Cap 01 Introdução às Finanças Corporativas

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Capítulo 1 – Introdução às Finanças 
Corporativas
Finanças Corporativas e Valor – Alexandre Assaf Neto
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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF
Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Finanças Corporativas: incorporaram em seu escopo as 
grandes evoluções do mundo contemporâneo
Profissional de finanças: necessidade de visão integrativa da
empresa e seu relacionamento com o ambiente externo
Contabilidade: informações relevantes do comportamento do
mercado e do desempenho interno da empresa
Realidade empresarial brasileira: demanda um conjunto de
ajustes e reflexões de conceitos financeiros consagrados em 
outros ambientes econômicos
INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS CORPORATIVAS
Finanças Corporativas e Valor – ASSAF
Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.1 Evolução da Administração Financeira
Até 1929/30 - Predomínio da abordagem tradicional:
Finanças voltadas para instrumentos de captação de recursos
Depressão de 1929/30 - Enfoque administrativo e 
preocupação com solvência e liquidez das empresas
A crescente complexidade assumida pelos negócios e 
operações de mercado fez com que as finanças empresarias 
se separassem das Ciências Econômicas
Década de 40 até meados de 50 – Enfoque da empresa 
como aplicadora (empréstimo) de recursos
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Os conceitos de Retorno do investimento e custo de capital 
são desenvolvidos – ativos e passivos em destaque
Final de 50 e início de 60 –
Modigliani e Miller dão início à 
moderna teoria de finanças com
estudos sobre a irrelevância
da estrutura de capital
Década de 50 – Ênfase aos investimentos e geração de
riqueza e preocupação com alocação eficiente de recursos
Franco Modigliani, 
Prêmio Nobel de 
Economia em 1985
Merton H. Miller, 
Prêmio Nobel de 
Economia em 1990
1.1 Evolução da Administração Financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
As proposições de M&M oferecem rigorosa contribuição à 
reflexão da lógica econômica do processo de tomada de 
decisões financeiras das corporações
Década de 90 – Evolução da gestão de risco com estratégias 
de derivativos, opções, swaps, hedges etc. 
Conflito risco x retorno
Teoria do Portfólio – O risco/desempenho de um ativo deve 
ser avaliado com base em sua contribuição ao risco/
desempenho total de um portfólio, e não de maneira isolada
1.1 Evolução da Administração Financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Eficiência na captação e alocação de recursos de capital
1.2 Responsabilidades Contemporâneas da Adm. Financeira
Visualização da empresa como um todo 
Cuidados especiais no uso e interpretação dos modelos
financeiros
Postura questionadora e reveladora em relação ao 
comportamento de mercado
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
a) planejamento financeiro
Necessidades de expansão, desajustes 
futuros e rentabilidade sobre os investimentos
1.3 Dinâmica das Decisões Financeiras
b) controle financeiro
Análise e correção de desvios entre previsto e realizado
c) administração de ativos
Melhor estrutura dos investimentos em termos de risco e 
retorno 
d) administração de passivos
Gerenciamento de composição de financiamento
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Decisões de 
investimento
Aplicação de 
recursos
Decisões de 
financiamento
Captação de 
recursos
Decisões de 
dividendos
Financiamento 
das atividades
1.3 Dinâmica das Decisões Financeiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Envolve todo o processo de identificação, avaliação e seleção
das alternativas de aplicações na expectativa de benefícios
econômicos futuros 
Decisões de investimento
São atraentes quando o retorno esperado
da alternativa supera o retorno exigido
pelos proprietários de capital
São avaliadas pela relação risco-retorno
1.3 Dinâmica das Decisões Financeiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Escolha das melhores ofertas de recursos
e grau de alavancagem
Decisões de financiamento
Devem adequar o passivo às características de rentabilidade
e liquidez das aplicações de recursos
Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores 
de capital 
1.3 Dinâmica das Decisões Financeiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Estabelecem um portfólio de oferta de fundos para 
investimento e alternativas de aplicações 
Integração das decisões de investimento e financiamento
Decisão do volume de capital próprio ou de terceiros
financiando os investimentos
Política de dividendos: reinvestir lucro ou distribui-lo?
Avaliação dos respectivos ganhos para o acionista 
1.3 Dinâmica das Decisões Financeiras
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Quantifica o retorno produzido pelas decisões de investimento 
1.3.1 Interdependência econômica e financeira
Permite a avaliação da atratividade econômica do negócio
Resultado operacional
Define os limites de remuneração das fontes de capital da
empresa
Sinaliza as decisões de financiamento (custo de captação)
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Equilíbrio financeiro:
Interdependência de prazos entre ativos e passivos
Risco econômico (operacional):
Relacionado às decisões de investimento
Tomada de decisões financeiras
Agregação valor econômico:
lucro operacional > custo capital
Risco financeiro:
Quanto maior o nível de endividamento, maior o risco
1.3.1 Interdependência econômica e financeira
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Provoca resultados distorcidos e decisões financeiras 
comprometedoras
1.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Inflação
Distorce o valor de elementos patrimoniais com diferentes 
intensidades
A inflação atua sobre a economia de maneira 
desproporcional, gerando desigual distribuição de riqueza
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Brasil: sistemática legal de correção monetária extinta em
1995. Atualmente uso de valores nominais
Decisões de maior maturidade podem ser equivocadas pelo
uso de valores não corrigidos monetariamente
Os modelos financeiros devem incluir a problemática
inflacionária para não comprometer as análises
1.4 Decisões Financeiras em Ambiente de Inflação
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Economia de mercado – empresas atraídas pelas 
possibilidades de lucros e guiadas por seus próprios objetivos
1.5 Administração Financeira e Objetivo da empresa
Adam Smith – benefícios para a sociedade causados 
automaticamente pela maximização da riqueza do empresário 
Objetivo da empresa:
Satisfação do retorno exigido pelos proprietários 
ou bem-estar social do público em geral?
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Intervenção estatal ou outras imperfeições no mercado 
reduziriam a atuação da mão invisível
Mundo atual – questões econômicas essenciais de toda a
sociedade são respondidas pelas forças de mercado
Economia moderna – baseadas nas idéias liberais de Adam 
Smith. Suposição da existência de mercados eficientes 
1.5 Administração Financeira e Objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Foco nasdecisões de investimento, financiamento e de
dividendos de maneira a promover a riqueza dos acionistas
Objetivo da Administração Financeira
As decisões financeiras de maximização de riqueza reflete 
nos recursos da sociedade, maximizando a 
riqueza da economia como um todo 
Maximização da riqueza (bem estar econômico) dos 
proprietários de capital
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Não define a capacidade financeira de pagamento da 
empresa, pois é apurado no regime de competência 
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
Não leva em consideração os riscos inerentes à atividade da 
empresa nem aos fluxos esperados de rendimento
Não representa o efetivo desempenho da empresa por ser um 
único componente isolado. Ignora o valor da moeda no tempo
Lucro contábil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Crescimento das vendas, rentabilidade, participação de
mercado, endividamento, liquidez etc.
Outras medidas
Não podem constituir-se sozinhas no objetivo do processo de 
tomada de decisões financeiras
Não reconhecem as dimensões necessárias à maximização da
riqueza dos proprietários de capital
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Valor presente dos benefícios econômicos esperados,
descontados a uma taxa que representa o a remuneração
mínima exigida pelos proprietários de capital
Valor de mercado da empresa
Reflete o risco associado 
a esses resultados
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Para maiores riscos, os investidores esperam auferir maiores
retornos e vice-versa
O processo de decisões financeiras deve levar em conta o
equilíbrio entre risco e retorno
A empresa deve trabalhar dentro da expectativa de promover 
um retorno condizente ao risco assumido 
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Ativos registrados pelos valores de compra que não
revelam a capacidade de geração de benefícios futuros 
Problemática da informação contábil 
Preços históricos (custo) que refletem resultados 
acumulados em exercícios passados
Tem como objetivo a apuração do lucro e não a 
mensuração do valor de mercado
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Avalia a capacidade de um bem em gerar riqueza
Administração Financeira
Tem o objetivo de promover a maximização
do valor de mercado da ação da empresa
Leva em conta o equilíbrio entre risco e retorno 
1.5.1 Medição do objetivo da empresa
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1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Empresa
O mercado financeiro possui um sistema de equilíbrio entre
agentes superavitários e deficitários
A convivência da empresa no mercado é fundamental para a
formação de uma estrutura de capital adequada 
O valor de mercado das ações revela um importante
parâmetro da avaliação do desempenho da empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Não pulverizado
Grupos reduzidos de acionistas como controladores 
Baixa liquidez
Número reduzido de ações negociadas em relação às emitidas 
Avaliação distorcida
O valor de mercado da ação revela baixíssima 
relação com o efetivo valor da empresa
Restrições do mercado brasileiro 
1.5.2 Ambiente Financeiro e Valor da Empresa
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.5.3 Objetivo da empresa em outras economias
Maior participação dos empregados no processo decisório
Influência dos funcionários sobre a administração 
Alta concentração do controle acionário
Europa e alguns países asiáticos
Mercado de empréstimos basicamente institucional
Não utilização de títulos de dívida
Menor volume de informações aos investidores
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
1.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Brasil
Taxas de juros subsidiadas
Taxas de juros de curto prazo maior que as de longo prazo
Carência de recursos de longo prazo para investimentos
Economias em processo de desenvolvimento
Elevado grau de concentração industrial 
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Insuficiência de recursos de longo prazo para as empresas
Volume de empréstimos aquém das necessidades do mercado
Linhas de crédito oficiais limitadas e direcionadas a
programas específicos
Economia brasileira
1.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Brasil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Economia brasileira
Dificuldade de captação de poupança pelas instituições
financeiras
Empresas financiadas por meio de recursos próprios e com
dívidas de curto prazo
Decisões das empresas privilegiam a sobrevivência
e não a competitividade
1.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Brasil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
Conseqüências
Necessidade de maior atenção na elaboração dos modelos
identificadores dessa realidade
Limitação da capacidade de crescimento das empresas 
nacionais
Falta de recursos de maior maturidade para gerar maior
capacidade competitiva no atual mundo globalizado 
1.6 Dinâmica das decisões Financeiras no Brasil
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Capítulo 1 – Introdução às Finanças Corporativas
BIBLIOGRAFIA
Parte I – Fundamentos de Administração Financeira
ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas aplicações. 7. Ed. São 
Paulo: Atlas, 2002.
ASSAF NETO. Mercado financeiro. 4. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.
BODIE, Zvi; MERTON, Robert C. Finanças. Porto Alegre: Bookman, 1999.
CHEW, Donald H. The new corporate finance. 2. Ed. New York: McGraw-Hill, 
2000.
CNBV – COMISSÃO NACIONAL DE BOLSA DE VALORES. Mercado de capitais. Rio de 
Janeiro: Campus: CNBV, 2001.
PORTERFIELD, James T. S. Decisões de investimento e custo de capital. São Paulo: 
Atlas, 1976. (Série Fundamentos de Finanças.)
SOLOMON, Ezra. Teoria da administração financeira. 3. Ed. São Paulo: Zahar, 
1977.
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