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Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
 
 
 
Relatório Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
Performance dos FIIs e 
Perspectivas 
O mercado de fundos imobiliários teve um 
desempenho excepcional em 2019, não só 
pelo retorno aos investidores, mas pela sua 
consolidação e mudança de patamar. A queda 
da Selic para 4,5% e a recuperação da atividade 
econômica foram importantes fatores que ao 
longo de 2019 impulsionaram o crescimento da 
indústria de fundos imobiliários, tanto por 
parte da demanda dos investidores, que 
buscam diversificação e retorno adicional, 
como por parte do setor, que passa a ter nos 
FIIs importante instrumento de captação de 
recursos para os investimentos. 
 
A média de desempenho dos fundos 
imobiliários ficou em cerca de 27% em 2019, 
considerando a valorização das cotas e os 
dividendos distribuídos (até meados de 
dezembro). Apresentamos nessa edição do 
relatório de fundos nossos novos benchmarks 
para setor. O IFI-E é o novo índice para os 
fundos de “tijolo” (imóveis para locação), e o 
IFI-D acompanha a performance média dos FIIs 
de “papéis” (títulos como CRIs e LCIs). No 
anexo, incluímos um resumo sobre a criação 
dos novos índices, desenvolvidos pela equipe 
de research do Banco Inter. 
 
 
Os FIIs de papéis renderam cerca de 9,6% até 
novembro, contra 5,5% do CDI. Em 6 anos, o 
retorno acumulado é de cerca de 10% a.a. 
isento de IR para o investidor pessoa física 
 
Os FIIs de imóveis para aluguel tiveram um 
retorno até novembro de 25%. Em 6 anos, o 
retorno médio anual é de cerca de 13,7% 
 
Apesar da forte valorização dos fundos em 
2019, o retorno esperado para 2020 
considerando o patamar de dividendos entre 
5% e 5,5% e permanece atrativo. Considerando 
o CDI de 4,5%, consideramos a manutenção da 
alocação de investimentos em fundos 
imobiliários ainda atrativa para o atual 
dividendo esperado em torno de 5,5%. 
 
Ofertas de Fundos Imobiliários 
Até novembro, as novas emissões de FIIs 
alcançaram R$33 bilhões, um recorde para o 
setor. O crescimento do número de ofertas no 
ano já chega a 100% em relação ao mesmo 
período no ano anterior, seguindo a maior 
procura de investidores por diversificação de 
seus portfolios. Destacamos as ofertas dos dois 
novos FIIs do Banco Inter, o FII Log e o FI Luggo 
que captaram cerca de R$300 milhões em 
novembro e início de dezembro. 
 
 
 
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Retorno Acumulado
CDI IFI-D
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19
Retorno Acumulado
Ibov IFI-E
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 nov/19
Ofertas Públicas de FIIs em R$ bilhões
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
FUNDOS RECOMENDADOS 
Fundos de Imóveis 
Nossa carteira recomendada de fundos de imóveis leva em consideração os seguintes pontos: 
• Qualidade da carteira de imóveis incluindo a atual rentabilidade dos aluguéis em relação ao 
valor de mercado os ativos (dividend yield esperado) 
• Taxa de vacância e potencial de novas contratações 
• Diversificação dos ativos da carteira, reduzindo o risco de inadimplência e vacância 
• Liquidez no mercado secundário 
 
Fundos de Títulos de Crédito Privado 
Classificamos como fundos de crédito privado os FIIs que investem em papéis como CRIs e LCIs, que 
são títulos de renda fixa. Vale lembrar, que os papéis são marcados a mercado na carteira do fundo e, 
portanto, possuem maior volatilidade em relação a fundos de renda fixa atrelados ao CDI. Os títulos 
com lastro imobiliário, na sua maioria, possuem prazos mais longos e juntamente com o componente 
do risco de crédito resulta em maior volatilidade, que se assemelha mais às variações dos papéis do 
tesouro atrelados a inflação, a NTN-b. Nossa carteira recomendada de FIIs de títulos de crédito privado 
com lastro imobiliário leva em consideração os seguintes pontos: 
• Qualidade da gestão do risco de crédito dos ativos que compõe a carteira 
• Expectativa de retorno considerando o atual retorno dos papeis que compõe o fundo, que são 
marcados a mercado 
• Liquidez de negociação do fundo no mercado secundário. 
 
Nossa carteira recomendada obteve um retorno total de 12,9% desde o início em Julho de 2019, contra 
10% do IFIX e 2% 
 
 
 
jul-19 ago-19 set-19 out-19 nov-19 Acumulado
Carteira Inter 2,4% -0,4% 2,2% 4,6% 3,5% 12,9%
Índice IFIX 1,3% -0,1% 1,0% 4,0% 3,5% 10,1%
CDI 0,6% 0,5% 0,5% 0,5% 0,4% 2,4%
Ticker Nome
Valor de 
Mercado 
(R$MM)
Patrimônio 
do Fundo 
(R$MM)
Preço/
Cota 
(R$)
Preço/VP 
(%)
ABL (Mil 
m2)
Valor de 
Mercado/A
BL 
(R$/m2)
Vacância 
(%)
Retorno 
Total 12 
meses (%)
 Dividendo 
Esperado 
(%) 
 Volume 
Diário (R$ 
MM) 
Fundos Imobiliários - Lajes Corporativas
HGRE11 CSHG REAL ESTATE FII 1.940 1.609 179 121% 176,4 11,0 15% 37,2 4,9 7.130 
Fundos Imobiliários - Shoppings
HGBS11 HEDGE BRASIL SHOPPING FII 2.873 2.246 287 128% 136,3 21,1 5% 35,8 5,8 6.736 
VISC11 VINCI SHOPPING CENTERS FII 1.358 1.071 131 127% 102,3 13,3 5% 38,1 5,6 5.556 
Fundos Imobiliários - Galpões
XPLG11 XP LOG FII 2.161 1.492 141 145% 624,9 3,5 4% 66,2 5,4 15.312 
Fundos de Fundos
HFOF11 HEDGE TOP FOFII 3 FII 1.000 900 118 111% 49,0 8,7 3.459 
RBRF11 FII RBR ALPHA FUNDO DE FUNDOS 611 558 116 109% 26,8 7,2 3.121 
Fundos de Renda Fixa 
KNIP11 KINEA INDICE DE PRECOS FII 3.767 3.713 115 101% 12,2 5,2 2.767 
RBRR11 FII RBR RENDIMENTO HIGH GRAD 729 683 105 107% 8,1 6,3 2.457 
IFIX 27,5
IFI-E 27,3
IFI-D 10,6
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
CSHG Real Estate 
O Fundo CSHG Real Estate continua 
apresentando reduções na vacância que em 
novembro encerrou em cerca de 14%. Com a 
perspectiva de melhora nos aluguéis 
comerciais, o fundo teve forte apreciação em 
de 6% em dezembro, acumulando retorno total 
de 37% nos últimos 12 meses. O valor 
patrimonial do fundo está em cerca de R$1,6bi 
com ABL de 176 mil m2. O dividendo atual 
equivale a um rendimento de 5% a.a., mas 
mantemos nossa recomendação com base em 
uma expectativa de melhora no mercado de 
aluguéis comerciais e potencial redução da 
vacância do portfólio do fundo. 
 
Hedge Brasil Shopping 
O Fundo Hedge Brasil Shopping firmou contrato 
de compra de 15% do Suzano Shopping por 
R$46 milhões e cap rate de 8%. Em dezembro o 
fundo apresentava PL de R$2,2bi com 
participações em 12 shoppings e ABL de 136 mil 
m2. Após a recente valorização da cota, que 
chega a 23% em 2019, estimamos dividendo de 
cerca de 5,8% a.a.. 
 
Vinci Shopping 
O Fundo Vinci Shopping possui atualmente 
patrimônio do R$1,1 bilhões alocado em 12 
shoppings com 102 mil m2 de ABL. Em 
novembro, o fundo anunciou a 6ª emissão de 
cotas de até R$400 milhões para ser concluída 
em janeiro. A estratégia é a aquisição de novas 
participações, são 3 negócios em andamento, o 
que deve ampliar e diversificar ainda mais a 
carteira do fundo. O dividendo esperado está 
em cerca de 5,6%. 
 
XP LOG 
Com a conclusão da emissão, o patrimônio do 
fundo XP Log chegou a R$1,5 bilhões em 
novembro. Em outubro o fundo já assinou os 
contratos de compras dos novos imóveis e 
passa a deter participações em 12 
empreendimentos com ABL total de 600 mil 
m2. Os ativos possuem boa diversificação em 
diferentes regiões, locatários dos setores de 
varejo e da indústria e contratos com 
vencimentos em mais de 5 anos. Após a forte 
valorização com aconclusão das novas 
aquisições, nossa estimativa para o rendimento 
do fundo é de cerca de 5,4% ao ano. 
 
FII RBR ALPHA FUNDO DE FUNDOS 
O RBR Alpha mantem a estratégia de alocação 
diversificada entre fundos de imóveis, 70% da 
carteira, fundos de CRIs, 20%, e CRIs 
diretamente, 10%. Os ganhos de capital 
continuam permitindo o pagamento de 
dividendos acima da média, em novembro 
equivalente a 7% a.a., mas esperamos que o 
retorno possa ser menor nos próximos 12 
meses e mais próximo de 6%, considerado que 
boa parte do ganho com a redução dos juros já 
foi realizado pelo mercado. 
 
Hedge Top FOFII 3 
Após a conclusão da 5ª emissão, o Hedge Top 
FOFII 3 soma patrimônio de R$900 milhões. O 
Hedge Top mantem a estratégia de 
investimento de cerca de 90% em cotas de 
fundos de imóveis dos diferentes segmentos, 
lajes corporativas, galpões, shoppings, e cerca 
de 10% em renda fixa. O fundo teve uma 
performance bem acima da média do mercado, 
e teve uma valorização de cerca de 30% no ano 
além da distribuição de ganhos de 9%. Apesar 
de não esperarmos a mesma performance em 
2020, uma vez que parte dos ganhos vieram da 
valorização dos fundos devido a queda dos 
juros, mantemos nossa recomendação de 
alocação no fundo, baseado na capacidade da 
gestão expectativa de dividendo entre 5,5% e 
6% a.a. 
 
Kinea Índice de Preços FII 
O Fundo Kinea Índice soma um patrimônio de 
R$3,7bi investidos em papéis de renda fixa com 
lastro imobiliário. Trata-se de um fundo de 
renda fixa crédito privado, mas na estrutura de 
FII possui o benefício da isenção de IR e o 
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
pagamento mensal de dividendos, advindos 
dos juros recebidos desses títulos. A carteira do 
fundo tem uma boa diversificação em mais de 
34 papéis, com exposição ao risco de crédito em 
diferentes setores, como shoppings, escritórios 
e galpões. O fundo possui atualmente caixa de 
30% que deverá ser alocado em novas 
operações nos próximos meses. Em novembro, 
o fundo apresentou variação negativa na cota 
de -1,5%, reflexo ainda da volatilidade no 
mercado de debêntures. No entanto, não 
observamos aumento do risco de crédito. 
Considerando a atual rentabilidade média da 
carteira, o dividendo distribuído nos próximos 
meses deve permanecer próximo de 6%. 
FII RBR Rendimento High Grade 
O fundo RBR Rendimento possui patrimônio de 
R$68 milhões e aloca em ativos de crédito 
privado como CRIs e LCIs. A alocação é bastante 
diversificada, tanto em emissores como 
indexadores, incluindo CRIs em CDI e atrelados 
a inflação. A alocação em emissores é 
distribuída em lajes corporativas, logísticas e 
residenciais. O dividendo distribuído estimado 
para os próximos meses é de cerca de 6,3% ao 
ano. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
IFI-E e IFI-D: os novos índices de fundos 
imobiliários do Banco Inter 
 
Considerando as diferentes características dos 
fundos imobiliários entre as principais 
categorias, FIIs de “tijolo” e os FIIs de “papéis”, 
desenvolvemos dois novos índices para servir 
de benchmark para fundos imobiliários, bem 
como facilitar a elaboração de uma estratégia 
passiva de alocação nessa classe de ativos. 
 
Classificação de fundos imobiliários 
Os fundos listados na B3 estão distribuídos nas 
seguintes categorias: 
 
 
 
IFI-E 
O IFI-E é um benchmark dos FIIs classificados 
como FII de Renda, que investem em 
empreendimentos para locação . 
 
Comparativo IFI-E e Ibovespa 
 
 
IFI-D 
O IFI-D é um benckmark dos FIIs classificados 
como FII de Títulos e Valores Mobiliários, que 
investem em títulos de dívidas com lastro em 
ativos imobiliários 
 
Metodologia: 
• Fundos já inclusos no IFIX 
• Limite máximo de 30 fundos, selecionados 
pelo valor de mercado – o que equivale a 
fundos que tiveram um volume total 
negociado em nov/19 de R$33MM/dia 
• Ponderação por valor de mercado 
• Sem limite de alocação máxima por fundo 
• Cálculo do retorno incluindo a valorização 
da cota e o dividendo pago 
• Rebalanceamento quadrimestral, seguindo 
o rebalanceamento do IFIX 
• Início em Janeiro de 2020, com backtest a 
partir de Janeiro de 2014. 
 
Comparativo IFI-D e CDI 
 
 
Estatísticas 
 
 
 
 
 
FII Renda Lajes Corporativa 26%
Logistico 10%
Shoppings 15%
Outros 8%
60%
FII Titulos Titulos 22%
Fundos 8%
30%
FII Desenvolvimento 10%
Métrica IFI-E IFI-D
Retorno total desde o início 115,99% 77,83%
Retorno total anualizado 14,19% 10,43%
Retorno preço desde o início 28,28% -1,52%
Retorno preço anualizado 4,12% -0,26%
Índice Sharpe desde o início 0,51 0,02
Volatilidade 24M anualizada 5,58% 4,31%
Downside Risk 24M anualizado 3,26% 2,38%
Dividend Yield 12M 6,99% 7,59%
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
Ticker Nome
Valor de 
Mercado 
(R$MM)
Patrimônio 
do Fundo 
(R$MM)
Preço/ 
Cota (R$)
Preço/VP 
(%)
ABL (Mil 
m2)
Valor de 
Mercado/
ABL
Vacância 
(%)
Variação 
no mês 
(%)
Retorno Total 
Acumulado 
12 meses (%)
 Dividendo 
esperado 
(%) 
 Volume 
Diário 
(ult. 30 
dias) 
IFIX Índice IFIX 62.883 2.998 3,7 30,0 6,5 
Lajes Corporativas
KNRI11 KINEA RENDA IMOBILIARIA FII 4.428 3.559 187,7 124% 750,8 5,9 5% 7,3 34,6 4,7 9.991 
BRCR11 FII BTG PACTUAL CORP OFFICE 1.980 2.121 103,0 93% 176,9 11,2 16% 3,5 21,1 6,5 7.476 
HGRE11 CSHG REAL ESTATE FII 1.940 1.609 179,4 121% 176,4 11,0 15% 6,8 37,2 4,9 7.130 
TBOF11 FII TB OFFICE 1.010 880 100,7 115% 56,4 17,9 14% -1,8 34,1 3,6 3.231 
TRNT11 FII TORRE NORTE 866 785 220,0 110% 61,8 14,0 20% 0,0 33,7 5,0 50 
RCRB11 FI IMOB RIO BRAVO RENDA CORP 561 373 258,4 150% 27,2 20,6 8% 27,9 82,1 3,3 2.158 
FAMB11B FII EDIF ALMIRANTE BARROS 390 484 3.753,0 81% 56,4 6,9 0% 4,9 84,3 9,4 374 
HGPO11 FII CSHGPRIM 339 247 205,0 137% 12,6 26,9 2% 3,1 31,7 5,1 887 
FVBI11 FII VBI FL 4440 323 315 150,1 102% 22,1 14,6 18% 5,0 32,4 4,3 513 
RNGO11 FII RIO NEGRO 264 274 98,5 96% 33,6 7,8 19% 2,1 25,4 6,0 465 
CNES11 FND INVST IMOB BM CENESPFII 259 274 88,0 95% 64,4 4,0 60% 5,5 15,5 2,6 68 
THRA11 FND INVST IMOB BM CYR TH COR 221 149 150,1 148% 10,6 20,8 0% 0,7 33,5 4,9 560 
VLOL11 FII VILA OLIMPIA CORPORATE 195 152 109,0 128% 9,7 20,1 0% -3,5 30,3 5,4 624 
RBRD11 RB CAPITAL RENDA II FUNDO 191 143 102,9 133% 26,9 7,1 7% -3,6 28,3 0,6 159 
SPTW11 SP DOWNTOWN FII 184 135 102,4 136% 25,7 7,2 0% 7,5 55,9 16,4 825 
EDGA11 FII BM EDIFICIO GALERIA 194 326 50,9 59% 24,8 7,8 18% 7,5 21,8 5,0 206 
BBVJ11 BB VOTORANTIM JHSF CID JARD 174 155 64,1 112% 22,4 7,8 70% 2,8 35,6 6,2 273 
XPCM11 XP CORPORATE MACAE FII 175 202 72,5 87% 18,4 9,5 0% -4,4 -13,9 13,4 1.197 
ALMI11 FII TORRE ALMIRANTE 190 191 1.711,0 100% 16,6 11,5 0% 9,7 35,6 - 229 
Shoppings 
HGBS11 HEDGE BRASIL SHOPPING FII 2.873 2.246 287,3 128% 136,3 21,1 5% 0,1 35,8 5,8 6.736 
XPML11 XP MALLS FDO INV IMOB FII 2.416 1.890 132,8 128% 95,4 25,3 4% 7,9 39,5 4,7 14.461 
VISC11 VINCI SHOPPING CENTERS FII 1.358 1.071 131,4 127% 102,3 13,3 5% -2,2 38,1 5,6 5.556 
ABCP11 FII GRAND PLAZA SHOPPING 1.235 1.038 101,1 119% 69,3 17,8 1% 0,0 26,8 5,8 319PQDP11 FI IMOBIL PAR DOM PED SHP CT 849 806 3.560,0 105% 38,1 22,3 5% 6,3 25,5 5,8 204 
MALL11 MALLS BRASIL PLURAL FII 814 769 107,7 106% 29,8 27,3 0% -0,1 14,5 3,8 4.159 
SHPH11 SHOPPING PATIO HIGIENOPOLIS 579 478 955,0 121% 8,8 65,7 0% 1,0 8,9 4,5 155 
JRDM11 FII SHOPPING JARDIM SUL 240 209 95,3 115% 11,2 21,5 2% 6,7 45,8 6,6 494 
Galpoes
HGLG11 CSHG LOGISTICA FII 2.310 1.519 194,3 152% 491,0 4,7 7% 7,1 56,7 4,8 7.642 
XPLG11 XP LOG FII 2.161 1.492 141,4 145% 624,9 3,5 4% 12,7 66,2 5,4 15.312 
GGRC11 GGR COVEPI RENDA FII 975 774 149,8 126% 286,8 3,4 0% 8,2 23,0 5,4 4.108 
SDIL11 SDI RIO BRAVO RENDA LOG FII 581 456 121,9 127% 177,9 3,3 5% 4,1 23,7 5,6 4.444 
FIIB11 FII INDUSTRIAL DO BRASIL 384 266 560,0 144% 103,0 3,7 5% -1,1 41,8 5,7 499 
XPIN11 XP INDUSTRIA FII 346 247 158,5 140% 89,0 3,9 0% 21,0 54,1 5,4 2.777 
VTLT11 FII VOTORANTIM LOGISTICA 238 206 112,5 116% 67,0 3,6 0% -0,4 23,4 7,4 588 
BTLG11 FUNDO TRX REALTY LOGISTICA I 212 183 113,5 116% 111,0 1,9 25% 9,8 65,0 4,2 392 
FIIP11B RB CAPITAL RENDA I FI IMOBIL 183 164 197,2 111% 70,0 2,6 0% -3,4 10,1 3,6 200 
Outros
BBPO11 BB PROGRESSIVO II FII 2.563 1.631 161,5 157% 317,0 8,1 0% 0,7 26,2 7,9 4.017 
RBVA11 FII RIO BRAVO RENDA VAREJO 856 627 149,8 137% 68,1 12,6 0% 3,3 56,8 7,2 870 
SAAG11 SANTANDER AGENCIAS FII 758 509 134,7 149% 30,9 24,5 0% 1,9 17,8 8,3 1.515 
BBFI11b BB FI IMOBILIARIO PROGRESSIV 372 475 2.863,0 78% 0% 1,2 67,3 10,6 707 
HTMX11 FI IMOBILIARIO HOTEL MAXINVE 236 172 187,9 137% 12,2 19,4 31% -0,2 35,6 6,3 481 
FAED11 FI IMOB ANHANGUERA EDUCACION 180 122 280,4 148% 37,0 4,9 0% 4,6 44,1 6,6 390 
FCFL11 FUNDO CAMPUS FARIA LIMA 428 301 128,2 142% 56,0 7,6 0% 2,3 38,6 5,8 197 
Fundo de Fundos
BCFF11 FII BTG PACTUAL FUNDO FUNDOS 1.262 1.159 99,4 109% -6,0 31,8 6,4 5.056 
HFOF11 HEDGE TOP FOFII 3 FII 1.000 900 117,6 111% 6,6 49,0 8,7 3.459 
RBRF11 FII RBR ALPHA FUNDO DE FUNDOS 611 558 116,0 109% 5,9 26,8 7,2 3.121 
MGFF11 FII MOGNO FUNDO DE FUNDOS 483 447 112,6 108% -9,7 40,2 7,5 3.926 
BPFF11 FII BRASIL PLURAL ABSOLUTO 334 274 125,0 122% 12,2 49,7 8,2 590 
KFOF11 FII KINEA FII 490 425 136,2 115% 7,2 43,1 4,8 531 
Fundos de Renda Fixa
KNCR11 KINEA RENDIMENTOS IMOB FII 4.055 4.103 103,7 98% -0,4 5,1 5,1 7.039 
KNIP11 KINEA INDICE DE PRECOS FII 3.767 3.713 114,8 100% -1,0 12,2 5,2 2.767 
HGCR11 CSHG RECEBIVEIS IMOBILIARIOS 1.077 921 123,4 119% 0,5 23,9 5,8 5.967 
VRTA11 FATOR VERITA FD INV IMOBILIA 629 517 129,6 120% 0,2 23,6 5,9 2.456 
RBRR11 FII RBR RENDIMENTO HIGH GRAD 729 683 104,9 108% 1,2 8,1 6,3 2.457 
MXRF11 MAXI RENDA FII 641 512 12,4 115% 8,4 36,1 8,7 2.534 
KNHY11 KINEA HIGH YIELD CRI FDO INV 777 735 115,8 103% -1,8 15,9 3,9 398 
IRDM11 FII IRIDIUM 564 440 129,7 119% 5,1 38,5 11,8 2.928 
CPTS11B FII CAPITANIA SECURITIES II 342 97 110,3 351% 2,3 18,0 7,1 959 
ALZR11 FII ALIANZA TRUST RENDA IMOB 359 271 125,5 120% 5,1 43,6 5,3 1.512 
VGIR11 VALORA RE III FI IMOB 363 335 105,5 105% 3,6 12,6 6,8 1.944 
FEXC11 FII BTG PACTUAL FUNDO DE CRI 278 247 113,8 113% -1,5 16,0 6,3 317 
OUJP11 FII OURI JPP 219 197 113,9 110% 3,5 29,1 6,9 930 
BCRI11 BANESTES RECEBIVEIS FII 307 267 122,8 117% -0,2 32,7 5,8 1.137 
PORD11 FII POLO CRI 110 106 109,7 102% 1,6 17,8 47,6 160 
RNDP11 BB RENDA DE PAPEIS IMOB FII 103 116 955,0 90% -2,2 9,2 4,8 159 
RDPD11 FII BB RENDA DE PAPEIS IMOBI 92 105 85,0 88% -1,0 4,5 5,1 141 
 
 
 
 
 
Fundos Imobiliários 
Dezembro 2019 
 
 
 
Relatório preparado por: 
Rafaela Vitoria 
CNPI 
 
 
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Dezembro 2019 
 
 
 
 
 
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