Aula 08 - Alavancagem (Operacional, Financeira e Combinada)

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Aula 08 - Alavancagem: Operacional, Financeira e Combinada
Alavancagem
Flutuações nas receitas de vendas, associadas à existência de custos fixos, provocam mudanças significativas nos resultados das empresas. Uma queda de 10% no faturamento poderá causar um decréscimo muito maior no lucro. Inversamente, a elevação das vendas em proporção superior ao crescimento dos custos fixos beneficiará significativamente os resultados.
Esses efeitos mais do que proporcionais assemelham-se àquilo que se obtém com o emprego de uma alavanca no deslocamento de um objeto: conforme a posição do ponto de apoio, consegue -se uma força de deslocamento muito superior àquela aplicada na outra extremidade da alavanca.
O retorno do capital próprio também está sujeito a efeitos de alavancagem em função da diferença entre a taxa de retorno sobre o ativo (antes de computar as despesas financeiras) e a taxa de custo global dos empréstimos e financiamentos.
Dessa forma, mostraremos como os resultados são afetados pelas alavancagens operacional e financeira e pelo efeito combinado de ambas.
Alavancagem sobre os Resultados
A análise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relações entre os custos, o volume e o lucro vistas no capítulo anterior. Desse modo, as limitações da análise do ponto de equilíbrio afetam igualmente esses efeitos de alavancagem.
Sabe-se que os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos de variação do volume de operações. Mantidos os preços de venda dos produtos, constatamos que, para cada intervalo, a um acréscimo de volume corresponderão idênticas taxas de aumento nas receitas de vendas, nos custos variáveis totais e na margem de contribuição.
Entretanto, a maior absorção dos custos fixos fará com que o lucro cresça mais do que proporcionalmente. Por outro lado, uma queda nas vendas acarretaria decréscimos muito maiores nos lucros.
A ação de uma alavanca também provoca respostas mais do que proporcionais à força empregada. Assim, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da existência de custos fixos que figurativamente corresponderiam ao fulcro ou ponto de apoio da alavanca.
Teríamos então a:
Alavancagem operacional: em que a força empregada corresponderia ao acréscimo nas receitas totais de vendas (Δ RTV), a posição do fulcro seriam os custos operacionais fixos (Fo) e a resultante determinaria o acréscimo no lucro operacional (Δ LAJI);
Alavancagem financeira: com o (Δ LAJI) representando a força, as despesas financeiras (Ff) sendo a posição do fulcro, e o acréscimo no lucro líquido (Δ LL) correspondendo à resultante;
Alavancagem total ou combinada: decorrente das duas alavancagens anteriores, onde teríamos: força = (Δ RTV), posição do fulcro = custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante = (Δ LL)
DRE – Demonstração de Resultados e Exercícios
Alavancagem Operacional
A medida da alavancagem operacional revela como uma alteração no volume de atividade influi sobre o resultado operacional da empresa. Em outras palavras, se as vendas sofrerem uma variação, por exemplo, de 10% em certo período, qual impacto desse comportamento sobre o lucro operacional?
A quantificação desse impacto é feita pela medida do grau de alavancagem operacional (GAO) cuja expressão é dada a seguir:
O grau de alavancagem operacional (GAO) mede os efeitos provocados sobre o LAJI pelas variações ocorridas nas vendas. 
O GAO sempre se refere a um nível específico de produção e vendas. Em outras palavras, para cada ponto da escala de variação do nível de operações haverá um GAO diferente expressando o número de vezes que o ∆ LAJI representa do ∆ RTV.
Exemplo: Considere ilustrativamente duas empresas A e B, iguais em todos os aspectos, exceto em sua estrutura de custos e despesas. A empresa A, por ser mais automatizada, tem uma relação custo e despesa fixo/custo e despesa total mais alta que a empresa B. A seguir, são fornecidos os seus resultados do último período.
Suponha um aumento de 20% no volume de vendas, calcule o GAO para as duas empresas e interprete os resultados.
Ocorrendo um aumento de 20% no volume de vendas, o lucro operacional da empresa A se eleva 7 vezes (140%), e o da empresa B somente 3 vezes (60%). 
Em outras palavras, para cada 1% de aumento nas vendas, a empresa A oferece uma elevação de 7% em seus resultados operacionais, e a empresa B somente 3%. 
Por não sofrerem variações em seus valores, os custos e despesas fixos são diluídos pela elevação do volume de atividade, alavancando maiores variações nos lucros operacionais
Agora considere o mesmo exemplo, porém agora assumindo uma redução de 20% no volume de vendas.
Note que, ao se admitir uma redução de 20% no volume de vendas, a empresa A revela-se incapaz de cobrir os seus custos e despesas fixos mais elevados, apurando um prejuízo operacional. 
A empresa B, por apresentar uma participação bem mais reduzida de custos e despesas fixos, ainda consegue manter-se em situação de lucro, conforme foi demonstrado no quadro de apuração dos resultados acima. 
Observe ainda que o GAO é o mesmo: GAO = 7 para a empresa A e GAO = 3 para a empresa B.
Os resultados indicam uma redução, em valores percentuais, 7 vezes maior no resultado operacional da empresa A para cada unidade de variação em seu volume de vendas e de somente 3 vezes para o caso da empresa B.
Os lucros começam a aparecer quando unidades adicionais são vendidas, aumentando proporcionalmente de forma mais rápida à medida que as vendas vão aumentando. Todavia, o efeito é o mesmo quando as vendas diminuem, o que acarreta para a empresa um nível de risco operacional maior.
Riscos operacionais das variações nos custos e despesas
A alavancagem operacional, por incorporar o resultado dos ativos da empresa, é um dos componentes relevantes de seu risco econômico. Diversas incertezas se verificam na análise do GAO, como variações nos custos e despesas operacionais, como será visto a seguir.
Considere o exemplo anterior, porem com os seguintes dados:
Um acréscimo de 20% nos custos e despesas fixos.
Solução: Considerando um acréscimo de 20% nos custos e despesas fixos, ou seja, para a empresa A, os custos e despesas fixos, que eram originalmente de $ 60, passarão a $ 72 (20% de aumento), e para a empresa B, de $ 20 passarão a $ 24.
Observe que se o aumento dos custos e despesas fixos for relativamente o mesmo para as duas empresas, a empresa A corre o risco de incorrer em prejuízo mais rapidamente do que a empresa B, em razão do seu maior nível de custos e despesas fixos.
Um decréscimo de 20% nos custos e despesas fixos.
Solução: O contrário ocorre quando custos e despesas fixos diminuem. Se esses custos recuarem os mesmos 20%, ou seja, para a empresa A, de $ 60 passarem para 48% (20% a menos), e para a empresa B, de $ 20 passarem para $ 16.
A redução nos custos e despesas fixos promove maiores lucros na empresa mais alavancada (empresa A). Tem-se então que, quanto maiores forem os custos e despesas fixos, maiores se apresentam as chances de grandes lucros e maiores os riscos de grandes prejuízos.
Um acréscimo de 20% nos custos e despesas variáveis.
Solução: Por outro lado, ocorrendo variações nos custos e despesa variáveis, e mantendo-se os demais valores constantes, as empresas com menor margem de contribuição unitária serão afetadas mais fortemente do que aquelas com maior margem, ou com menores custos e despesas variáveis.
Considere o aumento de 20% nos custos e despesas variáveis na empresa A, que passará de $ 30 para $ 36 e, para a empresa B, de $ 70 para $ 84.
Assim, quanto maiores forem os custos e despesas variáveis, maiores também os riscos em caso de elevação dos custos. A empresa B, com menor margem de contribuição, terá de arcar com prejuízo, apresentando maior dificuldade em retomar os lucros.
Alavancagem Financeira
A alavancagem financeira pode ser definida como a capacidade de a empresa usar encargos financeiros fixos para maximizaros efeitos dos acréscimos do LAJI (Lucro ou Resultado Operacional) sobre o lucro líquido. Se o LAJI aumentar, o lucro líquido apresentará expansão bastante significativa; um decréscimo no LAJI poderá converter o resultado final em prejuízo.
O grau de alavancagem financeira (GAF) mede os efeitos provocados sobre o lucro líquido pelas variações ocorridas no LAJI.
O GAF sempre se refere a um nível específico de produção e vendas que, associado aos preços de venda e custos operacionais variáveis e fixos, determina certo valor-base para o LAJI.
Além disso, podemos usar os indicadores de rentabilidade para encontrar o GAF.
Onde:
e
Exemplo: Considere que a empresa Alfa, acabou de ser fundada com um investimento de $ 50 milhões, dos quais $ 20 milhões para aplicação em ativo imobilizado e os restantes $ 30 milhões para o capital de giro (ativo circulante).
Nesta situação, os acionistas decidem utilizar somente R$ 25,0 milhões (50% do total do investi mento) de recursos próprios, e financiar a outra metade dos ativos através de um financiamento tomado à taxa de 12% a.a. Com isso, o lucro R$ 8,0 milhões é reduzido pelo custo de tomar os R$ 25,0 milhões emprestados. A empresa fica com a seguinte estrutura patrimonial:
Imagine ainda que os acionistas decidam promover algumas simulações de como financiar seu negócio. Considere a hipótese de financiar 70% do capital investido através de recursos de terceiros. A estrutura patrimonial fica:
O resultado operacional e líquido (após as despesas financeiras) é apresentado a seguir:
Dessa forma, os indicadores de retorno ROA e ROE ficariam:
Observe que se os investimentos fossem financiados exclusivamente mediante capital próprio, os acionistas apurariam um retorno de 16%. 
Pela participação de recursos de terceiros o retorno dos acionistas elevou-se para 25,33 produzindo um grau de alavancagem financeira igual a 1,583.
Em outras palavras, conclui-se que o retorno dos acionistas foi alavancado (incrementado) em 58,3% pela participação de dívidas no financiamento dos ativos. 
Para cada $ 1,00 de recursos de terceiros, os acionistas ganharam $ 1,583 pela diferença de taxa (aplicação: 16% - captação: 12%).
Alavancagem Combinada
Todas as empresas têm custos operacionais fixos e estão sujeitas aos efeitos da alavancagem operacional. 
Por outro lado, é difícil encontrar uma empresa que não apresente despesas financeiras e esteja imune à alavancagem financeira. Desse modo, praticamente todas as empresas apresentam efeitos conjuntos dessas alavancagens, conhecidos por alavancagem total ou combinada.
O grau de alavancagem combinada (GAC) mede os efeitos dos custos fixos totais sobre o lucro líquido, em face das variações ocorridas nas vendas.
Exemplo: Suponha que a empresa Alfa tenha um volume de vendas de R$ 100.000,00 no ano X1 e queira aumentar seu volume em 30%. Sabe-se também que antes da empresa Alfa financiar seu capital com terceiros, ela apresentava o seguinte resultado:
A partir dessas informações calcule o GAC.
Este resultado significa que qualquer variação positiva ou negativa no volume de vendas provocaria acréscimo ou decréscimo duas vezes maior no lucro líquido.
Exercícios
Cap. 11 do Livro Assaf Neto.
Fazer os exercícios propostos 2 e 5.
Cap. 12 do Livro Assaf Neto.
Fazer os Testes de Verificação 2, 3 e 6;
Fazer os exercícios propostos 3, 4 e 5 (a e b).
Trabalho - 1,00 ponto
Formar 3 grupos de no máximo 6 pessoas.
Cada grupo deverá entrar no site: http://www.institutoassaf.com.br/2012/ e seguir a seguinte especificação: 
IND. COMÉRCIO E SERVIÇO => SETORES DA ECONOMIA
=> CONSTRUÇÃO CIVIL
Nesta página aparecerá uma série de empresas com as planilhas de resultados.
Os grupos deverão acessar os resultados do ano de 2012.
Cada grupo deverá escolher uma das seguintes empresas: Brookfild, Gafisa ou MRV.
Com os resultados dos BP apresentados, devem calcular:
Análise Vertical (ano base 2012)
Análise Horizontal (ano base 2012)
Análise Horizontal com inflação (usar IPCA disponível no site)
Os indicadores de Liquidez (corrente, imediato e geral)
Os indicadores de endividamento:
Relação de capital de Terceiros / cap. Próprio
Relação de Cap. Terceiros / Ativo total
Imobilização de Recursos Permanente.
Com os resultados dos BP apresentados, devem calcular:
Indicadores de rentabilidade (ROA, ROE e ROI)
Grau de Alavancagem (GAO, GAF, GAC)