ADMN-8_2-Administração Financeira de Longo Prazo-Aula1-Un1

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UNISEB
Centro Universitário
Administração 
Financeira de 
Longo Prazo
2/10/2013
Prof. Me. Eduardo 
Ribeiro Rodrigues
Módulo
UNISEB
Centro Universitário
Decisões de 
Investimento de Longo 
Prazo
Unidade 1
8.2
Curriculum Resumido Professor 
3
Economista, especialista em Gestão Financeira e 
Controladoria (FGV), mestre em Administração (UFU) e 
doutorando em Administração das Organizações (FEA‐
RP/USP);
Professor universitário, ministrando aulas em cursos 
de graduação e pós‐graduação;
Na área empresarial, experiência atuando nas áreas de 
Controladoria e de Finanças, em empresas de médio e 
grande porte;
Consultor Financeiro e instrutor de treinamento 
empresariais.
Objetivos da disciplina
4
NÍVEL 
MACRO 
NÍVEL 
MICRO  Finanças corporativas  LONGO PRAZO
 CURTO PRAZO
 Macroeconomia 
 Sistemas financeiros
 Mercado de capitais
FINANÇAS é arte de administrar 
dinheiro
Fonte: adaptado de MATIAS (2007)
 Finanças pessoais
Decisões de 
financiamento
Recursos de 
terceiros:
• Curto prazo
• Longo prazo
Capital próprio
Decisões de 
investimento
Capital de giro
Projetos de 
investimentos
Custo capitalMaiorRetorno
Geração valor 
Objetivos da disciplina
5
A gestão dos recursos de longo prazo ds
organizações tem como objetivos: 
• Maximização de riqueza para os acionistas;
• Geração de valor para os stakeholders
6
Objetivos da disciplina
Principais aspectos desta gestão são:
• Gestão dos riscos financeiros;
• Análise de projetos de investimentos;
• Captação de recursos financeiros de longo 
prazo;
• Composição da estrutura de capital
• Gestão baseada em valor
7
Objetivos da disciplina
• Aprender sobre as decisões de investimentos 
de longo prazo.
• Compreender os principais motivos que levam 
as empresas a efetuarem investimentos de 
longo prazo.
• Estudar as definições de risco e retornos e a 
relação entre esses dois fatores.
Objetivos Aula 1
8
Principais decisões financeiras a que estão 
sujeitos os administradores financeiros das 
empresas:
Introdução
9
• Investimentos;
• Financiamentos;
• Dividendos
Risco x Retorno
Saiu na imprensa...
Introdução
10
• Samsung e Intel detalham investimentos em P&D no 
Brasil – 25/09/13;
• Vale anuncia investimentos de R$ 9 bilhões e venda 
de participação na VLI - 18.09.2013;
• Audi anuncia investimentos de R$ 500 milhões no 
país até 2016 – 17.09.2013;
• Esperando maior demanda, Bayer anuncia mais 
investimentos – 05/09/2013
Um investimento de longo prazo, também chamado 
de gasto de capital, é um desembolso financeiro com 
o qual a empresa objetiva obter benefícios em um 
período superior a um ano.
Motivos dos investimentos 
de longo prazo 
11
Os investimentos de 
longo prazo podem ser 
realizados por várias 
razões distintas, como:
expansão
substituição
renovação
outros
• Investimentos economicamente independentes
A aceitação de um não implica a desconsideração 
dos demais, podendo ser aceitos de forma 
simultânea.
Tipos de investimento
12
• Investimentos economicamente dependentes
A aceitação de um exerce influência 
(negativa/positiva) sobre o outro ou depende da 
implementação do outro.
• Investimentos com restrição orçamentária
Exigem recursos orçamentários acima dos limites da 
empresa, inviabilizando a aceitação de todos.
Tipos de investimento
13
• Investimentos mutuamente excludentes
Ocorre quando a aceitação de uma proposta elimina 
totalmente a possibilidade de implementação da 
outra.
Decisões de investimentos 2012-2016 Petrobrás:
http://www.investidorpetrobras.com.br/pt/destaques/p
lano-de-negocios-2012-2016.htm
Decisões de investimento
14
O risco e o retorno são dois fatores que o administrador 
financeiro deve saber avaliar para poder maximizar o 
preço da ação e o valor da empresa. 
Risco e retorno
15
Com o aumento das transações entre 
países e atuação de muitas empresas em 
várias partes do globo, novos riscos 
passaram a afetar os resultados e o valor 
das organizações.
16
O termo risco é proveniente da palavra risicu ou 
riscu, em latim, que significa ousar (to dare, em 
inglês).
• Costuma-se entender “risco” como possibilidade de 
“algo não dar certo”. Mas seu conceito atual envolve a 
quantificação e qualificação da incerteza.
• Tanto no que diz respeito às “perdas” como aos 
“ganhos”, com relação ao rumo dos acontecimentos 
planejados, seja por indivíduos, seja por organizações
Risco e retorno
17
Diferença entre Risco e Incerteza:
• A incerteza existe sempre que não se sabe ao 
certo o que vai acontecer no futuro;
• O risco é a incerteza que importa, porque afeta o 
bem-estar das pessoas e comportamento de 
resultados das empresas.
Risco e retorno
Em finanças, o risco pode ser considerado como o 
grau de incerteza de um investimento, com a 
possibilidade de perda financeira. 
Risco e retorno
18
• A seguir, vamos descrever as principais fontes 
comuns de riscos para empresas e acionistas. 
Risco e retorno
19
Riscos específicos da empresa
Risco 
operacional
A possibilidade de que a empresa não seja 
capaz de cobrir seus custos de operação. 
Seu nível é determinado pela estabilidade 
das receitas da empresa e pela estrutura 
de seus custos operacionais.
Risco 
financeiro
A possibilidade de que a empresa não seja 
capaz de saldar suas obrigações 
financeiras. Seu nível é determinado pela 
previsibilidade dos fluxos de caixa 
operacionais da empresa e suas 
obrigações financeiras com encargos fixos.
Risco e Retorno
20
Riscos específicos dos acionistas
Risco de taxa 
de juros
A maioria dos investimentos perde valor 
quando a taxa de juros sobe e ganha valor 
quando ela cai.
Risco de 
liquidez
A impossibilidade de cumprir as obrigações 
com terceiiros, o que leva a riscos de obtenção 
de recursos e perdas financeiras à empresa.
Risco de 
mercado
A possibilidade de que o valor de um ativo caia 
por causa de fatores de mercado 
independentes do ativo (como eventos 
econômicos, políticos e sociais).
Risco e retorno
21
Riscos para empresas e acionistas
Risco de câmbio
A exposição dos fluxos de caixa esperados 
para o futuro a flutuações das taxas de 
câmbio. 
Risco de poder 
aquisitivo
A possibilidade de que a variação dos 
níveis de preços, causada por inflação ou 
deflação na economia, afete 
desfavoravelmente os fluxos de caixa e o 
valor da empresa.
Risco de 
tributação
A possibilidade de que mudanças adversas 
na legislação tributária venham a ocorrer.
Risco de Crédito
Possibilidade de ocorrer inadimplência ou 
insolvência por parte dos clientes da 
empresa.
De acordo com os eventos abaixo, classifique 
o tipo de risco:
a) Aumento da Taxa Selic;
b) Alto endividamento bancário;
c) Descoberta de fraude na empresa;
d) Ineficiência da produção;
e) Desvalorização do câmbio;
f) Falta de recursos para honrar seus 
compromissos em dia
22
Retorno é o ganho ou prejuízo total que se tem 
com um investimento ao longo de determinado 
período de tempo.
Risco e retorno
23
Costuma ser medido como 
distribuições de caixa durante o 
período mais a variação de valor, 
expresso como porcentagem do valor 
do investimento no inicio do período.
O cálculo da taxa de retorno de qualquer ativo no 
período t é definida pela seguinte expressão:
Risco e retorno
24
onde:
kt = taxa observada, esperada ou exigida de retorno durante o 
período t;
Ct = fluxo de caixa recebido com o investimento no ativo no 
período t-1 a t;
Pt = preço (valor) do ativo na data t;
Pt-1 = preço (valor) do ativo na data t-1;
Suponha que a empresa Quimera S/A desejadeterminar a taxa de retorno de duas máquinas 
adquiridas: a Labor e a Relax. 
• A Labor foi adquirida há um ano por R$60.000 e 
atualmente tem valor de mercado de R$64.500; 
no decorrer do ano, gerou receitas de R$6.400 
após o imposto de renda. 
• A Relax foi comprada há quatro anos atrás e seu 
valor, no ano que acaba de terminar, caiu de 
R$48.000 para R$47.200; no decorrer do ano, 
gerou R$10.640 de receitas após o imposto de 
renda. 
Risco e retorno
25
Utilizando esses dados na equação disponibilizada 
anteriormente, é possível calcular a taxa de retorno 
para cada uma das máquinas, como segue:
Risco e retorno
26
Labor (L):
Relax (R):
A empresa Zepellin possui duas máquinas 
sendo:
• Alfa: adquirida por R$ 10.500 e com valor de 
mercado de R$ 9.000, e que gerou R$ 5.000 de 
caixa após impostos no último ano;
• Beta: adquirida por R$ 18.000, valor de 
mercado de R$ 15.500 e geração de R$ 3.500 
de caixa após impostos no último ano.
Qual o retorno das máquinas?
27
Risco e retorno são a base fundamental sobre a qual 
se tomam as decisões racionais e inteligentes sobre 
investimentos.
Relação entre Risco e Retorno
Se dois investimentos 
geram o mesmo retorno, 
a escolha final será 
baseada em função do 
risco.
29
Riscos e Decisões Econômicas
• Muitas decisões sobre a alocação de recursos, 
como poupança, investimentos e decisões 
financeiras são significativamente influenciadas 
pela presença do risco.
• O risco é inerente a qualquer atividade na vida 
pessoal, profissional ou nas organizações, e 
pode envolver perdas, bem como oportunidades.
Relação entre Risco e retorno
30
Riscos e Decisões Econômicas
• Em Finanças, a relação risco-retorno indica que quanto 
maior o nível de risco aceito, maior o retorno esperado 
dos investimentos. 
• Esta relação vale tanto para investimentos financeiros 
como para os negócios, cujo “retorno” é determinado 
pelos dividendos e pelo aumento do valor econômico 
da organização.
Relação entre Risco e retorno
Gitman (2004), classifica os administradores em três 
categorias com relação as preferências em relação 
ao risco: 
Relação entre Risco e retorno
1. Administrador indiferente a risco;
2. Administrador avesso a risco;
3. Administrador propenso a risco. 
A empresa deve dispor de procedimentos para 
analisar e selecionar de maneira mais adequada 
seus investimentos de longo prazo, sendo capaz de 
medir fluxos de caixa e aplicar técnicas apropriadas 
para tomada de decisão. 
Orçamento de capital
32
Orçamento de capital, segundo Gitman (2010), é o 
processo de avaliação e seleção de investimentos 
de longo prazo condizentes com o objetivo 
empresarial de maximizar a riqueza dos 
proprietários.
Há diversas técnicas para realizar a análise de 
viabilidade de um projeto. As abordagens mais 
comuns envolvem:
• a integração de procedimentos de valor do 
dinheiro no tempo;
• considerações quanto a risco e retorno;
• e conceitos de avaliação para selecionar 
investimentos de capital condizentes com o 
objetivo da empresa de maximizar a riqueza dos 
proprietários.
Orçamento de capital
33
Os fluxos de caixa incrementais representam os 
fluxos de caixa adicionais – saídas ou entradas – que 
se espera obter de uma proposta de investimento de 
capital.
Fluxo de caixa incremental
34
O fluxo de caixa de um projeto de investimento 
geralmente é composto de três componentes 
básicos: 
• investimento inicial;
• entradas de caixa operacionais ;
• fluxo de caixa terminal.
Fluxo de caixa incremental
Figura 2: Principais componentes do fluxo de caixa
Fonte: Gitman (2010)
35
Fluxo de caixa incremental
36
Exemplo: a empresa XYZ está avaliando uma 
proposta de investimento visando à expansão de sua 
atividade. Considere os dados a seguir.
• Investimento total de R$ 500.000,00 (sendo 80% 
em ativos fixos e 20% em capital de giro).
• Duração do projeto (cinco anos) e alíquota de IR é 
de 40%.
• Taxa de depreciação: 20% a.a.
Fluxo de caixa incremental
37
Resultados operacionais previstos durante os cinco 
anos:
Em R$ mil ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
Receita de vendas 1.300 1.500 1.800 2.400 3.200
Custo de produção 700 850 980 1.150 1.500
Despesas operacionais 280 350 420 490 620
Fluxo de caixa incremental
Em R$ mil ANO 
1
ANO 
2
ANO 
3
ANO 
4
ANO 
5
Receita de vendas 1.300 1.500 1.800 2.400 3.200
(-) Custo de produção 700 850 980 1.150 1.500
(=) Lucro bruto 600 650 820 1.250 1.700
(-) Despesas operacionais 280 350 420 490 620
(-) Depreciação 80 80 80 80 80
(=) Lucro operacional 240 220 320 680 1.000
(-) Provisão IR (40%) 96 88 128 272 400
(=) Lucro líquido 144 132 192 408 600
38
Fluxo de caixa incremental
Em R$ mil ANO 
0
ANO 
1
ANO 
2
ANO 
3
ANO 
4
ANO 
5
Investimento inicial (500)
Lucro líquido 144 132 192 408 600
(+) Depreciação 80 80 80 80 80
(+) Recuperação 
capital de giro
100
(=) Entrada 
operacional de caixa
(500) 224 212 272 488 780
39
Serão utilizadas algumas 
técnicas para avaliar 
propostas de dispêndios de 
capital, através do cálculo do 
valor econômico do projeto.
Técnicas de análise de 
investimentos
O Fluxo de caixa agora deve ser analisado para 
a determinação da aceitabilidade ou 
classificação de projetos.
40
“Esta taxa recebe diversas 
denominações: taxa de desconto, retorno 
exigido, custo de capital ou custo de 
oportunidade”. (GITMAN, 2010)
Para Matias (2007), didaticamente a 
nomenclatura taxa mínima de 
atratividade (TMA) é a que melhor 
expressa o verdadeiro objetivo da taxa.
Técnicas de análise de 
investimentos
Para o cálculo das técnicas mencionadas, será 
necessário utilizar uma taxa para descontar os 
fluxos de caixa.
41
 Valor presente líquido (VPL)
 Taxa interna de retorno (TIR)
 Tempo de recuperação do capital (Payback)
Técnicas de análise de 
investimentos
Os principais métodos de análise de 
investimentos são:
42
Valor presente líquido (VPL)
Reflete a riqueza em valores monetários do 
investimento
 É medida pela diferença entre o valor presente 
das entradas de caixa e o valor presente das 
saídas de caixa, a uma determinada taxa de 
desconto.
43
Exemplo: vamos imaginar um projeto cujo 
investimento inicial seja de $ 120.000,00 e 
apresente as seguintes entradas de caixa: 
Entradas Caixa
Ano 1 $ 64.425
Ano 2 $ 72.375
Ano 3 $ 81.225
Ano 4 $ 90.150
Ano 5 $ 101.400
Vamos considerar uma 
TMA de 35% ao ano.
Cálculo do VPL: calculadora financeira (HP 12C)
120.000 CHS g PV
64.425 g PMT
72.375 g PMT
81.225 g PMT
90.150 g PMT
101.400 g PMT
35 i
f PV VPL = $ 50.202,29
Análise
 O projeto é viável, pois o VPL encontrado é maior 
do que zero;
 O VPL apurado significa que o projeto atingiu, além 
dos 35% mínimos exigidos, um resultado 
excedente em dinheiro de 50.202,29.
• VPL = 0 - Projeto é viável, pois atende exatamente 
à expectativa de rentabilidade da organização
• VPL > 0 - Projeto vai além das expectativas
• VPL < 0 - Projeto não atende à expectativa de 
rentabilidade
Taxa interna de retorno (TIR)
Rentabilidade de um projeto, expressa em 
forma de taxa de juros.
Segundo Gitman (2010), “representa a taxa de 
desconto que iguala, num único momento, os 
fluxos de entrada com os de saída de caixa, 
gerando um VPL igual á zero”.
47
Cálculo do TIR: calculadora financeira (HP 12C)
120.000 CHS g PV
64.425 g PMT
72.375 g PMT
81.225 g PMT
90.150 g PMT
101.400 g PMT
f FV
TIR = 55,25%
Análise
 A TIR representa uma taxa periódica (mensal, 
anual, etc) e não uma taxa para todo o 
projeto, como alguns podem interpretar;
 O projeto é viável quando a TIR é maior ouigual a TMA (55,25% > 35,00), indicando que 
riqueza está sendo gerada.
Tempo de retorno (Payback)
Apresenta em quanto tempo a empresa 
conseguirá recuperar o valor desembolsado, 
através dos fluxos de caixa incrementais.
• Esta técnica é uma das mais conhecidas e 
utilizadas pelas organizações porque é de 
fácil entendimento e não exige a utilização de 
cálculos complexos.
50
Diante do cenário de mudanças 
rápidas e constantes pelos quais 
as empresas estão inseridas, 
quanto maior for o tempo para 
recuperar um investimento, maior 
será o risco incorrido.
Pode ser interpretado, de acordo com Assaf 
Neto (2005), como um importante indicador do 
nível de risco de um projeto de investimento.
51
Exemplo de Cálculo de Payback
Para este fluxo o 
payback é de 
1,56 anos, ou 
seja, o 
investimento é 
recuperado em 
meados do 2º ano.
ANO Projeto Saldo Acumulado
0 (25.000) (25.000)
1 16.000 (9.000)
2 16.000 7.000 
3 3.000 10.000 
4 3.000 13.000 
Vantagens
• De fácil entendimento
Desvantagens
• Ignora o valor do dinheiro no tempo
• Exige um período arbitrário que pode levar à 
aceitação de projetos curtos que não maximizem a 
riqueza
• Ignora fluxos de caixa posteriores ao prazo limite.
Exemplo – Uso do Payback
Investimento inicial a partir de R$ 94.000,00, conforme
abaixo:
1. Instalações: A partir de R$ 55.000,00. Uma loja Cacau 
Show não requer equipamentos caros. Além disso, não se 
obtém lucro nas instalações.
2. Estoque Inicial: Aproximadamente R$ 16.000,00.
3. Taxa de franquia: R$ 20.000,00.
4. Investimento inicial em mídia: R$ 3.000,00. Esse valor 
refere-se à campanha de lançamento da loja.
Valores referentes a uma loja de 35m² (área de loja + 
estoque).
Exemplo – Uso do Payback
Payback
Quanto ao retorno do investimento, 
aproximadamente 80% dos franqueados obtiveram-
no até a primeira Páscoa, que é o melhor momento 
do ano para a venda de chocolates. Dificilmente 
ultrapassa a segunda Páscoa.
Leitura Complementar
Artigo: “O impacto das decisões de investimento das 
empresas no valor de mercado das ações negociadas 
na Bovespa no período de 1996 a 2003”. Disponível 
em: 
http://www.rausp.usp.br/busca/artigo.asp?num_artigo=
1222
Objetivo: investigar o impacto das decisões de 
investimento das empresas brasileiras, divulgadas por 
meio de anúncios, no valor de mercado das ações.
Resultados: anúncio inesperado de aumento no nível 
de investimento por parte das empresas está 
associado a um aumento estatisticamente significante 
no valor de mercado das ações. 56
Conclusão
• Saber onde investir é de suma importância 
para a atuação do administrador financeiro, 
pois a decisões de investimentos feitas da 
forma coesa e adequada é que garantem a 
sobrevivência da empresa.
• Toda decisão de investimento, a ser realizada 
por uma empresa, envolve a avaliação e 
seleção de projetos, cuja execução demanda 
aplicação de capital, com objetivos de médio e 
longo prazo, que produzam retorno aos 
proprietários deste capital.
57
Bibliografia
ASSAF NETO, Alexandre. Finanças 
corporativas e valor. 4ª ed. São Paulo: Atlas, 
2009.
GITMAN, L. J. Princípios de administração 
financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson 
Addison Wesley, 2004.
MATIAS, A. B (org). Finanças Corporativas de 
Longo Prazo. São Paulo: Atlas, 2007.
58