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CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 21 3. ESTRUTURA DE CAPITAL E CUSTO DE CAPITAL A abordagem tradicional (ou ortodoxa) assume que há uma estrutura ótima de capital e que a empresa pode aumentar o seu valor através do uso adequado do efeito da alavancagem. Este enfoque sugere que a empresa inicialmente pode baixar seu custo de capital e aumentar seu valor total através da alavancagem financeira. Embora os acionistas aumentem a taxa de retorno requerida para o capital próprio, o incremento de sua taxa de retorno não assegura inteiramente o benefício de usar custos mais baratos de capital de terceiros. Quanto mais alavancagem ocorrer e, conseqüentemente, maior grau endividamento financeiro, os financiadores externos provavelmente irão penalizar a empresa com taxas de juros maiores nos novos empréstimos a serem fornecidos para empresa, uma vez que passam a assumir riscos maiores. 3.1. ESTRUTURA DE CAPITAL A estrutura de capital refere-se à combinação das fontes de financiamentos utilizadas pela empresa, provenientes de capital próprio e capital de terceiros. A empresa deve encontrar a composição adequada de capitais, que ofereça aos proprietários e acionistas, o retorno esperado e ao mesmo tempo, maximize a riqueza da empresa. Exemplo: A Cia Panamá, usando como medida de risco lucro por ação (LPA) esperado associado a cada uma das sete alternativas de estrutura de capital, estimou os retornos exigidos correspondentes. Eles são apresentados na tabela a seguir. Como se esperava, o retorno exigido pelos proprietários (Ks), cresce com a elevação do risco, medido pelo coeficiente de variação do LPA. a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital. Percentual de Endividamento LPA esperado (em R$) (1) Retorno Exigido (custo do capital próprio) (2) Valor Estimado da ação (1) (2) (3) 0% 2,40 11,5% 10% 2,55 11,7% 20% 2,72 12,1% 30% 2,91 12,5% 40% 3,12 14,0% 50% 3,18 16,5% 60% 3,03 19,0% b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 22 3.2. CUSTO DE CAPITAL A estrutura ótima de capital de uma empresa resulta do equilíbrio entre custos e benefícios dos financiamentos obtidos. O custo do capital de terceiros é representado pelas taxas praticadas no mercado de capitais. O custo do capital próprio é definido pela expectativa de retorno que os sócios ou acionistas pretendem obter com base no projeto de investimentos a ser implementado com os recursos. Assim, o custo do capital próprio é o retorno mínimo exigido pelos proprietários em um dado investimento. 3.3. CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL As várias fontes de financiamento de longo prazo, disponíveis à empresa, apresentam características diversificadas, como por exemplo, prazo de pagamento, montante de recursos, retorno esperado pelos investidores, etc. A partir de uma composição entre as variáveis apresentadas nas diferentes modalidades, a empresa consegue um equilíbrio que viabilize seus projetos de investimento. O custo total do capital pode ser definido como o conjunto dos custos financeiros de cada uma das modalidades de financiamento de longo prazo, usados pela empresa. É obtido através do CMPC - Custo Médio Ponderado de Capital, que é a média ponderada do montante dos recursos e das taxas praticadas por cada uma das fontes de financiamentos utilizadas. Uma vez determinado o custo das fontes específicas de financiamento, pode-se calcular o custo médio ponderado de capital (CMPC). Esse cálculo é feito multiplicando-se o custo específico de cada forma de financiamento por sua proporção na estrutura de capital da empresa e somando-se os valores ponderados. Exemplo: Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais Custo do capital de terceiros* 5,6% Capital de Terceiros 40% Custo do Capital Próprio 13,5 % Capital Próprio 60% Total 100% * Alíquota de IR/CSSL – 34% Calcule: a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado Capital de Terceiros Capital Próprio Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 23 3.4. EXERCÍCIOS 1) Determinada empresa coletou os seguintes dados relativos à sua estrutura de capital, aos lucros por ação esperados e aos retornos exigidos. a) Calcule o valor teórico da ação associada a cada uma das estruturas de capital. ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO (EM %) LPA ESPERADO (EM R$) RETORNO EXIGIDO VALOR ESTIMADO DA AÇÃO 0% 3,12 13% 10% 3,90 15% 20% 4,80 16% 30% 5,44 17% 40% 5,51 19% 50% 5,00 20% 60% 4,40 22% b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? 2) Determinada empresa coletou os seguintes dados relativos à sua estrutura de capital, aos lucros por ação esperados e aos retornos exigidos. a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital. ÍNDICE DE ENDIVIDAMENTO LPA ESPERADO (EM R$) RETORNO EXIGIDO (EM %) VALOR ESTIMADO DA AÇÃO 0% 2,30 13,0 20% 3,00 15,0 40% 3,50 18,0 60% 3,95 22,0 80% 3,80 28,0 b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 24 c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê? 3) Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais Custo do Capital de Terceiros 6,0% Capital de Terceiros 40% Custo do Capital Próprio 15,5 % Capital Próprio 60% Total 100% * Alíquota de IR/CSSL – 34% Calcule: a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado Capital de Terceiros Capital Próprio Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 4) Determinada empresa possui os custos de vários tipos de capital, a saber: Custo das Fontes de Capitais % de Participação das Fontes de Capitais Custo do Capital de Terceiros 10% Capital de Terceiros 70% Custo do Capital Próprio 18 % Capital Próprio 30% Total 100% * Alíquota de IR/CSSL – 34% Calcule: a) Custo do capital de terceiros = Taxa (1 – Alíquota de IR/CSSL) CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 25 b) Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado Capital de Terceiros Capital Próprio Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 5) Uma empresa apresenta os seguintes dados: - Empréstimo I R$ 10.000 a 11% ao ano. - Empréstimo II R$ 10.000 a 10% ao ano. - Debêntures R$ 20.000 a 9% ao ano. - Capital Próprio R$ 60.000 a 15% ao ano. Calcule o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, considerando que as taxas dadas são liquidas de impostos. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado Empréstimo I Empréstimo II Debêntures Capital Próprio Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = 6) Uma empresa está sendo financiada atualmente da seguinte maneira: A - R$ 10.440 a uma taxa anual de 12,5%. B - R$ 11.310 a uma taxa anual de 16%. C - R$ 30.450 a uma taxa anual de 19%. D - R$ 34.800 a uma taxa anual de 20% a) Calcule o Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) da empresa, considerando que as taxas dadas são líquidas de impostos. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado A B C D Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = b) A empresa está recebendo uma proposta para trocar os financiamentos A, B e C por um único financiamento E que seria remunerado a uma taxa anual líquida de 16%. Assim, calcule o novo custo médio ponderado de capital da empresa. Fonte de Capital % Custo Custo Ponderado D E Custo Médio Ponderado de Capital (CMPC) = CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 26 c) A empresa deve aceitar a proposta? Por quê? 7) Considere as informações a seguir. Situação 1 Situação 2 Situação 3 Investimento 100.000 100.000 100.000 Capital de Terceiros 0 60.000 80.000 Capital Próprio 100.000 40.000 20.000 Custo do Capital de Terceiros 0% 10% 20% Custo do Capital Próprio: 12% 15% 25% N º de Ações 10.000 4.000 2.000 Demonstração de Resultado do Exercício Receita Operacional 150.000 150.000 150.000 ( - ) Custos dos Produtos Vendidos (80.000) (80.000) (80.000) ( = ) Lucro Bruto 70.000 70.000 70.000 ( - ) Despesas Operacionais Vendas 20.000 20.000 20.000 Administrativas 10.000 10.000 10.000 ( = ) LAJIR 40.000 40.000 40.000 Despesas Financeiras LAIR ( - ) IR/CSSL 34% ( = ) Lucro Líquido do Exercício a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital e o custo médio ponderado de capital. PERCENTUAL DE ENDIVIDAMENTO CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS LPA ESPERADO (R$) RETORNO EXIGIDO (CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO) VALOR ESTIMADO DA AÇÃO (R$) CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 0% 0% 12% 60% 10% 15% 80% 20% 25% CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 0% 60% 80% CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 0% 60% 80% CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 27 b) Indique a estrutura ótima de capital. Justifique a sua resposta. 8) Considere as informações a seguir. Balanço Patrimonial (% Endividamento – 0%) Ativo Passivo Ativos Circulantes 150.000 Capital de Terceiros - Ativos Permanentes 250.000 Capital Próprio 400.000 Total 400.000 Total 400.000 DRE % Endividamento 0% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% Receita de Vendas 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 285.000 CMV 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 Despesas Operacionais 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 125.000 LAJIR 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 80.000 Despesas Financeiras LAIR IR/CSSL 34% L.L.E. Nº. de Ações 10.000 8.500 7.500 6.500 5.500 4.500 3.500 2.500 a) Calcule o valor estimado da ação associada a cada uma das estruturas de capital e o custo médio ponderado de capital. PERCENTUAL DE ENDIVIDAMENTO CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS LPA ESPERADO (R$) RETORNO EXIGIDO (CUSTO DO CAPITAL PRÓPRIO) VALOR ESTIMADO DA AÇÃO (R$) CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 0% 0,00% 13,5% 15% 4,50% 15,0% 25% 5,50% 15,5% 35% 6,75% 16,0% 45% 7,50% 17,0% 55% 10,50% 20,0% 65% 13,50% 23,0% 75% 18,00% 30,0% CONTABILIDADE GERENCIAL PROFESSOR DANIEL VIEGAS RIBAS FILHO 28 CUSTO DO CAPITAL DE TERCEIROS 0% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% CUSTO MÉDIO PONDERADO DE CAPITAL (CMPC) 0% 15% 25% 35% 45% 55% 65% 75% b) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do lucro por ação. c) Indique a estrutura ótima de capital com base na maximização do valor estimado da ação. d) Que estrutura de capital você recomendaria? Por quê?
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