Buscar

tribunal regional federal da 1a regiao tecnico judiciario area administrativa matematica e raciocin

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 3, do total de 150 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 6, do total de 150 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes
Você viu 9, do total de 150 páginas

Faça como milhares de estudantes: teste grátis o Passei Direto

Esse e outros conteúdos desbloqueados

16 milhões de materiais de várias disciplinas

Impressão de materiais

Agora você pode testar o

Passei Direto grátis

Você também pode ser Premium ajudando estudantes

Prévia do material em texto

Aula 05
Matemática e Raciocínio Lógico p/ TRF 1ª Região - Técnico Judiciário (Com videoaulas)
Professores: Arthur Lima, Equipe Arthur Lima
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
�
$8/$�����1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6�
�
680È5,2� 3È*,1$�
���7HRULD� ���
���5HVROXomR�GH�TXHVW}HV� ���
���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ����
���*DEDULWR� ����
�
&DUR�DOXQR��HP�QRVVD�48,17$� DXOD� WUDEDOKDUHPRV�RV�VHJXLQWHV� WySLFRV�GH�
PDWHPiWLFD�EiVLFD���
�
1~PHURV� LQWHLURV�H� UDFLRQDLV�� RSHUDo}HV� �DGLomR�� VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR��GLYLVmR��
SRWHQFLDomR��� H[SUHVV}HV� QXPpULFDV�� P~OWLSORV� H� GLYLVRUHV� GH� Q~PHURV� QDWXUDLV��
SUREOHPDV��)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV��3RUFHQWDJHP�H�SUREOHPDV��
�
7HQKD�XPD�ERD�DXOD��
�
���7(25,$�
���� 1~PHURV� LQWHLURV� H� UDFLRQDLV�� RSHUDo}HV� �DGLomR�� VXEWUDomR��
PXOWLSOLFDomR��GLYLVmR��SRWHQFLDomR��
� &KDPDPRV�GH�FRQMXQWRV�QXPpULFRV�DV�SULQFLSDLV�FODVVLILFDo}HV�GRV�Q~PHURV�
FRQKHFLGRV�� 6HUi� SUHFLVR� FRQKHFHU� EHP� RV� FRQMXQWRV� QXPpULFRV� SDUD� TXH� YRFr�
HIHWLYDPHQWH�HQWHQGD�RV�FRQFHLWRV�DTXL�DERUGDGRV���
�
1Ò0(526�1$785$,6�
� 2V� Q~PHURV�QDWXUDLV� WrP� HVVH� QRPH�SRU�VHUHP�DTXHOHV�PDLV� LQWXLWLYRV�� GH�
³FRQWDJHP�QDWXUDO´��,VWR�p��VmR�DTXHOHV�FRQVWUXtGRV�FRP�RV�DOJDULVPRV�GH���D����2�
VtPEROR�GHVVH�FRQMXQWR�p�D� OHWUD�1��H�SRGHPRV�HVFUHYHU�RV�VHXV�HOHPHQWRV�HQWUH�
FKDYHV��
�� 넀 ȓ ?ǡ� ?ǡ� 琁 甁?� 瘁?� ?ǡ� 码 礁 稁?� 笁?� ? ?ǡ� 猃猁?� 猃?ǡ� ? ?ǡ� ? 瘁?� 猃?ǡ� ? 码 猃礁?� ? 稁?� ? ?ǡ� 球爁?� ? 猁?� ? ?ǥȔ�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
$V� UHWLFrQFLDV� LQGLFDP� TXH� HVWH� FRQMXQWR� QmR� WHP� ILP�� RX� VHMD�� H[LVWHP�
LQILQLWRV�Q~PHURV�QDWXUDLV��
� $SHVDU� GH� LQFOXtGR� QHVWH� FRQMXQWR�� R� ]HUR� QmR� p� XP� Q~PHUR� QDWXUDO�
SURSULDPHQWH�GLWR��SRLV�QmR�p�XP�Q~PHUR�GH�³FRQWDJHP�QDWXUDO´���3RU�LVVR��XWLOL]D�VH�
R�VtPEROR�1
�SDUD�GHVLJQDU�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV�SRVLWLYRV��LVWR�p��H[FOXLQGR�R�]HUR��
9HMDP��1
� �^����������«`� �
� $OJXQV�FRQFHLWRV�EiVLFRV�UHODFLRQDGRV�DRV�Q~PHURV�QDWXUDLV��
�
D�� 6XFHVVRU�� p� R� SUy[LPR� Q~PHUR� QDWXUDO�� ,VWR� p�� R� VXFHVVRU� GH� �� p� ��� H� R�
VXFHVVRU�GH����p�����(�R�VXFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R�Q~PHUR�³Q��´���
�
E�� $QWHFHVVRU��p�R�Q~PHUR�QDWXUDO�DQWHULRU�� ,VWR�p��R�DQWHFHVVRU�GH���p����H�R�
DQWHFHVVRU� GH� ��� p� ���� (� R� DQWHFHVVRU� GR� Q~PHUR� ³Q´� p� R� Q~PHUR� ³Q��´��
2EVHUYH�TXH�R�Q~PHUR�QDWXUDO�]HUR�QmR�SRVVXL�DQWHFHVVRU��SRLV�p�R�SULPHLUR�
Q~PHUR�GHVVH�FRQMXQWR�� � �
�
F�� 1~PHURV� FRQVHFXWLYRV�� VmR� Q~PHURV� HP� VHTXrQFLD�� $VVLP�� ^�����`� VmR�
Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��SRUpP�^������`�QmR�VmR��(�^Q����Q�H�Q��`�VmR�Q~PHURV�
FRQVHFXWLYRV��
�
G�� 1~PHURV�QDWXUDLV�SDUHV��^����������`��1~PHUR�SDU�p�DTXHOH�TXH��DR�VHU�GLYLGLGR�
SRU����QmR�GHL[D�UHVWR��3RU�LVVR�R�]HUR�WDPEpP�p�SDU��
�
H�� 1~PHURV� QDWXUDLV� tPSDUHV�� ^��� ��� ����`�� $R� VHUHP� GLYLGLGRV� SRU� ��� GHL[DP�
UHVWR����
�
6REUH�SDUHV�H�tPSDUHV��YDOH�D�SHQD�SHUFHEHU�TXH��
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([���������� �����
���±��� ����
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([���������� �����
���±��� ����
��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�FRP�RXWUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU��([���
������� ���������±��� ����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� �����
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU����[��� �����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�SRU�XP�Q~PHUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� �
���
�
1Ò0(526�,17(,526�
� 2V� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� RV� Q~PHURV� QDWXUDLV� H� VHXV� UHVSHFWLYRV� RSRVWRV�
�QHJDWLYRV���,VWR�p��
=� �^��������������������������������������������������������������������������������������������
�����`�
2EVHUYHP� TXH� WRGRV� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV� VmR� WDPEpP� ,QWHLURV�� PDV� QHP�
WRGRV� RV� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� QDWXUDLV�� $VVLP�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� FRQMXQWR� GH�
Q~PHURV� QDWXUDLV� HVWi� FRQWLGR� QR� FRQMXQWR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV�� LVWR� p�� 1 =�� RX�
DLQGD�TXH�1�p�XP�VXEFRQMXQWR�GH�=��2�GLDJUDPD�DEDL[R�H[SOLFLWD�HVWD�UHODomR�HQWUH�
1�H�=��
�
� 'HQWUR�GHVWH�FRQMXQWR��SRGHPRV�GHVWDFDU�DOJXQV�VXEFRQMXQWRV�GH�Q~PHURV��
9HMDP�TXH�RV�QRPHV�GRV�VXEFRQMXQWRV�VmR�DXWR�H[SOLFDWLYRV��
�
D��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�QHJDWLYRV� �^����������`��9HMD�TXH�VmR�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV��
�
E��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�SRVLWLYRV� �^«��������������`��9HMD�TXH�R�]HUR�WDPEpP�ID]�
SDUWH�GHVWH�FRQMXQWR��SRLV�HOH�QmR�p�SRVLWLYR�QHP�QHJDWLYR��
�
F��1~PHURV�LQWHLURV�QHJDWLYRV� �^�«�����������`��2�]HUR�QmR�ID]�SDUWH��
�
G��1~PHURV�LQWHLURV�SRVLWLYRV� �^����������`��1RYDPHQWH��R�]HUR�QmR�ID]�SDUWH��
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
1Ò0(526�5$&,21$,6�
2V� Q~PHURV� UDFLRQDLV� VmR� DTXHOHV� TXH� SRGHP� VHU� UHSUHVHQWDGRV� QD� IRUPD�
GD� GLYLVmR� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV�� ,VWR� p�� VmR� DTXHOHV� Q~PHURV�TXH� SRGHP� VHU�
HVFULWRV�QD�IRUPD�� ��$�GLYLGLGR�SRU�%���RQGH�$�H�%�VmR�Q~PHURV�LQWHLURV��([HPSORV���
�
� ��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR���SHOR�Q~PHUR�LQWHLUR�����
�
��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR�����SHOR�Q~PHUR�LQWHLUR����
RX�D�GLYLVmR�GH����SRU�����
�
��� H� ����� VmR� 5DFLRQDLV�� SRLV� VmR� D� GLYLVmR� GRV� Q~PHURV� ��� H� ����� SHOR�
Q~PHUR����
�
� 2EVHUYH�HVWH�~OWLPR�H[HPSOR��-i�WtQKDPRV�YLVWR�TXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�QDWXUDO�
p� WDPEpP� LQWHLUR��(�DJRUD�YHPRV�TXH� WRGR�Q~PHUR� LQWHLUR�p� WDPEpP�UDFLRQDO�� ,VWR�
SRUTXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�LQWHLUR�p�R�UHVXOWDGR�GD�GLYLVmR�GHOH�PHVPR�SRU����SRGHQGR�
VHU� UHSUHVHQWDGR� QD� IRUPD� � �$� GLYLGLGR� SRU� ��� RQGH� $� p� XP� Q~PHUR� LQWHLUR�
TXDOTXHU��� 9HMD� VH� HVWH�QRYR� GLDJUDPD�� FRQWHQGR�RV� Q~PHURV�1DWXUDLV�� ,QWHLURV� H�
5DFLRQDLV��ID]�VHQWLGR�SDUD�YRFr��
�
� 2�]HUR�WDPEpP�ID]�SDUWH�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��SRGH�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD�
�� FRQFRUGD"��� 3RUpP�� TXDQGR� HVFUHYHPRV� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO� QD� IRUPD� �� R�
GHQRPLQDGRU��LVWR�p��R�Q~PHUR�%��QXQFD�p�]HUR��,VWR�SRUTXH�D�GLYLVmR�GH�XP�Q~PHUR�
SRU�]HUR�p�LPSRVVtYHO��H[FHWR� �� ��FXMR�YDORU�p�LQGHWHUPLQDGR���
� 1R�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��WHPRV�EDVLFDPHQWH���WLSRV�GH�Q~PHURV��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
D�� )UDo}HV��([��� �� �� �HWF��
�
E�� 1~PHURV�GHFLPDLV��([���������
� 9HMD� TXH� HVWH� Q~PHUR� GHFLPDO� WHP� HVFULWD� ILQLWD�� LVWR� p�� XP� Q~PHUR�
GHILQLGR�GH�FDVDV�DSyV�D�YtUJXOD��3RU�LVVR��HOH�WDPEpP�SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD�
IRUPD� �� 1HVWH� FDVR�� SRGHUtDPRV� UHSUHVHQWi�OR� FRPR� �� RX� PHVPR�
VLPSOLILFi�OR�SDUD� ��
�
F�� 't]LPDV�SHULyGLFDV��([��������������RX�VLPSOHVPHQWH� ��D�EDUUD�LQGLFD�TXH�R�
DOJDULVPR���UHSHWH�VH�LQGHILQLGDPHQWH���
$V�Gt]LPDV�SHULyGLFDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�UDFLRQDLV�SRUTXH� WDPEpP�
SRGHP�VHU�HVFULWDV�QD�IRUPD�� ��2�Q~PHUR�GHVWH�H[HPSOR�SRGHULD�VHU�HVFULWR�
QD� IRUPD� �� ([LVWHP� PpWRGRV� TXH� QRV� SHUPLWHP� HQFRQWUDU� TXDO� IUDomR� � p�
HTXLYDOHQWH�D� XPD� GHWHUPLQDGD� Gt]LPD� SHULyGLFD�� 2XWUR� H[HPSOR� GH� Gt]LPD�
SHULyGLFD�����������������RX� ��
�
� $QWHV�GH�SURVVHJXLUPRV�� YHMDPRV�FRPR�REWHU�DV� IUDo}HV�TXH�GmR�RULJHP�D�
Gt]LPDV�SHULyGLFDV���3RU� H[HPSOR�� DR� GLYLGLU� �� SRU� �� YRFr� REWHUi� ��������� �� RX�
VLPSOHVPHQWH� ��� ��$VVLP��GL]HPRV�TXH�D�³IUDomR�JHUDWUL]´�GD�Gt]LPD� ��� �p� LJXDO�D�
�
� ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP��D�SDUWLU�GH�XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��FKHJDU�DWp�
D�IUDomR�TXH�GHX�RULJHP�D�HOD���
� (P�DOJXQV�FDVRV��D�SDUWH�TXH�VH�UHSHWH�Mi�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD��,VWR�p�
R�FDVR�HP��
���������
������������
���������������
�
� (P� RXWURV� FDVRV�� H[LVWHP� DOJXQV� Q~PHURV� HQWUH� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD�
UHSHWLomR��9HMD�HVVHV�Q~PHURV�VXEOLQKDGRV�QDV�Gt]LPDV�DEDL[R��
����������
��������������
������������������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
� 9DPRV� FRPHoDU� WUDEDOKDQGR� FRP� RV� FDVRV� RQGH� D� UHSHWLomR� FRPHoD� ORJR�
DSyV�D�YtUJXOD��SDUD�D�VHJXLU�HVWHQGHU�R�PpWRGR�DRV�FDVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV�
HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR��
�
� &DVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD��
9DPRV� WUDEDOKDU� FRP� D� Gt]LPD� ��������� �� &KDPHPRV� GH� ;� D� IUDomR� TXH� Gi�
RULJHP�D�HVWD�Gt]LPD��2X�VHMD��
;� ����������
�
� &RPR�D�UHSHWLomR�p�IRUPDGD�SRU�XP�~QLFR�Q~PHUR������VH�PXOWLSOLFDUPRV�HVWD�
Gt]LPD�SRU����FRQVHJXLPRV�SDVVDU��SDUD�R�RXWUR�ODGR�GD�YtUJXOD��R�SULPHLUR�Q~PHUR�
GD�UHSHWLomR��
��;� ����[���������� ����������
�
� 2EVHUYH�TXH���;� ����������������9HMD�DLQGD�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR��
��;�±�;� ����������±�����������
�
� 2V� GRLV� Q~PHURV� j� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD� SRVVXHP� LQILQLWDV� FDVDV�
GHFLPDLV�LGrQWLFDV��3RUWDQWR��R�UHVXOWDGR�GHVWD�VXEWUDomR�p��
�;� ���
� �
� �; �
� $VVLP��GHVFREULPRV�TXH�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD����������p�� ��; ��
� 9HMDPRV� XP� VHJXQGR� H[HPSOR�� YDPRV� EXVFDU� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD�
��������������� �� 5HSDUH� TXH� WHPRV� D� UHSHWLomR� GH� ����� H� QmR� Ki� QHQKXPD� FDVD�
VHSDUDQGR� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD� UHSHWLomR�� &KDPDQGR� GH� ;� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD�
Gt]LPD��WHPRV��
;� ����������������
�
� 3DUD� SDVVDU� D� SULPHLUD� UHSHWLomR� ������ SDUD� D� HVTXHUGD� GD� YtUJXOD��
SUHFLVDPRV�PXOWLSOLFDU�;�SRU�������
����;� ������������������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
� (IHWXDQGR�D�VXEWUDomR�����;�±�;�SRGHPRV�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]��
����;�±�;� ������������������±����������������
���;� �����
��� ��
��� ���; �
�
� $VVLP��D�JHUDWUL]�GH� ����� �p�D�IUDomR� ����� ���
�
� &DVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR��
9HMDPRV� FRPR� REWHU� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD� ������������������ �� 9HMD�
TXH�� QHVWH� FDVR�� WHPRV� D� UHSHWLomR� GR� WHUPR� ����� (QWUH� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD�
UHSHWLomR� WHPRV� ��Q~PHURV� �������'HVWH�PRGR��FKDPDQGR� GH� ;� D� IUDomR� JHUDWUL]��
WHPRV��
;� �������������������
�
� 0XOWLSOLFDQGR�;�SRU������FRQVHJXLPRV�GHL[DU��j�GLUHLWD�GD�YtUJXOD��DSHQDV�RV�
WHUPRV�TXH�VH�UHSHWHP��
����;� �������������������
�
� (� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� �������� FRQVHJXLPRV� SDVVDU� D� SULPHLUD� UHSHWLomR�
³���´�SDUD�R�ODGR�HVTXHUGR�GD�YtUJXOD��
�������;� ����������������������
�
� $VVLP��SRGHPRV�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR��
�������;�±�����;� ������������������������������������������
������;� ���������±������
������;� ���������
�������
������; �
� 7HPRV��SRUWDQWR��D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD���������������������3RGHUtDPRV�
DLQGD�VLPSOLILFi�OD��VH�TXLVpVVHPRV��
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6�
� $V�TXDWUR�RSHUDo}HV�EiVLFDV�TXH�SRGHPRV�HIHWXDU�FRP�HVWHV�Q~PHURV�VmR��
DGLomR��VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR��9HMDPRV�HP�GHWDOKHV�FDGD�XPD�GHODV��
�
D��$GLomR��
� $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�p�GDGD�SHOD�VRPD�GHVWHV�GRLV�Q~PHURV�� ,VWR�p��D�
DGLomR�GH����H���p��
������� ����
� �
� 9RFr�VH�OHPEUD�GR�PpWRGR�SDUD�VH�HIHWXDU�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV"�9DPRV�
H[HUFLWDU� HIHWXDQGR� D� VRPD� ���� �� ���� 3ULPHLUDPHQWH�� YRFr� GHYH� SRVLFLRQDU� HVWHV�
Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR��DOLQKDGRV�SHOD�GLUHLWD��FDVD�GDV�XQLGDGHV���
� � � � � ����
� � � � � ����
� �
� $� VHJXLU� GHYHPRV� FRPHoDU� D� HIHWXDU� D� VRPD� SHOD� GLUHLWD�� 6RPDQGR� �� �� ��
REWHPRV�����&RP�LVWR��GHYHPRV�FRORFDU�R�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�����QR�UHVXOWDGR�
H�WUDQVSRUWDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�VRPD��
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � ������
� $JRUD�� GHYHPRV� VRPDU� RV� GRLV� SUy[LPRV� Q~PHURV� ��� �� ���� H� DGLFLRQDU�
WDPEpP� R� Q~PHUR� TXH� YHLR� GD� VRPD� DQWHULRU� ����� $VVLP�� REWHPRV� ��� 'HYHPRV�
FRORFDU�HVWH�Q~PHUR�QR�UHVXOWDGR��
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � �����
�
� 7HPRV�DLQGD�R�DOJDULVPR���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GR�Q~PHUR������&RPR�R�
VHJXQGR�Q~PHUR������QmR�SRVVXL�FDVD�GDV�XQLGDGHV��SRGHPRV�VLPSOHVPHQWH� OHYDU�
HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR��REWHQGR��
� � � � � ����
� � � � � ����
� � � � � ����
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?�
� &KHJDPRV� DR� QRVVR� UHVXOWDGR� ILQDO�� $QWHV� GH� FRQKHFHUPRV� D� SUy[LPD�
RSHUDomR��YHMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�DGLomR���
�
�� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� DGLomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� RX� UDFLRQDLV�
SRVVXL�D�SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��SRLV�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR�DOWHUD�D�VRPD��,VWR�
p�����������p�LJXDO�D������������
�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��DR�DGLFLRQDU���RX�PDLV�Q~PHURV��SRGHPRV�SULPHLUDPHQWH�
VRPDU� �� GHOHV�� H� D� VHJXLU� VRPDU� R� RXWUR�� HP� TXDOTXHU� RUGHP�� TXH� REWHUHPRV� R�
PHVPR�UHVXOWDGR��/RJR��HVWD�SURSULHGDGH�HVWi�SUHVHQWH�QD�DGLomR��([���
���������� ������������� ������������� �����
�
��HOHPHQWR�QHXWUR��GL]HPRV�TXH�R�]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�DGLomR��SRLV�TXDOTXHU�
Q~PHUR�VRPDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D�HOH�PHVPR��([��������� ����������� �����
�
��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��HVWD�SURSULHGDGH�QRV�GL]�TXH�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV�
UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�UDFLRQDO��H�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV�
6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��([��D�VRPD�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV�H�UDFLRQDLV���
H���JHUD�R�Q~PHUR�LQWHLUR�H�UDFLRQDO���������� �����
�
E��6XEWUDomR��HIHWXDU�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�VLJQLILFD�GLPLQXLU��GH�XP�GHOHV��
R�YDORU�GR�RXWUR��,VWR�p��VXEWUDLU���GH���VLJQLILFD�UHWLUDU���XQLGDGHV�GH����UHVWDQGR���
XQLGDGHV���
��±��� ���
�
� $FRPSDQKH�D�VXEWUDomR�DEDL[R�SDUD�UHOHPEUDU�R�PpWRGR�SDUD�D�VXEWUDomR�GH�
Q~PHURV��9DPRV�HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±�����
�
����
�����
� � �
� 2EVHUYH� TXH� R� SULPHLUR� SDVVR� p� SRVLFLRQDU� XP� Q~PHUR� DEDL[R� GR� RXWUR��
DOLQKDQGR� DV� FDVDV� GDV� XQLGDGHV�� &RPHoDPRV� D� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� D� SDUWLU� GD�
FDVD� GDV� XQLGDGHV�� &RPR� �� p� PHQRU� GR� TXH� ��� QmR� SRGHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ���
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
'HYHPRV�� SRUWDQWR�� ³SHJDU´� XPD� XQLGDGH�GD� FDVD� GDV� GH]HQDV� GH� ����� /HYDQGR�
HVWH�YDORU�SDUD�D�FDVD�GDV�XQLGDGHV��WHPRV����XQLGDGHV��TXH�VRPDGDV�D���FKHJDP�
D����XQLGDGHV��$JRUD�VLP�SRGHPRV�VXEWUDLU����±��� ����H�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR��
����
�����
������
�
� 'HYHPRV� DJRUD� VXEWUDLU� DV� FDVDV� GDV� GH]HQDV�� 'HYHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ��� H�
QmR���±����SRLV� Mi�XWLOL]DPRV�XPD�XQLGDGH�QD�SULPHLUD�VXEWUDomR�DFLPD��&RPR���p�
PHQRU�TXH����GHYHPRV�QRYDPHQWH� ³SHJDU´�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH�
�����H�VRPDU�DR����$VVLP��WHUHPRV����±��� ����9DPRV�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR��
����
�����
�����
�
� $JRUD�GHYHPRV�VXEWUDLU�D�FDVD�GDV�FHQWHQDV��9HMD�TXH�QmR�WHPRV�PDLV�XP���
QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VLP����SRLV� Mi�XVDPRV�XPD�XQLGDGH�QD�RSHUDomR�
DQWHULRU�� &RPR� ��� QmR� WHP� FDVD� GDV� FHQWHQDV�� EDVWD� OHYDUPRV� HVWH� �� SDUD� R�
UHVXOWDGR��
����
�����
����
�
� (� VH� TXLVpVVHPRV� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� ��� ±� ���"� 1HVWH� FDVR�� FRPR� ��� p�
PHQRU�TXH������GHYHPRV��
��VXEWUDLU�R�PHQRU�Q~PHUR�GR�PDLRU��LVWR�p��HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±�����
��FRORFDU�R�VLQDO�QHJDWLYR�����QR�UHVXOWDGR��
�
� 'HVWD� IRUPD�� ��� ±� ���� � ������ 9HMDPRV� DV� SULQFLSDLV� SURSULHGDGHV� GD�
RSHUDomR�GH�VXEWUDomR���
�
�� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� 1­2� SRVVXL� D�
SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� SRLV� D� RUGHP� GRV� Q~PHURV� $/7(5$� R� UHVXOWDGR�� &RPR�
YLPRV�DFLPD������±���� ������Mi����±����� ��������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�VXEWUDomR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$�±�%��±�
&�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&�±�%��±�$�
�
��HOHPHQWR�QHXWUR��R�]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�VXEWUDomR��SRLV��DR�VXEWUDLU�]HUR�
GH�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi�LQDOWHUDGR��([�����±��� ����
�
��SURSULHGDGH�GR� IHFKDPHQWR��D�VXEWUDomR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV�RX�UDFLRQDLV�SRVVXL�
HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR�
Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� VXEWUDomR� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV� 6(035(� JHUD� RXWUR�
Q~PHUR�LQWHLUR��
�
�� HOHPHQWR� RSRVWR�� SDUD� WRGR� Q~PHUR� $�� H[LVWH� WDPEpP� R� VHX� RSRVWR�� FRP� VLQDO�
FRQWUiULR�� LVWR�p�� �$��([HPSORV�GH�Q~PHURV�RSRVWRV����H��������H� ����HWF��7DPEpP�
SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� HOHPHQWR� RSRVWR� GH� $� p� DTXHOH� Q~PHUR� TXH�� VRPDGR� D� $��
UHVXOWD�HP�]HUR��
$�����$�� ���
�
F��0XOWLSOLFDomR�� D�PXOWLSOLFDomR�QDGD�PDLV�p�TXH�XPD�UHSHWLomR�GH�DGLo}HV��3RU�
H[HPSOR��D�PXOWLSOLFDomR����[���p�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR����WUrV�YH]HV������������
����� RX� j� VRPD� GR� Q~PHUR� �� TXLQ]H� YH]HV� ��� �� �� �� �� �� ���� �� ���� 9HMDPRV� FRPR�
HIHWXDU�XPD�PXOWLSOLFDomR��
������
[����
�
� 1RYDPHQWH�DOLQKDPRV�RV�Q~PHURV�SHOD�GLUHLWD��&RPHoDPRV�PXOWLSOLFDQGR�RV�
Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV�� �� [� �� � ���� 'HL[DPRV� R� DOJDULVPR� GDV� XQLGDGHV� ���� QR�
UHVXOWDGR��H�OHYDPRV�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR��
�
� � � � � � �����
������
[����
� � � � � � �������
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $JRUD�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�RV�Q~PHUR�GDV�XQLGDGHV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR�����
SHOR� Q~PHUR�GDV� GH]HQDV� GR�SULPHLUR� Q~PHUR���� [��� ����� $QWHV�GH� FRORFDU� HVWH�
YDORU�QR�UHVXOWDGR��GHYHPRV�DGLFLRQDU�R���TXH�YHLR�GD�RSHUDomR�DQWHULRU��������� �
����$VVLP��WHPRV��
������
[����
� � � � � � �����
�
� $JRUD�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR�����
SHOR�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� ����'HYHPRV�OHYDU�HVWH�
Q~PHUR� SDUD� R� UHVXOWDGR�� HQWUHWDQWR� GHYHPRV� FRORFi�OR� ORJR� DEDL[R� GR� DOJDULVPR�
GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR������9HMD��
������
[����
� � � � � � �����
� � � � � � �����
� $�VHJXLU��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR�
����SHOR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� ����$VVLP��WHPRV��
������
[����
� � � � � � �����
� � � � � � ����
�
�
�
� 3RU�ILP��GHYHPRV�VRPDU�DV�GXDV�OLQKDV�GH�UHVXOWDGR��REWHQGR��
������
[����
� � � � � � �����
� � � � � � �����
� � � � � � ����
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
9HMD� TXH� DQWHV� GH� HIHWXDU� D� VRPD�� FRORFDPRV� XP� ]HUR� j� GLUHLWD� GR� ����
WUDQVIRUPDQGR�R� HP� ����� )D]HPRV� LVWR� SRUTXH� HVWH� UHVXOWDGR� ����� VXUJLX� GD�
PXOWLSOLFDomR�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU�������6H�IRVVH�GR�DOJDULVPR�
GDV�FHQWHQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU��FRORFDUtDPRV���]HURV��H�DVVLP�SRU�GLDQWH��
e� LPSRUWDQWH� UHOHPEUDU� DV� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV��
9RFr�GHYH�VH�OHPEUDU�TXH��
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR���
([�����[��� �����H�����[����� �����
��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR���
([����[����� ������
�
� 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV� PXOWLSOLFDGR� ������ [� ���� RX� HQWmR� ��� [� �������
GHYHUtDPRV�REWHU�������(�VH�WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR�������[�������GHYHUtDPRV�REWHU�
�����
�
9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�PXOWLSOLFDomR����
�
�� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� $� [� %� p�
LJXDO�D�%�[�$��LVWR�p��D�RUGHP�QmR�DOWHUD�R�UHVXOWDGR��H[�����[��� ���[��� ������
�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�PXOWLSOLFDomR�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$�[�%��[�&�
p�LJXDO�D��&�[�%��[�$��TXH�p�LJXDO�D��$�[�&��[�%�HWF��([������[����[��� ���[����[���� ����[�
���[��� �����
�
�� HOHPHQWR� QHXWUR�� D� XQLGDGH� ���� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� PXOWLSOLFDomR�� SRLV� DR�
PXOWLSOLFDU���SRU�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi�LQDOWHUDGR��([�����[��� �
���
�
�� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� D�
PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D�
PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��H[�����[��� �
�����
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�� SURSULHGDGH� GLVWULEXWLYD�� DSHQDV� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� (VWD�
SURSULHGDGH�QRV�SHUPLWH�GL]HU�TXH��
$[�%�&�� ��$[%�����$[&��
�
([HPSOLILFDQGR��
�[������ ��[����� ����
RX��XVDQGR�D�SURSULHGDGH��
�[������ ��[�����[�� ������� ����
�
G��'LYLVmR��TXDQGR�GLYLGLPRV�$�SRU�%��TXHUHPRV�UHSDUWLU�D�TXDQWLGDGH�$�HP�SDUWHV�
GH�PHVPR�YDORU��VHQGR�XP�WRWDO�GH�%�SDUWHV��([���$R�GLYLGLUPRV����SRU����TXHUHPRV�
GLYLGLU����HP���SDUWHV�GH�PHVPR�YDORU��1R�FDVR�� �� � �y ��9DPRV�UHOHPEUDU�FRPR�
HIHWXDU�GLYLV}HV�FRP�R�FDVR�DEDL[R��RQGH�GLYLGLPRV�����SRU�����
����_���
�
� 1HVWH�FDVR��FKDPDPRV�R�����GH�GLYLGHQGR��Q~PHUR�D�VHU�GLYLGLGR��H�R����GH�
GLYLVRU� �Q~PHUR� TXH� HVWi� GLYLGLQGR� R� ������ &RPR� R� GLYLVRU� SRVVXL� �� FDVDV� ������
GHYHPRV�WHQWDU�GLYLGLU�DV�SULPHLUDV�GXDV�FDVDV�GD�HVTXHUGD�GR�GLYLGHQGR�������9HMD�
TXH���[�� �����TXH�Mi�p�PDLV�TXH������-i���[�� �����$VVLP��WHPRV��
����_���
� � � � � �������������������
�
� 'HYHPRV�PXOWLSOLFDU���SRU����H�DQRWDU�R� UHVXOWDGR�DEDL[R�GH�����H�D�VHJXLU�
HIHWXDU�D�VXEWUDomR��
����_���
� � � � � ���������������
� � � � � ����������
�
�
� $JRUD�GHYHPRV�³SHJDU´�R�SUy[LPR�DOJDULVPR�GR�GLYLGHQGR������
����_���
� � � � � ���������������� � � � � �����������
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 'LYLGLQGR�����SRU�����WHPRV�R�UHVXOWDGR����'HYHPRV�DQRWDU�R���QR�UHVXOWDGR��
j� GLUHLWD�� H� DQRWDU� R� UHVXOWDGR� GD� PXOWLSOLFDomR� �� [� ��� DEDL[R� GR� ����� SDUD�
HIHWXDUPRV�D�VXEWUDomR��
����_���
� � � � � ����������������
� � � � � �����������
� � � � � �����������
� � � � � ������������
�
� $JRUD� WHPRV� R� Q~PHUR� ���� TXH� p� LQIHULRU� DR� GLYLVRU� ������ 3RUWDQWR��
HQFHUUDPRV�D�GLYLVmR��2EWLYHPRV�R� �TXRFLHQWH��UHVXOWDGR�����H�R� UHVWR� LJXDO�D�����
'L]HPRV�TXH�HVWD�GLYLVmR�QmR�IRL�H[DWD��SRLV�HOD�GHL[RX�XP�UHVWR��
�
� 2EVHUYH� TXH� R� GLYLGHQGR� ������ p� LJXDO� j� PXOWLSOLFDomR� GR� GLYLVRU� ����� SHOR�
TXRFLHQWH�������DGLFLRQDGD�GR�UHVWR�������,VWR�p��
���� ����[���������
�
� &RPR�UHJUD��SRGHPRV�GL]HU�TXH��
'LYLGHQGR� �'LYLVRU�[�4XRFLHQWH���5HVWR�
�
� $V�UHJUDV�GH�VLQDLV�QD�GLYLVmR�VmR�DV�PHVPDV�GD�PXOWLSOLFDomR��
��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR���
��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR���
�
� 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV� GLYLGLGR� � ������ � SRU� ��� RX� HQWmR� ��� SRU� ������
GHYHUtDPRV�REWHU�����(�VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR�������SRU������GHYHUtDPRV�REWHU����
�
9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR����
�
��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�GLYLVmR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$���%�SRGH�
VHU�GLIHUHQWH�GH�%���$��([��������� ������H������� ������
�
��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�GLYLVmR�1­2�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$���%����&�
SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&���%����$��([�����������p�GLIHUHQWH�GH����������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
�� HOHPHQWR� QHXWUR�� D� XQLGDGH� ���� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� GLYLVmR�� SRLV� DR� GLYLGLU�
TXDOTXHU�Q~PHUR�SRU����R�UHVXOWDGR�VHUi�R�SUySULR�Q~PHUR��([��������� ����
�
��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��DTXL�HVWi�D�JUDQGH�GLIHUHQoD�HQWUH�Q~PHURV�LQWHLURV�H�
Q~PHURV� UDFLRQDLV�� $� GLYLVmR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� SRVVXL� D� SURSULHGDGH� GR�
IHFKDPHQWR��SRLV�HOD�6(035(�JHUD�XP�Q~PHUR�UDFLRQDO��H[����������� �������TXH�p�
UDFLRQDO���-i�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�LQWHLURV�1­2�32668,�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�DR�
GLYLGLU� Q~PHURV� LQWHLURV� SRGHPRV� REWHU� UHVXOWDGRV� IUDFLRQiULRV� RX� GHFLPDLV� �FRPR�
QR�H[HPSOR��������� ��������TXH�QmR�SHUWHQFHP�DR�FRQMXQWR�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV��
�
23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�'(&,0$,6�
� 2V�Q~PHURV�GHFLPDLV�VmR��HP� UHJUD��DTXHOHV�TXH� UHVXOWDP�GD�GLYLVmR�QmR�
H[DWD� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV�� 6mR� RV� Q~PHURV� TXH� SRVVXHP� ³FDVDV� DSyV� D�
YtUJXOD´��$�PDQLSXODomR� GHOHV� p�HVVHQFLDO� SDUD�D� UHVROXomR� GH� GLYHUVDV�TXHVW}HV��
PRWLYR�SHOR�TXDO�YRFr�SUHFLVD�VDEHU�VRPi�ORV��VXEWUDt�ORV��PXOWLSOLFi�ORV��GLYLGL�ORV��
HOHYi�ORV� D� SRWrQFLDV� H� H[WUDLU� UDt]HV� GRV� PHVPRV�� 9HMDPRV� FDGD� XPD� GHVVDV�
RSHUDo}HV�HP�GHWDOKHV��
�
D��$GLomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
� $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�GHFLPDLV�VHJXH�D�PHVPD�OyJLFD�GD�DGLomR�FRPXP��
,VWR�p��
�� RV� Q~PHURV� GHYHP� VHU� SRVLFLRQDGRV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� ORJR�
DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��H�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�XPD�HPEDL[R�GD�RXWUD�
�� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV� GHYHP� VHU� VRPDGDV�� FRPHoDQGR� GD� GLUHLWD� SDUD� D�
HVTXHUGD���
��j�PHGLGD�TXH�IRUHP�VHQGR�IRUPDGDV�GH]HQDV��HVWDV�GHYHP�VHU�WUDQVIHULGDV�SDUD�D�
SUy[LPD�DGLomR��GDV�FDVDV�ORJR�j�HVTXHUGD���
� 9DPRV�DSOLFDU�HVWHV�SDVVRV�QD�DGLomR�GH�������H������&RORFDQGR�RV�Q~PHURV�
XP�HPEDL[R�GR�RXWUR��FRP�D�YtUJXOD�XPD�HPEDL[R�GD�RXWUD�� WHPRV�WRGDV�DV�FDVDV�
FRUUHVSRQGHQWHV�HP�XPD�PHVPD�YHUWLFDO��
�
�������������
���������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 9HMD� TXH� D� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� SULPHLUR� Q~PHUR� ���� HVWi� ORJR� DFLPD� GD�
FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� $� SULPHLUD� FDVD� GHFLPDO� GR� SULPHLUR�
Q~PHUR�����HVWi� ORJR�DFLPD�GD�SULPHLUD�FDVD�GHFLPDO�GR�VHJXQGR������(�DVVLP�SRU�
GLDQWH�� &RPR� QmR� Ki� FDVD� GHFLPDO� DEDL[R� GR� ��� SRGHPRV� FRQVLGHUi�OD� LJXDO� D� ���
$JRUD�� EDVWD� FRPHoDU� D� VRPDU� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV�� FRPHoDQGR� SHODV� GD�
GLUHLWD��DQRWDQGR�R�UHVXOWDGR��4XDQGR�KRXYHU�D�IRUPDomR�GH�GH]HQDV��H[��������� �
�����D�GH]HQD�����GHYH�VHU�WUDQVIHULGD�SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR����������&RP�LVVR��
WHPRV��
�������������
�����������
������������
�
E��6XEWUDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV���
� $TXL� WDPEpP� GHYHPRV� SRVLFLRQDU� RV� Q~PHURV� XP� DEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D�
YtUJXOD� GR� SULPHLUR� QD� PHVPD� YHUWLFDO� GD� YtUJXOD� GR� VHJXQGR� Q~PHUR�� $� VHJXLU�
GHYHPRV�VXEWUDLU�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV��GD�GLUHLWD�SDUD�D�HVTXHUGD��9HMDPRV��
�
�������������
������������
������������
� 5HSDUH�� QHVWH� H[HPSOR�� TXH� QR� PRPHQWR� GH� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� �� ±� �� IRL�
SUHFLVR�SHJDU�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�j�HVTXHUGD�GR����QR�FDVR��R����H�³WUDQVIRUPi�OD´�
HP�XPD�GH]HQD��VRPDQGR�D�DR����$VVLP��VXEWUDLPRV����±����REWHQGR�R�UHVXOWDGR����
$�VHJXLU��DR�LQYpV�GH�VXEWUDLU���±����WLYHPRV�TXH�VXEWUDLU���±���SRLV�XPD�XQLGDGH�GR�
³�´�Mi�KDYLD�VLGR�XWLOL]DGD��
�
F��0XOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
� $TXL� DSOLFDPRV�R�PHVPR�SURFHGLPHQWR� GD� PXOWLSOLFDomR�FRPXP��FRP�GXDV�
REVHUYDo}HV��
��GHYHPRV�SRVLFLRQDU�RV�Q~PHURV�DVVLP�FRPR� IL]HPRV�QD�DGLomR�H�QD�VXEWUDomR��
LVWR�p��FRP�D�YtUJXOD�GH�XP�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR���
��R�Q~PHUR�GH�FDVDV�GHFLPDLV�GR�UHVXOWDGR�VHUi�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR�GH�FDVDV�
GHFLPDLV� GRV� GRLV� Q~PHURV� VHQGR� PXOWLSOLFDGRV�� $VVLP� YRFr� VDEHUi� SRVLFLRQDU� D�
YtUJXOD���
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 9HMDPRV�R�QRVVR�H[HPSOR��
�
�������������
[����������
������������
�����������
�������
� 5HSDUH�TXH�D�SULPHLUD�OLQKD�DEDL[R�GR�����UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH�������
SRU����-i�D�VHJXQGD� OLQKD�UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH�������SRU����1HVWD� OLQKD�Ki�
XP���j�GLUHLWD�SRUTXH�R���HVWi�XPD�FDVD�GHFLPDO�j�IUHQWH�GR����(IHWXDQGR�D�VRPD�
GDV�GXDV�OLQKDV��REWpP�VH��������(��OHPEUDQGR�TXH�H[LVWHP���FDVDV�GHFLPDLV�QRV�
Q~PHURV�VHQGR�PXOWLSOLFDGRV��GXDV�HP�������H�XPD�HP�������GHYHPRV�WHU���FDVDV�
GHFLPDLV�QR�UHVXOWDGR��R�TXH�OHYD�DR�Q~PHUR���������
�
G��'LYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��
� 3DUD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��GHYHPRV�LQLFLDOPHQWH�PXOWLSOLFDU�
DPERV� RV� Q~PHURV� �GLYLVRU� H� GLYLGHQGR�� SRU� XPD� SRWrQFLD� GH� ��� ����� ����� ������
������HWF���GH�PRGR�D� UHWLUDU� WRGDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV�SUHVHQWHV��$SyV� LVVR��p�Vy�
HIHWXDU�D�RSHUDomR�QRUPDOPHQWH��
� 3DUD� H[HPSOLILFDU�� YDPRV� GLYLGLU� ���� SRU� ������ 2EVHUYH� TXH� R� Q~PHUR� TXH�
SRVVXL�PDLV�FDVDV�GHFLPDLV�p�R�GLYLVRU���������SRVVXLQGR���FDVDV�GHFLPDLV��$VVLP��
GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV�SRU������GH�PRGR�D�UHWLUDU�DPEDV�DV�FDVDV�
GHFLPDLV��
�
����[����� �����
�����[����� ����
�
� $JRUD�� EDVWD� HIHWXDU� D� GLYLVmR� GH� ���� SRU� ���� TXH� YRFr� VDEH� ID]HU�� WHQGR�
FRPR�UHVXOWDGR�R�Q~PHUR������
�
�
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�����������������������������������������������������? ?�
(;(5&Ë&,2�'(�),;$d­2�±�1Ò0(526�'(&,0$,6��3DUD�IL[DU�R�TXH�IRL�YLVWR�DTXL��
HIHWXH�DV�VHJXLQWHV�RSHUDo}HV��FXMR�JDEDULWR�p�IRUQHFLGR�HP�VHJXLGD��
D�������������
E�������±�����
F�������[�����
G�������������
H���������������
I��������±������
J��������[������
K���������������
5HVSRVWDV��
D�������
E�������
F��������
G������
H��������
I���������
J����������
K�������
�
������1~PHURV�SULPRV�H�IDWRUDomR�
'L]HPRV� TXH� XP� Q~PHUR� p� SULPR� TXDQGR� HOH� Vy� SRGH� VHU� GLYLGLGR�� VHP�
GHL[DU�UHVWR��SRU���H�SRU�VL�PHVPR��9HMD��SRU�H[HPSOR��R�Q~PHUR����&RPR�TXDOTXHU�
Q~PHUR��HOH�SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU�XP��WHQGR�FRPR�UHVXOWDGR���H�QmR�GHL[DQGR�UHVWR�
DOJXP��(QWUHWDQWR��H[SHULPHQWH�GLYLGL�OR�SRU������������RX����H�YHUi�TXH�VHPSUH�Ki�
XP�UHVWR�GLIHUHQWH�GH�]HUR��$SHQDV�DR�GLYLGL�OR�SRU���p�TXH�QmR�HQFRQWUDUHPRV�UHVWR�
QRYDPHQWH�� 3RUWDQWR�� �� p� XP� Q~PHUR� SULPR�� SRLV� Vy� p� GLYLVtYHO� SRU� �� H� SRU� HOH�
PHVPR�� 'LYHUVRV� RXWURV� Q~PHURV� SRVVXHP� HVVD� SURSULHGDGH�� FRPR� RV� OLVWDGRV�
DEDL[R��
^�����������������������������������������`�
$�WtWXOR�GH�FXULRVLGDGH��UHSDUH�TXH�R���p�R�~QLFR�Q~PHUR�SULPR�SDU��7RGRV�RV�
GHPDLV�VmR�tPSDUHV��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
4XDOTXHU�Q~PHUR�QDWXUDO�SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR�FRPR�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH�
Q~PHURV�SULPRV��3RU�H[HPSOR����SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR�SRU���[����(VWH�SURFHVVR�GH�
WUDQVIRUPDU�XP�Q~PHUR�TXDOTXHU�HP�XP�SURGXWR�GH�Q~PHURV�SULPRV�p�FKDPDGR�GH�
IDWRUDomR���
9DPRV�IDWRUDU�R�Q~PHUR�����'HYHPRV�FRPHoDU�WHQWDQGR�GLYLGL�OR�SRU����TXH�p�
R� PHQRU� Q~PHUR� SULPR� �PXLWRV� DXWRUHV� QmR� FRQVLGHUDP� TXH� R� �� VHMD� XP� Q~PHUR�
SULPR����(VWD�GLYLVmR�p�H[DWD��QmR�SRVVXL�UHVWR���H�R�UHVXOWDGR�p�����3RGHPRV�GLYLGLU�
QRYDPHQWH�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR����H�GLYLGLU�R���RXWUD�YH]�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR����
$JRUD� QmR� p� PDLV� SRVVtYHO� GLYLGLU� SRU� ��� $VVLP�� GHYHPRV� SDUWLU� SDUD� R� SUy[LPR�
Q~PHUR� SULPR�� TXH� p� R� ��� 'LYLGLQGR� �� SRU� �� WHPRV� UHVXOWDGR� ��� 5HSDUH� TXH� SDUD�
FKHJDU�QR�UHVXOWDGR���IRL�SUHFLVR�GLYLGLU����SRU���HP���HWDSDV��H�D�VHJXLU�GLYLGLU�SRU���
HP�XPD�HWDSD��3RUWDQWR����� ���[���[���[����RX�VLPSOHVPHQWH���� ����[����9LVXDOL]H�
HVWH�SURFHVVR�DEDL[R��
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
��� ��
��� ��
�� ��
�� ��
�� /RJR����� ����[���
�
� 3DUD�SUDWLFDU��YHMDPRV�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR������
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
���� ��
���� ��
��� ��
��� ��
�� ��
�� /RJR������ ���[����[����
�
9HMDPRV�DLQGD�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR�������2EVHUYH�TXH�HOH�QmR�p�GLYLVtYHO�
�RX� VHMD�� GHL[D� UHVWR�� SRU� ��� �� RX� ��� $SHQDV� DR� FKHJDU� R� IDWRU� SULPR� �� p� TXH�
FRQVHJXLPRV�GLYLGL�OR��$FRPSDQKH�DEDL[R��
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
����� ��
���� ���
��� ���
�� /RJR������� ���[����[����
�
$�IDWRUDomR�VHUi�PXLWR�~WLO�QD�REWHQomR�GR�0tQLPR�0~OWLSOR�&RPXP�H�0i[LPR�
'LYLVRU�&RPXP�HQWUH�GRLV�Q~PHURV��FRPR�YHUHPRV�D�VHJXLU���
�
������0~OWLSORV�H�GLYLVRUHV�GH�Q~PHURV�QDWXUDLV�
3DUD�D�UHVROXomR�GH�GLYHUVDV�TXHVW}HV�TXH�SRGHP�FDLU�HP�VXD�SURYD��YDOH�D�
SHQD�YRFr�GHVHQYROYHU�D�UDSLGH]�QD�REWHQomR��GH�P~OWLSORV�H�GLYLVRUHV�GH�XP�GDGR�
Q~PHUR�� FDOFXODU� R� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP� H� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� GRLV�
Q~PHURV��H�FRQKHFHU� UHJUDV�SUiWLFDV�SDUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR�p�RX�QmR� GLYLVtYHO�
SRU�RXWUR��FULWpULRV�GH�GLYLVLELOLGDGH���
2V�P~OWLSORV�GH�XP�Q~PHUR�;�VmR�DTXHOHV�Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU�REWLGRV�
PXOWLSOLFDQGR�;�SRU�RXWUR�Q~PHUR�QDWXUDO��3RU�H[HPSOR��RV�P~OWLSORV�GH���VmR��������
����������HWF��5HSDUH�TXH�HVVHV�Q~PHURV�SRGHP�VHU�REWLGRV�PXOWLSOLFDQGR���SRU����
��� ��� �� H� ��� UHVSHFWLYDPHQWH�� 4XDQGR� WHPRV� �� Q~PHURV� ;� H� <�� H� OLVWDPRV� RV�
P~OWLSORV� GH� FDGD� XP� GHOHV�� SRGHPRV� WHU� P~OWLSORV� HP� FRPXP� HQWUH� RV� GRLV��
([HPSOLILFDQGR��YDPRV�OLVWDU�DOJXQV�P~OWLSORV�GH���H�GH�����
0~OWLSORV�GH��������������������������������������HWF��
0~OWLSORV�GH����������������������������HWF��
� 2EVHUYH�TXH�RV�VHJXLQWHV�Q~PHURV�VmR�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH���������
�������� ,VWR�p��VmR�P~OWLSORV�HP�FRPXP�GHVVHV���Q~PHURV��2�PHQRU�GHOHV��QHVWH�
FDVR�R�����p�FKDPDGR�GH�PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP��00&��HQWUH���H�����2�FiOFXOR�GR�
00&�VH�PRVWUD�~WLO�QD�UHVROXomR�GH�GLYHUVRV�H[HUFtFLRV��FRPR�YHUHPRV�DGLDQWH���
� 8P� PpWRGR� VLPSOHV� GH� VH� FDOFXODU� R� 00&� HQWUH� �� Q~PHURV� p� GDGR� SHORV�
VHJXLQWHV�SDVVRV��
���'HFRPSRU�FDGD�Q~PHUR�HP�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH�IDWRUHV�SULPRV��
���2�00&�VHUi�IRUPDGR�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GRV� IDWRUHV�FRPXQV�H�QmR�FRPXQV�GRV�
GRLV�Q~PHURV��GH�PDLRU�H[SRHQWH���
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 'HFRPSRQGR���HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH��� ��[�[�� �����(�GHFRPSRQGR�
���HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH���� ��[�[�� ���[����
� $VVLP��R�00&�VHUi� IRUPDGR�SHORV�IDWRUHV�FRPXQV� ����H�QmR�FRPXQV�����GH�
PDLRU�H[SRHQWH��LVWR�p��00&� ����[��� ������
� $�WtWXOR�GH�H[HUFtFLR��YDPRV�FDOFXODU�R�00&�HQWUH����H����9HMD�TXH���� ��[���
H��� �����3RUWDQWR��00&� ���[�� �����
� 3DUD� YRFr� HQWHQGHU� FRPR� R� 00&� SRGH� VHU� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH� TXHVW}HV��
LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR��GRLV�FROHJDV�GH�WUDEDOKR��-RmR�H�-RVp��JRVWDP�GH�UHDOL]DU�
IHVWDV�HP�VXDV�FDVDV�SHULRGLFDPHQWH��-RmR�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH���HP���GLDV��
HQTXDQWR�-RVp�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH����HP����GLDV��6DEHQGR�TXH�KRMH�KRXYH�
IHVWD� QD� FDVD� GH� DPERV�� GDTXL� D� TXDQWR� WHPSR� DV� GDWDV� GDV� IHVWDV� GH� DPERV�
FRLQFLGLUmR�QRYDPHQWH"��
� 2UD��VH�-RmR�Gi�IHVWDV�GH���HP���GLDV��VXD�SUy[LPD�IHVWD�VHUi�GDTXL�D���GLDV��
D�VHJXLQWH�GDTXL�D�����D�RXWUD�GDTXL�D�����H�DVVLP�SRU�GLDQWH��-i�D�SUy[LPD�IHVWD�GH�
-RVp�VHUi�GDTXL�D����GLDV��GHSRLV�GDTXL�D�����GHSRLV����HWF��2EVHUYH�TXH�RV�GLDV�
HP�TXH�DPERV�GDUmR�IHVWDV�GHYHP�VHU�XP�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH����� LVWR�p��
P~OWLSORV�FRPXQV�GH���H�����$�SUy[LPD� IHVWD�RFRUUHUi�QR�PHQRU�GHVVHV�P~OWLSORV��
LVWR�p��QR�PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP�HQWUH���H�����&RPR�FDOFXODPRV�DFLPD��00&�����
���� �����3RUWDQWR��D�SUy[LPD�YH]�HP�TXH�DV�IHVWDV�FRLQFLGLUmR�RFRUUHUi�GDTXL�D����
GLDV��
'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p� GLYLVtYHO� SRU�RXWUR� TXDQGR�HVWD�GLYLVmR�p�H[DWD��
QmR�GHL[DQGR� UHVWR�QHP�FDVDV�GHFLPDLV��3DUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR�p�GLYLVtYHO�SRU�
RXWUR��EDVWD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�H�YHULILFDU�VH�H[LVWH�UHVWR��([��� �� � �y ��SRUWDQWR����p�
GLYLVtYHO� SRU� ��� 2� SUREOHPD� VXUJH� TXDQGR� TXHUHPRV� MXOJDU�� SRU� H[HPSOR�� VH� R�
Q~PHUR� ����������� p� GLYLVtYHO� SRU���� (IHWXDU�HVWD� GLYLVmR� j� PmR� FRQVRPH� PXLWR�
WHPSR��3DUD� LGHQWLILFDUPRV� UDSLGDPHQWH�HVVD�GLYLVLELOLGDGH��H[LVWHP�RV�FULWpULRV�GH�
GLYLVLELOLGDGH��2V�SULQFLSDLV�GHOHV�HQFRQWUDP�VH�QD�WDEHOD�DEDL[R��
�
�
�
�
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
3ULQFLSDLV�FULWpULRV�GH�GLYLVLELOLGDGH�
'LYLVRU
� &ULWpULR� ([HPSORV�
�� 7RGRV�RV�Q~PHURV� �����������������������������
�� 1~PHURV�SDUHV��LVWR�p��WHUPLQDGRV�HP�XP�DOJDULVPR�SDU�� ���������������������HWF��
�� 1~PHURV�FXMD�VRPD�GRV�DOJDULVPRV�p�GLYLVtYHO�SRU���
������������������� ������������ �����
������� ����������� ��������
������ ����HWF��
�� 6H�R�Q~PHUR�IRUPDGR�SHORV���~OWLPRV�GtJLWRV�IRU�GLYLVtYHO�SRU��� ���������������������������HWF���� 1~PHURV�WHUPLQDGRV�HP���RX��� ������������������������HWF��
�� 1~PHURV�GLYLVtYHLV�SRU���H�SRU��� ���������������p�SDU��H������ ����HWF��
�� 1~PHURV�FXMD�VRPD�GRV�DOJDULVPRV�p�GLYLVtYHO�SRU���
������������������������� ����������
�������� ����HWF��
��� 1~PHURV�WHUPLQDGRV�HP��� ��������������������������HWF��
��H���IRUDP�RPLWLGRV�LQWHQFLRQDOPHQWH��SRLV�SRVVXHP�FULWpULRV�PXLWR�GLItFHLV��PRWLYR�
SHOR�TXDO�SUDWLFDPHQWH�QmR�VmR�FREUDGRV��
�
&KDPDPRV� GH� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� �0'&�� HQWUH� GRLV� Q~PHURV� $� H� %� R�
PDLRU�Q~PHUR�SHOR�TXDO�WDQWR�$�TXDQWR�%�SRGHP�VHU�GLYLGLGRV�GH�PDQHLUD�H[DWD��LVWR�
p��VHP�GHL[DU�UHVWR���
3RGHPRV� FDOFXODU� R� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� �� Q~PHURV� OLVWDQGR� RV�
GLYLVRUHV�GH�FDGD�XP�GHOHV��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�OLVWDU�RV�GLYLVRUHV�GH����H�����
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU����������������������
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������
��'LYLVRUHV�FRPXQV�HQWUH����H�����������������
� 9HMDP�TXH���p�R�Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP��0'&��HQWUH����H������
3DUD� FDOFXODU� R� 0'&� VHP� SUHFLVDU� OLVWDU� WRGRV� RV� GLYLVRUHV� GH� FDGD� Q~PHUR�
�FRPR�IL]HPRV�DFLPD���EDVWD�VHJXLU���SDVVRV��
��� 'HFRPSRU�FDGD�XP�GRV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��H[������ �������� ���u���
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
��� 2� 0'&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� GH� PHQRU�
H[SRHQWH� �QHVWH� FDVR�� DSHQDV� R� �� p� FRPXP�� H� VHX� PHQRU� H[SRHQWH� p� ���
/RJR��0'&� ���� �����
�
3DUD�YRFr�YLVXDOL]DU�XPD�DSOLFDomR�SUiWLFD�GR�0'&��LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR��
WHPRV� XP� FRQMXQWR� GH� ��� FmHV� H� ��� JDWRV�� 4XHUHPRV� FULDU� JUXSRV� GH� JDWRV� H�
JUXSRV� GH� FmHV�� VHP� PLVWXUi�ORV�� SRUpP� WRGRV� RV� JUXSRV� GHYHP� WHU� R� PHVPR�
Q~PHUR�GH�LQWHJUDQWHV��4XDO�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO"�
3DUD� REWHU�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO��SUHFLVDPRV�GLYLGLU� ���H����
SHOR�PDLRU�Q~PHUR�SRVVtYHO��(VWH�PDLRU�Q~PHUR�TXH�GLYLGH�WDQWR����TXDQWR�����VHP�
GHL[DU�UHVWR��p�MXVWDPHQWH�R�0'&�HQWUH����H������
'HFRPSRQGR� ��� HP� IDWRUHV� SULPRV�� WHPRV� TXH� ��� � ��[��� 7HPRV� WDPEpP�
TXH� ��� � �[�[��� 3RUWDQWR�� 0'&�������� � �[�� � ���� 3RUWDQWR�� GHYHPRV� IRUPDU�
JUXSRV�GH����HOHPHQWRV��,VWR�p����JUXSRV�FRP����FmHV�HP�FDGD��H���JUXSRV�FRP����
JDWRV�HP�FDGD��$VVLP��R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO�p����
�
3RGHPRV� DLQGD� FDOFXODU� R� 00&� H� R� 0'&� PDLV� UDSLGDPHQWH�� IDWRUDQGR� RV�
Q~PHURV�VLPXOWDQHDPHQWH��9HMDPRV�FRPR�ID]HU�LVVR�FRP�H[HPSORV��
�
D��&iOFXOR�GR�00&�HQWUH����H�����
� ,QLFLDOPHQWH� HVFUHYHPRV� RV� GRLV�Q~PHURV��XP�HP� FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD�
FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV�
FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� 1RVVR�
REMHWLYR�p�GLYLGLU�RV�Q~PHURV�DWp�DPERV�ILFDUHP�LJXDLV�D����9HMD��
�
��� ��� )DWRU�SULPR�
����� ���� ����� ���� ��
����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ������� ���� ��
����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ������� ��� ��
������� ��� ���QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ��
������ ��� ������ ��� ��
� � 00&� ����[���[��� �����
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
E��&iOFXOR�GR�0'&�HQWUH����H�����
� ,QLFLDOPHQWH� HVFUHYHPRV� RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP� FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD�
FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV�
FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� $TXL� R�
QRVVR� REMHWLYR� p� GLYLGLU� RV� Q~PHURV� DSHQDV� SHORV� IDWRUHV� TXH� VHMDP� FDSD]HV� GH�
GLYLGLU�DPERV�RV�Q~PHURV�VLPXOWDQHDPHQWH��
�
��� ��� )DWRU�SULPR�
��� ��� ��
�� �� ��
� � 0'&� ���[��� ����
�
� 2XWUR� SRQWR� LQWHUHVVDQWH� p� VDEHU� FDOFXODU� UDSLGDPHQWH� D� TXDQWLGDGH� GH�
GLYLVRUHV�GH�XP�GHWHUPLQDGR�Q~PHUR��3DUD�YRFr�HQWHQGHU�FRPR�ID]HU�LVVR��YDPRV�
UHWRPDU�DTXL�RV�GLYLVRUHV�GH����H�GH�����
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU����������������������
�����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������
�
� 1RWH� TXH� ��� WHP� �� GLYLVRUHV�� H� R� ��� SRVVXL��� GLYLVRUHV�� &RPR�SRGHUtDPRV�
REWHU�HVWD�TXDQWLGDGH�GH�GLYLVRUHV�VHP�SUHFLVDU�OLVWDU�WRGRV"�e�VLPSOHV��EDVWD�VHJXLU�
RV�SDVVRV�DEDL[R��
�
�ž�SDVVR��IDWRUH�R�Q~PHUR��([������ ��[������������ ��[��[��
�
�ž�SDVVR��VRPH���XQLGDGH�D�FDGD�H[SRHQWH�GRV�IDWRUHV�SULPRV��H�HQWmR�PXOWLSOLTXH�
HVVHV�YDORUHV���
([���YHMD�TXH����p�UHSUHVHQWDGR�SRU��[����RX�PHOKRU�����[�����6RPDQGR�
��XQLGDGH� HP�FDGD� H[SRHQWH��H� HQWmR�PXOWLSOLFDQGR� HVVHV� YDORUHV�� ILFDPRV�
FRP�������[������� ��[�� ����(VWH�p�R�Q~PHUR�GH�GLYLVRUHV�GH������
([����FRPR����p�LJXDO�D���[��[����SRGHPRV�ID]HU������[�����[������ �
�[�[�� ����3RUWDQWR�����SRVVXL���GLYLVRUHV��
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
������)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV��
$R�WUDEDOKDU�FRP�Q~PHURV�UDFLRQDLV��UHFRUUHQWHPHQWH�HVWDUHPRV�OLGDQGR�FRP�
IUDo}HV��TXH�QDGD�PDLV�VmR�TXH�RSHUDo}HV�GH�GLYLVmR��(VFUHYHU�
�
� �p�HTXLYDOHQWH�D�
HVFUHYHU� � �y �� $V� IUDo}HV� HVWmR� FRQVWDQWHPHQWH� SUHVHQWHV� QD� UHVROXomR� GH�
H[HUFtFLRV�� PRWLYR� SHOR� TXDO� p� HVVHQFLDO� OHPEUDU� FRPR� HIHWXDPRV� FDGD� RSHUDomR�
FRP�HODV��VRPD��VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR��
�
D�� 3DUD� VRPDU� RX� VXEWUDLU� IUDo}HV�� p� SUHFLVR� DQWHV� HVFUHYr�ODV� FRP� R� PHVPR�
GHQRPLQDGRU�� LVWR� p�� FRP� XP� GHQRPLQDGRU� FRPXP�� (VWH� GHQRPLQDGRU� p��
VLPSOHVPHQWH�� XP� P~OWLSOR� FRPXP� HQWUH� RV� GHQRPLQDGRUHV� GDV� IUDo}HV� RULJLQDLV���
)DODUHPRV� VREUH� P~OWLSORV� DGLDQWH�� GH� PRGR� TXH� DTXL� YHUHPRV� DSHQDV� R� EiVLFR��
9DPRV�HQWHQGHU�LVWR�FRP�R�H[HPSOR�DEDL[R��
� �
� �� �
� 9HMD�R�Q~PHUR����p�XP�P~OWLSOR�GH����SRLV��[�� �����H�GH����SRLV��[�� ������
� 3DUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU� R�
GHQRPLQDGRU� �� SRU� ��� $VVLP�� WDPEpP� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� �� SRU� ���
SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ?�
-i� SDUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU� R�
GHQRPLQDGRU� �� SRU� ��� $VVLP�� WDPEpP� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� �� SRU� ���
SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ?�
$JRUD�VLP�SRGHPRV�HIHWXDU�D�VRPD��
� � � � � � ��
� � �� �� �� ��
�� � �
�
E��3DUD�PXOWLSOLFDU� IUDo}HV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�R� QXPHUDGRU�GH�XPD�SHOR�QXPHUDGRU�
GD�RXWUD��H�R�GHQRPLQDGRU�GH�XPD�SHOR�GHQRPLQDGRU�GD�RXWUD��9HMD�QRVVR�H[HPSOR��
� � � � �
� � � � ��
uu u �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
F��3DUD�GLYLGLU�IUDo}HV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�D�SULPHLUD�SHOR�,19(562�GD�VHJXQGD��9HMD�
LVVR�HP�QRVVR�H[HPSOR��
�
� � � � ��� � � � � ��
�
 y u �
�
� 'LFD� LPSRUWDQWtVVLPD�� WUDEDOKDQGR� FRP� IUDo}HV�� QRUPDOPHQWH� SRGHPRV�
VXEVWLWXLU�D�H[SUHVVmR�³GH´�SHOD�PXOWLSOLFDomR��9HMD�FRPR��
��TXDQWR�p�XP�WHUoR�GH�����"�2UD��VLPSOHVPHQWH� � �����u ��
��H�TXDQWR�p�GRLV�VpWLPRV�GH���"�$�UHVSRVWD�p� � ��� u ?�
��TXDQWR�YDOH�XP�TXDUWR�GD�VRPD�GR�Q~PHUR�GH�KRPHQV�������H�GH�PXOKHUHV�������
SUHVHQWHV�HP�XP�HYHQWR"�6LPSOHVPHQWH� � ���� ����� u � ��
��SRU�ILP��TXDQWR�YDOH�����GD�GLIHUHQoD�HQWUH�RV�Q~PHURV�;�H�<"�$TXL��D�UHVSRVWD�p�
GDGD�SHOD�H[SUHVVmR�� � �� ; <u � ��
� &HUWLILTXH�VH� GH� TXH� YRFr� HQWHQGHX� LVVR�� 8VDUHPRV� EDVWDQWH� DR� ORQJR� GRV�
H[HUFtFLRV��
�������3RWHQFLDomR�
-i� WLYHPRV�TXH�WUDEDOKDU�FRP�SRWrQFLDV�QHVWD�DXOD��DR�DERUGDU�D� IDWRUDomR��
PDV�QHVWD�VHomR�YHUHPRV�PDLV�GHWDOKHV�VREUH�HVWD�RSHUDomR�PDWHPiWLFD��2EVHUYH�
R�H[HPSOR�DEDL[R��
�� � � � ��� u u �
�Or�VH��³FLQFR�HOHYDGR�j�WHUFHLUD�SRWrQFLD�p�LJXDO�D�FLQFR�YH]HV�FLQFR�YH]HV�FLQFR´��
� 3HOR� H[HPSOR� GDGR�� YRFr� SRGH� SHUFHEHU� TXH� HOHYDU� XP� Q~PHUR� ;� D� XPD�
GHWHUPLQDGD� SRWrQFLD� ³Q´� p� VLPSOHVPHQWH� PXOWLSOLFDU� ;� SRU� HOH� PHVPR�� ³Q´� YH]HV��
2XWUR�H[HPSOR��SDUD�QmR�GHL[DU�G~YLGD���
�� � � � � �� u u u �
�³GRLV�HOHYDGR�j�TXDUWD�SRWrQFLD�p�LJXDO�DR�GRLV�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH�PHVPR���YH]HV´��
� 5HVXPLQGR�� TXDQGR� WUDWDPRV� VREUH� SRWrQFLDV� WHPRV� VHPSUH� XPD� EDVH�
�Q~PHUR� ;�� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� �³Q´��� (QWHQGLGR� R� FRQFHLWR� EiVLFR�� SRGHPRV�
DQDOLVDU� DOJXPDV� SURSULHGDGHV� GDV� SRWrQFLDV�� (VVDV� SURSULHGDGHV� IDFLOLWDUmR�
EDVWDQWH�R�PDQXVHLR�GH�HTXDo}HV�TXH�HQYROYDP�SRWrQFLDV��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
D�� 4XDOTXHU�Q~PHUR�HOHYDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D������
7UDWD�VH� GH� XPD� FRQYHQomR�� LVWR� p�� XPD� GHILQLomR�� $VVLP�� SRGHPRV� GL]HU�
TXH��
�
�
�
� �
� ��� �
��� �
 
� 
 
�
E�� =HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�p�LJXDO�D�]HUR��
,VVR�p�EHP�OyJLFR��SRLV�]HUR�HOHYDGR�D�³Q´�VLJQLILFD�]HUR�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH�
PHVPR��³Q´�YH]HV��([���
�� � � � � u u �
�
F�� 0XOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;���
$�TXHVWmR�DTXL�p�FRPR�PXOWLSOLFDU� � �� �u ��1RUPDOPHQWH�YRFr�IDULD�DVVLP��
u u u u u � �� � �� �� �� � �� ���� �
9HMD� TXH� EDVWD� VRPDU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� XPD� YH]� TXH� DV� GXDV� SRWrQFLDV�
WrP�D�PHVPD�EDVH����
�u � � � � �� � � � ���� �
�
G�� 'LYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;����
&RPR�YRFr�IDULD�D�GLYLVmR�
�
�
�
� "�3URYDYHOPHQWH�VHULD�DVVLP��
�
�
� � � � � � � � ��� � � �
u u u u u u u �
(QWUHWDQWR��REVHUYH�TXH�EDVWD�VXEWUDLU�RV�H[SRHQWHV��³Q´���SRLV�R�QXPHUDGRU�H�
GHQRPLQDGRU�GD�GLYLVmR�WHP�D�EDVH����9HMD���
�
� � �
�
� � � ���
� �
� $QDORJDPHQWH��REVHUYH�TXH� ��� ��
� ��,VWR�SRUTXH��
�
� � �
� �
� � � �� �
� � �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 2� TXH� YLPRV�DFLPD� QRV� SHUPLWLUi� OHYDU� XPD�SRWrQFLD� GR� QXPHUDGRU�SDUD� R�
GHQRPLQDGRU� GH� XPD� GLYLVmR�� RX� YLFH�YHUVD�� VLPSOHVPHQWH� WURFDQGR� R� VLQDO� GD�
SRWrQFLD��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�UHVROYHU�D�H[SUHVVmR� � �� �� u ��7HPRV�GXDV�IRUPDV��
� 8VDU�D�SURSULHGDGH�GH�PXOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��VRPDQGR�
RV�H[SRHQWHV��
� � � �� � �� � � � ��� � �u �
� 8VDU�D�SURSULHGDGH�TXH�DFDEDPRV�GH�YHU��OHYDQGR� ��� SDUD�R�GHQRPLQDGRU�H��
D�VHJXLU��ID]HQGR�D�GLYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��
�
� � � � �
�
�� � � � ���
� �u �
�
H�� 3RWrQFLD�GH�SRWrQFLD��
$� TXHVWmR� DJRUD� p� UHVROYHU� � ��� � �� 9RFr� SRGHULD� LQLFLDOPHQWH� HOHYDU� �� j�
VHJXQGD� SRWrQFLD� �LVWR� p�� DR� TXDGUDGR��� H� D� VHJXLU� HOHYDU� R� UHVXOWDGR� j� WHUFHLUD�
SRWrQFLD��DR�FXER����
� � ��� � ��� �� �
(QWUHWDQWR��YHMD�TXH�EDVWD�YRFr�HOHYDU���DR�UHVXOWDGR�GD�PXOWLSOLFDomR�HQWUH�
RV�GRLV�H[SRHQWHV��
� � � � ��� � � � ��u �
�
I�� 5DL]�GH�SRWrQFLD��
� 4XDQGR� HVWXGDUPRV� UDGLFLDomR� �SUy[LPR� WySLFR��� YHUHPRV� TXH� WUDWD�VH� GH�
XPD�RSHUDomR�LQYHUVD�j�SRWHQFLDomR��$VVLP��REWHU�D�UDL]�TXDGUDGD�GH�XP�Q~PHUR�p�
HTXLYDOHQWH�D�HOHYi�OR�D� �� ��REWHU�D�UDL]�F~ELFD�p�HTXLYDOHQWH�D�HOHYi�OR�D�
�
� ��H�DVVLP�
SRU�GLDQWH���
� 9LVWR� LVVR�� YDPRV� REWHU� R� YDORU� GH�� �� �� 9HMD� TXH� SRGHUtDPRV� ID]HU�
VLPSOHVPHQWH�DVVLP��
�� � � � � � � �� � u u u u u �
� (QWUHWDQWR��FRPR�REWHU�D�UDL]�TXDGUDGD�p�LJXDO�D�HOHYDU�D� �� ��SRGHPRV�ID]HU��
� � �� �� � ���� � � � �u �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 1RWH� TXH� XWLOL]DPRV� D� SURSULHGDGH� DQWHULRU� �SRWrQFLD� GH� SRWrQFLD�� SDUD�
UHVROYHU�HVWH�FDVR��
�
J�� 3RWrQFLD�GH�SURGXWR��
6H� WLYHUPRV� TXH� UHVROYHU� XPD� H[SUHVVmR� FRPR� ��� ��u �� SRGHPRV� ID]HU� GH�
DOJXPDV�IRUPDV��
� � ��� �� ��� ��u �
� ��� �� �� �� �� �� ��u u u u �
� � � ��� �� � � � � ��u u u �
9HMD� D� ~OWLPD� IRUPD�� (OD� QRV� GL]� TXH� XP� SURGXWR� $ %u � HOHYDGR� j� XPD�
SRWrQFLD�³Q´�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�SRWrQFLDV� Q$ H� Q% ��
�
K�� 3RWrQFLD�GH�EDVH�����
4XDQGR�D�EDVH�GD�SRWrQFLD� IRU����H�R�H[SRHQWH� IRU�XP�Q~PHUR�QDWXUDO� ³Q´��
ILFD� EHP� IiFLO� UHVROYHU�� 2� UHVXOWDGR� VHUi� IRUPDGR� SHOR� Q~PHUR� �� VHJXLGR� GH� ³Q´�
]HURV��
�
�
�� ����
�� �������
 
 �
� 'D�PHVPD�IRUPD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�XP�Q~PHUR�LQWHLUR�QHJDWLYR��EDVWD�XVDU�
DV�SURSULHGDGHV�TXH�YLPRV�DFLPD��9HMD�H[HPSORV��
�
�
�
�
� ��� ������� ����
� ��� ���������� �������
�
�
 
 
�
L�� 3RWrQFLD�GH�EDVH�QHJDWLYD��
4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� p� XP� Q~PHUR� QHJDWLYR�� GHYHPRV� DQDOLVDU� TXDO�
VHUi�R�VLQDO�GR�UHVXOWDGR��3RU�H[���� ����� � ���RX��� "�
3DUD�LVVR��ILFD�DTXL�XPD�UHJUD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�SDU��R�UHVXOWDGR�p�SRVLWLYR��
6H�R�H[SRHQWH�IRU�tPSDU��R�UHVXOWDGR�VHUi�QHJDWLYR��1HVWH�FDVR��FRPR���p�tPSDU��R�
UHVXOWDGR�FRUUHWR�p�����9RFr�SRGH�YLVXDOL]DU�LVVR�PHOKRU�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV��
����� � ����� ���� ���� ��� ���� �u u u � �
� 9HMD�XP�H[HPSOR�FRP�H[SRHQWH�SDU��
����� � ����� ���� ���� ���� ��� ��� ��u u u u �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
M�� )UDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH��
8PD�IUDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH�p�LJXDO�D�RXWUD�IUDomR�RQGH�QXPHUDGRU�H�
GHQRPLQDGRU�HVWmR�HOHYDGRV�jTXHOH�H[SRHQWH��9HMD��
� �
�
� �
� �
§ · ¨ ¸© ¹ �
� ,VWR�SRGH�VHU�YLVWR�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV��
� �
�
� � � � � � � � �
� � � � � � � � ��
u u§ · u u ¨ ¸ u u© ¹ �
�
������5DGLFLDomR�
&RPR� Mi� GLVVH� DFLPD�� D� UDGLFLDomR� p� XPD� RSHUDomR� LQYHUVD� j�SRWHQFLDomR��
4XDQGR� GL]HPRV� TXH� D� UDL]� TXDGUDGD� GH� �� p� ��� LVVR� VLJQLILFD� TXH� �� HOHYDGR� DR�
TXDGUDGR� VHUi� LJXDO� D� ��� $� RSHUDomR� GH� UDGLFLDomR� SRGH� VHU� HVFULWD� XVDQGR�VH� R�
VtPEROR� Q � RX� HOHYDQGR� R� Q~PHUR� HP� TXHVWmR� DR� H[SRHQWH� �Q �� 9HMD� DOJXQV�
H[HPSORV��
�
� ��� �� � ��SRLV� �� �� �
�
� ��� �� � ��SRLV� �� �� �
� 9HMD�TXH��TXDQGR�VH�WUDWD�GH�UDL]�TXDGUDGD��SRGHPRV�XVDU�R�VtPEROR� � �RX�
VLPSOHVPHQWH� ��
� �
$V�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�UDGLFLDomR�VmR��
�
D�� 4XDOTXHU�UDL]�GH�]HUR�p�LJXDO�D�]HUR��
,VWR�p�� � �Q �� ,VWR�SRUTXH�]HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�WDPEpP�UHVXOWD�
HP�]HUR��
�
E�� 4XDOTXHU�UDL]�GH���p�LJXDO�D����
2X�VHMD�� � �Q ��,VWR�SRUTXH���HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�WDPEpP�UHVXOWD�HP�
���
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
F��
D
E D E[ [ �
� (VVD� p� XPD� SURSULHGDGH� PXLWR� LPSRUWDQWH�� ([HPSOLILFDQGR��
�
� � ��� � � �� ��
�
G�� 5DL]�³Q´�GH�SURGXWR�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�UDt]HV�³Q´��,VWR�p��D�UDL]�³Q´�GH�$�[�%�p�LJXDO�D�UDL]�³Q´�GH�$�[�UDL]�³Q´�GH�%���
Q Q Q$ % $ %u u �
9HMD� TXH� HVVD� SURSULHGDGH� Vy� YDOH� VH� DPEDV� DV� UDt]HV� WLYHUHP� R� PHVPR�
UDGLFDO�³Q´��,OXVWUDQGR��WHPRV�TXH��
�� �� �� �� � � ��u u u �
�
H�� 5DL]�GD�GLYLVmR�p�LJXDO�j�GLYLVmR�GDV�UDt]HV��
$�UDL]�GH�$�%�p�LJXDO�j�UDL]�GH�$�GLYLGLGD�SHOD�UDL]�GH�%��
Q
Q
Q
$ $
% % �
9HMD�HVVH�H[HPSOR���
�� �� �
�� ��� �
�
I�� 5DL]�GH�UDL]��
3RU�HVVD�SURSULHGDGH��WHPRV�TXH� Q P Q P$ $u ��([HPSOLILFDQGR��
� � � �� � �u �
� ,VVR�SRGH�VHU�YLVWR�XVDQGR�VH�DV�SURSULHGDGHV�GH�SRWrQFLD��
�
� � �� � ��� �� � �� �� � � � � �u§ · ¨ ¸© ¹
 �
�
9DPRV�HVWXGDU�XP�PpWRGR�SDUD�H[WUDLU�D�UDL]�GH�XP�Q~PHUR��(OH�FRQVLVWH�HP�
��SDVVRV��
��� 'HFRPSRVLomR�GR�Q~PHUR�HP�IDWRUHV�SULPRV�
��� $SOLFDomR�GD�SURSULHGDGH�
D
E D E[ [ �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
$� WtWXOR� GH� H[HPSOR�� YDPRV� FDOFXODU� � ��� �� /HPEUH�VH� TXH� RV� Q~PHURV�
SULPRV�VmR�DTXHOHV�GLYLVtYHLV�DSHQDV�SRU���H�SRU�VL�PHVPRV��RX�VHMD������������������
���������������HWF��$VVLP��LUHPRV�FRPHoDU�GLYLGLQGR�����SHOR�PHQRU�Q~PHUR�SULPR�
����H��TXDQGR�QmR�PDLV�IRU�SRVVtYHO��SDVVDPRV�SDUD�R�Q~PHUR�SULPR�VHJXLQWH������H�
DVVLP�VXFHVVLYDPHQWH��7HUHPRV��
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
���� ��
���� ��
��� ��
��� ���SRLV�QmR�p�PDLV�SRVVtYHO�XVDU�R����
�� ��
�� ��
�� /RJR������ ���[���[���[���[���[��� ����[����
�
� )HLWR�LVVR��SRGHPRV�DSOLFDU�D�SURSULHGDGH�GD�UDGLFLDomR�GD�VHJXLQWH�IRUPD��
� � �� �� � � � � �� � � � ���� �� � � �� � � � � � � �u u u u u u �
� 6H� YRFr� ILFRX� HP� G~YLGD�� WDOYH]� SUHFLVH� YROWDU� QD� VHomR� GH� 3RWHQFLDomR� H�
UHYLVDU�DV�SURSULHGDGHV�TXH�HVWXGDPRV���
� 9DPRV� UHVROYHU� PDLV� XP� FDVR�� ���� �� 'HFRPSRQGR� ����� HP� IDWRUHV�
SULPRV��WHPRV��
1~PHUR� )DWRU�SULPR�
����� ��
����� ��
����� ��
���� ��
���� ��
���� ��
��� ��
�� ��
�� /RJR�� � � ����� � � � u u �
�
3RUWDQWR��
� � �� � �� � � �� � ����� � � � � � � � � � ��u u u u u u u u u �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 9iULDV�YH]HV�YRFr�LUi�VH�GHSDUDU�FRP�Q~PHURV�TXH�QmR�SRVVXHP�UDL]�H[DWD��
$SHVDU�GLVVR��p�SRVVtYHO�VLPSOLILFDU�R�UHVXOWDGR��9DPRV�FDOFXODU��SRU�H[HPSOR��D�UDL]�
TXDGUDGD�GH�����
)D]HQGR�D�GHFRPSRVLomR�HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH��
��� ����[���[���[���[��� ����
$VVLP���
��� � �
� 3RGHPRV�VLPSOLILFDU�HVWD�H[SUHVVmR�OHPEUDQGR�VH�TXH� � �� � � u ��
� � ��� � � � � � � � u u u RX��VLPSOHVPHQWH�� � � �
�
)LQDOL]DQGR�� p� ERP� OHPEUDU� TXH� QR� FRQMXQWR� GRV� Q~PHURV� UDFLRQDLV� QmR�
H[LVWH�UDL]�SDU�GH�Q~PHURV�QHJDWLYRV��H[���QmR�H[LVWH� � ��� ���PDV�H[LVWH�UDL]�tPSDU�
� �� �� ���SRLV�� �� ��� � � � ���
�
����([SUHVV}HV�QXPpULFDV�
� 8PD�H[SUHVVmR�QXPpULFD�p�XPD�VHTXrQFLD�GH�Q~PHURV�GLVSRVWRV�GH�DFRUGR�
FRP� VLQDLV� PDWHPiWLFRV�� TXH� LQGLFDP� DV� RSHUDo}HV� D� VHUHP� HIHWXDGDV�� 9HMD� XP�
H[HPSOR��
^ `� �� �� �� �� � �ª º� u � � y ¬ ¼ �
� $� UHVROXomR� GHVVH� WLSR� GH� H[SUHVVmR� p� PXLWR� VLPSOHV�� GHVGH� TXH� YRFr� VH�
OHPEUH�GDV�VHJXLQWHV�UHJUDV��
��� 3ULPHLUR� UHVROYHU� R� TXH� HVWi� GHQWUR� GRV� SDUrQWHVHV�� GHSRLV� R� TXH� HVWi� HQWUH�
FROFKHWHV��H�D�VHJXLU�R�TXH�HVWi�HQWUH�FKDYHV��
���3ULPHLUR�UHVROYHU�RSHUDo}HV�GH�UDGLFLDomR�RX�SRWHQFLDomR��D�VHJXLU�PXOWLSOLFDomR�
RX�GLYLVmR��H�D�VHJXLU�UHVROYHU�RSHUDo}HV�GH�VRPD�RX�VXEWUDomR��
� 8WLOL]DQGR�R�QRVVR�H[HPSOR��YHMD�TXH�GHYHPRV�LQLFLDOPHQWH�UHVROYHU�DV�GXDV�
RSHUDo}HV�TXH�HQFRQWUDP�VH�HQWUH�SDUrQWHVHV��'HQWUR�GHVVHV�SDUrQWHVHV��YHMD�TXH�
Ki�XPD�RSHUDomR�GH�UDGLFLDomR�� �� ���TXH�p�D�SULPHLUD�D�VHU�UHVROYLGD��
> @^ `�� �� �� �� � �� u � � y �
� $�VHJXLU��UHVROYHPRV�DV�GHPDLV�RSHUDo}HV�GHQWUR�GRV�SDUrQWHVHV��REWHQGR��
> @^ `� � � �u � y �
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $JRUD�GHYHPRV�UHVROYHU�D�PXOWLSOLFDomR�GHQWUR�GRV�FROFKHWHV��
^ `�� � �� y �
� (P�VHJXLGD�UHVROYHPRV�D�VXEWUDomR�GHQWUR�GDV�FKDYHV��
�� �y �
� 3RU�ILP��UHVROYHPRV�D�GLYLVmR�TXH�VH�HQFRQWUDYD�IRUD�GDV�FKDYHV��REWHQGR��
�� � ����y �
9DOH�D�SHQD� OHPEUDU�DTXL�TXH�XPD�IUDomR�p�XPD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR�FRPR�
RXWUD�TXDOTXHU��H�VH�KRXYHU�XPD�IUDomR�HP�VXD�H[SUHVVmR�QXPpULFD��EDVWD�UHVROYr�
OD�QR�PRPHQWR�TXH�YRFr�UHVROYHULD�DTXHOD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR��
�
����3RUFHQWDJHP�H�SUREOHPDV�
� $� SRUFHQWDJHP� QDGD� PDLV� p� GR� TXH� XPD� GLYLVmR� RQGH� R� GHQRPLQDGRU� p� R�
Q~PHUR� ����� 9RFr� FHUWDPHQWH� GHYH� HVWDU� EHP� KDELWXDGR� D� YHU� SRUFHQWDJHQV� QDV�
QRWtFLDV� GD� LPSUHQVD�� 'L]HU� TXH� ���� �OHLD� ³FLQFR� SRU� FHQWR´�� GRV� EUDVLOHLURV� VmR�
GHVHPSUHJDGRV� p� LJXDO� D� GL]HU� TXH� ��� D� FDGD� JUXSR� GH� ���� EUDVLOHLURV� QmR� WHP�
HPSUHJR��9HMD�RXWURV�H[HPSORV��
�
��³����GR�VHX�VDOiULR�GHYH�VHU�SDJR�D�WtWXOR�GH�FRQWULEXLomR�SUHYLGHQFLiULD´��GH�FDGD�
����UHDLV�TXH�YRFr�UHFHEH�FRPR�VDOiULR�����GHYHP�VHU�SDJRV�SDUD�D�SUHYLGrQFLD��
�
��³D�WD[D�GH�DQDOIDEHWLVPR�GH�DGXOWRV�QR�%UDVLO�p�GH����´��GH�FDGD�����DGXOWRV�QR�
%UDVLO�����VmR�DQDOIDEHWRV��
�
�� ³R� Q~PHUR� GH� DGROHVFHQWHV� JUiYLGDV� FUHVFHX����� HP� ������ HP� UHODomR� DR� DQR�
DQWHULRU´��SDUD�FDGD�����DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�TXH�H[LVWLDP�HP�������SDVVDUDP�D�
H[LVWLU����D�PDLV�HP�������LVWR�p������DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV��
�
�� ³R�Q~PHUR�GH� IXPDQWHV�KRMH�p���PHQRU�TXH�DTXHOH�GR� LQtFLR�GD�GpFDGD´�� �SDUD�
FDGD����� IXPDQWHV�H[LVWHQWHV�QR� LQtFLR�GD�GpFDGD��KRMH� WHPRV�����±���� LVWR�p�����
IXPDQWHV���
�
� 3DUD�FDOFXODU�TXDO�D�SRUFHQWDJHP�TXH�XPD� FHUWD�TXDQWLD� UHSUHVHQWD�GH�XP�
WRGR��EDVWD�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�GLYLVmR���
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u �
�
� 3RU� H[HPSOR�� VH� TXHUHPRV� VDEHU� TXDO� R� SHUFHQWXDO� TXH� �� FULDQoDV�
UHSUHVHQWDP�HP�XP�WRWDO�GH���FULDQoDV��WHPRV��
�
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH �3RUFHQWDJHP� � ���� ���� ���� ���� ���WRWDO �u u u �
�
� 3RGHPRV� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� SRUFHQWXDO� �H[��� ����� HP� XP� Q~PHUR�
GHFLPDO��H[����������H�YLFH�YHUVD��OHPEUDQGR�TXH�R�VtPEROR���VLJQLILFD�³GLYLGLGR�SRU�
���´��,VWR�p������p�LJXDO�D����GLYLGLGR�SRU������TXH�p�LJXDO�D�������
�
����� ������� �
�
� 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� WHPRV� XP� Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H� TXHUHPRV�
VDEHU�R�YDORU�SHUFHQWXDO�FRUUHVSRQGHQWH��EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU�������
�
�������� ����� ����� ���� ������� u u �
�
� 3RU� ILP�� VH� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u �� HQWmR� WDPEpP�
SRGHPRV�GL]HU�TXH��
�
TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu �
�2EV���YHMD�TXH�RPLWL�R������GHVWD�~OWLPD�IyUPXOD��DILQDO� ������� ���� ��
�
� (VWD� IyUPXOD�DFLPD�QRV�GL]�TXH��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDQWR�p�����GH������
EDVWD�PXOWLSOLFDU�����SRU������
�
����GH����� �����[����� �����[����� ����
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� ,VWR� p�� ��� SHVVRDV� FRUUHVSRQGHP� D� ���� GH� XP� WRWDO� GH� ���� SHVVRDV��
3RUWDQWR��JUDYH�LVVR��HP�PDWHPiWLFD��R�³GH´�HTXLYDOH�j�PXOWLSOLFDomR��3RUWDQWR������GH�����p�LJXDO�D�����[������H�DVVLP�SRU�GLDQWH��
�
� $LQGD�QR�WHPD�SRUFHQWDJHQV��VH�TXHUHPRV�UHGX]LU�XP�SUHoR�GH�����UHDLV�HP�
����GHYHPRV�VXEWUDLU�����GH������RX�VHMD��
3UHoR�ILQDO� �����±�����[�����
3UHoR�ILQDO� �����±����
3UHoR�ILQDO� ����UHDLV�
�
$VVLP��REVHUYH�TXH� XPD�UHGXomR�GH�����FRUUHVSRQGH�D�PXOWLSOLFDU�R�YDORU�
LQLFLDO�SRU�������RX�VHMD��SRU������'D�PHVPD�IRUPD��XP�DXPHQWR�GH�����OHYDULD�RV�
����UHDLV�D��
3UHoR�ILQDO� �����������[����� �����UHDLV�
�
2X�VHMD��DXPHQWDU�HP�����FRUUHVSRQGH�D�PXOWLSOLFDU�R�YDORU�LQLFLDO�SRU������� (P�
WHUPRV�JHUDLV���
��SDUD�DXPHQWDU�XP�YDORU�HP�[���EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU�������[����
��SDUD�UHGX]LU�XP�YDORU�HP�[���EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU����±�[����
�
� ([HPSOLILFDQGR�� LPDJLQH� XPD� EOXVD� TXH� FXVWD� ���� UHDLV�� 6H� QD� VHPDQD�
DQWHULRU�j�%ODFN�)ULGD\�HOHYDUPRV�R�SUHoR�HP������R�QRYR�SUHoR�VHUi��
����[����������� �����[������ ��������UHDLV�
�
� 6H�QD�%ODFN�)ULGD\�GHUPRV�XP�³PHJD�GHVFRQWR´�GH������FKHJDPRV�D��
�������[����±������ ��������[������ ��������UHDLV�
�YHMD�TXH�SRGHPRV�DQXQFLDU��GH�5��������SRU�5�����������
�
� 9HMD�TXH�SRGHUtDPRV� WHU� IHLWR�DV�GXDV�RSHUDo}HV�GH�XPD�YH]��SDUD�FKHJDU�
GLUHWDPHQWH�QR�SUHoR�ILQDO��DVVLP��
����[��������[�������� �����[������� ��������UHDLV�
�
� 5HSDUH�TXH��QR�ILP�GDV�FRQWDV��YHQGHPRV�SRU�������YH]HV�R�SUHoR�LQLFLDO��RX�
������GR�SUHoR�LQLFLDO��$VVLP��R�GHVFRQWR�UHDO�IRL�GH�DSHQDV��������
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
����352'8726�127È9(,6�
� ([LVWHP� DOJXPDV� H[SUHVV}HV� TXH� FRVWXPDP� DSDUHFHU� FRP� IUHTXrQFLD� HP�
QRVVRV� FiOFXORV�� (VVDV� H[SUHVV}HV� VmR� FKDPDGDV� GH� ³SURGXWRV� QRWiYHLV´�� H� R�
FRQKHFLPHQWR� GHODV� SRGH� SHUPLWLU� TXH� YRFr� DJLOL]H� RV� VHXV� FiOFXORV� H� REWHQKD�
UHVXOWDGRV�PDLV�UDSLGDPHQWH��9HMDPRV�RV�SULQFLSDLV�FDVRV��
�
4XDGUDGR�GD�VRPD�GH�GRLV�WHUPRV�
� ,PDJLQH� TXH� WHQKDPRV� GXDV� YDULiYHLV� HP� XPD� HTXDomR�� ³D´� H� ³E´�� 2�
TXDGUDGR�GD�VRPD�GHVVHV�GRLV�WHUPRV�p�VLPSOHVPHQWH��D���E����5HSDUH�TXH��
�D���E��� ��D���E�����D���E��
�
� 'HVHQYROYHQGR� HVVD� H[SUHVVmR� GD� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD�� XWLOL]DQGR� D�
SURSULHGDGH�GLVWULEXWLYD�GD�PXOWLSOLFDomR��WHPRV��
�D���E��� �D�D���D�E���E�D���E�E�
�D���E��� �D����D�E���D�E���E��
�D���E��� �D������D�E���E��
�
� $�H[SUHVVmR�DFLPD�p�R�QRVVR�³SURGXWR�QRWiYHO´��(OD�QRV�GL]�TXH�R�TXDGUDGR�
GD� VRPD� GH� GRLV� WHUPRV� p� ,*8$/� DR� TXDGUDGR� GR� SULPHLUR� WHUPR� �D��� VRPDGR� D�
GXDV� YH]HV� D� PXOWLSOLFDomR� HQWUH� RV� WHUPRV� ���D�E�� H� VRPDGR� DR� TXDGUDGR� GR�
VHJXQGR�WHUPR��E�����
� 9HMDPRV�XP�H[HPSOR�SUiWLFR��6XSRQKD�TXH�YRFr�SUHFLVH� ID]HU�R�FiOFXOR�GH�
�����,VVR�p�R�PHVPR�TXH��
����������
�
� 7HPRV�R�TXDGUDGR�GH�XPD�VRPD��TXH�SRGH�VHU�UHVROYLGR�DWUDYpV�GR�SURGXWR�
QRWiYHO�TXH�Mi�FRQKHFHPRV�DFLPD��
�D���E��� �D������D�E���E��
���������� �������������������
���������� �������������������
���������� �����������������
���������� ������
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
4XDGUDGR�GD�GLIHUHQoD�HQWUH�GRLV�WHUPRV�
� ,PDJLQH� TXH� WHQKDPRV� GXDV� YDULiYHLV� HP� XPD� HTXDomR�� ³D´� H� ³E´�� 2�
TXDGUDGR� GD� GLIHUHQoD� HQWUH� HVVHV� GRLV� WHUPRV� p� VLPSOHVPHQWH� �D� ±� E���� 5HSDUH�
TXH��
�D�±�E��� ��D�±�E�����D�±�E��
�D�±�E��� �D�D�±�D�E�±�E�D���E�E�
�D�±�E��� �D��±���D�E���E��
�
� 7HPRV�QD� OLQKD�DFLPD�PDLV�XP��SURGXWR�QRWiYHO��(OH�SRGHULD�WHU�VLGR�XVDGR�
SDUD� ID]HU�WDPEpP�R�FiOFXOR�GH������ OHPEUDQGR�TXH�LVWR�p�HTXLYDOHQWH�D�����±������
9HMD��
���� ��
����±����� ��
����±��[��[������� ��
�����±��������� �
������
�
'LIHUHQoD�HQWUH�GRLV�TXDGUDGRV�
� 2EVHUYH�TXH��
�D���E��[��D�±�E�� �
D�D���D�E�±�E�D�±�E�E� �
D����D�E�±�D�E�±�E�� �
D��±�E��
� 2X�VHMD���
�D���E��[��D�±�E�� �D��±�E��
�
� (VWH� p� R� QRVVR� SURGXWR� QRWiYHO�� (OH� QRV� GL]� TXH� D� GLIHUHQoD� HQWUH� GRLV�
Q~PHURV�HOHYDGRV�DR�TXDGUDGR��D��±�E���p�LJXDO�j�PXOWLSOLFDomR�HQWUH�D�VRPD�GHOHV�
�D� �� E�� H� D� GLIHUHQoD� HQWUH� HOHV� �D� ±� E��� 3RUWDQWR�� FDVR� YRFr� SUHFLVH� ID]HU�� SRU�
H[HPSOR������±������EDVWD�FDOFXODU�DVVLP��
D��±�E��� ��D���E��[��D�±�E��
���±���� ���������[����±����
���±���� ������[�����
���±���� ����
� )iFLO��QmR"�9HMDPRV�PDLV�SURGXWRV�QRWiYHLV��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
&XER�GD�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV�H�&XER�GD�GLIHUHQoD�HQWUH�GRLV�Q~PHURV�
� $�OyJLFD�GHVVHV�SURGXWRV�QRWiYHLV�p�VLPLODU�j�OyJLFD�TXH�Mi�YLPRV�QRV�GHPDLV�
FDVRV��$VVLP��SDUD�QmR�SHUGHUPRV�WHPSR��YRX�GLVSRQLELOL]DU�SDUD�YRFr�GLUHWDPHQWH�
DV�IyUPXODV�GHVVHV�GRLV�FDVRV��
�
� � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E �
�
� � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E �
� (VWHV� QmR� VmR� RV� ~QLFRV� SURGXWRV� QRWiYHLV� H[LVWHQWHV�� PDV� VmR� RV� PDLV�
LPSRUWDQWHV��5HVXPLQGR�RV��WHPRV���
��� � � �� � �D E D D E E� � u u � �
��� � � �� � �D E D D E E� � u u � �
��� � �� � � �D E D E D E� u � � �
��� � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E �
��� � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E �
�
� 9DPRV�H[HUFLWDU�XP�SRXFR"�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
���5(62/8d­2�'(�48(67®(6�
���)&&� ±� 75)��� ±� ������ 8P� FRIULQKR� SRVVXL� DSHQDV� PRHGDV� GH� ��� FHQWDYRV� H�
PRHGDV�GH���UHDO��HP�XP�WRWDO�GH����PRHGDV��6DEH�VH�TXH�D�GLIHUHQoD�HQWUH�R�WRWDO�
GH� PRHGDV� GH� ��� FHQWDYRV� H� GH� �� UHDO� GR� FRIULQKR�� QHVVD� RUGHP�� p� LJXDO� D� ���
PRHGDV�� 2� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PDLRU� YDORU� PRQHWiULR� HP� UHODomR� DR� WRWDO� GH�
PRHGDV� GH� PHQRU� YDORU� PRQHWiULR� QHVVH� FRIULQKR� FRUUHVSRQGH�� HP� ��� D��
DSUR[LPDGDPHQWH��
�$������
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� 6HQGR�³P´�D�TXDQWLGDGH�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV��DV�PRHGDV�GH���UHDO�VmR�
���±�P��SRLV�D�VRPD�WRWDO�p�GH����PRHGDV���
� 6DEH�VH�TXH�D�GLIHUHQoD�HQWUH�R�WRWDO�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV�H�GH���UHDO�
GR�FRIULQKR��QHVVD�RUGHP��p�LJXDO�D����PRHGDV��2X�VHMD��
P�±�����±�P�� ����
P�±������P� ����
�P� ����
P� ����
�
� $VVLP��D�TXDQWLGDGH�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV�p�GH�����H�R�UHVWDQWH�����±�
��� �����VmR�PRHGDV�GH���UHDO���
� 2� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PDLRU� YDORU� PRQHWiULR� ����� HP� UHODomR� DR� WRWDO� GH�
PRHGDV� GH� PHQRU� YDORU� PRQHWiULR� ����� QHVVH� FRIULQKR� FRUUHVSRQGH�� HP� ��� D��
DSUR[LPDGDPHQWH��
3� ��������� ��������
5HVSRVWD��%�
�
�
�
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
���)&&�±�75)���±�������8P�WpFQLFR�SUHFLVDYD�DUTXLYDU�[�SURFHVVRV�HP�VHX�GLD�GH�
WUDEDOKR��2XWUR� WpFQLFR�SUHFLVDYD�DUTXLYDU� \�SURFHVVRV��GLIHUHQWH�GH�[��HP�VHX�GLD�
GH� WUDEDOKR��2� SULPHLUR� WpFQLFR� DUTXLYRX��QR�SHUtRGR�GD�PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV�
TXH�SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD��1R�SHUtRGR�GD� WDUGH��HVVH� WpFQLFR�DUTXLYRX� �� �
GRV� SURFHVVRV� TXH� DUTXLYDUD� SHOD� PDQKm� H� DLQGD� UHVWDUDP� ��� SURFHVVRV� SDUD�
VHUHP� DUTXLYDGRV�� 2� VHJXQGR� WpFQLFR� DUTXLYRX��QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV�
SURFHVVRV� TXH� SUHFLVDYD� DUTXLYDU� QDTXHOH� GLD�� 1R� SHUtRGR� GD� WDUGH�� R� VHJXQGR�
WpFQLFR�DUTXLYRX� ��� �GRV�SURFHVVRV�TXH�DUTXLYDUD�SHOD�PDQKm�H�DLQGD�UHVWDUDP�
��� SURFHVVRV� SDUD� VHUHP� DUTXLYDGRV�� 'HVVD� IRUPD�� p� SRVVtYHO� GHWHUPLQDU� TXH�� R�
WpFQLFR� TXH� DUTXLYRX� PDLV� SURFHVVRV� QR� SHUtRGR� GD� WDUGH� VXSHURX� R� TXH� R� RXWUR�
DUTXLYRX��WDPEpP�QR�SHUtRGR�GD�WDUGH��HP�XP�Q~PHUR�GH�SURFHVVRV�LJXDO�D�
�$������
�%������
�&������
�'������
�(������
5(62/8d­2��
� 2� SULPHLUR� WpFQLFR� DUTXLYRX�� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH�
SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD��RX�VHMD���[����UHVWDQGR�SDUD�DUTXLYDU�[���SURFHVVRV��
1R� SHUtRGR� GD� WDUGH�� HVVH� WpFQLFR� DUTXLYRX� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� DUTXLYDUD� SHOD�
PDQKm�� RX� VHMD�� DUTXLYRX� � �� � �
[ [u � � SURFHVVRV�� H� DLQGD� UHVWDUDP� ��� SURFHVVRV�
SDUD�VHUHP�DUTXLYDGRV��,VWR�VLJQLILFD�TXH��
[� �SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�GH�PDQKm���SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�j�WDUGH���UHVWR�
� ��� �
[ [[ � � �
�� � � ���[ [ [ � � �
���[ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ�
� 1R�SHUtRGR�GD�WDUGH��HVWH�WpFQLFR�DUTXLYRX�[��� ������� ����SURFHVVRV��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� 2� VHJXQGR� WpFQLFR� DUTXLYRX�� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH�
SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD�� LVWR�p�� ��
\ �1R�SHUtRGR�GD� WDUGH��R�VHJXQGR�WpFQLFR�
DUTXLYRX� ��� �GRV�SURFHVVRV�TXH�DUTXLYDUD�SHOD�PDQKm��RX�VHMD���
� �
�� � �
\ \u H�DLQGD�
UHVWDUDP����SURFHVVRV�SDUD�VHUHP�DUTXLYDGRV��$VVLP��
\� �SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�GH�PDQKm���SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�j�WDUGH���UHVWR�
� ��� �
\ \\ � � �
�� �� � ����\ \ \ � � �
���\ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ�
� 1R�SHUtRGR�GD�WDUGH��HVWH�WpFQLFR�DUTXLYRX�\��� ������� ����SURFHVVRV��
� 'HVVD� IRUPD�� p� SRVVtYHO� GHWHUPLQDU� TXH�� R� WpFQLFR� TXH� DUTXLYRX� PDLV�
SURFHVVRV�QR�SHUtRGR�GD�WDUGH�VXSHURX�R�TXH�R�RXWUR�DUTXLYRX��WDPEpP�QR�SHUtRGR�
GD�WDUGH��HP�XP�Q~PHUR�GH�SURFHVVRV�LJXDO�D����±���� �����
5HVSRVWD��'�
���)&&�±�&(7$0�±�������2�Q~PHUR�TXH�FRUUHVSRQGH�DR� UHVXOWDGR�GD�H[SUHVVmR�
QXPpULFD����ڄ������ڄ�������ڄ�������·�����·������p�LJXDO�D�
�$������
�%�����
�&��������
�'�����
�(������
5(62/8d­2��
� 5HVROYHQGR�HVVD�H[SUHVVmR��
��ڄ������ڄ�������ڄ�������·�����·������ ��
�������������������·�������� ��
��������·�������� ��
���������� ��
��[���������� ��
��[�������� ��
������� ��
����
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
5HVSRVWD��(�
�
���)&&� ±� &(7$0� ±� ������ (P� XPD� EROVD� GH� YDORUHV� Ki� GXDV� PRGDOLGDGHV� GH�
QHJyFLRV��
,��2�LQYHVWLGRU�TXH�FRPSUD�Do}HV�H�DV�YHQGH�QR�PHVPR�GLD�GHYHUi�SDJDU��D�WtWXOR�GH�
LPSRVWR�GH�UHQGD������GR�OXFUR�DXIHULGR��
,,��2� LQYHVWLGRU�TXH�FRPSUD�Do}HV�H�DV�YHQGH��VHP�VHU�QR�PHVPR�GLD�GD�FRPSUD��
GHYHUi�SDJDU��D�WtWXOR�GH�LPSRVWR�GH�UHQGD������GR�OXFUR�DXIHULGR��
7HQGR� SUHMXt]R�� HP� TXDOTXHU� XPD� GDV� PRGDOLGDGHV�� R� LQYHVWLGRU� SRGH� DEDWHU� R�
SUHMXt]R� GH� DOJXP� OXFUR� DXIHULGR�� QD� PHVPD� PRGDOLGDGH� GH� QHJyFLR�� DQWHV� GH�
DSXUDU�R�LPSRVWR�GH�UHQGD�GHYLGR��6HQGR�DVVLP��XP�LQYHVWLGRU�FRPSURX�H�YHQGHX��
QR� PHVPR� GLD�� Do}HV� GH� GXDV� HPSUHVDV�� (P� XPD� GHVVDV� YHQGDV� FRQVHJXLX� XP�
OXFUR� GH� 5�� ��������� H� QD� RXWUD� REWHYH� XP� OXFUR� GH� 5�� ���������� 2� PHVPR�
LQYHVWLGRU�FRPSURX�H�YHQGHX��QR�GLD�VHJXLQWH��Do}HV�GH�WUrV�HPSUHVDV��HP�XPD�GDV�
YHQGDV� FRQVHJXLX� XP� OXFUR� GH� 5�� ���������� HP� RXWUD� WHYH� XP� SUHMXt]R� GH� 5��
��������� H� QD� WHUFHLUD� OXFURX� 5�� �������� &RQVLGHUDQGR� DSHQDV� HVVDV� FLQFR�
QHJRFLDo}HV��HVVH�LQYHVWLGRU�GHYHUi�SDJDU��D� WtWXOR�GH� LPSRVWR�GH�UHQGD��XP�YDORU�
LJXDO�D�
�$��5������������
�%��5������������
�&��5������������
�'��5����������
�(��5����������
5(62/8d­2��
� 1DV�GXDV�SULPHLUDV�RSHUDo}HV�GHVFULWDV�QR�HQXQFLDGR��D�FRPSUD�H�D�YHQGD�
RFRUUHUDP� QR� PHVPR� GLD�� � GH� PRGR� TXH� HP� WRGRV� HVVHV� FDVRV� VHUi� DSOLFDGD� D�
SRUFHQWDJHP� GH� ���� � VREUH� R� OXFUR�� �$VVLP�� � SRGHPRV�VRPDU� RV� OXFURV� GH� FDGD�
RSHUDomR��ILFDQGR�FRP�XP�OXFUR�WRWDO�GH��
/XFUR�WRWDO� ���������������
/XFUR�WRWDO� �������UHDLV�
� �$VVLP���R�LPSRVWR�D�SDJDU�QHVWH�FDVR�VHUi��
,PSRVWR�GH�UHQGD� �����[�������
,PSRVWR�GH�UHQGD� ������[�������
,PSRVWR�GH�UHQGD� �����UHDLV�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� $OpP�GLVVR��R� LQYHVWLGRU�FRPSURX�RXWUDV���Do}HV�PDV�DV�YHQGHX�DSHQDV�QR�
GLD�VHJXLQWH�� GH�PRGR�TXH�R� LPSRVWR� VREUH�HVVDV�Do}HV�p�GH� ����VREUH�R� OXFUR��
6RPDQGR� RV� OXFURV�� H� DEDWHQGR� �VXEWUDLQGR�� R� SUHMXt]R� GH� XPD� GDV� RSHUDo}HV��
WHPRV��
/XFUR�WRWDO� �������±�������������
/XFUR�WRWDO� �������UHDLV�
�
� 2�LPSRVWR�D�SDJDU�VHUi��
,PSRVWR�GH�UHQGD� �����[�������
,PSRVWR�GH�UHQGD� �����UHDLV�
�
� 2X�VHMD��R�LPSRVWR�WRWDO�p��
,PSRVWR�WRWDO� ����������� �����UHDLV�
5HVSRVWD��'�
2EV��� QRWH� TXH� D� UHGDomR� GHVVD� TXHVWmR� p� PHLR� DPEtJXD�� SRLV� HP� XPD� SULPHLUD�
OHLWXUD�SRGHUtDPRV�HQWHQGHU�TXH�WDQWR�QR�SULPHLUR�FDVR��DV���SULPHLUDV�RSHUDo}HV��
FRPR�QR�VHJXQGR��DV���~OWLPDV���DV�RSHUDo}HV�GH�YHQGD�WHULDP�RFRUULGR�QR�PHVPR�
GLD�GDV�UHVSHFWLYDV�FRPSUDV��DSHQDV�FRP�D�GLIHUHQoD�GH�TXH�QDV���SULPHLUDV� LVVR�
RFRUUHX�HP�XP�GLD��H�DV�RXWUDV���RFRUUHUDP�QR�GLD�VHJXLQWH��
�
���)&&� ±� &(7$0� ±� ������ 8PD� HPSUHVD� p� IRUPDGD� SRU� TXDWUR� VyFLRV�� 5LFDUGR��
-RmR�� -RQDV� H� $OEHUWR�� 2� Q~PHUR� GH� FRWDV� GH� SDUWLFLSDomR� QD� HPSUHVD� p��
UHVSHFWLYDPHQWH�������������H�����$SyV�XPD�GHVDYHQoD�HQWUH�HOHV��-RQDV�UHVROYHX�
VDLU�GD�HPSUHVD�H�YHQGHX���GH�VXDV�FRWDV�SDUD�5LFDUGR��YHQGHX����SDUD�-RmR�H����
SDUD� $OEHUWR�� -~OLR� HQWUD� QD�HPSUHVD� FRPR�RXWUR� VyFLR� H�DFUHVFHQWD�j� HPSUHVD� R�
FRUUHVSRQGHQWH�D����FRWDV��'HVWD�PDQHLUD��D�SDUWLFLSDomR�GH�$OEHUWR�QD�HPSUHVD��
DSyV�D�FKHJDGD�GH�-~OLR�p��HP�SRUFHQWDJHP��XP�YDORU�HQWUH�
�$�����H�����
�%�����H�����
�&�����H�����
�'�����H�����
�(�����H�����
5(62/8d­2��
�
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�
�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?�
� /RJR�DSyV�-RQDV�YHQGHU�DV�VXDV�FRWDV���ILFDPRV�FRP�D�VHJXLQWH�GLVWULEXLomR��
��5LFDUGR��������� ����FRWDV�
��-RmR���������� ����FRWDV�
��$OEHUWR���������� ����FRWDV�
�
� &RP�D�HQWUDGD�GH�-~OLR��FRP����FRWDV���R�WRWDO�GH�FRWDV�GD�HPSUHVD�SDVVD�D�
VHU� LJXDO� D� ��� �� ��� �� ��� �� ��� � ����� GDV� TXDLV� ��� SHUWHQFHP� D� $OEHUWR�� � 'HVVH�
PRGR���D�SDUWLFLSDomR�SHUFHQWXDO�GH�$OEHUWR�SDVVD�D�VHU�GH��
�
$OEHUWR� ���������� ��������� ������� �������
�
� 9HMD�TXH�HVVH�Q~PHUR�HVWi�HQWUH����H����SRU�FHQWR��
5HVSRVWD��$�
�
���)&&�±�&(7$0�±�������$�UD]mR�HQWUH�DV�LGDGHV�GH�5REHUWD�H�5HQDWR�p�D�PHVPD�
TXH�D�UD]mR�HQWUH� �� �H�
�
� ���$�LGDGH�GRV�GRLV�MXQWRV��VRPDGDV��p�PHQRU�TXH����DQRV��
PDV�VXSHUD�RV����DQRV��2�Q~PHUR�GH�DQRV�TXH�5HQDWR�WHP�D�PDLV�TXH�5REHUWD�p�
LJXDO�D�
�$�����
�%�����
�&�����
�'�����
�(�����
5(62/8d­2��
� 3RGHPRV�HVFUHYHU�TXH��
5REHUWD���5HQDWR� ���������������
�
� 2X�VHMD��
5REHUWD���5HQDWR� �������[�������
5REHUWD���5HQDWR� ������
5REHUWD� �5HQDWR�[������
�
� $�GLIHUHQoD�GH�LGDGH�GHOHV�p�H[SUHVVD�SRU��
D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?�
d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^�
WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?�
�

Continue navegando