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ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
Aula 2- Técnicas de Análise de Investimentos (VPL)
Tema da Apresentação
AULA 2
ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA
 Prof. Marcos Kucera 
CONTEÚDO PROGRAMÁTICO DESTA AULA
Técnicas de análise de investimentos
Ambientes de decisão e segmentos: planejamento financeiro, investimentos, financiamentos e as principais técnicas
A técnica do Valor Presente Líquido (VPL), orçamento de capital, componentes e estratégias de análise 
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TÉCNICAS DE ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
 
Um dos campos mais polêmicos na gestão de empresas, provavelmente, é o que aborda a avaliação de projetos de investimento. Assim a discussão sobre esse tópico é bastante abrangente, tendo por um lado o elemento risco, que se contrapõe ao retorno, embora extremamente subjetivo, sendo mensurado através de estimativas matemáticas e estatísticas, e por outro em discussões embasadas no impacto das variáveis de mercado sobre os investimentos e na estrutura de capital de um empreendimento.
 
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QUESTÕES QUE ENVOLVEM A TOMADA DE DECISÕES FINANCEIRAS:
Qual ou quais os investimentos são mais oportunos em função das expectativas do negócio e dos investidores? 
Qual a taxa ou o custo de oportunidade a ser utilizado para avaliar a aceitação de projetos de longo prazo? 
Qual a estrutura de capital mais adequada a um determinado empreendimento?
Qual a metodologia a ser adotada para cálculo dos fluxos financeiros de um projeto ou empreendimento? 
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AMBIENTE DE DECISÃO E SEGMENTOS DE DECISÃO
Neste contexto, atividades do administrador financeiro envolvem a maximização da eficiência financeira, através dos resultados do empreendimento. Estas atividades têm como base de estudo e análise dos dados retirados do ambiente de negócios, dos sistemas de controle (registros) e das Demonstrações Contábeis, principalmente dos fluxos de caixa, podendo ser distribuídas em três segmentos:
 Planejamento Financeiro
 Decisões de investimentos
 Decisões de financiamentos
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PLANEJAMENTO FINANCEIRO
É baseado na avaliação estratégica da condição financeira do empreendimento, na sua sustentabilidade e na estrutura de capital mais adequada. Por meio de relatórios financeiros elaborados a partir dos dados contábeis, suas mutações, fluxos de caixa, capacidade de produção e alavancagem de operações, são definidos planos e estratégias a serem adotadas em relação ao rumo do empreendimento.
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DECISÕES DE INVESTIMENTOS
Que consistem nas decisões de aplicação dos recursos financeiros em ativos (de curto e longo prazos). O administrador financeiro busca os níveis desejáveis de ativos (quais devem ser liquidados ou substituídos), buscando o equilíbrio com as operações, avalia oportunidades de investimento, encaixe de pagamentos e recebimentos, buscando equilíbrio entre os fluxos de caixa, evitando desperdícios, gastos desnecessários ou riscos excessivos. 
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DECISÕES DE FINANCIAMENTOS
Se relaciona com à captação de recursos para financiamento dos ativos, no que tange a todas as atividades e operações da empresa e de suas metas ou planos. Leva sempre em conta a combinação dos financiamentos a curto e longo prazo com a estrutura de capital, ou seja, não se tomará emprestado mais do que a empresa é capaz de pagar e de se responsabilizar. O administrador financeiro pesquisa fontes de financiamento confiáveis e viáveis, com ênfase no equilíbrio entre juros, benefícios e formas de pagamento. 
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PRINCIPAIS TÉCNICAS 
Todas as atividades anteriormente propostas necessitam de domínio sobre as técnicas de análise de investimentos que envolvem as metodologias analíticas a serem empregadas para este tipo de tratamento de informações e tomada de decisões. São elas:
 
Valor Presente Líquido
Taxa Interna de Retorno 
Período de Payback
Payback Descontado
Retorno Contábil Médio
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VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)
Uma das principais características a serem consideradas nesse modelo é o reconhecimento da variação do valor do dinheiro no tempo. Este fato evidência a necessidade de se utilizar uma taxa de desconto e aí está a complexidade deste método, ou seja, qual será a taxa a ser empregada para descontar os fluxos de caixa?
 
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VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)
Este método considera que os empreendimentos são administrados com base em ciclos temporais financeiros, ou seja, pelas transferências de fluxos de caixa de uma data para outra considerando o efeito das taxas de desconto ao longo do tempo. As decisões mais importantes são as tomadas para a aquisição de investimentos e os seus financiamentos. Essas decisões determinam o futuro econômico das entidades, desencadeando decisões que são avaliadas pelo valor adicionado ao capital da entidade. 
O Valor Presente Líquido é uma técnica de excepcional importância, uma vez que sintetiza em uma determinada data todos os fluxos de caixa advindos do exercício de uma atividade, projeto ou mesmo, quanto a avaliação de uma empresa, definindo o seu valor econômico no tempo.
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Argumentos para utilização do VPL
O VPL utiliza fluxos de caixa. Os fluxos de caixa de um projeto podem ser utilizados para outras finalidades empresariais (por exemplo, pagamentos de dividendos, outros projetos de investimento, ou pagamentos de juros). Ao contrário, os lucros constituem um objeto artificial. Embora os lucros sejam úteis para outras questões, não devem ser usados em orçamento de capital, porque não representam movimentos de caixa (utilizam o regime de competência).
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O VPL usa todos os fluxos de caixa do projeto. Outros enfoques ignoram fluxos de caixa além de uma certa data.
O VPL desconta os fluxos de caixa constantemente. Outros enfoques podem ignorar as variações do dinheiro no tempo, quando processam fluxos de caixa. 
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FORMA DE CÁLCULO DO VPL
O VPL é dado pela seguinte equação:
 VPL = ∑ [Fcn/(1 + k )n]
	
Onde: 
VPL= Valor Presente Líquido
Fcj = Valor dos fluxos de caixa na data j 
k = Taxa de desconto a ser utilizada (taxa de oportunidade)
n = Número do período do fluxo, em relação a data focal 
 
Na análise de projetos, quanto ao VPL encontrado, o ponto básico é: 	 		 A aceitação de projetos com VPL positivo.
		 Rejeitar os projetos com VPL negativo.
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ORÇAMENTO DE CAPITAL
Ao se efetuar a análise pelo VPL devem ser considerados os fluxos de caixa projetados, para posterior desconto a valor presente. 
Procura-se identificar estes fluxos de caixa que sejam relevantes, incluindo os desembolsos iniciais do investimento, as exigências de capital de giro, as receitas, as despesas relacionadas ao projeto, os fluxos de caixa operacionais, os efeitos da depreciação, os impostos e o valor residual dos investimentos feitos. 
O impacto da inflação sobre as taxas de juros e sobre a taxa de desconto de um projeto são também elementos de suma importância para a coerência do resultado.
 
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ORÇAMENTO DE CAPITAL
Somente os fluxos de caixa incrementais ao projeto devem ser utilizados. Esses fluxos de caixa representam as entradas e saídas do disponível da empresa que ocorreram como consequência direta da aceitação do projeto. Ou seja, o interesse repousa sobre a diferença entre os fluxos de caixa da empresa com o projeto e os fluxos de caixa da empresa sem o projeto.
Uma outra dificuldade, na determinação dos fluxos de caixa incrementais, decorre dos efeitos colaterais do projeto proposto sobre outras unidades da empresa. O efeito colateral mais importante é a erosão. Erosão é a transferência de fluxos de caixa dos clientes e das vendas de produtos já existentes a um novo projeto. 
 
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CUSTOS DE OPORTUNIDADE
Se um quantitativo de recursos (ativos) for utilizado num projeto, as receitas potenciais de usos alternativos em outros investimentos serão preteridas em função desta utilização. 
Desta forma, as receitas potenciais de outros investimentos serão perdidas, podendo ser claramente encaradas como custos. São chamados de custos de oportunidade porque, ao aceitar o projeto, a empresa renuncia a outras oportunidades de emprego desses ativos. Este custo é representado pelo dinheiro que poderia ser arrecadado pela empresa se a decisão de efetuar outro projeto fosse aceita. Nesse caso, o VPL dos usos alternativos transforma-se em custo de oportunidade da decisão.
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INVESTIMENTO EM CAPITAL DE GIRO
O investimento em capital de giro é uma parte importante de qualquer análise de orçamento de capital. Um investimento em capital de giro surge sempre que:
Adiantamentos a fornecedores, pagamento de pessoal especializado ou terceirizado na condução do projeto geram desembolsos que devem ser considerados como fluxos incrementais, portanto capital de giro do projeto;
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Matérias-primas e outros estoques são adquiridos antes da venda de produtos acabados;
Mantém-se saldos de caixa no projeto como proteção contra despesas inesperadas; e
Vendas a prazo são efetuadas, gerando contas a receber, em vez de caixa. 
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JUROS DE FINANCIAMENTOS (DESPESAS FINANCEIRAS)
Muitos projetos são, pelo menos em parte, financiados com capital de terceiros, por exemplo, uma máquina, tenderá a aumentar a capacidade de endividamento da empresa. Supor-se que não haja financiamento com recursos de terceiros, é um procedimento comum no mundo real. As empresas tipicamente calculam os fluxos de caixa de um projeto sob a hipótese de que o projeto é financiado somente com recursos próprios. Quaisquer ajustes pelo financiamento com recursos de terceiros são feitos na taxa de desconto e não nos fluxos de caixa. 
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ESTRATÉGIA DE ANÁLISE
A intuição subjacente à análise de fluxos de caixa descontados é a de que um projeto deve gerar uma taxa de retomo superior à que poderia ser obtida nos mercados. 
Somente se isto ocorrer é que o VPL de um projeto será positivo. Uma parte importante da análise da estratégia empresarial é a busca de oportunidades de investimento que possam produzir VPL positivo.  
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ALGUMAS MANEIRAS PELAS QUAIS AS EMPRESAS CRIAM VPL POSITIVO
 Pioneirismo na introdução de novos produtos;
Produção de bens ou serviços a custo mais baixo do que os concorrentes;
Criando uma barreira à competição por outras empresas;
Introduzindo variações de produtos existentes para tirar proveito de uma demanda insatisfeita ou inibida;
Criando diferenciação de produtos através de propaganda agressiva e redes de comercialização;
Inovando em processos organizacionais.
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EXEMPLO:
A industrial PLAN busca a ampliação de sua produção, em face do crescente demanda dos seus produtos. Para 2013, a empresa pretende investir na ampliação da capacidade produtiva em 20% e o planejamento dispõe de Orçamento para Investimento de R$10.000. Estão em análise 4 projetos, num horizonte de 5 anos, conforme o seguinte: 
 
Aquisição e implantação de uma nova fábrica visando o aumentar da capacidade produtiva em 20%; 
Reforma da fabrica atual para aumentar a capacidade produtiva em 20%; 
Ampliação da frota de distribuição; 
Modernização dos recursos de informática.
 
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QUADRO DO ORÇAMENTO DE CAPITAL DOS PROJETOS 
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INFORMAÇÕES ADICIONAIS:
A empresa adota para projetos de nível de risco semelhante a taxa de desconto de 15% ao ano;
Critérios de análise: (1) Fluxo de caixa descontado (VPL); (2) Os maiores VPLs; 
 
Se você fosse o Gestor Financeiro da Empresa PLAN, diante do quadro acima, qual ou quais os projetos escolheria, considerando os critérios dados?
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PROJETO A
VPL = - 6000 + [(1000 - 1500)/(1 + 0,15)1] + [(2800 - 1500)/(1 + 0,15)2] + [(3000 - 1200)/(1 + 0,15)3] + [(3500 - 1000)/(1 + 0,15)4] + [(3500 - 800)/(1 + 0,15)5]
VPL = - 1496,50 
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PROJETO B
VPL = - 3000 + [(1600 - 600) / (1 + 0,15)1] + [(2000 - 800) / (1 + 0,15)2] + [(2000 - 1000) / (1 + 0,15)3] + [(2000 - 1200) / (1 + 0,15)4] + [(2000 - 1500) / (1 + 0,15)5]
VPL = + 140,44
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PROJETO C
VPL = - 2000 + [(800 - 100) / (1 + 0,15)1] + [(900 - 300) / (1 + 0,15)2] + [(900 - 400) / (1 + 0,15)3] + [(1000 - 500) / (1 + 0,15)4] + [(1000 - 600) / (1 + 0,15)5]
VPL = - 124,11
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PROJETO D
VPL = - 1500 + [(650 - 50) / (1 + 0,15)1] + [(700 - 100) / (1 + 0,15)2] + [(800 - 100) / (1 + 0,15)3] + [(800 - 200) / (1 + 0,15)4] + [(600 - 300) / (1 + 0,15)5]
VPL = + 427,89
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DECISÃO
Na avaliação os projetos B e D obtiveram VPL positivos e serão passíveis de aprovação em função das regras estabelecidas para a avaliação: Taxa de desconto de 15% aa; Fluxo de caixa descontado (VPL); Os maiores VPLs. 
No caso, deve-se considerar que os projetos tem a disponibilidade orçamentária de R$10.000. Portanto, a empresa poderá aceitar os 2 projetos com VPL positivo, pois na data zero possuem seus valores enquadrados no orçamento.
Com base nas prioridades estratégicas, os projetos rejeitados voltarão para reestudo e reavaliação, a fim de verificar se podem ser aproveitados com outra configuração. 
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