28,22 27,76 
31/03/2004 24,0523,37 23,88 01/07/2004 24,00 23,17 23,80 30/09/2004 27,90 28,14 27,81 
01/04/2004 23,67 23,43 23,97 02/07/2004 24,90 23,25 23,86 01/10/2004 28,10 28,06 27,79 
02/04/2004 23,67 23,46 24,00 05/07/2004 24,94 23,38 24,09 04/10/2004 28,64 27,99 27,89 
05/04/2004 23,49 23,48 23,88 06/07/2004 25,19 23,50 24,31 05/10/2004 28,30 27,98 28,12 COMPRA
06/04/2004 23,58 23,48 23,80 07/07/2004 25,64 23,61 24,57 06/10/2004 28,00 27,96 28,19 
07/04/2004 23,81 23,49 23,69 08/07/2004 25,10 23,75 24,93 07/10/2004 27,80 27,93 28,19 
08/04/2004 23,67 23,53 23,64 12/07/2004 25,60 23,88 25,15 08/10/2004 27,50 27,92 28,17 
12/04/2004 23,76 23,59 23,64 13/07/2004 25,60 24,03 25,29 11/10/2004 27,50 27,92 28,05 
13/04/2004 23,48 23,63 23,66 14/07/2004 25,56 24,17 25,43 13/10/2004 27,75 27,92 27,82 VENDA 
14/04/2004 23,28 23,65 23,66 15/07/2004 25,60 24,29 25,50 14/10/2004 27,60 27,91 27,71 
15/04/2004 22,64 23,66 23,60 VENDA 16/07/2004 25,36 24,40 25,49 15/10/2004 27,21 27,89 27,63 
16/04/2004 23,05 23,63 23,37 19/07/2004 25,40 24,49 25,54 18/10/2004 27,60 27,86 27,51 
19/04/2004 23,29 23,61 23,24 20/07/2004 25,49 24,61 25,50 19/10/2004 27,20 27,84 27,53 
20/04/2004 23,09 23,58 23,15 21/07/2004 25,40 24,72 25,48 20/10/2004 27,40 27,80 27,47 
22/04/2004 22,80 23,56 23,07 22/07/2004 25,50 24,82 25,45 21/10/2004 27,60 27,77 27,40 
23/04/2004 22,08 23,54 22,97 23/07/2004 25,20 24,91 25,43 22/10/2004 27,50 27,76 27,40 
26/04/2004 22,33 23,46 22,86 26/07/2004 24,78 24,99 25,40 25/10/2004 27,50 27,73 27,46 
27/04/2004 22,14 23,40 22,72 27/07/2004 25,30 25,04 25,27 26/10/2004 27,60 27,73 27,44 
28/04/2004 21,38 23,29 22,49 28/07/2004 26,50 25,11 25,24 27/10/2004 27,90 27,73 27,52 
29/04/2004 21,10 23,17 22,15 29/07/2004 26,00 25,24 25,46 28/10/2004 28,30 27,73 27,62 
30/04/2004 20,62 23,02 21,81 30/07/2004 26,00 25,35 25,56 29/10/2004 29,20 27,75 27,76
03/05/2004 20,04 22,85 21,52 02/08/2004 26,35 25,45 25,72 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 114
ITSA4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 3,24 3,46 3,45 04/05/2004 2,89 3,23 2,92 03/08/2004 3,46 3,49 3,46 
02/02/2004 3,29 3,45 3,40 05/05/2004 2,93 3,20 2,88 04/08/2004 3,49 3,48 3,46 
03/02/2004 3,32 3,43 3,35 06/05/2004 2,83 3,17 2,87 05/08/2004 3,32 3,48 3,46 
04/02/2004 3,28 3,42 3,31 07/05/2004 2,80 3,14 2,86 06/08/2004 3,47 3,47 3,43 
05/02/2004 3,25 3,40 3,28 10/05/2004 2,73 3,11 2,86 09/08/2004 3,43 3,48 3,44 
06/02/2004 3,33 3,38 3,27 11/05/2004 2,82 3,08 2,83 10/08/2004 3,53 3,47 3,43 
09/02/2004 3,38 3,37 3,29 12/05/2004 2,81 3,05 2,82 11/08/2004 3,45 3,47 3,45 
10/02/2004 3,36 3,36 3,31 13/05/2004 2,86 3,02 2,80 12/08/2004 3,45 3,46 3,44 
11/02/2004 3,53 3,35 3,32 14/05/2004 2,94 3,00 2,80 13/08/2004 3,48 3,45 3,47 COMPRA
12/02/2004 3,44 3,36 3,37 COMPRA 17/05/2004 2,94 2,98 2,83 16/08/2004 3,52 3,45 3,47 
13/02/2004 3,43 3,37 3,41 18/05/2004 2,97 2,96 2,87 17/08/2004 3,56 3,45 3,49 
16/02/2004 3,36 3,37 3,43 19/05/2004 3,09 2,94 2,90 18/08/2004 3,69 3,45 3,49 
17/02/2004 3,38 3,37 3,43 20/05/2004 3,08 2,94 2,96 COMPRA 19/08/2004 3,73 3,46 3,54 
18/02/2004 3,51 3,37 3,43 21/05/2004 3,08 2,93 3,00 20/08/2004 3,80 3,48 3,60 
19/02/2004 3,43 3,39 3,43 24/05/2004 3,11 2,92 3,03 23/08/2004 3,74 3,50 3,66 
20/02/2004 3,40 3,39 3,42 25/05/2004 3,16 2,92 3,06 24/08/2004 3,74 3,52 3,71 
25/02/2004 3,36 3,38 3,42 26/05/2004 3,18 2,93 3,10 25/08/2004 3,75 3,53 3,74 
26/02/2004 3,31 3,38 3,41 27/05/2004 3,30 2,94 3,12 26/08/2004 3,61 3,55 3,75 
27/02/2004 3,45 3,36 3,40 28/05/2004 3,29 2,96 3,17 27/08/2004 3,57 3,56 3,73 
01/03/2004 3,51 3,37 3,39 31/05/2004 3,24 2,98 3,21 30/08/2004 3,64 3,56 3,69 
02/03/2004 3,54 3,38 3,40 01/06/2004 3,28 3,00 3,24 31/08/2004 3,58 3,57 3,67 
03/03/2004 3,49 3,39 3,43 02/06/2004 3,31 3,02 3,26 01/09/2004 3,63 3,58 3,63 
04/03/2004 3,48 3,40 3,46 03/06/2004 3,28 3,04 3,29 02/09/2004 3,60 3,59 3,61 
05/03/2004 3,51 3,41 3,49 04/06/2004 3,32 3,06 3,28 03/09/2004 3,55 3,60 3,61 
08/03/2004 3,49 3,42 3,50 07/06/2004 3,44 3,09 3,29 06/09/2004 3,55 3,60 3,60 VENDA 
09/03/2004 3,42 3,43 3,50 08/06/2004 3,41 3,13 3,33 08/09/2004 3,66 3,61 3,59 
10/03/2004 3,28 3,44 3,47 09/06/2004 3,35 3,15 3,35 09/09/2004 3,66 3,62 3,60 
11/03/2004 3,21 3,43 3,43 11/06/2004 3,29 3,18 3,36 10/09/2004 3,62 3,63 3,61 
12/03/2004 3,28 3,43 3,38 VENDA 14/06/2004 3,25 3,20 3,36 13/09/2004 3,61 3,64 3,61 
15/03/2004 3,27 3,41 3,34 15/06/2004 3,35 3,22 3,35 14/09/2004 3,67 3,64 3,62 
16/03/2004 3,27 3,40 3,29 16/06/2004 3,38 3,24 3,33 15/09/2004 3,69 3,65 3,65 
17/03/2004 3,36 3,40 3,26 17/06/2004 3,33 3,26 3,33 16/09/2004 3,79 3,66 3,65 
18/03/2004 3,34 3,40 3,28 18/06/2004 3,32 3,27 3,32 17/09/2004 3,87 3,66 3,68 COMPRA
19/03/2004 3,35 3,39 3,31 21/06/2004 3,39 3,29 3,33 20/09/2004 3,93 3,67 3,73 
22/03/2004 3,27 3,39 3,32 22/06/2004 3,34 3,30 3,36 21/09/2004 3,91 3,68 3,79 
23/03/2004 3,24 3,38 3,32 23/06/2004 3,40 3,31 3,35 22/09/2004 3,88 3,68 3,84 
24/03/2004 3,18 3,37 3,31 24/06/2004 3,40 3,33 3,36 23/09/2004 3,82 3,69 3,88 
25/03/2004 3,15 3,36 3,28 25/06/2004 3,43 3,34 3,37 24/09/2004 3,82 3,69 3,88 
26/03/2004 3,18 3,35 3,24 28/06/2004 3,43 3,34 3,39 27/09/2004 3,87 3,71 3,87 
29/03/2004 3,26 3,34 3,20 29/06/2004 3,57 3,35 3,40 28/09/2004 3,80 3,72 3,86 
30/03/2004 3,36 3,33 3,20 30/06/2004 3,57 3,37 3,45 29/09/2004 3,82 3,73 3,84 
31/03/2004 3,30 3,32 3,22 01/07/2004 3,66 3,38 3,48 30/09/2004 3,82 3,74 3,83 
01/04/2004 3,38 3,31 3,25 02/07/2004 3,64 3,40 3,53 01/10/2004 3,95 3,75 3,83 
02/04/2004 3,44 3,31 3,30 05/07/2004 3,60 3,41 3,57 04/10/2004 4,02 3,77 3,85 
05/04/2004 3,43 3,30 3,35 COMPRA 06/07/2004 3,52 3,43 3,61 05/10/2004 4,04 3,79 3,88 
06/04/2004 3,44 3,30 3,39 07/07/2004 3,47 3,43 3,60 06/10/2004 4,00 3,81 3,93 
07/04/2004 3,37 3,30 3,40 08/07/2004 3,40 3,43 3,58 07/10/2004 3,97 3,83 3,97 
08/04/2004 3,35 3,31 3,42 12/07/2004 3,57 3,44 3,52 08/10/2004 4,02 3,85 4,00 
12/04/2004 3,42 3,31 3,41 13/07/2004 3,60 3,45 3,51 11/10/2004 4,06 3,87 4,01 
13/04/2004 3,39 3,32 3,41 14/07/2004 3,57 3,47 3,51 13/10/2004 4,04 3,89 4,02 
14/04/2004 3,38 3,33 3,40 15/07/2004 3,58 3,48 3,52 14/10/2004 3,98 3,91 4,02 
15/04/2004 3,29 3,33 3,39 16/07/2004 3,60 3,49 3,54 15/10/2004 4,01 3,92 4,01 
16/04/2004 3,30 3,33 3,37 19/07/2004 3,52 3,50 3,58 18/10/2004 3,97 3,93 4,02 
19/04/2004 3,30 3,33 3,36 20/07/2004 3,52 3,51 3,57 19/10/2004 3,98 3,94 4,01 
20/04/2004 3,27 3,32 3,34 21/07/2004 3,50 3,52 3,56 20/10/2004 3,93 3,94 4,00 
22/04/2004 3,21 3,32 3,31 VENDA 22/07/2004 3,36 3,53 3,54 21/10/2004 4,12 3,94 3,97 
23/04/2004 3,22 3,32 3,27 23/07/2004 3,40 3,52 3,50 VENDA 22/10/2004 4,12 3,95 4,00 
26/04/2004 3,12 3,32 3,26 26/07/2004 3,33 3,52 3,46 25/10/2004 4,14 3,97 4,02 
27/04/2004 3,09 3,32 3,22 27/07/2004 3,46 3,52 3,42 26/10/2004 4,09 3,98 4,06 
28/04/2004 2,99 3,32 3,18 28/07/2004 3,46 3,52 3,41 27/10/2004 4,09 3,99 4,08 
29/04/2004 2,86 3,30 3,12 29/07/2004 3,47 3,52 3,40 28/10/2004 4,16 4,01 4,11 
30/04/2004 2,82 3,28 3,05 30/07/2004 3,42 3,51 3,42 29/10/2004 4,12 4,03 4,12 
03/05/2004 2,84 3,25 2,97 02/08/2004 3,47 3,50 3,43 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 115
PETR4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 73,74 80,29 80,10 04/05/2004 75,60 80,10 74,60 03/08/2004 75,22 73,57 74,98 
02/02/2004 73,85 80,25 78,82 05/05/2004 76,96 79,70 74,00 04/08/2004 76,09 73,63 75,37 
03/02/2004 75,35 79,99 77,23 06/05/2004 71,84 79,41 74,09 05/08/2004 74,67 73,79 75,66 
04/02/2004 73,74 79,61 76,05 07/05/2004 69,31 78,85 73,94 06/08/2004 75,70 73,92 75,41 
05/02/2004 73,28 79,18 74,60 10/05/2004 66,70 78,18 73,34 09/08/2004 75,60 74,12 75,43 
06/02/2004 76,88 78,76 73,99 11/05/2004 71,93 77,31 72,08 10/08/2004 77,06 74,29 75,46 
09/02/2004 76,77 78,56 74,62 12/05/2004 71,74 76,62 71,3511/08/2004 77,20 74,54 75,82 
10/02/2004 79,03 78,36 75,20 13/05/2004 72,80 75,97 70,30 12/08/2004 77,82 74,81 76,05 
11/02/2004 82,12 78,22 75,94 14/05/2004 70,86 75,45 70,50 13/08/2004 76,96 75,00 76,68 
12/02/2004 82,09 78,36 77,61 17/05/2004 68,39 74,88 70,81 16/08/2004 77,39 75,05 76,93 
13/02/2004 80,81 78,58 79,37 COMPRA 18/05/2004 68,92 74,20 71,14 17/08/2004 77,35 75,18 77,29 
16/02/2004 79,43 78,67 80,16 19/05/2004 68,99 73,59 70,54 18/08/2004 78,17 75,33 77,34 
17/02/2004 80,35 78,58 80,69 20/05/2004 66,89 73,11 69,99 19/08/2004 79,38 75,54 77,54 
18/02/2004 79,78 78,46 80,96 21/05/2004 65,06 72,54 68,81 20/08/2004 81,94 75,88 77,85 
19/02/2004 76,14 78,38 80,49 24/05/2004 69,12 71,83 67,65 23/08/2004 81,24 76,35 78,85 
20/02/2004 76,20 78,19 79,30 25/05/2004 68,25 71,41 67,80 24/08/2004 80,98 76,83 79,61 
25/02/2004 77,52 77,99 78,38 26/05/2004 68,09 70,89 67,66 25/08/2004 81,56 77,22 80,34 
26/02/2004 76,41 77,78 78,00 27/05/2004 69,88 70,47 67,48 26/08/2004 79,98 77,56 81,02 
27/02/2004 77,24 77,54 77,21 VENDA 28/05/2004 68,73 70,33 68,08 27/08/2004 80,09 77,77 81,14 
01/03/2004 80,25 77,35 76,70 31/05/2004 69,49 70,15 68,81 30/08/2004 79,38 77,99 80,77 
02/03/2004 80,08 77,55 77,52 01/06/2004 71,44 69,98 68,89 31/08/2004 79,38 78,19 80,39 
03/03/2004 81,00 77,87 78,30 COMPRA 02/06/2004 71,34 69,77 69,53 01/09/2004 79,46 78,40 80,08 
04/03/2004 80,02 78,22 79,00 03/06/2004 70,38 69,49 70,18 COMPRA 02/09/2004 80,64 78,56 79,66 
05/03/2004 80,70 78,46 79,72 04/06/2004 70,46 69,42 70,28 03/09/2004 80,54 78,86 79,79 
08/03/2004 81,29 78,80 80,41 07/06/2004 72,08 69,47 70,62 06/09/2004 80,61 79,10 79,88 
09/03/2004 81,38 79,20 80,62 08/06/2004 70,96 69,74 71,14 08/09/2004 81,56 79,35 80,12 
10/03/2004 77,90 79,43 80,88 09/06/2004 70,09 69,69 71,04 09/09/2004 81,87 79,58 80,56 
11/03/2004 76,58 79,49 80,26 11/06/2004 70,09 69,61 70,79 10/09/2004 81,32 79,81 81,04 
12/03/2004 78,62 79,36 79,57 14/06/2004 70,28 69,48 70,73 13/09/2004 81,31 79,99 81,18 
15/03/2004 76,11 79,19 79,15 VENDA 15/06/2004 72,26 69,45 70,70 14/09/2004 82,48 80,21 81,33 
16/03/2004 76,49 78,89 78,12 16/06/2004 72,55 69,64 70,73 15/09/2004 82,45 80,46 81,71 
17/03/2004 77,85 78,67 77,14 17/06/2004 72,88 69,82 71,05 16/09/2004 83,44 80,72 81,89 
18/03/2004 80,91 78,60 77,13 18/06/2004 72,51 70,02 71,61 17/09/2004 84,49 80,98 82,20 
19/03/2004 78,92 78,62 78,00 21/06/2004 71,59 70,30 72,10 20/09/2004 84,82 81,23 82,83 
22/03/2004 77,99 78,58 78,06 22/06/2004 72,40 70,62 72,36 21/09/2004 86,11 81,38 83,54 
23/03/2004 77,05 78,67 78,43 23/06/2004 75,22 70,79 72,39 22/09/2004 85,64 81,62 84,26 
24/03/2004 76,87 78,72 78,54 24/06/2004 75,12 71,14 72,92 23/09/2004 88,07 81,86 84,90 
25/03/2004 77,33 78,68 78,35 25/06/2004 73,67 71,49 73,37 24/09/2004 89,19 82,18 85,83 
26/03/2004 77,89 78,73 77,63 28/06/2004 72,60 71,68 73,60 27/09/2004 89,98 82,64 86,77 
29/03/2004 77,85 78,76 77,43 29/06/2004 73,23 71,87 73,80 28/09/2004 90,84 83,14 87,80 
30/03/2004 80,58 78,64 77,40 30/06/2004 74,84 72,06 73,97 29/09/2004 90,67 83,71 88,75 
31/03/2004 82,77 78,67 78,10 01/07/2004 74,44 72,23 73,89 30/09/2004 90,84 84,27 89,75 
01/04/2004 82,51 78,75 79,28 COMPRA 02/07/2004 74,34 72,38 73,76 01/10/2004 94,00 84,84 90,30 
02/04/2004 83,73 78,88 80,32 05/07/2004 73,92 72,58 73,89 04/10/2004 94,50 85,51 91,26 
05/04/2004 82,66 79,03 81,49 06/07/2004 73,03 72,75 74,16 05/10/2004 96,40 86,21 92,17 
06/04/2004 83,06 79,10 82,45 07/07/2004 71,92 72,80 74,11 06/10/2004 96,56 87,00 93,28 
07/04/2004 82,67 79,18 82,95 08/07/2004 71,73 72,85 73,53 07/10/2004 97,15 87,75 94,46 
08/04/2004 84,21 79,42 82,93 12/07/2004 72,31 72,93 72,99 08/10/2004 96,80 88,51 95,72 
12/04/2004 85,67 79,80 83,27 13/07/2004 71,92 73,04 72,58 VENDA 11/10/2004 95,65 89,29 96,28 
13/04/2004 84,69 80,16 83,65 14/07/2004 71,78 73,12 72,18 13/10/2004 91,90 90,00 96,51 
14/04/2004 83,21 80,59 84,06 15/07/2004 74,15 73,10 71,93 14/10/2004 91,25 90,47 95,61 
15/04/2004 82,28 80,92 84,09 16/07/2004 75,87 73,18 72,38 15/10/2004 93,02 90,92 94,55 
16/04/2004 81,94 81,14 84,01 19/07/2004 74,92 73,33 73,21 18/10/2004 94,90 91,39 93,72 
19/04/2004 81,22 81,19 83,56 20/07/2004 74,34 73,45 73,73 COMPRA 19/10/2004 92,50 91,91 93,34 
20/04/2004 78,60 81,31 82,67 21/07/2004 73,91 73,59 74,21 20/10/2004 92,89 92,30 92,71 
22/04/2004 78,31 81,34 81,45 22/07/2004 72,61 73,66 74,64 21/10/2004 94,31 92,64 92,91 
23/04/2004 79,17 81,40 80,47 VENDA 23/07/2004 72,41 73,53 74,33 22/10/2004 94,80 93,07 93,52 
26/04/2004 77,64 81,52 79,85 26/07/2004 71,63 73,40 73,64 25/10/2004 94,91 93,41 93,88 
27/04/2004 78,60 81,53 78,99 27/07/2004 73,28 73,30 72,98 VENDA 26/10/2004 93,65 93,69 93,88 
28/04/2004 76,51 81,57 78,46 28/07/2004 74,64 73,33 72,77 27/10/2004 94,29 93,88 94,11 
29/04/2004 72,60 81,50 78,05 29/07/2004 75,92 73,40 72,91 28/10/2004 92,99 94,05 94,39 
30/04/2004 72,31 81,10 76,90 30/07/2004 75,60 73,45 73,58 COMPRA 29/10/2004 93,45 94,17 94,13 VENDA 
03/05/2004 72,99 80,58 75,53 02/08/2004 75,45 73,51 74,22 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 116
TCOC4 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 9,28 10,14 10,19 04/05/2004 8,53 10,23 8,72 03/08/2004 8,74 9,01 9,04 
02/02/2004 9,18 10,15 9,97 05/05/2004 8,55 10,09 8,53 04/08/2004 8,80 8,99 9,00 
03/02/2004 9,36 10,12 9,54 06/05/2004 8,35 9,94 8,47 05/08/2004 8,40 9,00 8,93 VENDA 
04/02/2004 9,14 10,10 9,39 07/05/2004 8,10 9,78 8,42 06/08/2004 8,36 8,99 8,81 
05/02/2004 8,87 10,06 9,25 10/05/2004 7,24 9,63 8,35 09/08/2004 8,02 8,97 8,66 
06/02/2004 9,59 9,97 9,17 11/05/2004 7,91 9,41 8,15 10/08/2004 8,16 8,93 8,46 
09/02/2004 9,87 9,91 9,23 12/05/2004 7,85 9,24 8,03 11/08/2004 8,23 8,89 8,35 
10/02/2004 9,64 9,86 9,37 13/05/2004 7,84 9,08 7,89 12/08/2004 8,19 8,85 8,23 
11/02/2004 10,12 9,84 9,42 14/05/2004 8,35 8,94 7,79 13/08/2004 8,16 8,79 8,19 
12/02/2004 10,36 9,87 9,62 17/05/2004 8,09 8,83 7,84 16/08/2004 8,15 8,73 8,15 
13/02/2004 10,30 9,91 9,92 COMPRA 18/05/2004 8,40 8,72 8,01 17/08/2004 8,42 8,68 8,18 
16/02/2004 10,27 9,92 10,06 19/05/2004 8,56 8,63 8,11 18/08/2004 9,25 8,64 8,23 
17/02/2004 10,49 9,90 10,14 20/05/2004 8,30 8,57 8,25 19/08/2004 9,25 8,66 8,43 
18/02/2004 10,29 9,90 10,31 21/05/2004 8,20 8,50 8,34 20/08/2004 9,19 8,68 8,65 
19/02/2004 10,00 9,90 10,34 24/05/2004 8,25 8,40 8,31 23/08/2004 8,95 8,67 8,85 COMPRA
20/02/2004 10,44 9,89 10,27 25/05/2004 8,36 8,31 8,34 COMPRA 24/08/2004 9,05 8,67 9,01 
25/02/2004 10,45 9,89 10,30 26/05/2004 8,40 8,25 8,33 25/08/2004 9,43 8,68 9,14 
26/02/2004 9,94 9,84 10,33 27/05/2004 8,99 8,23 8,30 26/08/2004 9,14 8,69 9,17 
27/02/2004 9,85 9,84 10,22 28/05/2004 8,76 8,25 8,44 27/08/2004 9,18 8,70 9,15 
01/03/2004 10,25 9,84 10,14 31/05/2004 8,50 8,26 8,55 30/08/2004 9,14 8,70 9,15 
02/03/2004 10,01 9,88 10,19 01/06/2004 8,57 8,28 8,60 31/08/2004 9,17 8,71 9,19 
03/03/2004 10,04 9,92 10,10 02/06/2004 8,67 8,28 8,64 01/09/2004 9,08 8,73 9,21 
04/03/2004 9,95 9,96 10,02 03/06/2004 8,43 8,28 8,70 02/09/2004 9,20 8,75 9,14 
05/03/2004 10,35 9,99 10,02 04/06/2004 8,67 8,29 8,59 03/09/2004 9,10 8,79 9,15 
08/03/2004 10,40 10,05 10,12 07/06/2004 8,92 8,32 8,57 06/09/2004 9,12 8,82 9,14 
09/03/2004 10,20 10,13 10,15 08/06/2004 9,30 8,40 8,65 08/09/2004 9,23 8,88 9,13 
10/03/2004 9,93 10,16 10,19 09/06/2004 9,05 8,47 8,80 09/09/2004 9,27 8,93 9,15 
11/03/2004 9,51 10,16 10,17 11/06/2004 9,02 8,53 8,87 10/09/2004 9,29 8,98 9,18 
12/03/2004 10,02 10,16 10,08 VENDA 14/06/2004 8,97 8,59 8,99 13/09/2004 9,44 9,04 9,20 
15/03/2004 9,77 10,15 10,01 15/06/2004 9,40 8,62 9,05 14/09/2004 9,63 9,10 9,27 
16/03/2004 9,80 10,12 9,89 16/06/2004 9,65 8,69 9,15 15/09/2004 9,55 9,18 9,37 
17/03/2004 9,88 10,10 9,81 17/06/2004 9,48 8,75 9,22 16/09/2004 9,70 9,23 9,44 
18/03/2004 10,15 10,08 9,80 18/06/20049,50 8,79 9,30 17/09/2004 9,77 9,26 9,52 
19/03/2004 10,40 10,06 9,92 21/06/2004 9,44 8,85 9,40 20/09/2004 9,85 9,28 9,62 
22/03/2004 10,02 10,07 10,00 22/06/2004 9,27 8,92 9,49 21/09/2004 9,88 9,31 9,70 
23/03/2004 9,87 10,07 10,05 23/06/2004 9,61 8,97 9,47 22/09/2004 9,74 9,36 9,75 
24/03/2004 9,85 10,04 10,06 COMPRA 24/06/2004 9,42 9,03 9,46 23/09/2004 9,80 9,40 9,79 
25/03/2004 10,26 10,01 10,06 25/06/2004 9,34 9,08 9,45 24/09/2004 9,76 9,41 9,81 
26/03/2004 10,74 10,03 10,08 28/06/2004 9,00 9,10 9,42 27/09/2004 9,70 9,45 9,81 
29/03/2004 10,90 10,07 10,15 29/06/2004 9,18 9,11 9,33 28/09/2004 9,67 9,47 9,78 
30/03/2004 11,00 10,10 10,32 30/06/2004 9,45 9,14 9,31 29/09/2004 9,70 9,50 9,73 
31/03/2004 11,24 10,15 10,55 01/07/2004 9,19 9,19 9,28 30/09/2004 9,68 9,52 9,73 
01/04/2004 11,13 10,21 10,83 02/07/2004 9,14 9,21 9,23 01/10/2004 9,87 9,55 9,70 
02/04/2004 11,30 10,27 11,00 05/07/2004 9,08 9,25 9,19 VENDA 04/10/2004 9,95 9,59 9,72 
05/04/2004 11,53 10,32 11,11 06/07/2004 8,61 9,27 9,21 05/10/2004 9,47 9,63 9,77 
06/04/2004 11,65 10,38 11,24 07/07/2004 8,68 9,26 9,09 06/10/2004 9,50 9,65 9,73 
07/04/2004 11,15 10,45 11,37 08/07/2004 8,70 9,22 8,94 07/10/2004 9,71 9,66 9,69 
08/04/2004 11,50 10,51 11,35 12/07/2004 8,85 9,21 8,84 08/10/2004 9,90 9,68 9,70 
12/04/2004 11,30 10,61 11,43 13/07/2004 8,92 9,20 8,78 11/10/2004 10,05 9,71 9,71 VENDA 
13/04/2004 11,15 10,67 11,43 14/07/2004 9,06 9,20 8,75 13/10/2004 9,55 9,74 9,73 
14/04/2004 10,71 10,74 11,35 15/07/2004 9,33 9,18 8,84 14/10/2004 9,39 9,74 9,74 COMPRA
15/04/2004 10,45 10,79 11,16 16/07/2004 9,43 9,16 8,97 15/10/2004 9,42 9,73 9,72 VENDA 
16/04/2004 10,38 10,82 11,02 19/07/2004 9,07 9,16 9,12 18/10/2004 9,33 9,72 9,66 
19/04/2004 10,10 10,83 10,80 VENDA 20/07/2004 9,30 9,14 9,16 COMPRA 19/10/2004 9,36 9,70 9,55 
20/04/2004 9,78 10,81 10,56 21/07/2004 8,90 9,13 9,24 20/10/2004 9,07 9,67 9,41 
22/04/2004 9,64 10,80 10,28 22/07/2004 8,90 9,11 9,21 21/10/2004 8,85 9,63 9,31 
23/04/2004 10,24 10,79 10,07 23/07/2004 9,27 9,08 9,12 22/10/2004 8,50 9,59 9,21 
26/04/2004 10,15 10,81 10,03 26/07/2004 8,90 9,07 9,09 25/10/2004 8,16 9,52 9,02 
27/04/2004 9,50 10,80 9,98 27/07/2004 8,96 9,05 9,05 26/10/2004 8,11 9,44 8,79 
28/04/2004 8,85 10,74 9,86 28/07/2004 9,12 9,05 8,99 VENDA 27/10/2004 8,50 9,36 8,54 
29/04/2004 8,60 10,64 9,68 29/07/2004 9,03 9,04 9,03 28/10/2004 8,42 9,30 8,42 
30/04/2004 8,41 10,52 9,47 30/07/2004 9,10 9,02 9,06 COMPRA 29/10/2004 8,74 9,24 8,34 
03/05/2004 8,24 10,38 9,10 02/08/2004 8,99 9,02 9,02 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 117
TMAR5 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 63,08 62,43 66,09 04/05/2004 47,56 51,47 48,51 03/08/2004 53,37 53,58 53,38 
02/02/2004 64,05 62,90 65,87 05/05/2004 47,31 51,17 47,79 04/08/2004 52,93 53,38 53,65 COMPRA
03/02/2004 62,86 63,31 65,23 06/05/2004 45,38 50,77 47,41 05/08/2004 50,47 53,20 53,44 
04/02/2004 60,27 63,65 64,06 07/05/2004 43,69 50,28 47,07 06/08/2004 51,93 53,05 52,64 VENDA 
05/02/2004 58,11 63,86 62,71 10/05/2004 40,17 49,83 46,15 09/08/2004 50,57 53,07 52,35 
06/02/2004 62,19 63,77 61,67 11/05/2004 42,24 49,16 44,82 10/08/2004 50,68 52,87 51,85 
09/02/2004 61,71 63,69 61,50 12/05/2004 41,90 48,63 43,76 11/08/2004 50,86 52,64 51,32 
10/02/2004 61,22 63,57 61,03 13/05/2004 41,19 48,05 42,68 12/08/2004 50,62 52,53 50,90 
11/02/2004 65,06 63,42 60,70 14/05/2004 42,48 47,47 41,84 13/08/2004 50,23 52,38 50,93 
12/02/2004 64,05 63,51 61,66 17/05/2004 41,90 47,04 41,60 16/08/2004 51,26 52,19 50,59 
13/02/2004 63,14 63,61 62,84 18/05/2004 42,73 46,58 41,95 17/08/2004 51,82 52,08 50,73 
16/02/2004 60,27 63,60 63,04 19/05/2004 43,59 46,15 42,04 18/08/2004 53,21 52,00 50,96 
17/02/2004 61,23 63,42 62,75 20/05/2004 41,52 45,80 42,38 19/08/2004 52,53 52,07 51,43 
18/02/2004 59,65 63,24 62,75 21/05/2004 42,55 45,34 42,45 20/08/2004 52,88 52,09 51,81 
19/02/2004 56,16 63,01 61,67 24/05/2004 42,84 44,90 42,46 23/08/2004 52,78 52,09 52,34 COMPRA
20/02/2004 57,83 62,68 60,09 25/05/2004 42,82 44,48 42,65 24/08/2004 52,73 52,15 52,64 
25/02/2004 57,79 62,36 59,03 26/05/2004 44,42 44,06 42,67 25/08/2004 53,27 52,19 52,83 
26/02/2004 56,62 61,88 58,53 27/05/2004 47,20 43,82 42,83 26/08/2004 52,66 52,15 52,84 
27/02/2004 56,73 61,28 57,61 28/05/2004 47,59 43,83 43,97 COMPRA 27/08/2004 52,04 52,06 52,86 
01/03/2004 59,04 60,76 57,03 31/05/2004 46,59 43,80 44,97 30/08/2004 53,91 51,99 52,70 
02/03/2004 60,73 60,55 57,60 01/06/2004 44,51 43,78 45,72 31/08/2004 52,74 52,04 52,92 
03/03/2004 60,83 60,44 58,18 02/06/2004 44,71 43,63 46,06 01/09/2004 51,94 52,01 52,92 
04/03/2004 58,90 60,27 58,79 03/06/2004 43,45 43,50 46,12 02/09/2004 52,66 51,96 52,66 
05/03/2004 59,38 60,08 59,25 04/06/2004 44,32 43,41 45,37 03/09/2004 51,16 52,07 52,66 
08/03/2004 61,02 60,03 59,78 07/06/2004 45,96 43,44 44,72 06/09/2004 51,36 52,03 52,48 
09/03/2004 59,38 60,18 60,17 08/06/2004 46,10 43,73 44,59 08/09/2004 51,74 52,07 51,97 VENDA 
10/03/2004 56,05 60,04 59,90 09/06/2004 45,37 43,92 44,91 09/09/2004 50,22 52,12 51,77 
11/03/2004 54,55 59,75 58,95 11/06/2004 44,90 44,09 45,04 10/09/2004 49,64 52,09 51,43 
12/03/2004 56,48 59,42 58,08 14/06/2004 43,55 44,28 45,33 13/09/2004 48,19 52,04 50,82 
15/03/2004 53,48 58,99 57,50 15/06/2004 44,51 44,33 45,18 14/09/2004 50,42 51,94 50,23 
16/03/2004 53,59 58,46 55,99 16/06/2004 46,15 44,46 44,89 15/09/2004 50,47 51,89 50,04 
17/03/2004 53,69 57,99 54,83 17/06/2004 46,37 44,63 44,90 16/09/2004 52,03 51,83 49,79 
18/03/2004 55,33 57,66 54,36 18/06/2004 47,22 44,77 45,09 17/09/2004 52,53 51,77 50,15 
19/03/2004 54,66 57,36 54,51 21/06/2004 47,89 45,06 45,56 20/09/2004 52,78 51,77 50,73 
22/03/2004 52,72 57,11 54,15 22/06/2004 47,29 45,32 46,43 21/09/2004 52,53 51,76 51,65 
23/03/2004 51,27 56,94 54,00 23/06/2004 50,21 45,55 46,98 22/09/2004 50,57 51,75 52,07 COMPRA
24/03/2004 49,24 56,61 53,53 24/06/2004 50,10 45,92 47,79 23/09/2004 51,55 51,64 52,09 
25/03/2004 48,08 56,19 52,64 25/06/2004 49,82 46,20 48,54 24/09/2004 52,53 51,56 51,99 
26/03/2004 48,95 55,76 51,20 28/06/2004 48,75 46,33 49,06 27/09/2004 51,85 51,55 51,99 
29/03/2004 48,86 55,37 50,05 29/06/2004 49,74 46,39 49,24 28/09/2004 51,65 51,54 51,81 
30/03/2004 51,17 54,86 49,28 30/06/2004 52,24 46,55 49,72 29/09/2004 51,60 51,43 51,63 
31/03/2004 50,21 54,38 49,26 01/07/2004 54,64 46,93 50,13 30/09/2004 50,50 51,37 51,84 
01/04/2004 52,77 53,85 49,46 02/07/2004 56,95 47,43 51,04 01/10/2004 51,99 51,30 51,63 
02/04/2004 53,65 53,54 50,39 05/07/2004 57,48 48,10 52,46 04/10/2004 53,79 51,27 51,52 
05/04/2004 55,29 53,26 51,33 06/07/2004 56,41 48,76 54,21 05/10/2004 53,50 51,40 51,91 
06/04/2004 55,23 52,97 52,62 07/07/2004 53,52 49,28 55,55 06/10/2004 53,00 51,50 52,28 
07/04/2004 52,62 52,76 53,43 COMPRA 08/07/2004 51,55 49,66 55,80 07/10/2004 52,90 51,57 52,56 
08/04/2004 53,59 52,59 53,91 12/07/2004 54,60 49,96 55,18 08/10/2004 52,60 51,70 53,04 
12/04/2004 52,90 52,54 54,07 13/07/2004 55,18 50,45 54,71 11/10/2004 53,00 51,85 53,16 
13/04/2004 53,44 52,36 53,93 14/07/2004 53,22 51,03 54,25 13/10/2004 51,30 52,09 53,00 
14/04/2004 52,82 52,36 53,56 15/07/2004 53,52 51,47 53,61 14/10/2004 50,49 52,13 52,56 
15/04/2004 50,98 52,32 53,07 16/07/2004 54,01 51,83 53,61 15/10/2004 51,80 52,14 52,06 VENDA 
16/04/2004 51,22 52,19 52,75 19/07/2004 53,42 52,22 54,10 18/10/2004 52,63 52,12 51,84 
19/04/2004 51,27 51,98 52,27 20/07/2004 53,52 52,53 53,87 19/10/2004 51,70 52,13 51,84 
20/04/2004 50,69 51,81 51,95 21/07/2004 51,85 52,81 53,54 20/10/2004 51,70 52,07 51,58 
22/04/2004 50,64 51,71 51,40 VENDA 22/07/2004 52,15 53,04 53,26 21/10/2004 52,06 52,03 51,66 
23/04/2004 51,37 51,68 50,96 23/07/2004 52,82 53,13 52,99 VENDA 22/10/2004 51,99 52,11 51,98 
26/04/2004 51,16 51,79 51,04 26/07/2004 51,50 53,27 52,75 25/10/200451,20 52,13 52,02 
27/04/2004 51,17 51,94 51,03 27/07/2004 52,05 53,35 52,37 26/10/2004 53,00 52,06 51,73 
28/04/2004 49,24 52,05 51,01 28/07/2004 53,96 53,52 52,07 27/10/2004 53,20 52,12 51,99 
29/04/2004 47,07 52,07 50,72 29/07/2004 54,50 53,73 52,50 28/10/2004 52,40 52,20 52,29 COMPRA
30/04/2004 48,26 51,87 50,00 30/07/2004 53,39 53,84 52,97 29/10/2004 52,52 52,24 52,36 
03/05/2004 46,83 51,77 49,38 02/08/2004 53,02 53,78 53,08 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 118
TMCP3 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 9,17 8,73 9,51 04/05/2004 7,35 8,40 7,56 03/08/2004 7,53 7,57 7,51 
02/02/2004 8,73 8,80 9,42 05/05/2004 7,33 8,32 7,43 04/08/2004 7,60 7,57 7,49 
03/02/2004 8,99 8,85 9,22 06/05/2004 7,33 8,24 7,34 05/08/2004 7,50 7,58 7,53 
04/02/2004 8,78 8,91 9,12 07/05/2004 7,15 8,16 7,33 06/08/2004 7,85 7,58 7,53 
05/02/2004 8,49 8,97 8,95 10/05/2004 6,75 8,07 7,28 09/08/2004 7,57 7,59 7,60 COMPRA
06/02/2004 8,68 9,00 8,83 11/05/2004 6,81 7,96 7,18 10/08/2004 7,66 7,59 7,61 
09/02/2004 8,89 9,02 8,73 12/05/2004 6,70 7,87 7,07 11/08/2004 7,70 7,60 7,64 
10/02/2004 9,04 9,02 8,77 13/05/2004 6,85 7,77 6,95 12/08/2004 7,51 7,60 7,66 
11/02/2004 8,88 9,04 8,78 14/05/2004 7,20 7,67 6,85 13/08/2004 7,50 7,59 7,66 
12/02/2004 8,89 9,05 8,79 17/05/2004 7,20 7,59 6,86 16/08/2004 7,41 7,58 7,59 
13/02/2004 8,25 9,06 8,87 18/05/2004 7,29 7,50 6,95 17/08/2004 7,40 7,56 7,56 VENDA 
16/02/2004 8,25 9,03 8,79 19/05/2004 7,20 7,42 7,05 18/08/2004 7,31 7,55 7,50 
17/02/2004 8,20 9,00 8,66 20/05/2004 7,19 7,37 7,15 19/08/2004 7,10 7,53 7,43 
18/02/2004 8,10 8,96 8,49 21/05/2004 7,18 7,31 7,22 20/08/2004 7,06 7,51 7,34 
19/02/2004 7,58 8,91 8,33 24/05/2004 7,40 7,26 7,21 23/08/2004 7,07 7,49 7,26 
20/02/2004 7,79 8,82 8,07 25/05/2004 7,80 7,24 7,25 COMPRA 24/08/2004 7,25 7,47 7,19 
25/02/2004 7,84 8,73 7,98 26/05/2004 7,90 7,23 7,35 25/08/2004 7,24 7,45 7,16 
26/02/2004 7,60 8,64 7,90 27/05/2004 8,10 7,23 7,49 26/08/2004 7,46 7,44 7,14 
27/02/2004 7,90 8,54 7,78 28/05/2004 8,20 7,27 7,68 27/08/2004 7,59 7,44 7,22 
01/03/2004 8,20 8,46 7,74 31/05/2004 7,75 7,31 7,88 30/08/2004 7,50 7,44 7,32 
02/03/2004 8,49 8,41 7,87 01/06/2004 7,90 7,33 7,95 31/08/2004 7,50 7,44 7,41 
03/03/2004 8,74 8,38 8,01 02/06/2004 7,86 7,36 7,97 01/09/2004 7,35 7,44 7,46 COMPRA
04/03/2004 8,64 8,38 8,19 03/06/2004 7,59 7,39 7,96 02/09/2004 8,05 7,43 7,48 
05/03/2004 8,56 8,36 8,39 COMPRA 04/06/2004 7,49 7,40 7,86 03/09/2004 8,70 7,45 7,60 
08/03/2004 8,88 8,35 8,53 07/06/2004 7,52 7,42 7,72 06/09/2004 8,51 7,50 7,82 
09/03/2004 8,10 8,37 8,66 08/06/2004 7,52 7,46 7,67 08/09/2004 8,70 7,54 8,02 
10/03/2004 8,33 8,34 8,58 09/06/2004 7,51 7,49 7,60 09/09/2004 8,65 7,60 8,26 
11/03/2004 8,10 8,31 8,50 11/06/2004 7,52 7,53 7,53 VENDA 10/09/2004 8,79 7,64 8,52 
12/03/2004 8,49 8,27 8,39 14/06/2004 7,45 7,57 7,51 13/09/2004 8,50 7,71 8,67 
15/03/2004 8,34 8,25 8,38 15/06/2004 7,44 7,58 7,50 14/09/2004 8,74 7,76 8,63 
16/03/2004 8,05 8,22 8,27 16/06/2004 7,49 7,59 7,49 15/09/2004 8,59 7,82 8,68 
17/03/2004 8,39 8,21 8,26 17/06/2004 7,45 7,60 7,48 16/09/2004 8,50 7,88 8,65 
18/03/2004 8,79 8,22 8,28 18/06/2004 7,68 7,61 7,47 17/09/2004 8,41 7,94 8,62 
19/03/2004 9,09 8,25 8,41 21/06/2004 7,55 7,64 7,50 20/09/2004 8,40 8,01 8,55 
22/03/2004 8,96 8,30 8,53 22/06/2004 7,60 7,66 7,52 21/09/2004 8,54 8,08 8,53 
23/03/2004 8,79 8,36 8,65 23/06/2004 7,51 7,67 7,55 22/09/2004 8,40 8,15 8,49 
24/03/2004 8,79 8,41 8,80 24/06/2004 7,49 7,65 7,56 23/09/2004 8,19 8,21 8,45 
25/03/2004 8,98 8,46 8,88 25/06/2004 7,59 7,63 7,57 24/09/2004 8,34 8,25 8,39 
26/03/2004 8,98 8,53 8,92 28/06/2004 7,44 7,61 7,55 27/09/2004 8,45 8,30 8,37 
29/03/2004 8,93 8,58 8,90 29/06/2004 7,38 7,57 7,53 28/09/2004 8,70 8,34 8,38 
30/03/2004 8,93 8,62 8,89 30/06/2004 7,40 7,55 7,48 29/09/2004 8,71 8,40 8,42 
31/03/2004 8,77 8,64 8,92 01/07/2004 7,40 7,52 7,46 30/09/2004 8,45 8,46 8,48 
01/04/2004 8,79 8,64 8,92 02/07/2004 7,59 7,50 7,44 01/10/2004 8,68 8,52 8,53 
02/04/2004 9,04 8,65 8,88 05/07/2004 7,51 7,50 7,44 04/10/2004 8,60 8,55 8,60 
05/04/2004 8,97 8,67 8,89 06/07/2004 7,41 7,50 7,46 05/10/2004 8,49 8,54 8,63 
06/04/2004 8,89 8,68 8,90 07/07/2004 7,58 7,50 7,46 06/10/2004 8,50 8,54 8,59 
07/04/2004 8,89 8,72 8,89 08/07/2004 7,62 7,50 7,50 07/10/2004 8,39 8,53 8,54 
08/04/2004 9,02 8,75 8,91 12/07/2004 7,50 7,51 7,54 COMPRA 08/10/2004 8,20 8,52 8,53 
12/04/2004 8,69 8,79 8,96 13/07/2004 7,50 7,50 7,52 11/10/2004 8,00 8,49 8,44 VENDA 
13/04/2004 8,69 8,80 8,89 14/07/2004 7,78 7,51 7,52 13/10/2004 8,19 8,46 8,32 
14/04/2004 8,79 8,82 8,83 15/07/2004 7,70 7,52 7,60 14/10/2004 8,25 8,44 8,26 
15/04/2004 8,80 8,86 8,81 VENDA 16/07/2004 7,72 7,53 7,62 15/10/2004 8,28 8,42 8,21 
16/04/2004 9,00 8,88 8,80 19/07/2004 7,67 7,55 7,64 18/10/2004 8,29 8,41 8,18 
19/04/2004 8,79 8,89 8,79 20/07/2004 7,63 7,55 7,67 19/10/2004 8,22 8,40 8,20 
20/04/2004 8,29 8,87 8,81 21/07/2004 7,67 7,55 7,70 20/10/2004 8,14 8,39 8,25 
22/04/2004 8,33 8,84 8,73 22/07/2004 7,58 7,55 7,68 21/10/2004 8,14 8,37 8,24 
23/04/2004 8,20 8,82 8,64 23/07/2004 7,50 7,56 7,65 22/10/2004 8,10 8,36 8,21 
26/04/2004 7,93 8,79 8,52 26/07/2004 7,50 7,56 7,61 25/10/2004 8,05 8,36 8,18 
27/04/2004 8,00 8,73 8,31 27/07/2004 7,60 7,55 7,58 26/10/2004 8,35 8,34 8,13 
28/04/2004 7,75 8,69 8,15 28/07/2004 7,42 7,56 7,57 27/10/2004 8,60 8,34 8,16 
29/04/2004 7,40 8,63 8,04 29/07/2004 7,49 7,56 7,52 VENDA 28/10/2004 8,60 8,33 8,25 
30/04/2004 7,40 8,55 7,86 30/07/2004 7,50 7,57 7,50 29/10/2004 8,70 8,33 8,34 
03/05/2004 7,23 8,48 7,70 02/08/2004 7,52 7,57 7,50 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 119
USIM5 
 DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL DATA PREÇO MM20 MM5 SINAL 
30/01/2004 29,90 35,15 33,28 04/05/2004 29,46 34,80 30,28 03/08/2004 43,11 37,73 41,03 
02/02/2004 29,06 34,99 32,55 05/05/2004 30,02 34,25 29,37 04/08/2004 41,69 38,16 41,84 
03/02/2004 30,61 34,64 31,54 06/05/2004 28,38 33,73 29,02 05/08/2004 39,94 38,56 42,11 
04/02/2004 28,52 34,34 30,74 07/05/2004 26,39 33,19 28,87 06/08/2004 41,50 38,84 41,94 
05/02/2004 26,74 33,99 29,84 10/05/2004 23,02 32,62 28,52 09/08/2004 40,32 39,20 41,85 
06/02/2004 28,77 33,50 28,97 11/05/2004 25,27 31,90 27,45 10/08/2004 41,05 39,43 41,31 
09/02/2004 30,42 33,03 28,74 12/05/2004 26,14 31,28 26,62 11/08/2004 41,01 39,63 40,90 
10/02/2004 31,10 32,60 29,01 13/05/2004 25,32 30,70 25,84 12/08/2004 42,16 39,79 40,77 
11/02/2004 33,24 32,31 29,11 14/05/2004 25,17 30,11 25,23 13/08/2004 42,37 40,00 41,21 
12/02/2004 32,85 32,19 30,05 17/05/2004 25,33 29,62 24,99 16/08/2004 44,02 40,22 41,38 
13/02/2004 32,27 32,10 31,28 18/05/2004 27,02 29,14 25,45 17/08/2004 43,83 40,57 42,12 
16/02/2004 32,27 31,95 31,98 COMPRA 19/05/2004 26,79 28,80 25,80 18/08/2004 45,34 40,86 42,68 
17/02/2004 34,31 31,76 32,34 20/05/2004 26,35 28,49 25,92 19/08/2004 44,95 41,26 43,54 
18/02/2004 32,75 31,69 32,99 21/05/2004 26,23 28,22 26,13 20/08/2004 45,34 41,62 44,10 
19/02/2004 30,66 31,61 32,89 24/05/2004 27,02 27,82 26,34 23/08/2004 44,13 41,97 44,70 
20/02/2004 30,61 31,49 32,45 25/05/2004 27,20 27,47 26,68 24/08/2004 43,93 42,30 44,72 
25/02/2004 31,26 31,35 32,12 26/05/2004 27,40 27,13 26,72 25/08/2004 44,12 42,54 44,74 
26/02/2004 31,09 31,20 31,92 27/05/2004 28,63 26,91 26,84 26/08/2004 43,83 42,73 44,49 
27/02/2004 32,32 31,03 31,28 28/05/2004 28,77 26,88 27,30 COMPRA 27/08/2004 44,61 42,88 44,27 
01/03/2004 34,21 30,99 31,19 31/05/2004 28,82 26,91 27,80 30/08/2004 45,65 43,01 44,13 
02/03/2004 34,98 31,15 31,90 01/06/2004 28,97 26,94 28,16 31/08/2004 46,30 43,15 44,43 
03/03/2004 35,78 31,40 32,77 02/06/2004 29,34 26,91 28,52 01/09/2004 45,91 43,31 44,90 
04/03/2004 36,63 31,74 33,67 03/06/2004 28,86 26,88 28,91 02/09/2004 45,90 43,52 45,26 
05/03/2004 38,2032,04 34,78 04/06/2004 29,11 26,90 28,95 03/09/2004 45,30 43,81 45,67 
08/03/2004 38,79 32,52 35,96 07/06/2004 29,79 27,04 29,02 06/09/2004 45,45 44,00 45,81 
09/03/2004 38,78 33,12 36,87 08/06/2004 29,16 27,38 29,21 08/09/2004 44,35 44,26 45,77 
10/03/2004 36,93 33,62 37,63 09/06/2004 28,77 27,57 29,25 09/09/2004 43,25 44,43 45,38 
11/03/2004 34,41 33,95 37,86 11/06/2004 29,17 27,70 29,14 10/09/2004 42,35 44,54 44,85 
12/03/2004 37,13 34,12 37,42 14/06/2004 29,16 27,89 29,20 13/09/2004 43,00 44,55 44,14 VENDA 
15/03/2004 36,35 34,31 37,21 15/06/2004 30,03 28,09 29,21 14/09/2004 44,23 44,58 43,68 
16/03/2004 35,96 34,49 36,72 16/06/2004 30,17 28,33 29,26 15/09/2004 44,30 44,59 43,44 
17/03/2004 37,40 34,67 36,16 17/06/2004 29,16 28,49 29,46 16/09/2004 44,74 44,61 43,43 
18/03/2004 37,42 34,93 36,25 18/06/2004 29,05 28,60 29,54 17/09/2004 44,90 44,58 43,72 
19/03/2004 36,34 35,08 36,85 21/06/2004 29,06 28,74 29,51 20/09/2004 44,60 44,58 44,23 
22/03/2004 34,99 35,26 36,69 22/06/2004 28,28 28,88 29,49 21/09/2004 44,80 44,54 44,55 COMPRA
23/03/2004 34,02 35,48 36,42 23/06/2004 29,25 28,94 29,14 22/09/2004 43,60 44,58 44,67 
24/03/2004 33,43 35,65 36,03 24/06/2004 29,86 29,05 28,96 VENDA 23/09/2004 43,70 44,56 44,53 VENDA 
25/03/2004 34,36 35,76 35,24 VENDA 25/06/2004 30,95 29,17 29,10 24/09/2004 42,20 44,54 44,32 
26/03/2004 36,30 35,92 34,63 28/06/2004 30,10 29,29 29,48 COMPRA 27/09/2004 41,20 44,46 43,78 
29/03/2004 36,79 36,12 34,62 29/06/2004 31,34 29,35 29,69 28/09/2004 43,95 44,29 43,10 
30/03/2004 37,61 36,25 34,98 30/06/2004 31,29 29,48 30,30 29/09/2004 43,85 44,20 42,93 
31/03/2004 38,39 36,38 35,70 01/07/2004 32,07 29,59 30,71 30/09/2004 44,30 44,08 42,98 
01/04/2004 38,97 36,51 36,69 COMPRA 02/07/2004 33,34 29,73 31,15 01/10/2004 44,40 44,00 43,10 
02/04/2004 40,45 36,63 37,61 05/07/2004 34,40 29,95 31,63 04/10/2004 45,40 43,92 43,54 
05/04/2004 40,38 36,74 38,44 06/07/2004 33,68 30,22 32,49 05/10/2004 45,75 43,93 44,38 COMPRA
06/04/2004 39,36 36,82 39,16 07/07/2004 34,41 30,41 32,96 06/10/2004 46,70 43,94 44,74 
07/04/2004 37,71 36,85 39,51 08/07/2004 34,24 30,68 33,58 07/10/2004 47,68 44,06 45,31 
08/04/2004 37,32 36,89 39,37 12/07/2004 35,71 30,95 34,01 08/10/2004 45,90 44,28 45,99 
12/04/2004 37,71 37,03 39,04 13/07/2004 37,08 31,28 34,49 11/10/2004 45,85 44,46 46,29 
13/04/2004 37,89 37,06 38,50 14/07/2004 37,81 31,67 35,02 13/10/2004 44,65 44,60 46,38 
14/04/2004 37,02 37,14 38,00 15/07/2004 37,92 32,06 35,85 14/10/2004 43,70 44,62 46,16 
15/04/2004 34,89 37,19 37,53 16/07/2004 38,10 32,45 36,55 15/10/2004 43,90 44,59 45,56 
16/04/2004 34,99 37,07 36,97 VENDA 19/07/2004 36,98 32,90 37,32 18/10/2004 43,10 44,55 44,80 
19/04/2004 33,92 36,95 36,50 20/07/2004 38,06 33,29 37,58 19/10/2004 41,17 44,46 44,24 VENDA 
20/04/2004 32,95 36,82 35,74 21/07/2004 37,22 33,74 37,77 20/10/2004 41,30 44,29 43,30 
22/04/2004 31,80 36,72 34,75 22/07/2004 37,82 34,19 37,66 21/10/2004 41,15 44,12 42,63 
23/04/2004 34,22 36,61 33,71 23/07/2004 38,29 34,62 37,64 22/10/2004 39,94 43,99 42,12 
26/04/2004 34,02 36,65 33,57 26/07/2004 37,62 35,04 37,67 25/10/2004 38,95 43,80 41,33 
27/04/2004 34,02 36,63 33,38 27/07/2004 39,07 35,37 37,80 26/10/2004 39,89 43,64 40,50 
28/04/2004 31,78 36,52 33,40 28/07/2004 40,33 35,82 38,00 27/10/2004 42,00 43,58 40,25 
29/04/2004 29,11 36,27 33,17 29/07/2004 40,82 36,27 38,63 28/10/2004 41,60 43,48 40,39 
30/04/2004 28,18 35,84 32,63 30/07/2004 41,94 36,75 39,23 29/10/2004 43,03 43,37 40,48 
03/05/2004 28,33 35,33 31,42 02/08/2004 43,01 37,24 39,96