Baixe o app para aproveitar ainda mais
Prévia do material em texto
Aula 05 Matemática e Raciocínio Lógico p/ TRF 1ª Região - Técnico Judiciário (Com videoaulas) Professores: Arthur Lima, Equipe Arthur Lima D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � $8/$�����1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6� � 680È5,2� 3È*,1$� ���7HRULD� ��� ���5HVROXomR�GH�TXHVW}HV� ��� ���4XHVW}HV�DSUHVHQWDGDV�QD�DXOD�� ���� ���*DEDULWR� ���� � &DUR�DOXQR��HP�QRVVD�48,17$� DXOD� WUDEDOKDUHPRV�RV�VHJXLQWHV� WySLFRV�GH� PDWHPiWLFD�EiVLFD��� � 1~PHURV� LQWHLURV�H� UDFLRQDLV�� RSHUDo}HV� �DGLomR�� VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR��GLYLVmR�� SRWHQFLDomR��� H[SUHVV}HV� QXPpULFDV�� P~OWLSORV� H� GLYLVRUHV� GH� Q~PHURV� QDWXUDLV�� SUREOHPDV��)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV��3RUFHQWDJHP�H�SUREOHPDV�� � 7HQKD�XPD�ERD�DXOD�� � ���7(25,$� ���� 1~PHURV� LQWHLURV� H� UDFLRQDLV�� RSHUDo}HV� �DGLomR�� VXEWUDomR�� PXOWLSOLFDomR��GLYLVmR��SRWHQFLDomR�� � &KDPDPRV�GH�FRQMXQWRV�QXPpULFRV�DV�SULQFLSDLV�FODVVLILFDo}HV�GRV�Q~PHURV� FRQKHFLGRV�� 6HUi� SUHFLVR� FRQKHFHU� EHP� RV� FRQMXQWRV� QXPpULFRV� SDUD� TXH� YRFr� HIHWLYDPHQWH�HQWHQGD�RV�FRQFHLWRV�DTXL�DERUGDGRV��� � 1Ò0(526�1$785$,6� � 2V� Q~PHURV�QDWXUDLV� WrP� HVVH� QRPH�SRU�VHUHP�DTXHOHV�PDLV� LQWXLWLYRV�� GH� ³FRQWDJHP�QDWXUDO´��,VWR�p��VmR�DTXHOHV�FRQVWUXtGRV�FRP�RV�DOJDULVPRV�GH���D����2� VtPEROR�GHVVH�FRQMXQWR�p�D� OHWUD�1��H�SRGHPRV�HVFUHYHU�RV�VHXV�HOHPHQWRV�HQWUH� FKDYHV�� �� 넀 ȓ ?ǡ� ?ǡ� 琁 甁?� 瘁?� ?ǡ� 码 礁 稁?� 笁?� ? ?ǡ� 猃猁?� 猃?ǡ� ? ?ǡ� ? 瘁?� 猃?ǡ� ? 码 猃礁?� ? 稁?� ? ?ǡ� 球爁?� ? 猁?� ? ?ǥȔ� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� $V� UHWLFrQFLDV� LQGLFDP� TXH� HVWH� FRQMXQWR� QmR� WHP� ILP�� RX� VHMD�� H[LVWHP� LQILQLWRV�Q~PHURV�QDWXUDLV�� � $SHVDU� GH� LQFOXtGR� QHVWH� FRQMXQWR�� R� ]HUR� QmR� p� XP� Q~PHUR� QDWXUDO� SURSULDPHQWH�GLWR��SRLV�QmR�p�XP�Q~PHUR�GH�³FRQWDJHP�QDWXUDO´���3RU�LVVR��XWLOL]D�VH� R�VtPEROR�1 �SDUD�GHVLJQDU�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV�SRVLWLYRV��LVWR�p��H[FOXLQGR�R�]HUR�� 9HMDP��1 � �^����������«`� � � $OJXQV�FRQFHLWRV�EiVLFRV�UHODFLRQDGRV�DRV�Q~PHURV�QDWXUDLV�� � D�� 6XFHVVRU�� p� R� SUy[LPR� Q~PHUR� QDWXUDO�� ,VWR� p�� R� VXFHVVRU� GH� �� p� ��� H� R� VXFHVVRU�GH����p�����(�R�VXFHVVRU�GR�Q~PHUR�³Q´�p�R�Q~PHUR�³Q��´��� � E�� $QWHFHVVRU��p�R�Q~PHUR�QDWXUDO�DQWHULRU�� ,VWR�p��R�DQWHFHVVRU�GH���p����H�R� DQWHFHVVRU� GH� ��� p� ���� (� R� DQWHFHVVRU� GR� Q~PHUR� ³Q´� p� R� Q~PHUR� ³Q��´�� 2EVHUYH�TXH�R�Q~PHUR�QDWXUDO�]HUR�QmR�SRVVXL�DQWHFHVVRU��SRLV�p�R�SULPHLUR� Q~PHUR�GHVVH�FRQMXQWR�� � � � F�� 1~PHURV� FRQVHFXWLYRV�� VmR� Q~PHURV� HP� VHTXrQFLD�� $VVLP�� ^�����`� VmR� Q~PHURV�FRQVHFXWLYRV��SRUpP�^������`�QmR�VmR��(�^Q����Q�H�Q��`�VmR�Q~PHURV� FRQVHFXWLYRV�� � G�� 1~PHURV�QDWXUDLV�SDUHV��^����������`��1~PHUR�SDU�p�DTXHOH�TXH��DR�VHU�GLYLGLGR� SRU����QmR�GHL[D�UHVWR��3RU�LVVR�R�]HUR�WDPEpP�p�SDU�� � H�� 1~PHURV� QDWXUDLV� tPSDUHV�� ^��� ��� ����`�� $R� VHUHP� GLYLGLGRV� SRU� ��� GHL[DP� UHVWR���� � 6REUH�SDUHV�H�tPSDUHV��YDOH�D�SHQD�SHUFHEHU�TXH�� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([���������� ����� ���±��� ���� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU��([���������� ����� ���±��� ���� ��D�VRPD�RX�VXEWUDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�FRP�RXWUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU��([��� ������� ���������±��� ���� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�SDUHV�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� ����� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�tPSDUHV�WHP�UHVXOWDGR�tPSDU����[��� ����� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�XP�Q~PHUR�SDU�SRU�XP�Q~PHUR�tPSDU�WHP�UHVXOWDGR�SDU����[��� � ��� � 1Ò0(526�,17(,526� � 2V� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� RV� Q~PHURV� QDWXUDLV� H� VHXV� UHVSHFWLYRV� RSRVWRV� �QHJDWLYRV���,VWR�p�� =� �^�������������������������������������������������������������������������������������������� �����`� 2EVHUYHP� TXH� WRGRV� RV� Q~PHURV� 1DWXUDLV� VmR� WDPEpP� ,QWHLURV�� PDV� QHP� WRGRV� RV� Q~PHURV� LQWHLURV� VmR� QDWXUDLV�� $VVLP�� SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� FRQMXQWR� GH� Q~PHURV� QDWXUDLV� HVWi� FRQWLGR� QR� FRQMXQWR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV�� LVWR� p�� 1 =�� RX� DLQGD�TXH�1�p�XP�VXEFRQMXQWR�GH�=��2�GLDJUDPD�DEDL[R�H[SOLFLWD�HVWD�UHODomR�HQWUH� 1�H�=�� � � 'HQWUR�GHVWH�FRQMXQWR��SRGHPRV�GHVWDFDU�DOJXQV�VXEFRQMXQWRV�GH�Q~PHURV�� 9HMDP�TXH�RV�QRPHV�GRV�VXEFRQMXQWRV�VmR�DXWR�H[SOLFDWLYRV�� � D��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�QHJDWLYRV� �^����������`��9HMD�TXH�VmR�RV�Q~PHURV�QDWXUDLV�� � E��1~PHURV�,QWHLURV�QmR�SRVLWLYRV� �^«��������������`��9HMD�TXH�R�]HUR�WDPEpP�ID]� SDUWH�GHVWH�FRQMXQWR��SRLV�HOH�QmR�p�SRVLWLYR�QHP�QHJDWLYR�� � F��1~PHURV�LQWHLURV�QHJDWLYRV� �^�«�����������`��2�]HUR�QmR�ID]�SDUWH�� � G��1~PHURV�LQWHLURV�SRVLWLYRV� �^����������`��1RYDPHQWH��R�]HUR�QmR�ID]�SDUWH�� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� 1Ò0(526�5$&,21$,6� 2V� Q~PHURV� UDFLRQDLV� VmR� DTXHOHV� TXH� SRGHP� VHU� UHSUHVHQWDGRV� QD� IRUPD� GD� GLYLVmR� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV�� ,VWR� p�� VmR� DTXHOHV� Q~PHURV�TXH� SRGHP� VHU� HVFULWRV�QD�IRUPD�� ��$�GLYLGLGR�SRU�%���RQGH�$�H�%�VmR�Q~PHURV�LQWHLURV��([HPSORV��� � � ��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR���SHOR�Q~PHUR�LQWHLUR����� � ��p�5DFLRQDO��SRLV�p�D�GLYLVmR�GR�Q~PHUR�LQWHLUR�����SHOR�Q~PHUR�LQWHLUR���� RX�D�GLYLVmR�GH����SRU����� � ��� H� ����� VmR� 5DFLRQDLV�� SRLV� VmR� D� GLYLVmR� GRV� Q~PHURV� ��� H� ����� SHOR� Q~PHUR���� � � 2EVHUYH�HVWH�~OWLPR�H[HPSOR��-i�WtQKDPRV�YLVWR�TXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�QDWXUDO� p� WDPEpP� LQWHLUR��(�DJRUD�YHPRV�TXH� WRGR�Q~PHUR� LQWHLUR�p� WDPEpP�UDFLRQDO�� ,VWR� SRUTXH�TXDOTXHU�Q~PHUR�LQWHLUR�p�R�UHVXOWDGR�GD�GLYLVmR�GHOH�PHVPR�SRU����SRGHQGR� VHU� UHSUHVHQWDGR� QD� IRUPD� � �$� GLYLGLGR� SRU� ��� RQGH� $� p� XP� Q~PHUR� LQWHLUR� TXDOTXHU��� 9HMD� VH� HVWH�QRYR� GLDJUDPD�� FRQWHQGR�RV� Q~PHURV�1DWXUDLV�� ,QWHLURV� H� 5DFLRQDLV��ID]�VHQWLGR�SDUD�YRFr�� � � 2�]HUR�WDPEpP�ID]�SDUWH�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��SRGH�VHU�HVFULWR�QD�IRUPD� �� FRQFRUGD"��� 3RUpP�� TXDQGR� HVFUHYHPRV� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO� QD� IRUPD� �� R� GHQRPLQDGRU��LVWR�p��R�Q~PHUR�%��QXQFD�p�]HUR��,VWR�SRUTXH�D�GLYLVmR�GH�XP�Q~PHUR� SRU�]HUR�p�LPSRVVtYHO��H[FHWR� �� ��FXMR�YDORU�p�LQGHWHUPLQDGR��� � 1R�FRQMXQWR�GRV�1~PHURV�5DFLRQDLV��WHPRV�EDVLFDPHQWH���WLSRV�GH�Q~PHURV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� D�� )UDo}HV��([��� �� �� �HWF�� � E�� 1~PHURV�GHFLPDLV��([��������� � 9HMD� TXH� HVWH� Q~PHUR� GHFLPDO� WHP� HVFULWD� ILQLWD�� LVWR� p�� XP� Q~PHUR� GHILQLGR�GH�FDVDV�DSyV�D�YtUJXOD��3RU�LVVR��HOH�WDPEpP�SRGHULD�VHU�HVFULWR�QD� IRUPD� �� 1HVWH� FDVR�� SRGHUtDPRV� UHSUHVHQWi�OR� FRPR� �� RX� PHVPR� VLPSOLILFi�OR�SDUD� �� � F�� 't]LPDV�SHULyGLFDV��([��������������RX�VLPSOHVPHQWH� ��D�EDUUD�LQGLFD�TXH�R� DOJDULVPR���UHSHWH�VH�LQGHILQLGDPHQWH��� $V�Gt]LPDV�SHULyGLFDV�VmR�FRQVLGHUDGDV�UDFLRQDLV�SRUTXH� WDPEpP� SRGHP�VHU�HVFULWDV�QD�IRUPD�� ��2�Q~PHUR�GHVWH�H[HPSOR�SRGHULD�VHU�HVFULWR� QD� IRUPD� �� ([LVWHP� PpWRGRV� TXH� QRV� SHUPLWHP� HQFRQWUDU� TXDO� IUDomR� � p� HTXLYDOHQWH�D� XPD� GHWHUPLQDGD� Gt]LPD� SHULyGLFD�� 2XWUR� H[HPSOR� GH� Gt]LPD� SHULyGLFD�����������������RX� �� � � $QWHV�GH�SURVVHJXLUPRV�� YHMDPRV�FRPR�REWHU�DV� IUDo}HV�TXH�GmR�RULJHP�D� Gt]LPDV�SHULyGLFDV���3RU� H[HPSOR�� DR� GLYLGLU� �� SRU� �� YRFr� REWHUi� ��������� �� RX� VLPSOHVPHQWH� ��� ��$VVLP��GL]HPRV�TXH�D�³IUDomR�JHUDWUL]´�GD�Gt]LPD� ��� �p� LJXDO�D� � � ��([LVWHP�PpWRGRV�TXH�QRV�SHUPLWHP��D�SDUWLU�GH�XPD�Gt]LPD�SHULyGLFD��FKHJDU�DWp� D�IUDomR�TXH�GHX�RULJHP�D�HOD��� � (P�DOJXQV�FDVRV��D�SDUWH�TXH�VH�UHSHWH�Mi�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD��,VWR�p� R�FDVR�HP�� ��������� ������������ ��������������� � � (P� RXWURV� FDVRV�� H[LVWHP� DOJXQV� Q~PHURV� HQWUH� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD� UHSHWLomR��9HMD�HVVHV�Q~PHURV�VXEOLQKDGRV�QDV�Gt]LPDV�DEDL[R�� ���������� �������������� ������������������ D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � 9DPRV� FRPHoDU� WUDEDOKDQGR� FRP� RV� FDVRV� RQGH� D� UHSHWLomR� FRPHoD� ORJR� DSyV�D�YtUJXOD��SDUD�D�VHJXLU�HVWHQGHU�R�PpWRGR�DRV�FDVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV� HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR�� � Î� &DVRV�RQGH�D�UHSHWLomR�FRPHoD�ORJR�DSyV�D�YtUJXOD�� 9DPRV� WUDEDOKDU� FRP� D� Gt]LPD� ��������� �� &KDPHPRV� GH� ;� D� IUDomR� TXH� Gi� RULJHP�D�HVWD�Gt]LPD��2X�VHMD�� ;� ���������� � � &RPR�D�UHSHWLomR�p�IRUPDGD�SRU�XP�~QLFR�Q~PHUR������VH�PXOWLSOLFDUPRV�HVWD� Gt]LPD�SRU����FRQVHJXLPRV�SDVVDU��SDUD�R�RXWUR�ODGR�GD�YtUJXOD��R�SULPHLUR�Q~PHUR� GD�UHSHWLomR�� ��;� ����[���������� ���������� � � 2EVHUYH�TXH���;� ����������������9HMD�DLQGD�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR�� ��;�±�;� ����������±����������� � � 2V� GRLV� Q~PHURV� j� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD� SRVVXHP� LQILQLWDV� FDVDV� GHFLPDLV�LGrQWLFDV��3RUWDQWR��R�UHVXOWDGR�GHVWD�VXEWUDomR�p�� �;� ��� � � � �; � � $VVLP��GHVFREULPRV�TXH�D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD����������p�� ��; �� � 9HMDPRV� XP� VHJXQGR� H[HPSOR�� YDPRV� EXVFDU� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD� ��������������� �� 5HSDUH� TXH� WHPRV� D� UHSHWLomR� GH� ����� H� QmR� Ki� QHQKXPD� FDVD� VHSDUDQGR� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD� UHSHWLomR�� &KDPDQGR� GH� ;� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD��WHPRV�� ;� ���������������� � � 3DUD� SDVVDU� D� SULPHLUD� UHSHWLomR� ������ SDUD� D� HVTXHUGD� GD� YtUJXOD�� SUHFLVDPRV�PXOWLSOLFDU�;�SRU������� ����;� ������������������ D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � (IHWXDQGR�D�VXEWUDomR�����;�±�;�SRGHPRV�REWHU�D�IUDomR�JHUDWUL]�� ����;�±�;� ������������������±���������������� ���;� ����� ��� �� ��� ���; � � � $VVLP��D�JHUDWUL]�GH� ����� �p�D�IUDomR� ����� ��� � Î� &DVRV�RQGH�H[LVWHP�Q~PHURV�HQWUH�D�YtUJXOD�H�R�LQtFLR�GD�UHSHWLomR�� 9HMDPRV� FRPR� REWHU� D� IUDomR� JHUDWUL]� GD� Gt]LPD� ������������������ �� 9HMD� TXH�� QHVWH� FDVR�� WHPRV� D� UHSHWLomR� GR� WHUPR� ����� (QWUH� D� YtUJXOD� H� R� LQtFLR� GD� UHSHWLomR� WHPRV� ��Q~PHURV� �������'HVWH�PRGR��FKDPDQGR� GH� ;� D� IUDomR� JHUDWUL]�� WHPRV�� ;� ������������������� � � 0XOWLSOLFDQGR�;�SRU������FRQVHJXLPRV�GHL[DU��j�GLUHLWD�GD�YtUJXOD��DSHQDV�RV� WHUPRV�TXH�VH�UHSHWHP�� ����;� ������������������� � � (� PXOWLSOLFDQGR� ;� SRU� �������� FRQVHJXLPRV� SDVVDU� D� SULPHLUD� UHSHWLomR� ³���´�SDUD�R�ODGR�HVTXHUGR�GD�YtUJXOD�� �������;� ���������������������� � � $VVLP��SRGHPRV�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�VXEWUDomR�� �������;�±�����;� ������������������������������������������ ������;� ���������±������ ������;� ��������� ������� ������; � � 7HPRV��SRUWDQWR��D�IUDomR�JHUDWUL]�GD�Gt]LPD���������������������3RGHUtDPRV� DLQGD�VLPSOLILFi�OD��VH�TXLVpVVHPRV�� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� 23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�,17(,526�(�5$&,21$,6� � $V�TXDWUR�RSHUDo}HV�EiVLFDV�TXH�SRGHPRV�HIHWXDU�FRP�HVWHV�Q~PHURV�VmR�� DGLomR��VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR��9HMDPRV�HP�GHWDOKHV�FDGD�XPD�GHODV�� � D��$GLomR�� � $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�p�GDGD�SHOD�VRPD�GHVWHV�GRLV�Q~PHURV�� ,VWR�p��D� DGLomR�GH����H���p�� ������� ���� � � � 9RFr�VH�OHPEUD�GR�PpWRGR�SDUD�VH�HIHWXDU�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV"�9DPRV� H[HUFLWDU� HIHWXDQGR� D� VRPD� ���� �� ���� 3ULPHLUDPHQWH�� YRFr� GHYH� SRVLFLRQDU� HVWHV� Q~PHURV�XP�DEDL[R�GR�RXWUR��DOLQKDGRV�SHOD�GLUHLWD��FDVD�GDV�XQLGDGHV��� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � $� VHJXLU� GHYHPRV� FRPHoDU� D� HIHWXDU� D� VRPD� SHOD� GLUHLWD�� 6RPDQGR� �� �� �� REWHPRV�����&RP�LVWR��GHYHPRV�FRORFDU�R�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�����QR�UHVXOWDGR� H�WUDQVSRUWDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�VRPD�� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ������ � $JRUD�� GHYHPRV� VRPDU� RV� GRLV� SUy[LPRV� Q~PHURV� ��� �� ���� H� DGLFLRQDU� WDPEpP� R� Q~PHUR� TXH� YHLR� GD� VRPD� DQWHULRU� ����� $VVLP�� REWHPRV� ��� 'HYHPRV� FRORFDU�HVWH�Q~PHUR�QR�UHVXOWDGR�� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ����� � � 7HPRV�DLQGD�R�DOJDULVPR���QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GR�Q~PHUR������&RPR�R� VHJXQGR�Q~PHUR������QmR�SRVVXL�FDVD�GDV�XQLGDGHV��SRGHPRV�VLPSOHVPHQWH� OHYDU� HVWH���SDUD�R�UHVXOWDGR��REWHQGR�� � � � � � ���� � � � � � ���� � � � � � ���� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ?� � &KHJDPRV� DR� QRVVR� UHVXOWDGR� ILQDO�� $QWHV� GH� FRQKHFHUPRV� D� SUy[LPD� RSHUDomR��YHMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�DGLomR��� � �� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� DGLomR� GH� Q~PHURV� LQWHLURV� RX� UDFLRQDLV� SRVVXL�D�SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��SRLV�D�RUGHP�GRV�Q~PHURV�QmR�DOWHUD�D�VRPD��,VWR� p�����������p�LJXDO�D������������ � ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��DR�DGLFLRQDU���RX�PDLV�Q~PHURV��SRGHPRV�SULPHLUDPHQWH� VRPDU� �� GHOHV�� H� D� VHJXLU� VRPDU� R� RXWUR�� HP� TXDOTXHU� RUGHP�� TXH� REWHUHPRV� R� PHVPR�UHVXOWDGR��/RJR��HVWD�SURSULHGDGH�HVWi�SUHVHQWH�QD�DGLomR��([��� ���������� ������������� ������������� ����� � ��HOHPHQWR�QHXWUR��GL]HPRV�TXH�R�]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�DGLomR��SRLV�TXDOTXHU� Q~PHUR�VRPDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D�HOH�PHVPR��([��������� ����������� ����� � ��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��HVWD�SURSULHGDGH�QRV�GL]�TXH�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV� UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�UDFLRQDO��H�D�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV�LQWHLURV� 6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��([��D�VRPD�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV�H�UDFLRQDLV��� H���JHUD�R�Q~PHUR�LQWHLUR�H�UDFLRQDO���������� ����� � E��6XEWUDomR��HIHWXDU�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�VLJQLILFD�GLPLQXLU��GH�XP�GHOHV�� R�YDORU�GR�RXWUR��,VWR�p��VXEWUDLU���GH���VLJQLILFD�UHWLUDU���XQLGDGHV�GH����UHVWDQGR��� XQLGDGHV��� ��±��� ��� � � $FRPSDQKH�D�VXEWUDomR�DEDL[R�SDUD�UHOHPEUDU�R�PpWRGR�SDUD�D�VXEWUDomR�GH� Q~PHURV��9DPRV�HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±����� � ���� ����� � � � � 2EVHUYH� TXH� R� SULPHLUR� SDVVR� p� SRVLFLRQDU� XP� Q~PHUR� DEDL[R� GR� RXWUR�� DOLQKDQGR� DV� FDVDV� GDV� XQLGDGHV�� &RPHoDPRV� D� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� D� SDUWLU� GD� FDVD� GDV� XQLGDGHV�� &RPR� �� p� PHQRU� GR� TXH� ��� QmR� SRGHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 'HYHPRV�� SRUWDQWR�� ³SHJDU´� XPD� XQLGDGH�GD� FDVD� GDV� GH]HQDV� GH� ����� /HYDQGR� HVWH�YDORU�SDUD�D�FDVD�GDV�XQLGDGHV��WHPRV����XQLGDGHV��TXH�VRPDGDV�D���FKHJDP� D����XQLGDGHV��$JRUD�VLP�SRGHPRV�VXEWUDLU����±��� ����H�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR�� ���� ����� ������ � � 'HYHPRV� DJRUD� VXEWUDLU� DV� FDVDV� GDV� GH]HQDV�� 'HYHPRV� VXEWUDLU� �� ±� ��� H� QmR���±����SRLV� Mi�XWLOL]DPRV�XPD�XQLGDGH�QD�SULPHLUD�VXEWUDomR�DFLPD��&RPR���p� PHQRU�TXH����GHYHPRV�QRYDPHQWH� ³SHJDU´�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH� �����H�VRPDU�DR����$VVLP��WHUHPRV����±��� ����9DPRV�DQRWDU�HVWH�UHVXOWDGR�� ���� ����� ����� � � $JRUD�GHYHPRV�VXEWUDLU�D�FDVD�GDV�FHQWHQDV��9HMD�TXH�QmR�WHPRV�PDLV�XP��� QD�FDVD�GDV�FHQWHQDV�GH������H�VLP����SRLV� Mi�XVDPRV�XPD�XQLGDGH�QD�RSHUDomR� DQWHULRU�� &RPR� ��� QmR� WHP� FDVD� GDV� FHQWHQDV�� EDVWD� OHYDUPRV� HVWH� �� SDUD� R� UHVXOWDGR�� ���� ����� ���� � � (� VH� TXLVpVVHPRV� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� ��� ±� ���"� 1HVWH� FDVR�� FRPR� ��� p� PHQRU�TXH������GHYHPRV�� ��VXEWUDLU�R�PHQRU�Q~PHUR�GR�PDLRU��LVWR�p��HIHWXDU�D�RSHUDomR�����±����� ��FRORFDU�R�VLQDO�QHJDWLYR�����QR�UHVXOWDGR�� � � 'HVWD� IRUPD�� ��� ±� ���� � ������ 9HMDPRV� DV� SULQFLSDLV� SURSULHGDGHV� GD� RSHUDomR�GH�VXEWUDomR��� � �� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� GL]HPRV� TXH� D� VXEWUDomR� GH� Q~PHURV� 12� SRVVXL� D� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� SRLV� D� RUGHP� GRV� Q~PHURV� $/7(5$� R� UHVXOWDGR�� &RPR� YLPRV�DFLPD������±���� ������Mi����±����� �������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�VXEWUDomR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$�±�%��±� &�SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&�±�%��±�$� � ��HOHPHQWR�QHXWUR��R�]HUR�p�R�HOHPHQWR�QHXWUR�GD�VXEWUDomR��SRLV��DR�VXEWUDLU�]HUR� GH�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi�LQDOWHUDGR��([�����±��� ���� � ��SURSULHGDGH�GR� IHFKDPHQWR��D�VXEWUDomR�GH�Q~PHURV� LQWHLURV�RX�UDFLRQDLV�SRVVXL� HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�D�VXEWUDomR�GH�GRLV�Q~PHURV�UDFLRQDLV�6(035(�JHUD�RXWUR� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� VXEWUDomR� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV� 6(035(� JHUD� RXWUR� Q~PHUR�LQWHLUR�� � �� HOHPHQWR� RSRVWR�� SDUD� WRGR� Q~PHUR� $�� H[LVWH� WDPEpP� R� VHX� RSRVWR�� FRP� VLQDO� FRQWUiULR�� LVWR�p�� �$��([HPSORV�GH�Q~PHURV�RSRVWRV����H��������H� ����HWF��7DPEpP� SRGHPRV� GL]HU� TXH� R� HOHPHQWR� RSRVWR� GH� $� p� DTXHOH� Q~PHUR� TXH�� VRPDGR� D� $�� UHVXOWD�HP�]HUR�� $�����$�� ��� � F��0XOWLSOLFDomR�� D�PXOWLSOLFDomR�QDGD�PDLV�p�TXH�XPD�UHSHWLomR�GH�DGLo}HV��3RU� H[HPSOR��D�PXOWLSOLFDomR����[���p�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR����WUrV�YH]HV������������ ����� RX� j� VRPD� GR� Q~PHUR� �� TXLQ]H� YH]HV� ��� �� �� �� �� �� ���� �� ���� 9HMDPRV� FRPR� HIHWXDU�XPD�PXOWLSOLFDomR�� ������ [���� � � 1RYDPHQWH�DOLQKDPRV�RV�Q~PHURV�SHOD�GLUHLWD��&RPHoDPRV�PXOWLSOLFDQGR�RV� Q~PHURV� GDV� XQLGDGHV�� �� [� �� � ���� 'HL[DPRV� R� DOJDULVPR� GDV� XQLGDGHV� ���� QR� UHVXOWDGR��H�OHYDPRV�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�����SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR�� � � � � � � � ����� ������ [���� � � � � � � ������� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $JRUD�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�RV�Q~PHUR�GDV�XQLGDGHV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR����� SHOR� Q~PHUR�GDV� GH]HQDV� GR�SULPHLUR� Q~PHUR���� [��� ����� $QWHV�GH� FRORFDU� HVWH� YDORU�QR�UHVXOWDGR��GHYHPRV�DGLFLRQDU�R���TXH�YHLR�GD�RSHUDomR�DQWHULRU��������� � ����$VVLP��WHPRV�� ������ [���� � � � � � � ����� � � $JRUD�GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR����� SHOR�DOJDULVPR�GDV�XQLGDGHV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� ����'HYHPRV�OHYDU�HVWH� Q~PHUR� SDUD� R� UHVXOWDGR�� HQWUHWDQWR� GHYHPRV� FRORFi�OR� ORJR� DEDL[R� GR� DOJDULVPR� GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR������9HMD�� ������ [���� � � � � � � ����� � � � � � � ����� � $�VHJXLU��GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�R�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�VHJXQGR�Q~PHUR� ����SHOR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�SULPHLUR�Q~PHUR��������[��� ����$VVLP��WHPRV�� ������ [���� � � � � � � ����� � � � � � � ���� � � � � 3RU�ILP��GHYHPRV�VRPDU�DV�GXDV�OLQKDV�GH�UHVXOWDGR��REWHQGR�� ������ [���� � � � � � � ����� � � � � � � ����� � � � � � � ���� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 9HMD� TXH� DQWHV� GH� HIHWXDU� D� VRPD�� FRORFDPRV� XP� ]HUR� j� GLUHLWD� GR� ���� WUDQVIRUPDQGR�R� HP� ����� )D]HPRV� LVWR� SRUTXH� HVWH� UHVXOWDGR� ����� VXUJLX� GD� PXOWLSOLFDomR�GR�DOJDULVPR�GDV�GH]HQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU�������6H�IRVVH�GR�DOJDULVPR� GDV�FHQWHQDV�GR�PXOWLSOLFDGRU��FRORFDUtDPRV���]HURV��H�DVVLP�SRU�GLDQWH�� e� LPSRUWDQWH� UHOHPEUDU� DV� UHJUDV� GH� VLQDLV� QD� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV�� 9RFr�GHYH�VH�OHPEUDU�TXH�� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR��� ([�����[��� �����H�����[����� ����� ��D�PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��� ([����[����� ������ � � 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV� PXOWLSOLFDGR� ������ [� ���� RX� HQWmR� ��� [� ������� GHYHUtDPRV�REWHU�������(�VH�WLYpVVHPRV�PXOWLSOLFDGR�������[�������GHYHUtDPRV�REWHU� ����� � 9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�PXOWLSOLFDomR���� � �� SURSULHGDGH� FRPXWDWLYD�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� $� [� %� p� LJXDO�D�%�[�$��LVWR�p��D�RUGHP�QmR�DOWHUD�R�UHVXOWDGR��H[�����[��� ���[��� ������ � ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�PXOWLSOLFDomR�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$�[�%��[�&� p�LJXDO�D��&�[�%��[�$��TXH�p�LJXDO�D��$�[�&��[�%�HWF��([������[����[��� ���[����[���� ����[� ���[��� ����� � �� HOHPHQWR� QHXWUR�� D� XQLGDGH� ���� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� PXOWLSOLFDomR�� SRLV� DR� PXOWLSOLFDU���SRU�TXDOTXHU�Q~PHUR��HVWH�Q~PHUR�SHUPDQHFHUi�LQDOWHUDGR��([�����[��� � ��� � �� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR�� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� SRLV� D� PXOWLSOLFDomR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� 6(035(� JHUD� XP� Q~PHUR� UDFLRQDO�� H� D� PXOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�LQWHLURV�6(035(�JHUD�RXWUR�Q~PHUR�LQWHLUR��H[�����[��� � ����� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �� SURSULHGDGH� GLVWULEXWLYD�� DSHQDV� D� PXOWLSOLFDomR� SRVVXL� HVVD� SURSULHGDGH�� (VWD� SURSULHGDGH�QRV�SHUPLWH�GL]HU�TXH�� $[�%�&�� ��$[%�����$[&�� � ([HPSOLILFDQGR�� �[������ ��[����� ���� RX��XVDQGR�D�SURSULHGDGH�� �[������ ��[�����[�� ������� ���� � G��'LYLVmR��TXDQGR�GLYLGLPRV�$�SRU�%��TXHUHPRV�UHSDUWLU�D�TXDQWLGDGH�$�HP�SDUWHV� GH�PHVPR�YDORU��VHQGR�XP�WRWDO�GH�%�SDUWHV��([���$R�GLYLGLUPRV����SRU����TXHUHPRV� GLYLGLU����HP���SDUWHV�GH�PHVPR�YDORU��1R�FDVR�� �� � �y ��9DPRV�UHOHPEUDU�FRPR� HIHWXDU�GLYLV}HV�FRP�R�FDVR�DEDL[R��RQGH�GLYLGLPRV�����SRU����� ����_��� � � 1HVWH�FDVR��FKDPDPRV�R�����GH�GLYLGHQGR��Q~PHUR�D�VHU�GLYLGLGR��H�R����GH� GLYLVRU� �Q~PHUR� TXH� HVWi� GLYLGLQGR� R� ������ &RPR� R� GLYLVRU� SRVVXL� �� FDVDV� ������ GHYHPRV�WHQWDU�GLYLGLU�DV�SULPHLUDV�GXDV�FDVDV�GD�HVTXHUGD�GR�GLYLGHQGR�������9HMD� TXH���[�� �����TXH�Mi�p�PDLV�TXH������-i���[�� �����$VVLP��WHPRV�� ����_��� � � � � � ������������������� � � 'HYHPRV�PXOWLSOLFDU���SRU����H�DQRWDU�R� UHVXOWDGR�DEDL[R�GH�����H�D�VHJXLU� HIHWXDU�D�VXEWUDomR�� ����_��� � � � � � ��������������� � � � � � ���������� � � � $JRUD�GHYHPRV�³SHJDU´�R�SUy[LPR�DOJDULVPR�GR�GLYLGHQGR������ ����_��� � � � � � ���������������� � � � � ����������� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 'LYLGLQGR�����SRU�����WHPRV�R�UHVXOWDGR����'HYHPRV�DQRWDU�R���QR�UHVXOWDGR�� j� GLUHLWD�� H� DQRWDU� R� UHVXOWDGR� GD� PXOWLSOLFDomR� �� [� ��� DEDL[R� GR� ����� SDUD� HIHWXDUPRV�D�VXEWUDomR�� ����_��� � � � � � ���������������� � � � � � ����������� � � � � � ����������� � � � � � ������������ � � $JRUD� WHPRV� R� Q~PHUR� ���� TXH� p� LQIHULRU� DR� GLYLVRU� ������ 3RUWDQWR�� HQFHUUDPRV�D�GLYLVmR��2EWLYHPRV�R� �TXRFLHQWH��UHVXOWDGR�����H�R� UHVWR� LJXDO�D����� 'L]HPRV�TXH�HVWD�GLYLVmR�QmR�IRL�H[DWD��SRLV�HOD�GHL[RX�XP�UHVWR�� � � 2EVHUYH� TXH� R� GLYLGHQGR� ������ p� LJXDO� j� PXOWLSOLFDomR� GR� GLYLVRU� ����� SHOR� TXRFLHQWH�������DGLFLRQDGD�GR�UHVWR�������,VWR�p�� ���� ����[��������� � � &RPR�UHJUD��SRGHPRV�GL]HU�TXH�� 'LYLGHQGR� �'LYLVRU�[�4XRFLHQWH���5HVWR� � � $V�UHJUDV�GH�VLQDLV�QD�GLYLVmR�VmR�DV�PHVPDV�GD�PXOWLSOLFDomR�� ��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�PHVPR�VLQDO�WHP�UHVXOWDGR�SRVLWLYR��� ��D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GH�VLQDLV�GLIHUHQWHV�WHP�UHVXOWDGR�QHJDWLYR��� � � 3RUWDQWR�� VH� WLYpVVHPRV� GLYLGLGR� � ������ � SRU� ��� RX� HQWmR� ��� SRU� ������ GHYHUtDPRV�REWHU�����(�VH�WLYpVVHPRV�GLYLGLGR�������SRU������GHYHUtDPRV�REWHU���� � 9HMDPRV�DV�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR���� � ��SURSULHGDGH�FRPXWDWLYD��D�GLYLVmR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�$���%�SRGH� VHU�GLIHUHQWH�GH�%���$��([��������� ������H������� ������ � ��SURSULHGDGH�DVVRFLDWLYD��D�GLYLVmR�12�SRVVXL�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV��$���%����&� SRGH�VHU�GLIHUHQWH�GH��&���%����$��([�����������p�GLIHUHQWH�GH���������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� �� HOHPHQWR� QHXWUR�� D� XQLGDGH� ���� p� R� HOHPHQWR� QHXWUR� GD� GLYLVmR�� SRLV� DR� GLYLGLU� TXDOTXHU�Q~PHUR�SRU����R�UHVXOWDGR�VHUi�R�SUySULR�Q~PHUR��([��������� ���� � ��SURSULHGDGH�GR�IHFKDPHQWR��DTXL�HVWi�D�JUDQGH�GLIHUHQoD�HQWUH�Q~PHURV�LQWHLURV�H� Q~PHURV� UDFLRQDLV�� $� GLYLVmR� GH� Q~PHURV� UDFLRQDLV� SRVVXL� D� SURSULHGDGH� GR� IHFKDPHQWR��SRLV�HOD�6(035(�JHUD�XP�Q~PHUR�UDFLRQDO��H[����������� �������TXH�p� UDFLRQDO���-i�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�LQWHLURV�12�32668,�HVVD�SURSULHGDGH��SRLV�DR� GLYLGLU� Q~PHURV� LQWHLURV� SRGHPRV� REWHU� UHVXOWDGRV� IUDFLRQiULRV� RX� GHFLPDLV� �FRPR� QR�H[HPSOR��������� ��������TXH�QmR�SHUWHQFHP�DR�FRQMXQWR�GRV�Q~PHURV�LQWHLURV�� � 23(5$d®(6�&20�1Ò0(526�'(&,0$,6� � 2V�Q~PHURV�GHFLPDLV�VmR��HP� UHJUD��DTXHOHV�TXH� UHVXOWDP�GD�GLYLVmR�QmR� H[DWD� GH� GRLV� Q~PHURV� LQWHLURV�� 6mR� RV� Q~PHURV� TXH� SRVVXHP� ³FDVDV� DSyV� D� YtUJXOD´��$�PDQLSXODomR� GHOHV� p�HVVHQFLDO� SDUD�D� UHVROXomR� GH� GLYHUVDV�TXHVW}HV�� PRWLYR�SHOR�TXDO�YRFr�SUHFLVD�VDEHU�VRPi�ORV��VXEWUDt�ORV��PXOWLSOLFi�ORV��GLYLGL�ORV�� HOHYi�ORV� D� SRWrQFLDV� H� H[WUDLU� UDt]HV� GRV� PHVPRV�� 9HMDPRV� FDGD� XPD� GHVVDV� RSHUDo}HV�HP�GHWDOKHV�� � D��$GLomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� � $�DGLomR�GH�GRLV�Q~PHURV�GHFLPDLV�VHJXH�D�PHVPD�OyJLFD�GD�DGLomR�FRPXP�� ,VWR�p�� �� RV� Q~PHURV� GHYHP� VHU� SRVLFLRQDGRV� XP� HPEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� ORJR� DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��H�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV�XPD�HPEDL[R�GD�RXWUD� �� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV� GHYHP� VHU� VRPDGDV�� FRPHoDQGR� GD� GLUHLWD� SDUD� D� HVTXHUGD��� ��j�PHGLGD�TXH�IRUHP�VHQGR�IRUPDGDV�GH]HQDV��HVWDV�GHYHP�VHU�WUDQVIHULGDV�SDUD�D� SUy[LPD�DGLomR��GDV�FDVDV�ORJR�j�HVTXHUGD��� � 9DPRV�DSOLFDU�HVWHV�SDVVRV�QD�DGLomR�GH�������H������&RORFDQGR�RV�Q~PHURV� XP�HPEDL[R�GR�RXWUR��FRP�D�YtUJXOD�XPD�HPEDL[R�GD�RXWUD�� WHPRV�WRGDV�DV�FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV�HP�XPD�PHVPD�YHUWLFDO�� � ������������� ��������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 9HMD� TXH� D� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� SULPHLUR� Q~PHUR� ���� HVWi� ORJR� DFLPD� GD� FDVD� GDV� XQLGDGHV� GR� VHJXQGR� Q~PHUR� ����� $� SULPHLUD� FDVD� GHFLPDO� GR� SULPHLUR� Q~PHUR�����HVWi� ORJR�DFLPD�GD�SULPHLUD�FDVD�GHFLPDO�GR�VHJXQGR������(�DVVLP�SRU� GLDQWH�� &RPR� QmR� Ki� FDVD� GHFLPDO� DEDL[R� GR� ��� SRGHPRV� FRQVLGHUi�OD� LJXDO� D� ��� $JRUD�� EDVWD� FRPHoDU� D� VRPDU� DV� FDVDV� FRUUHVSRQGHQWHV�� FRPHoDQGR� SHODV� GD� GLUHLWD��DQRWDQGR�R�UHVXOWDGR��4XDQGR�KRXYHU�D�IRUPDomR�GH�GH]HQDV��H[��������� � �����D�GH]HQD�����GHYH�VHU�WUDQVIHULGD�SDUD�D�SUy[LPD�RSHUDomR����������&RP�LVVR�� WHPRV�� ������������� ����������� ������������ � E��6XEWUDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��� � $TXL� WDPEpP� GHYHPRV� SRVLFLRQDU� RV� Q~PHURV� XP� DEDL[R� GR� RXWUR�� FRP� D� YtUJXOD� GR� SULPHLUR� QD� PHVPD� YHUWLFDO� GD� YtUJXOD� GR� VHJXQGR� Q~PHUR�� $� VHJXLU� GHYHPRV�VXEWUDLU�DV�FDVDV�FRUUHVSRQGHQWHV��GD�GLUHLWD�SDUD�D�HVTXHUGD��9HMDPRV�� � ������������� ������������ ������������ � 5HSDUH�� QHVWH� H[HPSOR�� TXH� QR� PRPHQWR� GH� HIHWXDU� D� VXEWUDomR� �� ±� �� IRL� SUHFLVR�SHJDU�XPD�XQLGDGH�GD�FDVD�j�HVTXHUGD�GR����QR�FDVR��R����H�³WUDQVIRUPi�OD´� HP�XPD�GH]HQD��VRPDQGR�D�DR����$VVLP��VXEWUDLPRV����±����REWHQGR�R�UHVXOWDGR���� $�VHJXLU��DR�LQYpV�GH�VXEWUDLU���±����WLYHPRV�TXH�VXEWUDLU���±���SRLV�XPD�XQLGDGH�GR� ³�´�Mi�KDYLD�VLGR�XWLOL]DGD�� � F��0XOWLSOLFDomR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� � $TXL� DSOLFDPRV�R�PHVPR�SURFHGLPHQWR� GD� PXOWLSOLFDomR�FRPXP��FRP�GXDV� REVHUYDo}HV�� ��GHYHPRV�SRVLFLRQDU�RV�Q~PHURV�DVVLP�FRPR� IL]HPRV�QD�DGLomR�H�QD�VXEWUDomR�� LVWR�p��FRP�D�YtUJXOD�GH�XP�ORJR�DEDL[R�GD�YtUJXOD�GR�RXWUR��� ��R�Q~PHUR�GH�FDVDV�GHFLPDLV�GR�UHVXOWDGR�VHUi�LJXDO�j�VRPD�GR�Q~PHUR�GH�FDVDV� GHFLPDLV� GRV� GRLV� Q~PHURV� VHQGR� PXOWLSOLFDGRV�� $VVLP� YRFr� VDEHUi� SRVLFLRQDU� D� YtUJXOD��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 9HMDPRV�R�QRVVR�H[HPSOR�� � ������������� [���������� ������������ ����������� ������� � 5HSDUH�TXH�D�SULPHLUD�OLQKD�DEDL[R�GR�����UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH������� SRU����-i�D�VHJXQGD� OLQKD�UHIHUH�VH�j�PXOWLSOLFDomR�GH�������SRU����1HVWD� OLQKD�Ki� XP���j�GLUHLWD�SRUTXH�R���HVWi�XPD�FDVD�GHFLPDO�j�IUHQWH�GR����(IHWXDQGR�D�VRPD� GDV�GXDV�OLQKDV��REWpP�VH��������(��OHPEUDQGR�TXH�H[LVWHP���FDVDV�GHFLPDLV�QRV� Q~PHURV�VHQGR�PXOWLSOLFDGRV��GXDV�HP�������H�XPD�HP�������GHYHPRV�WHU���FDVDV� GHFLPDLV�QR�UHVXOWDGR��R�TXH�OHYD�DR�Q~PHUR��������� � G��'LYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV�� � 3DUD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�GH�Q~PHURV�GHFLPDLV��GHYHPRV�LQLFLDOPHQWH�PXOWLSOLFDU� DPERV� RV� Q~PHURV� �GLYLVRU� H� GLYLGHQGR�� SRU� XPD� SRWrQFLD� GH� ��� ����� ����� ������ ������HWF���GH�PRGR�D� UHWLUDU� WRGDV�DV�FDVDV�GHFLPDLV�SUHVHQWHV��$SyV� LVVR��p�Vy� HIHWXDU�D�RSHUDomR�QRUPDOPHQWH�� � 3DUD� H[HPSOLILFDU�� YDPRV� GLYLGLU� ���� SRU� ������ 2EVHUYH� TXH� R� Q~PHUR� TXH� SRVVXL�PDLV�FDVDV�GHFLPDLV�p�R�GLYLVRU���������SRVVXLQGR���FDVDV�GHFLPDLV��$VVLP�� GHYHPRV�PXOWLSOLFDU�DPERV�RV�Q~PHURV�SRU������GH�PRGR�D�UHWLUDU�DPEDV�DV�FDVDV� GHFLPDLV�� � ����[����� ����� �����[����� ���� � � $JRUD�� EDVWD� HIHWXDU� D� GLYLVmR� GH� ���� SRU� ���� TXH� YRFr� VDEH� ID]HU�� WHQGR� FRPR�UHVXOWDGR�R�Q~PHUR������ � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ�����������������������������������������������������? ?� (;(5&Ë&,2�'(�),;$d2�±�1Ò0(526�'(&,0$,6��3DUD�IL[DU�R�TXH�IRL�YLVWR�DTXL�� HIHWXH�DV�VHJXLQWHV�RSHUDo}HV��FXMR�JDEDULWR�p�IRUQHFLGR�HP�VHJXLGD�� D������������� E�������±����� F�������[����� G������������� H��������������� I��������±������ J��������[������ K��������������� 5HVSRVWDV�� D������� E������� F�������� G������ H�������� I��������� J���������� K������� � ������1~PHURV�SULPRV�H�IDWRUDomR� 'L]HPRV� TXH� XP� Q~PHUR� p� SULPR� TXDQGR� HOH� Vy� SRGH� VHU� GLYLGLGR�� VHP� GHL[DU�UHVWR��SRU���H�SRU�VL�PHVPR��9HMD��SRU�H[HPSOR��R�Q~PHUR����&RPR�TXDOTXHU� Q~PHUR��HOH�SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU�XP��WHQGR�FRPR�UHVXOWDGR���H�QmR�GHL[DQGR�UHVWR� DOJXP��(QWUHWDQWR��H[SHULPHQWH�GLYLGL�OR�SRU������������RX����H�YHUi�TXH�VHPSUH�Ki� XP�UHVWR�GLIHUHQWH�GH�]HUR��$SHQDV�DR�GLYLGL�OR�SRU���p�TXH�QmR�HQFRQWUDUHPRV�UHVWR� QRYDPHQWH�� 3RUWDQWR�� �� p� XP� Q~PHUR� SULPR�� SRLV� Vy� p� GLYLVtYHO� SRU� �� H� SRU� HOH� PHVPR�� 'LYHUVRV� RXWURV� Q~PHURV� SRVVXHP� HVVD� SURSULHGDGH�� FRPR� RV� OLVWDGRV� DEDL[R�� ^�����������������������������������������`� $�WtWXOR�GH�FXULRVLGDGH��UHSDUH�TXH�R���p�R�~QLFR�Q~PHUR�SULPR�SDU��7RGRV�RV� GHPDLV�VmR�tPSDUHV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 4XDOTXHU�Q~PHUR�QDWXUDO�SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR�FRPR�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH� Q~PHURV�SULPRV��3RU�H[HPSOR����SRGH�VHU�UHSUHVHQWDGR�SRU���[����(VWH�SURFHVVR�GH� WUDQVIRUPDU�XP�Q~PHUR�TXDOTXHU�HP�XP�SURGXWR�GH�Q~PHURV�SULPRV�p�FKDPDGR�GH� IDWRUDomR��� 9DPRV�IDWRUDU�R�Q~PHUR�����'HYHPRV�FRPHoDU�WHQWDQGR�GLYLGL�OR�SRU����TXH�p� R� PHQRU� Q~PHUR� SULPR� �PXLWRV� DXWRUHV� QmR� FRQVLGHUDP� TXH� R� �� VHMD� XP� Q~PHUR� SULPR����(VWD�GLYLVmR�p�H[DWD��QmR�SRVVXL�UHVWR���H�R�UHVXOWDGR�p�����3RGHPRV�GLYLGLU� QRYDPHQWH�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR����H�GLYLGLU�R���RXWUD�YH]�SRU����WHQGR�UHVXOWDGR���� $JRUD� QmR� p� PDLV� SRVVtYHO� GLYLGLU� SRU� ��� $VVLP�� GHYHPRV� SDUWLU� SDUD� R� SUy[LPR� Q~PHUR� SULPR�� TXH� p� R� ��� 'LYLGLQGR� �� SRU� �� WHPRV� UHVXOWDGR� ��� 5HSDUH� TXH� SDUD� FKHJDU�QR�UHVXOWDGR���IRL�SUHFLVR�GLYLGLU����SRU���HP���HWDSDV��H�D�VHJXLU�GLYLGLU�SRU��� HP�XPD�HWDSD��3RUWDQWR����� ���[���[���[����RX�VLPSOHVPHQWH���� ����[����9LVXDOL]H� HVWH�SURFHVVR�DEDL[R�� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ��� �� ��� �� �� �� �� �� �� /RJR����� ����[��� � � 3DUD�SUDWLFDU��YHMDPRV�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR������ 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ���� �� ���� �� ��� �� ��� �� �� �� �� /RJR������ ���[����[���� � 9HMDPRV�DLQGD�D�IDWRUDomR�GR�Q~PHUR�������2EVHUYH�TXH�HOH�QmR�p�GLYLVtYHO� �RX� VHMD�� GHL[D� UHVWR�� SRU� ��� �� RX� ��� $SHQDV� DR� FKHJDU� R� IDWRU� SULPR� �� p� TXH� FRQVHJXLPRV�GLYLGL�OR��$FRPSDQKH�DEDL[R�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ����� �� ���� ��� ��� ��� �� /RJR������� ���[����[���� � $�IDWRUDomR�VHUi�PXLWR�~WLO�QD�REWHQomR�GR�0tQLPR�0~OWLSOR�&RPXP�H�0i[LPR� 'LYLVRU�&RPXP�HQWUH�GRLV�Q~PHURV��FRPR�YHUHPRV�D�VHJXLU��� � ������0~OWLSORV�H�GLYLVRUHV�GH�Q~PHURV�QDWXUDLV� 3DUD�D�UHVROXomR�GH�GLYHUVDV�TXHVW}HV�TXH�SRGHP�FDLU�HP�VXD�SURYD��YDOH�D� SHQD�YRFr�GHVHQYROYHU�D�UDSLGH]�QD�REWHQomR��GH�P~OWLSORV�H�GLYLVRUHV�GH�XP�GDGR� Q~PHUR�� FDOFXODU� R� PtQLPR� P~OWLSOR� FRPXP� H� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� GRLV� Q~PHURV��H�FRQKHFHU� UHJUDV�SUiWLFDV�SDUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR�p�RX�QmR� GLYLVtYHO� SRU�RXWUR��FULWpULRV�GH�GLYLVLELOLGDGH��� 2V�P~OWLSORV�GH�XP�Q~PHUR�;�VmR�DTXHOHV�Q~PHURV�TXH�SRGHP�VHU�REWLGRV� PXOWLSOLFDQGR�;�SRU�RXWUR�Q~PHUR�QDWXUDO��3RU�H[HPSOR��RV�P~OWLSORV�GH���VmR�������� ����������HWF��5HSDUH�TXH�HVVHV�Q~PHURV�SRGHP�VHU�REWLGRV�PXOWLSOLFDQGR���SRU���� ��� ��� �� H� ��� UHVSHFWLYDPHQWH�� 4XDQGR� WHPRV� �� Q~PHURV� ;� H� <�� H� OLVWDPRV� RV� P~OWLSORV� GH� FDGD� XP� GHOHV�� SRGHPRV� WHU� P~OWLSORV� HP� FRPXP� HQWUH� RV� GRLV�� ([HPSOLILFDQGR��YDPRV�OLVWDU�DOJXQV�P~OWLSORV�GH���H�GH����� 0~OWLSORV�GH��������������������������������������HWF�� 0~OWLSORV�GH����������������������������HWF�� � 2EVHUYH�TXH�RV�VHJXLQWHV�Q~PHURV�VmR�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH��������� �������� ,VWR�p��VmR�P~OWLSORV�HP�FRPXP�GHVVHV���Q~PHURV��2�PHQRU�GHOHV��QHVWH� FDVR�R�����p�FKDPDGR�GH�PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP��00&��HQWUH���H�����2�FiOFXOR�GR� 00&�VH�PRVWUD�~WLO�QD�UHVROXomR�GH�GLYHUVRV�H[HUFtFLRV��FRPR�YHUHPRV�DGLDQWH��� � 8P� PpWRGR� VLPSOHV� GH� VH� FDOFXODU� R� 00&� HQWUH� �� Q~PHURV� p� GDGR� SHORV� VHJXLQWHV�SDVVRV�� ���'HFRPSRU�FDGD�Q~PHUR�HP�XPD�PXOWLSOLFDomR�GH�IDWRUHV�SULPRV�� ���2�00&�VHUi�IRUPDGR�SHOD�PXOWLSOLFDomR�GRV� IDWRUHV�FRPXQV�H�QmR�FRPXQV�GRV� GRLV�Q~PHURV��GH�PDLRU�H[SRHQWH��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 'HFRPSRQGR���HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH��� ��[�[�� �����(�GHFRPSRQGR� ���HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH���� ��[�[�� ���[���� � $VVLP��R�00&�VHUi� IRUPDGR�SHORV�IDWRUHV�FRPXQV� ����H�QmR�FRPXQV�����GH� PDLRU�H[SRHQWH��LVWR�p��00&� ����[��� ������ � $�WtWXOR�GH�H[HUFtFLR��YDPRV�FDOFXODU�R�00&�HQWUH����H����9HMD�TXH���� ��[��� H��� �����3RUWDQWR��00&� ���[�� ����� � 3DUD� YRFr� HQWHQGHU� FRPR� R� 00&� SRGH� VHU� ~WLO� QD� UHVROXomR� GH� TXHVW}HV�� LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR��GRLV�FROHJDV�GH�WUDEDOKR��-RmR�H�-RVp��JRVWDP�GH�UHDOL]DU� IHVWDV�HP�VXDV�FDVDV�SHULRGLFDPHQWH��-RmR�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH���HP���GLDV�� HQTXDQWR�-RVp�FRVWXPD�UHDOL]DU�IHVWDV�GH����HP����GLDV��6DEHQGR�TXH�KRMH�KRXYH� IHVWD� QD� FDVD� GH� DPERV�� GDTXL� D� TXDQWR� WHPSR� DV� GDWDV� GDV� IHVWDV� GH� DPERV� FRLQFLGLUmR�QRYDPHQWH"�� � 2UD��VH�-RmR�Gi�IHVWDV�GH���HP���GLDV��VXD�SUy[LPD�IHVWD�VHUi�GDTXL�D���GLDV�� D�VHJXLQWH�GDTXL�D�����D�RXWUD�GDTXL�D�����H�DVVLP�SRU�GLDQWH��-i�D�SUy[LPD�IHVWD�GH� -RVp�VHUi�GDTXL�D����GLDV��GHSRLV�GDTXL�D�����GHSRLV����HWF��2EVHUYH�TXH�RV�GLDV� HP�TXH�DPERV�GDUmR�IHVWDV�GHYHP�VHU�XP�P~OWLSORV�GH���H�WDPEpP�GH����� LVWR�p�� P~OWLSORV�FRPXQV�GH���H�����$�SUy[LPD� IHVWD�RFRUUHUi�QR�PHQRU�GHVVHV�P~OWLSORV�� LVWR�p��QR�PtQLPR�P~OWLSOR�FRPXP�HQWUH���H�����&RPR�FDOFXODPRV�DFLPD��00&����� ���� �����3RUWDQWR��D�SUy[LPD�YH]�HP�TXH�DV�IHVWDV�FRLQFLGLUmR�RFRUUHUi�GDTXL�D���� GLDV�� 'L]HPRV�TXH�XP�Q~PHUR�p� GLYLVtYHO� SRU�RXWUR� TXDQGR�HVWD�GLYLVmR�p�H[DWD�� QmR�GHL[DQGR� UHVWR�QHP�FDVDV�GHFLPDLV��3DUD�VDEHU�VH�XP�Q~PHUR�p�GLYLVtYHO�SRU� RXWUR��EDVWD�HIHWXDU�D�GLYLVmR�H�YHULILFDU�VH�H[LVWH�UHVWR��([��� �� � �y ��SRUWDQWR����p� GLYLVtYHO� SRU� ��� 2� SUREOHPD� VXUJH� TXDQGR� TXHUHPRV� MXOJDU�� SRU� H[HPSOR�� VH� R� Q~PHUR� ����������� p� GLYLVtYHO� SRU���� (IHWXDU�HVWD� GLYLVmR� j� PmR� FRQVRPH� PXLWR� WHPSR��3DUD� LGHQWLILFDUPRV� UDSLGDPHQWH�HVVD�GLYLVLELOLGDGH��H[LVWHP�RV�FULWpULRV�GH� GLYLVLELOLGDGH��2V�SULQFLSDLV�GHOHV�HQFRQWUDP�VH�QD�WDEHOD�DEDL[R�� � � � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 3ULQFLSDLV�FULWpULRV�GH�GLYLVLELOLGDGH� 'LYLVRU � &ULWpULR� ([HPSORV� �� 7RGRV�RV�Q~PHURV� ����������������������������� �� 1~PHURV�SDUHV��LVWR�p��WHUPLQDGRV�HP�XP�DOJDULVPR�SDU�� ���������������������HWF�� �� 1~PHURV�FXMD�VRPD�GRV�DOJDULVPRV�p�GLYLVtYHO�SRU��� ������������������� ������������ ����� ������� ����������� �������� ������ ����HWF�� �� 6H�R�Q~PHUR�IRUPDGR�SHORV���~OWLPRV�GtJLWRV�IRU�GLYLVtYHO�SRU��� ���������������������������HWF���� 1~PHURV�WHUPLQDGRV�HP���RX��� ������������������������HWF�� �� 1~PHURV�GLYLVtYHLV�SRU���H�SRU��� ���������������p�SDU��H������ ����HWF�� �� 1~PHURV�FXMD�VRPD�GRV�DOJDULVPRV�p�GLYLVtYHO�SRU��� ������������������������� ���������� �������� ����HWF�� ��� 1~PHURV�WHUPLQDGRV�HP��� ��������������������������HWF�� ��H���IRUDP�RPLWLGRV�LQWHQFLRQDOPHQWH��SRLV�SRVVXHP�FULWpULRV�PXLWR�GLItFHLV��PRWLYR� SHOR�TXDO�SUDWLFDPHQWH�QmR�VmR�FREUDGRV�� � &KDPDPRV� GH� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� �0'&�� HQWUH� GRLV� Q~PHURV� $� H� %� R� PDLRU�Q~PHUR�SHOR�TXDO�WDQWR�$�TXDQWR�%�SRGHP�VHU�GLYLGLGRV�GH�PDQHLUD�H[DWD��LVWR� p��VHP�GHL[DU�UHVWR��� 3RGHPRV� FDOFXODU� R� Pi[LPR� GLYLVRU� FRPXP� HQWUH� �� Q~PHURV� OLVWDQGR� RV� GLYLVRUHV�GH�FDGD�XP�GHOHV��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�OLVWDU�RV�GLYLVRUHV�GH����H����� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU���������������������� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������ ��'LYLVRUHV�FRPXQV�HQWUH����H����������������� � 9HMDP�TXH���p�R�Pi[LPR�GLYLVRU�FRPXP��0'&��HQWUH����H������ 3DUD� FDOFXODU� R� 0'&� VHP� SUHFLVDU� OLVWDU� WRGRV� RV� GLYLVRUHV� GH� FDGD� Q~PHUR� �FRPR�IL]HPRV�DFLPD���EDVWD�VHJXLU���SDVVRV�� ��� 'HFRPSRU�FDGD�XP�GRV�Q~PHURV�HP�IDWRUHV�SULPRV��H[������ �������� ���u��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ��� 2� 0'&� VHUi� IRUPDGR� SHOD� PXOWLSOLFDomR� GRV� IDWRUHV� FRPXQV� GH� PHQRU� H[SRHQWH� �QHVWH� FDVR�� DSHQDV� R� �� p� FRPXP�� H� VHX� PHQRU� H[SRHQWH� p� ��� /RJR��0'&� ���� ����� � 3DUD�YRFr�YLVXDOL]DU�XPD�DSOLFDomR�SUiWLFD�GR�0'&��LPDJLQH�R�VHJXLQWH�FDVR�� WHPRV� XP� FRQMXQWR� GH� ��� FmHV� H� ��� JDWRV�� 4XHUHPRV� FULDU� JUXSRV� GH� JDWRV� H� JUXSRV� GH� FmHV�� VHP� PLVWXUi�ORV�� SRUpP� WRGRV� RV� JUXSRV� GHYHP� WHU� R� PHVPR� Q~PHUR�GH�LQWHJUDQWHV��4XDO�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO"� 3DUD� REWHU�R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO��SUHFLVDPRV�GLYLGLU� ���H���� SHOR�PDLRU�Q~PHUR�SRVVtYHO��(VWH�PDLRU�Q~PHUR�TXH�GLYLGH�WDQWR����TXDQWR�����VHP� GHL[DU�UHVWR��p�MXVWDPHQWH�R�0'&�HQWUH����H������ 'HFRPSRQGR� ��� HP� IDWRUHV� SULPRV�� WHPRV� TXH� ��� � ��[��� 7HPRV� WDPEpP� TXH� ��� � �[�[��� 3RUWDQWR�� 0'&�������� � �[�� � ���� 3RUWDQWR�� GHYHPRV� IRUPDU� JUXSRV�GH����HOHPHQWRV��,VWR�p����JUXSRV�FRP����FmHV�HP�FDGD��H���JUXSRV�FRP���� JDWRV�HP�FDGD��$VVLP��R�PHQRU�Q~PHUR�GH�JUXSRV�SRVVtYHO�p���� � 3RGHPRV� DLQGD� FDOFXODU� R� 00&� H� R� 0'&� PDLV� UDSLGDPHQWH�� IDWRUDQGR� RV� Q~PHURV�VLPXOWDQHDPHQWH��9HMDPRV�FRPR�ID]HU�LVVR�FRP�H[HPSORV�� � D��&iOFXOR�GR�00&�HQWUH����H����� � ,QLFLDOPHQWH� HVFUHYHPRV� RV� GRLV�Q~PHURV��XP�HP� FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� 1RVVR� REMHWLYR�p�GLYLGLU�RV�Q~PHURV�DWp�DPERV�ILFDUHP�LJXDLV�D����9HMD�� � ��� ��� )DWRU�SULPR� ����� ���� ����� ���� �� ����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ������� ���� �� ����QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� ������� ��� �� ������� ��� ���QmR�Gi�S��GLYLGLU�SRU���� �� ������ ��� ������ ��� �� � � 00&� ����[���[��� ����� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� E��&iOFXOR�GR�0'&�HQWUH����H����� � ,QLFLDOPHQWH� HVFUHYHPRV� RV�GRLV�Q~PHURV��XP�HP� FDGD�FROXQD��1D� WHUFHLUD� FROXQD� YDPRV� HVFUHYHU� RV� IDWRUHV� SULPRV� TXH� GLYLGHP� RV� Q~PHURV�� 'HYHPRV� FRPHoDU� SHORV� PHQRUHV� IDWRUHV� SULPRV� ���� ��� ������� HP� RUGHP� FUHVFHQWH�� $TXL� R� QRVVR� REMHWLYR� p� GLYLGLU� RV� Q~PHURV� DSHQDV� SHORV� IDWRUHV� TXH� VHMDP� FDSD]HV� GH� GLYLGLU�DPERV�RV�Q~PHURV�VLPXOWDQHDPHQWH�� � ��� ��� )DWRU�SULPR� ��� ��� �� �� �� �� � � 0'&� ���[��� ���� � � 2XWUR� SRQWR� LQWHUHVVDQWH� p� VDEHU� FDOFXODU� UDSLGDPHQWH� D� TXDQWLGDGH� GH� GLYLVRUHV�GH�XP�GHWHUPLQDGR�Q~PHUR��3DUD�YRFr�HQWHQGHU�FRPR�ID]HU�LVVR��YDPRV� UHWRPDU�DTXL�RV�GLYLVRUHV�GH����H�GH����� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU���������������������� �����SRGH�VHU�GLYLGLGR�SRU������������������������������ � � 1RWH� TXH� ��� WHP� �� GLYLVRUHV�� H� R� ��� SRVVXL��� GLYLVRUHV�� &RPR�SRGHUtDPRV� REWHU�HVWD�TXDQWLGDGH�GH�GLYLVRUHV�VHP�SUHFLVDU�OLVWDU�WRGRV"�e�VLPSOHV��EDVWD�VHJXLU� RV�SDVVRV�DEDL[R�� � ��SDVVR��IDWRUH�R�Q~PHUR��([������ ��[������������ ��[��[�� � ��SDVVR��VRPH���XQLGDGH�D�FDGD�H[SRHQWH�GRV�IDWRUHV�SULPRV��H�HQWmR�PXOWLSOLTXH� HVVHV�YDORUHV��� ([���YHMD�TXH����p�UHSUHVHQWDGR�SRU��[����RX�PHOKRU�����[�����6RPDQGR� ��XQLGDGH� HP�FDGD� H[SRHQWH��H� HQWmR�PXOWLSOLFDQGR� HVVHV� YDORUHV�� ILFDPRV� FRP�������[������� ��[�� ����(VWH�p�R�Q~PHUR�GH�GLYLVRUHV�GH������ ([����FRPR����p�LJXDO�D���[��[����SRGHPRV�ID]HU������[�����[������ � �[�[�� ����3RUWDQWR�����SRVVXL���GLYLVRUHV�� � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ������)UDo}HV�H�RSHUDo}HV�FRP�IUDo}HV�� $R�WUDEDOKDU�FRP�Q~PHURV�UDFLRQDLV��UHFRUUHQWHPHQWH�HVWDUHPRV�OLGDQGR�FRP� IUDo}HV��TXH�QDGD�PDLV�VmR�TXH�RSHUDo}HV�GH�GLYLVmR��(VFUHYHU� � � �p�HTXLYDOHQWH�D� HVFUHYHU� � �y �� $V� IUDo}HV� HVWmR� FRQVWDQWHPHQWH� SUHVHQWHV� QD� UHVROXomR� GH� H[HUFtFLRV�� PRWLYR� SHOR� TXDO� p� HVVHQFLDO� OHPEUDU� FRPR� HIHWXDPRV� FDGD� RSHUDomR� FRP�HODV��VRPD��VXEWUDomR��PXOWLSOLFDomR�H�GLYLVmR�� � D�� 3DUD� VRPDU� RX� VXEWUDLU� IUDo}HV�� p� SUHFLVR� DQWHV� HVFUHYr�ODV� FRP� R� PHVPR� GHQRPLQDGRU�� LVWR� p�� FRP� XP� GHQRPLQDGRU� FRPXP�� (VWH� GHQRPLQDGRU� p�� VLPSOHVPHQWH�� XP� P~OWLSOR� FRPXP� HQWUH� RV� GHQRPLQDGRUHV� GDV� IUDo}HV� RULJLQDLV��� )DODUHPRV� VREUH� P~OWLSORV� DGLDQWH�� GH� PRGR� TXH� DTXL� YHUHPRV� DSHQDV� R� EiVLFR�� 9DPRV�HQWHQGHU�LVWR�FRP�R�H[HPSOR�DEDL[R�� � � � �� � � 9HMD�R�Q~PHUR����p�XP�P~OWLSOR�GH����SRLV��[�� �����H�GH����SRLV��[�� ������ � 3DUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU� R� GHQRPLQDGRU� �� SRU� ��� $VVLP�� WDPEpP� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� �� SRU� ��� SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ?� -i� SDUD� WURFDU� R� GHQRPLQDGRU� GD� IUDomR� �� � SDUD� ���� p� SUHFLVR� PXOWLSOLFDU� R� GHQRPLQDGRU� �� SRU� ��� $VVLP�� WDPEpP� GHYHPRV� PXOWLSOLFDU� R� QXPHUDGRU� �� SRU� ��� SDUD�PDQWHU�D�IUDomR��3RUWDQWR�� � �� �� ?� $JRUD�VLP�SRGHPRV�HIHWXDU�D�VRPD�� � � � � � � �� � � �� �� �� �� �� � � � E��3DUD�PXOWLSOLFDU� IUDo}HV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�R� QXPHUDGRU�GH�XPD�SHOR�QXPHUDGRU� GD�RXWUD��H�R�GHQRPLQDGRU�GH�XPD�SHOR�GHQRPLQDGRU�GD�RXWUD��9HMD�QRVVR�H[HPSOR�� � � � � � � � � � �� uu u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� F��3DUD�GLYLGLU�IUDo}HV��EDVWD�PXOWLSOLFDU�D�SULPHLUD�SHOR�,19(562�GD�VHJXQGD��9HMD� LVVR�HP�QRVVR�H[HPSOR�� � � � � � ��� � � � � �� � y u � � � 'LFD� LPSRUWDQWtVVLPD�� WUDEDOKDQGR� FRP� IUDo}HV�� QRUPDOPHQWH� SRGHPRV� VXEVWLWXLU�D�H[SUHVVmR�³GH´�SHOD�PXOWLSOLFDomR��9HMD�FRPR�� ��TXDQWR�p�XP�WHUoR�GH�����"�2UD��VLPSOHVPHQWH� � �����u �� ��H�TXDQWR�p�GRLV�VpWLPRV�GH���"�$�UHVSRVWD�p� � ��� u ?� ��TXDQWR�YDOH�XP�TXDUWR�GD�VRPD�GR�Q~PHUR�GH�KRPHQV�������H�GH�PXOKHUHV������� SUHVHQWHV�HP�XP�HYHQWR"�6LPSOHVPHQWH� � ���� ����� u � �� ��SRU�ILP��TXDQWR�YDOH�����GD�GLIHUHQoD�HQWUH�RV�Q~PHURV�;�H�<"�$TXL��D�UHVSRVWD�p� GDGD�SHOD�H[SUHVVmR�� � �� ; <u � �� � &HUWLILTXH�VH� GH� TXH� YRFr� HQWHQGHX� LVVR�� 8VDUHPRV� EDVWDQWH� DR� ORQJR� GRV� H[HUFtFLRV�� �������3RWHQFLDomR� -i� WLYHPRV�TXH�WUDEDOKDU�FRP�SRWrQFLDV�QHVWD�DXOD��DR�DERUGDU�D� IDWRUDomR�� PDV�QHVWD�VHomR�YHUHPRV�PDLV�GHWDOKHV�VREUH�HVWD�RSHUDomR�PDWHPiWLFD��2EVHUYH� R�H[HPSOR�DEDL[R�� �� � � � ��� u u � �Or�VH��³FLQFR�HOHYDGR�j�WHUFHLUD�SRWrQFLD�p�LJXDO�D�FLQFR�YH]HV�FLQFR�YH]HV�FLQFR´�� � 3HOR� H[HPSOR� GDGR�� YRFr� SRGH� SHUFHEHU� TXH� HOHYDU� XP� Q~PHUR� ;� D� XPD� GHWHUPLQDGD� SRWrQFLD� ³Q´� p� VLPSOHVPHQWH� PXOWLSOLFDU� ;� SRU� HOH� PHVPR�� ³Q´� YH]HV�� 2XWUR�H[HPSOR��SDUD�QmR�GHL[DU�G~YLGD��� �� � � � � �� u u u � �³GRLV�HOHYDGR�j�TXDUWD�SRWrQFLD�p�LJXDO�DR�GRLV�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH�PHVPR���YH]HV´�� � 5HVXPLQGR�� TXDQGR� WUDWDPRV� VREUH� SRWrQFLDV� WHPRV� VHPSUH� XPD� EDVH� �Q~PHUR� ;�� HOHYDGD� D� XP� H[SRHQWH� �³Q´��� (QWHQGLGR� R� FRQFHLWR� EiVLFR�� SRGHPRV� DQDOLVDU� DOJXPDV� SURSULHGDGHV� GDV� SRWrQFLDV�� (VVDV� SURSULHGDGHV� IDFLOLWDUmR� EDVWDQWH�R�PDQXVHLR�GH�HTXDo}HV�TXH�HQYROYDP�SRWrQFLDV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� D�� 4XDOTXHU�Q~PHUR�HOHYDGR�D�]HUR�p�LJXDO�D������ 7UDWD�VH� GH� XPD� FRQYHQomR�� LVWR� p�� XPD� GHILQLomR�� $VVLP�� SRGHPRV� GL]HU� TXH�� � � � � � � ��� � ��� � � � E�� =HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�p�LJXDO�D�]HUR�� ,VVR�p�EHP�OyJLFR��SRLV�]HUR�HOHYDGR�D�³Q´�VLJQLILFD�]HUR�PXOWLSOLFDGR�SRU�HOH� PHVPR��³Q´�YH]HV��([��� �� � � � � u u � � F�� 0XOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;��� $�TXHVWmR�DTXL�p�FRPR�PXOWLSOLFDU� � �� �u ��1RUPDOPHQWH�YRFr�IDULD�DVVLP�� u u u u u � �� � �� �� �� � �� ���� � 9HMD� TXH� EDVWD� VRPDU� RV� H[SRHQWHV� �³Q´��� XPD� YH]� TXH� DV� GXDV� SRWrQFLDV� WrP�D�PHVPD�EDVH���� �u � � � � �� � � � ���� � � G�� 'LYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��;���� &RPR�YRFr�IDULD�D�GLYLVmR� � � � � "�3URYDYHOPHQWH�VHULD�DVVLP�� � � � � � � � � � � ��� � � � u u u u u u u � (QWUHWDQWR��REVHUYH�TXH�EDVWD�VXEWUDLU�RV�H[SRHQWHV��³Q´���SRLV�R�QXPHUDGRU�H� GHQRPLQDGRU�GD�GLYLVmR�WHP�D�EDVH����9HMD��� � � � � � � � � ��� � � � $QDORJDPHQWH��REVHUYH�TXH� ��� �� � ��,VWR�SRUTXH�� � � � � � � � � � �� � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 2� TXH� YLPRV�DFLPD� QRV� SHUPLWLUi� OHYDU� XPD�SRWrQFLD� GR� QXPHUDGRU�SDUD� R� GHQRPLQDGRU� GH� XPD� GLYLVmR�� RX� YLFH�YHUVD�� VLPSOHVPHQWH� WURFDQGR� R� VLQDO� GD� SRWrQFLD��([HPSOLILFDQGR��YDPRV�UHVROYHU�D�H[SUHVVmR� � �� �� u ��7HPRV�GXDV�IRUPDV�� Î� 8VDU�D�SURSULHGDGH�GH�PXOWLSOLFDomR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH��VRPDQGR� RV�H[SRHQWHV�� � � � �� � �� � � � ��� � �u � Î� 8VDU�D�SURSULHGDGH�TXH�DFDEDPRV�GH�YHU��OHYDQGR� ��� SDUD�R�GHQRPLQDGRU�H�� D�VHJXLU��ID]HQGR�D�GLYLVmR�GH�SRWrQFLDV�GH�PHVPD�EDVH�� � � � � � � � �� � � � ��� � �u � � H�� 3RWrQFLD�GH�SRWrQFLD�� $� TXHVWmR� DJRUD� p� UHVROYHU� � ��� � �� 9RFr� SRGHULD� LQLFLDOPHQWH� HOHYDU� �� j� VHJXQGD� SRWrQFLD� �LVWR� p�� DR� TXDGUDGR��� H� D� VHJXLU� HOHYDU� R� UHVXOWDGR� j� WHUFHLUD� SRWrQFLD��DR�FXER���� � � ��� � ��� �� � (QWUHWDQWR��YHMD�TXH�EDVWD�YRFr�HOHYDU���DR�UHVXOWDGR�GD�PXOWLSOLFDomR�HQWUH� RV�GRLV�H[SRHQWHV�� � � � � ��� � � � ��u � � I�� 5DL]�GH�SRWrQFLD�� � 4XDQGR� HVWXGDUPRV� UDGLFLDomR� �SUy[LPR� WySLFR��� YHUHPRV� TXH� WUDWD�VH� GH� XPD�RSHUDomR�LQYHUVD�j�SRWHQFLDomR��$VVLP��REWHU�D�UDL]�TXDGUDGD�GH�XP�Q~PHUR�p� HTXLYDOHQWH�D�HOHYi�OR�D� �� ��REWHU�D�UDL]�F~ELFD�p�HTXLYDOHQWH�D�HOHYi�OR�D� � � ��H�DVVLP� SRU�GLDQWH��� � 9LVWR� LVVR�� YDPRV� REWHU� R� YDORU� GH�� �� �� 9HMD� TXH� SRGHUtDPRV� ID]HU� VLPSOHVPHQWH�DVVLP�� �� � � � � � � �� � u u u u u � � (QWUHWDQWR��FRPR�REWHU�D�UDL]�TXDGUDGD�p�LJXDO�D�HOHYDU�D� �� ��SRGHPRV�ID]HU�� � � �� �� � ���� � � � �u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 1RWH� TXH� XWLOL]DPRV� D� SURSULHGDGH� DQWHULRU� �SRWrQFLD� GH� SRWrQFLD�� SDUD� UHVROYHU�HVWH�FDVR�� � J�� 3RWrQFLD�GH�SURGXWR�� 6H� WLYHUPRV� TXH� UHVROYHU� XPD� H[SUHVVmR� FRPR� ��� ��u �� SRGHPRV� ID]HU� GH� DOJXPDV�IRUPDV�� Î� � ��� �� ��� ��u � Î� ��� �� �� �� �� �� ��u u u u � Î� � � ��� �� � � � � ��u u u � 9HMD� D� ~OWLPD� IRUPD�� (OD� QRV� GL]� TXH� XP� SURGXWR� $ %u � HOHYDGR� j� XPD� SRWrQFLD�³Q´�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�SRWrQFLDV� Q$ H� Q% �� � K�� 3RWrQFLD�GH�EDVH����� 4XDQGR�D�EDVH�GD�SRWrQFLD� IRU����H�R�H[SRHQWH� IRU�XP�Q~PHUR�QDWXUDO� ³Q´�� ILFD� EHP� IiFLO� UHVROYHU�� 2� UHVXOWDGR� VHUi� IRUPDGR� SHOR� Q~PHUR� �� VHJXLGR� GH� ³Q´� ]HURV�� � � �� ���� �� ������� � � 'D�PHVPD�IRUPD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�XP�Q~PHUR�LQWHLUR�QHJDWLYR��EDVWD�XVDU� DV�SURSULHGDGHV�TXH�YLPRV�DFLPD��9HMD�H[HPSORV�� � � � � � ��� ������� ���� � ��� ���������� ������� � � � L�� 3RWrQFLD�GH�EDVH�QHJDWLYD�� 4XDQGR� D� EDVH� GD� SRWrQFLD� p� XP� Q~PHUR� QHJDWLYR�� GHYHPRV� DQDOLVDU� TXDO� VHUi�R�VLQDO�GR�UHVXOWDGR��3RU�H[���� ����� � ���RX��� "� 3DUD�LVVR��ILFD�DTXL�XPD�UHJUD��VH�R�H[SRHQWH�IRU�SDU��R�UHVXOWDGR�p�SRVLWLYR�� 6H�R�H[SRHQWH�IRU�tPSDU��R�UHVXOWDGR�VHUi�QHJDWLYR��1HVWH�FDVR��FRPR���p�tPSDU��R� UHVXOWDGR�FRUUHWR�p�����9RFr�SRGH�YLVXDOL]DU�LVVR�PHOKRU�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV�� ����� � ����� ���� ���� ��� ���� �u u u � � � 9HMD�XP�H[HPSOR�FRP�H[SRHQWH�SDU�� ����� � ����� ���� ���� ���� ��� ��� ��u u u u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� M�� )UDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH�� 8PD�IUDomR�HOHYDGD�D�XP�H[SRHQWH�p�LJXDO�D�RXWUD�IUDomR�RQGH�QXPHUDGRU�H� GHQRPLQDGRU�HVWmR�HOHYDGRV�jTXHOH�H[SRHQWH��9HMD�� � � � � � � � § · ¨ ¸© ¹ � � ,VWR�SRGH�VHU�YLVWR�ID]HQGR�D�FRQWD�HP�HWDSDV�� � � � � � � � � � � � � � � � � � � � � �� u u§ · u u ¨ ¸ u u© ¹ � � ������5DGLFLDomR� &RPR� Mi� GLVVH� DFLPD�� D� UDGLFLDomR� p� XPD� RSHUDomR� LQYHUVD� j�SRWHQFLDomR�� 4XDQGR� GL]HPRV� TXH� D� UDL]� TXDGUDGD� GH� �� p� ��� LVVR� VLJQLILFD� TXH� �� HOHYDGR� DR� TXDGUDGR� VHUi� LJXDO� D� ��� $� RSHUDomR� GH� UDGLFLDomR� SRGH� VHU� HVFULWD� XVDQGR�VH� R� VtPEROR� Q � RX� HOHYDQGR� R� Q~PHUR� HP� TXHVWmR� DR� H[SRHQWH� �Q �� 9HMD� DOJXQV� H[HPSORV�� � � ��� �� � ��SRLV� �� �� � � � ��� �� � ��SRLV� �� �� � � 9HMD�TXH��TXDQGR�VH�WUDWD�GH�UDL]�TXDGUDGD��SRGHPRV�XVDU�R�VtPEROR� � �RX� VLPSOHVPHQWH� �� � � $V�SULQFLSDLV�SURSULHGDGHV�GD�UDGLFLDomR�VmR�� � D�� 4XDOTXHU�UDL]�GH�]HUR�p�LJXDO�D�]HUR�� ,VWR�p�� � �Q �� ,VWR�SRUTXH�]HUR�HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�WDPEpP�UHVXOWD� HP�]HUR�� � E�� 4XDOTXHU�UDL]�GH���p�LJXDO�D���� 2X�VHMD�� � �Q ��,VWR�SRUTXH���HOHYDGR�D�TXDOTXHU�Q~PHUR�WDPEpP�UHVXOWD�HP� ��� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� F�� D E D E[ [ � � (VVD� p� XPD� SURSULHGDGH� PXLWR� LPSRUWDQWH�� ([HPSOLILFDQGR�� � � � ��� � � �� �� � G�� 5DL]�³Q´�GH�SURGXWR�p�LJXDO�DR�SURGXWR�GDV�UDt]HV�³Q´��,VWR�p��D�UDL]�³Q´�GH�$�[�%�p�LJXDO�D�UDL]�³Q´�GH�$�[�UDL]�³Q´�GH�%��� Q Q Q$ % $ %u u � 9HMD� TXH� HVVD� SURSULHGDGH� Vy� YDOH� VH� DPEDV� DV� UDt]HV� WLYHUHP� R� PHVPR� UDGLFDO�³Q´��,OXVWUDQGR��WHPRV�TXH�� �� �� �� �� � � ��u u u � � H�� 5DL]�GD�GLYLVmR�p�LJXDO�j�GLYLVmR�GDV�UDt]HV�� $�UDL]�GH�$�%�p�LJXDO�j�UDL]�GH�$�GLYLGLGD�SHOD�UDL]�GH�%�� Q Q Q $ $ % % � 9HMD�HVVH�H[HPSOR��� �� �� � �� ��� � � I�� 5DL]�GH�UDL]�� 3RU�HVVD�SURSULHGDGH��WHPRV�TXH� Q P Q P$ $u ��([HPSOLILFDQGR�� � � � �� � �u � � ,VVR�SRGH�VHU�YLVWR�XVDQGR�VH�DV�SURSULHGDGHV�GH�SRWrQFLD�� � � � �� � ��� �� � �� �� � � � � �u§ · ¨ ¸© ¹ � � 9DPRV�HVWXGDU�XP�PpWRGR�SDUD�H[WUDLU�D�UDL]�GH�XP�Q~PHUR��(OH�FRQVLVWH�HP� ��SDVVRV�� ��� 'HFRPSRVLomR�GR�Q~PHUR�HP�IDWRUHV�SULPRV� ��� $SOLFDomR�GD�SURSULHGDGH� D E D E[ [ � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� $� WtWXOR� GH� H[HPSOR�� YDPRV� FDOFXODU� � ��� �� /HPEUH�VH� TXH� RV� Q~PHURV� SULPRV�VmR�DTXHOHV�GLYLVtYHLV�DSHQDV�SRU���H�SRU�VL�PHVPRV��RX�VHMD������������������ ���������������HWF��$VVLP��LUHPRV�FRPHoDU�GLYLGLQGR�����SHOR�PHQRU�Q~PHUR�SULPR� ����H��TXDQGR�QmR�PDLV�IRU�SRVVtYHO��SDVVDPRV�SDUD�R�Q~PHUR�SULPR�VHJXLQWH������H� DVVLP�VXFHVVLYDPHQWH��7HUHPRV�� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ���� �� ���� �� ��� �� ��� ���SRLV�QmR�p�PDLV�SRVVtYHO�XVDU�R���� �� �� �� �� �� /RJR������ ���[���[���[���[���[��� ����[���� � � )HLWR�LVVR��SRGHPRV�DSOLFDU�D�SURSULHGDGH�GD�UDGLFLDomR�GD�VHJXLQWH�IRUPD�� � � �� �� � � � � �� � � � ���� �� � � �� � � � � � � �u u u u u u � � 6H� YRFr� ILFRX� HP� G~YLGD�� WDOYH]� SUHFLVH� YROWDU� QD� VHomR� GH� 3RWHQFLDomR� H� UHYLVDU�DV�SURSULHGDGHV�TXH�HVWXGDPRV��� � 9DPRV� UHVROYHU� PDLV� XP� FDVR�� ���� �� 'HFRPSRQGR� ����� HP� IDWRUHV� SULPRV��WHPRV�� 1~PHUR� )DWRU�SULPR� ����� �� ����� �� ����� �� ���� �� ���� �� ���� �� ��� �� �� �� �� /RJR�� � � ����� � � � u u � � 3RUWDQWR�� � � �� � �� � � �� � ����� � � � � � � � � � ��u u u u u u u u u � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 9iULDV�YH]HV�YRFr�LUi�VH�GHSDUDU�FRP�Q~PHURV�TXH�QmR�SRVVXHP�UDL]�H[DWD�� $SHVDU�GLVVR��p�SRVVtYHO�VLPSOLILFDU�R�UHVXOWDGR��9DPRV�FDOFXODU��SRU�H[HPSOR��D�UDL]� TXDGUDGD�GH����� )D]HQGR�D�GHFRPSRVLomR�HP�IDWRUHV�SULPRV��WHPRV�TXH�� ��� ����[���[���[���[��� ���� $VVLP��� ��� � � � 3RGHPRV�VLPSOLILFDU�HVWD�H[SUHVVmR�OHPEUDQGR�VH�TXH� � �� � � u �� � � ��� � � � � � � � u u u RX��VLPSOHVPHQWH�� � � � � )LQDOL]DQGR�� p� ERP� OHPEUDU� TXH� QR� FRQMXQWR� GRV� Q~PHURV� UDFLRQDLV� QmR� H[LVWH�UDL]�SDU�GH�Q~PHURV�QHJDWLYRV��H[���QmR�H[LVWH� � ��� ���PDV�H[LVWH�UDL]�tPSDU� � �� �� ���SRLV�� �� ��� � � � ��� � ����([SUHVV}HV�QXPpULFDV� � 8PD�H[SUHVVmR�QXPpULFD�p�XPD�VHTXrQFLD�GH�Q~PHURV�GLVSRVWRV�GH�DFRUGR� FRP� VLQDLV� PDWHPiWLFRV�� TXH� LQGLFDP� DV� RSHUDo}HV� D� VHUHP� HIHWXDGDV�� 9HMD� XP� H[HPSOR�� ^ `� �� �� �� �� � �ª º� u � � y ¬ ¼ � � $� UHVROXomR� GHVVH� WLSR� GH� H[SUHVVmR� p� PXLWR� VLPSOHV�� GHVGH� TXH� YRFr� VH� OHPEUH�GDV�VHJXLQWHV�UHJUDV�� ��� 3ULPHLUR� UHVROYHU� R� TXH� HVWi� GHQWUR� GRV� SDUrQWHVHV�� GHSRLV� R� TXH� HVWi� HQWUH� FROFKHWHV��H�D�VHJXLU�R�TXH�HVWi�HQWUH�FKDYHV�� ���3ULPHLUR�UHVROYHU�RSHUDo}HV�GH�UDGLFLDomR�RX�SRWHQFLDomR��D�VHJXLU�PXOWLSOLFDomR� RX�GLYLVmR��H�D�VHJXLU�UHVROYHU�RSHUDo}HV�GH�VRPD�RX�VXEWUDomR�� � 8WLOL]DQGR�R�QRVVR�H[HPSOR��YHMD�TXH�GHYHPRV�LQLFLDOPHQWH�UHVROYHU�DV�GXDV� RSHUDo}HV�TXH�HQFRQWUDP�VH�HQWUH�SDUrQWHVHV��'HQWUR�GHVVHV�SDUrQWHVHV��YHMD�TXH� Ki�XPD�RSHUDomR�GH�UDGLFLDomR�� �� ���TXH�p�D�SULPHLUD�D�VHU�UHVROYLGD�� > @^ `�� �� �� �� � �� u � � y � � $�VHJXLU��UHVROYHPRV�DV�GHPDLV�RSHUDo}HV�GHQWUR�GRV�SDUrQWHVHV��REWHQGR�� > @^ `� � � �u � y � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $JRUD�GHYHPRV�UHVROYHU�D�PXOWLSOLFDomR�GHQWUR�GRV�FROFKHWHV�� ^ `�� � �� y � � (P�VHJXLGD�UHVROYHPRV�D�VXEWUDomR�GHQWUR�GDV�FKDYHV�� �� �y � � 3RU�ILP��UHVROYHPRV�D�GLYLVmR�TXH�VH�HQFRQWUDYD�IRUD�GDV�FKDYHV��REWHQGR�� �� � ����y � 9DOH�D�SHQD� OHPEUDU�DTXL�TXH�XPD�IUDomR�p�XPD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR�FRPR� RXWUD�TXDOTXHU��H�VH�KRXYHU�XPD�IUDomR�HP�VXD�H[SUHVVmR�QXPpULFD��EDVWD�UHVROYr� OD�QR�PRPHQWR�TXH�YRFr�UHVROYHULD�DTXHOD�RSHUDomR�GH�GLYLVmR�� � ����3RUFHQWDJHP�H�SUREOHPDV� � $� SRUFHQWDJHP� QDGD� PDLV� p� GR� TXH� XPD� GLYLVmR� RQGH� R� GHQRPLQDGRU� p� R� Q~PHUR� ����� 9RFr� FHUWDPHQWH� GHYH� HVWDU� EHP� KDELWXDGR� D� YHU� SRUFHQWDJHQV� QDV� QRWtFLDV� GD� LPSUHQVD�� 'L]HU� TXH� ���� �OHLD� ³FLQFR� SRU� FHQWR´�� GRV� EUDVLOHLURV� VmR� GHVHPSUHJDGRV� p� LJXDO� D� GL]HU� TXH� ��� D� FDGD� JUXSR� GH� ���� EUDVLOHLURV� QmR� WHP� HPSUHJR��9HMD�RXWURV�H[HPSORV�� � ��³����GR�VHX�VDOiULR�GHYH�VHU�SDJR�D�WtWXOR�GH�FRQWULEXLomR�SUHYLGHQFLiULD´��GH�FDGD� ����UHDLV�TXH�YRFr�UHFHEH�FRPR�VDOiULR�����GHYHP�VHU�SDJRV�SDUD�D�SUHYLGrQFLD�� � ��³D�WD[D�GH�DQDOIDEHWLVPR�GH�DGXOWRV�QR�%UDVLO�p�GH����´��GH�FDGD�����DGXOWRV�QR� %UDVLO�����VmR�DQDOIDEHWRV�� � �� ³R� Q~PHUR� GH� DGROHVFHQWHV� JUiYLGDV� FUHVFHX����� HP� ������ HP� UHODomR� DR� DQR� DQWHULRU´��SDUD�FDGD�����DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�TXH�H[LVWLDP�HP�������SDVVDUDP�D� H[LVWLU����D�PDLV�HP�������LVWR�p������DGROHVFHQWHV�JUiYLGDV�� � �� ³R�Q~PHUR�GH� IXPDQWHV�KRMH�p���PHQRU�TXH�DTXHOH�GR� LQtFLR�GD�GpFDGD´�� �SDUD� FDGD����� IXPDQWHV�H[LVWHQWHV�QR� LQtFLR�GD�GpFDGD��KRMH� WHPRV�����±���� LVWR�p����� IXPDQWHV��� � � 3DUD�FDOFXODU�TXDO�D�SRUFHQWDJHP�TXH�XPD� FHUWD�TXDQWLD� UHSUHVHQWD�GH�XP� WRGR��EDVWD�HIHWXDU�D�VHJXLQWH�GLYLVmR��� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u � � � 3RU� H[HPSOR�� VH� TXHUHPRV� VDEHU� TXDO� R� SHUFHQWXDO� TXH� �� FULDQoDV� UHSUHVHQWDP�HP�XP�WRWDO�GH���FULDQoDV��WHPRV�� � TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH �3RUFHQWDJHP� � ���� ���� ���� ���� ���WRWDO �u u u � � � 3RGHPRV� WUDQVIRUPDU� XP� Q~PHUR� SRUFHQWXDO� �H[��� ����� HP� XP� Q~PHUR� GHFLPDO��H[����������H�YLFH�YHUVD��OHPEUDQGR�TXH�R�VtPEROR���VLJQLILFD�³GLYLGLGR�SRU� ���´��,VWR�p������p�LJXDO�D����GLYLGLGR�SRU������TXH�p�LJXDO�D������� � ����� ������� � � � 'D� PHVPD� IRUPD�� VH� WHPRV� XP� Q~PHUR� GHFLPDO� �H[��� ������� H� TXHUHPRV� VDEHU�R�YDORU�SHUFHQWXDO�FRUUHVSRQGHQWH��EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU������� � �������� ����� ����� ���� ������� u u � � � 3RU� ILP�� VH� TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH3RUFHQWDJHP� � ����WRWDO u �� HQWmR� WDPEpP� SRGHPRV�GL]HU�TXH�� � TXDQWLD�GH�LQWHUHVVH� �SRUFHQWDJHP� �WRWDOu � �2EV���YHMD�TXH�RPLWL�R������GHVWD�~OWLPD�IyUPXOD��DILQDO� ������� ���� �� � � (VWD� IyUPXOD�DFLPD�QRV�GL]�TXH��VH�TXHUHPRV�VDEHU�TXDQWR�p�����GH������ EDVWD�PXOWLSOLFDU�����SRU������ � ����GH����� �����[����� �����[����� ���� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � ,VWR� p�� ��� SHVVRDV� FRUUHVSRQGHP� D� ���� GH� XP� WRWDO� GH� ���� SHVVRDV�� 3RUWDQWR��JUDYH�LVVR��HP�PDWHPiWLFD��R�³GH´�HTXLYDOH�j�PXOWLSOLFDomR��3RUWDQWR������GH�����p�LJXDO�D�����[������H�DVVLP�SRU�GLDQWH�� � � $LQGD�QR�WHPD�SRUFHQWDJHQV��VH�TXHUHPRV�UHGX]LU�XP�SUHoR�GH�����UHDLV�HP� ����GHYHPRV�VXEWUDLU�����GH������RX�VHMD�� 3UHoR�ILQDO� �����±�����[����� 3UHoR�ILQDO� �����±���� 3UHoR�ILQDO� ����UHDLV� � $VVLP��REVHUYH�TXH� XPD�UHGXomR�GH�����FRUUHVSRQGH�D�PXOWLSOLFDU�R�YDORU� LQLFLDO�SRU�������RX�VHMD��SRU������'D�PHVPD�IRUPD��XP�DXPHQWR�GH�����OHYDULD�RV� ����UHDLV�D�� 3UHoR�ILQDO� �����������[����� �����UHDLV� � 2X�VHMD��DXPHQWDU�HP�����FRUUHVSRQGH�D�PXOWLSOLFDU�R�YDORU�LQLFLDO�SRU������� (P� WHUPRV�JHUDLV��� ��SDUD�DXPHQWDU�XP�YDORU�HP�[���EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU�������[���� ��SDUD�UHGX]LU�XP�YDORU�HP�[���EDVWD�PXOWLSOLFi�OR�SRU����±�[���� � � ([HPSOLILFDQGR�� LPDJLQH� XPD� EOXVD� TXH� FXVWD� ���� UHDLV�� 6H� QD� VHPDQD� DQWHULRU�j�%ODFN�)ULGD\�HOHYDUPRV�R�SUHoR�HP������R�QRYR�SUHoR�VHUi�� ����[����������� �����[������ ��������UHDLV� � � 6H�QD�%ODFN�)ULGD\�GHUPRV�XP�³PHJD�GHVFRQWR´�GH������FKHJDPRV�D�� �������[����±������ ��������[������ ��������UHDLV� �YHMD�TXH�SRGHPRV�DQXQFLDU��GH�5��������SRU�5����������� � � 9HMD�TXH�SRGHUtDPRV� WHU� IHLWR�DV�GXDV�RSHUDo}HV�GH�XPD�YH]��SDUD�FKHJDU� GLUHWDPHQWH�QR�SUHoR�ILQDO��DVVLP�� ����[��������[�������� �����[������� ��������UHDLV� � � 5HSDUH�TXH��QR�ILP�GDV�FRQWDV��YHQGHPRV�SRU�������YH]HV�R�SUHoR�LQLFLDO��RX� ������GR�SUHoR�LQLFLDO��$VVLP��R�GHVFRQWR�UHDO�IRL�GH�DSHQDV�������� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ����352'8726�127È9(,6� � ([LVWHP� DOJXPDV� H[SUHVV}HV� TXH� FRVWXPDP� DSDUHFHU� FRP� IUHTXrQFLD� HP� QRVVRV� FiOFXORV�� (VVDV� H[SUHVV}HV� VmR� FKDPDGDV� GH� ³SURGXWRV� QRWiYHLV´�� H� R� FRQKHFLPHQWR� GHODV� SRGH� SHUPLWLU� TXH� YRFr� DJLOL]H� RV� VHXV� FiOFXORV� H� REWHQKD� UHVXOWDGRV�PDLV�UDSLGDPHQWH��9HMDPRV�RV�SULQFLSDLV�FDVRV�� � 4XDGUDGR�GD�VRPD�GH�GRLV�WHUPRV� � ,PDJLQH� TXH� WHQKDPRV� GXDV� YDULiYHLV� HP� XPD� HTXDomR�� ³D´� H� ³E´�� 2� TXDGUDGR�GD�VRPD�GHVVHV�GRLV�WHUPRV�p�VLPSOHVPHQWH��D���E����5HSDUH�TXH�� �D���E��� ��D���E�����D���E�� � � 'HVHQYROYHQGR� HVVD� H[SUHVVmR� GD� GLUHLWD� GD� LJXDOGDGH� DFLPD�� XWLOL]DQGR� D� SURSULHGDGH�GLVWULEXWLYD�GD�PXOWLSOLFDomR��WHPRV�� �D���E��� �D�D���D�E���E�D���E�E� �D���E��� �D����D�E���D�E���E�� �D���E��� �D������D�E���E�� � � $�H[SUHVVmR�DFLPD�p�R�QRVVR�³SURGXWR�QRWiYHO´��(OD�QRV�GL]�TXH�R�TXDGUDGR� GD� VRPD� GH� GRLV� WHUPRV� p� ,*8$/� DR� TXDGUDGR� GR� SULPHLUR� WHUPR� �D��� VRPDGR� D� GXDV� YH]HV� D� PXOWLSOLFDomR� HQWUH� RV� WHUPRV� ���D�E�� H� VRPDGR� DR� TXDGUDGR� GR� VHJXQGR�WHUPR��E����� � 9HMDPRV�XP�H[HPSOR�SUiWLFR��6XSRQKD�TXH�YRFr�SUHFLVH� ID]HU�R�FiOFXOR�GH� �����,VVR�p�R�PHVPR�TXH�� ���������� � � 7HPRV�R�TXDGUDGR�GH�XPD�VRPD��TXH�SRGH�VHU�UHVROYLGR�DWUDYpV�GR�SURGXWR� QRWiYHO�TXH�Mi�FRQKHFHPRV�DFLPD�� �D���E��� �D������D�E���E�� ���������� ������������������� ���������� ������������������� ���������� ����������������� ���������� ������ � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 4XDGUDGR�GD�GLIHUHQoD�HQWUH�GRLV�WHUPRV� � ,PDJLQH� TXH� WHQKDPRV� GXDV� YDULiYHLV� HP� XPD� HTXDomR�� ³D´� H� ³E´�� 2� TXDGUDGR� GD� GLIHUHQoD� HQWUH� HVVHV� GRLV� WHUPRV� p� VLPSOHVPHQWH� �D� ±� E���� 5HSDUH� TXH�� �D�±�E��� ��D�±�E�����D�±�E�� �D�±�E��� �D�D�±�D�E�±�E�D���E�E� �D�±�E��� �D��±���D�E���E�� � � 7HPRV�QD� OLQKD�DFLPD�PDLV�XP��SURGXWR�QRWiYHO��(OH�SRGHULD�WHU�VLGR�XVDGR� SDUD� ID]HU�WDPEpP�R�FiOFXOR�GH������ OHPEUDQGR�TXH�LVWR�p�HTXLYDOHQWH�D�����±������ 9HMD�� ���� �� ����±����� �� ����±��[��[������� �� �����±��������� � ������ � 'LIHUHQoD�HQWUH�GRLV�TXDGUDGRV� � 2EVHUYH�TXH�� �D���E��[��D�±�E�� � D�D���D�E�±�E�D�±�E�E� � D����D�E�±�D�E�±�E�� � D��±�E�� � 2X�VHMD��� �D���E��[��D�±�E�� �D��±�E�� � � (VWH� p� R� QRVVR� SURGXWR� QRWiYHO�� (OH� QRV� GL]� TXH� D� GLIHUHQoD� HQWUH� GRLV� Q~PHURV�HOHYDGRV�DR�TXDGUDGR��D��±�E���p�LJXDO�j�PXOWLSOLFDomR�HQWUH�D�VRPD�GHOHV� �D� �� E�� H� D� GLIHUHQoD� HQWUH� HOHV� �D� ±� E��� 3RUWDQWR�� FDVR� YRFr� SUHFLVH� ID]HU�� SRU� H[HPSOR������±������EDVWD�FDOFXODU�DVVLP�� D��±�E��� ��D���E��[��D�±�E�� ���±���� ���������[����±���� ���±���� ������[����� ���±���� ���� � )iFLO��QmR"�9HMDPRV�PDLV�SURGXWRV�QRWiYHLV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� &XER�GD�VRPD�GH�GRLV�Q~PHURV�H�&XER�GD�GLIHUHQoD�HQWUH�GRLV�Q~PHURV� � $�OyJLFD�GHVVHV�SURGXWRV�QRWiYHLV�p�VLPLODU�j�OyJLFD�TXH�Mi�YLPRV�QRV�GHPDLV� FDVRV��$VVLP��SDUD�QmR�SHUGHUPRV�WHPSR��YRX�GLVSRQLELOL]DU�SDUD�YRFr�GLUHWDPHQWH� DV�IyUPXODV�GHVVHV�GRLV�FDVRV�� � � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E � � � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E � � (VWHV� QmR� VmR� RV� ~QLFRV� SURGXWRV� QRWiYHLV� H[LVWHQWHV�� PDV� VmR� RV� PDLV� LPSRUWDQWHV��5HVXPLQGR�RV��WHPRV��� ��� � � �� � �D E D D E E� � u u � � ��� � � �� � �D E D D E E� � u u � � ��� � �� � � �D E D E D E� u � � � ��� � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E � ��� � � � � �� � � �� � u u � u u �D E D D E D E E � � � 9DPRV�H[HUFLWDU�XP�SRXFR"� � � � � � � � � � � � � � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ���5(62/8d2�'(�48(67®(6� ���)&&� ±� 75)��� ±� ������ 8P� FRIULQKR� SRVVXL� DSHQDV� PRHGDV� GH� ��� FHQWDYRV� H� PRHGDV�GH���UHDO��HP�XP�WRWDO�GH����PRHGDV��6DEH�VH�TXH�D�GLIHUHQoD�HQWUH�R�WRWDO� GH� PRHGDV� GH� ��� FHQWDYRV� H� GH� �� UHDO� GR� FRIULQKR�� QHVVD� RUGHP�� p� LJXDO� D� ��� PRHGDV�� 2� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PDLRU� YDORU� PRQHWiULR� HP� UHODomR� DR� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PHQRU� YDORU� PRQHWiULR� QHVVH� FRIULQKR� FRUUHVSRQGH�� HP� ��� D�� DSUR[LPDGDPHQWH�� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 6HQGR�³P´�D�TXDQWLGDGH�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV��DV�PRHGDV�GH���UHDO�VmR� ���±�P��SRLV�D�VRPD�WRWDO�p�GH����PRHGDV��� � 6DEH�VH�TXH�D�GLIHUHQoD�HQWUH�R�WRWDO�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV�H�GH���UHDO� GR�FRIULQKR��QHVVD�RUGHP��p�LJXDO�D����PRHGDV��2X�VHMD�� P�±�����±�P�� ���� P�±������P� ���� �P� ���� P� ���� � � $VVLP��D�TXDQWLGDGH�GH�PRHGDV�GH����FHQWDYRV�p�GH�����H�R�UHVWDQWH�����±� ��� �����VmR�PRHGDV�GH���UHDO��� � 2� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PDLRU� YDORU� PRQHWiULR� ����� HP� UHODomR� DR� WRWDO� GH� PRHGDV� GH� PHQRU� YDORU� PRQHWiULR� ����� QHVVH� FRIULQKR� FRUUHVSRQGH�� HP� ��� D�� DSUR[LPDGDPHQWH�� 3� ��������� �������� 5HVSRVWD��%� � � � � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� ���)&&�±�75)���±�������8P�WpFQLFR�SUHFLVDYD�DUTXLYDU�[�SURFHVVRV�HP�VHX�GLD�GH� WUDEDOKR��2XWUR� WpFQLFR�SUHFLVDYD�DUTXLYDU� \�SURFHVVRV��GLIHUHQWH�GH�[��HP�VHX�GLD� GH� WUDEDOKR��2� SULPHLUR� WpFQLFR� DUTXLYRX��QR�SHUtRGR�GD�PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH�SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD��1R�SHUtRGR�GD� WDUGH��HVVH� WpFQLFR�DUTXLYRX� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� DUTXLYDUD� SHOD� PDQKm� H� DLQGD� UHVWDUDP� ��� SURFHVVRV� SDUD� VHUHP� DUTXLYDGRV�� 2� VHJXQGR� WpFQLFR� DUTXLYRX��QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� SUHFLVDYD� DUTXLYDU� QDTXHOH� GLD�� 1R� SHUtRGR� GD� WDUGH�� R� VHJXQGR� WpFQLFR�DUTXLYRX� ��� �GRV�SURFHVVRV�TXH�DUTXLYDUD�SHOD�PDQKm�H�DLQGD�UHVWDUDP� ��� SURFHVVRV� SDUD� VHUHP� DUTXLYDGRV�� 'HVVD� IRUPD�� p� SRVVtYHO� GHWHUPLQDU� TXH�� R� WpFQLFR� TXH� DUTXLYRX� PDLV� SURFHVVRV� QR� SHUtRGR� GD� WDUGH� VXSHURX� R� TXH� R� RXWUR� DUTXLYRX��WDPEpP�QR�SHUtRGR�GD�WDUGH��HP�XP�Q~PHUR�GH�SURFHVVRV�LJXDO�D� �$������ �%������ �&������ �'������ �(������ 5(62/8d2�� � 2� SULPHLUR� WpFQLFR� DUTXLYRX�� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD��RX�VHMD���[����UHVWDQGR�SDUD�DUTXLYDU�[���SURFHVVRV�� 1R� SHUtRGR� GD� WDUGH�� HVVH� WpFQLFR� DUTXLYRX� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� DUTXLYDUD� SHOD� PDQKm�� RX� VHMD�� DUTXLYRX� � �� � � [ [u � � SURFHVVRV�� H� DLQGD� UHVWDUDP� ��� SURFHVVRV� SDUD�VHUHP�DUTXLYDGRV��,VWR�VLJQLILFD�TXH�� [� �SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�GH�PDQKm���SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�j�WDUGH���UHVWR� � ��� � [ [[ � � � �� � � ���[ [ [ � � � ���[ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ� � 1R�SHUtRGR�GD�WDUGH��HVWH�WpFQLFR�DUTXLYRX�[��� ������� ����SURFHVVRV�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � 2� VHJXQGR� WpFQLFR� DUTXLYRX�� QR� SHUtRGR� GD� PDQKm�� �� � GRV� SURFHVVRV� TXH� SUHFLVDYD�DUTXLYDU�QDTXHOH�GLD�� LVWR�p�� �� \ �1R�SHUtRGR�GD� WDUGH��R�VHJXQGR�WpFQLFR� DUTXLYRX� ��� �GRV�SURFHVVRV�TXH�DUTXLYDUD�SHOD�PDQKm��RX�VHMD��� � � �� � � \ \u H�DLQGD� UHVWDUDP����SURFHVVRV�SDUD�VHUHP�DUTXLYDGRV��$VVLP�� \� �SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�GH�PDQKm���SURFHVVRV�DUTXLYDGRV�j�WDUGH���UHVWR� � ��� � \ \\ � � � �� �� � ����\ \ \ � � � ���\ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ� � 1R�SHUtRGR�GD�WDUGH��HVWH�WpFQLFR�DUTXLYRX�\��� ������� ����SURFHVVRV�� � 'HVVD� IRUPD�� p� SRVVtYHO� GHWHUPLQDU� TXH�� R� WpFQLFR� TXH� DUTXLYRX� PDLV� SURFHVVRV�QR�SHUtRGR�GD�WDUGH�VXSHURX�R�TXH�R�RXWUR�DUTXLYRX��WDPEpP�QR�SHUtRGR� GD�WDUGH��HP�XP�Q~PHUR�GH�SURFHVVRV�LJXDO�D����±���� ����� 5HVSRVWD��'� ���)&&�±�&(7$0�±�������2�Q~PHUR�TXH�FRUUHVSRQGH�DR� UHVXOWDGR�GD�H[SUHVVmR� QXPpULFD����ڄ������ڄ�������ڄ�������·�����·������p�LJXDO�D� �$������ �%����� �&�������� �'����� �(������ 5(62/8d2�� � 5HVROYHQGR�HVVD�H[SUHVVmR�� ��ڄ������ڄ�������ڄ�������·�����·������ �� �������������������·�������� �� ��������·�������� �� ���������� �� ��[���������� �� ��[�������� �� ������� �� ���� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� 5HVSRVWD��(� � ���)&&� ±� &(7$0� ±� ������ (P� XPD� EROVD� GH� YDORUHV� Ki� GXDV� PRGDOLGDGHV� GH� QHJyFLRV�� ,��2�LQYHVWLGRU�TXH�FRPSUD�Do}HV�H�DV�YHQGH�QR�PHVPR�GLD�GHYHUi�SDJDU��D�WtWXOR�GH� LPSRVWR�GH�UHQGD������GR�OXFUR�DXIHULGR�� ,,��2� LQYHVWLGRU�TXH�FRPSUD�Do}HV�H�DV�YHQGH��VHP�VHU�QR�PHVPR�GLD�GD�FRPSUD�� GHYHUi�SDJDU��D�WtWXOR�GH�LPSRVWR�GH�UHQGD������GR�OXFUR�DXIHULGR�� 7HQGR� SUHMXt]R�� HP� TXDOTXHU� XPD� GDV� PRGDOLGDGHV�� R� LQYHVWLGRU� SRGH� DEDWHU� R� SUHMXt]R� GH� DOJXP� OXFUR� DXIHULGR�� QD� PHVPD� PRGDOLGDGH� GH� QHJyFLR�� DQWHV� GH� DSXUDU�R�LPSRVWR�GH�UHQGD�GHYLGR��6HQGR�DVVLP��XP�LQYHVWLGRU�FRPSURX�H�YHQGHX�� QR� PHVPR� GLD�� Do}HV� GH� GXDV� HPSUHVDV�� (P� XPD� GHVVDV� YHQGDV� FRQVHJXLX� XP� OXFUR� GH� 5�� ��������� H� QD� RXWUD� REWHYH� XP� OXFUR� GH� 5�� ���������� 2� PHVPR� LQYHVWLGRU�FRPSURX�H�YHQGHX��QR�GLD�VHJXLQWH��Do}HV�GH�WUrV�HPSUHVDV��HP�XPD�GDV� YHQGDV� FRQVHJXLX� XP� OXFUR� GH� 5�� ���������� HP� RXWUD� WHYH� XP� SUHMXt]R� GH� 5�� ��������� H� QD� WHUFHLUD� OXFURX� 5�� �������� &RQVLGHUDQGR� DSHQDV� HVVDV� FLQFR� QHJRFLDo}HV��HVVH�LQYHVWLGRU�GHYHUi�SDJDU��D� WtWXOR�GH� LPSRVWR�GH�UHQGD��XP�YDORU� LJXDO�D� �$��5������������ �%��5������������ �&��5������������ �'��5���������� �(��5���������� 5(62/8d2�� � 1DV�GXDV�SULPHLUDV�RSHUDo}HV�GHVFULWDV�QR�HQXQFLDGR��D�FRPSUD�H�D�YHQGD� RFRUUHUDP� QR� PHVPR� GLD�� � GH� PRGR� TXH� HP� WRGRV� HVVHV� FDVRV� VHUi� DSOLFDGD� D� SRUFHQWDJHP� GH� ���� � VREUH� R� OXFUR�� �$VVLP�� � SRGHPRV�VRPDU� RV� OXFURV� GH� FDGD� RSHUDomR��ILFDQGR�FRP�XP�OXFUR�WRWDO�GH�� /XFUR�WRWDO� ��������������� /XFUR�WRWDO� �������UHDLV� � �$VVLP���R�LPSRVWR�D�SDJDU�QHVWH�FDVR�VHUi�� ,PSRVWR�GH�UHQGD� �����[������� ,PSRVWR�GH�UHQGD� ������[������� ,PSRVWR�GH�UHQGD� �����UHDLV� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � $OpP�GLVVR��R� LQYHVWLGRU�FRPSURX�RXWUDV���Do}HV�PDV�DV�YHQGHX�DSHQDV�QR� GLD�VHJXLQWH�� GH�PRGR�TXH�R� LPSRVWR� VREUH�HVVDV�Do}HV�p�GH� ����VREUH�R� OXFUR�� 6RPDQGR� RV� OXFURV�� H� DEDWHQGR� �VXEWUDLQGR�� R� SUHMXt]R� GH� XPD� GDV� RSHUDo}HV�� WHPRV�� /XFUR�WRWDO� �������±������������� /XFUR�WRWDO� �������UHDLV� � � 2�LPSRVWR�D�SDJDU�VHUi�� ,PSRVWR�GH�UHQGD� �����[������� ,PSRVWR�GH�UHQGD� �����UHDLV� � � 2X�VHMD��R�LPSRVWR�WRWDO�p�� ,PSRVWR�WRWDO� ����������� �����UHDLV� 5HVSRVWD��'� 2EV��� QRWH� TXH� D� UHGDomR� GHVVD� TXHVWmR� p� PHLR� DPEtJXD�� SRLV� HP� XPD� SULPHLUD� OHLWXUD�SRGHUtDPRV�HQWHQGHU�TXH�WDQWR�QR�SULPHLUR�FDVR��DV���SULPHLUDV�RSHUDo}HV�� FRPR�QR�VHJXQGR��DV���~OWLPDV���DV�RSHUDo}HV�GH�YHQGD�WHULDP�RFRUULGR�QR�PHVPR� GLD�GDV�UHVSHFWLYDV�FRPSUDV��DSHQDV�FRP�D�GLIHUHQoD�GH�TXH�QDV���SULPHLUDV� LVVR� RFRUUHX�HP�XP�GLD��H�DV�RXWUDV���RFRUUHUDP�QR�GLD�VHJXLQWH�� � ���)&&� ±� &(7$0� ±� ������ 8PD� HPSUHVD� p� IRUPDGD� SRU� TXDWUR� VyFLRV�� 5LFDUGR�� -RmR�� -RQDV� H� $OEHUWR�� 2� Q~PHUR� GH� FRWDV� GH� SDUWLFLSDomR� QD� HPSUHVD� p�� UHVSHFWLYDPHQWH�������������H�����$SyV�XPD�GHVDYHQoD�HQWUH�HOHV��-RQDV�UHVROYHX� VDLU�GD�HPSUHVD�H�YHQGHX���GH�VXDV�FRWDV�SDUD�5LFDUGR��YHQGHX����SDUD�-RmR�H���� SDUD� $OEHUWR�� -~OLR� HQWUD� QD�HPSUHVD� FRPR�RXWUR� VyFLR� H�DFUHVFHQWD�j� HPSUHVD� R� FRUUHVSRQGHQWH�D����FRWDV��'HVWD�PDQHLUD��D�SDUWLFLSDomR�GH�$OEHUWR�QD�HPSUHVD�� DSyV�D�FKHJDGD�GH�-~OLR�p��HP�SRUFHQWDJHP��XP�YDORU�HQWUH� �$�����H����� �%�����H����� �&�����H����� �'�����H����� �(�����H����� 5(62/8d2�� � D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� � � WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ���������������������ǁǁǁ 堁ḁ?ƚƌĂƚĞŐŝĂĐŽŶĐƵƌƐŽƐ ?ĐŽŵ ?ďƌ����������������������������������������������������� ? ?� � /RJR�DSyV�-RQDV�YHQGHU�DV�VXDV�FRWDV���ILFDPRV�FRP�D�VHJXLQWH�GLVWULEXLomR�� ��5LFDUGR��������� ����FRWDV� ��-RmR���������� ����FRWDV� ��$OEHUWR���������� ����FRWDV� � � &RP�D�HQWUDGD�GH�-~OLR��FRP����FRWDV���R�WRWDO�GH�FRWDV�GD�HPSUHVD�SDVVD�D� VHU� LJXDO� D� ��� �� ��� �� ��� �� ��� � ����� GDV� TXDLV� ��� SHUWHQFHP� D� $OEHUWR�� � 'HVVH� PRGR���D�SDUWLFLSDomR�SHUFHQWXDO�GH�$OEHUWR�SDVVD�D�VHU�GH�� � $OEHUWR� ���������� ��������� ������� ������� � � 9HMD�TXH�HVVH�Q~PHUR�HVWi�HQWUH����H����SRU�FHQWR�� 5HVSRVWD��$� � ���)&&�±�&(7$0�±�������$�UD]mR�HQWUH�DV�LGDGHV�GH�5REHUWD�H�5HQDWR�p�D�PHVPD� TXH�D�UD]mR�HQWUH� �� �H� � � ���$�LGDGH�GRV�GRLV�MXQWRV��VRPDGDV��p�PHQRU�TXH����DQRV�� PDV�VXSHUD�RV����DQRV��2�Q~PHUR�GH�DQRV�TXH�5HQDWR�WHP�D�PDLV�TXH�5REHUWD�p� LJXDO�D� �$����� �%����� �&����� �'����� �(����� 5(62/8d2�� � 3RGHPRV�HVFUHYHU�TXH�� 5REHUWD���5HQDWR� ��������������� � � 2X�VHMD�� 5REHUWD���5HQDWR� �������[������� 5REHUWD���5HQDWR� ������ 5REHUWD� �5HQDWR�[������ � � $�GLIHUHQoD�GH�LGDGH�GHOHV�p�H[SUHVVD�SRU�� D�d�D�d/�����Z��/K�1E/K�>M'/�K 爀M�d�D�d/�K�W ?�dZ& 爃?� d�KZ/�����y�Z�1�/K^��KD�Ed��K^� WƌŽĨ 堀 �ƌƚŚƵƌ�>ŝŵĂ� ?��ƵůĂ� ? ?� �
Compartilhar