Avaliação de empresa _ Slides de Aula I

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Prof. Rafael Flora
UNIDADE I
Avaliação de Empresas
 O valor de uma empresa é calculado sob a ótica dos 
investidores/acionistas, sendo estes os usuários mais 
interessados nesse processo. Por quê? 
Valuation
Fonte: https://cidadaoitaliano.com/servicos
Balanço Patrimonial
Ativo
Passivo
Patrimônio Líquido
Fontes de análise
Fonte: Autoria própria
Demonstração do Resultado
Receitas líquidas
(-) Custos
(-) Despesas
= Resultado líquido Demonstração dos Fluxos de Caixa
Resultado do exercício
+/- Caixa das atividades operacionais
+/- Caixa das atividades de financiamento
+/- Caixa das atividades de investimento
= Caixa líquido
Estratégias financeiras
Estratégia 
Financeira
Objetivo Estratégico Direcionador de 
Valor
Operacionais Maximizar a eficiência 
das decisões 
operacionais
Crescimento de 
vendas; giro de 
estoques; margem de 
lucro. 
Financiamento Minimizar o custo de 
capital da empresa
Estrutura de capital; 
custo de capital 
próprio; custo de 
capital de terceiros.
Investimento Agregar valor aos 
acionistas
Investimento em 
capital de giro; 
investimento em 
capital próprio; 
oportunidades de 
investimento.
Fonte: ASSAF NETO (2019, p. 16)
 Existem fatores que afetam o intuito do processo de avaliação, como: as informações 
disponíveis para a empresa e a perspectiva sobre o futuro e a continuidade do negócio.
 Valor intrínseco x Valor relativo
 Análise técnica (grafista) x Análise fundamentalista
Atenção!
Fonte: http://www.sisipsemg.com.br/2015
A técnica em que o analista estrutura a sua decisão com base na expectativa de rentabilidade 
e de desempenho futuro dessa empresa, por meio da aplicação de modelos e análise de 
informações contábeis, é conhecida como:
a) Valor intrínseco.
b) Valor relativo.
c) Sorte.
d) Análise técnica (grafista).
e) Análise fundamentalista.
Interatividade
A técnica em que o analista estrutura a sua decisão com base na expectativa de rentabilidade 
e de desempenho futuro dessa empresa, por meio da aplicação de modelos e análise de 
informações contábeis, é conhecida como:
a) Valor intrínseco.
b) Valor relativo.
c) Sorte.
d) Análise técnica (grafista).
e) Análise fundamentalista.
Resposta
Fluxo dos recursos nas empresas
Fonte: Autoria própria
 Custo de capital é a taxa de desconto utilizada pelos investidores para trazer a valor presente 
os benefícios de caixa futuros esperados.
Custo de capital – WACC
Fonte: https://www.treasy.com.br/blog
 Os termos “custo de capital”, “custo de oportunidade” e “taxa mínima de atratividade (TMA)” 
são sinônimos e representam o mesmo conceito, significando o retorno mínimo esperado 
dos investimentos de uma empresa.
Atenção!
Fonte: http://www.sisipsemg.com.br/2015
Estrutura de capital
Fonte: Autoria própria
Qual é o objetivo de cada empresa ao determinar a sua estrutura ótima de capital por meio do 
gerenciamento do custo de suas fontes de financiamento?
a) Aumentar o preço das ações.
b) Aumentar o valor econômico da empresa.
c) Aumentar a fama da empresa no mercado.
d) Diminuir o risco de mercado da empresa.
e) Diminuir o risco de crédito da empresa.
Interatividade
Qual é o objetivo de cada empresa ao determinar a sua estrutura ótima de capital por meio do 
gerenciamento do custo de suas fontes de financiamento?
a) Aumentar o preço das ações.
b) Aumentar o valor econômico da empresa.
c) Aumentar a fama da empresa no mercado.
d) Diminuir o risco de mercado da empresa.
e) Diminuir o risco de crédito da empresa.
Resposta
Custo de capital de terceiros (Ki)
Fonte: Autoria própria
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CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRÓPRIO
 Taxa nominal de juros = f (Rf + Inflação + Risco + Liquidez)
Em que:
 Rf = taxa livre de risco (normalmente, refletida pela taxa SELIC, no contexto brasileiro);
 Inflação = prêmio exigido pela inflação esperada;
 Risco = prêmio exigido pelo risco de o devedor (a empresa) não pagar os juros e o principal 
da dívida (risco de crédito);
 Liquidez = prêmio pela liquidez (postergação de consumo).
Risco e juros
 Risco da empresa e dos projetos financiados;
 Risco financeiro da empresa (endividamento);
 Benefício fiscal da dívida;
 O custo do capital de terceiros é inferior ao custo do capital próprio;
 O aumento da presença de capital de terceiros eleva o custo de capital próprio.
 Quanto maior a presença de dívidas no balanço patrimonial de uma empresa, maior tende a 
ser o risco financeiro ao qual ela está submetida, devido ao comprometimento do seu fluxo 
de caixa futuro com o pagamento dos juros e do principal.
Características
 Ki líquido de IR = Ki bruto x (1 - IR)
Em que:
 Ki bruto = taxa de juros cobrada pelo credor. Pode ser obtida nas notas explicativas das 
demonstrações financeiras ou dividindo-se as despesas financeiras (juros) pelo total de 
passivo oneroso (dívidas) apresentado no passivo da empresa;
 IR = alíquota do Imposto de Renda (IR) e da Contribuição Social sobre o Lucro Líquido 
(CSLL).
Cálculo (Ki)
Custo de capital próprio (Ke)
Fonte: Autoria própria
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CAPITAL DE TERCEIROS
CAPITAL PRÓPRIO
 Proveniente do aporte de recursos dos sócios, da emissão de ações no mercado (IPO) e, até 
mesmo, da retenção de lucros do período;
 Representa o custo de oportunidade dos acionistas/investidores da empresa;
 É um indicador de “segurança” para o mercado;
 Apresenta um papel importante na sustentação da operação da empresa, em termos de 
fôlego financeiro e de redução do risco de crédito perante o mercado.
Características
 Ke = Rf + β (Rm – Rf)
Em que:
 Rf = taxa de juros livre de risco (no Brasil, é comum utilizarmos a taxa básica de juros da 
economia – taxa Selic);
 β = beta (mede o risco da empresa em relação ao risco sistemático do mercado);
 Rm = retorno médio da carteira de mercado (no Brasil, pode ser representado pelo índice 
Ibovespa).
Cálculo (Ke) – CAPM – Capital Asset Pricing Model
Qual é o Ke para uma empresa que apresenta um risco 30% maior do que o risco sistemático 
da carteira de mercado e que o retorno da carteira de mercado é igual a 15,0%, admitindo-se 
uma taxa livre de risco de 5%?
a) 18,0%.
b) 15,0%.
c) 30,0%.
d) 20,0%.
e) 45,0%.
Interatividade
Qual é o Ke para uma empresa que apresenta um risco 30% maior do que o risco sistemático 
da carteira de mercado e que o retorno da carteira de mercado é igual a 15,0%, admitindo-se 
uma taxa livre de risco de 5%?
a) 18,0%.
b) 15,0%.
c) 30,0%.
d) 20,0%.
e) 45,0%.
Resposta
 Um investimento só é viável e atrativo quando o seu retorno supera o custo de oportunidade 
do negócio, ou seja, quando a remuneração obtida é superior ao custo das fontes de 
financiamento (ASSAF NETO, 2019).
Custo médio ponderado de capital (WACC)
Fonte: https://corporatefinanceinstitute.com/resources
 WACC = Ke x % Capital Próprio + Ki x % Capital de Terceiros x (1 - IR)
Em que:
 Ke = custo do capital próprio, que representa a taxa de retorno exigida por investidores;
 Ki = custo do capital de terceiros (custo da dívida), que mensura o custo de empréstimo 
atual, ajustado para os benefícios tributários do empréstimo;
 IR = alíquota do Imposto de Renda e Contribuição Social sobre o Lucro Líquido 
(normalmente, usamos 34%).
Cálculo WACC
 Considere uma empresa que apresenta uma alavancagem (P/PL) igual a 60%. O custo de 
capital próprio (Ke), calculado com base no modelo do CAPM, é igual a 18%, e o custo de 
capital de terceiros (Ki), antes do benefício fiscal da dívida, é de 12%. A empresa é tributada 
com uma alíquota de IR/CSLL de 34%.
 Para calcular o WACC, primeiramente, precisamos identificar o peso de cada fonte de 
financiamento dentro da estrutura de capital da empresa. Como a alavancagem (P/PL) é de 
60%, poderíamos simular a seguinte estrutura de capital:
Exemplo prático
Exemplo prático (continuação)
Uma empresa cria valor quando o retornoda sua operação é suficiente para remunerar os 
credores e acionistas e, ainda, gerar uma rentabilidade excedente. Com base nessa afirmação, 
é correto afirmar que:
a) ROI < WACC.
b) ROI = WACC.
c) ROI > Ki.
d) ROI > Ke.
e) ROI > WACC.
Interatividade
Uma empresa cria valor quando o retorno da sua operação é suficiente para remunerar os 
credores e acionistas e, ainda, gerar uma rentabilidade excedente. Com base nessa afirmação, 
é correto afirmar que:
a) ROI < WACC.
b) ROI = WACC.
c) ROI > Ki.
d) ROI > Ke.
e) ROI > WACC.
Resposta
 ASSAF NETO, Alexandre. Valuation: métricas de valor & avaliação de empresas. São Paulo: 
Atlas, 3. ed., 2019.
Referências
ATÉ A PRÓXIMA!