Gestão avançada de recursos Financeiros

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Gestão Avançada de Recursos Financeiros
Prof. Msc Habib Bichara
O que buscamos na Gestão Financeira?
 Suporte para a tomada da decisão 
administrativa ótima.
 “Decisão ótima” é aquela que maximiza a 
riqueza do investidor.
 Não somente o lucro! Sim a riqueza, 
Adicionar Valor!
2
... ÓTIMA, precisamos saber :
1. Onde vamos investir?
2. Quanto vamos investir?
3. Como vamos financiar? 
4. Como distribuiremos os resultados?
3
Para tomarmos a decisão...
1) Onde Vamos Investir?
 Qual a melhor alternativa de investimento?
 Comprar um concorrente?
 Aplicar no mercado financeiro?
 Montar uma nova fábrica?
 ..............?
4
2) Quanto vamos Investir?
 Qual o valor das Empresas e Projetos 
disponíveis?
 Quanto vamos (poderemos ou deveremos) pagar? 
 Vale mais do que custa?
 Custa mais do que vale? 
5
3) Como financiar o Investimento?
 As duas fontes de capital
 Capital Próprio = Sócios
 Capital de Terceiros = Credores
 Quanto de Capital Próprio e de Terceiros?
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4) Como vamos distribuir os resultados ?
Faturamento
- Custos Variáveis
- Custos Fixos
= LAJIR
- Juros
= LAIR
- IR
= Lucro Líquido
- Re-investimentos
= Dividendos
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Para responder a estas questões ...
Onde, quanto,como investir, como distribuir ?
Qual é o Ativo ?
 Identificar o Ambiente?
Quem são os Investidores?
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Temos que saber:
9
Identificação
do Investidor 
Avaliação
do Ativo
Identificação
do Ativo
Identificação
do Ambiente
Análise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Taxa de 
Retorno 
Fluxos 
de Caixa 
Fundamentos de Finanças Corporativas
1. Identificação dos Ativos
2. Identificação do Ambiente
3. Identificação dos Investidores
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Os Ativos podem ser:
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Tangíveis
Intangíveis
Ativos Tangíveis
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Máquinas, prédios, 
equipamento, 
navios, aviões....
Você pode tocar, medir, pesar...
Ativos Intangíveis
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Percepção de 
qualidade, direitos 
autorais, contratos de 
seguros, fundo de 
comércio...
Você não pode tocar, nem pesar...
Representação dos Ativos...
Se você solicitar a um desenhista que 
represente um prédio, provavelmente, você 
vai obter..... um desenho...
14
... por um desenhista
Representação dos Ativos...
Se você solicitar a um corretor de imóveis 
que represente o prédio, provavelmente, 
você obterá... 
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Excelente localização, centro da 
cidade, prédio em centro de terreno 
com 12 andares. 5.000m de área útil 
..........
... por um corretor
...por um executivo financeiro
Se você solicitar a um consultor financeiro que 
represente o mesmo prédio, você obterá... 
 Primeiro, perguntas:
 Quanto custou este ativo (prédio)?
 Quando você comprou?
 Quanto você recebe de aluguéis?
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Representação dos Ativos...
Representação dos Ativos
Na Gestão Financeira......
t=0 t=1 t=2 t=3 .... t=T
FCo FC1 FC2 FC3 .... FCT
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uma seqüência de Fluxos de Caixa
E então receberá...
Um fluxograma que mostra os Fluxos de 
Caixa financeiros ao longo do tempo deste 
prédio (Ativo)
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t=0 t=1 t=2 t=3 ...... t=T
FCo FC1 FC2 FC3 ...... FCT
O que é o Fluxo de Caixa de um ativo?
O Fluxo de Caixa é o resultado líquido para 
os investidores após os pagamentos dos 
custos operacionais fixos e variáveis, taxas 
e impostos. 
Obtemos o Fluxo de Caixa através do 
Demonstrativo de Resultados Projetados.
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Demonstrativo de Resultados
Começar com Vendas Projetadas.
Calcular o Faturamento Projetado.
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MENOS Custos variáveis
MENOS Custos Fixos
IGUAL LAJIR
MENOS Juros
IGUAL LAIR
MENOS Imposto de Renda
IGUAL Lucro Líquido
MENOS Re-investimentos
IGUAL Dividendos (Fluxo Caixa p/ sócios)
Exercícios:
1) Seja o ativo um imóvel que é comprado por $ 100.000,00. Os 
aluguéis líquidos que podemos receber no futuro têm o 
valor de $ 12.000,00 para cada um dos próximos 4 anos. 
Após recebermos os 4 aluguéis  um ao final de cada ano , 
no final do quarto ano vendemos o imóvel por $ 125.000,00. 
Represente esse ativo.
 Solução: Os Fluxos de caixa são:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4
-100.000 12.000 12.000 12.000 137.000
21
Exercícios:
2)Seja o ativo uma máquina que podemos comprar em t=0 por $ 
10.000,00. Essa máquina produz um único tipo de produto, que tem 
um valor de venda de $ 47,00. A capacidade de produção da máquina 
é de 200 unidades por ano. O custo total de produção de cada 
produto é de $ 27,00. Não existem custos fixos. A vida útil da 
máquina é de 5 anos. Represente esse ativo. Considere que toda a 
produção foi vendida.
 Solução:
Os FC’s são:
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5
-10.000 4.000 4.000 4.000 4.000 4.000
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Exercícios:
3)Seja o ativo uma firma que tem um faturamento bruto de $ 
2.000,00 por ano. Os custos fixos e variáveis são de $ 1.200,00 
por ano. Dessa forma, o resultado líquido daquela firma é de 
$800,00 por ano. A firma tem uma vida útil operacional estimada 
em 10 anos. O custo para se construir  ou comprar  essa firma é 
de $ 5.000,00. O valor da firma após o décimo ano é zero, isto é, 
ela não tem valor algum para revenda, nem produzira mais fluxos 
de caixa. Represente esse ativo.
 Solução: os fluxos de caixa são...
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 t=10
-5.000 800 800 800 800 800 800 800 800 800 800
23
Exercícios:
24
4)Seja o ativo uma firma que tem um faturamento bruto de $ 2.000,00 por ano. Os 
custos fixos e variáveis são de $ 1.200,00 por ano. Dessa forma, o resultado líquido 
daquela firma é de $ 800,00 por ano. A firma tem uma vida útil operacional 
estimada em 10 anos. O custo para se construir  ou comprar  essa firma é de $ 
5.000,00. A firma será vendida no final do décimo ano por $ 2.500,00. Represente 
esse ativo.
 Solução: os fluxos de caixa são...
t=0 t=1 t=2 t=3 t=4 t=5 t=6 t=7 t=8 t=9 t=10
-5.000 800 800 800 800 800 800 800 800 800 3.300
Exercícios:
5)Um projeto produz um fluxo de caixa líquido  depois de descontados 
taxas e impostos  de $ 10,00 por ano, sem crescimento, em regime 
de perpetuidade. O custo para se implementar esse projeto é de $ 
80,00. Não existe valor terminal. Represente esse ativo.
 Solução: os fluxos de caixa são...
t=0 t=1 t=2 t=3 .... t=infinito
-80 10 10 10 10 10
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1. Identificação dos Ativos
2. Identificação do Ambiente
3. Identificação dos Investidores
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Fundamentos de Finanças
2 – Identificação do Ambiente
 Taxa de juros básica da economia local
Monopólio? Livre competição?
 Eficiência de mercado
 Sistema judiciário eficiente
 Cultura local
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Valor Presente e Valor Futuro
Avaliação de um ativo
28
 Você dispõe de $100,00 e pode aplicá-los a uma 
taxa(K) de 10% ao ano.
Então, em 1 ano você terá disponíveis: $110,00
 Que correspondem a $100,00 do principal 
aplicado mais os $10,00 relativos ao juros 
recebidos.
 $100,00 é Valor Presente (pois é hoje)
 $110,00 é Valor Futuro (pois é no futuro)
Valor do Dinheiro no Tempo
 Os $100,00 que você tem hoje estarão valendo 
$110,00 daqui a um ano. (taxa = 10% a.a.)
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A Recíproca é Verdadeira
 Se você receber $110,00 daqui a um ano, o 
seu valor equivalente, hoje, será $100,00. 
(taxa = 10% a.a.)
...Valor Presente com Valor Futuro é:
VF = VP ( 1 + k) t
ou seja
VP = VF / (1 + k)t
30
A fórmula que relaciona... 
Exemplo Numérico 1:
 Qual é o Valor Futuro de $2.000,00 
aplicados por dois anos considerando uma 
taxa de juros de 10% ao ano?
 Solução:
VF = VP (1 + k)t
VF = 2.000 x (1,1)2
VF = 2.420
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Exemplo Numérico 2:
 Qual é o Valor Presente de $2.420,00 a 
receber daqui a dois anos considerando 
uma taxa de retorno de 10% ao ano?
 Solução:
VP = VF / (1 + k)t
VP = 2.420 / (1,1)2
VP = 2.000
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O que você acha?
Aplicamos $100,00 na compra de um imóvel, 
e esperamos poder revender este imóvel ao 
final de um ano por $130,00. 
É um bom investimento? 
Resposta: Depende ! 
33
Depende?
SIM depende da taxa!
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Exercícios – valor presente
 Vocêvai receber a restituição do seu imposto de renda somente 
daqui a um ano  12 meses. Sabendo que a sua restituição é do valor 
de $ 2.000,00 e assumindo que não exista correção monetária, nem 
nenhuma forma de atualização do valor que o IR vai te pagar, qual é 
o valor presente, hoje, da sua restituição? Considere que a taxa de 
desconto apropriada seja de 24% ao ano.
 Solução...
Vamos usar a formula que relaciona VF com VP.
Vamos calcular o valor presente de sua restituição utilizando a taxa 
de 24%.
VP = 2.000 / (1 + 0,24) = $1.612,90. 
Resposta: O valor presente, hoje, da sua restituição é de 
$1.612,90.
35
Exercícios – valor presente
2)Você tem hoje um valor de $ 10.000,00, disponível para investir. 
Você escolheu aplicar em um fundo de renda fixa  RF , que 
oferece uma taxa de 25% ao ano. Se você não realizar nenhuma 
retirada, nem nenhum depósito ao longo dos próximos 3 anos, 
quanto você terá ao final deste prazo, em sua aplicação?
 Solução...
Vamos usar a fórmula que relaciona VF com VP:
VF = VP ( 1 + K )n
VF = 10.000 (1 + 0,25)3
VF = 19.531,25
 Resposta: Você terá, ao final dos 3 anos, $ 19.531,25. 
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1. Identificação dos Ativos
2. Identificação do Ambiente
3. Identificação dos Investidores
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Fundamentos de Finanças
Taxa de 
Retorno
Risco
38
Comportamento dos Investidores
Os investidores tem aversão ao risco.
Comportamento dos Investidores
Com Risco “X” os Investidores exigem Retorno Kx.
39
Taxa de 
Retorno
Risco
Beta x
Kx
Comportamento dos Investidores
 Maior o Risco, Maior o Retorno exigidos pelos 
Investidores
40
Taxa de 
Retorno
Risco
Beta x
Kx
Beta y
Ky
Obtenção da Taxa de Retorno
 A Taxa de Retorno de um Ativo deve 
ser proporcional ao risco.
 Ativos com risco semelhante devem ter 
taxas de retorno semelhantes.
41
Obtenção da Taxa de Retorno
 Podemos determinar a taxa de retorno 
pelo modelo CAPM(Capital Asset 
Pricing Model), ou...
 podemos, criteriosamente, obtê-la por 
comparações com ativos semelhantes.
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Cálculo das taxas de Retorno
A) Modelo CAPM
B) Ativos Comparáveis em Risco
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Modelo CAPM:
Capital Asset Pricing Model
K = RF +  (ERm - RF)
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Onde:
RF = Taxa de retorno para investimentos sem risco
 = Medida de risco relativo do investimento
ERm = Esperado retorno do mercado
Exemplo 1:
Você quer investir em ações da Petrobrás.
Qual deve ser a taxa de retorno esperada?
Beta das ações da Petrobrás = 0,94 ,Taxa RF = 24% aa
Taxa de retorno do mercado = 30% aa
K = RF +  (ERm - RF)
K = 0,24 + 0,94 (0,30 – 0,24) = 0,2964
Resposta: 29,64% aa
45
Exemplo 2:
Você quer investir em um titulo de renda fixa. Qual 
deve ser a taxa de retorno? 
 Taxa de retorno imóveis de aluguel = 1% am
 Taxa de retorno ações empresa W = 30% aa
 Taxa de retorno títulos RF = 1,7% am
Resposta: 1,7% ao mês
46
Exercícios 3
Tx. de Retorno Adequada ao Risco dos Investimentos: 
47
Considere que a taxa RF é de 6% ao ano e que a taxa 
esperada de retorno do mercado seja de 14% ao ano. 
Assuma que o risco relativo Beta () adequado ao risco do 
investimento é de 1,25. Qual deve ser a taxa de retorno 
anual adequada ao risco desse investimento?
Solução...
Utilizando o modelo CAPM...
Taxa de retorno (K) = RF + β ( Erm – RF) 
K = 0,06 + 1,25 (0,14 – 0,06)
K = 0,16 = 16%
A Taxa de desconto adequada ao risco desses FC’s é de 16%
Exercícios 3
Tx. de Retorno Adequada ao Risco dos 
Investimentos: 
2) Você quer calcular o valor presente da sua devolução do 
imposto de renda. O Ministério da Fazenda informa que as 
devoluções deverão ser creditadas em 6 meses. O valor da sua 
devolução é de $ 3.248,00. Um banco se ofereceu para 
antecipar essa devolução, mediante um empréstimo, liberado 
hoje, que será automaticamente quitado quando o IR liberar a 
devolução. Aquele banco cobra um taxa de juros de 3% ao mês. 
Qual é o valor presente dessa sua devolução? Em outras 
palavras, de quanto você poderá dispor hoje, por conta dessa 
devolução futura?
 Solução...
VP = FC / ( 1 + i )n
VP = 3.248 / ( 1 + 0,03)6
VP = 2.720,15
48
Exercícios 3
Tx. de Retorno Adequada ao Risco dos Investimentos: 
 3) Você quer investir recursos em uma aplicação financeira de 
renda fixa, um fundo RF, por exemplo. Lembrando que a taxa de 
retorno de um investimento deve ser proporcional ao seu risco, 
qual deve ser a taxa esperada de retorno?
Informações adicionais:
Taxa de retorno para fundo RF do banco STRONG = 24% ao ano.
Taxa de retorno para aplicações em ouro = 8% ao ano.
Taxa de retorno para aplicações em imóveis = 12% ao ano, 
acrescida da valorização ou desvalorização do imóvel.
Taxa de retorno para aplicações na caderneta de poupança = 
0,5% ao mês, acrescida da inflação do período.
 Solução...
Por comparação, vemos que a taxa de retorno mais adequada 
para essa classe de investimentos é de 24% ao ano.
49
Revisão e Resumo
Para tomar a decisão Financeira Ótima, 
precisamos de saber:
Identificar Ambiente
Identificar Ativo (Fluxos de Caixa)
Identificar Investidor (Taxa de Retorno)
Assim conhecendo os Fluxos de Caixa e a 
Taxa de Retorno de um ativo podemos 
avaliar este ativo
Nosso próximo ponto é Avaliação de 
empresas e projetos
Revisão e Resumo
Avaliação de Empresas
1. Valor das empresas, assim como o valor 
de qualquer ativo, não é função do seu 
custo.
2. Valor das empresas não é função do seu 
resultado passado.
3. Valor das empresas é função apenas dos 
seus resultados futuros projetados.
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Avaliação de empresas
Exemplo a)
Você comprou um bilhete de loteria.
Ao conferir verificou que é premiado
Quanto vale este Bilhete premiado?
Valor é função do que o ativo pode te pagar!
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Avaliação de empresas
Exemplo b)
Você foi a CEF e recebeu o prêmio.
Quanto vale agora este Bilhete que já pagou 
o prêmio?
Valor não é função dos resultados passados!
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Avaliação de empresas
Exemplo c) 
Antigamente ter uma linha telefônica em casa era 
um privilegio e valia muito dinheiro.
Você comprou uma linha por $2.400,00
Quanto vale esta linha telefônica hoje?
Valor não é função de quanto custou!
55
Conclusão
 Valor de qualquer ativo esta relacionado 
com o que este ativo pode gerar (pagar) 
em termos de Fluxos de Caixa futuros aos 
seus investidores
 Conhecendo a taxa:
O MIX do Custo do capital que financia o Ativo.
 Tendo determinado:
Os Fluxos de Caixa futuros projetados que 
representam o Ativo.
 Podemos:
Calcular o Valor Presente do ativo pela 
fórmula: VP = VF / (1 + k) t
57
Avaliação de empresas
Queremos saber o
Valor Presente 
de um Ativo
(empresa por exemplo):
VP = ?
58
Valor Presente de um Ativo é:
 O Valor do Ativo em t=0 (PV)
 O Valor do Ativo Hoje (Today)
 O valor do Ativo Agora (Now)
 Quanto o Ativo Vale Hoje
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Exemplo: 
 devemos projetar os resultados futuros 
deste Ativo pelos próximos 3 anos.
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Avaliando um Ativo que tenha uma vida 
economicamente útil de 3 períodos...
Projetar os FC´s Futuros
t=0
61
t=1
FC1
t=3
VP
t=2
FC2 FC3
Descontar os Fluxos de Caixa
t=0
62
t=1
FC1
t=3
VP
t=2
FC2 FC3
1)1(
1
K
FC

2)1(
2
K
FC

3)1(
3
K
FC

Valor do Ativo hoje é:
FC3
63
(1+K)1 (1+K)2 (1+K)3
VP = + +
FC1 FC2
Fórmula do Valor Presente
{Valor Presente é em t = 0}
64




T
t
tK
FCtVP
1
)1(
Fórmula do Valor Presente
No caso particular de Perpetuidade
65
)(
1
gK
FC
VP


Empresas Perpétuas
 São empresas sem prazo de vida para encerrar 
operações; podem durar indefinidamente.
 Seus Fluxos de Caixa são periódicos (não faltam 
nunca).
 Seus Fluxos de Caixa têm uma relação entre cada 
um e o seu próximo constante (“g” é constante).
66
Exemplo com Perpetuidade
Considere que um imóvel alugado por 
$1.200,00 mensais. Considere que a taxa de 
retorno esperada para imóveis de aluguel é 
0,5% ao mês.
Qual é o Valor Presente deste imóvel?
67
Qual é o Valor Presente deste imóvel?
Solução:
VP = FC1 / (K –g) 
VP = 1.200 / 0,005 
VP = 240.000,00
68Exemplo com Perpetuidade
Outro Exemplo :
 Queremos avaliar um projeto de informática
 Prazo de 5 anos
 FC anual de $500.000,00
 Custos fixos e variáveis $280.000,00
 Alíquota do IR é 20%
 Taxa de retorno esperada é 30% a.a.
 Quanto vale este projeto para sua empresa?
Solução do Exemplo:
Sabendo que o valor presente de um ativo é 
sempre o valor presente dos seus fluxos de 
caixa projetados por toda a vida útil do 
projeto, vamos calcular os fluxos de caixa 
que este projeto vai proporcionar a sua 
empresa:
70
Solução do Exemplo:
71
Cálculo dos fluxos de caixa líquidos do Ano 1
Faturamento anual 500.000,00
Custos Fixos + variáveis anuais 280.000,00
Lucro bruto anual 220.000,00
Imposto de renda (20%) 44.000,00
Fluxo de caixa líquido anual 176.000,00
Cálculo dos fluxos de caixa líquidos do Ano 1
Faturamento anual 500.000,00
Custos Fixos + variáveis anuais 280.000,00
Lucro bruto anual 220.000,00
Imposto de renda (20%) 44.000,00
Fluxo de caixa líquido anual 176.000,00
Solução do Exemplo:
Fizemos as contas para determinar os fluxos de caixa 
do ano 1 e do ano 2, ..... Não precisamos fazer para o 
outros anos (3, 4 e 5), pois não existe variação alguma 
de ano para ano.
72
Tendo determinado o fluxo de caixa do projeto a 
cada ano, podemos calcular o valor presente de 
todos estes fluxos de caixa:
Solução do Exemplo:
VP = 176.000 / (1,3)1
+ 176.000 / (1,3)2
+ 176.000 / (1,3)3
+ 176.000 / (1,3)4
+ 176.000 / (1,3)5
VP = 428.660,28
73
Conclusão A: 
Em outras palavras, o valor, hoje, de tudo 
que o projeto vai proporcionar ao seus 
detentores ao longo dos próximos cinco 
anos, descontado pela taxa de retorno 
adequada, é $428.660,28.
74
Conclusão B: 
Considerando que o custo do projeto seja 
$220.000,00 podemos determinar o lucro ou 
prejuízo deste investimento.
428.660,28 – 220.000,00 = 208.660,28
75
Conclusão C: 
Considerando que o custo do projeto seja 
$600.000,00 podemos determinar o lucro ou 
prejuízo deste investimento.
428.660,28 – 600.000,00 = -171.339,72
76
Exercícios 4
77
1)Seja que um imóvel é comprado por $ 100.000,00. Os aluguéis 
líquidos que podemos receber no futuro são no valor de $ 
12.000,00 para cada um dos próximos 4 anos. Depois de 
recebermos os 4 aluguéis  um ao final de cada ano , no 
final do quarto ano vendemos o imóvel por $ 125.000,00. 
Considere a taxa de desconto como sendo de 12% a.a. Qual 
é o valor desse imóvel? 
Solução: 
VP = 
12.000 
+ 
12.000 
+ 
12.000 
+ 
137.000 
(1,12)1 (1,12)2 (1,12)3 (1,12)4 
O Valor é: $ 115.887,95. 
Exercícios 4
2)Seja que podemos comprar uma máquina em t=0 por $ 
10.000,00. Essa máquina produz um único tipo de produto, 
que tem um valor de venda igual a $ 47,00. A capacidade de 
produção da máquina é de 200 unidades por ano. O custo 
total de produção de cada produto é de $ 27,00. Não existem 
custos fixos. A vida útil da máquina é de 5 anos. Considere a 
taxa de desconto como sendo de 16% a.a. Qual é o valor 
econômico operacional dessa máquina?
78
Solução: 
VP = 
4.000 
+ 
4.000 
+ 
4.000 
 + 
4.000 
+ 
4.000 
(1,16)1 (1,16)2 (1,16)3 (1,16)4 (1,16)5 
 
O Valor deste Investimento é: $ 13.097,17 
Exercícios 4
3)Seja que uma firma tem um faturamento bruto de $ 2.000,00 por ano. Os custos 
fixos e variáveis são de $ 1.200,00 por ano. Desta forma o resultado líquido dessa 
firma é de $ 800,00 por ano. Essa firma tem uma vida útil operacional estimada 
em 10 anos. O custo para se construir  ou comprar  esta firma é de $ 5.000,00. 
O valor da firma, após o décimo ano, é zero, isto é não tem valor algum para 
revenda, nem produzira mais fluxos de caixa. Considere a taxa de desconto como 
sendo de 18% a.a. Qual é o valor dessa firma?
79
Solução: 
VP = 
800 
+ 
800 
+ ....... + 
800 
(1,18)1 (1,18)2 (1,18)10 
 
O Valor deste Investimento é: $ 3.595,27 
 
Analise de Projetos pelo VPL
80
Análise de Projetos de Investimento 
 Sabendo calcular valor dos ativos:
Podemos avaliar qualquer ativo disponível
 Conhecendo o valor dos ativos disponíveis:
Podemos selecioná-los e investir apenas nos 
projetos que tenham um Valor maior que seu Custo 
(Investimento necessário).
81
Análise de Projetos Decisão de Investimento
 O critério do VPL é muito utilizado 
 Com o VPL podemos decidir se devemos 
investir ou se não devemos investir:
82
VPL = Valor – Investimentos (Custos)
Qto vale Qto. custa
Atenção:
 Não confundir VP com VPL
 VPL é a diferença entre o VP (valor) e o Io (custo do 
Investimento) 
 Vamos fazer o exemplo a seguir para não deixar 
dúvidas
83
Análise de Projetos Decisão de Investimento
Suponha Ativo A que vale $1.000
 Considere que o investimento necessário para 
montar, criar ou construir o Ativo A seja de $850,00. 
É um bom investimento?
 VPL = VP - Io
 VPL= 1.000,00 - 850,00 = 150,00
 VPL positivo significa Lucro !
Exemplo
Finalmente a Decisão é:
 Sim! Investir pois o VPL é positivo.
 Este investimento nos fornece um lucro liquido a 
valor presente de $150,00
85
Exemplo
Tema 2
Demonstrações Financeiras e Fluxos 
de Caixa
Demonstrações Financeiras, Impostos e Fluxo de Caixa
 Contabilidade: 
 É a ciência que tem por objetivo registrar, controlar e 
analisar atos e fatos administrativos de uma 
empresa.
 Registro: 
 São os registros contábeis em livros próprios dos 
eventos do dia da empresa. Linguagem contábil de 
nível elevado.
 Controle: 
 Controle dos bens patrimoniais, estoques, contas a 
pagar e a receber.
 Análise: 
 Análise da divergência dos inventários, estoques, 
rentabilidade e lucratividade.
Demonstrações Financeiras, Impostos e Fluxo de Caixa
 Peças que compõem as demonstrações contábeis:
 Balanço Patrimonial
 Demonstrativo de Resultados
Demonstrações Financeiras, Impostos e Fluxo de Caixa
Balanço Patrimonial
Situação do patrimônio em uma data
Capital de Terceiros
Capital de Sócios
Ativo Passivos
Patrimônio
caixa
estoques
máquinas 
equipamentos
Demonstrativo de Resultados
Faturamento
- Custos Variáveis
- Custos Fixos
= LAJIR (Lucro antes dos Juros e Imposto de Renda)
- Juros
= LAIR (Lucro ante do Imposto de Renda)
- IR
= Lucro Líquido
- Re-investimentos
= Dividendos
Valor da Firma, Valor das ações e Valor das dívidas
Vamos elaborar o Balanço Patrimonial de um 
imóvel financiado
Valor do imóvel = $200.000,00
Valor do financiamento = $85.000,00
Balancete
Imóvel Residencial
D = 85.000
A = 200.000
S = 115.000
Ativo = 200.000 Pass + Pat = 200.000
Resumindo
Balanço Patrimonial
É uma fotografia instantânea da 
situação patrimonial da empresa.
Demonstrativo de Resultados
Mostra a situação das receitas e 
despesas da empresa ao longo 
de um período de tempo.
A empresa TGU opera no ramo de prestação de serviços. Para iniciar suas 
operações na data 01/01/2009, a TGU precisa adquirir equipamentos e 
instalações que têm um custo de $145.000,00. Os sócios da TCU compareceram 
com $120.000,00. O restante foi financiado pelo Banco PPP. 
Elabore o balanço patrimonial da TGU na data 01/01/2009.
Ativo Passivo
Ativos 145.000,00 PASSIVO 
Banco PPP 25.000,00
PATR. LQUIDO
Cap. Social 120.000,00
Total Ativo 145.000,00 Total Passivo + P.L. 145.000,00
1.Exercício de elaboração de Balanço Patrimonial:
Suponha que você e mais dois amigos tenham uma empresa que opera no ramo de locação de 
veículos, Locadora ABC Ltda. Você iniciou a empresa na data 01/01/2009 com 10 automóveis 
zero quilômetro adquiridos por $18.000,00 cada um. Você e seus amigos entraram com 
$40.000,00, cada um, para formar o capital social da empresa. Vocês reservaram $30.000,00 
para deixar no caixa da empresa a título de capital de giro, isto é, para pagar as despesas que 
vierem a ocorrer antes das receitas no curso das operações normais. O restante necessário para 
a aquisição dos autos foi financiado em 5 anos, com carência do principal no primeiro ano (isto é 
pagamento apenas dos juros mensais), pelo banco dacidade a uma taxa de 2% ao mês. A vida 
útil econômica dos automóveis para sua locadora foi estimada em 3 anos, quando deverão ser 
substituídos por veículos novos.
Todas as instalações físicas necessárias, lojas, garagens e escritórios são alugadas.
 Valor médio da locação de cada automóvel por mês: $2.200,00.
 Custos operacionais variáveis por veículo por mês (lavagem, manutenção, etc): $300,00. 
 Custos operacionais fixos da ABC por mês (aluguéis, salários dos funcionários, etc): 
4.000,00/mês. 
 A taxa de locação é de 90%. Isto significa que ao longo do tempo em media a empresa tem 90% 
dos veículos alugados a clientes.
 A alíquota do IR é 22%.
 Os sócios decidiram colocar de lado, mensalmente, 25% dos resultados, ou seja, re-investimento 
de lucros para aquisição de novos veículos no futuro.
 Elabore o demonstrativo de resultados da ABC para um período de 1 mês de operações. 
Exercicio 2 Balanço Patrimonial (BP) e Demonstração de Resultados (DRE)
B) O demonstrativo de resultados da locadora ABC é...
Vendas (quantidade de aluguéis) 9
Preço unitário mensal x 2.200,00
Faturamento = 19.800,00
Custo variável – 2.700,00
Custo fixo mensal – 4.000,00
Lucro antes dos juros e do imposto de renda = 13.100,00
Juros que é a divida x taxa de juros (kd) – 1.800,00
Lucro antes do imposto de renda = 11.300,00
Imposto de renda (alíquota do IR x base tribut – 2.486,00
Lucro líquido = 8.814,00
investimento (25% x lucro líquido) – 2.203,50
Dividendos para os sócios = 6.610,50
ATIVO PASSIVO
Caixa 30.000,00 Banco da Cidade 90.000,00
10 automóveis 180.000,00 PATRIMONIO LIQUIDO
Capital Social 120.000,00
Total Ativo 210.000,00 Total Passivo + P.LIQ. 210.000,00
2) a) O balanço patrimonial da locadora ABC é...
Depreciação, Fluxos de Caixa e Impostos
 A empresa: fatura, paga suas despesas 
operacionais e seus tributos ao governo e, 
obtém um lucro líquido. 
 A empresa reinveste parte destes lucros para 
comprar máquinas e equipamentos. 
Depreciação, Fluxos de Caixa e Impostos
 Com o tempo estas máquinas e equipamentos 
se desgastam e devem ser repostas.
 Para que a empresa não pague novamente 
impostos sobre os recursos que serviram para 
a reposição das máquinas, existe a figura da 
depreciação. 
Depreciação, Fluxos de Caixa e Impostos
 Depreciação é uma reserva contabil onde, 
conforme uma máquina se deprecie ao longo 
do tempo, uma parcela do valor de compra 
desta máquina é reduzida, periodicamente, da 
base tributável da empresa. 
 Desta forma, ao final da vida útil de uma 
máquina, todo o seu valor de compra já foi 
abatido da tributação.
Depreciação, Fluxos de Caixa e Impostos
O impacto prático da existência da depreciação 
em nossas decisões financeiras é a redução do 
imposto a pagar. 
Com isso, sobra mais dinheiro para os sócios. 
Depreciação, Fluxos de Caixa e Impostos
 Vamos refazer o Demonstrativo de Resultados 
da Locadora ABC.
 Observe que com depreciação de $5.000 o 
imposto de renda cai em 22% de 5.000 = 
1.100, ou seja, o imposto que era $2.486 cai 
para $1.386.
 Então podemos ter re-investimentos e 
dividendos maiores para os sócios. 
 B) O demonstrativo de resultados da locadora ABC é...
Vendas (quantidade de aluguéis) 9
Preço unitário mensal x 2.200,00
Faturamento = 19.800,00
Custo variável - 2.700,00
Custo fixo mensal - 4.000,00
Lucro antes dos juros e do imposto de renda = 13.100,00
Depreciação - 5.000,00
Juros que é a divida x taxa de juros (kd) - 1.800,00
Lucro antes do imposto de renda = 6.300,00
Imposto de renda (alíquota do IR x base tributável) - 1.386,00 
Lucro líquido = 4.914,00
Depreciação = 5.000,00
Fluxo de Caixa = 9.914,00
Re- investimentos (25% fluxo de caixa) = 2. 478,50
Dividendos para os sócios = 7.435,50
A empresa é a Locadora ABC
Considere que os automóveis possam ser depreciados em 24 meses linearmente (parcelas
iguais) isto é, mês a mês. Depreciação mensal é 180.000 / 24 = 7.500,00. Determine os fluxos
de caixa para os sócios.
Vendas (quantidade de aluguéis) 9 
Preço unitário mensal x 2.200,00 
Faturamento = 19.800,00 
Custo Variável – 2.700,00 
Custo Fixo mensal – 4.000,00 
Lucro Antes dos Juros e do Imposto de Renda = 13.100,00 
Juros que é a Divida x Taxa de Juros (Kd) – 1.800,00 
Depreciação – 7.500,00 
Lucro Antes do Imposto de Renda = 3.800,00 
Imposto de Renda (alíquota do IR x Base tributável) – 836,00 
Lucro Líquido = 2.964,00 
Depreciação + 7.500,00 
Fluxo de Caixa = 10.464,00 
Reinvestimento (alic x Lucro Líquido) – 2.616,00 
Dividendos para os sócios = 7.848,00 
 
Resumo: Fluxo de caixa proveniente das operações = Lucro Líquido após IR + despesas 
que não envolvem desembolso (nesse caso, a depreciação). 
Fluxo de caixa proveniente das operações = 2.964,00 + 7.500,00 = 10.464,00. 
Índices Financeiros Básicos
Passivo
Capital de Terceiros
Passivo Circulante
Não Circulante
Patrimônio Liquido
Capital de Sócios
Ativo
Circulante
Não Circulante
Ativo Circulante e Permanente
 Ativo Circulante 
 Recursos que a empresa tem a receber no curto 
prazo
 caixa, contas a receber, estoques...
 Ativo Não Circulante
 Recursos investidos em ativos permanentes
 máquinas, imóveis, equipamentos...
Passivo Circulante e Longo Prazo
 Passivo Circulante 
 Dívidas a pagar no curto prazo
 Contas a pagar, duplicatas a pagar...
 Não Circulante
 Dívidas a pagar no longo prazo
 Dívidas com vencimento no LP...
Índices Financeiros servem...
...para saber a relação entre contas a pagar e a 
receber no curto prazo ou no longo prazo.
 Temos mais a pagar ou mais a receber?
 Qual é o nosso prazo médio para receber?
 Qual é o nosso prazo médio para pagar?
 Qual é a relação entre dívidas e valor do Ativo?
Os Índices Financeiros Básicos
 Índices de Liquidez
 Índices de Atividade
 Índices de Endividamento
 Índices de Lucratividade
Exemplo:
 Vamos fazer juntos o exemplo da empresa XYZ
 Vamos determinar os índices financeiros 
básicos da XYZ para o ano de 2007.
 Acompanhe pelas demonstrações contábeis. 
(folha anexa)
1. Índices de Liquidez
1. a) Capital Circulante Líquido
CCL = Ativo Circulante – Passivo Circulante
CCL = 1.223 – 620 = 603
Conclusão: Temos mais recursos a receber no 
curto prazo do que contas a pagar. Bom!
1. Índices de Liquidez
1. b) Índice de Liquidez Corrente
Ativo Circulante / Passivo Circulante
1.223 / 620 = 1,97
Conclusão: O índice é maior que 1. Você deve 
verificar se para seu setor este índice é 
adequado.
1. Índices de Liquidez
1. c) Índice de Liquidez Seco
Considerando que os Estoques são menos 
líquidos que $$$: 
(1.223 – 289) / 620 = 1,51
Conclusão: O índice ainda é maior que 1, bom. 
Você deve verificar se para seu setor este índice 
é adequado.
2. Índices de Atividade
2. a) Giro dos Estoques
Giro dos estoques = CMV / Estoques
Giro dos estoques = 2.088 / 289 
Giro dos estoques = 7,2
Conclusão: Você deve verificar se para seu setor 
este índice é adequado.
2. b) Período Médio de Cobrança
PMC = Duplicatas a receber / Vendas por dia
PMC = 503 / (3.074/360) 
PMC = 58,9 dias
2. Índices de Atividade
Conclusão: A empresa leva 58,9 dias para cobrar 
uma duplicata.
2. c) Período Médio de Pagamento
PMP = Duplicatas a pagar / Compras por dia
PMP = 382 /(70% de 2.088 / 360) 
PMP = 94,1 dias
2. Índices de Atividade
Conclusão: A empresa leva 94,1 dias para pagar 
uma duplicata. Devemos comparar com os prazos 
que os credores concedem para saber se estamos 
em dia com nossas contas.
2. d) Giro do Ativo Total
Giro = Vendas / Ativo Total
Giro = 3.074 / 3.597 = 0,85
Conclusão: Devemos comprar este índice com os 
do setor.
2. Índices de Atividade
3. Medidas de Endividamento
3. a) Índice de Participação de Terceiros
Índice de Endividamento = Passivo Total / Ativo 
Total
Índice = 1.643 / 3.597 = 0,457
Mede a alavancagem financeira da empresa
3. b) Índice de Cobertura de Juros
ICJ = Lajir / Juros
ICJ = 418 / 93 
ICJ = 4,5
Mede quanto teremos para pagar os juros.
No exemplo temos 4,5 vezes o necessário para 
pagar os juros.
3. Medidas de Endividamento
4. Medidas de Lucratividade
4. a) Margem Bruta
Margem Bruta = (Vendas – CMV) 
Vendas
Margem Bruta = (3.074-2.088)
3.074 
Margem Bruta = 0,321
4. b) Margem Operacional
Margem Operacional = Lucro Operacional 
Vendas
Margem Operacional = 418 / 3.074 
Margem Operacional = 0,136
4. Medidas de Lucratividade
4. c) Margem Líquida
Margem Líquida = Lucro Líquido / Vendas
Margem Líquida = 230,75 / 3.074 
Margem Líquida = 0,075
4. Medidas de Lucratividade
4. d) Retorno sobre Investimento (ROA)
ROA = Lucro Líquido / Ativo Total
ROA = 230,75 / 3.597 
ROA = 0,064 
4. Medidas de Lucratividade
4. e) Retorno sobre Patrimônio líquido (ROE)
ROE = Lucro Líquido / Patrimônio Líquido
ROE = 230,75 / 1.954 
ROE = 0,118
4.Medidas de Lucratividade
Fluxos de Caixa 
& Capital de Giro
O Fluxo de Caixa de um Ativo
125
Fluxo de Caixa dos Investimentos
 De uma maneira genérica e bastante 
simplificada, podemos dizer que o fluxo de 
caixa das operações (FCO) é o fluxo de caixa 
incremental, livre após taxas e impostos. 
126
Fluxo de Caixa dos Investimentos
 Existem 2 tipos de investidores Sócios e 
Credores.
 Fluxos de Caixa para sócios é o 
Dividendo.
 Fluxos de Caixa para credores chamam-se 
Juros.
127
Demonstrativo de Resultados:
Faturamento (vendas X preços)
- Custos Variáveis
- Custos Fixos
= LAJIR
- Juros (Fluxos de caixa para o credor)
= LAIR
- IR (sobre a Base Tributável)
= Lucro Líquido
- Re-investimentos
= Dividendos (Fluxos de caixa para o sócio)
128
Lucro Real
Calculo da Base Tributável
A partir do LAJIR
Benefícios fiscais – Juros
Benefícios fiscais - Depreciação
Incentivos fiscais – Invest. Incentivados
Deduções – Doações 
Base de calculo do IR = Base Tributável
Imposto = Alíquota do IR x Base Tributável
129
Obtido multiplicando o faturamento por um 
índice que o governo presume ser o seu lucro:
Calculo da Base Tributável:
Índice do governo X faturamento = Índice (P Q)
Calculo do IR:
IR (alíquota IR x Base tributável) = IR (Base Trib)
130
Lucro Presumido
Calculo da Base Tributável
Exemplo Lucro Presumido
 Você tem faturamento com vendas este mês 
de $140.000,00.
 O governo presume que o seu lucro será 40% 
do faturamento.
 O governo tributa 30% sobre o lucro 
presumido. 
131
Exemplo Lucro Presumido
Fazendo os cálculos:
Base Tributável = $140.000,00 x 40% = 
$56.000,00
Seu imposto de renda será: 
Alíquota do IR x Base trib = $56.000,0 x 30% = 
$16.800,00
132
Exercício –
Determinar o Fluxo de Caixa, FC, do 
Projeto Alfa para os sócios e credores
 A empresa Alfa em serviços contratados pelos próximos 3 anos 
de 20 contratos em t=1, 30 contratos em t=2 e 40 contratos em 
t=3. 
 Os preços de venda destes contratos são respectivamente: 
$1.400,00, $1.500,00 e $1.600,00 pelos próximos 3 anos. 
 O Custo variável Unitário é $700,00, $800,00 e $900,00 em t=1, 
t=2 e t=3 respectivamente. 
 Os Custos fixos são de $3.200,00 ao ano pelos próximos 3 anos. 
A alíquota do IR é 30%. 
 Considere que o imposto de renda é com base no Lucro real. Os 
investimentos totais necessários para o perfeito atendimento 
destes contratos são da ordem de $20.000,00, hoje. 
 Os sócios só tem $12.000,00. As taxas de juros disponíveis são 
de 22% ao ano. 
 Assuma que somente serão feitos os pagamentos dos juros dos 
empréstimos, ficando o principal para o final.
133
Solução exercício Cia Alfa.
Demonstrativo de Resultados Projetados 
Data Ano 1 Ano 2 Ano 3 
Vendas(Q) 20 30 40. 
Preço 1.400 1.5000 1.6000 
Faturamento 28.000,00 45.000,00 64.000,00 
CV 700 800 900 
CV Q 14.000,00 24.000,00 36.000,00 
CF 3.200,00 3.200,00 3.200,00 
Lajir 10.800,00 17.800,00 24.800,00 
Juros 1.760,00 1.760,00 1.760,00 
LAIR 9.040,00 16.040,00 23.040,00 
IR 30% 2.712,00 4.812,00 6.912,00 
LL 6.328,00 11.228,00 16.128,00 
Reinvst - - 8.000,00 
Dividendos 6.328,00 11.228,00 8.128,00 
 
Data t=0 t=1 t=2 t=3 
FC’s Sócios –$12.000 $6.328 $11.228 $8.128 
FC’s Credores –$8.000 $1.760 $1.760 $9.760 
134
Benefício Fiscal
 Beneficio Fiscal ocorre quando o governo 
permite o abatimento dos juros da dívida 
para o calculo da base tributável. 
 Beneficio Fiscal reduz o imposto de renda a 
pagar. 
135
Exemplo Comparativo
 Suponha que o laboratório MEDIC:
 Empréstimo no Banco ABC valor de 
$1.000.000,00 (D).
 Taxa de juros (i) que o banco ABC cobra é de 
10% a.a. 
 IR 35%. Vendas de 10.000 exames mensais.
 Preço de $200,00 (und).
136
Exemplo Comparativo
 Suponha que o laboratório MEDIC:
 Custos variáveis de $100,00 (und).
 Custos fixos são $400.000,00 mensais.
 Considere que exista Benefício Fiscal.
 Qual é o custo efetivo do empréstimo?
137
Benefício Fiscal
COM Benefício Fiscal SEM Benefício Fiscal
Vendas 10.000 Vendas 10.000
Faturamento 2.000.000 Faturamento 2.000.000
Custos Variáveis 1.000.000 Custos Variáveis 1.000.000
Custos Fixos 400.000 Custos Fixos 400.000
LAJIR 600.000 LAJIR 600.000
Juros 100.000 IR (Lajir) 210.000
LAIR 500.000 LAJ 390.000
IR (Base Trib) 175.000 Juros 100.000
Lucro Líquido 325000 Lucro Líquido 290.000
Reinvestimentos 0 Reinvestimentos 0
Dividendos 325.000 Dividendos 290.000
138
Custo do Capital de Terceiros
Na ausência de IR ou de Beneficio Fiscal o 
Custo do Capital de Terceiros é dado por:
Kd
139
Com Benefício Fiscal o Custo do Capital de 
Terceiros é dado por:
Kd (1 - IR)
140
Custo do Capital de Terceiros
 Uma empresa apresenta um LAJIR de $5.000,00. 
 A alíquota do IR é 30%. 
 As dívidas desta empresa são da ordem de 
$8.000,00 
 A taxa e juros é 25% ao ano. 
 Qual é o valor do beneficio fiscal?
 Qual seria o valor do IR a pagar em um mundo 
com e sem benefício fiscal?
141
Exemplo
COM Beneficio Fiscal SEM Beneficio Fiscal
Faturamento Faturamento
Custos Variáveis Custos Variáveis 
Custos Fixos Custos Fixos
LAJIR 5.000 LAJIR 5.000
Juros 2.000 IR (LAJIR) 1.500
LAIR 3.000 LAJ 3.500
IR (Base Trib) 900 Juros 2.000
Lucro Líquido 2.100 Lucro Líquido 1.500
Reinvestimentos 0 Reinvestimentos 0
Dividendo 2.100 Dividendo 1.500
142
Exemplo
Beneficio = 600,00 ou tx. juros = kd (1-ir)=0.25(1-0.3)=0.1750, assim juros = 8000 x 0,1750= 1400,00 
Benefício Fiscal
Benefício Fiscal de cada período = 1.500 – 900 = 600
E se o benefício fosse perpetuo?
Lembrar VP=FC1/ ( k –g)
Benefício Fiscal Perpetuo = 600 / 0,25
Benefício Fiscal Perpetuo = 2.400
OU seja: IR x D = 0,3 x 8.000 = 2.400
143
Benefício Fiscal - exercícios
1) A empresa JKP apresenta um LAJIR de $2.400,00. A 
alíquota do IR é 30%. As dividas desta empresa são 
da ordem de $5.000,0 a taxa e juros é 25% ao ano. 
Qual é o valor do beneficio fiscal a cada período?
Lajir 2.400 Lajir 2.400
Juros 1.250 IR 720
Lair 1.150 Laj 1.680
IR 345 Juros 1.250
LL 805 LL 430
 Beneficio Fiscal de um período: 720 – 345 = 375
 Resposta: O valor do benefício fiscal $375,00
144
Benefício Fiscal - exercícios
 2) A empresa JKP apresenta um LAJIR de 
$2.400,00. A alíquota do IR é 30%. As 
dividas destaempresa são da ordem de 
$5.000,0 a taxa e juros é 25% ao ano. Qual 
é o valor do beneficio fiscal em condições de 
manutenção das dívidas em perpetuidade?
 Condições de Perpetuidade
 VP do Benefício Fiscal = IR D
 VP do Benefício Fiscal = 30% x 5.000 = 
1.500
 Resposta: O valor do benefício fiscal 
$1.500,00
145
Benefício Fiscal – exercícios
 3) A empresa PRS quer mudar para operar com base no 
lucro real. As vendas da PRS deste ano são da ordem de 
100.000 horas de serviços de consultoria. A PRS cobra 
$300,00 por hora de consultoria. O governo tributa 30% 
sobre o lucro.
 Calcular o IR devido este ano. O CF anual é de 5.000.000 
e o Custo Variável é de 100,00 a hora.

 Faturamento 100.000 x 300 = 30.000.000
 CF 5.000.000
 CV 10.000.000
 Lajir 15.000.000
 IR (30%) 4.500.000

 Resposta: O valor do IR este ano é $4.500.000,00
146
Taxas de Retorno
Risco x Retorno
147
Exemplo: Capital de Giro
Empresa Comércio de Chaveiros
Preço de venda = $10,00 unitário
Custos Variáveis = $3,80 unitário
Custos Fixos = $6.000,00 / mês
Alíquota do IR = 30%
Pagamentos e Recebimentos à Vista.
148
Projeção de Vendas
Janeiro 1.000 unidades
Fevereiro 1.500 unidades
Março 2.250 unidades
Abril 3.375 unidades 
149
Exemplo: Capital de Giro
Exemplo: Capital de Giro
Tempo Janeiro Fevereiro Março Abril
Vendas 1.000 1.500 2.250 3.375
Fatura 10.000,00 15.000,00 22.500,00 33.750,00
C F 6.000,00 6.000,00 6.000,00 6.000,00
C V 3.800,00 5.700,00 8.550,00 12.825,00
LAJIR 200,00 3.300,00 7.950,00 14.925,00
IR 
(Lajir)
60,00 990,00 2.385,00 4.477,50
FCO 140,00 2.310,00 5.565,00 10.447,50
150
Agora, suponha que seus vendedores voltaram 
todos sem vender e com a seguinte explicação: 
“Chefe, precisamos dar aos clientes prazo de 90 
dias para que eles nos paguem, pois TODOS os 
nossos concorrentes no mercado o fazem.”
151
Exemplo: Capital de Giro
Novo Demonstrativo
Tempo Janeiro Fevereiro Março Abril
Vendas 1.000 1.500 2.250 3.375
Fatura 0,00 0,00 0,00 10.000,00
C F 0,00 6.000,00 6.000,00 6.000,00
C V 0,00 0,00 3.800,00 5.700,00
LAJIR 0,00 -6.000,00 -9.800,00 -1.700,00
IR (Lajir) 0,00 -1.800,00 -2.940,00 -510,00
FCO 0,00 -4.200,00 -6.860,00 -1.190,00
152
O chefe conseguiu postergar a apropriação dos CF por um mês e dos
CV por dois meses.
IR Negativo
Observamos o IR negativo no demonstrativo 
anterior, como sendo o IR que você poderia se 
creditar em outros projetos paralelos de sua 
empresa. 
153
Tema 4
Análise de Projetos
Parte 2
Identificação
do Investidor 
Avaliação
do Ativo
Identificação
do Ativo
Identificação
do Ambiente
Análise de Investimentos
Decisão Financeira Ótima
Taxa de 
Retorno 
Fluxos 
de Caixa 
Critérios para Análise de 
Investimentos e Projetos
Payback Simples
Payback Descontado
Valor Presente Líquido – VPL
Taxa Interna de Retorno – TIR
 Índice de Lucratividade Líquida – ILL 
Ponto de Equilíbrio (Break Even)
 Mede tempo
 Queremos saber se o projeto se paga dentro 
de sua vida útil.
 Se Payback é menor do que vida útil do 
projeto é bom. 
Período Payback
É o número de períodos que o Investimento
leva para se “pagar” a valores de face.
Período Payback Simples
Um projeto na área de informática custa 
$2.000.000 para ser implantado hoje e, promete 
pagar a sequência de fluxos de caixa, a seguir, 
durante 5 anos quando então estará obsoleto. 
Qual é o período Payback Simples deste projeto? 
Exemplo 1: Payback Simples
Fluxos de caixa do projeto de informática:
T=0 -2.000.000
T=1 500.000
T=2 600.000
T=3 900.000 
T=4 1.800.000
T=5 1.900.000
Payback Simples
Solução:
Contanto, observamos que o prazo (período 
payback) para o projeto pagar o investimento de 
$2.000.000,00 ocorre em 3 anos.
Payback Simples
É o número de períodos que o 
investimento leva para se “pagar” 
a valor presente.
Período Payback Descontado
Um projeto na área de TI possui uma taxa de 
retorno esperada K = 10% ao ano. Apresenta um 
custo inicial para sua implantação de $3.500,00 
e, a perspectiva de retorno a seguir.
Determinar o período payback descontado 
deste projeto. 
Exemplo: Payback Descontado
Fluxos de caixa do projeto de TI:
t=0 -3.500,00
t=1 1.100,00
t=2 1.210,00
t=3 1.331,00
t=4 1.464,10
t=5 1.610,51
Exemplo: Payback Descontado
Fluxos de caixa 
do projeto de TI:
Exemplo: Payback Descontado
t=0 -3.500,00 -3.500,00
t=1 1.100,00 1.000,00
t=2 1.210,00 1.000,00
t=3 1.331,00 1.000,00
t=4 1.464,10 1.000,00
t=5 1.610,51 1.000,00
Valor Presente (t=0)
O período Payback descontado é 3,5 anos ou o 
período Payback descontado é 4 anos.
Depende! 
Depende se o projeto é um contínuo gerador de 
fluxos de caixa ou se paga $ em intervalos de 
tempo. 
Exemplo: Payback Descontado
 Mede Taxa %
 Queremos saber se o projeto apresenta taxas 
de retorno maiores ou menores que a taxa de 
seu custo de capital.
 Se a TIR é maior que o CMPC o projeto 
consegue pagar seu custo de capital. 
Taxa Interna de Retorno - TIR
Se você calcular o VPL de um projeto, usando 
como taxa de desconto a TIR vai observar que o 
VPL será zero!
Taxa Interna de Retorno - TIR
Qual é a TIR do projeto Brasil? 
Este projeto de investimentos em construção civil 
custa hoje $1.000.000,00. 
Promete pagar aos seus investidores um único fluxo 
de caixa no valor de $1.300.000,00 em t=1. 
Considerando que o CMPC deste projeto seja 20% ao 
ano você investiria? 
Exemplo 1: TIR
Solução:
t = 0 t = 1
- 1.000.000 1.300.000
Sabendo que a TIR é taxa que faz o VPL ser 
zero, podemos determinar a TIR da seguinte 
forma: 
Exemplo 1: TIR
Solução pela fórmula:
VPL = Valor – Custos = 0
VPL = 1.300.000 / (1 + TIR) – 1.000.000
0 = 1.300.000 / (1 + TIR) – 1.000.000
1.300.000 / (1 + TIR) = 1.000.000 
1 + TIR = 1,3 
TIR = 0,3 = 30%
Exemplo: TIR
Solução pela calculadora:
– 1.000.000 g CFo
1.300.000 g CFj
E, então, encontraremos a mesma resposta:
f IRR => 30%
Exemplo 1: TIR
Qual é a TIR do Projeto Tabajara?
– 3.000.000 CFo
1.100.000 CF(1) 
1.210.000 CF(2)
1.331.000 CF(3)
Use sua calculadora. Qual é a TIR ?
Exemplo 2: TIR
Qual é a TIR do Projeto Tabajara?
– 3.000.000 g CFo
1.100.000 g CF(1) 
1.210.000 g CF(2)
1.331.000 g CF(3)
Resposta: f IRR TIR é 10% ao ano.
Exemplo 2: TIR
 Mede a relação, é um índice.
 Queremos saber se o projeto apresenta ILL 
maior ou menor do que 1.
 Se o ILL é maior do que 1 significa que o 
investidor vai receber mais do que 
investiu. 
Índice de Lucratividade Líquida - ILL
É um critério Relativo:
ILL = VP / Custo
Fórmula do ILL
Qual é o ILL do projeto CDS, o qual apresenta 
taxa K = 10% e as seguintes características:
t=0 t=1 t=2 t=3
-2.000 1.100 1.210 1.331
Exemplo 1 de ILL
Solução usando a fórmula:
VP = 1.100/1,1¹ + 1.210/1,12 + 1.331/1,13
VP = 3.000
ILL = VP / Custo
ILL = 3.000 / 2.000 = 1,5
Exemplo 1 de ILL
Solução usando a calculadora:
Primeiro obtemos o VPL
– 2.000.000 CFo
1.100.000 CF(1) 
1.210.000 CF(2)
1.331.000 CF(3)
VPL = 1.000.000
Exemplo 1 de ILL
Solução usando a calculadora:
Segundo somamos o custo para obter 
o VP.
VPL = VP – Custo
VP = VPL + Custo
VP = 1.000 + 2.000 = 3.000 
Exemplo 1 de ILL
Solução usando a calculadora:
Terceiro dividimos o VP pelo custo para 
obtermos o ILL.
ILL = VP 
Custo
ILL = 3.000 = 1,5
2.000
Exemplo 1 de ILL
 Mede a quantidade que devemos produzir.
 Queremos saber se o projeto apresenta 
capacidade de produção e se o mercado 
apresenta demanda acima do ponto de 
equilíbrio.
 Se o Ponto de Equilíbrio é maior que a 
demanda ou que a capacidade instalada, o 
projeto não é viável. 
Ponto de Equilíbrio (Break Even)
Existem diversos pontos de equilíbrio, 
exemplos:
 Ponto de Equilíbrio Operacional;
 Ponto de Equilíbrio Contábil;
 Ponto de Equilíbrio Econômico.
Break Even
É a quantidade que devemos vender para ter 
Lucro Operacional igual a zero:
P.Q = CF + CV.Q
Break Even Operacional
Projeto MRP-WX 
CustosFixos $400.000,00 / mês
Custos Variáveis $6.000,00 por unidade
Preço Venda $10.000,00 por unidade
Qual é a quantidade mínima de programas a serem 
vendidos todo mês para pagarmos pelo menos as 
contas fixas variáveis?
Exemplo: Break Even Operacional
Solução: Queremos saber a quantidade Q. 
P.Q = CF + CV. Q
10.000 Q = 400.000 + 6.000 Q
10.000 Q – 6.000 Q = 400.000
4.000 Q = 400.000
Q = 400.000
4.000
Q = 100 unidades mensais
Exemplo: Break Even Operacional
Conclusão:
Precisamos produzir e vender 100 unidades 
mensais.
Então, a nossa capacidade de produção e a 
demanda esperada do mercado devem, 
obrigatoriamente, serem maiores do que 100 
unidades mensais! 
Exemplo: Break Even Operacional
É a quantidade que devemos vender para ter Lucro 
Contábil igual a zero:
Break Even Contábil
PQ = CF+CV.Q + Depre + IR (Base Tributável)
Observe: 
Inclui a Depreciação e o Imposto de Renda.
Break Even Contábil
É a quantidade que devemos vender para ter 
Lucro Econômico igual a Zero:
Break Even Econômico
P.Q = CF+CV.Q + C.Cap. +IR (Base Tributável)
Observe:
Inclui o Custo do capital. 
A Depreciação só entra no cálculo do IR.
Break Even Econômico
Revisão de Ponto de Equilíbrio
 Você quer analisar a viabilidade de um negócio de 
venda de cachorro-quente em carrocinhas 
espalhadas pela cidade. 
 O preço de cada sanduíche (praticado no mercado) é 
$2,00. 
 Os custos variáveis são de $0,80 (pão $0,30 e salsicha 
$0,50). 
 Os custos fixos para você manter a carrocinha são de 
$1.500,00 mensais (limpeza, gás, pneus, garagem). 
 Você só vende cachorro quente! 
 A carrocinha nova custa $4.000,00. 
 A vida útil da carrocinha é 5 anos, sem valor de revenda. 
 A taxa de retorno esperada é 4% ao mês. 
 O seu negócio é formal e seu IR é 20%.
 Determinar o Break Even Operacional, Contábil e 
Econômico. Considere a depreciação como linear em 60 
meses.
1) Cálculo do PE operacional:
P.Q = CV.Q + CF
Q = CF = 1.500 
(P – CV) (2,00 – 0,80) 
Q = 1.250 sanduíches/mês
Revisão de Ponto de Equilíbrio
2) Cálculo do PE contábil:
P.Q =CV.Q + CF + D + IR.(Base Tributável)
P.Q =CV.Q + CF + D + IR.(P.Q–CV.Q–CF–Depre)
Assim:
Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P–CV-IR.P+IRCV]
Revisão de Ponto de Equilíbrio
Revisão de Ponto de Equilíbrio
Cálculo da depreciação:
$4.000,00 = 66,66
60 
Substituindo na fórmula:
Q = [1.500 + 66,66 – (0,2) 1.500 – (0,2) 66,66]
[2 – 0,80 – (0,2) 2 + (0,2) 0,80] 
Q = 1.306 sanduíches
Q = [CF + D – IR CF – IR D] / [P–CV-IR.P+IRCV]
3) Cálculo do PE econômico:
P.Q = CV.Q + CF + C.Cap. + IR.(Base Tributável)
Q = [CF + C.Cap. – IR CF – IR Depre] 
[P – CV – IR. P + IR CV]
Exemplo de Ponto de Equilíbrio
3) Cálculo do PE econômico:
Cálculo do custo do capital:
A taxa de retorno é 4% ao mês.
O capital a ser investido é $4.000,00.
O prazo para este projeto se pagar é 5 anos.
O valor futuro deste projeto após estes 5 anos é zero.
Queremos saber qual é pagamento anual que devemos 
ter?
Exemplo de Ponto de Equilíbrio
3) Cálculo do PE econômico:
Colocando na calculadora:
4.000,00 PV
4 i
60 n
0 FV
PMT = ?
Obtemos, PMT = 176,81
Exemplo de Ponto de Equilíbrio
3) Cálculo do PE econômico:
Na fórmula:
Q = [1.500 + 176,81 – (0,2) 1.500 – (0,2) 66,66] 
[2 – 0,80 – (0,2) 2 + (0,2) 0,80] 
Q = 1.421 sanduíches mês
Exemplo de Ponto de Equilíbrio