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UNITPAC- Centro Universitário Tocantinense Presidente Antônio Carlos
Ciências Contábeis
Pesquisa Acadêmica: Valuation
Acadêmica: Camila Clarindo de Sousa
Araguaína/TO
Novembro/2020
Introdução 
Tomar conhecimento do valor de um ativo é algo indispensável para qualquer investidor alcançar sucesso nos seus investimentos, posto que ninguém pode pagar em um ativo um valor maior do que ele vale. Visto que isso é regra a ser seguido no mundo dos investimentos.
É de grande importância para qualquer investidor entender os princípios de risco e de avaliação de um determinado ativo. Na época em que o mercado tem um grande número de dinheiro é possível observar investidores comprando ativos com a expectativa de conseguir vender por um preço maior no futuro, ou seja, que outros investidores estejam dispostos a pagar por um valor maior mais na frente. Esse é um típico exemplo onde podemos observar que a determinação dos valores dos ativos não corresponde ao valor que o mesmo vale na realidade, mas sim ao valor que o mercado está disposto a pagar.
No mundo dos negócios é de fundamental importância que o empresário tenha conhecimento do perfil da sua empresa, e entender o valor que a mesmo vale para assim atrair os olhares dos investidores. A partir do momento em que o empresário conheci o valor do seu negócio no mercado, ele poderá fazer um planejamento para reunir mais valor a sua empresa. Com isso existe no mercado uma ferramenta que é utilizada para estimar o valor da empresa, que é conhecido como processo de valuation.
Valuation: analisando assertivamente o valor da sua empresa  
Primeiramente, traduzindo para o português, entendemos valuation algo como “avaliação de empresas”. Ou seja, é uma metodologia que visa consolidar o valor real de uma empresa (seja ela uma ideia, startup ou já consolidada). Definindo assim um preço coerente de compra para o investidor e um factível retorno do investimento.
A importância do valuation é bem simples: conhecer a real potencialidade da organização (com pontos fortes e possíveis falhas) e colocar a negociação com o investidor em um mais alto nível de clareza. Sendo assim, ambos os lados se sentem seguros em negociar as suas devidas participações societárias e fechar o negócio.
Uma empresa pode ser avaliada em diversas ocasiões e por diferentes motivos: para fins contábeis, depois da realização de uma transação ou aquisição, além de processos judiciais, por exemplo, nos quais os bens precisam ser divididos.
Os responsáveis pela valuation analisam os vários componentes da empresa em questão e estimam o valor monetário dos seus ativos intangíveis, a exemplo da própria marca, do relacionamento com o cliente ou da tecnologia da empresa.
Utilizar essa ferramenta de análise de seu negócio tem vários benefícios, tais como:
Identificar as características que o valorizam;
Entender aspectos que o fazem valer menos;
Saber quanto pode ser investido;
Entender o crescimento ao longo dos anos;
Negociar, de forma justa, o valor da empresa com o societário.
Como calcular o Valuation: entendendo conceitos pertinentes
Antes de mais nada, é necessário compreendermos algumas expressões que são úteis para o cálculo do valuation em si. Isso porque, antes de receber o devido aporte financeiro, a empresa possui um capital anterior, que é chamado de pré-money. Depois de realizado o investimento, o capital passa a se chamar post-money.
Para o investidor, a maneira como o valuation é calculado pode ser resumido na seguinte fórmula:
Valor do Investimento (1)
_____________________           = Valuation post money (3)
Participação societária do Investidor (2)
Onde: 
1 – Montante do investimento que será empregado;
2 – Participação requerida pelo investidor;
3 – Valor final da operação (valuation).
Para exemplificar, se um investidor quiser colocar R$ 2 milhões em uma empresa, com 50% de participação societária, podemos concluir que o valuation final será de R$ 4 milhões.
Por fim, precisamos entender mais 3 conceitos chave para a construção do valuation, que são:
Fluxo de caixa (FC): fluxo de dinheiro em caixa da empresa (real ou estimado), nos próximos períodos;
Taxa de desconto (TD): variável que representa o risco do negócio levando em conta outros investimentos;
Valor presente (VP): soma dos dois anteriores, considera o valor atual da empresa e o valor futuro.
A seguir veremos as formas de avaliação mais utilizada e qual é mais adequada para o perfil de determinada empresa.
Fluxo de caixa descontado
Neste modelo, o valuation é realizado levando em conta investimentos em ativos operacionais, o devido custo do capital e os riscos naturais do negócio. 
Logo, o FCD tem a capacidade de trazer para o Valor Presente a geração de riqueza futura do empreendimento. Este é feito por meio de um cálculo específico de taxa de desconto chamado CMPC (Custo Médio Ponderado do Capital).
Pelo fato desta projeção observar aproximadamente 5 anos para frente, ela não é indicada para startups. Afinal, este tipo de empresa não tem background suficiente para entregar dados confiáveis para o modelo FCD.
Múltiplos mercados
Neste método, o cálculo da S.A. é desenvolvido através de comparações analíticas da performance econômico-financeira de outras empresas do mesmo (ou de similar) segmento de mercado. Quanto mais próximas em termos porte e setor de atuação, melhor.
No entanto, o MM possui um problema: se por um lado nós temos uma assertividade de valor aproximados a outras empresas do setor definido pelo mercado, este mesmo valor pode não representar exatamente o real potencial da empresa por não considerar outros ativos importantes (escalabilidade, gestão, etc.). Então, por tabela, o valor real da empresa pode ficar distorcido. 
Sendo assim, devemos considerar este método para empresas que estão presentes em setores de baixa concorrência ou com carteira de clientes concentradas.
Valor Patrimonial
O Valor Patrimonial (VP) define, como base de avaliação, o quanto de patrimônio líquido uma empresa possui no momento em que o valuation é feito. Para chegar neste cálculo, precisamos somar ativos circulantes e não circulantes (caixa, despesas, imóveis, etc.) e subtrair estes com dívidas e outras obrigações.
Porém, este método não considera a continuidade da empresa e da capacidade desta em conquistar mais contratos e negócios.
Método Venture Capital 
E para startups, quais são as formas de avaliação mais indicadas? Dentre muitas, duas se destacam por serem os mais adaptáveis para este perfil, que são os Métodos Venture Capital e de Avaliação por Scorecard.
O primeiro, elaborado na Universidade de Harvard, consiste em analisar o valor de saída do investimento a ser realizado. Utilizando outro método de análise (Múltiplo P/L – Preço sobre Lucro) como base, são considerados 3 fatores:
1- Capital a ser investido para o funcionamento das operações da empresa;
2- Receita projetada para o ano de saída da operação;
3- Margem líquida projetada para o ano de saída da operação.
Entende-se como ano de saída o momento em que o investidor quer receber o retorno do aporte realizado. Sabendo que 5 anos é o prazo mais utilizado, chegamos na seguinte fórmula:
Valuation da empresa no 5º ano de operação/taxa de desconto que o investidor espera receber) – valor do investimento = Valor do startup antes do investimento no valor presente
Método de Avaliação por Scorecard
Já o Método de Scorecards, o processo caminha de forma mais qualitativa. Para isso, é definido um valor inicial pela média de startups similares, em fase de desenvolvimento e incluídas nos mesmos mercado e local da empresa analisada.
Feito isso, o avaliador define quais são fatores fundamentais (com o seu devido peso) para a escalabilidade e sucesso do startup. Variáveis como equipe, Mercado, potencial inovador, dentre outros, são exaustivamente analisados.
Para facilitar, podemos construir a fórmula:
Média do valor de mercado dos startups semelhantes naquele local x nota obtida somando os fatores relevantes para o avaliador = Valuation para startup.
Passo a passopara fazer o valuation de uma empresa
Saber como fazer valuation é uma dúvida bastante pertinente e comum entre os investidores. Tendo isso em vista, trataremos à frente, num passo a passo detalhado, como fazer valuation usando o método de Fluxo de Caixa Descontado.
O modelo FCD é o modelo considerado como o mais completo e indicado para investidores que querem fazer uma avaliação com o máximo de precisão possível.
1. Projeção de fluxo de caixa
A primeira a coisa a se fazer para a avaliação de empresas, segundo o modelo FCD, é projetar o fluxo de caixa (montante recebido – montante total gasto) em um determinado período.
Para uma boa análise, um período considerado razoável é de cinco anos. Porém, esse tempo será determinado pela estabilidade da empresa em questão.
Alguns setores ligados à energia, construção e petróleo, por exemplo, tendem a ser mais estáveis o que permite, portanto, uma avaliação mais fácil. Assim, nesses casos é possível usar um período de tempo ainda maior sem perder a qualidade dos dados.
Por outro lado, companhias menores, startups e empresas ligadas à setores mais dinâmicos como tecnologia, por exemplo, tendem a exibir resultados com maiores oscilações. Por isso, nesses casos os dados são menos confiáveis.
Portanto, para obter resultados mais confiáveis a sugestão é diminuir a estimativa de tempo e acrescentar as taxas de crescimento nas contas de fluxo de caixa para os próximos anos.
2. Definir a taxa de desconto
O segundo passo, e também o mais complexo do método FDC, é encontrar um parâmetro para estabelecer a taxa de desconto. Apesar de não tem uma lógica miraculosa por trás, a definição taxa não é consensual entre os analistas.
A taxa de desconto tem como finalidade representar a desvalorização do dinheiro ao longo do tempo, gerado pelas incertezas.
Esse valor, que deve ser maior do a Taxa Selic, precisa estar baseado no risco da empresa conforme outras possibilidade de investimento disponíveis, como a bolsa de valores, por exemplo.
Aqui começam as divergências: De um lado, muitos analistas sugerem que para calcular a taxa de desconto, deve-se utilizar o rendimento médio de empresas na Bolsa de Valores. Do outro lado, existem os analistas que defendem que a média de rendimentos em renda fixa é que deve ser usada.
Para complicar ainda mais, existe uma terceira corrente que defende uma composição mais complicada, que leva em conta o custo de capital da empresa, além dos riscos médios do setor no qual ela atua.
Diante desse impasse, uma solução interessante e também a mais usada é a base de rendimentos médio da Bolsa.
3. Somar todos os fluxos descontados
O valor encontrado a partir da soma de todos os fluxos de caixa subtraídas as taxas de desconto é o valuation atual da empresa analisada.
Uma vez que a base para o cálculo principal já é conhecida é importante também conhecer outras possibilidades mais particulares de Valuation.
Exemplos de valuation
Diante do exposto, é possível perceber claramente como é importante o investidor adquirir ativos que estejam sendo negociados com um valuation barato, porém, entendemos que, principalmente para aqueles que estão iniciando no mercado, fazer um valuation ou reconhecer as grandes oportunidades pode não ser tão simples.
Deste modo, de forma a auxiliar os investidores que desejam investir em ativos baratos, resolvemos trazer três ações que hoje negociam com um bom valuation, e que oferecem boa margem de segurança aos investidores.
Valuation do Itaú Unibanco (ITUB4)
O Itaú é uma das maiores empresas nacionais e o maior banco privado do Brasil, além de ser um dos bancos mais rentáveis do mundo.  Apesar disso, o Itaú não deve exibir nos próximos anos o mesmo nível de crescimento exibido no passado.
No últimos anos o crescimento do Itaú se deu em decorrência do ganho de market share e aquisição de novas empresas. No entanto, o banco já ocupa a posição de liderança no mercado nacional o que deixa pouca margem para uma expansão.
Além disso, aquisições de outros grandes bancos, que poderiam mudar o cenário, não devem ser permitidas pelos órgãos de defesa da concorrência, como o CADE, por exemplo. Nesse cenário a perspectiva é de que crescimento do Itaú caminhe em linha com o crescimento do Produto Interno Bruto – PIB.
Além disso, em relação ao cenário concorrencial, as expectativas são de que não hajam mudanças significativas. Mesmo que novos concorrentes possam surgir no mercado, a tendência é de que eles sejam incorporados por grandes empresas como ocorreu em outros momentos no passado.
Nesse sentido, as premissas adotadas para análise foram:
Taxa de desconto:
Beta: 0,95 (mensal, 120 meses, x IBOV
Taxa de Risco: 7,5%
Prêmio de Risco: 4,5%
Período de Alto Crescimento
ROE: 20% (ROE histórico)
Payout:60%
Período de Crescimento Estável
Taxa de crescimento: 6%
Payout:66,67%
ROE: 20$%
Substituindo esses valores em uma planilha de valuation, o valor justo encontrado para as ações ITUB4 usando como base um período de dez anos é de R$ 52,33. Comparando o valor atual que é de R$ 33,60 com o valuation encontrado para o ativo, é possível perceber que ação está sendo negociada abaixo do seu valor justo.
Contudo, vale ressaltar que após a análise realizada em abril de 2018, as ações do Banco Itaú passaram por desdobramento nos preços, o que afastou o valor de negociação do seu valuation.
Valuation da Transmissão Paulista (TRPL4)
A Transmissão Paulista, é maior a companhia de energia elétrica do Brasil. Sozinha a empresa é responsável por 30% de toda energia distribuída no país todo, 60% do total transmitido na região sudeste e 100% do que é consumido no estado de São Paulo.
Para atender sua demanda a companhia conta com cerca de 13 mil quilômetros de linhas de transmissão, 18,7 mil quilômetros de circuitos e 2,5 mil quilômetros de cabos de fibra ótica.;
Mesmo sendo uma empresa de excelência operacional, com um dos maiores ROE (17%) do segmento de distribuição, e boas margens, a Transmissão Paulista  era negociada no momento desta análise a um preço ainda atrativo de acordo com o seu valuation.
As ações TRPL4  negociavam com um P/L de cerca de 6,58 vezes e um EV/Ebitda de apenas 6,21 vezes, ambos múltiplos bastante atrativos se comparados à média do segmento energético, demonstrando que a empresa se encontra claramente num valuation muito atrativo.
Valuation da Guararapes (GUAR3)
A Guararapes foi fundada em Recife no Pernambuco em 1956.  Com sede em Natal, a Guararapes atingiu o posto de maior rupo com atuação no setor de varejo e confecção da América Latina
Além de possuir três unidades fabris em Fortaleza e cinco fábricas em Natal, o grupo é dono das marcas Wolens, Pool Original, Midway Financeiras, do Shopping Midway Mal, do Teatro Riachuelo e controla ainda a gigante rede varejista, Lojas Riachuelo.
No momento desta análise as ações do grupo Guararapes GUAR3 eram negociadas com um P/L 15,87 vezes, sendo o mais baixo se comparado à outras empresas do setor. Já o EV/Ebitda da companhia era de 8,57 vezes, ficando em segundo lugar em ordem crescente.
Além disso, o P/VPA de 2,13 vezes da Guararapes, indica que a ação está sendo negociada acima do valor do patrimônio líquido da empresa o que é comum em empresas cujas expectativas são positivas.
No entanto, o valor 2,13 vezes, um dos menores no setor, indica que ação ainda está sendo negociada a um preço justo. Ou seja, não está cara.
Segue a tabela comparativa entre algumas empresas do setor de Consumo Cíclico e segmento de Tecidos,
A importância do valuation em uma análise de investimentos?
Utilizar técnicas de valuation é imprescindível para todo investidor que deseja ter sucesso no mercado no longo prazo. A ferramenta é fundamental para que o investidor possa reconhecer as oportunidades que o mercado de capitais oferece e também evitar empresas que estejam muito caras ou com risco mais elevado.
Podemos dizer, portanto, que o valuation é uma ferramenta que serve para que o investidor conhecer o valor real de uma empresa ou de um ativo.
Nesse sentido o valuation funciona como uma ferramenta de auxílio,que impede que o investidor caia em armadilhas do mercado e pague por uma tivo um preço distorcido por fatores alheios à empresa, como especulação, por exemplo.
Esse processo é totalmente relevante pois o sucesso do investimento na bolsa depende da qualidade das aplicações. Por isso é importante escolher empresas boas empresas que possuam vantagens competitivas, uma boa gestão, um balanço sólido, boas margens, e que operem de forma rentável e eficiente.
Além de auxiliar nos investimentos em bolsa, o valuation de empresas também pode ser uma ferramenta de gestão. Uma boa análise pode ajudar a definir melhorias de resultados e combater instabilidade de mercado comum nas atividades empresariais.
No entanto, saber como fazer valuation pode não ser uma tarefa tão simples. Pôde-se perceber, acima, que o processo de se atribuir valor a uma companhia é bastante complexo e, ao mesmo tempo, transparece muita informação em relação às capacidades futuras de um negócio em gerar valor para seus sócios.
Além disso, existem diversas metodologia que podem ser usadas para a avaliação de empresas e cada uma delas é recheada de especificidades. Dessa maneira, é muito importante e totalmente necessário que o investidor busque o máximo possível de informações a respeito do tema.
Conclusão 
Com isso podemos compreender que o valuation é uma ferramenta de grande importância, pois entendemos que a necessidade de conhecer o valor da empresa ou de qualquer outro ativo cresce cada vez mais, visto que, essa é uma forma que os investidores possuem para investir com mais segurança.
É um método que beneficia tanto o empresário como também os investidores, posto que é a partir do valuation que o empreendedor conseguirá negociar a participação societária do investidor de forma justa e também a partir do momento em que o empresário saber o valor da sua empresa o mesmo terá a ideia de comportamento da sua unidade que será essencial para a construção de estratégias mais na frente.