É otimismo demais achar que Fed vai cortar juros em breve, diz Rajan _ Finanças _ Valor Econômico

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04/05/2023, 21:38 ‘É otimismo demais achar que Fed vai cortar juros em breve’, diz Rajan | Finanças | Valor Econômico
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‘É otimismo demais achar que Fed vai cortar
juros em breve’, diz Rajan
Para Raghuram Rajan, professor de Finanças da Universidade de Chicago, ex-
presidente do BC da Índia e ex-economista-chefe do FMI, perspectiva é de recessão
leve e taxas altas por mais tempo nos EUA
Por Sérgio Tauhata — De São Paulo
02/05/2023 05h02 · Atualizado há 2 dias
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Rajan, ex-FMI: crise bancária nos EUA ainda não acabou e instituições terão de lidar com problema mais estrutural —
Foto: World Economic Forum/Ciaran McCrickard
Recessão nos EUA, juros altos por bastante tempo e uma crise bancária que ainda
não terminou: esse é o cenário que parece se descortinar para a maior economia do
mundo no curto e médio prazos, segundo Raghuram Rajan, professor de Finanças
da Universidade de Chicago, ex-presidente do Banco Central da Índia e ex-
economista-chefe do Fundo Monetário Internacional (FMI).
Para Rajan, o mercado parece “otimista demais” ao apostar que o Federal Reserve
(Fed, o banco central americano) começará a cortar os juros em breve. Ao mesmo
tempo, alerta, há um problema mais estrutural no setor bancário dos EUA. Além da
perda de valor de títulos de longo prazo, que abateu o Silicon Valley Bank (SVB), as
instituições financeiras terão de lidar com empréstimos contratados com taxas
baixas enquanto os depósitos estão ficando mais caros, o que afetará a
lucratividade. “O pânico imediato acabou, mas é cedo para dizer que [a crise]
acabou”, diz. A seguir, os principais trechos da entrevista:
Valor: O senhor argumentou recentemente que a crise bancária nos EUA está longe
de acabar. Quais são os riscos daqui para a frente?
Raghuram Rajan: É difícil dizer, porque a crise imediata foi resolvida com uma
espécie de ‘seguro’ implícito para todos os depositantes. Mas há um problema de
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longo prazo nos bancos. E também um risco potencial nos ativos de longo prazo nas
carteiras do setor financeiro. Muitos bancos têm ativos de longo prazo, que caíram
de valor com taxas de juros mais altas. Isso inclui os títulos do Tesouro e os
garantidos por hipotecas que o SVB tinha, mas também empréstimos de longo
prazo que os bancos fizeram. O problema é que esses ativos geralmente eram
contratados a taxas de juros mais baixas e exigem que os bancos tenham depósitos
com juros baixos para ter lucro. Cada vez mais, os depositantes querem taxas mais
altas, e estão cientes de que os fundos do ‘money market’ [operações de curto
prazo] estão pagando agora 4,5%, enquanto eles estão ganhando quase nada nos
depósitos bancários. Estamos vendo um fluxo de dinheiro migrando para os fundos
de money market. Em março, vimos cerca de US$ 400 bilhões irem para o money
market. Também uma boa quantia foi para os grandes bancos, que são muito mais
seguros. Isso cria dois problemas para os pequenos. Um é que eles têm menos
depósitos, então precisam encolher o crédito. E, dois, se retiverem os depósitos,
terão de pagar mais por isso, o que reduz a lucratividade. Veremos a longo prazo
quais bancos estão se tornando menos lucrativos. Não é apenas a fragilidade
imediata que preocupa, mas se essas instituições menores têm um modelo de
negócios viável. O pânico imediato acabou, mas é cedo para dizer que [a crise]
acabou.
Valor: Essa crise pode levar a uma consolidação no setor bancário dos EUA?
Rajan: Poderia. E, geralmente, essa é a maneira normal como o sofrimento é
resolvido. Se não tiverem grandes perdas em seus balanços, a consolidação pode
ser a resposta. Se houver perdas, elas devem ser absorvidas em algum lugar.
Normalmente, são primeiro absorvidas pelo capital do banco. A seguir, o FDIC [o
FGC americano] arca com algumas dessas perdas. A fusão que aconteceu com o SVB
pode ocorrer com os outros bancos. Em outras palavras, haverá maior consolidação,
mas não será a resposta completa, porque haverá algumas perdas.
Nunca é um bom momento para ajustar a meta de inflação
para cima ou para baixo”
Valor: A questão bancária pode trazer uma crise de crédito?
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Rajan: Se você pensar sobre o episódio de 2007-2009, que foi impulsionado mais
por instituições bastante grandes quebrando, como o Lehman, havia exposições
significativas internacionais. Diria, por enquanto, que os bancos grandes dos EUA,
com exposições internacionais, são relativamente seguros. E ainda são capazes de
atrair depósitos mesmo pagando taxas de juros baixas. São os bancos pequenos e
médios os mais problemáticos, mas representam menos ameaça internacional,
estão menos conectados. Tem havido muita atenção à insolvência por causa do SVB.
Mas o primeiro efeito que preocupa em todo o mundo é a liquidez. Em um episódio
[em outubro de 2022] no Reino Unido, vimos a liquidez secar para os fundos de
pensão, que tiveram de vender ativos de longo prazo, o que criou problemas no
mercado de Gilts [títulos do Tesouro britânico]. Parte do problema do SVB era que
ele tinha muitos depósitos não garantidos, por causa do QE [“afrouxamento
quantitativo”, programa de compras de ativos pelo Fed]. O Fed expandiu seu
balanço, mas também enviou muitos depósitos não garantidos ao sistema bancário.
Isso se tornou fonte de fragilidade quando o Fed começou a reverter seu programa.
Uma das preocupações é que os bancos centrais continuam a retirar liquidez. Os
BCs estão nos estágios iniciais desse movimento, porque estão encolhendo seus
balanços de forma relativamente lenta. Se o Banco do Japão [BoJ] também aderir, se
houver novos tipos de fraturas devido à retirada de liquidez, a combinação de baixa
liquidez e riscos de insolvência pode ser preocupante. É aí que coisas inesperadas
acontecem e algo se quebra.
Valor: O FMI tem alertado para o risco de o Fed ter de apertar mais a política
monetária que o esperado pelo mercado. Qual sua visão?
Rajan: Éuma possibilidade, temos visto a inflação caindo. Mas grande parte da
produção de inflação é de inflação plena. A inflação de núcleo nos EUA tem estado
relativamente estável. Uma das preocupações é baixar esse núcleo. Para isso, será
preciso ter mais folga na mão de obra, o que significa perda de empregos. Talvez
parte desse trabalho seja feito pela crise no setor financeiro, com o aperto de crédito
dos pequenos e médios bancos. Mas o Fed terá que esperar para ver se está
satisfeito com isso. Se não estiver, terá de fazer a economia desacelerar mais. Ainda
há uma boa quantidade de estímulo no sistema do lado fiscal. Estamos vendo ainda
uma demanda bastante forte por trabalhadores em áreas como serviços. Até que [o
mercado de trabalho] desacelere um pouco, o Fed vai se sentir desconfortável. Pode
dizer que vai fazer uma pausa, mas pode acrescentar que está esperando e
observando para ver se precisa fazer mais. A ideia de que o Fed começará a cortar
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as taxas muito em breve é excessivamente otimista, a menos que a economia
realmente entre em colapso.
4,5% é a remuneração no ‘money market’
Valor: Ainda há chance de ‘soft landing’ [pouso suave] nos EUA?
Rajan: A possibilidade é relativamente pequena. O Fed quer desacelerar [a
economia], seja por meio das altas de taxas ou com ajuda do aperto de crédito dos
bancos. Qualquer uma dessas possibilidades pode fazer a economia desacelerar
mais do que apenas um freio leve. Quando as empresas começam a demitir
trabalhadores, aquelas que não demitiram até agora podem dizer: ‘ah, o mercado
de trabalho ficou muito ofertado e posso contratar quando quiser. Então posso
demitir trabalhadores de que não preciso, porque sei que posso contratá-los de
volta’. Se você começar a ver alguma folga, então não temos uma desaceleração
suave e, sim, mais acentuada. Da mesma forma, se você olhar para o mercado
imobiliário, os preços das casas não caíram, em parte porque ninguém quer vender,
já que está mais caro comprar e porque, se antes tinham uma hipoteca de 3% [ao
ano], agora teriam a 7%. Mas, se [as pessoa] perderem o emprego, terão de vender,
e isso empurra para baixo os preços das casas. Preços mais baixos no mercado
imobiliário e menos empregos também podem afetar o sentimento do mercado
financeiro. O que vimos desde após a Segunda Guerra Mundial é que a desinflação
ocorre com aumentos significativos no desemprego. Não é um aumento suave do
desemprego. Mas essa é a natureza desse animal: você não pode controlá-lo de
forma tão eficaz.
Valor: A possibilidade maior seria de recessão nos EUA?
Rajan: Uma recessão leve é provável. Um pouso suave ou uma recessão profunda
neste momento parecem menos prováveis, mas não podem ser descartados.
Valor: O Fed pode ter de fazer revisões da taxa de fim de ciclo?
Rajan: Há um ano, disse que poderíamos chegar a 4,5% [de taxa de juros básica] e
todo mundo pareceu chocado. Agora, estamos acima desse patamar. Depende
muito de como o ambiente funciona. Há um fator que está dizendo ‘podemos não
ter que subir muito’, que são as expectativas inflacionárias ainda razoavelmente
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contidas. Essa é a boa notícia. A má é que pode ser que nunca desaceleremos. A
economia ainda está criando mais de 200 mil empregos. Ainda há algum trabalho a
ser feito. O Fed vai se sentir confortável de que [a inflação] não vai decolar de novo
só quando houver mais folga na economia. Quer ver mais algumas evidências. O
Fed, provavelmente, pode ter de manter os juros no nível do fim de ciclo por mais
tempo que o esperado.
US$ 400 bi foram para essas operações em março
Valor: Qual o seu cenário base para os juros nos EUA?
Rajan: Todas as previsões de taxas de juros feitas no passado têm se mostrado
erradas. Então, não é particularmente sensato neste momento fazer previsões. O
Fed vai usar o máximo de tempo possível para avaliar o que está acontecendo.
Provavelmente, é por isso que fez [uma alta de ] 0,25 ponto percentual na última
reunião. Teremos mais notícias sobre o aperto de crédito na decisão de maio,
porque saberemos o que os agentes estão pensando e o que os bancos estão
fazendo. Então veremos se o Fed se sente confortável para fazer uma pausa. De
qualquer modo, a noção de que começa a cortar em julho é otimista demais.
Valor: Há em alguns países a discussão sobre revisão das metas de inflação diante
da leitura de que o nível de pressão sobre preços mudou estruturalmente. O que o
sr. pensa sobre esse tema?
Rajan: Nunca é um bom momento para ajustar a meta para cima ou para baixo. No
caso de revisar para cima, o momento é particularmente negativo porque a inflação
está alta, então há uma sensação de que você não tem capacidade e não deseja
reduzi-la. Então vêm as perguntas: você ficaria satisfeito com a meta mais alta? Uma
vez que há um sentido nisso, por que não continuar ajustando? Qual o limite? Se
alguém diz 4%, pode ser 6% mais para a frente. Ocorre um abalo na credibilidade
toda vez que você move o alvo. Além disso, tornar a meta mais alta pode gerar um
aumento de inflação. Isso não significa que não deva haver um debate. Pode-se
pensar se devemos ajustar suavemente ao longo do tempo. Mas acho ainda que a
verdadeira questão não é tanto a meta de inflação. São os custos. O tipo de estímulo
monetário que tentamos dar em uma inflação relativamente baixa se revelou mais
um problema que uma solução. O QE e os juros tão baixos por muito tempo não
fizeram muito para aumentar a atividade econômica, mas fizeram muito para criar
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fontes de instabilidade financeira. Minha sensação é que a resposta é viver com
inflação baixa e não se preocupar muito com isso.
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