ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS - 3

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ANÁLISE DE VIABILIDADE ECONÔMICO-FINANCEIRA DE PROJETOS
Aula 3
Prof. Vander
Comparação de projetos de investimento
Por que investir? A pergunta pode parecer óbvia, investe-se para obter um retorno, ou seja, uma boa taxa de retorno. Em linguagem corrente fala-se em lucro. 
Expresso desta maneira, o ato de investir parece que só tem um lado: o lado positivo do ganho monetário. Se fosse assim, todos seriam investidores, ou, ao menos, gostariam de investir.
Comparação de projetos de investimento
Vamos então examinar em que consiste investir, considerando a seguinte definição: investir consiste em renunciar um consumo no presente em troca de uma promessa de um retorno satisfatório no futuro. Investir consiste, então, em deixar de gastar dinheiro agora em um artigo de consumo para gastá-lo em algo que se espera que irá produzir um bom retorno no futuro.
Comparação de projetos de investimento
Não se deve confundir investimento com aplicação financeira. A caderneta de poupança não é, a rigor, um investimento, e sim uma aplicação financeira. Aplicações financeiras apresentam riscos muito baixos, desde que feitas em instituições de renome, com garantia e que não prometam lucros exorbitantes. Além disso, as aplicações apresentam uma outra característica, elas têm razoável liquidez.
Comparação de projetos de investimento
A Engenharia Econômica objetiva a análise econômica de decisões sobre investimentos. E tem aplicações bastante amplas, pois os investimentos poderão tanto ser de empresas, como de particulares ou de entidades governamentais.
Comparação de projetos de investimento
Exemplos típicos de problemas de Engenharia Econômica são:
Efetuar o transporte de materiais manualmente ou comprar uma correia transportadora?
Construir uma rede de abastecimento de água com tubos de menor ou maior diâmetro?
Comprar um veículo a prazo ou a vista?
Comparação de projetos de investimento
Ao instalar uma nova fábrica, comprar novos equipamentos ou simplesmente alugar uma máquina, isto é, ao fazer um novo investimento, uma empresa deve fazer a análise de viabilidade do mesmo.
Num primeiro momento são considerados os aspectos econômicos do investimento. Pergunta-se se o investimento é rentável. Aplicando-se corretamente os critérios econômicos, sabe-se quais os investimentos que rendem mais, ou seja, como aplicar o dinheiro de maneira a obter o maior retorno.
Comparação de projetos de investimento
A decisão da implantação de um projeto deve considerar:
- Critérios econômicos: rentabilidade do investimento;
Critérios financeiros: disponibilidade de recursos;
- Critérios imponderáveis: fatores não conversíveis em dinheiro.
Comparação de projetos de investimento
Avaliação de Investimentos
 
Existem várias medidas para avaliar investimentos.
Exemplo: Uma empresa tem a oportunidade de escolher entre os seguintes projetos:
	Projeto	Investimento Inicial	Fluxo de Caixa	
			Ano 1	Ano 2
	A	$ 10.000,00	$ 10.000,00	-
	B	$ 10.000,00	$ 10.000,00	$ 1.100,00
	C	$ 10.000,00	$ 4.000,00	$ 8.000,00
	D	$ 10.000,00	$ 6.000,00	$ 6.000,00
Comparação de projetos de investimento
a) Critério por inspeção: Projeto B é melhor do que projeto A, Projeto D é melhor que projeto C, pois é possível reinvestir os ganhos entre os anos 1 e 2.
 
b) Período de recuperação (“pay-back period”): Procura estabelecer o tempo necessário para que fundos gerados pelo investimento sejam iguais ao gasto inicialmente feito. Preocupa-se com a recuperação simples do dinheiro empregado. 
Comparação de projetos de investimento
Nota-se imediatamente que o método não consegue diferenciar entre os projetos A e B. Sua principal deficiência é não considerar os ganhos após a recuperação, nem o escalonamento das entradas de Caixa. 
Não se faz um investimento para recuperar o capital, e sim para obter lucro. O processo serve apenas para complementar outros métodos no auxílio da tomada de decisão.
Comparação de projetos de investimento
c) Ganhos por capital investido. Calcule-se o somatório dos fluxos de caixa e divide-se o total pelo investimento.
	Projeto	Ganhos por capital investido
	A	1
	B	1,1
	C	1,2
	D	1,2
Desconsideram-se inteiramente o fator tempo e as possibilidades de reinvestimento.
Comparação de projetos de investimento
d) Ganhos médios anuais por capital investido: Semelhante ao anterior.
e) Critérios econômicos baseados no princípio de equivalência de fluxos de caixa: Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades de reinvestimento, o custo de oportunidade, etc.
 
Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas decisões em alguns casos (investimentos iguais, de mesma duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios econômicos detalhados a seguir.
Comparação de projetos de investimento
Critérios Econômicos de Decisão: Os métodos de comparação de alternativas de investimento baseiam-se no princípio de equivalência visto; isto supõe o uso de uma taxa de desconto. Qual seria essa taxa?
 
A rentabilidade de uma série de investimentos é dada pela taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer um certo retorno.
De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital, interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras possíveis fontes.
Comparação de projetos de investimento
Portando, a nova proposta para ser atrativa deve render, no mínimo, a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. 
Esta é, portanto, taxa mínima atrativa de retorno ou Taxa Mínima de Atratividade (TMA). Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidades de investimentos diferentes, haverá uma taxa mínima de atratividade para cada uma.
Comparação de projetos de investimento
Exemplificando, se existem letras de câmbio que garantem uma rentabilidade de 2,5 % ao mês, a proposta de investimento em ações só será atrativa se proporcionar rendimento maior.
 
Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre não fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos projetos, etc.
Comparação de projetos de investimento
Os métodos de comparação baseados nos princípios de equivalência determinam quantias únicas que representem, do ponto de vista econômico, cada alternativa de investimento.
Serão três os métodos aqui apresentados: método do valor atual ou presente, método do custo anual e da taxa interna de retorno. O critério da relação benefício/custo será considerado em outro capítulo, quando projetos governamentais forem estudados. 
Inicialmente supor-se-á que o investimento seja instantâneo (no período zero) e que não haja inflação, risco e imposto de renda.
Comparação de projetos de investimento
Taxa Mínima de Atratividade (TMA): Os métodos de avaliação que serão apresentados, para efeito de avaliar méritos de alternativas para investimento, apresentam como principal característica o reconhecimento da variação do valor do dinheiro no tempo. Este fato evidência a necessidade de se utilizar uma taxa de juros quando a análise for efetuada através de um deles. A questão é definir qual será a taxa a ser empregada.
 
A TMA é a taxa a partir da qual o investidor considera que está obtendo ganhos financeiros. 
Comparação de projetos de investimento
Existem grandes controvérsias quanto a como calcular esta taxa. Alguns autores afirmam que a taxa de juros a ser usada é a taxa de juros equivalente à maior rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para ser atrativa, deve render, no mínimo, esta taxa de juros. 
Comparação de projetos de investimento
Outro enfoque dado a TMA é a de que deve ser o custo de capital investido na proposta em questão, ou ainda, o custo de capital da empresa mais o risco envolvido em cada alternativa de investimento.Naturalmente, haverá disposição de investir se a expectativa de ganhos, já deduzido o valor do investimento, for superior ao custo de capital. Por custo de capital, entende-se a média ponderada dos custos das diversas fontes de recursos utilizadas no projeto em questão.
Payback Simples
O método payback Simples, apesar de ser um método não exato, auxilia no descobrimento do tempo necessário para se recuperar o capital investido em um projeto, porém, é importante fazer uma combinação dos métodos do VPL e da TIR.
A técnica do payback Simples identifica o período de tempo necessário para recuperar o custo do capital por meio das entradas de caixa produzidas pelo investimento, assim, o projeto escolhido entre as alternativas disponíveis será aquele que proporcionará a recuperação mais rápida dos recursos desembolsados para a sua implantação, ou seja, quanto mais rápido o período de payback, mais desejável o investimento.
Payback Simples
O período de payback é definido como o comprimento de tempo necessário para recuperar o capital investido. Em outras palavras, representa quanto tempo leva para um determinado investimento “se pagar”. O cálculo do período de payback está representado a seguir:
Payback Simples
O método do payback Simples torna-se inadequado quando o empreendimento demandar um grande número de períodos para atingir a plena capacidade produtiva. Além disso, não leva em consideração a vida do investimento (considerada infinita).
O payback Simples é, portanto, um método bastante simples e deve ser utilizado na análise de investimentos, onde auxiliará uma melhor interpretação para a tomada de decisão. Porém, deve-se considerar suas falhas em algumas particularidades.
Payback Simples
A decisão de se aceitar ou rejeitar um projeto de investimento é realizada comparando-se o payback calculado com o tempo considerado como mínimo para a recuperação do capital investido.
Payback Simples
Por exemplo: suponha que a empresa X invista R$ 500 mil em um projeto que deve economizar à mesma um montante de R$ 100 mil por ano. Então, o período de retorno desse investimento é de 5 anos, o que é encontrado ao dividirmos R$ 500 mil por R$ 100 mil.
No entanto, considere que essa mesma empresa possua outro projeto que precisará investir apenas R$ 200 mil e fará com que a empresa tenha um incremento de R$ 100 mil em sua renda anual.
Obviamente, o segundo projeto pode ser considerado muito mais atrativo para a companhia, quando observamos sobre a ótica do conceito de retorno no tempo. Desse modo, podemos concluir que quanto menor for o tempo para recuperar o investimento mais eficiente é a sua alocação de capital.
Payback Simples
Exemplo: Analisando o fluxo de caixa abaixo, quantos anos serão necessários para que os fluxos de caixa acumulados deste investimento se igualem ou superem o seu custo?
Observando as entradas de caixa, podemos afirmar que o payback ocorre em dois anos.
Payback Descontado
A diferença entre Payback Descontado e o Payback Simples é que o segundo não considera o valor do capital investido no tempo. 
Por isso, quando calculamos o payback sem considerar o valor do dinheiro durante os anos, estamos fazendo o cálculo do payback simples. No cálculo de payback descontado será empregada a taxa de juros junto a fórmula.
Payback Descontado
Para calcular o payback descontado, devemos trazer os fluxos de caixa para a data zero.
Exemplo: Suponhamos que a Empresa X terá o investimento inicial de 10.000 mil reais no projeto Y. E o retorno esperado é de 2.000 mil reais por ano, para 4 anos de investimentos, considerando uma taxa de 10% a.a.
O primeiro passo antes de chegar ao desconto de fluxo é estabelecer os dados dos fluxos, como na tabela a seguir:
Payback Descontado
	ANO	FLUXO
	0	-10.000
	1	2.000
	2	2.000
	3	2.000
	4	2.000
No primeiro momento, temos o fluxo negativo, pois foi investido 10.000 mil reais. Depois nos anos seguintes teremos saldos positivos, que são o retorno do investimento para os próximos 4 anos.
Payback Descontado
Utilizando a fórmula para encontrar o Valor Presente:
	ANO	FLUXO	FLUXO DESCONTADO
	0	-10.000	-10.0000
	1	2.000	1818,18
	2	2.000	1652,89
	3	2.000	1502,62
	4	2.000	1366,02
Assim, considerando a continuidade do fluxo de caixa, o retorno do investimento só se daria após o 8º ano.
VPL – Valor Presente Líquido
O Valor Presente Líquido, geralmente representado pelas iniciais VPL ou VAL (de Valor Atual Líquido), resulta da adição de todos os fluxos de caixa na data zero.
O Valor Presente Líquido de um projeto de investimento é igual ao valor presentes de suas entradas de caixa menos o valor presente de suas saídas de caixa. Para cálculo do valor presente das entradas e saídas de caixa é usada a Taxa Mínima de Atratividade (TMA) como taxa de desconto.
VPL – Valor Presente Líquido
O método do Valor Presente Líquido (VPL) tem como finalidade valorar em termos de valor presente o impacto dos eventos futuros associados a um projeto ou alternativa de investimento, ou seja, mede o valor presente dos fluxos de caixa gerados pelo projeto ao longo sua vida útil. Não existindo restrição do capital, argumenta-se que esse critério leva à escolha ótima, pois maximiza o valor da empresa.
VPL – Valor Presente Líquido
Para o cálculo do VPL devemos trazer todos os fluxos financeiros para uma data comum (que por costume é a data zero, ou seja, o presente): 
VPL – Valor Presente Líquido
O conceito de equivalência financeira é de fundamental importância no raciocínio do VPL, pois dois ou mais fluxos de caixa de mesma escala de tempo são equivalentes quando produzem idênticos valores presentes num mesmo momento, calculados à mesma taxa de juros.
Em resumo, para que se possa avaliar alternativas de investimentos, propostas de compra ou venda é indispensável a comparação de todos os fatores em uma mesma data, ou seja, proceder o cálculo do VPL do fluxo de caixa em questão.
VPL – Valor Presente Líquido
O objetivo do VPL é encontrar projetos ou alternativas de investimento que valham mais para os patrocinadores do que custam – projetos que tenham um VPL positivo. Seu cálculo reflete as preferências entre consumo presente e consumo futuro e a incerteza associada aos fluxos de caixa futuros. 
VPL – Valor Presente Líquido
O processo por meio do qual os fluxos de caixa são ajustados a esses fatores chama-se desconto, e a magnitude desses fatores é refletida na taxa de desconto usada (custo do capital). O processo de desconto converte os fluxos de caixa futuros em valores presentes, pois fluxos de caixa de épocas diferentes não podem ser comparados nem agregados enquanto não forem colocados em uma mesma época.
VPL – Valor Presente Líquido
O cálculo do VPL consiste na DIFERENÇA entre os Fluxos Futuros provenientes do capital inicial devidamente atualizado através de uma taxa igual ao custo de oportunidade e este Capital. 
O critério de decisão implícito a este parâmetro é o seguinte:
VPL – Valor Presente Líquido
 1. Se o VPL for MAIOR ou IGUAL a Zero, entende-se que o fluxo será viável economicamente, ou seja, o projeto conceberá um retorno maior ou, na pior das hipóteses, igual ao retorno exigido e, sendo assim, aceitamos o projeto; caso contrário o rejeitamos.
 
 2. Se tivermos vários fluxos possíveis em relação ao mesmo capital, escolheremos aquele que produz MAIOR diferença líquida, pois representa aquele que proporciona MAIOR rentabilidade financeira.
VPL – Valor Presente Líquido
O método do valor presente líquido, também conhecido pela terminologia método do valor atual, caracteriza-se, essencialmente, pela transferência para o instante presente de todas as variações de caixa esperadas, descontadas à taxa mínima de atratividade. 
Em outras palavras, seria o transporte para a data zero de um diagrama de fluxos de caixa, de todos os recebimentos e desembolsos esperados, descontados à taxa de juros considerada. 
VPL – Valor Presente Líquido
Matematicamente temos:
Onde:
VPL – Valor presente líquido
N – Valor Nominal
P – capital
i – taxade juros
VPL – Valor Presente Líquido
Exemplo: Uma empresa estuda a possibilidade de reformar uma máquina. A reforma está orçada em $200.000 e dará uma sobrevida de cinco anos ao equipamento, proporcionando uma diminuição nos custos operacionais da ordem de $75.000 ao ano. Considerando um custo de capital de 15% a.a. e usando o método do VPL, analisar a viabilidade econômica da reforma do equipamento.
VPL – Valor Presente Líquido
Solução:
n = 5 anos
i = 15% a.a.
N = 75.000,00
P = 200.000,00
VPL – Valor Presente Líquido
VPL = 65.217,39 + 56.710,77 + 49.313,72 + 42.881,49 + 37.288,26 – 200.000,00
VPL = 51.411,63
VPL > 0 
O projeto é economicamente viável.
VPL – Valor Presente Líquido
Exemplo: A empresa X deve decidir se irá introduzir um novo produto no mercado consumidor, ao qual haverá custos de elaboração, divulgação, operacionais, e fluxos de caixa entrantes durante 6 anos. Este projeto terá uma saída de caixa imediata de $125.000,00, sendo este o tempo 0 (zero) que pode incluir as máquinas, equipamentos, custos de treinamento de empregados, etc. Outras saídas de caixa são esperadas do 1º ao 6º ano no valor de $25.000 em cada ano. As entradas de caixa esperam-se que sejam de $60.000 ao ano. Todos os fluxos de caixa são após pagamento de impostos, e não há fluxo de caixa esperado após o sexto ano. A TMA é de 12% ao ano.
VPL – Valor Presente Líquido
VPL – Valor Presente Líquido
A soma de todos estes valores será o VPL (Valor Presente Líquido), o qual é igual a $18.899,00. Como o VPL é maior que zero, a corporação deveria investir nesse projeto. Logicamente que numa situação real, seria necessário considerar outros valores, tais como cálculo de impostos, fluxos de caixa não uniformes, valores recuperáveis no final do projeto, entre outros.
VPL – Valor Presente Líquido
Determine o VPL, considerando uma taxa de desconto de 8% ao ano, do Projeto Y, cujo fluxo de caixa é mostrado abaixo.
Exercício:
VF
VP = 
(1 + )
n
i