Finanças Corporativas

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Finanças
Corporativas
Sérgio Cardoso
Parte I - Visão Geral:
Introdução às Finanças
Corporativas
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Sérgio Cardoso
O que são finanças corporativas?
As finanças corporativas estudam como responder às 
seguintes questões:
1. Quais investimentos de longo prazo a empresa deve fazer
2. Onde conseguir o financiamento de longo prazo para pagar o 
investimento? 
3. Como administrar atividades financeiras diárias da empresa?
Sérgio Cardoso
Finanças corporativas e a empresa
As finanças corporativas podem ser descritas como o •
estudo das decisões que toda empresa tem que tomar.
Empresa• : qualquer negócio grande ou pequeno, de capital 
fechado ou aberto e engajado em qualquer tipo de operação 
– fabricação, varejo ou serviço.
Sérgio Cardoso
Visão Contábil da Empresa
Balanço
Ativo Passivo
• Ativo Circulante • Passivo Circulante
• Permanente • Passivo de Longo Prazo
• Ativo Intangível • Patrimônio Líquido
Sérgio Cardoso
Visão Financeira da Empresa
Ativo Passivo
A"vos• já existentes geram
fluxo de caixa hoje
• Dívida (Dinheiro tomado
emprestado)
• Valor esperado que vai ser 
criado por investimentos 
futuros
• Recursos Próprios (Patrimômio
Líquido)
Sérgio Cardoso
Princípios fundamentais das finanças corporativas
• O princípio do investimento
• O princípio do financiamento
• O princípio do dividendo
Sérgio Cardoso
Função Objetivo da Empresa
Qual o objetivo da empresa?
Alguns argumentam que as empresas devem ter múltiplos objetivos •
para que uma gama de interesses (acionistas, trabalhadores, 
clientes) seja satisfeita.
Outros argumentam que os objetivos sejam mais simples e diretos •
(como participação no mercado, lucratividade). 
O objetivo da teoria convencional de grandes empresas é o de •
maximizar o valor da empresa.
Sérgio Cardoso
Decisão de Investimento
• Cada empresa tem de decidir onde alocar os recursos escassos entre as 
oportunidades que competem entre si. Decidindo se vai fazer o investimento ou não. 
• Ao tomar esta decisão, as empresas têm de lidar com duas questões fundamentais:
1. O primeiro é a taxa de retorno de que necessitam para fazer um investimento, 
dado o seu risco, para que possa ser considerado um bom investimento.
2. A segunda é a mensuração do retorno dos investimentos, especialmente quando 
o fluxo de caixa destes investimentos são diferentes dos ganhos contábeis e variam 
ao longo do tempo.
Sérgio Cardoso
Decisão de Financiamento
Existem duas maneiras em que qualquer empresa pode levantar financiamento:
1. usar recursos do proprietário da fundos (capital)
2. pedir dinheiro emprestado (crédito).
Cada empresa tem que considerar se o • mix de dívida e capital próprio que ela 
usa para financiar investimentos é de fato correta. A decisão de financiamento 
examina se o mix de dívida e capital próprio já existente é a mais correta.
As • empresas também têm de escolher entre uma variedade de diferentes 
opções financiamentos - curto prazo versus longo prazo da dívida, taxa fixa 
versus taxa flutuante dívida, e determinar que tipo de financiamento é melhor 
para eles.
Sérgio Cardoso
Decisão de Dividendo
Depois de as empresas realizarem investimentos com o • mix de financiamento 
escolhido, os investimentos geram fluxos de caixa. 
Quando os fluxos de caixa entrarem, as empresas terão de tomar decisões sobre •
quanto desses fluxos de caixa será investido de volta para o negócio e quanto será 
devolvido aos proprietários do negócio.
Em uma empresa de capital fechado, os fluxos de caixa podem ser devolvidos •
através da retirada, por parte dos proprietários, de recursos da empresa.
Em uma empresa de capital aberto, os fluxos de caixa podem ser devolvidos, quer a •
título de dividendos ou através de compra de ações.
Sérgio Cardoso
Decisões da administração financeira
• Orçamento de capital (investimento);
• Estrutura de capital (financiamento); 
• Administração do capital circulante. 
Sérgio Cardoso
O administrador financeiro
Em grandes • empresas os proprietários (os acionistas) não estão
diretamente envolvidos na tomada de decisões dos negócios, 
principalmente nas decisões diárias. 
A empresa emprega administradores que representam os interesses •
dos proprietários e que tomam decisões em seu nome. 
O administrador financeiro se encarrega de responder • às três
questões (investimento, financiamento e tesouraria).
Sérgio Cardoso
Questões conceituais
O que • e ́ a decisão do orçamento 
de capital? 
Qual • e ́ o nome da combinação 
entre passivo e patrimônio líquido 
escolhida por uma empresa?
Em qual categoria de •
administração financeira se 
enquadra a administração de 
caixa?
Finanças
Corporativas
Sérgio Cardoso
Parte I - Visão Geral:
O objetivo em finanças
corporativas
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Sérgio Cardoso
Por que precisamos de um objetivo?
Um objetivo especifica o que um tomador de decisão está tentando realizar, e •
ao fazer isto, fornece medidas que podem ser utilizadas para escolher entre 
alternativas. 
Por que precisamos de um objetivo, e se precisamos de um, por que não ter 
vários? 
Se nenhum objetivo é escolhido, não há uma forma sistemática de tomar as •
decisões que todos os negócios enfrentarão em algum ponto no tempo. 
Uma teoria desenvolvida em torno de objetivos múltiplos de igual peso vai •
criar incertezas quando chegar o momento de tomar decisões. 
Os custos de escolher errado o objetivo podem ser significativos.•
Sérgio Cardoso
Características de uma boa função objetivo
Deve ser claro e não ambíguo;•
Deve ter uma medida clara e oportuna que pode ser usada •
para avaliar o sucesso ou o fracasso das decisões;
Não deve criar custos para outras entidades ou grupos que •
suprimam benefícios específicos da empresa e deixem a 
sociedade em pior situação. 
Sérgio Cardoso
O objetivo na tomada de decisão 
• Em finanças corporativas tradicionais, o objetivo na tomada de 
decisão é maximizar o valor da empresa. 
• Um objetivo mais restrito é maximizar a riqueza do acionista. Quando 
as ações são negociadas na bolsa e os mercados são eficientes, o 
objetivo é maximizar o preço das ações. 
• Todas as outras metas da empresa são intermediárias para a 
maximização do valor da empresa ou funcionam como restrições à 
maximização do valor da empresa.
Sérgio Cardoso
O objetivo na tomada de decisões
Maximizar a 
riqueza do 
acionista
A decisão sobre 
investimento
Taxa de corte Retornos
A decisão sobre 
financiamento
Mix de 
financiamento
Tipo de 
financiamentos
A decisão sobre 
dividendos
Quanto? De que forma?
Sérgio Cardoso
Por que a as finanças corporativas se concentram na 
maximização do preço das ações?
• Preços das ações são, de todas as medidas, as mais observáveis e 
constantemente atualizado (contrariamente a outras medidas de 
desempenho, que não pode ser tão facilmente observáveis, e certamente 
não atualizada com frequência). 
• Se os investidores são racionais (eles são?), os preços das ações refletem os 
efeitos das decisões, a curto prazo e longo prazo, instantaneamente.
• O preço das ações é a medida real da riqueza dos acionistas, visto que os 
acionistas podem vender suas ações e receber o preço agora.
Sérgio Cardoso
Maximizar os preços das ações como única função 
objetivo
Preço das ações para a maximização é apropriado para ser o único objetivo 
a tomada de decisão, se forem mantidos os seguintes pressupostos:
• Os tomadores de decisões colocam de lado os próprios objetivos e 
concentram-se na maximização da riqueza dos acionistas. 
• A riqueza dos acionistas não é aumentada em detrimento dos credores 
da empresa. 
• Os administradores não tentam enganar o mercado financeiro e os 
mercados sejam sensatose racionais em suas avaliações dessas 
medidas e dos efeitos resultantes sobre o preço das ações. 
• Não existem custos sociais.
Sérgio Cardoso
Maximização do preço das ações em um mundo ideal
Acionistas
Mercados 
Financeiros
Administradores SociedadeCredores
Maximizam a 
riqueza dos 
acionistas
Admitem e demitem 
Não criam custos 
sociais
Emprestam Recursos
Protegem interesse dos 
credores
Revelam 
informações 
corretas e no 
momento certo
Custos podem ser 
seguidos e cobrados da 
empresa
Mercados são 
eficientes e avaliam 
o efeito sobre o 
valor
Sérgio Cardoso
Questão 1
• Qual o objetivo de uma empresa de capital fechado?
Sérgio Cardoso
Questão 2
• Qual o objetivo de uma organização beneficente?
Sérgio Cardoso
Outra maneira de apresentar é esta... 
Acionistas contratam administradores para gerir as suas empresas
•Porque acionistas têm poder absoluto para contratar e demitir gestores 
Administradores colocam de lado os seus interesses e maximizam os preços das ações 
Porque os mercados são eficientes•
Riqueza acionista é maximizada 
•Porque os credores são totalmente protegidos das ações dos acionistas
Valor da empresa é maximizado 
•Porque não existem custos sociais 
Riqueza da sociedade é maximizada
Sérgio Cardoso
Por que pode dar errado?
• Maximizar preço das ações não é incompatível com as necessidades / objetivos do 
trabalhador. Em particular: 
• Os empregados são frequentemente acionistas em muitas empresas; 
• As empresas que maximizam preço das ações em geral são empresas que têm 
empregados bem tratados. 
• Maximizar preço das ações não significa que os clientes não são críticos para o 
sucesso. Na maior parte das empresas, manter os clientes satisfeitos é a rota para a 
maximização preço das ações. 
• Maximizar preço das ações não implica que uma empresa tenha de ser um bandido 
social.
Sérgio Cardoso
Problema do Custo de Agência
• Os interesses e incentivos dos administradores, acionistas, credores e sociedade são muito 
diferentes. 
• Os gerentes podem ter outros interesses (segurança no trabalho, regalias, 
compensação) que priorizam em relação à maximização da riqueza do acionista. 
• Ações que tornam acionistas em melhor situação (aumento dividendos, investindo em 
projetos de risco) pode fazer credores piorará. 
• Ações que visam aumentar preço das ações pode não necessariamente aumentar a 
riqueza dos acionistas, se os mercados não são eficientes ou a informação é 
imperfeita. 
• Ações que tornam as empresas maiores podem criar grandes custos sociais para a 
sociedade como um todo. 
• Os custos de agência referem-se a conflitos de interesses que surgem entre todos estes 
diferentes grupos.
Sérgio Cardoso
Problemas de agência e a maximização do preço das 
ações
Acionistas
Mercados 
Financeiros
Administradores SociedadeCredores
Colocam seus 
interesses acima dos 
acionistas
Têm pouco controle sobre 
os administradores Criam custos sociais 
significativos
Emprestam Recursos
Credores podem ser 
explorados Retardam notícias 
ruins ou fornecem 
informações 
enganosas
Alguns custos não 
podem ser 
atribuídos à 
empresa
Mercados cometem 
erros e podem reagir 
exageradamente
Sérgio Cardoso
Questão 6
• Muitos mercados financeiros emergentes caracterizam-se 
pela ausência de informações qualificadas sobre empresas, 
negociação superficial e extrema volatilidade. Quais são as 
consequências para a maximização do valor nesses 
mercados? E a maximização do preço das ações?
Sérgio Cardoso
A maximização do preço das ações com restrições
Acionistas
Mercados 
Financeiros
Administradores SociedadeCredores
Administradores 
pensam como 
acionistas
Compensação baseada 
em ações, a5vos, tomada 
de controle acionário Criam custos sociais 
significativosEmprestam Recursos
Protegem-se com 
cláusulas Mais informações 
externas – analistas 
ativos
-Leis e restrições; -
recuo dos 
investidores e 
clientes.
Mercados mais líquidos 
com custos baixos de 
transação
Sérgio Cardoso
Sugestões
Sérgio Cardoso
Bibliografia
• ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. 7. ed. 
São Paulo: Atlas, 2014. 
• DAMODARAN, Aswath. Finanças: teoria e prática 
corporativas. 2.ed. Porto Alegre: Bookman, 2004.
• STEPHEN, Ross; WESTERFIELD, Randolph; JORDAN, Bradford D.; 
LAMB, Roberto. Fundamentos de Administração Financeira. 
10.ed. Porto Alegre: AMGH, 2015.