Ex 5 cont da discussao

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Retomando ex. 5
Ex. 5 Custo de oportunidade
• Custo de oportunidade
• Quanto se exigiria como mínimo de rentabilidade sobre seu capital aplicado 
para se arriscar no negócio
• Na solução inicial nós não oferecemos o custo de oportunidade
• E fizemos a suposição de que, a taxa efetiva já é o custo de 
oportunidade, ou seja, a pessoa está ganhando o que acha que deve 
ganhar
• Considerando que essa taxa é totalmente subjetiva, ela só tem uma 
real utilidade para uma única pessoa, dois sócios não possuem os 
mesmos custos
Ex. 5 Valor na perpetuidade dos lucros
• Cálculo do valor na perpetuidade dos lucros
• Valor da empresa = $158.400 / 15,8% = $1MM
• Valor = PL
• E se a taxa fosse de 14%?
• Valor da empresa = $158.400 / 14% = $1.131.429
• PL = $1MM
• Valor = $1.131.429
• Como explicar essa diferença?
Ex. 5 Valor na perpetuidade dos lucros
Valor: $1.131.429
PL a valor justo $1MM
Goodwill $131.429 
O que é 
goodwill?
CPC 15
Ágio por expectativa de rentabilidade 
futura (goodwill) é um ativo que 
representa benefícios econômicos 
futuros resultantes de outros ativos 
adquiridos em uma combinação de 
negócios, os quais não são 
individualmente identificados e 
separadamente reconhecidos. 
... é um ativo intangível, que surge nas 
entidades pela sinergia entre todos os 
ativos, registrados contabilmente ou 
não, e outros aspectos (como a gestão, a 
força de vendas, a capacidade de 
distribuição, localização, fidelidade da 
clientela etc.), que promovem retornos 
acima do considerado normal 
(expectativa de rentabilidade futura 
acima do normal)*.
*Goodwill: uma análise dos conceitos utilizados em trabalhos científicos; Revista Contabilidade & Finanças, USP, São Paulo, v. 21, n. 52, janeiro/abril 2010
Ex. 5 Valor presente dos dividendos
• E supondo distribuição integral de dividendos de $158.400? 
Assumindo perpetuidade também; custo de oportunidade de 14%
• Valor da empresa = $1.131.429
• Na prática, não há igualdade entre lucros e dividendos
• Ex.: retenção de lucros para investimentos, que tendem a compensar 
uma menor distribuição no curto e médio prazo
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa para 
os sócios
• Lucro Líquido de $158.400
• Despesa de depreciação de $100.000
• Lucro que produz caixa: $258.400
• Valor da empresa: $258.400 / 14% = $1.845.714
• Por que deu essa diferença? ($1.845.714 - $1.131.429)
• A empresa tem que repor seu imobilizado, logo $258.400 não pode ir 
para o acionista
Errado
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa para 
os sócios
• Premissas
• A empresa precisa repor sua capacidade produtiva, que corresponde ao valor 
da depreciação
• As políticas de prazo de pagamento de compras e de recebimento de vendas 
resulta em diferenças entre lucro e caixa
• Admitamos que os prazo sejam mantidos perpetuamente, o que entra de 
caixa das operações em cada ano corresponde àquele lucro antes da 
depreciação de $258.400, mesmo que parte do caixa do período corresponda 
a receitas do ano anterior, e mesmo que neste ano esteja-se pagando 
despesas do ano anterior
Exemplo
Fora o período 
inicial, tudo se 
compensaria daí 
para a frente
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa para 
os sócios
Valor da empresa 
= $158.400 / 14% 
= $1.131.429
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa da 
firma – a forma errada
• Genuíno fluxo de caixa das 
operações, sem considerar 
os fluxos da dívida, ou 
seja, independentemente 
da forma de 
financiamento da firma
• Qual a taxa de desconto?
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa da 
firma – a forma errada
• Vamos iniciar pelo WACC
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa da 
firma – a forma errada
• Valor = $1.131.429 Valor econômico 
errôneo do PL
Ex. 5 Valor presente dos fluxos de caixa da 
firma – a forma correta