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Mercado de Opções 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
As opções são contratos de direito sobre um determinado 
ativo-objeto, em uma data e preço pré-determinados. O 
Mercado de Opções apresenta inúmeras oportunidades, com 
diferentes estratégias que possibilitam a capitalização e 
diversificação das operações 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Índice 
 
 
 
04 O que são Opções? 
04 Quais os direitos e obrigações? 
04 Exercício de Opções 
05 Vencimento das Opções 
05 Preço da ação e preço de exercício 
06 Negociação de Opções 
06 Como exercer? 
07 
 
Call&Put 
 
10 Trava de Alta (Call) 
11 Trava de Baixa (Call) 
13 Trava da Alta (Put) 
15 Trava de baixa (Put) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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16 Financiamento 
17 Borboleta (Comprada Call) 
 
19 Borboleta (Comprada Put) 
 
21 Borboleta (Vendida Call) 
 
 
 
 
22 Borboleta (Vendida Put) 
23 Condor (Comprada Call) 
 
25 Condor (Comprada Put) 
 
26 Condor (Vendida Call) 
 
27 Condor (Comprada Put) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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O que são Opções? 
 
As opções são contratos de direito sobre um determinado ativo-objeto, data e 
preço, ou seja, um derivativo que concede direito de comprar (Call) ou vender (Put). 
São derivativos, pois o seu preço deriva de outro ativo. 
 
 
Quais os direitos e obrigações? 
 
Os tipos de direito são: 
• Direito de compra (Call): concede o direito ao titular da opção de comprar um 
ativo; 
• Obrigação de venda (Call): O lançador da opção tem a obrigação de vender o 
ativo, caso o titular da opção exerça o direito de compra; 
• Direito de venda (Put): concede o direito de vender um ativo ao titular da opção; 
• Obrigação de compra (Put): O lançador da opção tem a obrigação de comprar 
o ativo, caso o titular da opção exerça o direito de venda 
 
 
Exercício de Opções 
 
No mercado brasileiro são dois os tipos de exercício de opções: europeu e 
americano. As opções americanas podem ser exercidas a qualquer momento (a partir 
de D+1 da compra da opção) até o dia do vencimento e as europeias somente no 
vencimento, que ocorre na terceira segunda-feira de cada mês. 
 
O horário para exercício de opções é diariamente das 10h às 16h e no dia do 
vencimento (terceira segunda-feira de cada mês), das 11h às 13h. 
 
Durante a vigência de negociação do horário de verão o exercício pode ser feito 
das 10h às 17h. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Vencimento das Opções 
 
As opções possuem um preço (Strike) de exercícios definidos previamente, 
para uma determinada série e vencimento e geralmente a bolsa permite diferentes 
strikes (preço-alvo), possibilitando que o trader adeque sua estratégia. 
A bolsa determina as condições em que o exercício será praticado, como por 
exemplo, os horários antes e durante o dia do vencimento do contrato, forma de 
liquidação e pagamento. 
 
Série 
São determinadas pelo vencimento, tipo e strike, 
assim, as opções com essas características iguais 
pertencerão à mesma série. Segue ao lado a 
tabela com os vencimentos de cada série. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Preço da ação e preço de exercício 
 
 
Há três formas de classificar uma opção antes ou no vencimento, In-The-Money 
(ITM), At-The-Money (ATM) ou Out-The-Money (OTM). 
 
Call ITM: preço do ativo objeto está acima do preço de exercício da opção; 
 
Cal ATM: preço do ativo objeto é igual ao preço de exercício; 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Call OTM: preço do ativo objeto é menor que o preço de exercício; 
 
Put ITM: preço do ativo objeto está abaixo do preço de exercício; 
 
Put ATM: preço do ativo objeto é igual ao preço de exercício; 
 
Put OTM: preço do ativo objeto está acima do preço de exercício. 
 
Para exercer a opção, deve-se levar em conta o prêmio pago para comprar o 
direito, e assim verificar se vale a pena ou não levar ao exercício. 
 
 
Negociação de Opções 
 
 
As opções são negociadas das 10h às 17h00 antes do vencimento, com leilão 
de abertura com início às 9h45 e de fechamento às 16h55 (durante a vigência do 
horário de verão a negociação se estende até ás 18h, com leilão de fechamento 
iniciando às 17h55) e quando o contrato vence, as negociações são suspensas sendo 
feito somente o exercício. A negociação (compra e venda) da opção pode ser feita até 
o último dia útil anterior ao vencimento. 
 
 
Como exercer? 
 
Na Clear, o cliente deve solicitar o exercício das opções no vencimento entre 
10h e 11h, através do telefone ou chat online. A partir das 11h, a corretora fará máximo 
esforço para exercer automaticamente todas as opções ITM (consideramos ITM as 
opções com spread favorável de pelo menos R$0,04). Caso deseje que o exercício 
não seja feito, é necessário entrar em contato com a mesa para bloquear o exercício. 
Os clientes que não possuírem saldo ou posição para manter a posição, terão estas 
liquidadas a mercado. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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ESTRUTURAS 
 
 
Call&Put 
 
 
Essa estrutura se refere às opções à seco, ou seja, compras ou vendas simples 
de opções sem uma operação inversa num mesmo ativo objeto e vencimento como 
trava da operação. 
 
Gráfico I 
 
O gráfico I mostra uma posição titular de Call, em que o ponto P é o prêmio 
pago pelo comprador para adquirir o direito e à medida que o ativo objeto valoriza, o 
titular diminui o prejuízo e gera lucro. A perda máxima da operação é o prêmio pago 
pela opção e o lucro é infinito. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Gráfico II 
 
O gráfico II mostra a posição lançadora de uma Call, em que o resultado 
começa positivo com o recebimento do prêmio e vai se transformando em prejuízo à 
medida que o ativo objeto ultrapassa o preço de exercício da opção lançada. O lucro 
máximo da operação seria o preço do prêmio e o prejuízo máximo seria o valor do 
ativo objeto no exercício ou a entrega das ações caso tenha em custódia. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Gráfico III 
 
O gráfico III mostra a posição titular de uma Put, na qual o investidor tem lucro 
se o preço do ativo-objeto estiver abaixo do strike da opção no vencimento. O ponto P 
é o preço pago pelo prêmio, que seria a perda máxima, enquanto o lucro máximo a 
diferença entre o preço de compra e venda do ativo-objeto. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Gráfico IV 
 
O gráfico IV mostra uma posição vendida em uma Put, na qual o lançador terá 
lucro máximo determinado pelo prêmio e prejuízo máximo a diferença entre o strike da 
opção e preço do ativo-objeto no dia do vencimento. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Trava de Alta (Call) 
 
 
As travas de alta são utilizadas pelo trader que acredita na alta da ação e são 
compostas por uma opção comprada de strike mais baixo e outra vendida em strike 
mais alto, sendo ambas no mesmo vencimento e ativo-objeto. Nesta estrutura não há 
chamada de margem, pois caso a opção vendida seja exercida, o investidor possui a 
opção de comprar o mesmo ativo a menor preço. 
 
Lucro máximo: Diferença dos strikes menos o custo de montagem 
Prejuízo máximo: O custo de montagem 
Chamada de margem: Não há 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Na situação acima, o Trader paga R$0,44 pela estratégia de compra a R$19,96 
e a obrigação de vender a R$21,46. Para que a estratégia tenha sucesso, o ativo-
objeto deve estar acima de R$21,46 no vencimento. 
Se nesta situação, ocorre o exercício a favor da operação. O lucro máximo seria 
R$1,03: 
 
Prêmio recebido (PR) - Prêmio pago (PP) + Preço de venda (PV) - Preço de 
compra (PC) 
 
Então: 
 
- R$0,77 + R$0,30 - R$19,96 + R$21,46 = R$1,03 
 
Obs.: Os valores apresentados no resumo da operação são calculados por 
preços teóricos. 
 
 
Trava de Baixa (Call) 
 
 
As travas de baixa são utilizadas por traders que acreditam na baixa do ativo-
objeto e são compostas por uma opção comprada em um strike mais alto e outra 
vendida em strike mais baixo. A operação gera caixa, pois o preço da opção vendida 
supera o preço da opção comprada por estar mais próxima do preço atual do ativo e 
por isso há chamada de margem. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Lucro máximo: prêmio recebido na montagem 
Prejuízo máximo: Diferença dos strikes somada ao prêmio recebido 
Chamada de margem: Diferença dos strikes multiplicada pela quantidade (até 
o vencimento) 
 
 
 
 
 
Na situação acima o trader obterá sucesso enquanto o ativo-objeto estiver 
abaixo de R$20,46, pois o mercado estará oferecendo o mesmo ativo a melhor preço. 
Desta forma, a operação “vira pó” e o trader continua com o prêmio obtido na 
montagem da estratégia. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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O lucro máximo da operação será de R$0,24 que se refere à diferença de preço 
das opções compradas e vendidas (venda a R$0,55 e compra a R$0,31). 
 
O prejuízo máximo nesta operação, ocorreria a partir do momento em que o 
ativo-objeto ultrapassa o strike da ponta vendida, ou seja, se ficar acima de R$20,46. 
 
Então, o prejuízo máximo seria 
 
Prêmio recebido (PR) - Prêmio pago (PP) + Preço de venda (PV) - Preço 
de compra (PC) = 
R$0,55 - R$0,31 + R$20,46 - R$21,46 = - R$0,76 
 
 
Trava da Alta (Put) 
 
 
Assim como as travas de alta com Call, esta estrutura é utilizada por trades que 
acreditam na alta do ativo-objeto da operação, porém neste caso haverá chamada de 
margem referente à diferença entre os strikes multiplicada pela quantidade da posição, 
pois se trata de uma estrutura em que o investidor recebe o valor da montagem. 
 
Esta é montada através de uma opção comprada com strike mais curto e outra 
vendida a strike mais longo. 
 
Lucro máximo: prêmio recebido na montagem 
Prejuízo máximo: Diferença dos strikes multiplicada pela quantidade somado 
 ao prêmio recebido 
Chamada de margem: Diferença dos strikes multiplicada pela quantidade (até 
o vencimento) 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Na situação acima, o trader compra o direito de vender a ação a R$20,46 e a 
obrigação de comprar o mesmo ativo a R$20,96. O valor a ser recebido será de: 
-R$1,25 + R$1,59 = R$0,34 
 
O lucro se dará caso o ativo-objeto da operação ultrapasse o valor do strike 
mais longo, ou seja, se estiver acima dos R$20,96. Caso fique abaixo desse valor, o 
prejuízo máximo será de: 
 
- R$1,25 + R$1,59 + R$20,46 - R$20,96 = - R$0,16 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Trava de baixa (Put) 
 
 
Da mesma forma que a trava de baixa com call, esta estrutura é composta por 
uma opção vendida a strike mais curto e outra comprada a strike mais longo e não há 
chamada de margem. Desta forma, há um custo a ser pago na montagem. 
 
Lucro máximo: Diferença dos strikes multiplicada pela quantidade somado ao 
prêmio pago 
Prejuízo máximo: O custo da montagem 
Chamada de margem: Não há 
 
 
 
 
 
Na situação acima, o trader receberá o prêmio no valor de R$1,14 e pagará 
R$1,51 pela ponta comprada, resultando assim no custo de montagem de R$0,37. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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O lucro da operação se dará caso o ativo-objeto esteja abaixo de R$20,21 no dia do 
vencimento. Desta forma, o lucro seria de: 
 
R$1,14 – R$1,51 – R$20,21 + R$20,71 = R$0,13 
 
 
Financiamento 
 
 
A estrutura de financiamento se refere à compra do ativo e lançamento de 
opções (Call) através de uma mesma ordem, o que diminui o custo da estrutura. 
 
Lucro máximo: Diferença entre o preço de strike e o custo da montagem (preço 
pago na ação – prêmio recebido na venda da opção) 
Prejuízo máximo: Custo da montagem 
Chamada de margem: Não há. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Na situação acima, ao invés de pagar R$19,58 por cada ação de PETR4, com 
a venda das opções que obriga o lançador a entrega-las a R$20,96, o custo da 
operação passa a ser R$19,22 já que para cada opção lançada o investidor receberá 
R$0,36. 
 
Esta operação tem como vantagem a diminuição do preço médio de compra da 
ação, referente ao prêmio recebido na venda do direito caso a opção não seja exercida, 
Outro ponto positivo desta estrutura seria o fato de já possuir as ações em carteira 
para caso seja exercido. 
 
Como ponto negativo, caso o ativo suba demais e der exercício, será 
necessário entregar as ações e o lucro será limitado, não podendo aproveitar a alta do 
papel. 
 
 
Borboleta (Comprada Call) 
 
 
As borboletas são operações alvo, ou seja, para receber o lucro máximo é 
necessário acertar o preço do ativo objeto no vencimento dentro de um determinado 
intervalo. Geralmente são utilizadas para curto prazo e possuem como característica 
principal o baixo custo na montagem da operação e não possuírem chamada de 
margem, sendo simétricas. Podem ser estruturadas com somente Calls ou somente 
Puts, sem alteração na composição final do preço. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Lucro máximo: ocorre quando, no vencimento, o ativo objeto no mercado à vista 
está exatamente no preço das opções vendidas, fazendo com que estas virem 
pó e seu lucro seja a diferença entre este strike e o strike abaixo. Ou seja, não 
havendo exercício, o trader pode exercer o direito de compra do primeiro strike 
e vender as ações a mercado. 
Prejuízo máximo: Custo da montagem 
Chamada de margem: Não 
 
 
Esta estrutura nada mais é do que uma trava de alta com uma trava de baixa, 
como é possível ver no gráfico a seguir, em que foi montada uma borboleta simétrica 
com Call: 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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A trava de alta é forma pelos strikes R$19,96 e R$20,96 enquanto que a trava 
de baixa se forma pelos strikes R$20,96 e R$21,96. Para que gere lucro máximo, nesta 
situação o preço de PETR4 no vencimento deve estar acima R$20,96 que seria o ponto 
de encontro entre as duas travas. Caso ultrapasse o strike da última perna (R$21,96), 
o resultado bruto da operação é nulo, pois a estrutura é simétrica, ou seja, a distância 
entre as pernas compradas em relação à perna vendida em dobro seria a mesma. 
 
Para facilitar o entendimento, segue o cálculo: 
 
Compra a R$19,96 
Venda em dobro a R$20,96 
Compra a R$21,96 
 
Então: 
 
- R$19,96 + R$20,96 + R$20,96 – R$21,96 = R$0,00 
 
Caso o ativo-objeto esteja sendo negociado a R$20,96 e seja exercido, o lucro 
se dará pela diferença entre a primeira ponta comprada (R$19,96) e o preço em que 
foi exercido (R$20,96), pois a ainda que seja exercido em dobro a R$20,96 a compra 
pode ser feita a mercado no mesmo preço ou com uma pequena diferença. Enquanto 
a compra para honrar a entrega seja feita abaixo de R$21,96. 
 
O custo de montagem se dará pelo spread entre as opções. Na situação acima, 
o custo seria de: 
 
-R$0,68 + R$0,36 + R$0,36 – R$0,17 = R$0,13 
 
 
Borboleta (Comprada Put) 
 
 
Lucro máximo: ocorre quando, no vencimento, o ativo objeto no mercado à vista 
está exatamente no preço das opções vendidas, fazendo com que estas virem 
pó e seu lucro seja a diferença entre este strike e o strike acima, ou seja, não 
havendo exercício, o trader pode exercer o direito de venda do último strike e 
comprar as ações a mercado. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Prejuízo máximo: Custo da montagem 
Chamada de margem: Não há 
 
 
 
 
 
Na situação acima, o custo de montagem seria de: 
 
-R$0,62 + R$1,13 +R$1,13 – R$1,85 = -R$0,21 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Borboleta (Vendida Call) 
 
 
Lucro máximo: Prêmio da montagem 
Prejuízo máximo: Diferença dos dois primeiros strikes considerando o prêmio 
recebido na montagem 
Chamada de margem: A chamada de margem máxima será a diferença do 
primeiro strike para o intermediário, considerando o valor recebido na 
estrutura. 
 
 
 
 
 
Custo: 
 
+R$0,94 - R$0,51 - R$0,51 + R$0,25 = +R$0,17 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Para que a operação tenha lucro máximo, o preço do ativo-objeto no 
vencimento deve estar abaixo do primeiro strike da estrutura. No caso acima, a ação 
deve estar abaixo de R$19,46, desta forma, não haverá exercício e o trader terá 
recebido o prêmio da montagem. 
 
 
Borboleta (Vendida Put) 
 
 
Lucro máximo: Prêmio da montagem 
Prejuízo máximo: Diferença dos dois primeiros strikes considerando o prêmio 
recebido na montagem 
Chamada de margem: A chamada de margem máxima será a diferença do 
primeiro strike para o intermediário, considerando o valor recebido na 
estrutura. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Custo: 
 
+R$0,62 – R$0,88 – R$0,88 + R$1,17 = R$0,03 
 
Para que a operação tenha lucro máximo, o preço do ativo-objeto no 
vencimento deve estar acima do último strike da estrutura. No caso acima, a ação deve 
estar acima de R$21,96, desta forma, não haverá exercício das pontas vendidas e o 
trader terá recebido o prêmio da montagem. 
 
 
Condor (Comprada Call) 
 
 
Lucro máximo: Diferença do primeiro strike para o segundo, considerando o 
custo de montagem 
Prejuízo máximo: Custo da montagem 
Chamada de margem: Não há. 
 
Trata-se de uma estrutura formada por duas opções compradas e outras duas 
vendidas, em strikes diferentes, para um mesmo vencimento e ativo-objeto. Nesta 
estrutura, acredita-se que o ativo-objeto se encontre dentro de intervalo determinado 
no vencimento. Para montá-la, é necessário realizar um desembolso inicial e caso o 
ativo esteja dentro do intervalo estabelecido, o investidor recebe o valor investido e um 
prêmio. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Assim como as borboletas, a estrutura pode ser montada somente com Calls 
ou somente com Puts e são formadas por uma trava de alta e uma trava de baixa, 
porém em 4 strikes distintos. Segue um exemplo: 
 
 
 
 
O lucro máximo se dará caso o ativo-objeto esteja entre as pernas vendidas da 
estrutura, ou seja, entre R$22,46 e R$23,46. Caso esteja abaixo de R$21,46 ou acima 
de R$24,46 ocorrerá a perda máxima limitada na operação. 
 
Custo: 
 
- R$1,55 + R$1,12 + R$0,79 – R$0,58 = - R$0,22 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Condor (Comprada Put) 
 
 
Lucro máximo: Diferença do terceiro strike para o último, considerando o custo 
de montagem 
Prejuízo máximo: Custo da montagem 
Chamada de margem: Não há 
 
 
 
 
Custo: 
- R$1,77 + R$2,01 + R$2,36 – R$2,78 = - R$0,18 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Nosso endereço: Av. Chedid Jafet, 75 - 29º andar - 
Torre Sul - Vila Olímpia, São Paulo - SP, 04551-060 
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Para que a operação tenha lucro máximo, o ativo deve estar entre R$22,46 e 
R$22,96 no vencimento da série. Caso o preço do ativo no vencimento esteja acima 
de R$23,46, o trader terá perda máxima limitada ao custo de montagem. 
 
 
Condor (Vendida Call) 
 
 
Lucro máximo: Prêmio recebido na montagem 
Prejuízo máximo: Diferença do primeiro para o segundo strike 
Chamada de margem: Diferença do primeiro para o segundo strike, 
considerando o prêmio recebido na montagem 
 
Esta estrutura tem por objetivo obter ganhos em mercado com alta volatilidade, 
sendo possível obter ganhos na alta ou na baixa da ação. 
 
O lucro máximo da estrutura se dará caso o preço do ativo esteja abaixo do 
strike da ponta vendida de strike menor (R$19,96) ou acima da ponta vendida com 
maior strike (R$22,96). Já a perda máxima se dará caso o ativo-objeto esteja sendo 
negociado entre R$20,96 e R$21,96 (corpo do condor). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Custo: 
 
+ R$1,67 – R$0,52 – R$1,00 + R$0,25 = R$0,40 
 
 
Condor (Vendido Put) 
 
Lucro máximo: Prêmio recebido na montagem 
Prejuízo máximo: Diferença do terceiro para o último strike, considerando que 
o prêmio recebido. 
Chamada de margem: Diferença do terceiro para o último strike, considerando 
o prêmio recebido na montagem 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
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Custo: 
 
+ R$0,40 – R$ 0,86 – R$1,55 + R$2,35 = R$0,34 
 
O lucro máximo se dará quando, no vencimento, o ativo-objeto estiver acima 
do último strike (R$23,46). Desta forma, não haverá exercício das pontas vendidas e 
o trader ficará com o prêmio recebido na montagem. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Material elaborado pela Mesa de Operações da Clear. 
 
Atenciosamente, 
Clear Corretora.