Aula 11

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CEDERJ – CENTRO DE EDUCAÇÃO SUPERIOR A DISTÂNCIA
DO ESTADO DO RIO DE JANEIRO
CURSO: Administração DISCIPLINA: Sistema 
Financeiro
CONTEUDISTA: Selma Velozo Fontes
Designer Instrucional: Karin Gonçalves 
Aula 11
Avaliação de ações
Meta 
Apresentar alguns dos procedimentos e técnicas aplicados no processo de 
avaliação de ações.
Objetivos
Esperamos que, após o estudo do conteúdo desta aula, você seja capaz de:
1. definir o conceito de avaliação e diferenciar análise gráfica de análise 
fundamentalista;
2. listar e estabelecer a relação dos indicadores fundamentais na prática de uma 
análise fundamentalista de ações;
3. aplicar o modelo básico de avaliação para a determinação de um valor intrínseco 
da ação.
1. Introdução
Chegamos a Aula 11 e nela iremos aprender algumas técnicas e procedimentos, 
aplicados no processo de avaliação de ações. Esta aula é importante porque parte 
da ideia lógica de que: - Quem investe, espera receber rendimentos satisfatórios. 
Mas para tanto, precisa buscar meios e instrumentos para observar, mensurar e 
avaliar a possibilidade de não realização do resultado esperado, ou melhor dizendo, 
o investidor precisa analisar as expectativas dos rendimentos prováveis, provenientes 
de sua aplicação financeira. 
Figura 11.1: Quem investe, pensa em retorno e, obviamente, visa ao ganho. 
Fonte Cifrão - http://www.sxc.hu/photo/1043017 - Sergio Roberto Bichara 
Fonte Globo - http://www.sxc.hu/photo/984784 - Gabriella Fabbri
O cálculo do valor intrínseco de uma ação e sua taxa de retorno esperado é de 
grande relevância no momento da escolha e tomada de decisão de investir em 
ações.
Está pronto para começar? Então, vamos nesta!
2. Análise de formação de preço da ação 
Conforme apresentado na Aula 10, o preço de mercado das ações se estabelece, 
a partir da relação oferta e procura. As expectativas de mercado, quanto aos 
cenários nacional e internacional, e quanto à empresa nos seus ambientes interno 
e externo, e ao seu setor, são fatores preponderantes na definição do valor de 
mercado de ações. 
 
Figura 11.2: A situação da economia, quanto a variações de curto prazo na 
produção ou nos preços são fatores de influenciam na oscilação no valor das ações.
Fonte - http://www.sxc.hu/photo/505237 - Pascal THAUVIN 
O processo de avaliação de ações constitui-se no cálculo de um valor intrínseco 
para o ativo, como também na determinação da taxa de retorno que se espera 
obter com o investimento. 
Verbete
Valor intrínseco: Valor baseado no princípio de que o valor presente de um ativo 
é o resultado dos retornos futuros que serão obtidos com o investimento. 
Fim de verbete
2.1 - Tipos de análise: grafista e fundamentalista
Conforme Assaf Neto (2006, p. 193), os modelos de análise buscam projetar o 
comportamento futuro dos ativos, “formulando previsões com relação às variações 
de seus preços no mercado”. 
São considerados dois enfoques diferenciados de análise na avaliação dos preços 
das ações: a análise técnica ou gráfica e análise fundamentalista. 
 Análise técnica ou gráfica - estima o comportamento futuro dos preços de
Ativos, a partir da observação de resultados passados (valor e volume 
negociados). Os grafistas, como são conhecidos os analistas que utilizam este 
tipo de critério, buscam entender os fatores que influenciam na procura e oferta 
dos ativos no mercado e a evolução de suas cotações, assim avaliam e projetam 
o desempenho futuro de seus preços (preços dos ativos). Essas informações 
auxiliam o investidor na definição de melhor momento para a compra e venda da 
ação. Nesse tipo de análise, utilizam-se os gráficos como principal instrumento de 
ilustração das variações e tendências de valores. 
A hipótese implícita na análise técnica é que as variações nos 
preços das ações guardam uma relação entre si, descrevendo 
uma tendência de mercado. Dessa forma, pelas movimentações 
de preços passadas é possível explicar suas evoluções futuras. 
(ASSAF NETO, 2006, p. 193)
 Análise fundamentalista - está baseada na determinação do valor intrínseco 
da ação. Trata-se da observação e avaliação do desempenho econômico e 
financeiro da companhia emissora da ação, como também na observação e 
análise de eventos políticos, econômicos e sociais que possam, de alguma forma, 
influenciar no comportamento de variáveis que afetem o preço das ações. A partir 
dessas observações, o fundamentalista estima um valor para o ativo. Segundo 
Assaf Neto (2006, p.194):
a técnica fundamentalista considera a análise das variáveis internas e 
externas à empresa, as quais exerceram influências sobre seu 
desempenho e, em consequência, sobre o valor intrínseco de suas 
ações. Os principais subsídios desse critério de análise são os 
demonstrativos financeiros da empresa e os diversos dados e 
informações referentes ao setor econômico de atividade, ao mercado 
acionário e à conjuntura econômica. De posse deste elenco de 
informações, são aplicados modelos quantitativos e financeiros com o 
objetivo de relacionar as decisões de compra ou venda de 
determinada ação com seu valor de mercado.
Para as decisões de investimento, é importante conhecer um pouco sobre cada 
tipo de análise. O investidor deve apreciar as informações e assumir uma postura 
racional na hora de tomar sua decisão.
Atividade 1 - Atende ao Objetivo 1.
“Quem nunca ouviu um analista fundamentalista, criticando a análise técnica ou o 
contrário?” Sob o argumento de que a análise gráfica ou técnica é válida, visando 
apenas ao curto prazo, os analistas fundamentalistas criticam os grafistas e na 
contramão, os grafistas colocam que a análise fundamentalista não possui timing.
Por outro lado, existe uma corrente de analistas que são a favor da combinação 
das duas análises e entendem que as duas completam-se. Enquanto a análise 
fundamentalista permite ao investidor saber quais companhias estão gerando 
valor, crescendo, possuem boa gestão e perspectivas de bom retorno, a análise 
gráfica fornece ao investidor os indicativos para o momento ideal de comprar, 
vender ou manter o ativo. Fonte: Disponível em:
<http://www.infomoney.com.br/mercados/noticia/391877>. Acessado em: jul/2011.
 
Você é favorável a combinação dos dois enfoques de análise? Acesse o link a 
seguir e faça uma reflexão sobre o assunto. Ei, não fique limitado apenas ao link 
disponível! Acesse outros que abordem o tema referido e, boas reflexões! 
http://www.fundamentus.com.br/pagina_do_ser/ataf.htm
Agora, diferencie análise técnica de análise fundamentalista. 
Resposta Comentada
Para o estudo de tendência de preços é interessante observar os dois enfoques 
de análise, uma vez que, alguns autores e pesquisadores entendem que as 
escolas fundamentalista e gráfica apresentam abordagens diferentes, porém se 
complementam no estudo das tendências de valor. 
A diferença entre a análise técnica e fundamentalista é que a primeira pressupõe 
que ações negociadas seguem uma tendência de variação de valores (preços e 
volumes negociados), e para caracterizar essa variação é necessário construir 
uma média da evolução dos preços. Já a análise fundamentalista utiliza-se de 
indicadores relativos ao desempenho de empresas, como também da observação 
dos cenários econômicos, políticos e sociais de âmbito global (nacional e 
internacional) que possam influenciar na previsão do preço da ação. 
Fim da resposta comentada
Boxe Explicativo
Fonte caneta- http://www.sxc.hu/photo/705376/ - Vince Petaccio
Fonte do i – http://www.sxc.hu/photo/959917/ - Jaylopez’s 
Colocando os pingos nos is...
Pensandoem ações, o que significa a expressão “Preço Justo (Target Price)”? 
O preço justo de uma companhia hoje (momento zero) equivale ao valor presente 
dos resultados futuros esperados; logo, preço justo, pensando em ações “significa 
aquele que congrega os fluxos de caixa esperados da empresa.” (AZEVEDO, 
2007, p.45)
Simplificando: Preço Justo de uma ação = Valor Intrínseco de uma ação. Também 
igual a Valor Teórico da ação.
Fim do boxe explicativo
3. Indicadores fundamentalistas
Os indicadores fundamentalistas relacionam o desempenho da companhia com o 
preço da ação no mercado, por meio dos números gerados pelas empresas. 
Esses indicadores revelam o comportamento da organização em relação ao 
mercado e a percepção dos investidores em relação a diversas companhias de 
setores e tamanhos diferentes, proporcionando apoio às decisões financeiras 
tomadas por analistas de mercado, acionistas e investidores em geral. Conforme 
Azevedo (2007), são eles: lucro por ação, valor de mercado, índice preço/lucro, 
dividend yield, pay-out e valor patrimonial por ação.
 Lucro por Ação (LPA) – Representa o quociente da divisão entre o resultado 
líquido da empresa e o número total de ações. Conforme o próprio termo sugere, 
indica o lucro gerado por ação emitida pela companhia. 
LPA = *Lucro Líquido / Número de Ações Emitidas 
*Resultado Líquido
 Valor de Mercado (VM) – É o produto resultante dos fatores: preço de 
mercado da ação da companhia e o número total de ações. Conforme o próprio 
termo sugere, indica o valor de mercado da companhia. 
VM = Preço de Mercado da Ação x Número de Ações da Companhia 
 Índice Preço/Lucro (P/L) – É o resultado da divisão entre o preço de 
mercado da ação da empresa e o lucro por ação ou o valor de mercado da 
companhia e o resultado líquido, ou seja, o P/L traduz a relação 
investimento/retorno. Assim, poderíamos dizer, basicamente, que esse índice 
revela o tempo de recuperação do investimento realizado – mantidos constantes 
preço e lucro. O inverso desse índice revela a lucratividade de uma ação. 
P/L = Preço de Mercado da Ação da empresa / Lucro por Ação 
ou 
P/L = Valor de Mercado da Companhia / *Lucro Líquido 
*Resultado Líquido
Inverso P/L = [1 / (Preço de Mercado da Ação da empresa / Lucro por Ação)] x 
100 
 Dividend Yield (DY) – Este índice é calculado através da divisão do valor 
relativo aos dividendos pagos aos acionistas pelo preço de mercado da ação. 
Representa o rendimento do dividendo, ou seja, mede a rentabilidade dos 
dividendos de uma companhia em relação ao preço de suas ações. 
DY = Dividendos / Preço de Mercado da Ação
 Pay-Out – Indica a proporção do resultado líquido que é distribuída aos 
acionistas. Esse indicador é calculado pela divisão do valor de dividendos 
distribuídos por ação pelo lucro por ação. 
Pay-Out = Dividendos / *Lucro Líquido 
*Resultado Líquido
 Valor Patrimonial por Ação – Representa o resultado da divisão entre o 
patrimônio líquido e o número de ações da companhia. Este indicador revela o 
patrimônio líquido da empresa por ação.
VPA = Patrimônio Líquido da Companhia / Número de Ações da Companhia 
Tabela 11.1: Indicadores fundamentalistas.
Lucro por Ação LPA = Lucro Líquido / Número de Ações Emitidas 
Valor de Mercado VM = Preço de Mercado da Ação x Número de Ações da Companhia 
Índice Preço/Lucro P/L = Preço de Mercado da Ação da empresa / Lucro por Ação 
ou 
P/L = Valor de Mercado da Companhia / Lucro Líquido 
Dividend Yield DY = Dividendos / Preço de Mercado da Ação
Pay-Out Pay-Out = Dividendos / Lucro Líquido 
Valor Patrimonial 
por Ação
VPA = Patrimônio Líquido da Companhia / Número de Ações da 
Companhia 
Boxe Explicativo
Fonte caneta- http://www.sxc.hu/photo/705376/ - Vince Petaccio
Fonte do i – http://www.sxc.hu/photo/959917/ - Jaylopez’s 
Conhecendo um pouco mais...
Valor da Empresa e EBITDA
• Valor da Empresa (Enterprise Value – EV) – Medida do valor da companhia 
que considera as fontes de financiamento, ou seja, representa a soma do valor de 
mercado e o endividamento líquido.
• EBITDA (Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) – 
Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciação e Amortização. Representa a 
capacidade de geração de caixa operacional da companhia e é comumente aplicado 
em análises que exigem comparação entre empresas de portes e setores diferentes. 
A razão entre EV e EBITDA (EV/EBITDA) representa um indicador, usando na 
análise fundamentalista que serve para comparar os graus de valorização de 
companhias do mesmo setor ou de setores diferentes. Segundo Azevedo (2007, p. 
54), este indicador revela “o retorno esperado sobre o valor da empresa, levando 
em consideração apenas os aspectos operacionais (ligados à atividade principal) 
da companhia.” 
Fonte: Azevedo (2007)
Fonte:<http://pt.wikipedia.org/wiki/Lucros_antes_de_juros,_impostos,_deprecia
%C3%A7%C3%A3o_e_amortiza%C3%A7%C3%A3o>
Fim do boxe explicativo
 
Boxe Multimídia
Fonte da imagem -http://www.sxc.hu/photo/1172174 - Svilen Milev
Para conhecer um pouco mais sobre análise fundamentalista e 
seus indicadores, visite o site <http://www.fundamentus.com.br>. 
Lá você encontrará informações financeiras das empresas de 
capital aberto, listadas na BM&FBovespa (cotações, oscilações referenciadas por 
período, indicadores fundamentalistas, outras informações). Dê uma chegadinha 
por lá, irá valer a pena! Bom mergulho no estudo!
Fim do boxe multimídia
Atividade 2 - Atende ao Objetivo 2.
Escolha três companhias de capital aberto (empresas que tenham ações listadas 
na BOVESPA) e acompanhe durante uma semana suas cotações (tempo relativo 
ao estudo desta aula). Pesquise em quaisquer fontes seguras (sites considerados 
seguros, jornais e revistas) informações relativas aos seus resultados e 
desempenho, como também de seus concorrentes. Avalie o cenário político e 
econômico atual global, e arrisque elaborar uma análise fundamentalista para 
cada companhia escolhida. Conclua o seu trabalho, elaborando um relatório que 
aponte as possíveis explicações para o comportamento dessas ações. 
Bom trabalho!
Resposta Comentada
Você deverá calcular, para cada empresa, os indicadores fundamentais 
apresentados nesta aula. Para tanto, deverá buscar informações sobre os setores 
de atuação das empresas escolhidas, inclusive sobre a estrutura operacional. 
Deverá levantar informações sobre planos de investimentos, grau de eficiência 
administrativa, financeira e produtiva, estratégias de marketing, capacidade 
tecnológica e outras informações que julgar relevantes. O uso de indicadores 
financeiros e de atividade, como também as análises vertical e horizontal 
contribuem muito no estudo das empresas. Precisará estudar o comportamento 
das ações no mercado e os acontecimentos conjunturais. Por fim, elaborar uma 
síntese (por empresa) das informações obtidas, correlacionando os fatos, os 
dados e os resultados. 
Fim da resposta comentada
4. Processo de Avaliação 
Fonte - http://www.sxc.hu/photo/1149239 - Sanja Gjenero
Neste tópico, iremos conhecer alguns modelos básicos 
para cálculo do preço justo da ação, como também identificar a taxa de retorno 
requerida pelo investidor. Como já definido, o preço justo da ação refere-se ao seu 
valor intrínseco – valor estimado a partir do princípio de que o valor presente de uma 
ação é o resultado de seus benefícios futuros. 
O modelo básico de avaliação de um ativo pode ser definido com base no valor 
descontado dos fluxos de caixa. O processo de Avaliação, segundo Gitman (2010), 
une risco e retorno para determinar o valor de um ativo. Representa um processo 
relativamente simplesque pode ser aplicado às séries de fluxos de caixa esperados, 
para determinar seu valor em um dado instante de tempo. 
O valor de qualquer ativo é igual ao valor atual de todos os benefícios futuros que 
dele se espera obter. Os benefícios futuros esperados são geralmente medidos em 
termos de fluxo de caixa. O valor de uma ação é o valor presente do fluxo de 
dividendos futuros que o acionista espera obter. 
O modelo básico de desconto de fluxo de caixa é definido pelo valor presente de 
seus fluxos de caixa futuros. O investidor, quando opta por adquirir ações, tem a 
expectativa de ter ganho de capital, além do recebimento de dividendos. Logo, uma 
avaliação dessa situação – onde o investidor admite um período determinado para 
sua aplicação –, é realizada através da técnica de desconto de fluxo de caixa, 
conforme apresentado a seguir: 
 
P0=∑
t=1
n Dt
1+k t

Pn
1+k n
Onde: 
P0 = valor intrínseco ou preço justo;
Dt = dividendo esperado no final do ano t; 
Pn = preço de venda da ação ao final do período;
k = taxa de desconto que representa o retorno esperado.
Exemplificando: Suponha que você queira comprar ações da empresa Petrol S/A e 
que tenha estimado receber no final dos próximos três anos dividendos de R$4,00 
(ano 1), R$6,00 (ano 2) e R$8,00 (ano 3) por ação. Você acredita que conseguirá 
vender, no final do terceiro ano, suas ações por R$21,00 cada. Utilizando uma taxa 
de 22% ao ano, como taxa de retorno mínima anual desejada, calcule o valor máximo 
que você estaria disposto a pagar hoje por ação dessa companhia. 
Calculando: 
P0 = R$4,00 + R$6,00 + R$8,00 + R$21,00
 1,22 1,222 1,223 1,223
P0 = R$23,28 por ação
O valor máximo a ser pago por ação da empresa Petrol S/A é de R$23,28.
Boxe de Atenção 
Fonte - http://www.sxc.hu/photo/1201945 - Billy Alexander
A taxa de retorno mínima desejada pelo acionista representa a taxa 
de retorno exigida por ele, ou seja, a taxa que projeta a sua 
expectativa de retorno. Dessa forma, entende-se que essa taxa 
representa o custo de capital próprio da empresa emissora da ação. 
Assaf Neto (2006) coloca que uma empresa, ao captar recursos no 
mercado acionário ou mesmo ao reter lucros, deve aplicá-los em investimentos que 
demonstrem viabilidade econômica, de forma que o retorno produzido possa 
remunerar os acionistas da empresa, conforme às suas expectativas. Caso contrário, 
haverá uma desvalorização do valor de mercado do ativo e, por consequência, 
diminuição da riqueza dos proprietários (acionistas).
Fim do boxe de atenção
Gitman (2010, p. 300) expõe que “o valor de uma ação é igual ao valor presente de 
todos os fluxos de caixa (dividendos) futuros que dela se esperam ao longo de um 
horizonte de tempo infinito“. O autor coloca que, do ponto de vista da avaliação, o 
que está sendo realmente negociado é o direito aos dividendos futuros. Então, 
apenas os dividendos são relevantes nesse processo, apesar do acionista conseguir 
realizar ganhos de capital ao vender suas ações por um valor maior do que o preço 
pago.
Pensando dessa forma e entendendo que a ação trata-se de um ativo que, 
teoricamente, perpetua-se, ele considera a seguinte equação:
 P0=
D1
1+k 1

D2
1+k 2
. ..
D∞
1+k ∞
Simplificando...
 P0=∑
t=1
∞ Dt
1+k t
Onde: 
P0 = valor intrínseco ou preço justo;
Dt = dividendos esperados; 
k = taxa de desconto que representa o retorno esperado.
Um ativo perpétuo é aquele que fornece ao seu detentor, periodicamente, um fluxo 
de caixa por um tempo indeterminado. Como, teoricamente, ativos dessa natureza 
nunca deixa de gerar fluxo de caixa para o seu titular, esse tipo de investimento é 
interpretado com tendo prazo de duração infinito. Quando os fluxos de caixa são 
representados por valores iguais, sem variação do valor ao longo do tempo, são 
denominados de rendas perpétuas, ou matematicamente falando, sequência 
uniforme infinita. O valor atual dessa sequência uniforme infinita pode ser 
calculado, a partir da seguinte equação:
 P0=
D1
1+k 1

D1
1+k 2
. ..
D1
1+k ∞
O segundo termo desta expressão é a soma dos termos de uma progressão 
geométrica infinita, tendo o primeiro termo a1 = D1/(1+k) e a razão q = 1/(1+k).
Considerando que a razão está entre 0 e 1 e que a soma destes termos (infinitos)
é dada por a1/(1-q), o valor atual (ou presente) é determinado, utilizando a 
seguinte equação simplificada:
 P0=
D1
1+k
1- 1/ 1+k 
 = P0=
D1
1+k
 k/ 1+k 
 = P0=
D1
 k 
Onde: 
P0 = valor atual ou preço justo;
D1 = valor do benefício esperado; 
k = taxa de desconto ajustada ao risco.
Vários autores de finanças (Lawrence Gitman, Eugene Brigham, Joel Houston, 
Richard Brealey, Stewart Myers, Alan Marcus, Stephen Ross, Randolph Westerfield, 
Jeffrey Jaff entre outros) abordam três modelos de desconto de dividendos, quando 
trata avaliação de ações - valuation. São eles: sem crescimento, com crescimento 
constante e com crescimento variável. 
 
 Modelo de desconto de dividendos sem crescimento - representa a 
abordagem mais simples. Supõe que as ações da empresa oferecem dividendos de 
valores iguais e perpétuos sem a perspectiva de crescimento. O cálculo de seu valor 
é representado pela seguinte equação:
 P0=
D1
 k
Onde: 
P0 = valor atual ou preço justo;
D1 = valor do dividendo esperado; 
k = taxa de desconto, ajustada ao risco.
 Modelo de desconto de dividendos com crescimento constante - ou Modelo 
de Gordon é considerado de abordagem mais frequente. Esse modelo supõe que os 
dividendos previstos cresçam a uma taxa constante por um período indeterminado. 
Porém, a aplicação deste modelo exige que a taxa de crescimento constante seja 
menor que a taxa de desconto, ajustada ao risco (taxa de retorno exigida). Assim o 
valor da ação pode ser estimado da seguinte forma:
 P0=
D1
 k - g
Onde: 
P0 = valor atual ou preço justo da ação;
D1 = valor do dividendo esperado – considerando, D1 = D0 x (1 + g)1 ; 
k = taxa de desconto ajustada ao risco ou taxa de retorno exigida;
g = taxa de crescimento. 
Verbete
Modelo de Gordon: Denominação dada em homenagem a Myron Gordon que 
popularizou o modelo. 
Fonte: Brealey, Myers e Marcus (2003)
Fim de verbete
Boxe Explicativo 
Fonte imagem- http://www.sxc.hu/photo/1084673 - Diego Medrano
Taxa de Crescimento - g 
O valor de crescimento dos lucros em determinado intervalo de 
tempo pode ser definido como o retorno produzido pela parcela dos resultados 
retidos e reinvestidos pela companhia. Assim o LPA projetado é igual a soma do 
LPA realizado e o valor de crescimento. Expressando em termos percentuais, a taxa 
de crescimento pode ser estimada a partir do produto entre a taxa de retorno 
produzida pelo lucros retidos (decimal) e o percentual de reinvestimento do lucro (1 – 
payout), também decimal). 
 g = (1 – pay-out) x retorno produzido pelo lucros retidos 
Fim do boxe explicativo
 Modelo de crescimento variável ou inconstante - esse modelo supõe variações 
na taxa de crescimento dos dividendos. Algumas companhias crescem a taxas 
rápidas e irregulares por um período de tempo e depois estabilizam esse 
crescimento. Dessa forma, o valor da ação pode ser calculado da seguinte maneira:P0=
D1
1+k 1

D2
1+k 2
. ..
Dn
1+k n
[ Dn+1 k - g2 n x 11+k n ] 
Onde: 
P0 = valor atual ou preço justo da ação;
D = valor do dividendo esperado, conforme período indicado; 
k = taxa de desconto ajustada ao risco ou taxa de retorno exigida;
g2 = taxa de crescimento. 
Num processo de decisão de investimento, o valor calculado (valor atual ou preço 
justo da ação) deve ser confrontado com o valor de negociação da ação no mercado. 
Diferenças que venham ocorrer nesses valores podem ser justificadas pelo fato dos 
investidores não apresentarem expectativas idênticas com relação aos benefícios 
esperados. A leitura que se faz é que quando o preço justo calculado é maior que o 
valor de negociação, o papel está subavaliado para o mercado. Neste sentido, uma 
ação estando subavaliada, recomenda-se a compra ou superavaliada, recomenda-se 
a venda.
Figura 11.3: A base de dados e informações, utilizadas no processo de análise e 
avaliação, deve ser fidedigna. Dessa forma, as chances de erro diminuem.
Fonte - http://www.sxc.hu/photo/1209643 – sem autor 
Atividade 3 - Atende ao Objetivo 3.
A Companhia BBC está passando por um momento de rápido crescimento em 
função de recentes investimentos realizados. Ela espera que os lucros e os 
dividendos cresçam a uma taxa de 20% nos próximos dois anos, a 15% no 
terceiro ano e a uma taxa constante de 10% por um período indeterminado. 
Supondo que o último valor pago, relativo a dividendos foi de R$6,00 por ação e a 
taxa de retorno exigida da ação seja de 13%, determine o valor da ação hoje. 
Resposta Comentada
Um passo de cada vez...
Fórmula: P0=
D1
1+k 1

D2
1+k 2
. ..
Dn
1+k n
[ Dn+1 k - g2 n x 11+k n ] 
1° Calcular os dividendos futuros esperados.
Período (n) Valor do dividendo (R$)
0 6,00 (D0)
1 6,00 x 1,20 = 7,20 (D1)
2 7,20 x 1,20 = 8,64 (D2)
3 8,64 x 1,15 = 9,94 (D3)
4 9,94 x 1,05 = 10,44 (D4)
 
2° Calcular os valores presentes, correspondentes a esses benefícios futuros, 
considerando apenas o período limitado de crescimento (os três primeiros anos). 
P0 = R$7,20 + R$8,64 + R$9,94 
 1,13 1,132 1,133 
P0 = R$6,37 + R$6,77 + R$6,89 
P0 = R$20,03 por ação considerando apenas os três primeiros anos.
3° Calcular o valor presente, aplicando o modelo de crescimento constante ou 
Modelo de Gordon para o período anterior – ano três – e depois calcular (descontar) 
para o valor de hoje – ano zero (esse modelo, crescimento constante, supõe que os 
dividendos previstos cresçam a uma taxa constante por um período indeterminado).
P3 = R$10,44 x 1 
 0,13 – 0,05 1,133 
P0 = R$130,50 x 0,693050 = R$90,44 por ação considerando o período infinito de 
crescimento.
4° Somar os valores encontrados nos passos 2 e 3.
P0 = R$20,03 + R$90,44 
P0 = R$110,47 
O valor máximo a ser pago por ação da empresa BBC hoje é de R$110,47.
Fim da resposta comentada 
Atividade Final - Atende a todos os objetivos. 
Das afirmações que vêm a seguir, umas são falsas (F); outras, verdadeiras (V). 
Examine-as com atenção e, segundo seu entendimento, assinale V ou F. 
( ) A análise do comportamento do preço de ações pode ser realizada, a partir de 
dois enfoques: análise técnica ou gráfica e análise fundamentalista. 
( ) A análise técnica trata-se da observação e avaliação do desempenho econômico 
e financeiro da companhia emissora da ação, como também na observação e análise 
de eventos políticos, econômicos e sociais de âmbito global que possam, de alguma 
forma, influenciar no comportamento de variáveis que afetem o preço das ações. 
( ) O valor intrínseco de um ativo é o valor resultante das negociações de 
mercado.
( ) O modelo básico de avaliação de um ativo pode ser definido com base no valor 
de descontado dos fluxos de caixa.
( ) São considerados indicadores fundamentalistas o índice preço/lucro e o pay-
out. 
( ) O modelo de desconto de dividendos com crescimento inconstante representa 
um enfoque de avaliação que não permite variações na taxa de crescimento dos 
dividendos. 
Resposta Comentada 
(F) Resposta falsa! 
(V) Sim, resposta verdadeira! A análise técnica estima o comportamento futuro dos 
preços de ativos, a partir da observação de resultados passados (valor e volume 
negociados) e a análise fundamentalista está baseada na determinação do valor 
intrínseco da ação.
(F) Resposta falsa! O valor intrínseco é o valor baseado no princípio de que o valor 
presente de um ativo é o resultado dos retornos futuros que serão obtidos com o 
investimento. 
(F) Resposta falsa! A análise fundamentalista trata-se da observação e avaliação do 
desempenho econômico e financeiro da companhia emissora da ação, como 
também na observação e análise de eventos políticos, econômicos e sociais de 
âmbito global que possam, de alguma forma, influenciar no comportamento de 
variáveis que afetem o preço das ações. 
(F) Resposta falsa! 
(V) Resposta verdadeira! Os benefícios futuros esperados, são geralmente medidos 
em termos de fluxo de caixa. O valor de uma ação é o valor presente do fluxo de 
dividendos futuros que o acionista espera obter.
(V) Resposta verdadeira! Os indicadores fundamentalistas relacionam o 
desempenho da companhia com o preço da ação no mercado, por meio dos 
números gerados pelas empresas, são exemplos: lucro por ação, valor de 
mercado, índice preço/lucro, dividend yield, pay-out e valor patrimonial por ação. 
(F) Resposta falsa! O modelo de desconto de dividendos com crescimento 
inconstante representa um enfoque de avaliação que assume variações na taxa de 
crescimento dos dividendos.
Fim da resposta comentada
Resumo
Um investidor deve analisar as expectativas dos rendimentos prováveis, provenientes 
de sua aplicação financeira. A análise do comportamento do preço de ações pode 
ser realizada, a partir de dois enfoques: análise técnica ou gráfica e análise 
fundamentalista. 
A análise técnica estima o comportamento futuro dos preços de ativos, a partir da 
observação de resultados passados (valor e volume negociados). Os analistas 
buscam entender os fatores que influenciam na procura e oferta dos ativos no 
mercado e a evolução de suas cotações, assim avaliam e projetam o desempenho 
futuro de seus preços. Essas informações são relevantes do ponto de vista de 
melhor momento para a compra e venda da ação. 
A análise fundamentalista está baseada na determinação do valor intrínseco da ação. 
Trata-se da observação e avaliação do desempenho econômico e financeiro da 
companhia emissora da ação, como também na observação e análise de eventos 
políticos, econômicos e sociais de âmbito global que possam, de alguma forma, 
influenciar no comportamento de variáveis que afetem o preço das ações. 
O processo de avaliação de ações constitui-se no cálculo de um valor intrínseco 
para o ativo, como também na determinação da taxa de retorno que se espera 
obter com o investimento. 
Os indicadores fundamentalistas relacionam o desempenho da companhia com o 
preço da ação no mercado, por meio dos números gerados pelas empresas. 
Esses indicadores revelam o comportamento da organização em relação ao 
mercado e a percepção dos investidores em relação a diversas companhias de 
setores e tamanhos diferentes, proporcionando apoio às decisões financeiras, 
tomadas por analistas de mercado, acionistas e investidores em geral. Foram 
citados nesta aula: lucro por ação, valor de mercado, índice preço/lucro, dividend 
yield, pay-out e valor patrimonial por ação.
O modelo básico de avaliação de um ativo pode ser definidocom base no valor de 
descontado dos fluxos de caixa. Os benefícios futuros esperados são geralmente 
medidos em termos de fluxo de caixa. O valor de uma ação é o valor presente do 
fluxo de dividendos futuros que o acionista espera obter. São considerados três 
modelos de desconto de dividendos. São eles: modelo sem crescimento, modelo 
com crescimento constante e modelo com crescimento variável. 
Informações sobre a próxima aula
Na próxima aula, iremos iniciar o estudo das variáveis risco e retorno no âmbito do 
mercado financeiro. Até lá!
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