Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R 45 bi _ Empresas _ Valor Econômico

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28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
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Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi
Patrimônio líquido negativo cresceu quatro vezes, chegando a R$ 40 bilhões
Por Cristian Favaro — De São Paulo
28/03/2023 05h03 · Atualizado há 3 horas
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Após enfrentar a crise sanitária que fez mais de 95% da demanda desaparecer nos momentos mais críticos, as companhias
aéreas veem o passageiro voltar, mas a situação financeira ainda sente o impacto da pandemia. Em três anos, de 2019 a 2022,
Gol e Azul viram sua dívida mais do que dobrar e o patrimônio líquido negativo cresceu quatro vezes, batendo em R$ 40
bilhões, segundo pesquisa do Valor Data.
Em 2019, antes da pandemia, o patrimônio líquido negativo das duas era de R$ 10,6 bilhões. A dívida financeira líquida, no
mesmo período, passou de R$ 19,7 bilhões, para R$ 45,4 bilhões. A situação é diferente na Latam, que tem patrimônio líquido
positivo (US$ 30 milhões em dezembro de 2022) e reduziu a dívida, depois de ter enfrentado uma recuperação judicial. As
concorrentes Azul e Gol estão renegociando seus compromissos agora com os credores.
O cenário de curto prazo é desfavorável para o setor, com dólar caro e petróleo bastante volátil. O dado positivo é a demanda,
que continua reagindo.
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O patrimônio líquido das empresas é calculado pelo total de ativos menos os passivos circulante e não circulante. Em caso de
o valor ficar negativo, significa que os bens e direitos da empresa não são suficientes para cobrir as obrigações da companhia,
diz Marcos Piellusch, professor de finanças e coordenador de cursos da Fundação Instituto de Administração (FIA).
O cenário é desfavorável para o setor, com dólar caro e petróleo volátil, mas a demanda por
voos continua reagindo
A contabilização do patrimônio líquido mudou a partir de janeiro de 2019, quando passou a vigorar a nova regra contábil IFRS
16. “Basicamente houve a entrada dos contratos de arrendamento, que passaram a fazer parte dos ativos como direito de uso
e nos passivos como obrigações relacionadas a direito de uso”, explica o professor da FIA. Antes, o efetivo pagamento do
aluguel dos aviões era considerado como despesa, tal qual o salário de funcionários.
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A nova regra acabou trazendo uma distorção no patrimônio líquido das empresas no Brasil - com a alta do dólar, as dívidas
cresceram, enquanto o valor do ativo em si, o avião, fica estável.
“Muitas pessoas falam que [as oscilações] não têm efeito caixa. Sim, isso é verdade. Mas a dívida se tornou mais cara e em
algum momento a empresa vai ter de pagar [caso o câmbio não mude de direção novamente]”, diz Piellusch.
A questão chamou a atenção da auditoria que analisou os balanços de 2022 de Gol e Azul - ambas são auditadas pela EY. Nos
pareceres divulgados juntamente com as demonstrações financeiras, a EY menciona a continuidade operacional e os dados
de patrimônio líquido negativo como um dos principais assuntos de destaque na análise do exercício.
No caso da Gol, os auditores chamam atenção para a nota explicativa da própria empresa que trata do assunto, apontando o
patrimônio líquido negativo de R$ 21,4 bilhões e o ativo circulante superior ao passivo. A EY observa que “esses eventos ou
condições, juntamente com outros assuntos descritos na nota explicativa 1.3, indicam a existência de incerteza relevante que
pode levantar dúvida significativa quanto à capacidade de continuidade operacional da companhia”. A EY encerra o
comentário dizendo que “nossa opinião não contém ressalva relacionada a esse assunto.”
A Gol divulgou ao mercado no dia 8 de março os números do quarto trimestre e do ano fechado de 2022 sem o parecer da
auditoria. No dia 21 enviou à Comissão de Valores Mobiliários (CVM) o documento completo.
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Procurada pelo Valor, a Gol afirmou que a maior parte do patrimônio negativo se deu pela variação cambial desfavorável dos
últimos anos - a desvalorização do real em relação ao dólar é de quase 23% de 2019 a 2022 (considerando o dólar Ptax, do
Banco Central). “A companhia segue trabalhando para gerar lucro e este fator não a afeta operacionalmente”, informou a Gol,
em nota.
No caso da Azul, a EY também destacou o patrimônio negativo da empresa na casa de R$ 19 bilhões no parecer divulgado
com os demonstrativos de resultados no início do mês.
Os auditores observam, no parecer, que a diretoria da empresa apontou medidas já implementadas e em andamento para
manter a continuidade operacional, embora acrescentem que os cálculos que sustentam as premissas de rentabilidade e
fluxo de caixa requerem por parte da diretoria “julgamentos com alto grau de subjetividade”. Mesmo assim, a EY encerra
dizendo que considera “aceitável o julgamento da diretoria da companhia de que não existe incerteza relevante relacionada
com a continuidade operacional”.
A Azul anunciou no dia 6 de março que chegou a um acordo com credores que representam mais de 90% do seu passivo de
arrendamentode aeronaves e 80% da sua dívida bruta - os termos e valores da negociação, entretanto, ainda não foram
divulgados. Já a Gol fechou em 3 de março um acordo de investimento de R$ 1,4 bilhão bancado pela holding Abra (criada
pelos acionistas da Gol e Avianca) e alongando pagamentos para 2028.
Alexandre Wagner Malfitani, CFO da Azul, disse que a empresa deu um passo importante ao renegociar os arrendamentos
com credores. O cenário, disse, vai melhorar o endividamento e fazer a companhia deixar de queimar caixa neste ano. A
empresa fechou 2022 com um patrimônio líquido negativo em R$ 19 bilhões - em 2019, eram R$ 3,5 bilhões. “Temos um
patrimônio líquido negativo desde antes da pandemia. É uma herança da combinação do [conjunto de regras contábeis]
IFRS16 e da desvalorização cambial”, disse.
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Ele observou que, normalmente, analistas calculam o valor da empresa por outros múltiplos, como o Ebitda (lucros antes de
juros, impostos, depreciação e amortização, na sigla em inglês) ou o valor de mercado. “Antes a Azul estava avaliada em R$ 20
bilhões de valor de mercado. Hoje está na casa de R$ 5 bilhões”, disse o executivo.
O resultado da Azul em 2022, assim como sua renegociação de dívidas com credores, foram bem avaliados pelos analistas do
BB Investimentos, que passaram a recomendar a compra das ações Azul. A equipe do Itaú BBA disse que a nova estrutura
negociada com os arrendadores deve aliviar o caixa, embora os termos do acordo não tenham sido divulgados.
No caso da Gol, a equipe do Citi chegou a apontar os números como robustos. Observou que o acordo da empresa com a
holding Abra resolveria boa parte das questões envolvendo a liquidez da companhia. O Itaú BBA destacou o aumento de
volume de tráfego. No último dia 22, a Fitch Ratings elevou as notas de crédito da Gol em moeda estrangeira e local de “C”
para “CCC+”.
No dia da divulgação do balanço e da renegociação da dívida, em 6 de março, a ação da Azul disparou na B3. Fechou o pregão
com alta de 37,9%. Neste ano, até esta segunda-feira (27), o papel acumulava alta de 3%. As ações da Gol subiram 7,45% em 8
de março, quando os resultados não auditados foram divulgados ao mercado. No ano, até ontem, os papéis ainda têm
desvalorização de 15,1%.
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Ao contrário do que aconteceu nos Estados Unidos e em países da Europa, o governo brasileiro não deu auxílio financeiro ao
setor aéreo durante a pandemia, que precisou buscar recursos no mercado. Mais endividadas, as aéreas tiveram que abrir
conversas com os credores e renegociar suas pendências.
A Latam, sediada no Chile e que tem sua maior operação no Brasil, reestruturou suas dívidas por meio de recuperação judicial
(Chapter 11, pela legislação nos Estados Unidos, onde ingressou com o processo) - o processo durou de maio de 2020 a
novembro do ano passado. O grupo chileno fechou 2022 com um patrimônio líquido positivo de US$ 31 milhões. E informa
que reduziu sua dívida bruta em 37,5%. “Dessa forma, foi possível adaptar seus negócios à nova realidade e liderar por dois
anos consecutivos (2021 e 2022) o mercado aéreo brasileiro, segundo a Anac (Agência Nacional de Aviação Civil)”, informa a
empresa.
O levantamento do Valor Data analisou o patrimônio líquido de oito empresas nacionais e internacionais de 2019 a 2022. As
americanas e europeias aparecem com o indicador positivo, com exceção da American Airlines, que fechou 2022 com valor
negativo em US$ 5,8, bilhões, embora tenha melhorado ante os US$ 7,3 bilhões do ano anterior.
Uma fonte que analisa de perto o setor diz que o cenário para as aéreas no Brasil é mais complexo, uma vez que as receitas
aqui são em reais, enquanto os custos são majoritariamente em dólar, como combustível e arrendamentos de aeronaves, por
exemplo. “As empresas aéreas lá fora não passam por esse problema. Se o dólar salta de R$ 3 para R$ 5 a despesa financeira
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também sobe. É possível passar tudo isso para a passagem aérea? Não.... o salário no Brasil é em real”, diz a fonte. E
acrescentou que o setor fez um bom dever de casa, no país, ao renegociar as dívidas. “As negociações trouxeram uma boa
folga. Mudou de patamar. Mas a mensagem é de que o segmento ainda é desafiador”, disse.
O sócio da consultoria Bain & Company e especialista em aviação André Castellini, diz que a pandemia mudou o mercado. O
primeiro legado, diz, é que “cerca de um quarto das viagens de negócio vão deixar de acontecer porque as pessoas
perceberam que para algumas delas a solução remota é suficiente.” E o “segundo grande legado é um endividamento maior e
uma estrutura de dívida mais cara”.
Castellini disse que a demanda por voos, tem se mantido, apesar do patamar alto dos preços das passagens, o que mostra
uma resiliência importante. “Mas o futuro vai depender do dólar e do petróleo. Em se mantendo o atual custo e fatores, a
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gente não vai crescer. O setor deve andar de lado. A renda média do brasileiro não deve crescer nos próximos anos a não ser
que o governo tenha um coelho na cartola”, disse.
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28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
https://valor.globo.com/empresas/noticia/2023/03/28/em-tres-anos-divida-de-gol-e-azul-mais-que-dobra-e-bate-em-r-45-bi.ghtml 12/16
Mais do Valor Econômico
Índice de custo da construção da FGV sobe 0,18%
em março
INCC-M acumula alta de 0,70% no ano e de 8,17% em 12 meses
28/03/2023, 08:24 — Em Brasil
https://valor.globo.com/brasil/noticia/2023/03/28/indice-de-custo-da-construcao-da-fgv-sobe-018percent-em-marco.ghtml
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https://valor.globo.com/empresas/noticia/2023/03/28/alibaba-anuncia-reorganizao-e-vai-dar-independncia-a-unidades-de-negcio.ghtml
28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
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Alibaba anuncia reorganização e vai dar
independência a unidades de negócio
Conglomerado chinês vai se dividir em unidades de inteligência de nuvem,
serviços locais, logística, comércio eletrônico, mídias digitais e entretenimento,
cada uma com diretorias próprias
28/03/2023, 08:11 — Em Empresas
Agenda de empresas: Manual de assembleia da
Petrobras tem dois vetos; Hapvida fará oferta
Confira o que você precisa saber e acompanhar nesta terça-feira
28/03/2023, 08:09 — Em Empresas
https://valor.globo.com/empresas/noticia/2023/03/28/alibaba-anuncia-reorganizao-e-vai-dar-independncia-a-unidades-de-negcio.ghtml
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https://valor.globo.com/empresas/noticia/2023/03/28/agenda-de-empresas-manual-de-assembleia-da-petrobras-tem-dois-vetos-hapvida-fara-oferta.ghtmlhttps://valor.globo.com/empresas/noticia/2023/03/28/agenda-de-empresas-manual-de-assembleia-da-petrobras-tem-dois-vetos-hapvida-fara-oferta.ghtml
https://valor.globo.com/financas/noticia/2023/03/28/manha-no-mercado-ata-do-copom-e-destaque-em-dia-de-movimentos-contidos-dos-ativos-no-exterior.ghtml
28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
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Manhã no mercado: Ata do Copom é destaque em
dia de movimentos contidos dos ativos no exterior
Mercado aguarda ainda com ansiedade a divulgação do novo arcabouço fiscal
28/03/2023, 08:05 — Em Finanças
Agenda do dia: Ata do Copom;
discurso do diretor de Política
Econômica do BC, Diogo Guillen
Confira o que você precisa saber e acompanhar nesta
terça-feira
28/03/2023, 08:02 — Em Finanças
Ministérios da Saúde e das Cidades ficam
responsáveis por contratos da extinta Funasa
Convênios, contratos de repasse e transferências da Fundação Nacional da
Saúde serão transferidos para os Ministérios da Saúde e das Cidades
28/03/2023, 08:01 — Em Brasil
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https://valor.globo.com/brasil/noticia/2023/03/28/ministerios-da-saude-e-das-cidades-ficam-responsaveis-por-contratos-da-extinta-funasa.ghtml
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28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
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Copom divulga ata da última reunião em meio à
pressão do governo para queda dos juros; confira a
reação do mercado
28/03/2023, 08:00 — Em Finanças
AO VIVO
Parlamento do Japão deve aprovar orçamento
recorde de US$ 870 bilhões para o ano fiscal de 2023
País terá grandes desembolsos para fortalecer a economia e a defesa
28/03/2023, 07:30 — Em Mundo
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https://valor.globo.com/mundo/noticia/2023/03/28/parlamento-do-japao-deve-aprovar-orcamento-recorde-de-us-870-bilhoes-para-o-ano-fiscal-de-2023.ghtml
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28/03/2023, 08:50 Em três anos, dívida de Gol e Azul mais que dobra e bate em R$ 45 bi | Empresas | Valor Econômico
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