05 Fundamentos FCFE

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FUNDAMENTOS DE FREE CASH FLOW TO EQUITY 
 
Material de Aula 
PROF. RICARDO SERRA 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra 
Fluxo de Caixa para Acionistas (visão inicial) I 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 2 
 
 
 
 
ATENÇÃO 
 
 
 
 
 
FC do Investidor 
+R.O. 
-IR Oper. 
+ Deprec 
- Capex 
- InvCGliq 
 
FC do Credor 
 
FC do Acionista 
Dividendos 
 
[simplif: LL * payout, 
onde LL = PL * ROE 
ou RO - DF - IR] 
 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 3 
 
 
 
 
 A TxCo tem uma dívida de R$ 250MM, que custa 10% a.a.. A empresa tem um resultado 
operacional de R$ 150MM, uma alíquota de IR de 40%, um payout de 100% e um custo de 
capital próprio de 15%. Considere uma perpetuidade. 
 Calcule o firm value e o equity value via FCFE. 
 Calcule a relação D / (D+E), E / (D+E) e o WACC. 
 Calcule firm value e o equity value via FCFF. 
Exercício 1 
Obs.: Simule, para o método utilizando FCFF, que o benefício fiscal esteja no fluxo e compare os resultados. 
 
 
 
 
 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 4 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fluxo de Caixa para Acionista 
FC do Investidor 
+ R.O. 
- IR Oper 
+ Deprec 
- Capex 
- InvCGliq 
FC do Credor 
Serviço da dívida 
 Juros Pagos 
 Amortização 
Novas Captações 
FC do Acionista 
+ L.L. 
+ Deprec 
- Capex 
- InvCGliq 
- Amortizações 
+ Novas Captações 
Obs.: Considera algumas simplificações como: (i) ir do dre é o efetivamente pago e (ii) despesa financeira é caixa. 
Projeto: Situação 1 II 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 6 
 
 
 
 
Situação 1 
Avalie, por fluxo de caixa descontado (FCFF e FCFE) o seguinte projeto: 
1. Custo de capital 
1. D/(D+E): 50% 
2. rd: 10% 
3. alíquota de imposto (t): 30% 
4. taxa livre de risco (rf): 7,0% 
5. prêmio de mercado (pm): 5,0% 
6. beta: 1,20 
2. Horizonte do projeto (10 anos) 
3. Resultado operacional: R$ 142,857 
4. Ativo Operacional (imobilizado + capital de giro líquido): R$ 1.000,0 (Bruto no ano 0) 
5. Depreciação = 20 anos 
6. Investimento líquido: R$ 0,0 (CAPEX = Deprec e Inv em CGL = R$ 0,0) 
7. Sem investir a empresa não cresce 
8. A análise é real (sem inflação) 
DISCUTA 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 7 
 
 
 
 
Situação 1: WACC D/(D+E) 50,0% E/(D+E) 50,0%
rd 10,0% rf 7,0%
t 30,0% beta des 0,706
rd*(1-t) 7,0% beta alav 1,200
pm 5,0%
re 13,0%
WACC 10,0%
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 8 
 
 
 
 
Situação 1: Demonstrações Financeiras 
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10
R. Oper 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9
(-) Desp Financ (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0)
(=) LAIR 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9 92,9
(-) IR (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9) (27,9)
(=) LL 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0
Ativo Oper 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0 1.000,0
Dívida 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0
PL 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0 500,0
Inv Líquido 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Deprec 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0
CAPEX 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0
Inv CGL 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 9 
 
 
 
 
Situação 1: FCFF x FCFE 
R Operac 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9
(-) IR Operac (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9) (42,9)
(-) Inv Líquido 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(=) Flx de Caixa 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0
(+) Reversão de Ativo 1.000,0
(=) Flx de Caixa c/ ver ativo 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 1.100,0
Firm Value
(-) Dívida Líquida 500,0
(=) Equity Value
Lucro Líquido 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0
(-) Inv Líquido 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(-) Variação Endividamento 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
(=) Flx de Caixa 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0
(+) Reversão de Ativo Líquido (PL) 500,0
(=) Flx de Caixa c/ ver ativo 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 65,0 565,0
Equity Value -
(+) Dívida Líquida
(=) Firm Value -
FCFF
FCFE
Projeto: Situação 2 III 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 11 
 
 
 
 
Situação 2 
Avalie, por fluxo de caixa descontado (FCFF e FCFE) o seguinte projeto: 
1. Suponha que o CAPEX = 0, ou seja, investimento líquido é negativo (deprecia e não 
investe) 
 
 
DISCUTA 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 12 
 
 
 
 
Situação 2: Demonstrações Financeiras 
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5 Ano 6 Ano 7 Ano 8 Ano 9 Ano 10
R. Oper 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9 142,9
(-) Desp Financ (50,0) (47,5) (45,0) (42,5) (40,0) (37,5) (35,0) (32,5) (30,0) (27,5)
(=) LAIR 92,9 95,4 97,9 100,4 102,9 105,4 107,9 110,4 112,9 115,4
(-) IR (27,9) (28,6) (29,4) (30,1) (30,9) (31,6) (32,4) (33,1) (33,9) (34,6)
(=) LL 65,0 66,7 68,5 70,2 72,0 73,7 75,5 77,2 79,0 80,7
Ativo Oper 1.000,0 950,0 900,0 850,0 800,0 750,0 700,0 650,0 600,0 550,0 500,0
Dívida 500,0 475,0 450,0 425,0 400,0 375,0 350,0 325,0 300,0 275,0 250,0
PL 500,0 475,0 450,0 425,0 400,0 375,0 350,0 325,0 300,0 275,0 250,0
Inv Líquido (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0) (50,0)
Deprec 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0 50,0
CAPEX
Inv CGL 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Discussão Situação 2 IV 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 14 
 
 
 
 
Situação 2 
Calcule o Firm Value do Ano 1 
Veifique o D/(D+E) no ano 1 
Compare com D/(D+E) no WACC 
 
 
 
Ajuste 1: 
Calcule a dívida baseada no Firm Value de cada ano e o D/(D+E) do WACC 
 
 
 
Ajuste 2: 
Calcule o WACC móvel considerando o D/(D+E) obtido por meio do Firm Value ano a 
ano 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 15 
 
 
 
 
 Calcule o valor presente do fluxo de caixa abaixo, considerando i = 10% a.a. 
 
 
Valor Presente – Taxa Fixa 
 
 
2017 2018 2016 
75,0 100,0 
 
 
 i = 10% 
 
75,0 
(1+10%) 
 
 
 i = 10% 
 100,0 
(1+10%)^2 
100,0 
(1+10%)*(1+10%) 
= 
FC2 
(1+i1)*(1+i2) 
= 
FC1 
(1+i1) 
= 
FC1 
(1+i1) 
= 
FC2 
(1+i1)*(1+i2) 
+ 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 16 
 
 
 
 
 Calcule o valor presente do fluxo de caixa abaixo, considerando i1 = i2 = 10% a.a. 
 
 
Valor Presente – Taxa Fixa (cont.) 
 
 
2017 2018 2016 
FC1 FC2 
 
 
 i = i1 
 
FC1 
(1+i1) 
= 
FC2 
(1+i1)*(1+i2) 
+ 
FC1 
(1+i1) 
= 
FC2/(1+i2) 
(1+i1) 
+ 
FC1 
= 
FC2/(1+i2) 
(1+i1) 
+ 
 
 
 i = i2 
 
FC2 
(1+i2) 
FC1 FC2/(1+i2) 
(1+i1) 
+ 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 17 
 
 
 
 
 Calcule o valor presente do fluxo de caixa abaixo, considerando i1 = 15% a.a. e i2 = 10% a.a. 
 
 
Valor Presente – Taxa Móvel 
 
 
2017 2018 2016 
75,0 100,0 
 
 
 i = 15% 
 
75,0 
(1+15%) 
 
 
 i = 10% 
 100,0 
(1+15%)*(1+10%) 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 18 
 
 
 
 
 Calcule o valor presente do fluxo de caixa abaixo, considerando i1 = 15% a.a. e i2 = 10% a.a. 
 
Valor Presente – Taxa Móvel (cont.)2017 2018 2016 
75,0 100,0 
 
 
 i = 15% 
 
 
 
 i = 10% 
 
FC2 
(1+i2) 
FC1 FC2/(1+i2) 
(1+i1) 
+ 
Prof. Dr. Ricardo Goulart Serra | p. 19 
 
 
 
 
Valor Presente – Taxa Móvel (cont.) 
Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
FC 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000
i 14% 13% 12% 11% 10%
i acum 14,0% 28,8% 44,3% 60,1% 76,2%
VP 275,382 52,632 54,339 55,448 56,198 56,765
FC5 100,000
FC5/(1+i5) 90,909
FC5/(1+i5)+FC4 180,909
(FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4) 162,981
(FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3 242,981
((FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3)/(1+i3) 216,947
((FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3)/(1+i3)+FC2 286,947
(((FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3)/(1+i3)+FC2)/(1+i2) 253,936
(((FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3)/(1+i3)+FC2)/(1+i2)+FC1 313,936
((((FC5/(1+i5)+FC4)/(1+i4)+FC3)/(1+i3)+FC2)/(1+i2)+FC1)/(1+i1) 275,382