avaliação de empresas

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AVALIAÇÃO DE 
EMPRESAS 
Vanessa Foletto da Silva
Valor patrimonial 
das empresas
Objetivos de aprendizagem
Ao final deste texto, você deve apresentar os seguintes aprendizados:
  Identificar os métodos de abordagem patrimonial.
  Demonstrar o método do valor econômico adicionado — goodwill.
  Analisar as limitações do método de valor patrimonial.
Introdução
Ao fazer a mensuração do valor patrimonial do negócio, os gestores 
conseguem identificar os processos que precisam ser revistos e os setores 
carentes de investimentos e conseguem realizar projeções estratégicas 
futuras com base no que foi apurado. Existem ferramentas próprias para 
fazer a mensuração desse valor, e sua utilização traz uma série de bene-
fícios para o negócio.
Neste capítulo, você vai estudar os métodos de abordagem patri-
monial, bem como verificar o que é o goodwill, como funciona e qual é 
a sua importância na definição do valor de uma empresa. Por fim, você 
vai conferir as limitações apresentadas pelo método de valor patrimonial.
Os métodos de abordagem patrimonial
A defi nição do valor de uma empresa apresenta diferentes entendimentos. 
Alguns defendem a ideia de que o valor está ligado ao trabalho despendido 
para a criação e expansão do negócio, enquanto outros defendem que essa 
mensuração deve ser feita com base nos registros contábeis. Rodrigues e 
Mendes Sobrinho (2004) entendem que ambas as teorias são insufi cientes 
e que a melhor forma de calcular o valor patrimonial de um negócio é por 
meio da análise de três fatores:
1. valor patrimonial (constante no balanço patrimonial da empresa, sendo 
registrado em conformidade com os princípios contábeis);
2. valor de mercado;
3. valor econômico. 
Quando uma empresa está com as contas negativas, isso não significa que 
a mesma não tem valor ou que o negócio não vale nada. Para saber o valor da 
empresa, é preciso utilizar os métodos de abordagem patrimonial. Martinez 
(1999) define que não há um valor correto para um negócio. Para o autor, o 
valor precisa ser determinado para um objetivo específico e, ainda, deve levar 
em consideração as perspectivas do vendedor e do comprador no momento da 
transação. Segundo Mendoza (2008), o método do valor patrimonial leva 
em consideração os valores históricos dos investimentos realizados e dos 
resultados da empresa, mesmo se estiverem desatualizados monetariamente. 
Esse método costuma ser utilizado em situações pontuais, como na determi-
nação do valor de liquidação de uma empresa em situação de falência e nos 
casos de ativos obsoletos ou que não estejam sendo utilizados. Sua utilização 
fica voltada para as situações em que há interesse nos ativos da empresa, e 
não no seu potencial de geração de resultados. O cálculo também é útil para 
empresas com capital elevado, como maquinário de valor alto.Outra forma 
de mensurar o valuation (palavra inglesa que significa valor) do negócio 
é por meio do cálculo dos ativos tangíveis e intangíveis da empresa. São 
tangíveis os elementos que podem ser tocados, como imóveis, equipamentos, 
veículos e maquinários. Também deve ser considerado como ativo tangível 
tudo o que possa ser transformado em recurso financeiro, como no caso das 
contas a receber. Já os intangíveis são aqueles que não se pode tocar, como 
a marca, a boa administração do negócio, a capacidade de atrair clientes e a 
capacidade de inovação. 
Além do cálculo dos ativos, também é importante calcular os passivos, 
que são representados pelas dívidas, pelas contas a pagar, pelas obrigações 
trabalhistas e pelos tributos devidos. A partir do cálculo dos ativos e passivos, 
basta fazer a subtração dos passivos frente aos ativos e será obtido o valor 
patrimonial do negócio. Matematicamente, basta aplicar a seguinte regra:
Ativos − passivos = valor patrimonial
Outro método de mensuração do valor da empresa é o chamado múltiplos 
de mercado. Esse método parte do princípio de que negócios iguais possuem 
valores próximos. Assim, ele se utiliza da comparação entre negócios seme-
Valor patrimonial das empresas2
lhantes, do mesmo ramo, para a atribuição do valor da empresa a ser avaliada. 
Esse método tem como desvantagem a possibilidade de não reproduzir valores 
exatos, pois não considera as particularidades da empresa avaliada.
Para a realização do cálculo dessa metodologia, é preciso definir os indi-
cadores que serão comparados. Como principais indicadores, temos:
  múltiplos de faturamento, em que se estabelece o preço a partir do 
faturamento de um determinado período;
  múltiplos de lucro, em que é calculado o preço por ação dividido pelo 
lucro por ação e a comparação com outras empresas;
  múltiplos de receita, em que é considerada a receita dos negócios;
  múltiplos de valor patrimonial, em que o valor de mercado é dividido 
pelo valor do patrimônio líquido da empresa.
Esses múltiplos elencados podem sofrer variações conforme o setor e a 
localização da empresa, por exemplo. Com isso, os valores de empresas podem 
variar de uma a quatro vezes o valor do fluxo de caixa anual.
No link a seguir, é possível verificar as diferenças entre o valor patrimonial e o valor 
nominal de um negócio.
https://qrgo.page.link/J8e1P
Método do valor econômico adicionado — 
goodwill
O termo goodwill surgiu na Inglaterra em meados do século XVI, sendo uti-
lizado nas disputas de terras para se referir a um valor adicionado ao terreno 
em virtude da sua localização, conforme descrito por Silva, Souza e Klann 
(2015). Trata-se da diferença entre o que uma empresa paga para adquirir 
outra e o seu valor patrimonial e se refere a um conjunto de qualidades e 
diferenciais de um negócio, sendo demonstrado por meio da capacidade do 
negócio em produzir retornos positivos.
3Valor patrimonial das empresas
Esse ativo serve de indicador do valor agregado de uma empresa, indi-
cando se a posição da mesma no mercado é favorável em relação às demais 
concorrentes do mesmo ramo. Glautier e Underdown (2001) destacam como 
atributos intangíveis de um negócio, que contribuem para seu sucesso, a boa 
reputação da empresa, a capacidade produtiva e intelectual de sua equipe, a 
boa gestão, a relação duradoura com credores, fornecedores e clientes e a 
localização favorável. Juntos, esses ativos intangíveis formam o goodwill.
O termo goodwill engloba os valores da marca, todos os clientes, as ex-
periências profissionais dos colaboradores e demais fatores que compõem o 
caráter da empresa. De forma geral, engloba todos os fatores que auxiliam a 
empresa a gerar lucros. Segundo Silva, Souza e Klann (2015), o termo goodwill 
surgiu com o intuito de justificar o motivo pelo qual as empresas eram adqui-
ridas e vendidas por valores superiores aos dos seus capitais próprios. Como 
exemplo de goodwill, podemos citar a marca registrada e a credibilidade 
de mercado da empresa.
Nos Estados Unidos, o goodwill é utilizado para representar a diferença 
entre o valor pago e o valor justo de todos os ativos da empresa envolvida. Já 
no Brasil, o termo goodwill é conhecido como superlucro (super profit), com 
base nas expectativas de rentabilidade futura. O superlucro é a diferença entre 
a média anual de ganhos e o retorno do capital que foi investido em negócios 
da mesma espécie. Assim, quanto maior for a carteira de clientes, inovações 
tecnológicas e ideias de uma empresa, maior será o goodwill dessa organização. 
Matematicamente, o goodwill representa o valor do preço de aquisição 
menos o valor do capital próprio da empresa adquirida. Por meio desse cálculo, 
é possível compreender o motivo pelo qual uma empresa é vendida com valor 
superior ao valor pelo qual foi comprada. Existem três métodos usuais para 
calcular o valor do goodwill, que serão abordados a seguir.
Método de lucro médio
Trata-se de um método simples, porém, que não tem embasamento científi co. 
O valor do goodwill é calculado usando como base o lucro médio dos últimos 
anos. Essa média obtida é multiplicada pelo número de anos em que se espera 
obtero lucro.
Método super profit
Nesse método, o goodwill é igual a determinado número de anos de compra 
do superlucro em questão. O superlucro será usado como base para o cálculo 
Valor patrimonial das empresas4
do goodwill. Podemos exemplifi car o superlucro da seguinte forma: se o lucro 
anual médio de uma empresa é de R$ 30.000,00 em capital investido a R$ 
200.000,00, e a capacidade normal de ganho de negócios semelhantes é de 
6%, então, o cálculo do superlucro é feito da seguinte maneira:
Lucro médio = R$ 30.000,00
Retorno anual normal = 6% de R$ 200.000,00 = R$ 12.000,00
Superlucro = R$ 30.000,00 − R$ 12.000,00 = R$ 18.000,00
Método de capitalização
Aqui, o lucro médio é capitalizado, tendo como base a taxa normal de retorno. 
Então, o excesso desse valor capitalizado sobre os ativos líquidos da empresa 
é contabilizado como goodwill, a partir da seguinte fórmula: 
A principal característica do goodwill é a sua não identificação no balanço 
patrimonial, não sendo amortizável nem sofrendo depreciação. Assim, quanto 
maior a identificação de ativos intangíveis, menor será o valor do goodwill no 
momento da avaliação. Essa característica torna a mensuração do goodwill 
diferente dos demais ativos. Para a mensuração do goodwill, o seguinte cálculo 
é utilizado:
Goodwill = total do investimento + market value adedd 
ou
Goodwill = preço de aquisição − valor do 
capital próprio da empresa adquirida
5Valor patrimonial das empresas
Goodwill no e-commerce? Veja no link a seguir como é possível realizar o cálculo do 
goodwill no e-commerce e quais são os benefícios gerados por esse cálculo.
https://qrgo.page.link/L2FKj
As limitações do método de valor patrimonial
Martelanc et al. (2005) destacam que o valor patrimonial é aquele que está 
registrado no balanço patrimonial da empresa, seguindo os princípios básicos 
da contabilidade. Segundo Mendonza (2008), o método do valor patrimonial 
leva em consideração os valores históricos dos investimentos que foram feitos 
e dos resultados produzidos pela empresa, independentemente de correção 
monetária, até a data em que for avaliado.
Saber quanto vale o negócio é fundamental para avaliar se uma proposta 
de um investidor é compatível com o valor apurado. Além disso, é muito 
importante para aproveitar as oportunidades de mercado no momento certo, 
para evitar uma tomada de decisão equivocada sobre o futuro do negócio 
ou para avaliar propostas de compra e venda da empresa. Com o cálculo 
do valuation, é possível tomar decisões estratégicas envolvendo o negócio, 
verificar a existência de possíveis falhas, avaliar o comportamento da empresa 
perante os concorrentes e analisar os cenários de mercado, os riscos envolvidos 
em possíveis investimentos e a necessidade de capital para a manutenção do 
negócio.
Em muitos casos, o proprietário da empresa acaba estimando um valor 
equivocado do valuation da empresa, pelo fato de possuir um grande vínculo 
emocional com o negócio e por valorizar de forma exagerada seu empenho 
e dedicação de anos de trabalho. Porém, o proprietário precisa estar ciente 
do verdadeiro valor do seu negócio. Os métodos que utilizam a abordagem 
patrimonial partem da premissa de que o valor de uma empresa pode ser 
calculado por uma das formas a seguir:
  pelo valor do patrimônio líquido que está registrado no balanço 
patrimonial; 
Valor patrimonial das empresas6
  pelo valor do patrimônio líquido que foi reavaliado com base nos preços 
de mercado dos ativos e passivos; 
  pela soma dos valores de mercado dos ativos, em condições de liquidação.
Esses métodos listados consideram que o custo de aquisição dos ativos de 
um negócio serve de base para determinar o valor dos negócios.
O método da abordagem patrimonial, embora seja fácil de aplicar, mostra-
-se adequado para utilização em poucas situações. Isso porque o comprador 
de um negócio normalmente está focado nos rendimentos futuros que serão 
obtidos pela aquisição, deixando o patrimônio líquido em segundo plano. Esse 
método, apesar de demonstrar todo o valor líquido gerado pela empresa até o 
momento da avaliação, não leva em consideração a continuidade da empresa, 
seu potencial e seu possível crescimento, nem sua capacidade de adquirir novos 
contratos e clientes e de aumentar as vendas.
Além disso, essa abordagem não leva em consideração a existência de 
ativos intangíveis importantes para o negócio, como marca, recursos huma-
nos, imagem da empresa no mercado, rede de relacionamentos, dentro outros 
fatores que não constam no balanço patrimonial. A consideração desses itens 
tem grande importância, pelo fato de representarem um valor adicional ao 
negócio, denominado goodwill, conforme visto na seção anterior.
Com base nas exposições sobre o método de valor patrimonial, é possível 
verificar que essa ferramenta é útil na mensuração do valuation, porém, sua 
aplicabilidade precisa ser bem avaliada, devido às limitações que apresenta. 
Uma possibilidade a se considerar é a combinação desse método com outros 
métodos de mensuração, para, assim, produzir melhores resultados para o 
negócio, tornando-os mais próximos da realidade. No Quadro 1 é possível 
verificar um comparativo entre os três métodos para mensuração de valor 
patrimonial, considerando as vantagens, as desvantagens e o perfil das em-
presas que utilizam cada método.
7Valor patrimonial das empresas
 Fonte: Adaptado de Garcia (2019). 
Método Vantagens Desvantagens Perfil de empresa
Fluxo 
de caixa 
descontado
Reflete os riscos 
inerentes à 
companhia e a 
sua capacidade 
de gerar caixa 
no longo prazo
São utilizadas 
muitas variáveis 
independentes, 
e algumas dessas 
variáveis possuem 
um elevado nível 
de subjetividade
Empresas com 
geração de caixa 
positiva, com 
certa maturidade 
de mercado
Múltiplos de 
mercado
Reflete a 
expectativa 
de retorno 
esperada pelo 
mercado para 
um determinado 
grupo de ativos
O método não leva 
em consideração 
os diferenciais 
competitivos, os 
estilos de gestão 
e a capacidade 
de escala das 
empresas avaliadas 
Empresas 
com elevada 
concentração na 
carteira de clientes 
ou pertencentes 
a mercados com 
baixa concorrência 
Valor 
patrimonial
Demonstra 
todo o valor 
líquido gerado 
pela empresa 
até o momento 
da valoração 
Não considera 
a continuidade 
da empresa, 
bem como a sua 
capacidade de 
adquirir novos 
contratos, clientes 
ou incrementar 
suas vendas
Empresas com 
baixa utilização 
da capacidade 
produtiva, 
pertencentes 
a mercados 
estagnados e sem 
perspectiva de 
melhora no médio 
e longo prazo
 Quadro 1. Os três métodos para cálculo do valor da empresa 
No link a seguir, é possível verificar os métodos disponíveis para mensurar o valor de 
uma empresa e a importância dessa mensuração.
https://qrgo.page.link/nG36Y
Valor patrimonial das empresas8
A partir do exposto, é possível perceber a importância da mensuração 
do valor patrimonial das empresas no processo de continuidade e expansão 
dos negócios. Ao mensurar esse valor, a empresa abre portas para a possível 
captação de investimentos e identifica os setores mais carentes de melhorias. 
Ainda, o planejamento estratégico acaba sendo mais bem estipulado e a tomada 
de decisão fica mais bem embasada. Definir o melhor método a ser utilizado na 
mensuração e usá-lo com cautela é decisivo para o sucesso futuro do negócio.
GARCIA, R. Métodos de valuation: 3 maneiras de calcular o valor da sua empresa. Blog 
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