ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICO-FINANCEIRA

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DISCIPLINA: 
ANÁLISE DE VIABILIDADE 
ECONÔMICO-FINANCEIRA 
AULA 1 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
Prof. Ernani João Silva 
 
 
 
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CONVERSA INICIAL 
Nesta aula, vamos estudar a Análise de Viabilidade Econômico-Financeira 
(AVEF), buscando atingir os seguintes objetivos: fomentar uma reflexão 
etimológica sobre o que é a AVEF; definir qual é o objeto de estudo da AVEF e 
esclarecer o papel da Economia, da Contabilidade e da Engenharia na AVEF por 
meio do processo orçamentário. Para tanto, este encontro foi estruturado nos 
seguintes temas: 
 Análise de Viabilidade Econômico- Financeira (AVEF), reflexão etimológica; 
 definição do objeto de estudo da AVEF: capital; 
 o papel da Economia na AVEF por meio do processo orçamentário; 
 o papel da Contabilidade na AVEF por meio do processo orçamentário; 
 o papel da Engenharia Financeira na AVEF por meio do processo 
orçamentário. 
 
 
CONTEXTUALIZANDO 
Uma empresa pode ser entendida como uma forma organizada de 
recursos produtivos cujo objetivo é a geração de resultados econômicos e 
financeiros favoráveis a curto, médio e longo prazos. Entre outras interpretações, 
é uma organização constituída para gerar lucro e caixa. Por isso, seus gestores 
precisam entender o significado das AVEFs e dos relatórios sobre elas. 
Quando esse cuidado interpretativo não é tomado, a entidade jurídica 
corre o risco de as decisões realizadas em seu nome fomentarem o desequilíbrio 
operacional, o que pode comprometer sua continuidade. Em outras palavras, a 
má interpretação de um relatório de AVEF pode criar cenários desfavoráveis. Por 
exemplo: se por um lado um erro de foco pode gerar cenários de inadimplências 
no curto prazo, ao mirar apenas posições de lucro no longo prazo; por outro, 
pode desencadear a manutenção de prejuízos que estão disfarçados de 
operações de caixa sustentadas pela queima de patrimônio. Assim, podemos 
justificar a importância dos temas a serem trabalhados nesta aula, pois eles 
possibilitam a interpretação do que é uma AVEF e, por conseguinte, contribuem 
para a continuidade das empresas. 
 
Pesquise 
 
 
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O diretor da empresa “Nós vamos ter sucesso Ltda.” está muito feliz por 
ter recebido um relatório de AVEF. Nesse documento, consta que a empresa 
terá em sua nova linha de produção um lucro anual de 15%. Após ler esse 
relatório, o diretor disse aos seus gerentes que estava mais tranquilo, pois sabia 
que, com esse resultado econômico-financeiro, não teria problemas para pagar 
as contas da linha da nova produção nos próximos meses. Você concorda com 
essa afirmação? Pense sobre isso! Quando finalizarmos esta aula, voltar para 
essa questão. 
 
TEMA 01: ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICO-FINANCEIRA (AVEF), 
REFLEXÃO ETIMOLÓGICA 
Para entendermos qual é a essência de uma AVEF, precisamos, antes de 
tudo, entender a etimologia e/ou o significado contemporâneo de cada um dos 
termos que, logicamente, identificam esse processo analítico. Nesse sentido, 
observe o significado do que é uma “análise”: 
 
[...] A palavra análise provém do idioma grego e, desde a Grécia 
antiga, significa “descrição de uma situação ou de um objeto em 
seus elementos mais simples. Tem como finalidade resolver, 
esclarecer a situação ou o objeto por meio da dissolução do todo 
em suas partes menores”. (Abbagnano, citado por Bezas; 
Werneck, 2012, p. 319) 
 
Uma análise é, portanto, uma metodologia para fragmentar um evento em 
dados que tragam compreensão sobre este em relação a determinados aspectos 
que são desejados sobre ele para aqueles que o observam. Por que certos 
aspectos? Ora, porque tudo o que nos cerca pode ser observado sobre 
diferentes formas. Por exemplo: uma flor, para um casal apaixonado, é símbolo 
de paixão; para um botânico, um elemento de polinização; para um alérgico, um 
problema. Neste caso, uma mesma flor pode ser observada sobre diferentes 
contextos e, por isso, também pode ser analisada por essas pessoas de 
diferentes formas. No nosso caso, o que queremos é analisar a viabilidade de 
uma entidade, o que nos leva a necessidade de entender o que isso significa. 
Existe certa discussão sobre a origem da palavra “viabilidade”, alguns 
defendem que vem do francês “viable”, o que lhe dá conotação de “vida”; outros, 
que vem do latim “viare”, algo como “caminhar”. Sem incorrermos em prejuízo 
lógico, para os fins que nos propomos, vamos conduzir nossa reflexão seguindo 
a corrente que defende a origem em francês. Sendo assim, viabilidade seria um 
 
 
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atributo dado para o que é viável, e isso, por sua vez, nos leva ao termo francês 
“viable”, o qual identifica aquele que está apto a viver em certo cenário por reunir 
condições favoráveis a tal ambiente. 
 
Saiba mais 
 Se você ficou curioso pelo debate existente sobre a etimologia de 
“viabilidade” ou de outras palavras, saiba que existem vários livros bem legais e 
agradáveis sobre o tema, entre eles o que consta a seguir. 
 LEITE, Marli Quadros. Metalinguagem e discurso. 2. ed. Paraná: 
Humanitas, 2006. 
Nessa obra, você encontrará uma reflexão sobre a diferença de viável e 
vital que nos leva até o intelectual Rui Barbosa. 
 
 
Com base no que foi visto, uma análise de viabilidade seria, de acordo 
com a linha que estamos seguindo, uma metodologia que busca apurar se 
determinado evento apresenta elementos específicos que o torne apto a 
sobreviver a certos cenários. Que elementos relevantes seriam esses? Ora, os 
econômicos e os financeiros, sendo estes os nossos dois próximos focos de 
investigação, mas, a partir de agora, vamos trabalhar com as formas mais 
contemporâneas dos termos. Ou seja, estudar, por exemplo, o que é “o resultado 
econômico”, em vez de nos atermos sobre qual é a origem da palavra 
“economia”. Por que faremos isso? Para podermos exemplificá-lo dentro do que 
nos é mais importante no curso. Vamos lá! 
Sobre a análise de viabilidade econômica, podemos dizer que seu objetivo 
é apurar a capacidade de certo evento em gerar resultados positivos no fluxo de 
receitas e despesas, ou seja, analisar a capacidade de um evento em gerar 
“lucro”. Já a análise de viabilidade financeira tem como principal objetivo apurar 
a capacidade de um evento em gerar resultado positivo no fluxo de encaixe e 
desencaixes, ou seja, seu foco é a análise da capacidade de pagamento. Ficou 
confuso? Então, observe o exemplo a seguir, o qual se encontra organizado em 
três partes: contextualização, problematização e resolução. 
 
Contextualização 
 
 
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Imagine que o sr. Paulo, um dentista, comprou um carro no valor de R$ 10 mil 
na condição de pagamento a prazo, isto é, após 15 dias da data da compra, ele 
terá que pagar a citada quantia. Passados 10 dias da data da compra, sr. Paulo 
resolveu vender esse carro para seu amigo José, um bancário, pela quantia de 
R$ 15 mil na condição a prazo, com 12 dias para o pagamento (isto é, o sr. José 
vai pagar o sr. Paulo 12 dias após comprar o carro do dentista). Acontece que o 
sr. José, já no dia seguinte, vendeu o referenciado carro para seu primo Milton, 
um advogado, por R$ 16 mil na condição à vista. 
 
Problematização 
Nessa contextualização, há transações entre conhecidos, em que em nenhum 
momento foi dito que os envolvidos sobrevivem de vender carros. Assim, a venda 
é um evento isolado na vida dessas pessoas. Todavia, vamos refletir o que 
ocorreria se esses personagens fossem entidades jurídicas, e a operação de 
compra e venda do carro fosse a atividade fim das empresas “Paulo Ltda.” e 
“José Ltda.”. Com base nesse novo cenário, vamos analisar os resultados 
econômicos e financeiros dessas entidades. 
 
Resolução 
a) Primeiramente, vamos analisar o resultado econômico da operação. A 
empresa “Paulo Ltda.”, em cada operação de venda de carro, obtém no fluxo 
de receita e despesa um resultado positivo de R$ 5 mil (= vende por R$ 15 
mil o que compra por R$ 10 mil). Já a empresa“José Ltda.” tem um resultado 
positivo de R$ 1 mil (= vende por R$ 16 mil o que compra por R$ 15 mil). 
Portanto, a empresa “Paulo Ltda.” tem maior capacidade de gerar lucro em 
comparação com à “José Ltda.”. 
b) Agora, vamos analisar o resultado financeiro da operação. A empresa “Paulo 
Ltda.”, em cada operação de venda de carro, obtém no fluxo de caixa 
(encaixe e desencaixe) um resultado negativo de 7 dias (= vende para 
receber em 12 dias o que tem que pagar em 5 dias <= 15 dias de prazo de 
compra menos 10 dias de posse). Já a empresa “José Ltda.” tem um 
resultado positivo de 11 dias (= vende para receber à vista o que tem que 
pagar daqui 11 dias <= 12 dias de prazo de compra menos 1 dia de posse). 
Portanto, a empresa “José Ltda.” tem maior capacidade de gerar caixa em 
comparação à “Paulo Ltda.”. 
 
 
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c) Vamos avaliar os dois resultados. A empresa “Paulo Ltda.” é melhor no 
resultado econômico e pior no financeiro. No último item, se ela não tiver 
uma reserva financeira para aguentar os 7 dias de resultado negativo entre 
pagar e receber, quebrará, ou seja, sem capital de giro líquido é inviável 
financeiramente. A empresa “José Ltda.” tem um resultado econômico 
menor, porém, ainda assim, positivo. Além disso, apresenta um resultado 
financeiro positivo de 11 dias entre pagar e receber. Assim, a empresa “José 
Ltda.” é uma entidade viável, pois apresenta tanto resultados favoráveis para 
a questão econômica quanto para a financeira que lhe permite sobreviver. 
 
Então, entendeu o que é uma análise de viabilidade econômica e o que é 
uma análise de viabilidade financeira? Percebeu a importância delas serem 
vistas juntas? Acredito que sim! Agora, podemos definir, sinteticamente, o que é 
uma Análise de Viabilidade Econômico-Financeira: método para apurar a 
capacidade de um investimento em gerar lucro e caixa em níveis que justifiquem 
sua realização ou manutenção em certos cenários projetados. Mas e como essa 
projeção de cenários na AVEF é feita? Por meio de um processo orçamentário, 
um exercício intelectual que estabelece tecnicamente os possíveis cenários de 
um investimento com base em dados externos (= exógenos) e internos (= 
endógenos) ao ambiente da empresa (mais adiante, voltaremos a falar nisso). 
 
TEMA 02: DEFINIÇÃO DO OBJETO DE ESTUDO DA ANÁLISE DE VIABILIDADE 
ECONÔMICO-FINANCEIRA (AVEF): CAPITAL 
Neste tema, vamos entender qual é o objeto de estudo da Análise de 
Viabilidade Econômico-Financeira (AVEF) por meio da percepção que nos é 
permitida pelo uso das lentes dos paradigmas contábeis e da administração 
financeira. Neste sentido, analisaremos o capital considerando sua finalidade em 
um investimento, mas, antes de tudo, precisamos responder a uma pergunta-
chave: O que é o capital para AVEF? 
As inúmeras operações de um investimento são simplificadas em 
unidades monetárias, as quais agregadas constituem o objeto de estudo da 
AVEF, isto é, o capital, o qual, pela ótica financeira, pode ser interpretado como 
sendo um “[...] conjunto de bens, créditos e débitos colocados à disposição da 
empresa, com a finalidade de gerar resultados econômicos” (Sá e Sá, 1989, p. 
 
 
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50, citado por Hoji, 2006, p.188). O capital de uma empresa pode ser obtido por 
duas formas: recursos de terceiros e recursos próprios. 
Com relação aos recursos de terceiros (= capital de terceiros), estes são 
aqueles que a empresa pode obter com personagens financeiros fora dos 
portões da empresa, por exemplo os bancos comerciais, por meio de operações 
como desconto de duplicatas, antecipação de contratos, etc. Já os recursos 
próprios (= capital próprio) são aqueles que podem ser obtidos com os donos 
(cotistas ou acionistas) atuais ou novos por meio de operações de emissão de 
ações/cotas da empresa, retenção de lucros, etc. 
Quando esses recursos são abordados em processos analíticos, são 
identificados segundo duas formas estruturais: financeira e capital. A estrutura 
financeira é formada pelos recursos obtidos com terceiros mais os recursos 
próprios da empresa/donos. Essa é a estrutura que financia todas as operações 
da empresa – por exemplo, máquinas, estoques etc. Já a estrutura de capital é 
um subconjunto da estrutura financeira, sendo constituída pelos recursos de 
longo prazo obtidos com terceiros mais os recursos próprios da empresa. A 
função principal desta última é financiar as necessidades operacionais de baixa 
liquidez da empresa, por exemplo, máquinas, instalações, enfim, tudo que 
provavelmente não terá condições de virar dinheiro no curto prazo. Vejamos a 
representação dessas formas segundo a interpretação da contabilidade: 
 
Para fins analíticos sobre o capital, geralmente apenas a estrutura de 
capital é considerada, uma vez que esta é formada por fundos permanentes (PL 
= Patrimônio líquido) e de longo prazo (PNC = Passivo Não Circulante), ou seja, 
não é frequentemente alterada ao longo do tempo. Com base nessa lógica, o 
capital de uma empresa é simbolizado como: 
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Assim, o custo de capital da empresa seria obtido por meio da soma do 
custo dos capitais ponderados pelo volume de suas participações na estrutura. 
Ou seja, o custo de capital de uma empresa é a média ponderada aritmética 
entre os recursos de longo prazo de terceiros e o patrimônio líquido. 
Saiba mais 
Para ver a aplicação do uso de capital próprio e de terceiro, leia:
https://www.treasy.com.br/blog/custo-de-capital-capital-proprio-x-capital-de-
terceiros/
É importante deixar claro que tanto o custo de capital próprio (k p ) quanto 
o capital de terceiros (k t ) são formados pelos elementos de oportunidades
perdidas (custo de oportunidade) e risco incorridos (prêmio de risco). No custo 
de oportunidade, os investidores querem receber no mínimo o que deixaram de 
ganhar ao saírem de uma posição de investimento sem risco (no Brasil, 
normalmente, usa-se a taxa Selic). No prêmio de risco, a taxa representa quanto 
http://www.rausp.usp.br/download.asp?file=v4301072.pdf
https://www.treasy.com.br/blog/custo-de-capital-capital-proprio-x-capital-de-terceiros/
 
 
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eles querem a mais para sair da posição sem risco para realizarem o 
investimento proposto. Portanto, a fórmula que estabelece o custo do capital (k) 
de terceiros ou próprio é: 
 
k = Cop + Pr 
Onde: k = custo do capital, Cop = Custo de oportunidade, Pr = Prêmio de risco 
 
Agora que já sabemos o que é o capital e como é definido seu custo, 
podemos refletir, sumariamente, como ele pode ser estudado econômica e 
financeiramente em uma AVEF. Neste sentido, podemos citar aqui, entre outras, 
duas possibilidades que, por certo, você encontrará no mercado. 
1. Retorno Econômico do capital: capacidade de um evento gerar saldos 
econômicos positivos considerando o efeito do tempo no capital. Exemplo: 
Valor presente líquido (o confronto de receitas e despesas de diferentes 
momentos na linha de tempo de um projeto). 
2. Retorno Financeiro do capital: determinar quando é que o capital 
investido será retornado, considerando os efeitos dos riscos assumidos e 
as oportunidades perdidas durante o tempo de execução do projeto. 
Exemplo: Payback descontado. 
 
Estas e outras formas analíticas serão estudadas em nossos encontros 
por meio dos artefatos econômicos, contábeis e financeiros que serão 
apresentados em nossas próximas aulas. 
 
TEMA 03: O PAPEL DA ECONOMIA NA AVEF POR MEIO DO PROCESSO 
ORÇAMENTÁRIO 
Nesta aula, além dos elementos únicos que trabalharemos, 
encontraremos, em sentido de prelúdio, alguns outros eventos que serão 
estudados de forma mais detalhada na terceira aula. Agora, vamos analisar o 
que é a Economia e como ela pode contribuir na AVEF. 
A Economia é uma área que, entre outras questões, busca entender, por 
meio de múltiplos paradigmas, o processo de uso dos recursos escassos pelos 
seres humanos. Segundo Kuhn (2011), talvez ela seja a única ciência 
multiparadigmática que existe.Entre suas preocupações de estudo, duas formas 
 
 
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paradigmáticas se destacam: a Escola Econômica Neoclássica e a Nova 
Economia Institucional (NEI). 
Cada uma dessas escolas econômicas apresenta uma forma teórica 
própria para explicar o comportamento das firmas, ou seja, a Economia como 
área da ciência humana nos fornece duas lentes importantes para ajudar na 
“análise de viabilidade econômico-financeira” (AVEF): a teoria da firma 
neoclássica e a teoria da firma da NEI. Por que elas são importantes para AVEF? 
Porque juntas aproximam os cenários analíticos projetados para a realidade de 
uma empresa, ao abordarem, respectivamente, os custos das transformações e 
das transações presentes na AVEF, ou seja, fornecem possibilidades 
interpretativas. 
A Teoria da Firma Neoclássica, de forma bem sintética, tem como foco a 
diagramação do processo de transformação dos recursos produtivos em 
produtos finais e o volume de comercialização deste com base no preço 
comercializado. Tudo isso e um pouco mais é obtido com o uso da teoria, tendo 
como base a premissa de que o comportamento dos agentes econômicos 
envolvidos é de racionalidade substantiva – isto é, tanto as informações quanto 
sua interpretação são plenas. Para cumprir essa agenda tão densa de análise, 
a teoria da firma se desmembra em três outras: 
1. produção – busca identificar, por exemplo, no curto prazo, as regiões 
produtivas que são viáveis e inviáveis no uso dos recursos fixo e variáveis. 
2. custo – apresenta o comportamento do custo dada a eficiência identificada 
na teoria da produção e, partir dessa, estabelece qual a quantidade de 
maior eficiência em custo por unidade produzida (custo médio mínimo) 
3. rendimento – demonstra o comportamento da receita total devido 
variações no preço médio das unidades vendidas. Exemplo: Quando o 
preço cai, geralmente vende-se mais produto, todavia nem sempre a 
receita aumenta com este volume maior de venda. O que tudo isso nos 
fornece no final? Bem, permite, ao término da análise, encontrar 
indicadores econômicos importantes sobre a viabilidade da empresa, 
como: ponto de equilíbrio e ponto de lucro máximo. 
 
A Teoria da Firma da Nova Economia Institucional é importante para a 
AVEF porque traz para o debate analítico a importância do custo das 
transações/contratos, levantando a premissa de que os agentes são racionais, 
 
 
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porém limitados. Isto é, ela instiga a reflexão da viabilidade dos investimentos 
considerando qual é a possibilidade de controle dos eventos dada à 
complexidade que lhes é inerente, seja pelo tamanho do projeto, seja pelas 
especificidades envolvidas (por exemplo, tecnologia de ponta). Quanto maior a 
complexidade, maior o risco e, assim, maior o custo de execução. Ou seja, a 
firma para NEI tem como custo total a soma dos custos de transformação e de 
transação. O primeiro, isto é, o custo de transformação, colhe benefícios na 
medida em que a produção aumenta (logicamente, até o limite de sua 
capacidade produtiva) – os famosos ganhos de escala. Todavia, no segundo 
caso, o custo de transação, a firma amplia sua complexidade na medida em que 
a produção aumenta, ampliando, assim, os custos contratuais de aquisição e 
controle. Por que os custos transacionais aumentam? Para responder a essa 
pergunta vamos precisar entender como o cenário de custo de uma transação 
pode ser avaliado pela lógica da Teoria da Agência da NEI, que é uma parte 
importante da teoria da firma. 
 
 
 
Vamos entender esse diagrama focando no comportamento que pode 
ocorrer em uma empresa. Dentro de uma empresa sempre teremos contratados 
e contratantes, os primeiros aceitam defender os interesses dos segundos 
mediante uma remuneração acertada em contrato (formal ou informal). Quando 
tudo corre bem, o acordo acontece dentro de um processo de egoísmo 
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“semiforte” (cada parte busca seu interesse de forma explícita) e, por causa 
disso, não há prejuízo entre as partes, pois todo mundo sabe o que ocorre. 
Quando ocorre a transação contratual em formas de egoísmos extremos, temos 
problemas. Na forma “fraca”, teremos submissão de uma das partes e, na forma 
“forte”, o conflito de interesse entre as partes que pode levar a um ataque 
oportunista. 
O ataque oportunista é um prejuízo que uma das partes provoca na outra 
quando resolve buscar seus próprios interesses de qualquer forma (seja 
mentindo, seja distorcendo fatos, seja roubando). Como o oportunista consegue 
fazer esse ataque em uma empresa? Ele percebe que a parte que será 
enganada não consegue entender o que está acontecendo na transação, pois a 
operação envolvida apresenta uma (ou mais) das seguintes características: 
muito específica, muito complicada, de frequência baixa, atinge o limite da 
racionalidade daquele que é enganado (exemplo: não lhe dá tempo suficiente 
para pensar ou envolve muita coisa ao mesmo tempo). 
Entendeu por que a Teoria da Agência é importante para AVEF? Não, 
então vamos refletir. Quando realizamos uma análise de viabilidade, a primeira 
coisa que precisamos verificar, graças aos seus fundamentos, é se todos os 
dados importantes estão realmente ali e se estão informados corretamente. 
Depois, precisamos verificar se tudo foi apresentado de forma adequada, ou 
seja, se nada foi demostrado em um nível de complexidade que não condiz com 
que é realmente necessário. Por fim, se as condições para análise estão 
adequadas, por exemplo: tempo de tomada de decisão e formas de controle. Se 
alguns desses itens não estão sendo respeitados, isso significa que, no mínimo, 
ou já estamos sofrendo um ataque oportunista de alguém ou estamos nos pondo 
em uma condição de vulnerabilidade diante de futuros ataques. 
SAIBA MAIS 
Para saber mais sobre o assunto abordado, leia o artigo a seguir:
https://www.promadjr.com/post/2019/10/21/otimiza%C3%A7%C3%A3o-de-
processos-o-que-%C3%A9-como-aplica-l%C3%A1-e-benef%C3%ADcios?
gclid=CjwKCAjwps75BRAcEiwAEiACMXpXgl9W2ene4EEOYQasqSmh1R4dnTI
4fOXLKCLY3U3Rk0cTkreCmhoC6kQQAvD_BwE
http://www.sober.org.br/palestra/2/811.pdf
 
 
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TEMA 04: O PAPEL DA CONTABILIDADE NA AVEF POR MEIO DO PROCESSO 
ORÇAMENTÁRIO 
Este tema nos possibilita um momento de reflexão sobre o que é a 
Contabilidade e o que são seus relatórios/demonstrações. Com base nisso, 
abordaremos como a AVEF pode usar o poder informativo da Contabilidade, com 
maior ênfase nos aspectos gerenciais, isto é, para tomada de decisão de 
usuários gerenciais da empresa. 
A Contabilidade é considerada a linguagem dos negócios, uma vez que 
coleta, organiza, sumariza, processa e informa a situação patrimonial e 
operacional de uma entidade por meio de demonstrações objetivas sobre os 
elementos-chave desses eventos. Para tanto, usa um conjunto rigoroso de 
procedimentos que auxilia a produção de informações úteis e confiáveis para 
interesses dos seus usuários. O problema é que existem diferentes tipos de 
usuários e, logicamente, diversos tipos de interesses informacionais. Como a 
Contabilidade resolve isso? Simples, segmenta-se em diferentes tipos, entre os 
quais, para os fins da AVEF, destacam-se a contabilidade gerencial e a 
contabilidade financeira. 
A contabilidade gerencial destina-se a atender aos interesses dos 
usuários internos, isto é, dos gestores, os quais precisam de informações que 
possam esclarecer o efeito de suas decisões ao longo do tempo. Portanto, tem 
um caráter preditivo em seus relatórios. Por exemplo: o lucro demonstrado em 
seus relatórios pode ser, conforme o caso, constituído pelo preço de reposição 
dos insumos, e não pelo valor histórico da compra – nesse caso, o lucro seria o 
excedente obtido em relação ao que será gasto para a reposição do estoque. 
Outra característica importante da contabilidade gerencial é que ela, 
diferentemente da financeira, tem maior flexibilidade no uso de custeios (formas 
de contabilização dos dispêndios), pois pode usaruma ou mais formas de 
mensuração que jugue necessário pela ótica do benefício custo – por exemplo: 
custeio variável, ABC, etc. 
A contabilidade financeira é destinada principalmente para os usuários 
externos, mas também pode ser usada pelos internos. Como seu foco é o público 
fora de seus portões, seus relatórios precisam ser construídos com maior rigor 
no uso de princípios contábeis amplamente aceitos, para que todos que os usem 
não tenham dúvidas sobre como estes foram feitos ou o que informam. Outra 
característica é que sua informação, em geral, demonstra os efeitos das 
 
 
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decisões pretéritas. Por exemplo: o lucro demonstrado em seus relatórios é 
constituído pelo preço histórico de aquisição dos insumos e não pelo valor 
reposição – neste caso, o lucro seria o excedente obtido em relação ao que já 
foi gasto. Por fim, considerando o aspecto do custeio, a contabilidade precisa 
apresentar seus relatórios finais apresentando os valores dos custos apropriados 
aos produtos finais e os valores das despesas como dispêndios do período. Em 
outras palavras, precisa utilizar o custeio por absorção parcial ou ajustar os 
resultados dos demais custeios para ficarem iguais aos que seriam obtidos pelo 
método por absorção. 
 
SAIBA MAIS 
Para obter mais informações sobre a imposição do uso do custeio por absorção 
na contabilidade financeira, leia o artigo a seguir. 
 É o Custeio por Absorção o único método aceito pela Contabilidade? 
Disponível em: https://anaiscbc.emnuvens.com.br/anais/article/view/1370 
 
Mas, afinal, como é possível usar a contabilidade na AVEF? Por meio das 
informações geradas por seus principais relatórios, os quais, pela ótica gerencial, 
serão gerados com o uso do procedimento orçamentário. Observe estes 
exemplos: 
 Balanço Patrimonial (BP) 
O BP orçado nos permitirá entender como as decisões tomadas em um 
projeto afetarão a empresa no horizonte temporal de um projeto. Nesse 
sentido, podemos citar como exemplo os impactos decisórios nas 
estruturas financeira e de capital, a visualização das “necessidades de 
capital de giro líquido” (NCGL), a capacidade de liquidez diante dos 
compromissos de curto prazo (= liquidez corrente e seca). 
 
 Demonstração de Resultado (DR) 
O DR orçado nos permitirá entender, por meio das diferentes formas de 
custeios, qual será o potencial da empresa na geração de lucro. Por 
exemplo: essa demonstração, se for bem-feita, poderá informar os 
impactos econômicos gerados pelos diferentes volumes que serão 
transacionados, bem como os das alterações das despesas com o 
incremento nos níveis de investimento. 
https://anaiscbc.emnuvens.com.br/anais/article/view/1370
 
 
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 Demonstração dos fluxos de caixa (DFC) 
O DFC orçado demonstrará o comportamento do caixa da empresa 
considerando a origem e o destino dos recursos. Esses dados 
informacionais, aliados aos resultados que serão projetados pela 
Engenharia Financeira (nosso próximo tema), mitigarão o risco financeiro 
da empresa, ao demonstrarem as necessidades e as sobras de caixa ao 
longo do projeto avaliado. 
 
Antes de encerramos, convém salientar que a estrutura da contabilidade 
financeira, elaborada pelo custeio por absorção, também deve estar presente na 
AVEF. Por quê? Simplesmente, porque será esta a lógica contábil utilizada pelos 
financiadores externos para analisar o resultado gerado pelo uso dos recursos 
fornecidos. Assim, devemos analisar se os resultados futuros serão 
interpretados pelos detentores do capital externo como sendo números 
favoráveis ou não. 
 
TEMA 05: O PAPEL DA ENGENHARIA FINANCEIRA NA AVEF POR MEIO DO 
ORÇAMENTO 
Neste tema, abordaremos o elemento nuclear da análise da Engenharia 
Econômica: o comportamento do Fluxo de Caixa. Também estudaremos a 
importância dos artefatos da Engenharia Econômica para a AVEF, como o 
processo de mensuração do grau de retorno e de risco de um investimento. 
Nesse sentido, antes de tudo, vamos definir o que é “Engenharia Econômica”. 
 
Da integração dessas duas ciências [economia e Engenharia] temos a 
Engenharia Econômica que procura harmonizar a eficiência tecnológica com 
a eficiência econômica. (Nakano, 1967, p. 90) 
 
[...] engenharia econômica é o estudo dos métodos e técnicas usados para 
a análise econômico-financeira de investimentos (Veras, 2001, p. 233, 
citado por Zago et al., 2009, p. 2) 
 
Vamos tentar elaborar nossa definição com base nas passagens 
apresentadas. De acordo com a primeira, a Engenharia Econômica analisa, de 
forma conjunta, a eficiência técnica e econômica. Já a segunda, estuda o 
processo de análise dos investimentos, isto é, os avalia. Se mesclarmos esses 
elementos, podemos dizer que a Engenharia Econômica é um conjunto de 
 
 
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artefatos que busca avaliar sistemicamente um investimento pelas óticas 
econômica e financeira. Mas quais seriam esses artefatos? Os da engenharia de 
produção, quando olha para o comportamento de um projeto (ex.: aporte inicial 
de capital, reposição de equipamentos, etc.); os da economia, quando se 
preocupa de que forma os recursos escassos estão sendo utilizados (ex.: as 
oportunidades perdidas, riscos corridos, etc.); por fim, os da matemática 
financeira, quando considera o efeito do tempo nos valores aplicados e gerados 
(ex.: valor presente líquido, valores uniformes, etc.). 
Agora que já estudamos o que é a Engenharia Econômica, vamos ver 
como ela pode ser utilizada no processo da AVEF. A lógica é a seguinte: os 
valores, tanto do capital investido quanto dos montantes que ele gera, se alteram 
ao longo do tempo por diversas causas, entre elas oportunidades, risco, inflação. 
Da mesma forma, com o tempo, os recursos escassos vão apresentando os 
benefícios e/ou malefícios nominais que geram, dada a maneira como o 
investimento foi organizado, por exemplo: prejuízos por operarem abaixo do 
ponto de equilíbrio ou lucro quando acima desse ponto. A Engenharia Econômica 
nos permite avaliar ambas as coisas ao mesmo tempo, quando, por intermédio 
da matemática financeira, nos permite analisar o comportamento do fluxo de 
caixa de um investimento ao longo do tempo. Observe este diagrama: 
 
 
Nessa representação, a linha central é a indicação do tempo de um 
investimento, o momento zero é o início e as marcações posteriores os 
momentos seguintes até sua conclusão no momento “n”. Por exemplo: considere 
que, em certo ano no mês de janeiro, você resolve investir R$ 100,00 durante 6 
meses. Assim, o momento zero é janeiro (início); o 1, fevereiro (1 mês depois de 
zero); o 2, março (2 meses depois de zero), e assim por diante até chegar ao 
momento 6, que é julho (6 meses depois de zero). Com relação ao “n” e ao “n-
1”, são formas de expressar genericamente o final do fluxo sem indicar um valor 
 
 
17 
específico. No exemplo, o final era momento 6 (n), então o momento anterior era 
o momento 5 ( n – 1 = 6 – 1). 
Quanto ao símbolo “ ” que aparece entre o “2” e o “n-1, é uma forma 
de indicar a sequência de momentos que existe entre o 2 e o penúltimo momento 
da série, ou seja, o símbolo, no exemplo, representa os momentos 3 e 4. Seu 
uso é recorrente em séries muito longas, em que existe repetição de eventos no 
intervalo. Imagine um fluxo de 200 momentos no qual entre o momento 20 e 180 
não acontece nada, pense como deve ser desenhar isto... solução “ ” . 
Por fim, quanto ao significado do diagrama do fluxo de caixa, resta-nos 
falar sobre os encaixes e desencaixes. Quando temos a entrada de recursos 
(encaixe) em um investimento, ela é representada por uma seta desenhada 
acima da linha do tempo. Quando temos a saída de recursos (desencaixe), ela 
é indica por uma seta desenhada abaixo da linha do tempo. Essas formas de 
representação são tratadas nas fórmulas com os sinais + para encaixe e – para 
desencaixe. Daí o motivo de a calculadora HP 12c ter a tecla CHS, ela serve 
para você indicar se o númeroinformado é encaixe ou desencaixe no fluxo 
financeiro. 
Para encerrarmos esse tópico sobre a importância da Engenharia 
Econômica e sua forma de uso na AVEF, precisamos entender a lógica dos 
sinais – e + nos cálculos. Se você digitar na HP 12c que R$ 100,00 foram 
aplicados em um investimento de 12 meses com taxa de retorno de 5% ao mês, 
muito provavelmente ela informará na tela que, ao término da aplicação, o valor 
será de menos R$ 179,59. Se isso aconteceu, aposto que você ficou confuso e 
deve ter pensado: “Por que o valor negativo? Não era para ter lucro?”. 
Primeiramente, fique calmo, pois a HP12c não errou, ela simplesmente seguiu a 
lógica do fluxo de caixa. Funciona assim: se você fez um investimento, isso 
significa que colocou a mão no bolso e tirou R$ 100,00, isto é, fez um desencaixe, 
por isso o lançamento na HP12c deve ser feito com sinal negativo. Como as 
pessoas costumam lançar as aplicações que fazem sem respeitar o sinal, a 
HP12c entende que o valor informado é um encaixe (empréstimo recebido), 
informando um valor negativo ao término da aplicação (neste caso, o valor de –
179,59), pois está informando quanto você deve pagar pelo empréstimo 
recebido, isto é, o valor do desencaixe. Então, para termos a resposta correta, 
deveríamos proceder respeitando os sinais. Desta forma: 12 n (meses); 5 i 
(juros); 100 CHS PV (desencaixe), FV (na tela 179,59 positivo = encaixe). 
 
 
18 
Agora que você já estudou como a Engenharia Econômica é útil para 
AVEF, saiba que vamos usá-la muito em nossas próximas aulas, pois veremos 
a importância de vários de seus instrumentos: VP, VPL, VPLa, PMT, séries não 
uniformes, Payback etc. 
 
PESQUISE 
Para ampliar seus estudos sobre o fluxo de caixa, leia o capítulo 1 do livro a 
seguir. 
 RYBA, A.; LENZI, E. K.; LENZI, M. K. Elementos da Engenharia 
Econômica. Curitiba: Intersaberes, 2011. 
 
TROCANDO IDEIAS 
Nos cinco temas vistos nesta aula, analisamos a importância da Análise 
de Viabilidade Econômica Financeira e vimos sinteticamente algumas das bases 
teóricas dessa forma metodológica de olhar uma empresa, as quais, por sinal, 
serão utilizadas em nossos próximos encontros. Agora, acesse o fórum da 
disciplina e, com base no que estudou, reflita com seus pares como a AVEF 
poderia reverter a seguinte situação: 
 
Os números podem azedar qualquer sonho de um aspirante a 
empreendedor. Segundo dados da Associação Brasileira de Bares e 
Restaurantes (Abrasel), 50% dos empreendimentos em gastronomia 
fecham as portas em dois anos. (Oliveira, 2016). 
 
NA PRÁTICA 
É hora de treinar a forma de cálculo do custo do capital, estudado no tema 2. 
 
a) Leitura do caso 
Os fornecedores de longo prazo da empresa “Nós sabemos Ltda.”, optante 
pelo regime tributário presumido, cobram dela para as vendas a prazo (por 
exemplo, fornecedores de crédito/bancos, de máquinas/indústrias, etc.) uma 
taxa de juro contratual de 15% a.a. Sabendo que o mercado brasileiro 
apresenta uma taxa Selic de 10,75%, responda: 
 Qual é o custo do capital de terceiros para a empresa? 
 Qual é o custo de oportunidade desses terceiros? 
 Qual é o valor prêmio de risco considerado por esses fornecedores? 
 
 
19 
 
b) Identificação do que deve ser feito e teoria/conteúdo que resolve o 
problema 
Ao lermos o problema, fica claro que devemos utilizar a fórmula: 
K = COp + Pr 
Também precisamos extrair os dados das variáveis apresentadas no texto. 
Para isso, é possível utilizar a teoria da estrutura de capital, vista no tema 2. 
 
c) Apresentação da solução do problema 
Qual é o custo do capital de terceiros para a empresa? 
Resposta: 15% a.a. (é igual a captação, pois a empresa é lucro presumido, 
se fosse lucro real, teríamos que tirar o efeito do IRPJ e da CSLL). 
 
Qual é o custo de oportunidade desses terceiros? 
Resposta: O custo de capital de terceiros segue a seguinte lógica: 
K = Cop + Pr 
Sendo o Custo de oportunidade (Cop) uma aplicação sem risco, portanto, 
podemos referenciá-la como sendo o valor da taxa Selic. Portanto, o Cop é 
de 10,75% (já estava dado o valor no texto). 
 
Qual é o valor prêmio de risco considerado por esses fornecedores? 
Resposta: Seguindo a mesma lógica: 
K = Cop + Pr 
K = Selic + Pr 
15% = 10,75% + Pr 
15% - 10,75% = Pr 
4,25% = Pr => Prêmio de risco é de 4,25%. 
 
SÍNTESE 
Neste encontro, trabalhamos os elementos essenciais da Análise de 
Viabilidade Econômico-Financeira (AVEF). No tema 1, vimos que AVEF busca 
analisar, em síntese, a capacidade de a empresa gerar lucro e caixa em cenários 
projetados em um processo orçamentário. No tema 2, identificamos que o objeto 
de estudo da AVEF é o capital e, também, apuramos sua relevância para uma 
empresa. No tema 3, refletimos sobre a importância do arcabouço teórico da 
 
 
20 
Economia na AVEF, focando nas escolas econômicas: “neoclássica” e da “nova 
instituição”. No tema 4, fizemos uma análise sobre a força da informação contábil 
na AVEF, bem como os indicadores que ela nos permite gerar. Por fim, no tema 
5, estudamos a Engenharia Econômica, analisando a importância do diagrama 
do fluxo de caixa para AVEF. Além disso, fomentamos, no fórum, um debate 
sobre a importância da AVEF em fato real de nossa economia e, por fim, 
aplicamos matematicamente um dos artefatos estudados. Quanto ao problema 
levantado na seção Pesquise, a resposta para ele é que o diretor está 
equivocado em sua dedução, pois um relatório que apresente apenas o resultado 
econômico não serve para conclusões sobre saldo de caixa em operações de 
curto prazo... Provavelmente, você já sabia essa resposta, afinal, depois de tudo 
o que foi estudado, essa confusão do diretor ficou muito óbvia para sua nova 
forma de ver o mundo empresarial. 
 
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