Adm Financeira e Analise de Investimentos

Prévia do material em texto

A FUNÇÃO FINANCEIRA NAS EMPRESAS 
 
CONCEITOS FUNDAMENTAIS BÁSICOS 
 
O que é Administração Financeira? A Administração Financeira diz respeito às responsabilidades do 
administrador financeiro numa empresa. Os administradores financeiros gerenciam ativamente as finanças 
de todos os tipos de empresas, financeiras ou não-financeiras, privadas ou públicas, grandes ou pequenas, com 
ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma variedade de tarefas, tais como orçamentos, previsões 
financeiras, administração do caixa, administração do crédito, análise de investimento e captação de recursos 
(Gitman, 1997, p. 4). 
Qual o principal objetivo da Administração Financeira? O principal objetivo da Administração Financeira 
é o de maximizar a riqueza dos sócios/acionistas. Para tanto, as atribuições do Administrador Financeiro 
podem ser sintetizadas em três atividades básicas: 
a) realização de análise e planejamento financeiro; 
b) tomada de decisões de investimentos; e 
c) tomada de decisões de financiamento. 
As atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obtenção de lucros. Os 
recursos investidos na empresa pelos proprietários (capital próprio – Patrimônio Líquido) e por terceiros 
(capital de terceiros – Passivo Exigível) encontram-se aplicados em ativos empregados na produção e/ou 
comercialização de bens ou na prestação de serviços. 
As receitas obtidas com as operações devem ser suficientes para cobrir todos os custos e despesas 
incorridos e ainda gerar lucros. Paralelamente a esse fluxo econômico de resultados, ocorre uma 
movimentação de numerário que deve permitir a liquidação dos compromissos assumidos, o pagamento de 
dividendos e a reinversão da parcela remanescente dos lucros. 
Nesse contexto, a função financeira compreende um conjunto de atividades relacionadas com a gestão 
dos recursos (tanto o numerário movimentado pelas empresas, quanto os direitos e obrigações decorrentes das 
transações realizadas a crédito) movimentados por todas as áreas da empresa. Tal função, que possui um 
papel muito importante no desenvolvimento de todas as atividades operacionais, é responsável pela obtenção 
dos recursos necessários e pela formulação de uma estratégia voltada para a otimização da aplicação desses 
recursos, contribuindo significativamente para o sucesso do empreendimento. 
 
PRINCIPAIS ATRIBUIÇÕES DO ADMINISTRADOR FINANCEIRO 
 
As funções do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas em relação às demonstrações 
contábeis básicas da empresa. Suas três atribuições primordiais são: 
a) análise e planejamento financeiro: esta função envolve: 1) transformação dos dados financeiros em 
uma forma que possa ser utilizada para orientar a posição financeira da empresa e promover a sua 
continuidade; 2) avaliação da necessidade de aumento ou redução da capacidade produtiva; e 3) determinação 
de que tipo de financiamento adicional deve ser realizado. Essas três atividades são sustentadas pelas decisões 
de natureza estratégica, tática e operacional. Os demonstrativos contábeis, principalmente o Balanço 
Patrimonial e a Demonstração do resultado do Exercício, são importantes fontes de informações para 
elaboração de análise e planejamento financeiro. Cabe ressaltar que o enfoque do caixa é essencial para o 
gestor financeiro. Assim, a utilização dos Fluxos de Caixa também são imprescindíveis, destacando a 
principal diferença entre a ótica do contador e a do administrador. Enquanto o primeiro gera informações com 
base no regime de competência, o segundo precisa aplicá-las com base no regime de caixa, denotando a 
importância dos Fluxos de Caixa nesta atividade; 
b) Administração da estrutura de ativo da empresa (Decisão de Investimento): o administrador 
financeiro determina a combinação e os tipos de ativos que fazem parte do Balanço Patrimonial da empresa. 
Essa atividade está relacionada ao lado esquerdo do Balanço. A composição refere-se ao montante de recursos 
aplicados em Ativos Circulantes e em Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composição estiver definida, 
o administrador financeiro deve fixar e tentar manter níveis ótimos para cada tipo de Ativo Circulante. Deve 
também decidir quais são os melhores Ativos Permanentes a adquirir e saber quando os ativos existentes se 
tornarão obsoletos e precisarão ser modificados, substituídos ou liquidados. A determinação da melhor 
estrutura de ativo para a empresa não é uma tarefa simples; requer o conhecimento das operações passadas e 
futuras das empresas e a compreensão dos objetivos que deverão ser alcançados a longo prazo. Existem várias 
técnicas para avaliação dessas decisões, como a Taxa Média de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL 
(Valor Presente Líquido) e TIR (Taxa Interna de Retorno). 
c) Administração da estrutura financeira da empresa (Decisão de Financiamento): relaciona-se com 
o lado direito do Balanço Patrimonial da empresa e envolve as fontes de recursos. Dois enfoques sustentam 
esta atividade do administrador financeiro: 1) a decisão de qual a composição mais apropriada entre 
financiamento a curto e a longo prazo a ser estabelecida, o que é bastante importante, pois afeta tanto a 
lucratividade da empresa como sua liquidez global; e 2) o juízo de quais as fontes individuais de 
financiamento, a curto ou a longo prazos, são as melhores, em dado momento. Algumas decisões dessa 
natureza exigem uma análise profunda das alternativas disponíveis, de seus custos e de suas implicações a 
longo prazo. O Custo Médio Ponderado de Capital é uma medida eficaz para este tipo de decisão. 
As atividades Financeiras podem ser assim sintetizadas: 
 
Levantamento e Alocação de Recursos 
a) Levantamento de recursos: relacionado à terceira função descrita acima, envolve o suprimento dos 
recursos necessários às operações normais da empresa e captação de vultosos valores para investimentos em 
projetos com longos períodos de maturação. As fontes de recursos à disposição de uma empresa podem ser 
classificadas de várias formas: 
• recursos próprios (capital integralizado, reservas e lucros retidos) e recursos de terceiros 
(compromissos assumidos e dívidas contraídas); 
• recursos permanentes (recursos próprios e dívidas a longo prazo) e recursos temporários 
(compromissos e dívidas a curto prazo); e 
• recursos onerosos (provocam despesas financeiras) e recursos não onerosos. 
É importante a adequação entre as fontes e as aplicações de recursos em termos de prazos e custos. A 
compra de um equipamento, cujo valor investido somente será recuperado em alguns anos por meio das 
receitas de vendas, deverá ser financiada com recursos permanentes. Se forem utilizados recursos 
provenientes de um empréstimo com prazo inferior ao da maturação financeira desse investimento, a empresa 
poderá enfrentar dificuldades para liquidar a dívida no vencimento do contrato. 
Os juros e demais encargos incidentes sobre os empréstimos e financiamentos oneram o resultado 
econômico, reduzindo a parcela de lucro que restará aos acionistas. Além disso, os emprestadores de recursos 
podem exigir garantias reais e impor condições contratuais que reduzam a flexibilidade de gestão da empresa. 
Mesmo os créditos obtidos junto aos fornecedores envolvem custo financeiro, representado pelo desconto 
para pagamento a vista que deixou de ser desfrutado. Observa-se a existência de custos explícitos, 
perfeitamente mensuráveis em termos de valor e taxa. Somente umas poucas fontes de recursos de curto prazo 
não provocam custos financeiros, como salários, impostos a pagar, contribuições a recolher, etc. 
Os recursos próprios envolvem um custo implícito que corresponde à expectativa de lucros dos 
acionistas que não deve ser frustrada, sob pena de haver desinteresse em se continuar participando do 
negócio. Assim, os recursos adicionais a serem fornecidos pelos acionistas por meio de novas integralizaçõesde capital e os lucros reinvestidos envolvem um custo de oportunidade. Esse custo corresponde ao retorno 
que os acionistas obteriam com tais recursos em outras aplicações com o mesmo grau de risco suportado por 
seus investimentos na empresa. 
b) Alocação de recursos: relacionada à segunda função descrita acima, envolve a constante busca da 
otimização na aplicação dos recursos para que seja alcançada a rentabilidade desejada e preservada a 
capacidade da empresa de pagar seus compromissos nos vencimentos. Essa responsabilidade amplia bastante 
os limites da gestão financeira, obrigando os executivos da área a conhecer todas as fases de funcionamento 
da empresa e a analisar profundamente os novos projetos de investimento. Alguns ativos são essenciais para o 
desenvolvimento das operações, denominados ativos operacionais, constituídos por Ativos Fixos e Ativos 
Circulantes (estoques, duplicatas a receber e disponibilidades), enquanto outros poderão estar ou não 
relacionados com as atividades básicas do empreendimento, formados por ativos de natureza operacional ou 
não (créditos diversos a curto e longo prazos, participações societárias em outras empresas, imóveis alugados 
a terceiros, determinadas aplicações financeiras, etc.). 
Os recursos aplicados nos ativos não são encontrados em abundância e envolvem custos financeiros e 
custos de oportunidade. Assim, é de se esperar que cada ativo contribua direta ou indiretamente para a 
geração de receitas e, conseqüentemente, de lucros. 
 
Meta da Administração Financeira 
Quando alguém se dispõe a investir sua poupança em uma empresa, em vez de aplicá-la em alternativas 
mais seguras, está disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu patrimônio ou riqueza 
pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e, por conseguinte, de todos os 
administradores e empregados, é o de maximizar a riqueza de seus proprietários. A riqueza dos 
proprietários de uma sociedade anônima é medida pelo preço da ação, representado pelo valor de mercado da 
empresa, ou seja, pelo valor que seria alcançado na venda dos direitos de participação no seu capital. 
Cada decisão financeira deve ter como meta o aumento do valor da ação. Nessa busca, duas variáveis 
conduzem as decisões: o retorno e o risco. São dois elementos diretamente proporcionais: quanto maior o 
retorno esperado, maior o risco. Como exemplo, podemos citar os investimentos em Caderneta de Poupança e 
em Ações. Enquanto o primeiro tem menor retorno e menor risco, o segundo deve apresentar maior retorno 
em função do risco maior. 
 
Maximização do Preço da Ação 
Em um mercado de capitais plenamente desenvolvido, as cotações alcançadas pelas ações nas bolsas de 
valores devem refletir o valor de mercado das empresas. Nos momentos de desequilíbrio, tais cotações podem 
apresentar-se superavaliadas ou subavaliadas, porém a médio prazo os preços das ações demonstram quanto o 
mercado está disposto a pagar pelas frações do capital de cada empresa. 
O fato de uma empresa não ter ações cotadas em bolsa não constitui impedimento na determinação de seu 
valor de mercado. Resumidamente, pode-se dizer que o valor de mercado de uma empresa corresponde ao 
valor atual de seus lucros futuros. Desse modo, o valor de mercado de uma empresa é determinado pela sua 
capacidade de gerar lucros mediante o uso dos ativos, pela sua tecnologia e competência gerencial e pelo seu 
conceito junto aos credores e clientes. 
A meta da Administração Financeira coincide com o objetivo básico dos proprietários ou acionistas. As 
decisões financeiras são orientadas para o aumento do valor de mercado da empresa. A meta da 
administração financeira é a maximização da riqueza dos acionistas, que constitui algo mais amplo e 
profundo do que a maximização dos lucros. A maximização da riqueza envolve os seguintes aspectos: 
a) retorno do capital próprio: os acionistas esperam ser remunerados por intermédio de dividendos e, 
principalmente, pela valorização de suas ações. O proprietário de uma ação possivelmente espera receber seu 
retorno sob a forma de pagamentos periódicos de dividendos ou por meio de valorizações no preço da ação, 
ou ambos. O preço de mercado de uma ação reflete um valor de dividendos futuros esperados, bem como de 
dividendos correntes; a riqueza do acionista (proprietário) na empresa em qualquer instante é medida pelo 
preço de mercado de suas ações. Se um acionista numa empresa desejar liquidar sua participação, irá vender a 
ação ao preço vigente no mercado ou bem próximo a dele. Uma vez que o preço de mercado da ação, e não os 
lucros, é que reflete a riqueza do proprietário numa empresa, num dado momento, a meta do administrador 
financeiro deve ser maximizar essa riqueza; 
Exemplo: quatro anos atrás, o Sr. JK comprou uma ação da Cia. Alfa e uma ação da Cia. Beta, cada uma 
ao preço de $100. Ambas as Cias. operam no mesmo ramo de negócio. Durante o período de quatro anos, 
cada uma das empresas pagou um dividendo anual de $1 por ação. A Alfa obteve um lucro anual de $2 por 
ação, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por ação. Atribui-se a diferença nos lucros ao fato de que a 
Alfa despendeu uma grande importância para desenvolver um produto inovador, portanto baixando seus 
lucros. A ação da Alfa está atualmente sendo vendida por $130 enquanto a da Beta está sendo negociada por 
$110. Essa situação não é incomum, reflete o fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ação da Alfa 
tem preço maior, que pode ser atribuído à expectativa de que a venda bem sucedida do novo produto gerará 
maiores lucros futuros, o que mais do que compensará os baixos lucros experimentados durante o período de 
desenvolvimento. A riqueza do Sr. JK na Cia. Alfa é maior do que sua riqueza na Beta, apesar de os lucros da 
Beta serem maiores. 
b) perspectiva de longo prazo: a empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de realizar 
investimentos em tecnologia, novos produtos, etc., que poderão sacrificar a rentabilidade atual em troca de 
maiores benefícios futuros. A maximização do lucro é uma abordagem de curto prazo; a maximização da 
riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior, deve-se depreender que o maior preço da ação da Cia. 
Alfa resultou do fato de que suas decisões de curto prazo relacionadas com o desenvolvimento de novo 
produto, embora baixando os lucros a curto prazo, produzirão maiores retornos futuros. Uma empresa que 
deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de baixa qualidade e usar materiais também de baixa 
qualidade, ao mesmo tempo em que faria um tremendo esforço de vendas dos seus produtos por um preço que 
rendesse um elevado lucro por unidade. Essa estratégia de curto prazo poderia resultar em lucros elevados 
para o corrente, porém, em anos subseqüentes, os lucros declinariam significativamente, pois os compradores 
constatariam a baixa qualidade do produto e o alto custo de manutenção associado à maquinaria de baixa 
qualidade. O impacto das vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a longo prazo e, 
se não combatido, poderia resultar na eventual falência da empresa. As conseqüências potenciais da 
maximização do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preço corrente da ação, que talvez 
seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratégia de prazo mais longo; 
c) valor do dinheiro no tempo: os projetos de investimento envolvem fluxos de desembolsos e de 
entradas de caixa. Existem diversas técnicas para avaliar tais projetos, e algumas delas transformam os fluxos 
futuros de caixa em valores atuais, por meio da aplicação de determinada taxa de desconto. Essa taxa de 
desconto deve refletir um custo de oportunidade dos recursos a ser investidos. Tal custo de oportunidade 
corresponde a uma taxa mínima de retorno exigida do projeto para que o valor de mercado da empresa não sealtere. Considerando o valor do dinheiro no tempo, a seleção dos projetos a ser implementados visará a 
aumentar ou, pelo menos, manter o valor de mercado da empresa; 
Exemplo: uma Cia. está tentando escolher uma máquina. Há duas máquinas que gerarão retornos durante 
um período de cinco anos e deverão custar $ 3,00 por ação. Abaixo: os lucros esperados por ação diretamente 
atribuíveis a cada uma dessas máquinas: 
 
Embora pareça, com base apenas no objetivo da maximização do lucro, que a máquina A seja a 
preferível, é bem possível que, uma vez consideradas as diferenças na época de ocorrência dos benefícios, o 
impacto da máquina B sobre a riqueza do proprietário seja maior do que o da máquina A. O exemplo acima 
ilustra a superioridade da maximização da riqueza sobre a maximização do lucro. A maximização da riqueza 
reconhece que os empresários, mantendo todo o resto constante, preferem receber retornos mais cedo. Essa 
preferência está refletida no preço da ação, e não nos lucros. 
d) risco: o retorno deve ser compatível com o risco assumido. Maior risco implica a expectativa de maior 
retorno. A maximização do lucro não considera o risco, porém a maximização da riqueza considera 
explicitamente diferenças no risco. Uma premissa básica na Administração Financeira é de que existe uma 
relação entre risco e retorno; os acionistas esperam perceber maiores retornos de investimentos de maior 
risco, e vice-versa. Os administradores financeiros precisam, portanto, levar em conta o risco ao avaliar 
investimentos potenciais; 
Exemplo: uma Cia. está estudando a expansão de sua linha de produção em um de seus dois novos 
produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se investir, enquanto que o 
produto D é considerado um item de moda altamente arriscado. Após considerar todos os custos, espera-se 
que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ação ao longo de suas vidas de cinco anos: 
 
 
Se ignorarmos quaisquer diferenças no risco e usarmos uma abordagem de maximização do lucro, parece 
que o produto D é o melhor. Contudo, se considerarmos que o produto D é altamente arriscado, enquanto o 
produto C representa um investimento seguro, a conclusão poderá não ser tão direta. A empresa poderá 
apenas exigir um retorno de 10% sobre o produto C, ao passo que, como compensação para o maior risco do 
produto D, tenha de se obter 15%. Tendo em vista que os acionistas exigem maiores retornos para maiores 
riscos, é importante que o administrador financeiro considere adequadamente o impacto do risco sobre os 
retornos deles. A abordagem da maximização da riqueza considera o risco, enquanto a maximização do lucro 
o ignora. A maximização da riqueza é, portanto, a abordagem preferível. 
e) Dividendos: deve ser adotada uma política de distribuição regular de dividendos, independentemente 
das flutuações dos lucros, minimizando os efeitos negativos que possam afetar as cotações das ações. A 
empresa não deve desapontar aqueles acionistas que apreciam receber dividendos periódicos. Os 
administradores financeiros devem reconhecer que a política de dividendos da empresa afeta a atratividade de 
sua ação para tipos particulares de investidores. Acredita-se que, se o retorno que os acionistas esperam 
receber for assegurado, tal fato terá um efeito positivo sobre o preço das ações, garantindo o sucesso de 
futuros lançamentos de novas ações no mercado. 
 
Áreas de Decisões Financeiras 
De uma maneira bastante abrangente, podemos identificar três áreas de decisões financeiras: 
a) decisões de investimento: referem-se tanto à administração da estrutura do ativo quanto à 
implementação de novos projetos. A grande concorrência existente nas modernas economias de mercado 
obriga as empresas a se manter tecnologicamente atualizadas. Nenhuma empresa pode sentir-se segura em 
boa posição conquistada, pois a qualquer momento algum concorrente poderá surgir com um produto melhor 
e mais barato. Assim, as empresas são obrigadas a desenvolver continuamente novos projetos e a tomar 
decisões sobre a sua implantação. Normalmente, isso significa a necessidade de vultosas somas adicionais de 
recursos e elevação no risco do empreendimento, uma vez que investimentos em novos tipos de ativos fixos 
têm efeitos prolongados sobre a vida da empresa, e uma decisão inadequada poderá comprometer 
irremediavelmente o seu futuro; 
b) decisões de financiamento: enquanto as decisões de investimento envolvem importantes aspectos de 
natureza não financeira, as decisões de financiamento constituem responsabilidade exclusiva do administrador 
financeiro. As decisões de financiamento visam a montar a estrutura financeira adequada às operações 
normais e aos novos projetos a ser implantados na empresa. As questões envolvidas nas decisões de 
financiamento referem-se à composição das fontes de recursos, que exigem análise profunda das alternativas 
existentes e de suas implicações futuras. São questões do tipo: 
• Qual deveria ser a proporção entre recursos permanentes e temporários? 
• Quanto de recursos próprios e quanto de financiamentos a longo prazo? 
• O reinvestimento de lucros seria suficiente para atender às necessidades de recursos próprios? 
• O mercado reagiria bem ao lançamento de novas ações? 
• Qual seria o impacto dos custos financeiros provocados pelos financiamentos a longo prazo e pelos 
empréstimos a curto prazo? 
• Em vez de comprar ativos fixos, não deveríamos arrendá-los? 
 
c) decisões relativas à destinação do lucro: o lucro obtido em cada exercício social representa a 
remuneração do investimento dos proprietários da empresa. Quanto desse lucro deveria ser distribuído aos 
acionistas e quanto seria retido para financiar a expansão dos negócios? Tal indagação revela que a política de 
distribuição de dividendos está diretamente relacionada com as decisões de financiamento. Distribuindo 
somente uma pequena parcela dos lucros, a empresa ficará menos dependente das fontes onerosas de recursos 
e ampliará a participação do capital próprio na estrutura financeira. 
Quando a empresa pertence a reduzido número de pessoas, essas decisões são tomadas por consenso ou 
por imposição do sócio majoritário. A dificuldade surge quando existe grande número de acionistas, e as 
ações são negociadas nas bolsas de valores. Nesse caso, a política de dividendos estará orientada para a 
maximização das cotações, devendo basear-se na avaliação das expectativas do mercado acionário, que são 
influenciadas por diversos fatores conjunturais. 
Se a rentabilidade da empresa for satisfatória, pode-se supor que a maioria dos proprietários prefira abrir 
mão dos dividendos. Porém, não deve ser desconsiderado que sempre existirão acionistas desejosos de 
realizar, pelo menos, parte dos lucros. Uma empresa bem sucedida sempre terá novos planos de investimentos 
que implicam a necessidade de recursos adicionais. Parte dessas necessidades poderá ser atendida com a 
retenção de lucros, e o restante terá de ser financiado por meio de outras fontes. Uma política de dividendos 
adequada favorece a manutenção dos preços das ações em níveis elevados, e isso poderá garantir o sucesso de 
futuros lançamentos de novas ações no mercado. 
 
ÍNDICES DE LIQUIDEZ (OU SOLVÊNCIA) 
 
São utilizados para avaliar a capacidade de pagamento da empresa, ou seja, constituem uma apreciação 
sobre a capacidade de a empresa saldar seus compromissos com terceiros (Passivo Exigível). Esses índices 
são avaliados pelo critério de “quanto maior, melhor” e não medem a efetiva capacidade de a empresa 
liquidar seus compromissos nos vencimentos, mas apenas evidenciam o grau de solvência em caso de 
encerramento das atividades. 
Um alto índice de liquidez não representa, necessariamente, boa saúde financeira. O cumprimento das 
obrigações nas datas previstas depende de uma adequada administração dos prazos de recebimentoe de 
pagamento. Uma empresa que possui altos índices de liquidez, mas mantém mercadorias estocadas por 
períodos elevados, recebe com atraso suas vendas a prazo ou mantém duplicatas incobráveis nas Contas a 
Receber poderá ter problemas de liquidez, ou seja, poderá ter dificuldades para honrar seus compromissos nos 
vencimentos. É importante avaliar a qualidade dos ativos. 
a) Liquidez Corrente (LC): é o mais conhecido e utilizado dentre todos os índices financeiros. Mostra a 
capacidade de pagamento (solvência) da empresa a curto prazo, por meio da seguinte fórmula: 
 
 
 
Para o estudo destes conceitos serão utilizados os seguintes dados relativos à Casa das Novidades 
LTDA. 
Casa das Novidades Ltda. 
 
 2003 2004 
 
580.000 = 1,70 para 1,00 650.000 = 2,32 para 1,00 
340.000 280.000 
 
VALORES EM R$ 
 
 2004 2003 
 
AC 650.000 ...........................580.000 
RLP 40.000 .............................50.000 
AP 140.000 ...........................160.000 
PC 280.000 ...........................340.000 
ELP 150.000 ...........................100.000 
PL 400.000 ...........................350.000 
 
 Ainda: 
 
 2004 2003 
 
ESTOQUES → 420.000 390.000 
DISPONÍVEL → 10.000 40.000 
 
Em 2003, existiam para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto prazo (PC) $1,70 de bens e direitos 
realizáveis a curto prazo (AC). 
Em 2004, existiam para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto prazo (PC) $2,32 de bens e direitos 
realizáveis a curto prazo (AC). Apesar do crescimento do índice de Liquidez Corrente, ressalta-se que uma 
queda nesse índice nem sempre significa perda da capacidade de pagamento. Tal fato pode ter sido 
ocasionado por uma Administração Financeira mais rigorosa diante, por exemplo, da inflação, do crescimento 
da empresa, etc. 
Alguns aspectos relativos à LC devem ser considerados: 
• índice de LC não revela a qualidade dos itens no AC (os estoques estão superavaliados, são obsoletos, 
os títulos a receber são realmente recebíveis?); 
• índice de LC não revela a sincronização entre recebimentos e pagamentos, ou seja, por meio dele não 
identificamos se os recebimentos ocorrerão em tempo para pagar as dívidas vincendas; 
• índice de LC pode evidenciar uma situação pessimista, uma vez que o Estoque está avaliado a custos 
históricos, sendo o seu valor de mercado acima do evidenciado no AC, e o Estoque será realizado a 
valores de mercado e não de custo. 
b) Capital Circulante Líquido: a análise do Capital Circulante Líquido não é feita em termos relativos 
(quociente), mas pela diferença, positiva ou negativa, entre o valor global do Ativo Circulante (AC) e do 
Passivo Circulante (PC). 
Se o Ativo Circulante for maior do que o Passivo Circulante, tem-se Capital Circulante Líquido Positivo. 
 
 
 
Caso contrário, se o Passivo Circulante apresentar-se com valor superior ao do Ativo Circulante, o 
Capital Circulante Líquido será negativo. 
 
 
 
 
Aumento do Capital Circulante Líquido, confrontados os anos 1 e 2 = $ 2.000. 
Aumento relativo do CCL no ano 2, em confronto com o período anterior = 22,2%. 
Aumento do Ativo Circulante = $ 17.500. 
Aumento do Passivo Circulante – em valor monetário = $ 15.500. 
 
COMPOSIÇÃO DO CCL 
 
A Figura abaixo evidencia o CCL (Capital Circulante Líquido) e seu papel na estrutura de capitais. 
 
O CCL pode ser encontrado por dois caminhos: 
 
 
 
Aqui o CCL é mostrado como o excesso do Ativo Circulante sobre o Passivo Circulante. 
 
 
 
Outro aspecto que merece ser ressaltado é a composição do CCL. O Patrimônio Líquido cobre todo o 
Ativo Permanente e tem uma parte investida no Ativo Circulante. Essa parcela é chamada Capital Circulante 
Próprio ou Capital de Giro Próprio e representa a parcela de capital próprio no Ativo Circulante. 
O CCL é, portanto, formado por dois de tipos de recursos: 
a) Capital Circulante Próprio = Patrimônio Líquido – (Ativo Permanente + Realizável a Longo Prazo); 
b) Capital Circulante de Terceiros = Exigível a Longo Prazo. 
Essa distinção é muito importante, porquanto o Capital Circulante Próprio permanecerá na empresa 
indeterminadamente, enquanto os Capitais de Terceiros de longo prazo têm um tempo limitado de 
permanência. Abaixo, as diversas possibilidades de combinação entre aplicações e origens de recursos: 
 
Capital Circulante Próprio maior que zero 
 
 
Capital Circulante Próprio igual a zero 
 
 
Capital Circulante Próprio negativo 
 
 
Capital Circulante Líquido negativo 
 
 
 
AC – Ativo Circulante 
RLP – Realizável a Longo Prazo 
AP – Ativo Permanente 
PC – Passivo Circulante 
ELP – Exigível a Longo Prazo 
PL – Patrimônio Líquido 
CCL – Capital Circulante Líquido 
CCP – Capital Circulante Próprio 
 
Outro aspecto que merece ser ressaltado é o conceito de Capital Circulante Próprio (CCP), que é a 
denominação dada ao excesso do Patrimônio Líquido sobre o Ativo Permanente. Esse conceito também será 
abordado quando da análise dos Índices de Endividamento (IPL) e do estudo da composição do CCL. O CCP 
pode ser apurado pela fórmula: 
 
 
 
c) Liquidez Seca (LS): subtraindo-se do Ativo Circulante os estoques e as despesas pagas 
antecipadamente, sobram os valores de maior liquidez, como as duplicatas e outras contas a receber a curto 
prazo, as aplicações financeiras e as próprias disponibilidades. Ao relacionar tais valores com o Passivo 
Circulante, tem-se uma medida mais rigorosa da capacidade de solvência que é a Liquidez Seca. Esse índice 
oferece a vantagem de desconsiderar os estoques que necessitam ser vendidos para se transformarem em 
Contas a Receber ou Caixa. É obtida pela fórmula: 
 
Ativo Circulante - Estoques 
 Passivo Circulante 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
580.000 – 390.000 = 0,56 650.000 – 420.000 = 0,82 
 340.000 280.000 
 
Em 2003, para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto prazo (PC), a empresa dispunha de $0,56 de 
Ativo Circulante, exceto os Estoques, indicando que, se a empresa parasse de vender, conseguiria pagar 
somente metade de suas dívidas. Já em 2004, para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto prazo (PC), a 
empresa dispõe de $0,82 de Ativo Circulante, exceto os Estoques, evidenciando uma melhora significativa do 
ano de 2003 para o de 2004. 
Se a LS = 1, pode-se dizer que a empresa não depende da venda de seus estoques para saldar os seus 
compromissos de CP; quanto mais abaixo da unidade, maior será a dependência de vendas para honrar suas 
dívidas. Alguns autores sugerem excluir, além dos estoques, todas as contas que não representam entrada 
efetiva de recursos na empresa (Despesas Antecipadas, Impostos a Compensar, Adiantamentos a 
Funcionários, etc.). Qualquer que seja a fórmula, é importante que o analista tenha conhecimento dos valores 
envolvidos e da relação expressa pelo índice. 
d) Liquidez Geral (LG): mede a proporção dos bens e direitos a ser realizados a curto e longo prazos em 
relação às dívidas totais, indicando uma folga na capacidade de solvência global. 
 
Ativo Circulante + Ativo Realizável a Longo Prazo 
 Passivo Circulante + Passivo Exigível a Longo Prazo 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
 580.000 + 50.000 = 1,43 para 1 650.000 + 40.000 = 1,60 para 1 
 340.000 + 100.000 280.000 + 150.000 
 
Em 2003, para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto e longo prazo, existiam $1,43 de bens e direitos 
a curto e longo prazo. Para 2004, observa-se acréscimo na LG, que resultou em $1,60. 
 
e) Liquidez Instantânea ou Imediata (LI): expressa o quociente entre as disponibilidades e o Passivo 
Circulante. É calculado pela seguinte fórmula: 
 
Disponibilidades: (Caixa + Bancos + Aplicações deCurtíssimo Prazo) 
Passivo Circulante 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
 40.000 = 0,11 para 1 10.000 = 0,04 para 1 
 340.000 280.000 
 
Em 2003, para cada $1,00 de obrigações exigíveis a curto e longo prazo, existiam $0,11 de 
disponibilidades. Para 2004, observa-se uma redução de $0,07, passando a LI para $0,04. 
Para efeito de análise, é um índice sem muito realce, pois relaciona o disponível com valores que 
vencerão em datas as mais variadas possível, embora a curto prazo. Assim, temos contas que vencerão dentro 
de cinco ou dez dias, como também temos contas que vencerão em 360 dias, e que não se relacionam com a 
disponibilidade imediata. 
Apesar de a empresa manter certos limites de segurança, esse índice, se muito alto, evidenciaria excesso 
de recursos ociosos no caixa, em bancos ou em aplicações de liquidez imediata, que perdem o poder 
aquisitivo com a inflação, ou então baixo volume de dívidas a curto prazo. Nem sempre reduções sucessivas 
nesse índice representam situações constrangedoras; podem significar uma política mais rígida de disponível 
e, até mesmo, uma redução do limite de segurança. Sucessivas reduções na LI, com constantes e crescentes 
atrasos no pagamento a fornecedores (detectados mediante informações comerciais obtidas na praça), 
constituem indicadores relevantes de dificuldade financeira. 
 
ÍNDICES DE ENDIVIDAMENTO 
(Estrutura de Capital) 
 
É por meio desses índices que analisamos o nível de endividamento da empresa. Esses índices são 
avaliados pelo critério de “quanto maior, mais cautela”. O Ativo (aplicação de recursos) é financiado por 
Capitais de Terceiros (Passivo Circulante e Passivo Exigível a Longo Prazo) e por Capitais Próprios 
(Patrimônio Líquido), portanto Capitais de Terceiros e Capitais Próprios são fontes (origens) de recursos. São 
os índices de endividamento que informam se a empresa utiliza mais recursos de terceiros ou recursos dos 
proprietários, e se os recursos de terceiros têm seu vencimento em maior parte a Curto Prazo (Passivo 
Circulante) ou a Longo Prazo (Passivo Exigível a Longo Prazo). 
De um modo geral, as empresas recorrem ao endividamento objetivo: 
1) complementar os Capitais Próprios para realizar aplicações produtivas em seu Ativo (ampliação, 
expansão, modernização, etc.): esse endividamento é sadio, mesmo sendo um tanto elevado, pois as 
aplicações produtivas deverão gerar recursos para saldar o compromisso assumido; e 
2) pagar dívidas que estão vencendo: por não gerarem recursos para saldar seus compromissos, elas 
recorrem a empréstimos sucessivos. Permanecendo esse círculo vicioso, a empresas será séria candidata à 
insolvência e, conseqüentemente, à falência. 
 
a) endividamento geral ou endividamento total: expressa a proporção de recursos de terceiros 
financiando o Ativo e, complementarmente, a fração do Ativo que está sendo financiada pelos recursos 
próprios. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
440.000 = 0,56 → 56% 430.000 = 0,52 → 52% 
790.000 830.000 
 
56% dos Recursos Totais originam-se de Capitais de Terceiros → idem 52% 
56% do Ativo é financiado com Capital de Terceiros → idem 52% 
 
Em 2003, dos recursos investidos no Ativo, 52% provêm de terceiros, e o restante (48%) é próprio. Há 
predominância de capitais de terceiros na empresa. A empresa deve a curto/longo prazo 52% do seu Ativo. De 
2003 para 2004, houve um pequeno decréscimo no endividamento. 
b) Relações entre as Fontes de Recursos ou Grau de Endividamento ou Participação de Capitais de 
Terceiros: revela qual a proporção existente entre Capitais de Terceiros e Capitais Próprios, isto é, quanto a 
empresa utiliza de Capitais de Terceiros (Passivo Exigível) para cada real de Capital Próprio (Patrimônio 
Líquido). 
 
 
 
Se multiplicarmos o quociente obtido por 100, obteremos a resposta em porcentagem, ou seja, quanto a 
empresa utiliza de Capitais de Terceiros para cada R$ 100 do Patrimônio Líquido. 
 
Índice igual a 100%, então capital de terceiros igual ao capital próprio. 
Índice maior que 100%, então existe a predominância de capitais de terceiros. 
Índice menor que 100%, então o capital próprio supera as obrigações com terceiros. 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
 440.000 = 1,26 → 126% 430.000 = 1,08 → 1,08% 
 350.000 400.000 
 
Há predominância de Capital de Terceiros na empresa. Em 2003, para cada $ 100 de Capital Próprio 
(PL), a empresa possuía $ 126 de Capitais de Terceiros. De 2003 para 2004, houve um decréscimo na 
Participação de Capitais de Terceiros. 
Quanto menor for esse índice, mais capitalizada e, conseqüentemente, mais tranqüila será a situação da 
empresa. A análise desse índice por vários exercícios evidencia a política de obtenção de recursos da empresa: 
está mantendo uma maior dependência de Capital de Terceiros ou está utilizando predominantemente Capital 
Próprio? 
c) Garantia do Capital Próprio ao Capital de Terceiros: este índice é o contrário do Grau de 
Endividamento, que é CT/PL. Indica a garantia ao Capital de Terceiros oferecida pelo Capital Próprio. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
350.000 = 0,80 para 1 400.000 = 0,93 para 1 
440.000 430.000 
 
Para cada $ 1,00 de Capital de Terceiros, há $ 0,80 de Capital Próprio como garantia (2003). A garantia 
ao Capital de Terceiros oferecida pelo Capital Próprio aumentou para $ 0,93 em 2004. 
 
d) Composição de Endividamento ou das Exigibilidades (Qualidade da dívida): compara o montante 
das dívidas no curto prazo com o endividamento total. Admite-se que quanto mais curto o vencimento das 
parcelas exigíveis, maior será o risco oferecido pela empresa. Empresas com o endividamento concentrado no 
Longo Prazo, principalmente decorrente de investimentos efetuados, oferecem situação mais tranqüila no 
Curto Prazo. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
340.000 = 0,77 → 77% 280.000 = 0,65 → 65% 
440.000 430.000 
 
77% dos Capitais de Terceiros vencerão a Curto Prazo → idem 65%. 
 
A empresa opera mais com dívidas a Curto Prazo. Essa situação é desfavorável, prejudicando sua 
Liquidez Corrente (Situação Financeira). Todavia, houve boa melhora de um ano para o outro. 
Ao multiplicarmos este índice por 100, também podemos interpretá-lo como quanto a empresa terá de 
pagar a curto prazo para $ 100 do total das obrigações existentes. De qualquer forma, a interpretação deste 
índice deverá ser direcionada para verificar a necessidade de a empresa ter ou não de gerar recursos a curto 
prazo para saldar os seus compromissos. Quanto menor for este índice, maiores serão os prazos que a empresa 
terá para saldar seus compromissos; em conseqüência, melhor será sua situação financeira atual. 
Análise: Quantidade x Qualidade da Dívida 
Faremos uma comparação da Cia. JK com a Cia. WZ: 
 
 JK WZ 
 
A JK tem um endividamento (60% = 6.000/10.000) alto para os padrões brasileiros; todavia, está no 
limite dos padrões internacionais. Ainda que o endividamento seja alto (quantidade), podemos dizer que é um 
bom perfil de endividamento (qualidade), pois praticamente a metade é de longo prazo (menos oneroso e mais 
tempo para pagar). 
Por outro lado, a WZ tem um endividamento baixo (40% = 4.000/10.000), porém de qualidade ruim, pois 
todo ele vai vencer rapidamente, e seria mais oneroso se houvesse financiamentos de instituições financeiras. 
A situação financeira da JK é mais folgada que a da WZ no Curto Prazo. Para o Longo Prazo, a JK terá 
tempo de gerar mais Circulante a fim de honrar seus compromissos que demorarão a vencer. 
e) Imobilização do Patrimônio Líquido (IPL): exprimeo quanto do Ativo Permanente da empresa é 
financiado pelo Patrimônio Líquido, evidenciando, dessa forma, a maior ou menor dependência de aporte de 
recursos financeiros para a manutenção de seus negócios. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
160.000 = 0,46 → 46% 140.000 = 0,35 → 35% 
350.000 400.000 
 
Indica que, em 2003, a empresa imobilizou 46% de seu Patrimônio Líquido. Sobraram, portanto, em 
2003, 54% de recursos próprios para a aplicação no Ativo Circulante (Capital Circulante Próprio), no caso de 
inexistência de Ativo Realizável a Longo Prazo na empresa. A empresa possui dependência de aporte de 
capitais de terceiros para a movimentação de seus negócios. De 2003 para 2004, houve decréscimo no grau de 
Imobilização do Patrimônio Líquido. 
Outro aspecto evidenciado por este índice é a existência ou não da dependência de capitais de terceiros 
para financiar o Ativo Circulante. Se todo o Patrimônio Líquido for utilizado para financiar o Ativo 
Permanente, não existindo Capital Circulante Próprio, significará que todo o Ativo Circulante mais o 
Realizável a Longo Prazo foram financiados somente com recursos de terceiros. Em princípio, esse fato não 
indica situação favorável. Sempre que esse quociente for inferior a 1 ou menor que 100%, indicará que a 
entidade não imobilizou todo o seu Patrimônio Líquido, existindo, então, o Capital Circulante Próprio. 
Quanto maior for a parcela do Patrimônio Líquido aplicada no Ativo Permanente, menor será a participação 
dos Capitais Próprios para financiar o Ativo Circulante, e maior será a dependência da entidade em relação ao 
Capital de Terceiros. 
Quando houver necessidade de utilizar recursos de terceiros para financiar o Ativo Permanente, como 
ocorre nas ocasiões de ampliação da empresa, esses recursos devem ser captados para ser pagos a longo 
prazo, de modo que possam ser remunerados com os lucros obtidos com a própria movimentação dessas 
imobilizações. Remunerar Capitais de Terceiros investidos no Ativo Permanente com recursos gerados por 
outras fontes que não os lucros colocará a entidade em situação de insolvência, obrigando-a a trabalhar mais 
rapidamente para gerar recursos a curto prazo. Por outro lado, é mais fácil conseguir financiamento para 
obtenção de recursos a fim de investir no Ativo Circulante. Geralmente, esses recursos decorrem da atividade 
normal da empresa, como contas a pagar a fornecedores, a empregados, ao governo, etc. 
f) Imobilização dos Recursos Não-Correntes: revela qual a proporção existente entre o Ativo 
Permanente e os Recursos Não-Correntes, isto é, quanto a empresa investiu no Ativo Permanente para cada 
real de Patrimônio Líquido mais Exigível a Longo Prazo. 
A interpretação deste índice deve ser direcionada para verificar se o Capital Circulante Próprio Negativo 
(ocorre quando o Patrimônio Líquido é inferior ao Ativo Permanente) foi compensado por empréstimos a 
longo prazo. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
160.000 = 0,36 → 36% 140.000 = 0,25 → 25% 
350.000 + 100.000 400.000 + 150.000 
 
Indica que, em 2003, a empresa imobilizou 36% de seu Patrimônio Líquido e do Passivo Exigível a 
Longo Prazo. Nesse ano, para cada real de Patrimônio Líquido mais Exigível a Longo prazo, a empresa 
investiu no Ativo Permanente $ 0,36. De 2003 para 2004, essa relação baixou para R$ 0,25 de Recursos Não-
Correntes aplicados imobilizados no Ativo Permanente. 
Em qualquer circunstância, o ideal é que o Patrimônio Líquido seja suficiente para financiar todo o Ativo 
Permanente e ainda uma parte do Ativo Circulante. Essa folga garante à empresa liberdade para tomada de 
decisões, sendo benéfica para sua situação financeira. Quando o excesso de imobilizações sobre o Patrimônio 
Líquido for financiado por obrigações do Passivo Circulante, a empresa poderá enfrentar sérios problemas de 
solvência. Por isso, esse quociente não deve ser superior a 1 ou a 100%, para que não haja obrigações de curto 
prazo financiando o Ativo Permanente. 
Quando a análise do Índice de Imobilização do Patrimônio Líquido indicar a existência de Capital 
Circulante Próprio Negativo, haverá forte evidência de que a situação financeira da empresa não é boa. 
Entretanto, não se pode concluir que a empresa atravessa momentos de desequilíbrio financeiro, pois a 
interpretação do Quociente de Imobilização dos recursos Não-Correntes poderá revelar a existência de um 
quadro mais ameno. Finalmente, mesmo quando a interpretação desses quocientes evidenciar tendência de 
desequilíbrio financeiro, para saber se a empresa encontra-se ou não em situação de insolvência, será preciso 
interpretar os Quocientes de Liquidez. 
g) Passivo Oneroso sobre Ativo (POSA): este índice mostra a participação das fontes onerosas de 
capital no financiamento dos investimentos totais da empresa, revelando sua dependência a instituições 
financeiras. 
 
 
 
Casa das Novidades Ltda. 
 2003 2004 
 
100.000 = 0,13 → 13% 150.000 = 0,18 → 18% 
790.000 830.000 
 
Os índices calculados para o POSA indicam que houve um aumento nesses índices de 2003 para 2004. 
Deve-se ponderar o custo financeiro incidente sobre o valor do financiamento a longo prazo, bem como sua 
finalidade. Deve-se observar que quanto maior for esse índice, maiores serão as despesas financeiras 
incorridas, influenciando o resultado do exercício. 
 
ÍNDICES DE RENTABILIDADE 
 
Expressar a rentabilidade em termos absolutos tem utilidade informativa bastante reduzida. Afirmar que a 
General Motors teve lucro, digamos de $ 5 bilhões em 19X6, ou que a Empresa Descamisados Ltda. teve 
lucro de $ 200 mil, no mesmo período, pode impressionar no sentido de que todo mundo vai perceber que a 
General Motors é uma empresa muita grande e outra, muito pequena, e só; não refletirá, todavia, qual das 
duas deu o maior retorno. 
A combinação de itens do Ativo é que gera receita para a empresa. Na verdade, o Ativo significa 
investimentos realizados pela empresa a fim de obter receita e, por conseguinte, lucro. Assim, podemos obter 
a Taxa de Retorno sobre Investimentos. Isso representa o poder de ganho da empresa: quanto ela ganhou por 
real investido. 
Na situação anterior, obtivemos um índice que medirá a eficiência da empresa em gerar resultados; 
podemos também, do ponto de vista do empresário, observar que o retorno (lucro) está remunerando 
satisfatoriamente o capital investido no empreendimento. Uma vez que os recursos dos empresários estão 
evidenciados no Patrimônio Líquido, calcularemos a Taxa de Retorno do Patrimônio Líquido, também 
conhecida como Return On Equity (ROE). 
 
ASPECTOS A SER OBSERVADOS NO CÁLCULO DA RENTABILIDADE 
 
Quando compararmos lucro com Ativo, ou lucro com Patrimônio Líquido, devemos considerar dois 
aspectos: 
a) muitos conceitos de lucro poderão ser utilizados: Lucro Líquido, Lucro Operacional, Lucro Bruto, etc. 
É imprescindível que o numerador seja coerente com o denominador. Se utilizarmos o Lucro Líquido no 
numerador, utilizaremos o Ativo Total no denominador. Utilizando o Lucro Operacional no numerador, 
utilizaremos Ativo Operacional (representa o total do Ativo excluído das aplicações que não estão gerando 
lucro, como gastos pré-operacionais) no denominador, e assim sucessivamente. 
 
b) tanto o Ativo com o Patrimônio Líquido, utilizados no denominador para cálculo da Taxa de Retorno 
(TRI e TRPL), poderiam ser o médio: 
 
 
 
A razão é que nem o Ativo Final nem o Ativo Inicial geraram o resultado, mas a média do Ativo utilizado 
no ano. O mesmo para o Patrimônio Líquido. Todavia, para fins de Análise Horizontal, o cálculo com o Ativo 
ou Patrimônio Líquido final é válido. 
Os índices de Rentabilidade são avaliados pelo critériode “quanto maior, melhor”. 
a) Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) ou Rentabilidade dos Investimentos (RI) ou 
Rentabilidade do Ativo Total (RA) ou Poder de Ganho da Empresa (PGE) (do ponto vista da empresa): 
evidencia o potencial de geração de lucros por parte da empresa, isto é, quanto a empresa obteve de lucro 
líquido para cada real de investimentos totais. A interpretação desse índice deve ser direcionada para verificar 
o tempo necessário para que haja retorno dos Capitais Totais (Próprios e de Terceiros). 
O conhecimento do tempo necessário para que haja retorno dos Capitais Próprios e de Terceiros 
investidos na empresa pode ser obtido por intermédio dos seguintes procedimentos: 
• multiplica-se o quociente por 100 (cem), para se obter a resposta em porcentagem; 
• por intermédio de regra de três, conhece-se a quantidade de anos necessários para que haja retorno do 
capital investido; 
• suponhamos, por exemplo, que em uma determinada empresa o Quociente de Rentabilidade do Ativo 
seja igual a 0,25. Para conhecermos o tempo necessário para o retorno dos Capitais Totais investidos 
na empresa, faremos: 
 
a. 0,25 X 100 = 100% 
b. 1 ano = 25% 
 x anos = 100% onde x = 1 x 100 = 4 anos 
 25 
 
Com base na lucratividade de 25% ao ano, essa empresa necessitará de apenas 4 anos para dobrar o valor 
dos Capitais Totais investidos, contando apenas com os lucros apurados. 
Vamos admitir dados da Empresa Sucesso Ltda. 
 
 
Poder de ganho da empresa: para cada $ 1,00 investido, há um ganho de $ 0,20. 
Isso significa que, em média, haverá uma demora de cinco anos para que a empresa obtenha de volta seu 
investimento (100%/20%), ou seja, o payback do investimento total é calculado dividindo-se 100% pelo TRI 
(payback = tempo médio do retorno). 
b) Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Líquido (TRPL) ou Rentabilidade do Patrimônio Líquido 
(RPL) (do ponto vista dos proprietários): revela qual foi a taxa de rentabilidade obtida pelo Capital Próprio 
investido na empresa, isto é, quanto a empresa ganhou de lucro líquido para cada real de Capital Próprio 
investido. 
A RPL mede a remuneração dos capitais próprios investidos na empresa, ou seja, quanto foi acrescentado 
em determinado período ao patrimônio dos sócios. Do ponto de vista de quem investe numa empresa, este é o 
índice mais importante. Permite, além de avaliar a remuneração do capital próprio, analisar se esse 
rendimento é compatível com alternativas de aplicação, como caderneta de poupança, CDBs, Letras de 
Câmbio, Ações, Aluguéis, Fundos de Investimentos, etc. Um investidor, avaliando a RPL, poderá optar por 
uma aplicação no mercado financeiro em vez de aplicar numa empresa que está oferecendo baixa 
rentabilidade. Em nosso país, deveremos ter como base para comparação o rendimento do Ativo Financeiro 
de menor risco, que no caso é a poupança. 
Não se pode conceber um retorno de investimento empresarial, cujo conteúdo de risco é significativo, que 
seja igual ou inferior ao rendimento da poupança garantida pelo governo. Esse indicador conjuga todos os 
demais indicadores de rentabilidade, lucratividade e de atividades, numa expressão final: o quanto 
ganhamos. 
A interpretação desse índice deve ser direcionada para verificar qual é o tempo necessário para se obter o 
retorno do Capital Próprio investido na empresa, ou seja, quantos anos serão necessários para que os 
proprietários obtenham de volta o valor do Capital que investiram na empresa. Esse tempo pode ser calculado 
da mesma maneira que se calcula o tempo de retorno do Capital Total analisado no item anterior. 
 
 
 
Poder de ganho dos proprietários: para cada $ 1,00 investido pelos proprietários, há um ganho de $ 0,25. 
Significa, em média, que demorará quatro anos para a empresa recuperar seus investimentos (payback dos 
proprietários). 
Análise da rentabilidade da empresa x rentabilidade do empresário (ROI x ROE) 
Em inglês, ROI é Return On Investiment (Retorno sobre Investimento, que é a mesma coisa que Retorno 
sobre o Ativo ou TRI); ROE é Return On Equity (Retorno sobre o Capital Investido pelos proprietários, que é 
a mesma coisa que Retorno sobre Patrimônio Líquido ou TRPL). Assim: 
 
 
A rentabilidade é medida em função dos investimentos. As fontes de financiamento do Ativo são Capital 
Próprio e Capital de Terceiros. A administração adequada do Ativo proporciona maior retorno para a 
empresa. Por outro lado, os donos da empresa querem saber quanto esse retorno (LL) representa em relação 
ao capital que eles investiram. 
É possível que essas duas formas de medir rentabilidade pareçam a mesma coisa, sem trazer grande 
contribuição para tomada de decisão. No entanto, o exemplo a seguir esclarece decisivamente a importância 
da análise por dois ângulos (visão da empresa x visão do empresário). Admitamos que a Empresa Sucesso 
Ltda., no ano 1, obteve um lucro de $185.162, tendo o seguinte Balanço Patrimonial: 
 
 
 
Admitamos que o gerente do Banco Oportunista ofereça um crédito de $700.000 por um ano, renovável. 
O contador faz diversas simulações. Admitindo-se que a empresa aceite os $700.000 emprestados do Banco 
Oportunista (elepressupõe todas as alternativas de usar os recursos emprestados tanto no Ativo Circulante 
como no Ativo Permanente): a melhor alternativa é um acréscimo no lucro de $ 50.000, se aplicar $400.000 
no Circulante e $300.000 no Permanente. 
Partindo do pressuposto de que a empresa distribuiu todo o lucro em forma de dividendos, você 
concordaria em aceitar esse empréstimo? 
 
 
 
Analisando-se como ficaria o Balanço Patrimonial da empresa: 
 
 
 
Quadro de índices 
 
 
 
Observa-se que, nesse caso, para o proprietário, a aquisição do empréstimo é bom negócio, pois aumenta 
rentabilidade de 25% para 32%, reduzindo o payback em um ano. 
Todavia, do ponto de vista do administrador, cai a liquidez, aumenta o endividamento e reduz o payback 
da empresa em mais de dois anos. Parece que esse empréstimo faria o proprietário mais rico e a empresa mais 
pobre. Assim, do ponto de vista gerencial, não é interessante aceitar esse empréstimo, pois os índices 
piorariam. 
c) Margem Bruta (MB): indica a porcentagem do remanescente da Receita Operacional Líquida após a 
dedução dos Custos das Vendas. 
 
Lucro Bruto x 100 
 Receita Operacional Líquida 
 
d) Margem Operacional de Lucro (MOL): avalia o ganho operacional da empresa em relação ao fatura-
mento, indicando, percentualmente, o que restou da Receita Operacional Líquida após a dedução das despesas 
operacionais. A MOL corresponde ao ganho puro das operações, pois o percentual apurado dessa margem não 
considera as despesas e receitas financeiras e tampouco o Imposto de Renda. Representa quanto a empresa 
obtém de lucro operacional para cada $100 vendidos. 
 
MOL = Lucro Operacional Líquido x 100 
 Receita Operacional Líquida 
 
e) Margem Líquida (ML): revela a margem de lucratividade obtida pela empresa em função do seu 
faturamento, isto é, quanto a empresa obteve de lucro líquido para cada real vendido. Indica o percentual da 
Receita Operacional Líquida que restou após deduzidas todas as despesas e computados os resultados não 
operacionais, a provisão para o imposto de renda e as participações estatutárias. 
 
ML = Lucro Líquido X 100 
Receita Operacional Líquida 
 
f) Rotação do Ativo (RA) ou Giro do Ativo (GA): apesar de não representar um índice essencialmente 
de rentabilidade, o estudo da rotação ou “giro” do Ativo constitui um aspecto importante para o entendimento 
da rentabilidade do investimento. Este índice indica quantas vezes, durante o período, o Ativo Total da 
empresa girou, Em outras palavras, comparando o faturamento do período com o investimento total, indica 
quantas vezes a empresa conseguiu “vender o seuAtivo”. Representa quanto a empresa vendeu para cada $ 1 
de investimento total. A interpretação desse índice deve ser direcionada para verificar se o volume de vendas 
realizadas no período foi adequado em relação ao Capital Total investido na empresa. 
 
RA = Receita Operacional Líquida ou Vendas Líquidas 
 Ativo Total Médio Ativo Total 
Como os gastos efetuados pelas empresas para o desenvolvimento normal de suas atividades variam em 
função do ramo de atividade por elas exercido, também o volume de vendas ideal para cada empresa 
dependerá de seu ramo de negócio. O ideal é que esse índice seja superior a um, caso em que estará indicando 
que o volume das vendas superou o valor investido na entidade. 
Suponhamos, por exemplo, que no exercício de x1 a empresa A tenha efetuado vendas líquidas no valor 
de $60.000 para um Capital Total investido no Ativo igual a $20.000. Suponhamos, ainda, que a empresa B, 
no mesmo período, tenha realizado vendas líquidas no valor de $300.000 para um Capital Total investido no 
Ativo igual a $450.000. Aparentemente, a empresa B realizou melhores negócios, pois o volume das suas 
vendas líquidas correspondeu a cinco vezes o volume das vendas líquidas da empresa A. Entretanto, se 
compararmos o volume das vendas realizadas com o valor dos investimentos totais efetuados na empresa, 
concluiremos que a empresa A foi a que alcançou melhores resultados, pois suas vendas corresponderam a 
três vezes o valor do Capital Total investido, ao passo que a empresa B não conseguiu girá-lo uma só vez. É 
evidente que outros aspectos precisam ser considerados, pois, mesmo não conseguindo girar uma só vez o 
valor do Capital Total investido, a empresa B pode ter obtido maior lucratividade que a empresa A. Por isso, é 
importante analisar o índice da Margem Líquida. 
 
SISTEMA DE ANÁLISE DUPONT 
 
O Sistema Dupont por muitos anos vem sendo utilizado pelos administradores financeiros para analisar 
as demonstrações contábeis e o desempenho das empresas. Esse sistema reúne informações da Demonstração 
de Resultado do Exercício e do Balanço Patrimonial em duas medidas-síntese de lucratividade: Taxa de 
Retorno sobre Investimentos (TRI) e a Taxa de Retorno sobre o Patrimônio Líquido (TRPL). 
Inicialmente, o Sistema Dupont reúne a Margem Líquida, a qual mede a lucratividade sobre as vendas 
com o Giro do Ativo Total, que indica o quão eficientemente a empresa utilizou seus ativos na geração das 
vendas. Na fórmula Dupont, o produto desses dois índices resulta na Taxa de Retorno sobre Investimentos 
(TRI): 
 
TRI = Margem Líquida x Giro do Ativo 
 
Substituindo os termos na equação e simplificando seus elementos, temos: 
 
LUCRO LÍQUIDO = LUCRO LÍQUIDO X VENDAS LÍQUIDAS 
 ATIVO TOTAL VENDAS LÍQUIDAS ATIVO TOTAL 
 
A fórmula Dupont permite à empresa decompor seu retorno em dois componentes: lucro sobre vendas e 
eficiência no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa Margem Líquida tem um alto Giro do 
Ativo, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o Ativo Total. O mesmo costuma ocorrer com a 
situação inversa: empresa com alta Margem Líquida tem um baixo Giro do Ativo. 
O segundo passo do Sistema Dupont acrescenta a fórmula Dupont Modificada ou Combinada. Essa 
fórmula relaciona a Taxa de Retorno sobre Investimentos (TRI) à Taxa de Retorno sobre o Patrimônio 
Líquido (TRPL). A TRPL é obtida multiplicando-se a TRI pelo Multiplicador de Alavancagem Financeira 
(MAF), que é obtido pela razão do Ativo Total pelo Patrimônio Líquido: 
 
TRPL = TRI x MAF 
ou 
TRPL = Margem Líquida x Giro do Ativo x MAF 
 
Substituindo os correspondentes termos na equação e simplificando seus resultados: 
 
LUCRO LÍQUIDO = LUCRO LÍQUIDO x VENDAS LÍQUIDAS x ATIVO TOTAL 
 PL VENDAS LÍQUIDAS ATIVO TOTAL PL 
 
O uso do MAF para converter o TRI ao TRPL reflete o impacto da alavancagem (uso do capital de 
terceiros) sobre o retorno dos proprietários. A análise Dupont Modificada conjuga os aspectos da eficiência 
no uso dos ativos (Giro do Ativo), da lucratividade das vendas (Margem Líquida) e da estrutura de capitais 
(uso da alavancagem – MAF). 
O objetivo da decomposição dos componentes que propiciam a maximização da rentabilidade do Capital 
Próprio é possibilitar o estudo de quais componentes ainda eventualmente carecem de adequações corretivas. 
Para atingirmos a maior rentabilidade do Capital Próprio (do Patrimônio Líquido), é necessário buscar, ao 
mesmo tempo: 
a) maior giro do Ativo possível; 
b) a maior lucratividade líquida sobre as vendas; e 
c) a menor participação do Patrimônio Líquido possível sobre o ativo total (respeitando as condições 
mínimas de endividamento e capacidade de pagamento). 
Utilização da fórmula para maximização da rentabilidade: 
a) para a obtenção do maior giro possível do Ativo Total (VL/AT): 
• reduzir as necessidades de recursos aplicados no Ativo, buscando o mínimo de investimentos 
operacionais; e 
• aumentar ao máximo o faturamento com os recursos existentes; 
b) para a obtenção de maior lucratividade sobre vendas (LL/VL): 
• aumentar ao máximo o faturamento e o volume vendido; e 
• reduzir os custos e as despesas aos menores níveis possíveis; 
c) para a obtenção de maior rendimento do Capital Próprio (AT/PL): 
• reduzir as necessidades de investimentos no ativo; e 
• ter a menor participação possível de capital próprio na estrutura de passivos da empresa, ou seja, 
buscar a alavancagem financeira ideal. 
 
ESTUDO DETALHADO DA TAXA DE RETORNO SOBRE O INVESTIMENTO 
(MARGEM X GIRO) 
 
Retorno é o lucro obtido pela empresa. Investimento é toda aplicação realizada pela empresa com o 
objetivo de obter lucro (retorno). As aplicações estão evidenciadas no Ativo. Assim, temos as aplicações 
disponíveis, estoques, imobilizados, investimentos, etc. A combinação de todas essas aplicações proporciona 
resultado para a empresa: lucro ou prejuízo. Sendo o lucro objetivo de uma empresa, nada melhor do que 
estudar de forma detalhada como a empresa obteve esse lucro. Relacionando o lucro auferido e as aplicações, 
como já visto, temos a Taxa de Retorno sobre o Investimento: 
 
Taxa de Retorno sobre o Investimento (TRI) = Lucro Líquido 
 Ativo Total 
 
A taxa de retorno pode decompor-se em dois elementos que contribuirão sensivelmente para seu estudo: 
a) Margem de Lucro Líquido: significa quantos centavos de cada real de venda restaram após a dedução 
de todas as despesas (inclusive o Imposto de Renda). Evidentemente, quanto maior a margem, melhor. 
Margem de Lucro = Lucro Líquido = $... centavos de lucro para $1,00 vendido 
 Vendas 
 
b) Giro do Ativo: significa a eficiência com que a empresa utiliza seus Ativos, com o objetivo de gerar 
reais de vendas. Quanto mais for gerado de vendas, mais eficientemente os Ativos serão utilizados. Este 
indicador é conhecido também como “produtividade”. Quanto mais o Ativo gerar em vendas reais, mais 
eficiente a gerência está sendo na administração dos investimentos (Ativo). A idéia é produzir mais, vender 
mais, numa proporção maior que os investimentos no Ativo. 
 
Giro do Ativo = Vendas = a empresa vendeu o correspondente a ... vezes seu Ativo 
 Ativo Total 
 
c) Taxa de Retorno sobre Investimentos: pode ser obtida por meio da multiplicação da Margem de 
Lucro pelo Giro do Ativo. As empresas que ganham mais na margem normalmente ganham no preço. As 
empresas que ganham mais no giro visam quantidade. A rentabilidade de uma empresa é obtida por meio de 
uma boa conjugação entre preço e quantidade, ou seja, entre Margem (lucratividade) e Giro 
(produtividade): 
 
Margem de Lucro x Giro do Ativo = TRI 
 
Analisemos: 
Margem de Lucro x Giro do Ativo =? 
Lucro Líquido x Vendas = ? 
Vendas Ativo Total 
Lucro Líquido = TRI 
Ativo Total 
 
 Assim: 
 
Margem de Lucro x Giro do Ativo = TRI 
 
Análise da Margem x Giro 
As empresas podem ter a mesma Taxa de Retorno sobre Investimentos com margem e giro totalmente 
diferentes. 
 
 Margem x Giro 
 
Empresa A – TRI = 15% = 0,15 x 1,0 
Empresa B – TRI = 15% = 0,075 x 2,0 
Empresa C – TRI = 15% = 0,20 x 0,75 
 
Assim, conforme a característica de cada empresa, o ganho poderá ocorrer numa concentração maior 
sobre o giro ou sobre a margem. Empresas que necessitam de grandes investimentos terão dificuldades em 
vender o correspondente a uma vez o seu Ativo durante o ano, ou, ainda, necessitam de vários anos para 
vendê-lo o correspondente a uma vez apenas. Essas empresas ganharão na margem para obter uma boa TRI. 
São os casos das usinas hidrelétricas, do metrô, de companias. telefônicas, etc. 
Se o metrô desejar uma TRI de 20% ao ano, sabendo que demorará, em média, quatro anos para vender 
uma vez seu Ativo, deverá planejar uma Margem de Lucro de 80%: 
 
TRI = Margem X Giro 
20% = x X 0,25 
 x = 80% 
 
Ou seja, de cada ingresso vendido, 20% serão custo e 80% serão lucro. Assim, sem prejudicar a TRI, o 
giro lento do Ativo será compensado pela boa margem. 
Se comprarmos uma lata de leite em pó, no domingo, em uma padaria, pagaremos um preço bem mais 
elevado que num supermercado. Apesar de nossa reação negativa, poderemos afirmar que o proprietário da 
padaria não está ganhando mais que o supermercado (talvez menos). O que acontece é que o primeiro está 
ganhando na margem (pois as latas ficam estocadas longo tempo nas prateleiras, girando pouco seu Ativo), 
enquanto o supermercado ganha no giro (as latas ficam pouco tempo nas prateleiras). Empresa que comercia 
ouro, seguradora, butiques, hotéis de luxo, algumas companhias aéreas, etc. são exemplos de empresas que 
ganham mais na margem. Supermercados, atacadistas, jornais, fast-food, etc. ganham no giro. 
O modelo “Giro x Margem” de análise da rentabilidade é uma evolução do já estudado modelo Dupont. 
Nesse modelo, todos os itens que participam, que contribuem para a formação da TRI, são analisados. Tudo 
será analisado, item por item. Qual item está contribuindo em proporção maior, por exemplo, para a queda da 
Taxa de Retorno? 
A regra básica do modelo é considerar a evolução das vendas como ponto de referência dos demais 
itens. Nenhum investimento ou despesa pode crescer mais do que as vendas sob pena de redução da 
Taxa de Retorno sobre o Ativo. 
Admitamos que a TRI da Cia. Maria Júlia esteja decaindo com o passar dos anos. Apurou-se que a razão 
básica é a queda da Margem de Lucro, pois o giro se manteve constante. Aprofundando a análise, ficou 
constatado que o custo total está crescendo mais que as vendas; que as despesas operacionais cresceram em 
proporção maior que todos os itens de custos; que as despesas administrativas são as que mais subiram. 
Assim, conhecemos onde reside o problema e podemos, então, agir para solucioná-lo. 
A Cia. Tatiana, com fim especulativo, compra um grande lote de Estoque (a prazo) para ganhar com a 
inflação. No final do ano, seu presidente constata com surpresa que a TRI da Tatiana caiu. Qual foi o motivo? 
Ora, aumentando o Estoque, aumentará o Ativo Circulante, que, por sua vez, aumentará o Ativo Total. Com o 
aumento do Ativo Total sem a correspondência nas vendas, aumentará o denominador (não aumenta o 
numerador), o giro cairá e, conseqüentemente, cairá a TRI. 
Todo esse tipo de análise pode ser realizado simples e objetivamente, de acordo com o quadro a seguir: 
 
 
Esquema completo da análise Margem x Giro (Du Pont). 
 
O modelo Dupont tem o mérito de unir em uma análise única o Balanço Patrimonial (por meio de Giro 
Ativo) e a Demonstração do Resultado do Exercício (por meio da Margem de Lucro). 
Em outras palavras, observa-se por esse modelo a análise conjunta de produtividade (Giro do Ativo) com 
a lucratividade (Margem de Lucro), ou seja: 
 
 
ÍNDICES DE AVALIAÇÃO DE AÇÕES 
 
Para as empresas constituídas sob a forma de sociedade por ações, e principalmente para aquelas que têm 
esses ativos cotados em bolsas de valores, é fundamental o acompanhamento do preço das ações. Esses 
indicadores, de um modo geral, são mais utilizados por pessoas de fora da empresa. Entretanto, é necessário 
um acompanhamento interno, objetivando sempre acompanhar a visão que o mercado tem da empresa, para 
possíveis futuras tomadas de recursos do mercado, por meio de subscrição de ações ou debêntures 
conversíveis em ações. 
a) Valor Patrimonial da Ação (VPA): tem por objetivo atribuir um valor para cada ação. Nesse caso, o 
valor é representado por uma avaliação a valores contábeis. 
 
Patrimônio Líquido 
 Quantidade de Ações do Capital Social 
Normalmente, esse índice é comparado com o valor de: 
• mercado: para verificar se o VPA é maior ou menor. Valor de mercado menor pode significar, por 
exemplo, que a empresa tem uma avaliação efetuada pelo mercado que não condiz com o valor 
registrado pela contabilidade ou expectativas de pouca rentabilidade futura. Se o mercado conta com 
valor superior, pode significar, por exemplo, que ele entende que os valores patrimoniais estão sub-
avaliando a empresa ou que as perspectivas de rentabilidade futura são muito boas. 
• aquisição das ações: para avaliar a rentabilidade do investimento. 
 
b) Lucro por Ação (LPA): este índice deve ser obrigatoriamente apresentado pelas Sociedades por 
Ações após o Lucro Líquido na Demonstração do Resultado do Exercício. A finalidade do LPA é saber 
quanto cada ação ganhou no exercício analisado. Esse indicador será utilizado na composição da fórmula da 
relação preço/lucro. Em termos de rentabilidade, o LPA tem o mesmo significado que a rentabilidade do 
Capital Próprio. 
 
Lucro Líquido 
 Quantidade de Ações do Capital Social 
As comparações a ser realizadas pelo investidor são as mesmas para a análise da rentabilidade do 
Patrimônio Líquido Final, em comparação com outras alternativas de investimentos. 
 
c) Dividendos por Ação (DPA): indica o quanto realmente a ação rendeu em termos financeiros para o 
acionista. O LPA mede o resultado econômico do investimento. Os dividendos por ação (DPA) representam o 
real encaixe de numerário no exercício. A diferença entre o LPA e o DPA representa o LPA não 
distribuído, retido na empresa. 
 
Dividendos Propostos 
 Quantidade de Ações do Capital Social 
O DPA é um dos parâmetros importantes na avaliação do valor de mercado das ações. Ações que não 
pagam dividendos continuamente ou em valores reduzidos tendem a perder atratividade no mercado, porque 
grande parte dos investidores deseja a disponibilidade de rendimentos financeiros. Além disso, muitos 
investidores constituem carteira de ações, objetivando um fluxo contínuo de dividendos para seu fluxo de 
caixa. 
 
d) Relação Preço/Lucro (P/L): o objetivo deste indicador é mostrar em quanto tempo haverá o retorno 
do capital sobre o valor patrimonial da ação. Dependendo da instabilidade conjuntural da economia, os prazos 
de retorno esperados são ainda reduzidos. Economias estáveis admitem prazos maiores. 
 
Valor Patrimonial da Ação (VPA) 
Lucro por Ação (LPA) 
 
A relação preço/lucro das ações também é calculada utilizando-se componentes diferentes. Uma 
alternativa bastante comum, praticada por investidores interessados somente em fluxo de rendimentos 
financeiros por meio de dividendos distribuídos, é a seguinte: 
 
Valor de Mercado da Ação 
Dividendos por Ação 
 
Uma outra análise da relação preço/lucro é a que indica em quanto tempo o investidor obteria o retorno 
do capital aplicadona aquisição de ações se fosse mantido o LPA verificado no último exercício: 
 
Valor da Cotação da Ação 
Lucro por Ação (LPA) 
 
CICLO ECONÔMICO 
 
É o tempo decorrido entre a entrada das compras e as vendas correspondentes, medido pelo Prazo Médio 
de Renovação de Estoques (PMRE). 
 
CICLO OPERACIONAL 
 
Indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matérias-primas ou mercadorias 
e o momento em que recebe o dinheiro relativo às vendas. Trata-se, portanto, de um período (médio) em que 
são investidos recursos nas operações sem que ocorram as entradas de caixa correspondentes. Parte desse 
capital de giro é financiada pelos fornecedores que concederam prazo para pagamento. 
 
CO = PMRE + PMR 
 
CICLO FINANCEIRO (CF) OU CICLO DE CAIXA 
 
É o tempo decorrido entre o pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o recebimento 
pelas vendas efetuadas. É o período em que a empresa necessita ou não de financiamento complementar do 
seu ciclo operacional. 
Quanto maior o ciclo financeiro, mais recursos próprios e de terceiros (exceto fornecedores) estarão 
temporariamente aplicados nas operações, provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade (despesas 
financeiras = redução no lucro). 
 
CF = PMRE + PMR – PMPC ou CO – PMPC 
 
O ciclo financeiro corresponde ao período de tempo entre o pagamento ao fornecedor e o momento em 
que a empresa recebe do cliente o dinheiro das vendas. Para esse período (ciclo financeiro), a empresa precisa 
conseguir financiamento complementar. Normalmente, o ciclo financeiro é financiado: pelo capital próprio 
ou por recursos de terceiros onerosos. Graficamente, tem-se: 
 
 
Situação A – Os fornecedores financiam totalmente os estoques e uma parte das vendas: 
 
 
Situação B – Os fornecedores financiam apenas parte do estoque: 
 
No caso da situação B, a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para uma parte do 
tempo em que as mercadorias permaneceram em estoque. 
Caso prático: uma empresa apresentou os seguintes indicadores de prazo médio: 
 
PMRE = 63 dias; Qual o CO dessa empresa? 
CO = 63 + 113 = 176 dias. 
PMR = 113 dias; e 
PMPC = 68 dias. Qual o CF dessa empresa? 
CF = 176 – 68 = 108 dias. 
 
O que isso significa? Significa que a empresa paga seus fornecedores 68 dias após a compra e somente 
108 dias após esse pagamento receberá o valor da venda a seus clientes. Para financiar seus clientes por 108 
dias, a empresa poderá, então, utilizar-se de recursos próprios ou recorrer a desconto de duplicatas ou outros 
empréstimos para capital de giro. Quanto maior o ciclo financeiro, pior para a empresa, pois representa maior 
tempo de utilização de financiamento e, portanto, maior despesa financeira. 
Admitamos uma empresa que gira o estoque em 30 dias e recebe as vendas em 54 dias, pagando as 
compras em 90 dias. A posição relativa é favorável = 0,93. 
 
CO = 30 dias (PMRE) + 54 dias (PMR) = 84 dias 
 
Nesse caso, a empresa tem uma folga financeira de seis dias, ou seja, após vender e receber, esperará seis 
dias para pagar suas compras aos fornecedores. 
Admitamos que a empresa tivesse de pagar suas compras em 60 dias. Nesse caso, a posição relativa seria 
de 84/60 = 1,40 – considerada desfavorável. 
 
CO = 30 dias + 54 dias = 84 dias 
 
PMPC = 60 dias 
 
O período de 24 dias que a empresa pagaria antes de receber as vendas, conhecido como Ciclo 
Financeiro, significa Necessidade de Capital de Giro a ser financiada. 
 
CONCILIAÇÃO DO RISCO-RETORNO-LUCRATIVIDADE NA ANÁLISE DA 
INSOLVÊNCIA TÉCNICA 
 
Existe uma relação entre o retorno e o risco de uma empresa. O retorno, nesse contexto, é medido pelas 
receitas menos os custos, enquanto o risco é medido pela probabilidade de a empresa tornar-se tecnicamente 
insolvente (incapaz de pagar suas contas no vencimento). 
O lucro de uma empresa pode ser aumentado de dois modos: 
a) por intermédio de um volume maior de receitas; e 
b) por meio da redução dos custos. 
Os custos podem ser reduzidos pagando-se menos por um item ou serviço ou usando-se os recursos 
existentes de maneira mais eficiente. Qualquer redução nos custos deve aumentar o lucro de uma empresa. O 
lucro pode também ser aumentado investindo-se em ativos mais rentáveis, que possam gerar níveis mais 
elevados de receitas. É fundamental compreender como o lucro é aumentado e reduzido para se ter idéia da 
relação entre retorno e risco. 
Uma das formas mais comuns de se mensurar o risco de insolvência técnica é por meio do montante do 
capital circulante líquido (CCL) ou do índice de liquidez corrente. Supõe-se que quanto maior o montante 
de CCL possuído pela empresa, menos risco ela apresenta. Em outras palavras, quanto mais CCL ela tiver, 
mais líquida será e, portanto, menor será a probabilidade de insolvência técnica. O oposto também é 
considerado verdadeiro: níveis baixos de liquidez estão relacionados a altos níveis de risco da empresa. A 
relação entre CCL, liquidez e risco é tal que, se o CCL ou a liquidez aumentarem, o risco da empresa 
diminuirá, e vice-versa. 
Ao analisarmos a relação entre o risco-retorno-lucratividade, é necessário fazer inúmeras suposições 
básicas. A primeira refere-se à natureza da empresa a ser analisada; a segunda diz respeito às diferenças 
básicas na capacidade de gerar lucros dos ativos; e a terceira relaciona-se ao custo dos vários métodos de 
financiamento. 
a) A natureza da empresa: o tipo de empresa em análise é o industrial, uma vez que esse tipo de negócio 
oferece o melhor meio para se investigar a maioria dos princípios básicos da Administração Financeira. 
b) A capacidade de gerar lucros: espera-se que uma empresa industrial possa ganhar mais com seus 
ativos permanentes do que com seus ativos circulantes. Os ativos permanentes (consistem basicamente em 
imobilizado e investimentos) representam os verdadeiros ativos rentáveis da empresa. Terrenos, prédios, 
máquinas e equipamentos possibilitam à empresa elaborar seus produtos acabados que finalmente possam ser 
vendidos com lucro. Em geral, os ativos circulantes da empresa, excetuando-se os títulos negociáveis, não são 
ativos mais rentáveis. Os ativos circulantes permitem à empresa vender e conceder crédito, sendo 
absolutamente necessários para a efetiva operação da empresa. Porém, a empresa não pode operar sem os 
ativos permanentes para gerar produtos acabados que possam ser convertidos em dinheiro, títulos negociáveis, 
duplicatas a receber e estoques. 
Se a empresa pudesse ganhar mais dinheiro comprando estoque do que produzindo-o, ou investindo seu 
dinheiro em títulos negociáveis, não deveria estar no ramo industrial. Em outras palavras, caso uma empresa 
não possa obter mais nos investimentos em ativo permanente do que nos ativos circulantes, deve vender todos 
os seus ativos permanentes e usar o produto da venda para adquirir ativos circulantes. Na análise, supõe-se 
que a empresa possa ganhar mais em ativos permanentes do que em ativos circulantes. 
c) Custo do financiamento: a empresa pode obter o financiamento que necessita por intermédio de 
qualquer uma das seguintes fontes: 
• Passivos Circulantes: são origens de recursos a curto prazo; e 
• Recursos a Longo Prazo: o Exigível a Longo Prazo e o Patrimônio Líquido são origens de recursos 
de longo prazo. 
Geralmente os passivos circulantes consistem em duplicatas a pagar, títulos a pagar e despesas 
provisionadas (provisões de passivos, salários e ordenados a pagar, juros a pagar, etc. que resultam da 
aplicação do regime de competência no reconhecimento de despesas já incorridas, mas ainda não pagas), eles 
são tipicamente uma fonte não barata de recursos. Dos passivos circulantes básicos, somente os títulos a pagar 
normalmente têm um custo estabelecido. Isso porque os títulos a pagar representam a única forma negociada 
de financiamento. Duplicatasa pagar e despesas provisionadas a pagar, representando cerca de 75% dos 
passivos circulantes das empresas industriais, são fontes mais baratas de recursos, uma vez que não possuem 
qualquer tipo de pagamento de juros. 
Em razão do nível excepcionalmente elevado das taxas de juros, a expectativa geral de menores taxas 
futuras levou os credores a cobrar taxas maiores sobre empréstimos a curto prazo do que a longo prazo. Tendo 
em vista que apenas cerca de 25% dos passivos circulantes estão representados por esses empréstimos a curto 
prazo com custo (títulos a pagar), sendo o restante basicamente sem custos (duplicatas a pagar e despesas 
provisionadas a pagar), pode-se supor seguramente que os passivos circulantes são uma forma de 
financiamento mais barata do que os recursos a longo prazo. A forma de financiamento mais barata para a 
empresa é, portanto, o Passivo Circulante. 
 
NATUREZA DA RELAÇÃO ENTRE RISCO E RETORNO 
 
Caso uma empresa queira aumentar seu retorno, é necessário também aumentar seu risco. Se quiser 
reduzir o risco, vai precisar diminuir o retorno. A relação entre essas variáveis é de tal natureza que, 
independentemente de como a empresa aumenta seu retorno por meio da manipulação do capital de giro, a 
conseqüência é um acréscimo correspondente no risco, medido pelo nível de CCL. 
a) Ativos Circulantes: os efeitos do nível de ativos circulantes na relação risco-retorno podem ser 
ilustrados mediante o uso de um simples índice: ativos circulantes ÷ ativos totais. Esse índice indica a 
porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode aumentar ou diminuir. 
• Efeitos de um aumento: à medida que o índice de ativos circulantes ÷ ativos totais aumenta, tanto 
o retorno como o risco decrescem. A lucratividade é reduzida porque os ativos circulantes são 
menos rentáveis do que os ativos permanentes. O risco de insolvência técnica diminui porque, 
supondo não haver alteração nos passivos circulantes, o aumento nos ativos circulantes elevará o 
CCL. 
• Efeitos de uma diminuição: a diminuição no índice ativos circulantes ÷ ativos totais provocará um 
retorno maior na empresa, já que o aumento de seus ativos permanentes gera maiores retornos do 
que os ativos circulantes. Contudo, o risco também crescerá, pois o seu CCL diminuirá com a 
redução dos ativos circulantes. As conseqüências de uma redução no índice ativos circulantes ÷ 
ativos totais são exatamente o oposto dos resultados de um aumento nesse índice. 
b) Passivos Circulantes: Os efeitos das variações no nível de passivos circulantes da empresa sobre sua 
relação risco/retorno também podem ser demonstrados, usando-se um simples índice: passivos circulantes ÷ 
ativos totais. Esse índice denota a porcentagem dos ativos totais da empresa financiada pelos passivos 
circulantes, podendo essa porcentagem ser aumentada ou diminuída. 
• Efeitos de um aumento: à medida que se aumenta o índice de passivos circulantes ÷ ativos totais, a 
lucratividade da empresa cresce, mas o seu risco também aumenta. A lucratividade aumenta em 
razão dos menores custos relacionados com a utilização de mais financiamento a curto prazo e menos 
a longo prazo. Posto que o financiamento a curto prazo envolvendo duplicatas, títulos e despesas 
provisionadas a pagar é menos dispendioso do que o financiamento a longo prazo, os custos da 
empresa se reduzem, elevando seus lucros. Supondo que os seus ativos circulantes fiquem 
inalterados, o CCL baixará, ao passo que os passivos circulantes aumentarão. Uma redução no 
CCL significa um aumento do risco global. 
• Efeitos de uma diminuição: uma redução no índice de passivos circulantes ÷ ativos totais 
diminuirá a lucratividade da empresa, uma vez que um montante maior de financiamento precisa ser 
obtido por intermédio de meios mais dispendiosos a longo prazo. Haverá uma queda correspondente 
no risco, em decorrência do menor nível de passivos circulantes, que provocará uma elevação no 
CCL da empresa. As conseqüências de um decréscimo no índice de passivos circulantes ÷ ativos 
totais são exatamente o oposto de um aumento nesse índice. 
 
ESTUDO DA ALAVANCAGEM 
 
A alavancagem e a estrutura de capital estão intimamente ligadas aos conceitos relacionados com o custo 
de capital e, portanto, às decisões quanto ao orçamento de capital. A alavancagem é o uso de ativos ou 
recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos proprietários da empresa. Variações na 
alavancagem resultam em menor risco e retorno. O nível de alavancagem na estrutura de capital de uma 
empresa – o mix de empréstimos a longo prazo e capital próprio mantidos pela empresa – pode afetar 
significativamente seu valor, em razão das mudanças no risco e no retorno. Ao contrário de algumas causas de 
risco, os administradores têm quase que um controle completo sobre o risco introduzido por meio do uso da 
alavancagem. Os níveis de ativos e recursos de custo fixo que a administração seleciona afetam a 
variabilidade dos retornos, ou seja, o risco que, por sua vez, pode ser controlado pelos administradores. Uma 
vez que a alavancagem afeta o valor da empresa, o administrador financeiro deve saber como medi-la e 
avaliá-la, particularmente quando estiver tentando criar a melhor estrutura de capital. 
 
ANÁLISE DO PONTO DE EQUILÍBRIO, CUSTOS E ALAVANCAGEM 
 
A análise do Ponto de Equilíbrio (break-even point) permite compreender como o lucro pode ser 
afetado pelas variações nos elementos que integram as receitas de vendas e os custos e despesas totais. Do 
ponto de vista contábil, o ponto de equilíbrio corresponde a certo nível de atividades em que o lucro será nulo. 
À medida que o volume de operações se deslocar acima do ponto de equilíbrio, surgirão lucros 
crescentes; abaixo desse ponto, ocorrerão prejuízos cada vez maiores. A análise distingue dois pontos de 
equilíbrio contábeis relacionados com o lucro operacional (PEO) e com o lucro líquido (PEG). 
Também é possível calcular um ponto de equilíbrio econômico em que o lucro líquido corresponderia à 
remuneração esperada pelos acionistas sobre o capital próprio. Complementarmente, essa análise permite 
determinar o valor das vendas necessárias para cobrir os desembolsos relativos aos custos operacionais e 
financeiros e às amortizações das dívidas. 
Margem de Contribuição Total corresponde à parcela remanescente das receitas de vendas após serem 
deduzidos os custos variáveis totais. Abatendo dessa margem de contribuição os custos operacionais fixos, 
obtém-se o Lucro Operacional, que nesse tipo de análise é chamado de LAJI ou LAJIR (lucro antes dos juros 
e do Imposto de Renda). 
O valor do LAJI deve ser suficiente para cobrir os custos financeiros fixos e, após o Imposto de Renda, 
restar a parcela que corresponderá ao Lucro Líquido do Período. 
A margem de contribuição total e a margem de contribuição unitária constituem elementos importantes 
nas análises do ponto de equilíbrio e dos efeitos de alavancagem. 
Tipos de Pontos de Equilíbrio: para um único produto, a análise do ponto de equilíbrio pode ser 
realizada em relação ao Lucro Operacional (LAJI) ou ao Lucro Antes do Imposto de Renda (LAIR). 
No primeiro caso, tem-se o ponto de equilíbrio operacional (PEO), que corresponde ao nível de ativi-
dades em que as receitas de vendas são iguais ao total dos custos operacionais, variáveis e fixos, 
determinando um valor nulo para o LAJI. Nesse nível, a margem de contribuição total iguala-se aos custos 
operacionais fixos 
(Fo = custos fixos totais menos custos fixos financeiros). 
 
PEO: p.q = v.q + Fo ∴ q (p-v) = Fo ⇒ LAJI = zero 
 
Ponto de Equilíbrio Global (PEG): corresponde ao nível de atividades em que as receitas de vendas se 
igualam aos custos fixos totais, operacionais e financeiros, apresentando um LAIR nulo. No volume de 
produção e vendas correspondente ao PEG, a margem de contribuição totalpossui o mesmo valor dos custos 
fixos totais. 
 
PEG: p.q = v.q + Ft ∴ q (p-v) = Ft ⇒ LAIR = zero 
 
ALAVANCAGEM SOBRE OS RESULTADOS 
 
A análise dos efeitos da alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relações entre os custos, o 
volume e o lucro. Os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos de variação do volume de 
operações. Mantidos os preços de venda dos produtos, verificamos que, para cada intervalo, a um acréscimo 
de volume corresponderão idênticas taxas de aumento de receitas de vendas, nos custos variáveis totais e na 
margem de contribuição. Contudo, a maior absorção dos custos fixos fará que o lucro cresça mais do que 
proporcionalmente. Por outro lado, uma queda nas vendas acarretaria decréscimos muito maiores nos lucros. 
A ação de uma alavanca também provoca respostas mais do que proporcionais à força empregada. Assim, 
os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da existência de custos fixos que 
figurativamente correspondem ao fulcro ou ponto de apoio da alavanca. Nesse raciocínio, temos: 
a) alavancagem operacional: a força empregada corresponderia ao acréscimo nas receitas totais de 
vendas (∆RTV), a posição do fulcro seriam os custos operacionais fixos (Fo) e a resultante determinaria o 
acréscimo no lucro operacional (LAJI); 
b) alavancagem financeira: a ∆LAJI representando a força, as despesas financeiras (Ff) sendo a posição 
do fulcro e o acréscimo no lucro líquido (∆LL) correspondendo à resultante; 
c) alavancagem total ou combinada: decorrente das duas alavancagens anteriores, em que teríamos: 
força = ∆RTV, posição do fulcro os custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante = ∆LL. 
 
O VALOR DO DINHEIRO NO TEMPO 
 
Já que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decisões do administrador financeiro 
devem ser avaliados à luz tanto dos fluxos de caixa presentes como futuros (entradas e saídas). Possuir uma 
visão de longo prazo requer que o administrador financeiro reconheça o valor do dinheiro no tempo. Para 
tanto, é necessário o conhecimentos de alguns conceitos importantes. 
a) Fluxo de Caixa: denomina-se fluxo de caixa (de uma empresa, de um investimento, de um indivíduo, 
etc.) o conjunto das entradas e saídas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo. 
 
 
SIMBOLOGIA ADOTADA 
 
n = número de períodos em que o tempo foi dividido, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3, 4,.... Assim, 
por exemplo, se um contrato tiver o seu tempo medido em meses, ter-se-á: 
a) n = o indicativo da data inicial do contrato; 
n = 1 indicativo do final do primeiro mês do contrato, e assim por diante; 
b) r = taxa de juros em cada período de capitalização, dada em percentagem (%), e sempre mencionando 
a unidade de tempo considerada. Exemplo: r = 10% ao ano; 
c) i = taxa de juros em cada período de capitalização, dada em fração decimal. Guarda, portanto, com r, a 
seguinte relação: i = r dividido por 100. Desta forma, se r = 10% a.a., então i = 0,10. Essa taxa i é que será 
usada no desenvolvimento de todas as fórmulas, ao passo que a taxa r será aquela utilizada na fixação dos 
juros; 
d) P = Principal, ou seja, capital inicial empregado. Na escala horizontal do tempo, representa sempre os 
valores colocados na data inicial, isto é, no ponto correspondente a n = 0; 
e) S = Montante, ou seja, capital no fim do período n. Na escala horizontal do tempo representa, sempre 
os valores colocados em datas futuras, isto é, nos pontos correspondentes a n = 1, 2, 3... 
 
JUROS SIMPLES 
 
Aqui, os juros de cada período são calculados sempre em função do capital inicial empregado. O 
crescimento do dinheiro se dá segundo uma linha reta, o que nos leva a fazer as seguintes afirmativas: 
a) a juros simples, o dinheiro cresce linearmente ao longo do tempo; 
b) a juros simples, o dinheiro cresce em progressão aritmética ao longo do tempo. 
Fórmulas: S = P(1+i . n) e P = S dividido por (1+i . n) 
 
JUROS COMPOSTOS 
 
Já aqui, os juros de cada período são calculados sempre em função do saldo existente no início do período 
correspondente. Comparativamente ao regime de juros simples, temos que: 
a) o dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples; 
b) a juros compostos, o dinheiro cresce exponencialmente ao longo do tempo; 
c) a juros compostos, o dinheiro cresce em progressão geométrica ao longo do tempo. 
No regime de juros compostos, após cada período, os juros são incorporados ao saldo anterior e passam, 
por sua vez, a render juros. A esse processo dá-se o nome de capitalização de juros, e o período de tempo 
considerado é denominado período de capitalização. Assim, a juros simples, apenas o principal rende juros, ao 
passo que a juros compostos os rendimentos são calculados sobre os montantes, havendo, portanto, uma 
incidência de juros sobre juros. 
 
FÓRMULAS: 
 
S = P(1 + i)n e P = S dividido por (1 + i)n 
 
VALOR ATUAL DE UM FLUXO DE CAIXA 
 
O objetivo deste item é o de apresentar o conceito de valor atual ou valor presente de um fluxo de 
caixa, o que pode ser alcançado por intermédio do seguinte exemplo: 
Um certo investidor deseja comprar títulos de uma Distribuidora, oferecidos a uma taxa de 10% a.m. 
(regime de juros compostos), nas seguintes condições: 
 
 
 
Qual o valor do cheque que o investidor deverá entregar à Distribuidora, para fechar a operação? 
 
Solução: 
 
P = _ 1_ 
 (1+i)n 
 
P = 2.420,00 + 3.993,00 
 (1 + 0,10)2 (1 + 0,10)3 
 
P = 2.420,00 + 3.993,00 = 
 1,21 1,331 
 
P = 2.000,00 + 3.000,00 = $ 5.000,00. 
 
MÉTODOS DE AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS 
 
Os métodos mais difundidos para avaliar propostas de investimento são: 
a) Taxa Média de Retorno; 
b) Prazo de Retorno (payback); 
c) Valor Atual Líquido (VPL); 
d) Taxa Interna de Retorno (TIR). 
Os dois primeiros são simples e diretos, mas bastante limitados. Os outros são mais precisos porque 
consideram o valor do dinheiro no tempo, embora também apresentem limitações. 
Para a análise desses métodos, serão utilizados exemplos numéricos. Nos citados exemplos, foram 
consideradas as seguintes hipóteses: 
a) inexistência de incertezas nas estimativas dos fluxos de caixa; 
b) mesmo grau de risco das propostas, permitindo sua comparação direta a partir das respostas fornecidas 
pelos métodos; 
c) ocorrência de desembolsos e recebimentos no final de cada período; e 
d) revelação de moeda de mesmo poder aquisitivo, pelos valores previstos para os diferentes períodos, 
permitindo operar com taxas reais de desconto e de retorno. 
 
TAXA MÉDIA DE RETORNO 
 
É determinada por intermédio do quociente entre o lucro médio anual estimado e o valor médio do 
investimento durante a vida útil do projeto. O lucro líquido médio já se encontra deduzido da depreciação e do 
Imposto de Renda. O investimento médio é obtido dividindo-se o investimento total por 2, na pressuposição 
do uso da depreciação linear. Outra versão desse método consiste em utilizar no denominador o investimento 
total. Assim, temos: 
 
Taxa Média de = Lucro Líquido médio anual 
Retorno (anual) Investimento médio (ou total) 
A virtude desse método está na facilidade da obtenção do lucro líquido estimado e na simplicidade do 
cálculo. Conhecida a taxa média de retorno de uma proposta, basta compará-la com a taxa de retorno mínima 
exigida para decidir pela sua aprovação ou rejeição. Entretanto, o método é deficiente por utilizar lucros 
contábeis em vez de entradas líquidas de caixa e, mesmo que o fizesse, o cálculo com médias anuais 
desconsidera a distribuição dos valores no tempo. 
As propostas A, B e C são mutuamente excludentes e cada uma demanda $ 20.000 de investimento 
inicial. As três propostas têm vida útil econômica de quatro anos, determinando a $ 5.000de depreciação 
anual. O valor residual dos bens será desprezível. No quadro abaixo, são apresentados os dados 
complementares e os cálculos das taxas médias de retorno pelas duas versões citadas, utilizando-se também as 
entradas líquidas de caixa (lucro líquido + depreciação): 
 
Taxas de Retorno 
 
 
Qual das taxas médias de retorno deve ser utilizada (d, e ou g)? Pode-se adotar qualquer uma, pois se trata 
de critérios que não alteram a essência do método que corresponde ao uso de médias anuais. Obviamente, será 
necessário definir pelo mesmo critério a taxa de retorno mínima exigida, tornando possível a comparação e o 
processo de avaliação da proposta, aceitando-a ou não. Verifica-se, no exemplo, que para cada critério foram 
obtidas taxas iguais que permitem concluir que seria indiferente escolher qualquer das três propostas, no caso 
das referidas taxas serem iguais ou maiores do que a taxa mínima exigida. Nesse ponto, fica evidenciada a 
deficiência do método em não considerar o valor do dinheiro no tempo. A proposta C seguramente é a 
melhor, pois produzirá maiores entradas de caixa nos anos iniciais, mas isso não é captado pela taxa média de 
retorno. Assim, podemos concluir que esse método não é confiável. 
 
PRAZO DE RETORNO (PAYBACK PERIOD) 
 
Esse método determina o tempo necessário para recuperar os recursos investidos em um projeto. Quanto 
mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior será o grau de incerteza nas previsões. Desse modo, 
propostas de investimento com menor prazo de retorno apresentam maior liquidez e, conseqüentemente, 
menor risco. 
A alta administração das empresas costuma fixar um prazo máximo de retorno para seus projetos de 
investimento e, assim, as propostas que ultrapassarem esse limite serão rejeitadas. 
O cálculo do prazo de retorno é simples: 
a) se as entradas líquidas de caixa forem uniformes, bastará dividir o investimento inicial pelas entradas 
anuais de caixa; 
b) quando as entradas anuais forem desiguais, essas deverão ser acumuladas até que o investimento inicial 
seja recuperado, apurando-se o prazo de retorno. 
Esse cálculo pressupõe que as entradas de caixa ocorram uniformemente ao longo de cada ano, e o prazo 
de retorno poderá apresentar uma fração do último período em que será completado o valor do investimento. 
No exemplo anterior, o investimento de $ 20.000 de cada proposta seria realizado no momento t0, 
correspondente ao início da implementação de cada projeto. Considerando-se as respectivas entradas líquidas 
de caixa, teríamos os seguintes prazos de retorno: 
 
a) Proposta A 
Nos dois primeiros anos, seriam recuperados $ 13.000 (= $ 6.000 + $ 7.000), restando $ 7.000 (= $ 
20.000 – 
$ 13.000) a serem cobertos pelos $ 8.000 que seriam recebidos no terceiro ano. Então, $ 7.000 / $8.000 = 
0.875 de um ano (10,5 meses). Logo, o prazo de retorno da proposta A corresponderá a 2,875 anos, ou 34,5 
meses. 
 
b) Proposta B 
Basta dividir $20.000 por 7.500 e teremos o prazo de retorno de 2,667 anos, ou 32 meses. 
 
c) Proposta C 
Nos dois primeiros anos, seriam recuperados $ 17.000, havendo necessidade de se utilizar 0,429 (= 
$3.000/$7.000) das entradas de caixa do terceiro ano. O prazo de retorno corresponderia a 2,429 anos, ou 29,1 
meses. 
Se o prazo de retorno mínimo exigido fosse de três anos, todas as propostas seriam aceitáveis. Mas, como 
só uma poderia ser implementada (são mutuamente excludentes), a proposta C deveria ser a escolhida por 
causa de seu menor prazo de retorno. 
Na realidade, os fluxos de caixa da proposta C fazem-na superar as demais por qualquer método que se 
utilize para avaliá-las, exceto pela taxa média de retorno, como foi demonstrado. 
O método do prazo de retorno (Payback period) é deficiente por: 
a) não reconhecer as entradas de caixa previstas para ocorrerem após a recuperação do investimento; e 
b) não avaliar adequadamente o valor do dinheiro no tempo. 
Apesar disso, este método é bastante utilizado como um filtro inicial na seleção das propostas de 
investimento, sendo muito valioso como complemento dos métodos do valor atual líquido e da taxa interna de 
retorno. 
Quando o payback é utilizado em decisões de aceitar-rejeitar, o critério de decisão é o seguinte: se o 
período de payback for menor que o período de payback máximo aceitável, aceita-se o projeto; se o 
período de payback for maior que o período de payback aceitável, rejeita-se o projeto. 
 
PAYBACK ATUALIZADO 
 
Para contornar as deficiências apontadas, alguns profissionais descontam os fluxos de caixa das 
propostas, determinando os valores atuais dos investimentos líquidos e das entradas líquidas. Eles dividem o 
valor do investimento líquido pelo valor atual das entradas líquidas de caixa e obtêm um índice que já não 
corresponde a uma medida de tempo de recuperação do investimento. 
A taxa de desconto utilizada seria aquela que melhor refletisse o valor do dinheiro no tempo para a 
empresa, tal como a taxa anual de custo de capital ou a taxa mínima de rentabilidade anual exigida em face do 
risco assumido. 
 
Assim, temos: 
 
Payback atualizado = Valor atual do investimento líquido 
 Valor atual das entradas 
 líquidas de caixa 
Quanto menor for o índice que expressa essa relação, melhor será a proposta. Um índice menor do que 1 
significa que, em valores atuais, as entradas líquidas de caixa superam o investimento líquido. Um índice 
superior a 1 revela que a proposta não cobrirá o custo de capital, devendo ser rejeitada. 
 
VALOR ATUAL LÍQUIDO (VAL) OU VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL) 
 
Neste método, os fluxos de caixa da proposta são convertidos ao valor presente (momento t0) por meio da 
aplicação de uma taxa de desconto predefinida que pode corresponder ao custo de capital da empresa ou à 
rentabilidade mínima aceitável em face do risco envolvido. 
O Valor Atual Líquido (VAL) é a diferença entre os valores atuais das entradas líquidas de caixa e os das 
saídas de caixa relativas ao investimento líquido. Desse modo, o VAL corresponde a uma quantificação dos 
benefícios adicionais provocados pela proposta. Quando o VAL > 0, pode-se concluir que a proposta irá gerar 
um retorno maior do que a taxa de desconto utilizada e que o investimento poderá ser aprovado. Para um 
VAL < 0, considera-se que a proposta não é economicamente viável, pois seu retorno será inferior ao custo 
de capital ou à rentabilidade mínima exigida. A implementação de uma proposta nessas condições 
prejudicará a rentabilidade global da empresa, afetando negativamente o seu valor de mercado. 
Constata-se, assim, que o VAL constitui uma técnica sofisticada porque considera o valor do dinheiro no 
tempo, o qual está representado pela taxa de desconto aplicada. 
 
Índice de Lucratividade 
Em certas circunstâncias, o VAL não fornece uma resposta suficientemente clara para comparar duas ou 
mais propostas. Nesse caso, em vez de calcular a diferença entre os valores atuais dos fluxos de caixa, será 
mais apropriada calcular o quociente desses valores atuais, conhecido como índice de lucratividade (IL) ou 
índice de rentabilidade da proposta. Assim, temos: 
 
Índice de Lucratividade = Valor atual das entradas 
 líquidas de caixaj a 
 Valor atual das saídas 
 líquidas de caixa 
 
Refletindo a razão “benefício/custo” da proposta, o índice da lucratividade fornece uma medida do 
retorno esperado por unidade monetária investida. Quando o IL ≥ 1, significa que a proposta deverá produzir 
benefícios monetários superioresou iguais às saídas líquidas de caixa, expressos em moeda do mesmo 
momento t0. Quando o IL < 1, a proposta deve ser rejeitada por não ser economicamente viável. 
Considerando os dados abaixo, das propostas D, E e F, descontadas a uma taxa de 18% ao ano, para o 
cálculo dos correspondentes VALs e ILs, tem-se que: 
 
 
 
Do quadro, são extraídas as seguintes conclusões: 
a) a proposta D deve ser rejeitada, uma vez que, em valores atualizados, suas entradas líquidas de caixa 
revelaram-se inferiores ao investimento líquido. Daí, o VAL ter sido negativo e o IL inferior a 1; 
b) as propostas E e F são economicamente viáveis (VAL > 0 e IL > 1). 
Como o investimento líquido é igual em todas as alternativas, verifica-se a superioridade de F em razão 
do seu maior VAL. Com o IL, também chegamos à mesma conclusão porque, para cada $ 1,00 investido, 
seriam obtidos (em valores atualizados) $ 1,201 na proposta F, contra $ 1,184 na E. 
O VAL e o IL constituem técnicas bastante satisfatórias porque consideram o valor do dinheiro no tempo. 
A grande vantagem do método é que ele utiliza uma taxa de desconto definida antecipadamente como sendo a 
mínima aceitável para aprovar o investimento. 
Critério de decisão – quando o VAL ou VPL é utilizado para tomar decisões do tipo “aceitar-rejeitar”, 
adota-se o seguinte critério: se o VAL for maior que zero, aceita-se o projeto; se o VAL for menor que zero, 
rejeita-se o projeto. 
 
TAXA INTERNA DE RETORNO 
 
Apesar de ser considerada mais difícil de ser calculada do que o VAL, é possivelmente a técnica 
sofisticada mais usada para avaliação de alternativas de investimentos. A Taxa Interna de Retorno (TIR) 
corresponde a uma taxa de desconto que iguala o valor atual das entradas líquidas de caixa ao valor 
atual dos desembolsos relativos ao investimento líquido. A TIR também pode ser compreendida como a 
taxa de desconto que iguala o VAL a zero. 
A TIR deve ser comparada com uma taxa de rentabilidade mínima exigida em face do risco do projeto. 
Essa taxa mínima poderá também corresponder ao custo de capital da empresa. 
Se a TIR for maior ou igual à taxa mínima estipulada, a proposta de investimento poderá ser aprovada. Se 
a TIR for inferior à taxa mínima, a proposta deve ser rejeitada porque a sua implementação afetaria 
negativamente a rentabilidade global da empresa. 
 
BREVE RESUMO DOS CONCEITOS DE CONTABILIDADE A SEREM UTILIZADOS 
 
Conceito de contabilidade: é a ciência que tem por objeto o patrimônio das entidades e por objetivo o 
controle desse patrimônio. Possui duas funções: uma administrativa, que controla o patrimônio das entidades 
e uma econômica, que apura o resultado (lucro ou prejuízo) da entidade. 
Patrimônio: é o conjunto dos bens, direitos e obrigações. Os bens e direitos constituem a parte positiva 
do patrimônio (ativo), e as obrigações a parte negativa (passivo). Os bens e direitos são também chamados de 
PATRIMÔNIO BRUTO ou CAPITAL APLICADO ou RECURSOS APLICADOS ou, ainda, APLICAÇÃO 
DE RECURSOS. Já o conjunto das obrigações pode ser chamado de PASSIVO ou CAPITAL ALHEIO ou 
PASSIVO EXIGÍVEL ou CAPITAL DE TERCEIROS ou RECURSOS DE TERCEIROS.Os bens podem ser 
classificados em: bens numerários ou disponível (caixa, bancos conta movimento, aplicações financeiras de 
liquidez imediata e numerário em trânsito); bens de venda (estoques); e bens de uso (imobilizado), que estão 
divididos em tangíveis (bens materiais) e intangíveis (bens imateriais). Os bens tangíveis são aqueles que 
possuem existência concreta, ou seja, imóveis, terrenos, móveis e utensílios, máquinas e equipamentos, 
computadores, etc. Os bens intangíveis possuem existência abstrata. São considerados imateriais, como as 
marcas e patentes, as concessões obtidas, os fundos de comércio, etc. 
Os direitos são os créditos de uma empresa contra terceiros. São caracterizados por valores a receber. 
Nesse caso, é bom tomar cuidado com a terminologia utilizada. Eis alguns termos muito utilizados nesse 
contexto, bem como alguns esclarecimentos: 
a) duplicata: título de crédito comercial, usado em vendas a prazo. Quem emite é o credor; 
b) fatura: é um documento comercial que comprova a venda a prazo ao mesmo cliente, podendo 
englobar mais de uma nota fiscal. Sua principal finalidade é informar ao cliente a relação das notas fiscais;c) 
triplicata: é permitida sua emissão, caracterizando-se como uma segunda via da duplicata. 
d) nota promissória: é um título de crédito representativo de uma promessa de pagamento. É um título 
financeiro, e quem emite é o devedor. 
e) empresas coligadas: são aquelas em que uma empresa participa em 10% ou mais do capital da outra, 
sem controlá-la. 
f) empresas controladas: são aquelas em que a investidora, direta ou indiretamente, possui mais de 50% 
das ações com direito de voto. Nesse caso, a investidora é a controladora e a investida é a controlada; 
g) dividendos a receber: são direitos que uma empresa adquire relativos à participação nos lucros das 
coligadas e controladas. 
h) conta: é o nome representativo de um elemento patrimonial (bem, direito, obrigação ou PL) ou de 
resultado (receitas e despesas); 
i) Regime de Caixa X Regime de Competência: são dois critérios utilizados para determinarmos a 
ocorrência ou não de despesas e receitas. No regime de caixa, as despesas e as receitas são, respectivamente, 
caracterizadas pelas saídas e entradas de dinheiro. No regime de competência, as despesas e receitas são 
caracterizadas pelas ocorrências dos fatos geradores, independentemente da saída ou entrada do dinheiro. No 
Brasil, todas as Sociedades Anônimas e as Sociedades Limitadas de grande porte são obrigadas a adotar o 
regime de competência. Já micro- e pequenas empresas e sociedades sem fins lucrativos podem utilizar o 
regime de caixa. 
j) depreciação: é uma despesa que se caracteriza pela perda de valor dos bens tangíveis do ativo 
permanente, decorrente do uso, tempo ou obsolescência. As taxas de depreciação são fixas no caso do método 
linear ou linha reta e a vida útil do bem é quem define o percentual anual de depreciação. Veículos por 
exemplo depreciam em 5 anos (20% a.a), imóveis em 25 anos (4% a.a), etc. Decorrente da depreciação, surge 
o conceito de Valor Contábil que pode ser entendido como sendo a diferença entre o custo de aquisição e a 
depreciação acumulada ao longo da vida útil. 
l) as contas podem ser classificadas em patrimoniais (Ativo, Passivo e Patrimônio Líquido) e contas de 
resultado (receitas e despesas). 
m) ao se analisar uma conta, deve-se tomar cuidado com a terminologia: não confundir DÉBITOS E 
CRÉDITOS com saldos devedores e credores. Os débitos representam as obrigações da empresa e os 
créditos representam os direitos. Os saldos devedores estão relacionados com as contas do ativo e os saldos 
credores com as contas do passivo e patrimônio líquido. Lembrar que no ativo estão as aplicações, e no 
passivo e patrimônio líquido estão as origens de recursos. O ativo é o financiado, e o passivo e patrimônio 
líquido são os financiadores. Neles estão os credores da empresa; 
n) os débitos aumentam o ativo e os créditos o diminuem. Contrariamente, os créditos aumentam o 
passivo e o patrimônio líquido, enquanto os débitos os diminuem. 
o) as contas retificadoras ou redutoras diminuem os saldos daquelas contas que lhes dão origem. Dentre 
as principais contas redutoras do ativo, estão: duplicatas descontadas, provisão para devedores duvidosos, 
provisão para ajuste ao valor de mercado, depreciação, amortização e exaustão acumuladas. 
p) o PL também tem suas contas redutoras: capital a realizar, prejuízos acumulados, ações em tesouraria e 
dividendos antecipados. 
 
 
 
Ativo circulante é formado por: disponível, créditos, estoques e despesas antecipadas. 
Realizável a Longo Prazo é formado basicamente por: adiantamentos a diretores e empréstimos acoligadas e controladas. 
O Ativo Permanente está dividido em três subgrupos: imobilizado, investimentos e diferido. 
O PC e o ELP formam o exigível da empresa, representado por obrigações para com terceiros. Envolvem 
valores de curto e longo prazo. 
O PL é formado basicamente pelo Capital Social, Reservas e Lucros ou Prejuízos Acumulados. 
q) não confundir VALOR CONTÁBIL com Valor Residual. O valor residual está associado ao provável 
valor de venda (alienação) do ativo após totalmente depreciado; 
r) o conceito de amortização está associado com a perda de valor de bens intangíveis do ativo 
permanente, cujos prazos de utilização ou existência são limitados por determinação contratual ou legal; 
s) no Ativo Diferido, registram-se as despesas que contribuirão para a formação do resultado de mais de 
um exercício social, inclusive os juros pagos ou creditados aos acionistas durante o período que anteceder o 
início das operações sociais. Devem ser amortizadas em no mínimo 5 anos e no máximo 10 anos e devem ser 
tratadas no caso da amortização, como despesa de amortização. 
t) A principal diferença entre AS DESPESAS ANTECIPADAS e as despesas diferidas está no fato 
gerador. Enquanto nas despesas antecipadas o fato gerador ainda não aconteceu, nas despesas diferidas o fato 
gerador já ocorreu e são tratadas como bens intangíveis do ativo, devendo, por isso, ser amortizadas.