Inflação e Políticas Econômicas

Economia I

•

UNESP

floraarodriguess

17/05/2024

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Inflação Alta
Prof. Alex Ferreira
8 de novembro de 2021
Teoria e Conceitos
I Equação de trocas de 1910 e Teoria Neoclássica: inflação
como um fenômeno puramente monetário;
I Senhoriagem;
I Imposto Inflacionário;
I Poĺıticas anti-inflacionárias;
Alta Inflação
I Tipicamente grande déficits públicos financiados com emissão
monetária.
I Exemplos: Alemanha, Áustria, Grécia, Hungria, Polônia,
Rússia, Brasil, Argentina e Nicarágua.
Alta Inflação
I Tipicamente grande déficits públicos financiados com emissão
monetária.
I Exemplos: Alemanha, Áustria, Grécia, Hungria, Polônia,
Rússia, Brasil, Argentina e Nicarágua.
O começo:
I Problema econômico poĺıtico e social (guerra, revolução,
choque externo) que aumenta o déficit público e também a
dificuldade do governo em se financiar com o setor privado.
I O governo decide “emprestar” do Bacen, o qual pode criar
moeda comprando os t́ıtulos do tesouro no mercado. Este
processo é chamado de monetização da d́ıvida:
∆Mt
Pt
= Dt , (1)
onde Dt é o déficit público medido em termos reais e
∆Mt ≡ Mt −Mt−1. (2)
Suponha que as variáveis referem-se a valores de
fim-de-peŕıodo.
Senhoriagem - I
I O lado esquerdo da equação (1), também chamado de
senhoriagem, representa a receita real do governo com a
criação de moeda.
I É conveniente expressar a senhoriagem, τSt , da seguinte
forma:
τSt ≡ ∆Mt
Pt
=
(
∆Mt
Mt−1
)
Mt−1
Mt
(
Mt
Pt
)
. (3)
Senhoriagem - II
Defina ∆Mt
Mt−1
≡ gmt Segue-se de (3) que
τSt =
gmt
1 + gmt
(
Mt
Pt
)
. (4)
I Ou seja, a senhoriagem depende do crescimento da moeda
nominal e do estoque de saldo monetário real.
Inflação e Saldos Monetários Reais
I Da condição de equiĺıbrio do mercado monetário, assumindo
que a demanda por moeda seja diretamente proporcional à
renda, tem-se:
Mt
Pt
= YtL
d(it). (5)
Lembre-se que ∂Ld (•)
∂it
< 0. Dada a definição de juros real ex
ante, escreve-se Mt
Pt
= YtL
d(rt + πet ) e
∆Mt
Pt
=
gmt
1 + gmt
YtL
d(it) =
gmt
1 + gmt
YtL
d(rt + πet ). (6)
I Pode-se observar que quanto maior a renda e menor a inflação
esperada, maiores os saldos reais.
Hiperinflação
I Durante a hiperinflação, mudanças na inflação esperada e
atual são muito maiores do que as mudanças no produto e na
taxa de juros real.
I Mudanças nas taxas de inflação (esperada e observada)
reduzem a demanda por saldos reais: uso de escambo, uso de
moeda estrangeira é frequente, aumento na frequência de
viagens aos bancos etc.
I Ou seja, existe uma relação negativa entre demanda por
saldos reais e inflação (atual e esperada).
I À partir destas relações é posśıvel mostrar que a necessidade
de financiar um deficit crescente por meio da senhoriagem
pode levar nao só à uma inflação alta, quanto alta e crescente
(hiperinflação).
Crescimento constante da moeda
I Se há crescimento constante da moeda, então a inflação atual
e esperada serão iguais e eventualmente serão iguais ao
crescimento da moeda. Pode-se escrever
τSt =
∆Mt
Pt
=
gmt
1 + gmt
Ȳ Ld (r̄ + gmt) (7)
em que Ȳ e r̄ representam valores constantes de Y e r ,
respectivamente.
I Crescimento da moeda gera senhoriagem, mas também
inflação, a qual reduz os saldos monetários reais (captado pelo
segundo termo gmt).
I Efeito sobre a senhoriagem é, portanto, amb́ıguo. Ele se
parece com o mostrado no gráfico da curva de Laffer (lousa).
Imposto Inflacionário
I Com a inflação baixa, a senhoriagem aumenta com a inflação;
com taxas maiores ela declina. Assim, deve haver uma taxa
que maximiza a senhoriagem.
I O crescimento monetário pode gerar a receita do imposto
inflacionário: a aĺıquota depende da taxa de inflação (igual a
∆Mt/Mt−1), e a base tributária é o estoque de saldos
monetários reais Mt/Pt).
Imposto Inflacionário
I Da equação de trocas de Fisher, tem-se
MtV̄ = PtYt . (8)
Assume-se que a velocidade é constante e ∆Mt
Mt−1
≈ πt + ∆Yt
Yt−1
.
Assumindo igualdade,
τ s =
∆Mt
Pt
= (πt + gYt)
Mt
Pt
(9)
onde gYt ≡ ∆Yt
Yt−1
.
Imposto Inflacionário
I Ou seja, os dois conceitos estão relacionados. Observe que,
mesmo para uma taxa de inflação igual a zero, ainda há
receita de senhoriagem.
I Com o PIB maior, aumenta-se a demanda por moeda. Para
que os agentes mantenham o mesmo saldo monetário real,
pode-se elevar a oferta de moeda. Esta receita é “sadia”.
I Crescimento inflacionário aumenta a aĺıquota, porém reduz a
base tributária
Inflação e Crescimento de M0 no Brasil
1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
0
25
50
75
100
125
M0 − crescimento Inflação 
Conteúdo
I Poĺıticas Anti-inflacionárias.
I Efeito Olivera-Tanzi.
Conteúdo
I Poĺıticas Anti-inflacionárias.
I Efeito Olivera-Tanzi.
Imposto Inflacionário
O imposto inflacionário τπ é definido como:
τπ ≡ πt
Mt
Pt
. (10)
Interpretação:
I O governo cria moeda sem custo, o que lhe permite consumir
mais ou aumentar o investimento;
I Por outro lado, para um dado PIB e velocidade constante da
moeda, a maior quantidade de moeda eleva os preços;
I Com preços maiores, uma dada renda dispońıvel comprará
menos bens e serviços;
I Ou seja, há uma transferência de bens e serviços do setor
privado para o público;
Imposto Inflacionário
O imposto inflacionário τπ é definido como:
τπ ≡ πt
Mt
Pt
. (10)
Interpretação:
I O governo cria moeda sem custo, o que lhe permite consumir
mais ou aumentar o investimento;
I Por outro lado, para um dado PIB e velocidade constante da
moeda, a maior quantidade de moeda eleva os preços;
I Com preços maiores, uma dada renda dispońıvel comprará
menos bens e serviços;
I Ou seja, há uma transferência de bens e serviços do setor
privado para o público;
Imposto Inflacionário
O imposto inflacionário τπ é definido como:
τπ ≡ πt
Mt
Pt
. (10)
Interpretação:
I O governo cria moeda sem custo, o que lhe permite consumir
mais ou aumentar o investimento;
I Por outro lado, para um dado PIB e velocidade constante da
moeda, a maior quantidade de moeda eleva os preços;
I Com preços maiores, uma dada renda dispońıvel comprará
menos bens e serviços;
I Ou seja, há uma transferência de bens e serviços do setor
privado para o público;
Imposto Inflacionário
O imposto inflacionário τπ é definido como:
τπ ≡ πt
Mt
Pt
. (10)
Interpretação:
I O governo cria moeda sem custo, o que lhe permite consumir
mais ou aumentar o investimento;
I Por outro lado, para um dado PIB e velocidade constante da
moeda, a maior quantidade de moeda eleva os preços;
I Com preços maiores, uma dada renda dispońıvel comprará
menos bens e serviços;
I Ou seja, há uma transferência de bens e serviços do setor
privado para o público;
Alta Inflação
I A necessidade do governo se financiar via emissão monetária
leva a inflação.
I A inflação reduz os saldos monetários reais (no modelo, a
inflação aumenta os juros nominais, o que eleva o custo de
oportunidade de se reter moeda);
I A queda dos saldos reais diminui a receita total do imposto
inflacionário;
I Aumenta a necessidade de maior aĺıquota (maior inflação para
manter o imposto inflacionário).
Alta Inflação
I A necessidade do governo se financiar via emissão monetária
leva a inflação.
I A inflação reduz os saldos monetários reais (no modelo, a
inflação aumenta os juros nominais, o que eleva o custo de
oportunidade de se reter moeda);
I A queda dos saldos reais diminui a receita total do imposto
inflacionário;
I Aumenta a necessidade de maior aĺıquota (maior inflação para
manter o imposto inflacionário).
Alta Inflação
I A necessidade do governo se financiar via emissão monetária
leva a inflação.
I A inflação reduz os saldos monetários reais (no modelo, a
inflação aumenta os juros nominais, o que eleva o custo de
oportunidade de se reter moeda);
I A queda dos saldos reais diminui a receita total do imposto
inflacionário;
I Aumenta a necessidadede maior aĺıquota (maior inflação para
manter o imposto inflacionário).
Alta Inflação
I A necessidade do governo se financiar via emissão monetária
leva a inflação.
I A inflação reduz os saldos monetários reais (no modelo, a
inflação aumenta os juros nominais, o que eleva o custo de
oportunidade de se reter moeda);
I A queda dos saldos reais diminui a receita total do imposto
inflacionário;
I Aumenta a necessidade de maior aĺıquota (maior inflação para
manter o imposto inflacionário).
Crescimento Constante da Moeda
I O caso do crescimento constante da moeda foi apresentado
por conveniência anaĺıtica: πe = ∆Me/M = π = ∆M/M
I Então foi posśıvel mostrar a existência de uma curva de Laffer
para o imposto inflacionário.
I Curva de Laffer surgiu da idéia de que em alguma região da
curva, a diminuição da aĺıquota aumentará a receita de
impostos.
I Há um ponto em que τ s aumenta e outro em que τ s diminui.
Então existe um ponto em que τ s é máxima.
Crescimento Constante da Moeda
I O caso do crescimento constante da moeda foi apresentado
por conveniência anaĺıtica: πe = ∆Me/M = π = ∆M/M
I Então foi posśıvel mostrar a existência de uma curva de Laffer
para o imposto inflacionário.
I Curva de Laffer surgiu da idéia de que em alguma região da
curva, a diminuição da aĺıquota aumentará a receita de
impostos.
I Há um ponto em que τ s aumenta e outro em que τ s diminui.
Então existe um ponto em que τ s é máxima.
Crescimento Constante da Moeda
I O caso do crescimento constante da moeda foi apresentado
por conveniência anaĺıtica: πe = ∆Me/M = π = ∆M/M
I Então foi posśıvel mostrar a existência de uma curva de Laffer
para o imposto inflacionário.
I Curva de Laffer surgiu da idéia de que em alguma região da
curva, a diminuição da aĺıquota aumentará a receita de
impostos.
I Há um ponto em que τ s aumenta e outro em que τ s diminui.
Então existe um ponto em que τ s é máxima.
Crescimento Constante da Moeda
I O caso do crescimento constante da moeda foi apresentado
por conveniência anaĺıtica: πe = ∆Me/M = π = ∆M/M
I Então foi posśıvel mostrar a existência de uma curva de Laffer
para o imposto inflacionário.
I Curva de Laffer surgiu da idéia de que em alguma região da
curva, a diminuição da aĺıquota aumentará a receita de
impostos.
I Há um ponto em que τ s aumenta e outro em que τ s diminui.
Então existe um ponto em que τ s é máxima.
O Final
I O começo da hiperinflação é um grande choque exógeno.
Como elas terminam?
Resposta
Num plano ortodoxo de estabilização o elemento principal é um
ajuste fiscal cŕıvel, uma vez que a raiz do problema é um grave
desequiĺıbrio fiscal:
I A substituição do imposto inflacionário por impostos
tradicionais.
I Compromisso do Bacen em não monetizar da d́ıvida: por
decreto, câmbio fixo, independência e/ou conquistando
credibilidade.
I É comum ocorrer um default da d́ıvida (inadimplência ou
insolvência): pode ocorrer renegociação.
Resposta
Num plano ortodoxo de estabilização o elemento principal é um
ajuste fiscal cŕıvel, uma vez que a raiz do problema é um grave
desequiĺıbrio fiscal:
I A substituição do imposto inflacionário por impostos
tradicionais.
I Compromisso do Bacen em não monetizar da d́ıvida: por
decreto, câmbio fixo, independência e/ou conquistando
credibilidade.
I É comum ocorrer um default da d́ıvida (inadimplência ou
insolvência): pode ocorrer renegociação.
Resposta
Num plano ortodoxo de estabilização o elemento principal é um
ajuste fiscal cŕıvel, uma vez que a raiz do problema é um grave
desequiĺıbrio fiscal:
I A substituição do imposto inflacionário por impostos
tradicionais.
I Compromisso do Bacen em não monetizar da d́ıvida: por
decreto, câmbio fixo, independência e/ou conquistando
credibilidade.
I É comum ocorrer um default da d́ıvida (inadimplência ou
insolvência): pode ocorrer renegociação.
Poĺıtica Heterodoxa
I Controle de preços e salários através de decretos
governamentais. O objetivo é diminuir os custo da inflação
(curva de Phillips). Um problema é que os controles de preços
não são acompanhados de um ajuste fiscal cŕıvel.
I O controle de preços pode levar a escassez de alguns produtos.
I Como a variabilidade da inflação aumenta com o ńıvel de
inflação, tal poĺıtica pode congelar distorções.
I Um dos sucessos da URV pode ter sido o de coordenar
expectativas; mas a abertura econômica e o ajuste fiscal
foram essenciais.
I Abertura implica que π = π∗ + ∆S . Além disso, no ińıcio do
Real ∆S foi controlado (bandas cambiais)
Poĺıtica Heterodoxa
I Controle de preços e salários através de decretos
governamentais. O objetivo é diminuir os custo da inflação
(curva de Phillips). Um problema é que os controles de preços
não são acompanhados de um ajuste fiscal cŕıvel.
I O controle de preços pode levar a escassez de alguns produtos.
I Como a variabilidade da inflação aumenta com o ńıvel de
inflação, tal poĺıtica pode congelar distorções.
I Um dos sucessos da URV pode ter sido o de coordenar
expectativas; mas a abertura econômica e o ajuste fiscal
foram essenciais.
I Abertura implica que π = π∗ + ∆S . Além disso, no ińıcio do
Real ∆S foi controlado (bandas cambiais)
Poĺıtica Heterodoxa
I Controle de preços e salários através de decretos
governamentais. O objetivo é diminuir os custo da inflação
(curva de Phillips). Um problema é que os controles de preços
não são acompanhados de um ajuste fiscal cŕıvel.
I O controle de preços pode levar a escassez de alguns produtos.
I Como a variabilidade da inflação aumenta com o ńıvel de
inflação, tal poĺıtica pode congelar distorções.
I Um dos sucessos da URV pode ter sido o de coordenar
expectativas; mas a abertura econômica e o ajuste fiscal
foram essenciais.
I Abertura implica que π = π∗ + ∆S . Além disso, no ińıcio do
Real ∆S foi controlado (bandas cambiais)
Poĺıtica Heterodoxa
I Controle de preços e salários através de decretos
governamentais. O objetivo é diminuir os custo da inflação
(curva de Phillips). Um problema é que os controles de preços
não são acompanhados de um ajuste fiscal cŕıvel.
I O controle de preços pode levar a escassez de alguns produtos.
I Como a variabilidade da inflação aumenta com o ńıvel de
inflação, tal poĺıtica pode congelar distorções.
I Um dos sucessos da URV pode ter sido o de coordenar
expectativas; mas a abertura econômica e o ajuste fiscal
foram essenciais.
I Abertura implica que π = π∗ + ∆S . Além disso, no ińıcio do
Real ∆S foi controlado (bandas cambiais)
Poĺıtica Heterodoxa
I Controle de preços e salários através de decretos
governamentais. O objetivo é diminuir os custo da inflação
(curva de Phillips). Um problema é que os controles de preços
não são acompanhados de um ajuste fiscal cŕıvel.
I O controle de preços pode levar a escassez de alguns produtos.
I Como a variabilidade da inflação aumenta com o ńıvel de
inflação, tal poĺıtica pode congelar distorções.
I Um dos sucessos da URV pode ter sido o de coordenar
expectativas; mas a abertura econômica e o ajuste fiscal
foram essenciais.
I Abertura implica que π = π∗ + ∆S . Além disso, no ińıcio do
Real ∆S foi controlado (bandas cambiais)
Efeito Olivera-Tanzi
O Déficit orçamentário aumenta com a inflação, pois esta corrói a
receita real do governo quando os impostos são arrecadados com
base na receita nominal passada.
	Introdução
	Déficits Orçamentários e Criação de Moeda
	Monetização do Déficit
	O caso do Crescimento Constante da Moeda
	Dados para o Brasil
	Aplicações e Teoria
	Políticas Anti-inflacionárias
	Política Ortodoxa