Aula 11_Investimentos_folhetos (1)

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17/10/2019
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Gestão de Custos e Investimentos
CAD089
2º Semestre 2019
Profa. Dra. Ana Carolina Costa Corrêa
Aula 11
Investimentos
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Agenda
 Orçamento de capital: decisões de investimento de 
longo prazo
 Estimativa dos fluxos de caixa para orçamento de 
capital
 Avaliação de projetos de investimento
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Decisões Financeiras
Passivo
Circulante
Ativo
Circulante
Decisões / Políticas
-Investimento
-Financiamento
-Distribuição de Resultados
Médio e Longo Prazo
(Decisões Estratégicas)
Curto Prazo /Gestão do 
Capital de Giro 
(Decisões Operacionais)
Gestão / Políticas
- Caixa (Disponibilidades)
- Títulos Negociáveis
- Duplicatas a Receber
- Estoques
- Duplicatas a Pagar
- Títulos a Pagar
- Contas a Pagar
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Balanço Patrimonial
5
Circulante
Disponível, Estoques, Contas 
a receber
Não Circulante
Realizável L. Prazo
Investimentos
Imobilizado
Terrenos, Edificações, 
Máq. e Equipamentos, 
Veículos, Móveis e 
utensílios
-(Depreciação 
acumulada)
Intangível
Circulante
Fornecedores, Contas a pagar
Passivo Não 
Circulante
Financiamentos, Contas a 
pagar a longo prazo
Patrimônio Líquido
Capital Social
Lucros acumulados
Orçamento de Capital
 “Processo de avaliação e seleção de investimentos de longo 
prazo compatíveis com o objetivo de maximização da riqueza 
do proprietário da empresa”.
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Investimento
 Sacrifício feito hoje visando a obtenção de uma série de 
benefícios futuros
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Orçamento de Capital
Projeto A
Projeto B
Projeto C
• Gera valor?
• Qual investimento inicial?
• Qual valor a empresa pode investir?
• Quais projetos escolher?
• Quais técnicas aplicar?
Longo
Prazo
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Projeto de Investimento
 Princípio básico (Ross et al, 2008, p. 62):
“Um projeto de investimento deve ser pelo menos tão desejável 
quanto o que está disponível no mercado financeiro”
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Estrutura do Investimento
 Montagem do fluxo de caixa
 Taxa de atratividade do investimento
 Métodos de avaliação econômica de investimentos
 Avaliação de risco
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Taxa de Retorno
 Taxa de atratividade do investimento = Taxa de retorno exigida 
= Taxa de desconto
 Utilizada como critério de aceitação ou rejeição de um 
investimento
 Custo de oportunidade
 Depende do risco do investimento
 Quanto > risco maior taxa de retorno exigida
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Projeto de Investimento
n
FCO FCO FCO FCO FCO FCO FCO
Giro + VR
Investimento
(Fixo + Giro)
Prazo determinado
FCO = Fluxo de Caixa Operacional
VR = Valor residual do investimento fixo
%
Taxa de
desconto
Risco
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Fatores Básicos –
Projeto de Investimento
 Decisão incremental
 Prazo determinado
 Operacional
 Fluxos de caixa irrecuperáveis (sunk costs)
 Custos de oportunidade
 Efeitos colaterais
 Investimentos: giro e fixo
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Gasto de Capital x 
Gasto Operacional
Gasto de 
Capital
Gasto 
Operacional
Desembolso que deve gerar 
benefícios no longo prazo
Prazo > 1 ano
Desembolso que deve gerar 
benefícios no curto prazo
Prazo < 1 ano
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Principais Motivos da Realização 
de Gastos de Capital
 Expansão – ampliação do volume de atividade:
 Motivo mais comum. Exemplo: ativo imobilizado
 Substituição – reposição e modernização de ativos fixos:
 Repor ou substituir ativos obsoletos ou desgastados
 Renovação:
 Pode envolver a reconstrução, a reforma ou o ajuste do ativo 
imobilizado
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Principais Motivos da Realização de 
Gastos de Capital
 Outros:
 Propaganda, pesquisa e desenvolvimento, consultoria de gestão 
e novos produtos
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Gastos de Capital - Exemplos
 Ampliação da capacidade instalada
 Modernização tecnológica
 Fabricação de novos produtos
 Implantação de nova fábrica
 Diversificação de produtos
 Diversificação de mercados
 Nova localização industrial
 Melhoria das condições meio-ambiente
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Etapas do Processo de Orçamento 
de Capital
1. Geração de propostas
2. Revisão e análise
3. Tomada de decisão
4. Implantação
5. Acompanhamento
Maior tempo e esforço
Importante, mas muitas 
vezes ignorado
(Monitoramento e Controle) 18
Escolha do projeto com
melhor retorno em 
relação ao risco
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Processo de Avaliação e Seleção de
Investimento de Capital
 Dimensionamento dos fluxos de caixa de cada proposta de 
investimento
 Avaliação econômica dos fluxos de caixa com base na 
aplicação de técnicas de análise de investimentos
 Definição da taxa de retorno exigida pelos proprietários de 
capital
 Introdução do risco no processo de avaliação de investimentos
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Tipos de Projetos de Investimento
20
Projetos 
Independentes
Projetos 
Dependentes
Projetos 
mutuamente 
excludentes
Tipos de Projetos de Investimento
 Projetos independentes:
 Fluxos de caixa não têm relação uns com os outros
 Aceitação de um dos projetos não elimina os outros
Projeto A Projeto 
B
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Tipos de Projetos de Investimento
 Projetos dependentes:
 Para investir no projeto B, é preciso investir primeiro no projeto A 
(dependência tecnológica ou econômica)
 Aceitação de um projeto exerce influências negativas (substitutos) 
ou positivas (complementares) sobre os resultados líquidos de 
outros
Projeto 
B
Projeto 
A
Projeto 
C
Projeto 
D
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Tipos de Projetos de Investimento
 Projetos mutuamente exclusivos ou excludentes:
 Têm a mesma função, competem entre si
 Aceitação de um dos projetos elimina outros semelhantes
 A opção pelo projeto B implica na rejeição automática do projeto A
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Tipos de Projetos de Investimento
 Exemplo: empresa quer aumentar sua capacidade de produção
 Exemplo: uma construtora possui um terreno e tem que decidir entre:
Projeto 1: 
Ampliação 
da fábrica
Projeto 2: 
Compra de 
outra empresa
Projeto 3: 
Contratação da 
produção de 
outra empresa
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Projeto 1: 
Construir uma 
grande residência
Projeto 2: 
Construir um 
prédio
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Disponibilidade de Fundos –
Orçamento de Capital
 Fundos ilimitados:
 Investimentos sem restrição orçamentária
 Todos os projetos independentes que oferecerem 
retorno aceitável poderão ser aceitos
 Racionamento de capital:
 Investimentos com restrição orçamentária
 Montante fixo de dinheiro disponível para gastos de capital
 Diversos projetos competirão pelo valor disponível
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Enfoque Decisões de Investimento
 Enfoque de aceitação-rejeição:
 Verificar quais projetos atendem ao critério mínimo de aceitação
da empresa
 Aceita ou rejeita
 Enfoque de classificação:
 Ordenamento dos projetos com base em alguma medida 
predeterminada
 Exemplo: taxa de retorno, VPL
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Classificação dos Fluxos de Caixa
 Série de fluxos de caixa convencionais:
$2
$10
1
0
2 3 4 5 6 7 8
$2 $2 $2 $2 $2 $2 $2
Entradas de caixa
Saídas de caixa
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Classificação dos Fluxos de Caixa
 Série não convencional de fluxos de caixa:
$5
$20
1
0
2 3 4 5 6 7 8
$7
$2
$5
$8
$8 $8
$10
Entradas de caixa
Saídas de caixa
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Fluxos de Caixa
Dimensionamento 
dos fluxos 
previstos de caixa
Aspecto mais 
importante de uma 
decisão de 
investimento!
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Fluxos de Caixa Relevantes
Saída de caixa 
(investimento)
Entradas de caixa 
subsequentes 
resultantes
Incremental
Se origina em 
consequência da decisão 
de investimento
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Fluxos de Caixa Relevantes
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Fluxos de caixa 
incrementais
Fluxos de caixa 
da empresa 
com o projeto
Fluxos de caixa 
da empresa 
sem o projeto
Fluxos de Caixa Relevantes
 Fluxos de caixa incrementais:
 Fluxos de caixa (saídas ou entradas) adicionais
 Se espera que resultem de um gasto de capital
 Fluxos de caixa, não número contábeis!
 Fluxos: afetam diretamente a capacidade de pagamento de 
contas e de compra de ativos da empresa
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Custos irrecuperáveis ou custos perdidos (sunk costs):
 Gastos que já foram feitos (gastos passados)
 Não têm nenhum efeito sobre os fluxos de caixa relevantes 
para a decisão presente
 Não devem ser incluídos nos fluxos de caixa incrementais de 
um projeto!!!
33
Fluxos de Caixa Relevantes Exemplo:
 No ano passado a empresa gastou $ 1.500 em um estudo de 
mercado e de viabilidade para o projeto. Esse valor deveria ser 
incluído no custo do projeto?
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Esse dinheiro já foi gasto, e aceitar ou rejeitar o projeto 
não vai mudar esse fato (sunk cost).
Fluxos de Caixa Relevantes
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Externalidades
Positivas Negativas
Sinergias Efeitos colaterais
Fluxos de Caixa Relevantes
 Efeitos colaterais (externalidades negativas) decorrentes do 
projeto em avaliação sobre os demais resultados da 
empresa
 Devem ser considerados!!
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Exemplo:
 Lançamento de um produto reduz vendas de outros já 
existentes (“canibalização de produtos”) pela transferência de 
consumidores do antigo para o novo
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Sinergia de projetos (externalidade positiva):
 Verifica-se quando um projeto de investimento promove 
benefícios de caixa positivos em outros projetos em andamento 
na empresa
 São fluxos de caixa relevantes, devem ser incluídos no projeto!!!
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Exemplo: 
 Elevação de vendas ou redução de custos de outros projetos
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Custos de oportunidade:
 São fluxos de caixa que poderiam ser gerados na melhor 
utilização alternativa de um ativo que a empresa possui
 Representam fluxos de caixa que não serão realizados em 
consequência da utilização daquele ativo no projeto proposto
 Quaisquer custos de oportunidade devem ser incluídos como 
saídas de caixa quando se determinam os fluxos de caixa 
incrementais de um projeto!!!
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Exemplo: Um projeto usará um espaço da empresa que 
poderia ser alugado por $ 2.000 por mês para outra firma. Esse 
valor deveria ser incluído nos custo do projeto?
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É um custo de oportunidade que a empresa irá deixar de 
ganhar se aceitar o projeto, então é um fluxo de caixa 
relevante!
Principais componentes de fluxos 
de caixa
 Investimento inicial
 Entradas e saídas de caixa operacionais
 Fluxo de caixa terminal
 Fluxo não operacional, após o imposto de renda
 Último período do projeto
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Fluxos de Caixa Relevantes
 Exemplo: substituição de um ativo
Investimento 
Inicial
Entradas de caixa 
operacionais
Fluxo de caixa 
final
Investimento 
inicial necessário 
para adquirir um 
novo ativo
Entradas de caixa, 
após o imposto de 
renda, da 
liquidação do 
antigo ativo
Entradas de caixa 
operacionais do 
novo ativo
Entradas de caixa 
operacionais do 
antigo ativo
Fluxos de caixa, 
após o imposto de 
renda, do término 
do novo ativo
Fluxos de caixa, 
após o imposto de 
renda, do término 
do antigo ativo
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Investimento Inicial
 Custo instalado de um novo ativo (investimento fixo):
 Custo do novo ativo = desembolso líquido exigido para sua aquisição
 Custos de instalação = quaisquer custos adicionais para colocar um ativo 
em funcionamento
 Recebimentos depois do IR com a venda do ativo antigo
 Diminuem o investimento inicial no novo ativo
 Fluxos líquidos de entrada gerados pela venda
 Descontados custos de remoção, como despesas de 
limpeza e impostos
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Investimento em Giro
 Variação de capital de giro líquido (investimento em giro):
 Capital circulante líquido (CCL) = Ativo circulante – Passivo circulante
 Variações do CCL acompanham decisões de gasto de capital
AC PC
PNC
ANC
PL
CCL ΔCCL = CCLt – CCLt-1
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Investimento em Giro
 Exemplo: empresa adquire novas máquinas para elevar nível 
de operações
Níveis de:
• Caixa, contas a receber e estoques
• Contas a pagar e despesas a pagar
Necessidade de mais caixa para sustentar o maior 
volume de operações
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Investimento em Giro
 Exercício: Uma empresa está considerando um novo 
investimento produtivo que irá determinar alterações relevantes 
nas contas do circulante. A empresa tem um ativo circulante 
total de $ 920.000 e um passivo circulante total de $ 640.000. 
Como resultado da proposta de investimento, as seguintes 
alterações são previstas nos níveis das contas de ativos e 
passivos circulantes.
Pede-se determinar a variação, se houver, no capital 
circulante líquido (CCL) que é esperada como resultado da 
proposta de investimento.
47
Investimento em Giro
48
Conta Variação
Contas a pagar + $ 40.000
Títulos negociáveis -
Estoques - $ 10.000
Duplicatas a pagar + $ 90.000
Empréstimos -
Duplicatas a Receber + $ 150.000
Caixa + $ 15.000
ΔCCL = $15.000 + $150.000 – $10.000 – $90.000 – $40.000
ΔCCL = + $ 25.000
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Investimento Inicial
Custo instalado do novo ativo =
Custo do novo ativo
+ Custos de instalação
- Recebimentos depois do imposto de renda com a venda do 
antigo ativo = 
Recebimentos com a venda do antigo ativo
+/- Imposto de renda sobre a venda do antigo ativo
+/- Variação de capital circulante líquido (CCL)
= Investimento inicial
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Entradas de Caixa Operacionais
 Entradas de caixa incrementais (relevantes) depois do IR:
 Benefícios esperados de um gasto de capital ou projeto
 Fluxos de caixa, não lucros contábeis: não engloba despesas não 
desembolsadas (como depreciação, amortização e exaustão)
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Fluxos de Caixa
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Fluxo de Caixa Disponível para a Empresa (FCDE)
Receitas Líquidas de Vendas
(-) Custos dos Produtos Vendidos
(-) Despesas Operacionais
(-) Imposto de Renda
= LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO (NOPAT)
+ Depreciações
(-/+) Variação no Investimento em Giro
(-/+) Gastos de Capital (CAPEX)
= FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL PARA A EMPRESA
FOCF = Free Operating Cash Flow
Fluxos de Caixa
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Fluxo de Caixa Disponível para o Acionista (FCDA)
LUCRO OPERACIONAL LÍQUIDO (NOPAT)
(-) Juros Líquidos IR
= LUCRO LÍQUIDO (LL)
(+) Depreciações
(-/+) Variação no Giro
(-/+) Gastos de Capital (CAPEX)
(+) Novas Dívidas – Amortizações de Dívidas (Principal)
= FLUXO DE CAIXA DISPONÍVEL PARA A O ACIONISTA
FCFE = Free Cash Flow to Equity
Fluxo de Caixa Terminal
 Resulta do encerramento e da liquidação de um projeto no 
final de sua vida útil
 Recebimentos com a venda de ativos: valor residual
 Quantia, livre de quaisquer custos de remoção ou limpeza, 
esperada no final do projeto – não é incomum que seja zero
 Descontado o imposto de renda
 Variação de capital circulante líquido
 Reversão de qualquer investimento inicial em CCL
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Fluxo de Caixa Terminal
Recebimentos com a venda do novo ativo, depois do imposto de 
renda =
Recebimentos com a venda do novo ativo
+/- Imposto de renda sobre a venda do novo ativo
- Recebimentos com a venda do antigo ativo depois do imposto de 
renda = 
Recebimentos com a venda do antigo ativo
+/- Imposto de renda sobre a venda do antigo ativo
+/- Variação de capital circulante líquido (CCL)
= Fluxo de caixa terminal
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Próxima Aula
 Payback e payback descontado
 Valor presente líquido (VPL)
 Taxa interna de retorno (TIR) e taxa interna de retorno 
modificada
 Índice de Lucratividade (IL)
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Leituras Básicas
 Capítulo 10 – Noções básicas de orçamento de capital: 
avaliando fluxos de caixa (BRIGHAM; EHRHARDT, 2016)
 Capítulo 11 – Estimativa de fluxo de caixa e análise de risco 
(BRIGHAM; EHRHARDT, 2016)
 Capítulo 8 – Fluxos de caixa para orçamento de capital 
(GITMAN, 2004)
 Capítulo 9 – Técnicas de orçamento de capital (GITMAN, 2004)
56
Leituras Básicas
 Capítulo 16 – Decisões de investimentos e dimensionamento 
dos fluxos de caixa (ASSAF NETO, 2010)
 Capítulo 17 – Métodos de avaliação econômica de 
investimentos (ASSAF NETO, 2010)
 Capítulo 18 – Dinâmica dos métodos de avaliação de 
investimentos (ASSAF NETO, 2010)
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Leituras Complementares
 Capítulo 9 – Valor presente líquido e outros critérios de 
investimento (ROSS; WESTERFIELD; JORDAN; LAMB, 2013)
 Capítulo 10 – Tomando decisões de investimento de capital 
(ROSS; WESTERFIELD; JORDAN; LAMB, 2013)
 Capítulo 8 – Decisões de investimentos e orçamento de capital 
(HOJI, 2010)
 Capítulo 5 – Métodos de avaliação de investimentos (FREZATTI,2008)
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Leituras Complementares
 Capítulo 5 – Por que o valor presente líquido leva a melhores 
decisões de investimentos do que outros critérios (BREALEY; 
MYERS, 2006)
 Capítulo 6 – Tomando decisões de investimentos usando a 
regra do valor presente líquido (BREALEY; MYERS, 2006)
 Capítulo 14 – Decisões de investimentos (ASSAF NETO; LIMA, 
2009)
 Capítulo 15 – Avalição econômica de investimentos (ASSAF 
NETO; LIMA, 2009)
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Bibliografia
 ASSAF NETO, A. Finanças corporativas e valor. São Paulo: Atlas, 2010.
 ASSAF NETO, A.; LIMA, F. G. Curso de Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2009.
 BREALEY, R. A.; MYERS, S. C. Investimento de capital e avaliação: finanças corporativas. Porto 
Alegre: Bookman, 2006.
 BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração financeira: teoria e prática. 14. ed. 
São Paulo: Cengage Learning, 2016.
 FREZATTI, Fábio. Gestão de viabilidade econômico-financeira dos projetos de investimentos. São 
Paulo: Atlas, 2008.
 GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 10. ed. São Paulo: Pearson 
Addison Wesley, 2004.
 HOJI, M. Administração financeira e orçamentária: matemática financeira aplicada, estratégias 
financeiras, orçamento empresarial. São Paulo: Atlas, 2010.
 ROSS, S. A.; WESTERFIELD, R. W.; JORDAN, B. D.; LAMB, R. Fundamentos de Administração 
Financeira. 9. ed. Porto Alegre: AMGH, 2013. 60
17/10/2019
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Obrigada!
carolcorrea@yahoo.com
anacarolinacorrea@face.ufmg.br
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