TRILHA DE APRENDIZAGEM 1 - MFBEV

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Universidade Presbiteriana
Mackenzie
PÓS-GRADUAÇÃO EM
Gestão Financeira de Negócios
Modelos Financeiros 
Baseados em Valor
Universidade Presbiteriana
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TRILHA DE APRENDIZAGEM 1
O Valor de uma Empresa e 
a Missão do Administrador
Objetivo: introduzir os conceitos de lucro econômico, 
Economic Value Added (EVA) e os princípios fundamentais 
para a criação de valor, abordando a avaliação do 
desempenho histórico como uma das fontes de informações 
na contextualização das previsões de desempenho futuro.
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Gestão Financeira de Negócios | Modelos Financeiros Baseados em Valor
Trilha 1 | O Valor de uma Empresa e a Missão do Administrador
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1.1 Introdução 
Nesta trilha de aprendizagem, serão estudados os conceitos de lucro eco-
nômico, Economic Value Added (EVA) e os princípios fundamentais para a 
criação de valor.
De acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009), o lucro econômico, 
conhecido como EVA, é o lucro da empresa após o pagamento dos custos, 
das despesas e dos tributos necessários à sua operação, mas também depois 
de considerado o custo de capital utilizado.
Após a obtenção do lucro operacional,
é necessário a aplicação da Equação 2
para obter o lucro líquido.
Após a obtenção do lucro líquido,
é necessário a aplicação da Equação 3
para obter o lucro econômico.
Expressa a obtenção do Lucro Operacional por meio da receita.
Receita - custo, despesas e tributos operacionais = Lucro Operacional
Equação 1
Expressa a obtenção do Lucro Líquido.
Lucro Operacional - capital de terceiros (líquido) = Lucro Líquido
Equação 2
Expressa a obtenção do Lucro Econômico, conhecido também como EVA.
Lucro Líquido - custo de capital próprio = Lucro Econômico
Equação 3
Figura 1 – Esquemas de equações.
Legenda: Esquema de equações para a obtenção do lucro 
operacional, lucro líquido e lucro econômico.
Fonte: Adaptada de Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009).
De acordo com Brigham, Ehrhardt e Gapenski (2008), diversas fórmulas 
podem ser utilizadas para obter o valor do EVA. A Equação 4 apresenta o 
cálculo do EVA por meio de sua fórmula básica.
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Trilha 1 | O Valor de uma Empresa e a Missão do Administrador
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Equação 4
Segundo os mesmos autores, o EVA também pode ser calculado em termos 
do ROIC, que é o retorno sobre o capital investido, subtraindo o custo 
médio do capital ponderado (WACC) e multiplicando pelo capital opera-
cional. A Equação 5 apresenta a correlação supracitada.
Equação 5
Ou seja, para o EVA ser positivo, o ROIC terá que ser superior ao WACC. 
Se o WACC for maior que o ROIC, novos investimentos na área operacio-
nal reduzirão o valor da empresa. Uma forma esquemática de visualizar o 
EVA é apresentada no Gráfico 1, considerando o custo de oportunidade 
do capital.
Lucro
operacional
após os
impostos
(NOPAT) Custode Capital
EVA
Gráfico 1 – Cálculo do EVA.
Fonte: Elaborado pelo autor (2016).
Glossário
WACC (Weighted Average Cost of Capital) – taxa conhecida como custo mé-
dio ponderado do capital.
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De acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009), o EVA é uma medi-
da de desempenho que considera todos os custos de operação, inclusive os 
de oportunidade. De maneira mais simples, ele é o resultado operacional 
depois dos tributos da empresa menos o encargo pelo uso do capital de 
terceiros e de acionistas, e mede quanto foi gerado a mais em relação ao 
retorno mínimo requerido pelos fornecedores de capital da organização. 
Para Damoradan (1997), a vantagem do EVA está em sua simplicidade e, 
ao mesmo tempo, em envolver diversas variáveis e interações, apresentadas 
de forma descomplicada.
Saiba mais
Assista ao vídeo “Dica #12 - Lucro econômico, lucro contábil e custo de 
oportunidade | Marcelo Germano”, disponível em: <https://www.youtu-
be.com/watch?v=hYGN2XYEU_E>, e amplie seu conhecimento sobre lu-
cro econômico, lucro contábil e custo de oportunidade.
De acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009), o lucro apresenta 
o impacto crucial que a incerteza e a subjetividade exercem no valor das 
empresas. Os autores apresentam a pirâmide do valor (Figura 2), na qual 
é discutido como se compõe o valor da empresa, levando em conta ativos 
tangíveis e intangíveis, certos e incertos.
Analisando a Figura 2, é possível observar que a base da pirâmide tem um 
grau de incerteza menor. Quanto mais se chega ao topo, maior é o grau de 
incerteza, ou seja, não é possível saber ao certo se determinado evento vai 
ocorrer ou não.
Iniciaremos a explicação dessa pirâmide a partir do caixa da empresa. De 
acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009), o caixa é o dinheiro 
vivo ou equivalente; é a sua parcela da empresa mais concreta de valor, ou 
seja, o item com menor grau de incerteza.
https://www.youtube.com/watch?v=hYGN2XYEU_E
https://www.youtube.com/watch?v=hYGN2XYEU_E
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Valor do caixa e disponível
Valor de liquidação
Valor de reposição
Fluxo de caixa atual
Normalização financeira
Crescimento natural
Projeto de investimentos
Flexibilidade
Oportunidades incertas
Grau de incerteza
Figura 2 – Pirâmide de valor.
Legenda: Pirâmide de valor que discute como se compõe o valor da empresa, 
levando em conta ativos tangíveis e intangíveis, certos e incertos.
Fonte: Adaptada de Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009).
Para refletir
Na sua vida privada, os seus bens também podem ser arrestados caso 
você tenha dívidas na praça. Atualmente, existe um cadastro positivo, ou 
seja, de pessoas que não têm dívidas na praça. Participar desse cadastro 
é interessante para reduzir a taxa de juros em financiamentos e afins.
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Fonte: <goo.gl/6WNdRZ>.
O valor presente do fluxo de caixa atual também é uma forma de estimar 
o valor da empresa em funcionamento. De acordo com Martelanc, Pasin e 
Cavalcante (2009), o valor de uma empresa é a soma dos seguintes ativos: 
tangível, patrimonial e intangível. Nesse caso, o presente, mensurado a 
partir do passado recente, é o que melhor estima o futuro. 
Uma projeção divergente do passado recente, não fundamentada em fatos 
supervenientes sólidos, é somente uma expressão injustificada da vontade 
do analista. 
Ressalta-se que a avaliação do valor da empresa, com o desempenho histó-
rico como uma das fontes de informações, é uma maneira adequada para 
a contextualização das previsões de desempenho futuro.
Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009) definem o valor da normalização 
da estrutura financeira como o valor gerado pela mudança da estrutura de 
financiamento da empresa para valores saudáveis.
Já o crescimento natural é o crescimento do negócio com o acréscimo de 
novos clientes adquiridos de forma orgânica. Não seria um crescimento de 
receitas com acréscimo de despesas apenas, mas a conquista de novos clien-
tes com melhoria nos processos internos, agregando valor para a empresa.
http://goo.gl/6WNdRZ
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Os projetos de investimentos de uma empresa dependem de alavancagem 
financeira, que se correlaciona com a disponibilidade de capital próprio 
para investimento, disponibilidade de capital a taxas atrativas no merca-
do, disponibilidade de condições regulatórias, tecnológicas, ambientais e 
até mesmo de condições políticas, macroeconômicas regionais, nacionais 
e mundiais.Em empresas reais, os investimentos são acompanhados por uma equipe 
específica e é realizada a curva S, que é o comparativo entre o realizado e o 
projeto. O ideal é que essas curvas estejam sobrepostas. 
De acordo com Martelanc, Pasin e Cavalcante (2009), o valor da flexibili-
dade existe quando projetos de investimentos podem ser adaptados e revi-
sados a posteriori, porém, de forma já conhecida em resposta a mudanças 
ocorridas no ambiente. 
O valor das oportunidades incertas é a parcela mais incerta de todas as lis-
tadas nessa pirâmide – a oportunidade incerta futura não se sabe qual será. 
Existe um ditado popular que diz: “em 20 minutos, tudo pode mudar”. 
Então, uma inspiração criativa de um gestor pode gerar uma oportunidade 
incerta que pode afetar diretamente o caixa de uma empresa. 
Ressalta-se que o mercado pode extinguir a existência de uma empresa por 
uma inspiração da concorrência. Vide o exemplo da Kodak, que sofreu 
com as fotografias de celulares e máquinas digitais, o que praticamente 
exterminou a empresa. Ela expressa bem o ditado “quem vive de passado é 
museu”; o lucro passado não significa a manutenção de lucros futuros para 
determinada organização. 
Saiba mais
Leia o texto “O triste fim da Kodak”, disponível em: <goo.gl/hfgbCn>, e 
conheça mais um pouco sobre essa história.
Por fim, o valor de uma empresa é algo mutante durante o tempo e a mis-
são do administrador é estar sempre atento aos tempos e movimentos do 
mercado em busca de novos produtos e serviços, com o objetivo de elevar 
o valor da empresa para os seus acionistas.
http://goo.gl/hfgbCn
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REFERÊNCIAS
DAMODARAN, A. Avaliação de Empresas. 2. ed. São Paulo: Pearson 
Prentice Hall, 2007.
MARTELANC, R.; PASIN, R.; CAVALCANTE, F. Avaliação de em-
presa: um guia para fusões & aquisições e gestão de valor. São Paulo: 
Pearson Prentice Hall, 2009. 
BRIGHAM, E. F.; EHRHARDT, M. C.; GAPENSKI, L. C. Adminis-
tração Financeira: teoria e prática. São Paulo: Atlas, 2008.
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de investimentos: ferramentas e 
técnicas para a determinação do valor de qualquer ativo. Tradução de Ba-
zán Tecnologia e Linguística. Rio de Janeiro: Qualitymark, 1997.
ead.mackenzie.br
http://ead.mackenzie.br