Finanças Comportamentais: Limites da Arbitragem

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Finanças Comportamentais
(Barberis e Thaler/ Bodie et. al. cap. 12)
Sérgio Kannebley Jr.
USP - Ribeirão Preto
FEA-RP - November 23, 2023
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 1 / 45
Sumário
1. Introdução
2. Limites da Arbitragem
3. Psicologia
4. Preferências
4.1 Decisões Sub Ótimas - Framing
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Introdução
Paradigma tradicional baseia-se na suposição de racionalidade dos
agentes
▶ expectativas racionais e capacidade de processar novas informações
▶ maximização da utilidade esperada
A premissa das finanças comportamentais é que a teoria convencional
ignora como as pessoas ”pensam de verdade” e tomam suas decisões.
Finanças Comportamentais argumenta que alguns fenômenos
financeiros podem ser melhor compreendidos utilizando modelos em
que alguns agentes não são plenamente racionais.
Duas grandes linhas
▶ Limites da Arbitragem: modelos em que interagem agentes racionais e
não plenamente racionais
▶ Psicologia: modelos que discutem crenças e preferências dos agentes
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Introdução
a primeira parte da discussão tem haver com a dificuldade de se
conhecer o valor intŕınseco de um ativo → consequentemente como
saber se o preço do ativo está correto?
isto está diretamente relacionado à HME
depois, os arbitradores são capazes de levar os preços para o lugar
certo?
outra parte da cŕıtica é propriamente o argumento do ”homo
economicus” racional:
As irracionalidades estão em 2 categorias:
▶ indiv́ıduos não processam as informações corretamente - vieses.
▶ tomam decisões subótimas ou inconsistentes
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Limites da Arbitragem
Hipótese de Eficiência dos Mercados: preços estão no lugar certo =
valor fundamental (intŕınseco)
▶ valor presente ĺıquido dos fluxos de caixa esperados, descontados à taxa
de desconto consistente com uma especificação de preferências
normativamente aceitáveis.
▶ isto implica que em um mercado eficiente não há ”almoço grátis”.
Finanças Comportamentais argumentam que os preços não
necessariamente estão no lugar certo em razão da sua correção poder
ser arriscada e custosa.
▶ Não necessariamente a ação dos arbitradores é capaz de trazer os
preços para o lugar certo.
Nesse sentido o ”mispricing” pode sobreviver no mercado, a despeito
de haver oportunidades de lucros.
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Limites da Arbitragem: Risco Fudamental
Nem sempre estratégias de hedge são capazes de neutralizar o risco
sistemático do ativo - dificilmente os ativos são perfeitamente
substitutos
Exemplo: Suponha que a ação da Ford tenha o valor intŕınseco de
$20,00, mas está sendo negociada a $ 15,00
▶ Arbitradores podem entrar comprando e para se proteger ficam
vendidos em ações da GM
▶ Problema: Os ativos não são substitutos perfeitos
▶ Hedge pode neutralizar o risco da indústria, mas não neutraliza o risco
espećıfico da empresa.
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Limites da Arbitragem: Tipos de Risco e Custos
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Limites da Arbitragem: Risco do ”Noise Trader”
A atuação de negociadores no mercado pode levar a movimentos
divergentes dos preços que podem obrigar aos arbitradores terem que
liquidar suas posições, ou a adotarem estratégias subótimas →
indução de liquidação antecipada
▶ Gestores de fundos mútuos não aplicam seu próprio dinheiro
majoritariamente
▶ Investidores não são capazes de observar as estratégias dos gestores
▶ observam apenas os retornos dos fundos;
▶ Se os preços incorretos que os arbitradores estão tentando explorar
pioram no curto prazo, investidores podem decidir retirar seus recursos
dos fundos
▶ isto força os arbitradores a liquidar suas posições prematuramente e
torná-los menos agressivos nessas estratégias de arbitragem
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Limites da Arbitragem: Custos de Implementação
Comissões, diferencial entre compra e venda(bid-ask spread), podem
tornar menos atrativo a exploração de oportunidades de arbitragem
Dado que ”vender a descoberto” é fundamental para operações de
arbitragem, custos de aluguel, limitações quantitativas/legais para
implementações de estratégias de hedge - podem não permitir a
exploração das oportunidades trazidas pelos preços fora do lugar.
Custos de encontrar e aprender sobre o preço incorreto.
Problema em testar a hipótese de erro de precificação:
▶ Preços errados são dif́ıceis de identificar
▶ Teste de erro de precificação / Teste do modelo de taxa de desconto
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Limites da Arbitragem: Evidência de ”Noise Trader Risk”
Rosenthal e Young (1990), The seeming anomalous price behavior of Royal Dutch Shell and Unilever NV/PLC.
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Limites da Arbitragem: Evidência de ”Noise Trader Risk”
Na primeira metade dos anos de 1980 RD fica desvalorizada em quase 20%
Rosenthal e Young (1990), The seeming anomalous price behavior of Royal Dutch Shell and Unilever NV/PLC, Journal of
Financial Economics.
Esse é um exemplo de Noiser trade Risk
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Limites da Arbitragem: Evidência de ”Noise Trader Risk”
Já nos anos de 1990 RD chega ficar sobrevalorizada em até 20%
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Limites da Arbitragem: Evidências de Custo de
Implementação
3Com (Computadores, Comunicação e Compatibilidade): fabricante
de produtos de infra-estrutura para rede de computadores (1979,
Robert Metcalfe, sede em Massachusetts)
Palm, Inc. é uma empresa de fabricação de hardware e software
fundada em 1992. Foi absorvida pela U.S. Robotics Corp. em 1995.
▶ Em junho de 1997, a Palm tornou-se uma subsidiária de 3Com quando
a U.S. Robotics foi comprada pela 3Com.
A 3Com tornou a subsidiária da Palm uma empresa independente de
capital aberto em 1º de março de 2000, e passou a ser negociada na
NASDAQ sob o śımbolo PALM.
▶ A Palm Inc teve seu IPO durante a bolha das pontocom e em seu
primeiro dia de negociação as ações da nova empresa atingiram uma
alta histórica de US$ 95,06.
▶ A concorrência e o fim da bolha tecnológica fizeram com que as ações
da Palm perdessem 90% de seu valor em pouco mais de um ano.
▶ Em junho de 2001, as ações da empresa estavam sendo negociadas a
US$ 6,50.
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Limites da Arbitragem: Evidências de Custo de
Implementação
Inicialmente a 3Com vendeu 5% de sua participação na Palm em um
IPO, anunciando que distribuiria os 95% restantes de suas ações da
Palm aos acionistas da 3Com seis meses depois em uma cisão.
1 Ação da 3Com será proprietária de 1,5 Ação da Palm
▶ Cada acionista da 3Com receberia 1,5 ação da Palm na cisão ⇒ o
preço das ações da 3Com deveria ter sido pelo menos 1,5 vezes o da
Palm.
▶ PPalm = $95 ⇒ P3Com ≥ $142
▶ Em vez disso, as ações da Palm no IPO foram vendidas por mais do
que as ações da 3Com.
▶ P3Com = $81 ⇒ Valor da 3Com excluindo Palm = −$60
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Exclusão da Internet
O valor do stub da 3Com (o valor de cada ação da 3Com ĺıquido do
valor da reivindicação da Palm representada por essa ação) poderia ser
calculado como o preço da 3Com menos 1,5 vezes o preço da Palm.
Esse cálculo, no entanto, implica que o valor inicial da 3Com foi
negativo, apesar de ser uma empresa lucrativa com ativos em dinheiro
de cerca de US$ 10 por ação.
A estratégia de arbitragem parece óbvia. Por que não comprar
a 3Com e vender a Palm? O limite para a arbitragem neste caso foi
a incapacidade dos investidoresde vender a Palm a descoberto.
Praticamente todas as ações dispońıveis na Palm já foram
emprestadas e vendidas a descoberto, e os valores de stub negativos
persistiram por mais de 2 meses.
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Exemplo: CUBA Fund
40:34
https://www.youtube.com/watch?v=A1M9VSgsSW4
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https://www.youtube.com/watch?v=A1M9VSgsSW4
Psicologia - Crenças
Excesso de confiança
Pessoas tendem a superestimar a precisão de suas crenças ou
previsões, assim como suas habilidades (viés da auto-confiança).
Alpert e Raiffa (1982) - intervalos confiança muito ”estreitos”
▶ Para o ńıvel do ı́ndice Dow Jones, em estimativas anuais, o intervalo de
confiança de 98% das pessoas incluem a quantidade verdadeira
somente em 60 % dos casos.
Pessoas tendem a calibrar errado quando estimam probabilidades
▶ Em eventos que as pessoas estão certos de que irão ocorrer, sua
ocorrência de fato gira em torno de 80% das vezes;
▶ Em eventos que as pessoas julgam imposśıveis de ocorrer, a ocorrência
é de 20% das vezes.
▶ O excesso de confiança pode ser responsável pela gestão ativa
prevalecer sobre a gestão passiva (o que é uma anomalia considerando
que a HME) → nos Estados Unidos, apenas 10% dos fundos de
investimento usam estratégias passivas de gestão
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Psicologia - Crenças
Excesso de confiança
Barber e Odean (2001) comparam a atividade de negociação e os
retornos médios em contas de corretagem de homens e mulheres
▶ Homens (especialmente solteiros) negociam de forma muito mais ativa
do que mulheres (∆ = 50%), o que é consistente com a maior
auto-confiança entre homens, conforme vastamente documentado na
literatura de psicologia
▶ A atividade de negociação é altamente preditiva de fraca performance
nos investimento:
⋆ Os 20% principais contas classificadas por rotatividade de portfólio
tiveram média de retorno 7 pontos percentuais abaixo dos 20% das
contas com menor taxas de rotatividade.
⋆ Negociar ativos com elevada rotatividade na carteira (e, por
consequência, a elevada auto-confiança) é perigoso para sua riqueza,
conclúıram os autores
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Psicologia - Crenças
Otimismo e Pensamento Positivo
A maioria das pessoas apresentam visões irrealisticamente róseas das
suas habilidades e suas prospecções (Weinsten, 1980):
▶ 90% dos entrevistas julgam que possuem habilidade acima da média
em dirigir, lidar com as pessoas e senso de humor
▶ Apresentam uma falácia de planejamento sistemática: predizem que
tarefas serão executadas muito mais cedo que realmente acontece.
99% dos calouros afirmam inteligência superior
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Psicologia - Crenças
Representatividade
Kahneman e Tversky (1974) mostram que quando pessoas tentam
determinar a probabilidade de que um conjunto A foi gerado por um
modelo B, ou que um objeto A pertence a uma classe B, elas
frequentemente adotam uma representatividade heuŕıstica.
▶ Isto significa que elas avaliam a probabilidade pelo grau que A reflete
as caracteŕısticas essenciais de B - isto pode gerar vieses severos
https://www.youtube.com/watch?v=HZGCoVF3YvM
1
1A heuŕıstica é uma técnica de pensamento e comportamento praticamente
automática nos humanos, que agem de modo intuitivo e inconsciente para achar
prováveis respostas para aquilo que procuram - pode ser considerada um ”atalho
mental”.
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https://www.youtube.com/watch?v=HZGCoVF3YvM
Psicologia - Crenças
Exemplo:
Lisa tem 31 anos, sincera e inteligente. É formada em filosofia. Como
estudante esteve bastante preocupada com questões sobre
discriminação e justiça social, e também participou de movimentos
anti-nucleares
Quando lhe é perguntado sobre que afirmação é mais provável?
1 Linda é uma caixa de banco
2 Linda é uma caixa de banco e feminista
As pessoas tendem a escolher a opção 2.
▶ A explicação para isso é que as pessoas tendem a sobrevalorizar a
descrição de Linda como feminista para influenciar sua escolha.
P(afirm.2 | descr .) = P(descr . | afirm.2)P(afirm.2)
P(descr .)
(1)
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Psicologia - Crenças
Representatividade também leva a outro problema: Negar o Tamanho da
Amostra
Pessoas normalmente falham em considerar o tamanho da amostra,
extrapolando as conclusões de uma pequena amostra para a
população
▶ Significa que em casos em que as pessoas inicialmente desconhecem o
DGP, tendem a inferir sobre o processo populacional apressadamente
com base em poucas observações - ”Lei dos Pequenos Números”
(Rabin, 2002)
⋆ Exemplo: É usual acreditar que um bom analista financeiro com quatro
boas seleções de ativos é um analista talentoso porque quatro sucessos
não seria representativo de um analista med́ıocre;
⋆ Crença de que pequenas amostras refletem as propriedades de grandes
amostras.
▶ Esse viés gera reações exageradas e correção de anomalias: retornos
elevados ou boa lucratividade no curto prazo leva investidores a
revisarem suas estimativas da performance futura provável e, com isso,
geram pressão de compra que exagera a elevação do preço do ativo
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Psicologia - Crenças
Negar o Tamanho da Amostra
Em situação em que a prinćıpio as pessoas conhecem o DGP, a lei
dos Pequenos Números levam ao efeito da ”falácia do apostador”
A falácia do apostador consiste na crença de que a ocorrência de
desvios no comportamento esperado para uma sequência de eventos
independentes de algum processo aleatório implica uma maior
probabilidade de se obter, em seguida, desvios na direção oposta.
▶ Exemplo: No caso do lançamento de uma moeda justa, a crença de
que o fato de terem ocorrido 9 caras faria com que a probabilidade de
obtenção de coroa para o próximo lançamento fosse maior, quando na
realidade ambas continuam iguais a 1/2.
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Psicologia - Crenças
Conservadorismo
Enquanto a representatividade leva a uma subestimação das taxas
bases, há situações em que as taxas base são superestimadas relativa
à evidência amostral.
Investidores tendem a ser muito lentos (ou conservadores) na
atualização de suas convicções em resposta a novas evidências →
inicialmente, tende-se a reagir pouco a novidades de uma empresa, de
forma que os preços refletirão a informação gradualmente (viés de
conservadorismo)
Esse viés é uma das fontes de momentum nos retornos dos ativos
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Conservadorismo
Experimento de Edwars (1968)
Duas urnas:
1 A primeira contém 3 bolas azuis e 7 bolas vermelhas;
2 A segunda contém 7 bolas azuis e 3 bolas vermelhas.
Foi realizada uma retirada aleatória de 12 bolas, com reposição, de
uma das urnas, que produziu 8 bolas vermelhas e 4 azuis.
Qual a probabilidade da retirada ter sido feito da primeira urna?
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Conservadorismo
Fórmula de Bayes:
P(Urna 1|8 Verm e 4 Azuis) =
P(Urna 1)P(8 V, 4 A|Urna 1)
P(8 V e 4 A)
P(Urna 1)P(8 V, 4 A|Urna 1) = 0, 5× 0, 23 = 0, 1157
P(Urna 2)P(8 V, 4 A|Urna 2) = 0, 5× 0, 0078 = 0, 0039
então:
P(Urna 1|8 Verm e 4 Azuis) =
0, 1157
0, 1196
= 0, 967
Mas a maioria quando questionada respondeu 0,7, aparentemente
sobrestimando a probabilidade base de 0,5.
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Psicologia - Crenças
Perseverança nas Crenças: Há evidências de pessoas quando
formam sua opinião, elas se agarram a isso fortemente e por muito
tempo, a despeito de evidências contrárias;
▶ https://www.youtube.com/watch?v=CmB4sfoZkwo
Ancoragem: Kahneman e Tversky(1974) argumentam que quando
as pessoas estão formando expectativas, frequentamente também
começam com um valor inicial arbitrário, e então ajustam
gradualmente a partir disso.
▶ Evidências experimentais demonstram que o ajustamento é
frequentemente insuficiente;
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https://www.youtube.com/watch?v=CmB4sfoZkwo
Exemplo: Viés de ancoragem e âncoras aleatórias
Em um experimento, os participantes foram solicitados a estimar a
porcentagem de páıses africanos nas Nações Unidas (ONU) de duas
maneiras:
1 Primeiro, foi perguntado se a porcentagem era menor ou maior do que
um número dado (a âncora), que foi determinado aleatoriamente ao
girar uma roleta.
2 Em seguida, os participantes foram solicitados a estimar a porcentagem
exata dos estados membros africanos na ONU.
Mesmo que a âncora fosse totalmente arbitrária e irrelevante para a
pergunta, ainda influenciava os participantes, que a utilizavam como
referência em seu julgamento subsequente. Como resultado, suas
respostas estavam próximas da âncora. Por exemplo:
Se a âncora fosse 10, a estimativa média dos participantes do valor
real era 25.
Se a âncora fosse 65, a estimativa média deles era 45.
Isso mostra que, sob o viés de ancoragem, âncoras irrelevantes são tão
impactantes quanto âncoras que fornecem pistas informativas relevantes.
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Psicologia - Crenças
Vieses de Disponibilidade: A heuŕıstica de disponibilidade ocorre
quando julgamos a probabilidade de um evento com base na
facilidade com que podemos recordar eventos semelhantes.
▶ Se pudermos lembrar vividamente exemplos desse evento,
consideraremos que é mais comum do que realmente é.
Quando as pessoas são questionadas sobre probabilidades de um
determinado evento (por exemplo, ser assaltada em SP), muitas vezes
resgatam suas memórias para fazer essa estimativa.
▶ A despeito de isso ser uma prática razoável, é posśıvel que as
estimativas sejam viesadas em razão da memória das pessoas serem
mais senśıveis a eventos recentes do que a eventos mais antigos;
O que seria mais provável, morrer devido à queda de avião ou de
ataque de tubarão?
▶ Embora a maioria das pessoas diria que ataques de tubarões, as
chances de morrer devido à queda de avião são 30 vezes maiores do
que as chances de ser morto por um tubarão.
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Efeito Disposição
Refere-se à tendência dos investidores de vender ativos que aumentaram
de valor, mantendo ativos que cáıram de valor.
Shefrin e Statman (1985) descobriram que as pessoas não gostam de
perder significativamente mais do que gostam de ganhar.
▶ O efeito de disposição tem sido descrito como uma das realidades mais
vigorosas em torno de investidores individuais, porque os investidores
mantêm ações que perderam valor, mas vendem ações que ganharam
valor.
▶ o termo ”efeito de disposição” é usada para descrever essa tendência
de manter ações perdedoras por muito tempo e vender ações com bom
desempenho com muita facilidade.
▶ Tipo de comportamento de investimento como produto do desejo de
evitar arrependimentos e buscar orgulho
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Teoria Perspectiva
No modelo canônico: Teoria da Utilidade Esperada não é capaz de
explicar esse tipo de comportamento mostrado pelo efeito disposição
Teoria Perspectiva: Kahneman e Tversky (1979) - desenvolvida
para apostas com no máximo dois valores não-zero.
▶ Os autores propõem que quando é oferecida uma aposta (x,p;y,q) a ser
lida como ”obter um resultado x com probabilidade p, resulado y com
probabilidade q” em que x ≤ 0 ≤ y ou y ≤ 0 ≤ x pessoas designan a
isso um valor de:
π(p)ν(x) + π(q)ν(y) (2)
▶ Essa formulação é definida sobre ganhos e perdas ao invés da riqueza
final;
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Teoria Perspectiva
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 36 / 45
Teoria perspectiva
No estudo de Kahneman e Tversky, os participantes foram apresentados as
seguintes situações:
Em adição ao que vc já tem, lhe será dado $1.000. Agora escolha
entre essas duas opções:
1 A = (1000, 0, 5) ou B = (500, 1)
2 B = (500, 1)
Na escolha A, eles teriam 50 % de chance de ganhar $1.000 e 50% de
chance de ganhar $0;
Na opção B, eles teriam 100% de chance de ganhar $ 500.
O valor final esperado em ambas alternativas é $1500
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Teoria Perspectiva
Na segunda situação:
Em adição ao que já tem, lhe será dado $ 2000. Agora escolha entre:
1 C = (−1000, 0, 5)
2 D = (−500, 1)
Na opção C tem 50% de chance de perder $1.000 e 50% de perder $0,
Na opção D vc perde $500 com certeza.
O valor final esperado em ambas alternativas é $1500
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Teoria Perspectiva
A esmagadora maioria dos participantes escolheu “B”
A esmagadora maioria dos participantes escolheu “C” no segundo
Esse fenômeno é chamado de “função de valor assimétrico”:
▶ Quando se tratam de ganhos pessoas são avessas ao risco, enquanto
que quando se tratam de perdas as pessoas são amantes do risco;
▶ ”A dor da perda supera o ńıvel equivalente de satisfação com o ganho”.
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Teoria Perspectiva
A teoria perspectiva é não linear na transformação de probabilidade.
Pequenas probabilidades são sobre-estimadas, de modo que π(p) > p;
Isto foi deduzido por K-T a partir da evidência que:
1 (5000, 0, 001) ≻ (5, 1)
2 (−5, 1) ≻ (−5000, 0, 001)
As pessoas são mais senśıveis a diferenças nas probabilidades em
ńıveis mais elevados:
1 (3000, 1) ≻ (4000, 0, 8; 0, 0, 2)
2 (4000, 0, 2; 0, 0, 8) ≻ (3000, 0, 25)
Isto violaria a teoria de utilidade esperada à medida que
π(0,25)
π(0,2)
< π(1)
π(0,8)
.
▶ Isto significa dizer que as pessoas colocam muito mais peso em
resultados que são mais ”certos” em relação a resultados que são mais
”incertos” - efeito certeza
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Decisões Sub Ótimas - Framing
Uma importante caracteŕıstica dessa teoria é que ela é capaz de acomodar
os efeitos de descrição do problema, ”framing” ou ”enquadramento”.
”Framing” refere-se à maneira como um problema é apresentado para
o tomador de decisões.
Em muitos contextos de escolha real, as decisões são afetadas pela
forma como as escolhas são formuladas pelas pessoas
▶ As numerosas demonstrações de 30 a 40 % em mudanças nas
preferências dependendo de como o problema é apresentado
▶ Nenhuma teoria normativa é capaz de acomodar tal comportamento
A diferença na forma de enquadramento do problema leva a
diferentes atitudes sobre a aposta
▶ Indiv́ıduos podem agir como avessos ao risco em termos de ganhos e
como amantes do risco em termos de perdas (em muitos casos, a
atitude é arbitrária).
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 41 / 45
Decisões Sub Ótimas
Exemplo:
Seja um jogo de ”cara ou coroa” em que ”coroa” paga $50.
Agora considere um presente de $50 em que você perde $50 se o
resultado for ”cara”.
Em ambos os casos, você tem $0 se o resultado for ”cara” e $50 se
for ”coroa”, mas:
▶ Constrói-se o jogo como o risco de ganhar, ν(50)
▶ Constrói-se o presente como o risco de perder, ν(−50)
Muitos estudos mostram que as pessoas tendem a tomar decisões
menos racionais do que o esperado, mesmo quando tem o
processamento perfeito das informações: viés comportamental afeta a
forma como investidores constroem as questões de risco versus retorno
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 42 / 45
Decisões Sub Ótimas
O processo pelo qual as pessoas formulam os problemas é chamado
de contabilidade mental.
Torma espećıfica de Framing em que a pessoa segrega certas
decisões.▶ A contabilidade mental importa na teoria perspectiva por que ν é não
linear
▶ uma importante caracteŕıstica da contabilidade mental é o quadro
restrito (narrow framing)
Narrow Framing seria uma tendência das pessoas tratarem as apostas
individuais separadamente de outras partes da riqueza.
▶ Exemplo; Investidores projetam seus investimentos como pirâmides, em
que para cada camada da pirâmide está associada um destino
particular da riqueza e a elas estão associados diferentes ńıveis de
aversão ao risco.
▶ Exemplo: Separar o $ em recursos para investimento próprio e $ para
os filhos.
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Decisões Sub Ótimas
Contabilidade Mental (Mental Accounting)
Ajudaria a explicar o momentum observado nos retornos das ações:
▶ Efeito “Dinheiro de Casa” se refere à propensão de investidores
aceitarem novos investimentos (mais arriscados) se estiverem ganhando
até aquele momento
▶ Entendem novos investimentos como feitos com a ”conta dos ganhos
de capital” de investimentos anteriores (não com seu próprio dinheiro
dinheiro do cassino), sendo mais tolerantes ao risco.
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 44 / 45
Decisões Sub Ótimas - Evitar Arrependimento
Investimento em ativos menos convencionais gera maior
arrependimento (sentimento de culpa)
▶ Exemplo: se o investimento em uma blue-chip gerar um retorno
negativo, o arrependimento é menor do que se o investimento tivesse
sido feito em uma start-up
▶ Investidor atribui a perda com a blue-chip à má sorte (ao momento
econômico), enquanto atribui a perda com a start-up à má decisão de
investir
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Decisões Sub Ótimas - Evitar Arrependimento
Para Bondt e Thaler (1987) evitar arrependimento seria consistente
com os efeitos de tamanho book-to-Market:
▶ Empresas com um ı́ndice book-to-market mais elevado geralmente têm
preços de ações deprimidos. Essas empresas estão ”fora de moda” e
têm maior probabilidade de estar em uma posição financeiramente
precária.
▶ Da mesma forma, empresas menores e menos conhecidas também são
investimentos menos convencionais. Tais empresas exigem mais
”coragem” por parte do investidor, o que aumenta a taxa de retorno
exigida. O processo de contabilidade mental pode intensificar esse
efeito.
▶ Se os investidores se concentrarem nos ganhos ou perdas de ações
individuais, em vez de em portfólios amplos, eles podem se tornar mais
avessos ao risco em relação a ações com desempenho recentemente
ruim, descontar seus fluxos de caixa a uma taxa mais alta e, assim,
criar um prêmio de risco para ações de valor.
Sérgio Kannebley Jr. Finanças Comportamentais FEA-RP 46 / 45
	
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