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Profª Edenise A. dos Anjos
Controladoria
Aula 6
Criação de valor e sistema de 
recompensas
Conversa Inicial
Esta aula tem como objetivo apresentar como 
a criação de valor é gerada nas empresas e 
suas técnicas de avaliação. Para isso, vamos 
estudar os seguintes temas:
1. O processo empresarial de criação de valor
2. Mensuração da criação de valor de uma 
companhia
3. Técnicas de Avaliação Global
4. EVA - economic value added
5. MVA - market value added
Criação de valor e sistema de recompensas
O processo empresarial de 
criação de valor
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A criação de valor ou adição de valor 
corresponde ao processo de geração 
de lucro para os acionistas (Padoveze, 2012). 
Assim, o processo de criação de valor nas 
empresas pode ser estudada sob a luz das 
teorias: 
Financeiras
Econômicas 
Processo de Criação de Valor
O processo de criação de valor do ponto de 
vista da contábil pode observado sob duas 
vertentes: 
Ativo: Processo de criação de valor por 
meio das atividades produtivas
Passivo: Processo de criação de valor 
para os acionistas 
(Padoveze, 2016)
Processo de criação de valor por 
meio das atividades produtivas
CustosCustos
FornecedoresFornecedores
Preço de MercadoPreço de Mercado
4040
Valor Agregado do 
Produto/Serviço (VA)
Valor Agregado do 
Produto/Serviço (VA)
VendaVenda
ClientesClientes
Preço de MercadoPreço de Mercado
1001006060
Desenvolvimento de Atividades InternasDesenvolvimento de Atividades Internas
Atividade 1 Atividade 2 Atividade NAtividade 1 Atividade 2 Atividade N
Custo + VA Custo + VA Custo + VACusto + VA Custo + VA Custo + VA
Apropriação de VAApropriação de VA
Criação de ValorCriação de Valor
Fonte: Padoveze (2016)
“Criar valor para uma empresa ultrapassa o 
objetivo de cobrir os custos explícitos 
identificados nas vendas. Incorpora a 
remuneração dos custos implícitos (custo de 
oportunidade do capital próprio investido), 
não cotejados pela contabilidade tradicional 
na apuração dos demonstrativos de 
resultados, e consequentemente a 
quantificação da riqueza dos acionistas”. 
Assaf Neto (2017)
Processo de Criação de 
valor para os acionistas
A gestão baseada em valor exige uma mudança 
de postura da empresa e de sua administração 
quanto à orientação para que todos os agentes 
participem do processo de criação de valor. 
Desenvolve: 
Capacidades diferenciadoras
Estratégias financeiras 
Direcionadores de valor (Assaf Neto, 2017)
Gestão baseada em valor CAPACIDADES
DIFERENCIADORAS OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR
Relações de 
Negócios
Conhecer a capacidade de relacionamento 
da empresa com o mercado financeiro, 
fornecedores, clientes e empregados, como 
fundamento diferenciador do sucesso 
empresarial.
 Fidelidade dos clientes;
 satisfação dos empregados; atendimento 
dos fornecedores; 
 alternativas de financiamento.
Conhecimento 
do Negócio
Ter a visão ampla da empresa, a sinergia 
do negócio. Visa ao efetivo conhecimento 
de suas oportunidades e mais eficientes 
estratégias de agregar valor.
 Necessidades dos clientes; 
 dimensão e potencial do mercado; 
 ganhos de escala; 
 ganhos de eficiência operacional.
Qualidade
Desenvolver o produto que o consumidor 
deseja adquirir pelo preço que se mostra 
disposto a pagar.
 Preço de venda mais baixo; 
 produtos com maior giro; 
 medidas de redução de custos; 
 satisfação dos clientes com novos produtos.
Inovação
Atuar com vantagem competitiva em 
mercado de forte concorrência, criando 
alternativas inovadoras em atendimento, 
distribuição, vendas, produção etc.
 Rapidez no atendimento; 
 Redução na falta de estoques; 
 Tempo de produção; 
 Valor da marca; 
 tempo de lançamento de novos produtos.
Quadro 1. Capacidades diferenciadoras e direcionadores de valor
Fonte: Assaf Neto (2017)
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ESTRATÉGIAS 
FINANCEIRAS OBJETIVO ESTRATÉGICO DIRECIONADORES DE VALOR
Operacionais
Maximizar a eficiência das decisões 
operacionais, estabelecendo 
políticas de preços, compras, vendas 
e estoques, entre outros, voltadas a 
criar valor.
 Crescimento das vendas; 
 prazos operacionais de cobrança 
e pagamentos; 
 giro dos estoques; 
 margem de lucro.
Financiamento
Por meio das decisões de 
financiamento, procura-se 
minimizar o custo de capital da 
empresa, promovendo o incremento 
de seu valor de mercado.
 Estrutura de capital; 
 custo do capital próprio; 
 custo do capital de terceiros; 
 risco financeiro.
Investimento
Implementar estratégias de 
investimento voltadas a agregar 
valor aos acionistas, por meio da 
obtenção de uma taxa de retorno 
maior que o custo de capital.
 Investimento em capital de giro; 
 investimento em capital fixo;
 oportunidades de 
investimentos;
 análise giro × margem; 
 risco operacional.
Quadro 2. Estratégias financeiras e direcionadores de valor
Fonte: Assaf Neto (2017)
Mensuração da criação de valor 
de uma companhia
A geração de valor de uma empresa deve ter 
como foco o acompanhamento do retorno 
sobre o capital investido e do custo médio 
ponderado de capital
Dessa maneira, procura-se identificar se a 
empresa está gerando, no mínimo, um lucro 
capaz de remunerar o capital total investido
Medidas para tomada de decisão na Gestão 
voltada para a criação de valor: 
Foco na geração de Lucro 
Foco na geração de Valor
A Empresa Prestes S.A., está avaliando a venda de 
um ativo (uma unidade de negócio), avaliado pela 
contabilidade em $ 70,0 milhões. O lucro operacional 
decorrente desse investimento (lucro antes das 
despesas de juros) é de $ 9,8 milhões. O ROI 
(retorno sobre o investimento) corporativo, 
calculado pela relação entre o resultado operacional 
líquido e o capital investido, está fixado num padrão 
de 12%, e o custo de capital identificado com esse 
ativo atinge 16%. Segue os valores da empresa e da 
unidade de negócio (ativo):
Exemplo: CONFLITO ENTRE VALOR E LUCRO 
Valor contábil do ativo 
(unidade de negócio) = $ 70,0 milhões
Lucro operacional gerado pelo 
ativo = $ 9,8 milhões
Custo de capital aplicado no ativo = 16,0%
ROI corporativo = 12,0%
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Se o objetivo da empresa é focado na 
geração de Lucro: a unidade de negócio pode 
ser considerada atraente, contribuindo de 
forma positiva na formação do resultado 
operacional da empresa.
Leva em consideração: o ROI da unidade de 
negócio e o ROI corporativo para a tomada 
de decisão Calculando o ROI = Rentabilidade do Ativo da 
unidade de negócio: 
ࡾࡻࡵ ൌ $	ૢ,ૡ	࢓࢏࢒ࢎõࢋ࢙$ૠ૙	࢓࢏࢒ࢎõࢋ࢙	 ൌ 	૚૝%
Fonte: (adaptado de Assaf Neto)
Se o objetivo da empresa é focado criação de 
valor: A manutenção do investimento é um 
indicativo de desvalorização do valor de 
mercado da empresa
Leva em consideração a rentabilidade 
mínima exigida pelos acionistas = 16% 
Lucro operacional: $ 9,8 milhões
Custo de Capital (Valor contábil do ativo x % taxa do 
custo do capital aplicado no ativo ($ 70,0 milhões x 
16%): 
($ 11,2 milhões)
Valor criado: ($ 1,4 milhão)
Fonte: (adaptado de Assaf Neto, 2017).
Técnicas de avaliação global 
O valor da empresa é o valor que será 
obtido pela venda da empresa a seus 
novos proprietários (Padoveze, 2012)
Logo, o processo de criação de valor de uma 
empresa deve ser um processo de avaliação 
permanente, usando como referência os 
sistemas de informações contábeis
Valor da empresa
Valor contábil
Valor de mercado
Cotação da ação 
Valor econômico 
Custo de oportunidade e goodwill
Missão da 
empresa
Lucro
• Garantir a 
missão as 
empresa e sua 
continuidade
Avaliação de 
Desempenho
• Lucro como 
medida de 
eficácia 
empresarial
Valor da 
empresa
• Foco da 
Controladoria
Fonte: Padoveze (2012)
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Critériospara avaliar 
uma empresa
EVA é o lucro residual, resultado que resta 
após serem deduzidos todos os custos e 
encargos de capital, inclusive o custo do 
capital próprio. É o lucro na visão dos 
acionistas (Assaf Neto, 2017)
EVA = NOPAT – ((C% X (TC))
NOPAT = resultado operacional após imposto 
de renda 
C% = Custo médio ponderado do capital da 
empresa (%) 
TC% = Capital total ou investimento
(Assaf Neto, 2017)
Formulação do EVA 
EVA > 0 EVA < 0 EVA = 0
Ativos 
Capital 
investido
Valor 
econômico da 
empresa
Ativos Capital 
investido
Valor 
econômico da 
empresa Ativos Capital 
investido
Valor 
econômico da 
empresa
Goodwill 
favorável
Goodwill 
desfavorável
EVA - Valor econômico adicionado
Para Oliveira (2015), “a verdadeira chave 
para o sucesso de estrutura do EVA reside na 
utilização de suas melhorias num tipo de 
plano de remuneração variável único, que 
ativa a imaginação e a iniciativa de gerentes 
e funcionários”
Remunera os gerentes por meio da criação de 
valor Oliveira (2015)
Sistemas de recompensas e o EVA
Remuneração por EVA crescente
Inexistência de chão e tetos
Bônus-alvo
Banco de bônus
Alvos de desempenho determinados por 
fórmulas e não por negociação Oliveira et al., (2015)
Elementos chaves nos 
planos de bônus de EVA: 
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MVA - market value added O MVA é definido como a diferença entre o 
valor de mercado de uma empresa e o capital 
investido pelos acionistas-proprietários
Valor de mercado adicionado
MVA mede o crescimento do valor total da 
empresa, resultante do EVA de todos os 
períodos e é o valor de mercado de uma 
empresa menos o valor contábil de seu 
capital investido, segue a formulação: 
MVA = valor de mercado da empresa (-) 
capital investido (Oliveira, 2015)
MVA mede o crescimento do valor total da 
empresa, resultante do EVA de todos os 
períodos e é o valor de mercado de uma 
empresa menos o valor contábil de seu 
capital investido, 
segue a formulação: 
MVA = valor de mercado da empresa 
(-) capital investido 
(Oliveira, 2015)
EVA e o MVA Com base no que foi exposto no decorrer 
dessa aula, analise as assertivas a seguir:
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I. Uma gestão voltada à criação de valor 
demanda estratégias financeiras e medidas 
de desempenho voltadas à agregação de 
riqueza aos seus proprietários
II. O EVA é uma medida de desempenho 
econômico que possibilita o desenvolvimento 
de sistema de recompensas, no qual os 
gestores são remunerados com base na 
criação de valor agregado
III. O custo de oportunidade do capital 
próprio é a remuneração máxima esperada 
pelos proprietários de capital em relação ao 
investimento feito
IV. O MVA mede o crescimento do valor total 
da empresa, resultante do EVA de todos os 
períodos, é o valor de mercado de uma 
empresa menos o valor contábil de seu 
capital investido
Assinale a alternativa correta:
a) I, II e III estão corretas
b) I, II e IV estão corretas
c) I, III, e IV estão corretas
d) II, III e IV estão corretas
Finalizando
Nesta aula, foram tratados os seguintes 
temas sob criação de valor: 
O processo empresarial de criação de valor
Mensuração da criação de valor de uma 
companhia
Técnicas de avaliação global
EVA - Economic value added
MVA - Market value added
Referências
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ASSAF NETO, A. Valuation: métricas de valor & 
avaliação de empresas. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2017.
MARTINS, E.; DINIZ, A.; MIRANDA, J. Análise 
avançada das demonstrações contábeis: uma 
abordagem crítica. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2017. 
OLIVEIRA, L. M.; PEREZ, J. H.; SILVA, C. 
A.S. Controladoria estratégica: textos e casos 
práticos com solução. 11. ed. São Paulo: Atlas, 2015.
PADOVEZE, C. Controladoria: estratégica e 
operacional. São Paulo: Cencage Learning Editores, 
2012.
PADOVEZE, C. L. Administração financeira: uma 
abordagem global. São Paulo: Saraiva, 2016.
ROSSETTI, J. P. Contabilidade social. 7. ed. São
Paulo: Atlas, 1994.
ROSS, Stephen A. Administração financeira. São 
Paulo: AMGH Editora, 2015.
SAURIN, V. MUSSI, C. C.; CORDIOLI, L. A. Estudo do 
desempenho econômico das empresas estatais 
privatizadas com base no MVA e no EVA. Caderno de 
Pesquisas em Administração, São Paulo, v. 1, n. 11, 
2000.
SCHMIDT, P.; SANTOS, J. L.; SANTOS M. A. Manual de 
controladoria. São Paulo: Atlas, 2014.