AULA 11 E 12 (25 ABR E 2 MAI 2017) DECISAO DE INVESTIMENTO V2

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Gestão Financeira – 1S/2017
Graduação em Ciências Contábeis
Aula 11: 25-Abr-2017
Aula 12: 02-Mai-2017
Prof. Dr. Rodrigo Takashi Okimura
rodrigo.okimura@fipecafi.org
Decisão de Investimento e Dimensionamento de FC8
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Referências:
✓ ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor, 6ª edição, Ed. 
Atlas, 2012. Capítulos 16 e 17.
✓ ROSS, S., WESTERFIELD, R., JORDAN, B. e LAMB, R. Administração 
Financeira, 10ª edição, Ed. McGraw-Hill, 2015. Capítulos 5 e 6.
Objetivos (questões-chave) :
✓ Como tomar decisões de investimentos em projetos?
✓ Estruturar e analisar fluxos de caixa de projetos de investimento
✓ Avaliar a viabilidade de projetos (com base em fluxo de caixa e custo de 
capital) aplicando critérios de análise de investimentos
Exercícios para fixação:
✓ Exercícios sugeridos em classe e listas
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Decisão de Investimento
Decisão de 
Reinvestimento
Lucros
Reinvestir
Distribuir
Decisão de 
Financiamento
Decisão de 
Investimento
Ativos
Capital de 
Terceiros
Capital Próprio
Decisões Financeiras
Como criar Valor?
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Como criar Valor?
Quais investimentos de longo 
prazo a empresa deve fazer?
Decisão de Investimento
Como podem ser levantados 
os recursos para os 
investimentos escolhidos?
Decisão de Financiamento
Como a empresa deve 
gerenciar o fluxo de caixa 
gerado? 
Decisão de Reinvestimento
Decisões Financeiras
Alguns autores como Ross et. al (2008), definem as 3 decisões de forma similar como: decisão de
orçamento de capital, decisão de estrutura de capital e decisão de administração do capital de giro.
Decisões do Administrador Financeiro:
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Decisões de Investimento: 
Escolha de investimentos (desembolsos de capital ou capex: capital expenditures) 
destinados à operação: produção de bens e serviços
Critério primordial: um investimento é atraente quando seu retorno for superior às taxas de 
remuneração do capital
O processo de avaliação e seleção de alternativas de investimento envolve:
a) Dimensionamento dos Fluxos de Caixa
b) Avaliação dos Fluxos de Caixa
c) Definição das taxas de retorno exigidas 
d) Análise do risco
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Decisão de Investimento
Origens de Projetos de Investimento:
▪ Ampliação/expansão de atividade:
Quando a capacidade máxima de produção e venda da empresa for insuficiente para 
atender a demanda de seus produtos
▪ Reposição e modernização de ativos:
Substituição de ativos obsoletos ou desgastados pelo uso por outro mais moderno, cujas 
despesas de manutenção sejam mais atraentes
▪ Arrendamento ou aquisição: 
Processo comparativo onde são confrontados os desembolsos e os benefícios 
provenientes desse processos de decisão
▪ Outras origens:
Verticalização vs. terceirização, demais modalidades de propostas de investimentos, 
principalmente as oriundas de serviços externos de assessoria, P&D, publicidade, etc.
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Decisão de Investimento
Tipos de Investimentos:
▪ Investimentos economicamente Independentes:
A aceitação de um NÃO implica a desconsideração dos demais, podendo ser aceitos de 
forma simultânea
▪ Investimentos com restrição orçamentária: 
Exigem recursos orçamentários acima dos limites da empresa, inviabilizando a 
aceitação de todos
▪ Investimentos economicamente dependentes:
A aceitação de um exerce influência (negativa/positiva) sobre o outro ou depende da 
implementação do outro
▪ Investimentos mutuamente excludentes:
Ocorre quando a aceitação de uma proposta elimina totalmente a possibilidade de 
implementação da outra
▪ Investimentos com dependência estatística:
Apresentam variações conjuntas em seus resultados ao longo do tempo, estando 
associado aos mesmos eventos externos
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Decisão de Investimento
Métodos de análise de Investimentos (revisão):
▪ Métodos mais aceitos e utilizados:
VPL: valor presente líquido (ou NPV: net present value)
TIR: taxa interna de retorno (ou IRR: internal rate of return)
Período de Payback (simples ou descontado)
▪ Outros:
TIRM: TIR modificada (ou MIRR: modified internal rate of return)
IL: índice de lucratividade
▪ Cada método tem suas características para a tomada de decisão
Servem para decidir:
▪ Em quais investimentos (ou projetos) pode-se investir
▪ Ou escolher qual o melhor projeto para investir
▪ O objetivo da avaliação de alternativas de investimento é o de maximizar a 
contribuição marginal dos recursos de capital, promovendo o incremento de 
riqueza líquida
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Decisão de Investimento
Exercício 1:
a) Determine o Payback de cada projeto
b) Se um investidor aceita um Payback de até 3,0 anos, qual projeto ele pode escolher, se não possuir 
restrição de capital?
c) Um investidor possui apenas $ 500.000 de capital para investir. Qual projeto ele deve escolher, 
considerando Payback?
d) Determine a TIR de cada projeto
e) Determine o VPL de cada projeto, com uma TMA de 18,0% a.a.
PROJETO INVESTIMENTO FLUXOS DE CAIXA
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
C – $ 500.000 $ 400.000 $ 100.000 $ 50.000 $ 50.000 $ 50.000
D – $ 500.000 $ 100.000 $ 400.000 $ 300.000 $ 300.000 $ 300.000
PROJETO INVESTIMENTO FLUXOS DE CAIXA
ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5
A – $ 300.000 $ 90.000 $ 50.000 $ 60.000 $ 50.000 $ 250.000
B – $ 300.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000 $ 100.000
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Decisão de Investimento
Exercício 2:
a) Sendo a TMA = 15,0% a.a., calcule a TIR e o VPL para as alternativas A e B.
b) Tendo apenas $100.000,00 para investir, qual a melhor escolha?
$ 110.000$ 90.000$ 20.000$ 15.000$ 100.000B
$ 40.000$ 40.000$ 50.000$ 60.000$ 100.000A
ANO 4 ($)ANO 3 ($)ANO 2 ($)ANO 1 ($)
BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA
INVESTIMENTO
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Decisão de Investimento
Exercício 3:
Considere que uma empresa tenha selecionado cinco propostas de investimentos cujas 
características essenciais são:
Se as propostas forem independentes e os recursos ilimitados, todas poderão ser 
implementadas.
Admitindo-se que a empresa disponha unicamente de $ 1.000.000 para investimentos, 
quais escolhas devem ser feitas?
100.000
105.000
10%
200.000
220.000
16%
400.000
460.000
20%
300.000
360.000
30%
500.000
650.000
40%
Valor do Investimento Necessário
Valor Presente dos Fluxos de 
Caixa Esperados
Taxa Interna de Retorno
E
($)
D
($)
C
($)
B
($)
A
($)
ALTERNATIVAS:
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Decisão de Investimento
Exercício 4: O Sr. Y está querendo deixar de ser assalariado e que entrar em uma Franquia. 
Decidiu pelo setor de laboratório de análises clínicas.
Você foi contratado para auxiliá-lo a tomar a decisão.
▪ Premissa 1: Investimento Necessário
Em contato com a franqueadora, esta quantificou o investimento inicial em R$ 1.200 mil, 
considerando ponto, royalties (luvas), equipamentos básicos etc.
▪ Premissa 2: Fluxos de Caixa
O Sr. Y procurou saber um pouco mais do negócio, visitando outros pontos da mesma 
franquia e obteve que a Geração de Caixa anual não supera a R$ 400 mil. 
▪ Premissa 3: Valor Residual
Ao final de dez anos, a franqueadora pode, se for interessante ao empresário, comprar o 
negócio por R$ 500 mil.
O Sr. Y, após algumas contas e consultas, determinou que o negócio deve dar um retorno de 
18% a.a.
Questão: Vale a pena entrar neste negócio? 
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Decisão de Investimento
Definição de Taxas de Retorno exigidas (aulas anteriores):
▪ Refletir o custo de oportunidade
▪ Conceito de taxa de retorno mínima de atratividade
▪ Para análise de projetos considerando o fluxo de caixa operacional do projeto, 
considera-se o WACC: custo médio ponderado de capital aplicável ao projeto
▪ Lembrando:
KE : custo de capital próprio (ou do acionista)
KD: custo de capitalde terceiros (ou de dívidas)
▪ E estas taxas devem refletir o risco de cada detentor do capital no projeto analisado
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 (1- ) D E
D E
WACC K T K
D E D E
   
       
    
Decisão de Investimento
Relevância dos Fluxos de Caixa nas Decisões de Investimento:
▪ Por meio dos fluxos de caixa, a empresa assume efetiva capacidade de pagamento e 
reaplicação dos benefícios gerados na decisão de investimentos: 
▪ O fluxo de caixa é o que interessa !
▪ É fundamental o conhecimento dos benefícios futuros esperados e de sua distribuição 
ao longo da vida prevista do projeto 
▪ O fluxo de caixa não coincide normalmente com o resultado contábil da empresa, 
apurado pelo regime de competência 
Fluxos de Caixa Incrementais: análise de projetos
▪ Os fluxos de caixa são mensurados em termos incrementais, estando perfeitamente 
associados ao desembolso de capital 
▪ Desembolso de capital: necessidade de investimentos adicionais (incluindo em capital 
de giro) assume característica de investimento de capital 
▪ É fundamental identificar os efeitos colaterais decorrentes do projeto em avaliação sobre 
os demais resultados da empresa 
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Decisão de Investimento
Mensuração dos Fluxos de Caixa incrementais de projetos:
(=) EBIT ou LAJIR
(-) Impostos sobre o EBIT : T x EBIT
(=) NOPAT* ou EBIT x (1 – T)
(+) Depreciação e Amortização
(-) Desembolsos de Capital (Capex: Capital Expenditures)
(-) Investimento em Capital de Giro
(=) Fluxo de Caixa Operacional
O Fluxo de Caixa Operacional de um projeto representa o fluxo gerado pela operação
do projeto (ativos e capital de giro) e por isto deve ser avaliado em relação ao custo de 
oportunidade de toda a operação (ou o custo de oportunidade de todo o dinheiro que 
financia a operação): o WACC
*NOPAT: net operating profits after taxes
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Decisão de Investimento
Exercício 5 (14.4 Assaf): A diretoria da Glass Co. está avaliando um investimento de
$1.000 mil em seu sistema de logística e distribuição. O investimento será financiado em 
45% por um empréstimo bancário negociado à taxa de 16% a.a., sendo o restante coberto 
por recursos próprios com um custo de oportunidade de 25% a.a.. O dispêndio tem uma 
duração prevista de quatro anos, e promoverá uma redução de $ 140 mil no capital de giro 
da empresa. Esse capital de giro será reposto ao final do projeto. O investimento de $ 1.000 
mil será depreciado pelo critério linear nos quatro anos de duração prevista, sendo avaliado 
ao final desse período, a preço de mercado, por $ 120 mil (sobre esse valor há incidência de 
IR). A empresa trabalha com uma alíquota de imposto de renda de 34%. A seguir são 
apresentados outros resultados estimados do projeto de investimento. 
a) Elabore os fluxos de caixa operacionais incrementais dessa decisão de 
Investimento.
b) Responda se o projeto é viável.
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(em $ mil) Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4
Receitas de vendas 2.000 2.500 2.700 2.900
Custos de produção 1.000 1.200 1.250 1.300
Despesas operacionais 560 580 610 630
Decisão de Investimento
Exercício 6: Considere que a BLP Alimentos Ltda. está analisando a expansão de uma 
linha de produção para o lançamento de um novo bolo premium no mercado brasileiro.
A área de engenharia passou os seguintes dados de investimento necessário:
✓ Investimento em imobilizado: $ 10.000 mil
✓ Investimento em capital de giro inicial: $ 2.000 mil
A área de marketing e produtos tem a seguinte expectativa de vendas e custos:
✓ Vendas anuais de 1 milhão de unidades
✓ Cada unidade seria vendido por $ 15,00 cada (líquido de impostos de vendas)
✓ Custos de 40% da receita operacional
A controladoria informou que as despesas fixas incrementais por conta do novo produto 
devem ser de $ 1.500 mil/ ano e que a empresa possui um custo de capital (WACC) de 25% 
a.a. e a alíquota de IR é de 30%.
Questão: O projeto é viável?
Considere um horizonte de 5 anos e que o imobilizado deprecia nesse período de forma 
linear e ao final do ano 5 o investimento em giro pode ser recuperado no mesmo valor.
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Decisão de Investimento
Exercício 7 (14.5 Assaf): Uma empresa está avaliando um investimento na área de 
tecnologia, para substituição de mão de obra por computadores e automação, que irá 
proporcionar uma redução total de $160 mil por ano nos salários de seu pessoal. 
O investimento total em computadores é de $ 840 mil e será depreciado pelo método linear 
durante a vida útil prevista de cinco anos. Admite-se valor residual desprezível. 
A alíquota de Imposto de Renda é de 34%.
a) Elabore os fluxos de caixa operacionais incrementais dessa decisão de 
Investimento.
b) Responda se o projeto é viável, considerando um custo de oportunidade do 
capital de 8,0% a.a.
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Decisão de Investimento
Exercício 8: A Rede Linhas Aéreas está analisando uma nova rota a ser operada no Brasil e 
estuda sua viabilidade através da aquisição ou de leasing de uma aeronave. Caso opte por 
adquirir a aeronave, o valor a ser investido é de $ 25.000 mil e esse ativo se deprecia em 5 
anos, sem valor residual. 
Caso opte pelo leasing (modalidade operacional, da mesma aeronave), o valor de 
pagamento anual cobrado será de $8.900 mil. Se a empresa optar por ficar com a aeronave 
ao final do leasing, ela devera pagar o valor de mercado ao final do contrato e estima-se que 
esse valor seja de 15% do valor da aeronave que deverá ser pago integralmente ao final.
Essa nova rota possui uma previsão de faturamento de $ 25.000 mil/ano, custos de 30% e 
despesas operacionais incrementais de $3.000 mil/ano. Além disso, essa rota exigirá 
$8.000mil de investimento em capital de giro.
A Rede possui um custo de oportunidade da empresa de 23% a.a. e alíquota de Imposto de 
Renda de 30%.
a) Considerando um horizonte de 5 anos (ao final considere que o capital de giro é 
recuperado), analise qual a melhor alternativa para a Rede.
b) Analise do ponto de vista de risco as alternativas, indicando as vantagens e 
desvantagens de cada alternativa.
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Decisão de Investimento
Exercício 9: Fluxos de Caixa Incrementais
A Bala S.A. possui um equipamento que atualmente está em uso e foi originalmente 
adquirida 2 anos antes por $40.000. Está máquina está sendo depreciada linearmente por 
um período de 5 anos e possui atualmente 3 anos de vida útil remanescente.Esta máquina 
atual pode ser vendida hoje por um valor de $42.000 já líquido de custos de desmontagem e 
limpeza.
Uma nova máquina pode ser adquirida por $140.000, com custos de instalação adicionais 
de $10.000, sendo esta nova máquina depreciável por 3 anos de forma linear. Se esta nova 
máquina for adquirida, o investimento em contas a receber aumenta em $10.000, o estoque 
aumenta em $25.000 e o contas a pagar aumenta em $15.000.
O EBITDA esperado para os próximos 3 anos é de $70.000 com a máquina atual, e com a 
máquina nova espera-se que seja $120.000 no primeiro ano e $130.000 no segundo e 
terceiro anos.
Ao final do terceiro ano, o valor de mercado da máquina atual deve ser zero e da máquina 
nova estima-se em $35.000, antes de impostos. Estima-se recuperar também o investimento 
em giro em ambos os casos no mesmo montante. A empresa está sujeita a uma alíquota de 
20% de impostos e o custo de oportunidade dela é de 15% a.a.
a) Determine os fluxos de caixa associados à decisão de substituição da máquina.
b) O projeto de substituição de máquina é viável?
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Decisão de Investimento