Bastter - Opções

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Curso Opções e Operações 
Instrutor: Predador 
Aula 1 
Introdução as Opções e Volatilidade 
 
Na verdade as opções foram criadas para limitar risco. Por exemplo, o agricultor vendia sua safra 
para entrega num tempo futuro a um preço determinado. Por essa venda ele recebia um prêmio. 
 
Dessa forma ele garantia um preço que possibilitaria ele continuar sua lavoura independente das 
flutuações do preço do milho. Se na data determinada o milho tivesse caído muito ele estava imune 
a esse risco. Se na data determinada o milho tivesse subido ele apenas deixa de ganhar (no caso preço 
atual – preço de venda + prêmio). Mas agindo dessa forma ele se livrava do pior risco que é não 
poder continuar a lavoura num caso de queda forte do milho. 
 
Opções foram inventadas para controlar risco e amenizar os efeitos da volatilidade dos preços. 
Embora possam e são muito utilizadas de forma especulativa devemos ter sempre em mente os 
objetivos originas das opções. 
 
O que nos leva a pergunta: O que fazer com opções. 
 
Devemos aprender utilizar opções para controle de riscos e diminuição da volatilidade dos preços. 
 
Comprar uma opção representa adquirir um direito sobre o todo pagando o prêmio. 
Adquirir o direito a um capital muito maior através de um custo muito menor comprando 
uma parte (prêmio da opção) e tendo posse sobre o todo (capital em ações). 
 
Exemplo do fechamento de 12/05/2008 
 
1.000 ações de Vale5 (55,25) custam 55.250 
1.000 opções de Valef56 (para 34 dias) (3,15) 3.150 
 
Com 5,7% do capital controlamos as 1.000 ações. Todavia ser o vencimento for abaixo de 55.60 
perdermos o prêmio e só teremos lucro com o papel acima 58,75. Mesmo assim diminuímos o risco 
pois investimos apenas 5,7% do capital. E principalmente não temos exposição a alta volatilidade 
especialmente no caso de queda. Esse é o ponto de vista do comprador. 
 
Vender: Representa uma obrigação sobre o todo: 
Vender uma opção e receber pela venda uma parte (prêmio da opção) do que você tem do 
todo (do capital em ações) e defender PARTE do seu capital da perda de valor 
 
O vendedor tendo o papel vende a opção na mesma quantidade. 
 
Do ponto de vista do vendedor se Vale5 estiver acima de 55,60 no vencimento vai receber 55.600 
do exercício + 3.150 do premio. Como sempre abrindo mão de parte do lucro na alta forte. No caso 
de mercado de lado fica com papel e o premio situação ideal. No caso de queda ele que comprou a 
55,25 está defendido até 55,25 –3,15 =52,10. Como sempre procurar utilizar as opções para 
controlar risco e amenizar a volatilidade do papel. 
 
 
Influências Sobre o Prêmio das Opções 
 
Devido as suas características únicas especialmente ter data para acabar as opções vão sofrer diversas 
influencias: 
 
• Preço Ação (gráficos) - O QUE 
• Preço Exercício (PE) - AONDE 
• Tempo para o vencimento - QUANDO 
• Volatilidade da ação (VH) - COM 
• Taxa de juros 
 
Devido as essas diversas influencias os gráficos são insuficientes para analisar opções servindo apenas 
para analisar papeis e índices. 
 
Para analisar uma opção ou operação de opções devemos levar em consideração : 
 
• Preço da Ação – Sujeita a gráficos e AT 
• Preço do Exercício .Posição da opção em relação ao papel ITM (dentro do dinheiro) , ATM 
(no dinheiro) e OTM ( fora do dinheiro). Exemplo: 
• Papel a 56 
• ITM : 54,52,50, 48 etc 
• ATM : 56 
• OTM : 58,60,62,64 etc 
• Nem sempre existe uma ATM clara isso é definido por numero de negócios, gamma e VE. 
• Tempo para o vencimento – Quantos dias faltam para o vencimento. 
• Volatilidade da ação no momento 
• No Brasil taxa de juros não tem muita influência exceto como noticia. 
 
 
Prêmio das Opções 
 
Consiste de Valor Intrínseco e Valor Extrínseco 
 
Valor Intrínseco ou Verdadeiro – Parte do prêmio da opção que está abaixo do preço da ação. O 
que ela vale de verdade. O valor do prêmio que a opção seria se o vencimento fosse hoje na cotação 
atual do papel. 
 
Valor Extrínseco - VE – Parte do prêmio da opção além do preço da ação. O que normalmente se 
opera. O que diferencia opção de outros ativos é ter VE. Tem vários apelidos: gordura, valor dos 
juros, valor de expectativa e valor do tempo 
 
EX: PETR4 a 50 
PETRB48 a 3,00 
Valor Intrínseco = 50 – 48 = 2,00 
Valor Extrínseco = 3,00 – 2,00 = 1,00 
Obs.: Opção fora do dinheiro só tem VE 
 
Opções dentro do dinheiro 
Formula do Valor Intrínseco- cotação do papel – strike da opção 
Formula do Valor Extrínseco (VE) = premio da opção – valor intrínseco 
 
Opções fora do dinheiro 
Não tem valor intrínseco 
Valor Extrínseco = VE 
 
 
Volatilidade 
 
Volatilidade no mercado significa movimento ou variação de preços. 
 
VH = Volatilidade Histórica da Ação: 
Medida da variação passada da ação, durante um determinado período através dos preços de 
fechamento diários. 
 
VF = Volatilidade Futura da Ação – Desconhecida 
 
VI = Volatilidade Implícita das Opções. Expectativa nas opções. A VI é a única que se altera com 
o mercado aberto. Portanto, reflete Expectativas presentes. 
 
 
VH e o prêmio das opções 
 
Ações Variações de Preços Possibilidades no 
Vencimento 
Valor Teórico do 
Prêmio da Opção 
de R$100,00 
Ação 1 a R$100,00 99 a 101 0,00 a 0,01 0,50 
Ação 2 a R$100,00 98 a 102 0,00 a 0,02 1.00 
 
O aumento da volatilidade irá levar a aumento teórico dos preços das opções sem alterar a 
expectativa em relação ao preço das ações. 
 
 
Pressão no Lançador e no Financiador 
 
Com a Volatilidade Alta: Risco de ser exercido grande e risco para o financiador de queda 
expressiva que não seja coberta pelo lançamento da opção. 
 
Exigem prêmios mais altos para lançar. Ex – vendido PETRF42 - mercado variando entre 20 a 
60. Opções ficam com mais VE – sobre-avaliadas 
 
Volatilidade Baixa: Risco de ser exercido pequeno e risco menor para o financiador que simula 
renda fixa com seus lançamentos. 
 
Aceitam prêmios mais baixos para lançar. Ex – vendido PETRF42 - mercado variando entre 38 a 42 
Opções ficam com menos VE – sub-avaliadas. Se a VH influencia os prêmios das opções 
(pressão sobre os vendidos) ela será determinante em qualquer modelo que vise precificar as opções. 
 
Na medida em que o aumento da volatilidade vai acarretar no aumento dos prêmios das opções e a 
diminuição da volatilidade vai acarretar na diminuição dos preços das opções. Não é possível 
desenvolver qualquer modelo consistente de precificação de opções sem levar em conta a 
Volatilidade Histórica do papel. 
 
 
Preço Teórico de uma Opção 
 
O Preço Teórico da opção serve 
• Balisar o mercado 
• Operações de arbitragem 
• Ter uma noção de preço de opções sem liquidez. 
 
Não visa prever a tendência das opções as opções não tendem ao preço teórico. Com o passar do 
tempo as opções tendem ao valor intrínseco. 
 
O Preço Teórico serve para determinar se a opção está sobre-avaliada, no preço ou sub-avaliada. 
O mercado não tem de ir para o preço teórico, ele é apenas um balizamento e não um instrumento 
de previsão. Busque distorções que lhe beneficiem como por exemplo arbitragem comprando 
opções sub-avaliadas e vendendo as sobre-valorizadas. 
 
 
Volatilidade Implícita (VI) 
 
A Volatilidade Implícita é um reflexo da Expectativa do mercado. 
Mercados com VIs altas sugerem alta volatilidade e preços. 
Mercados com VIs baixas sugerem baixa volatilidade e preços. 
 
[Preço Real < Preço Teórico = VI baixa (menor que a VH)] - Opção sub-avaliada 
[Preço Real > Preço Teórico = VI á alta (maior que a VH)] - Opção sobre-avaliada 
 
Refere-se as opções e ao presente, o que está acontecendo neste momento. 
 
 
Black & Scholes 
 
O brilhantismo esta na performance, em entender o que acontece com a sua operação e suas 
opções.Entender porque uma opção sobe e outra não. Entender as variações. As formulas exatas 
não são o mais importante. Apesar de ter sido criado em 1972 ainda é o mais popular porque é o 
mais simples e mais fácil de usar 
 
Delta - O Coração 
 
Determina até onde a opção pode ir (por unidade de 1 real da ação)Quantoa opção tende a variar 
em centavos, em relação a variação de 1 real da ação.Expresso em números (percentual). Se uma 
opção tem Delta de 50 teoricamente ela vai ganhar 0,50 de prêmio se o ativo subir de preço 1 
real.Pode ser entendido também como a “chance” percentual de uma opção ser exercida.O delta é 
maior quanto mais (ITM) for a opção. 
 
Uma operação (Delta +) teoricamente melhora se subir (Compra). 
Uma operação (Delta -) teoricamente melhora se cair (Venda). 
 
Delta com Ação a 44 Reais 
 
Opção Exercício Preço Delta 
PETRJ40 40,00 3,50 91 
PETRJ42 42,00 1,75 76 
PETRJ44 44,00 0,56 51 
PETRJ46 46,00 0,11 38 
PETRJ48 48,00 0,03 11 
PETRJ50 50,00 0,01 3 
 
 
Gamma - O Pulmão 
 
Aceleração - determina como a opção pode ir (por unidade de 1 real da ação) 
Se Delta = Quanto vai; Gamma = Como vai 
Em um carro, Delta = Autonomia; Gamma = Aceleração 
Quanto o delta irá variar para cada variação de 1 real no preço do ativo (ação). 
Expresso em [valor de delta / 1 real de variação da ação]: 
Gamma de 0,05 = Delta tende a variar 5 pontos se a ação variar 1 real. 
O que realmente determina a variação da opção em relação a seu preço. 
Maior nas Do Dinheiro (ATM) / Pequeno nas OTM e nas ITM 
 
Uma operação Gamma positiva melhora se o mercado se movimentar com velocidade e força e 
piora na acumulação (compra de volatilidade). 
Uma operação Gamma negativa piora se o mercado se movimentar com força e melhora na 
acumulação (venda de volatilidade). 
 
Gamma - TNLP4 – 40,00 
 
Opção Preço Gamma Delta Projeção Cent % 
34 6,0500 0,0211 0,96 7,03 0,98 16% 
36 4,1800 0,0381 0,94 5,16 0,98 23% 
38 2,3200 0,1078 0,85 3,28 0,96 41% 
40 0,8500 0,2055 0,54 1,60 0,75 88% 
42 0,2600 0,1340 0,22 0,61 0,35 136% 
44 0,0900 0,0300 0,06 0,18 0,09 100% 
46 0,0400 0,0150 0,02 0,08 0,04 88% 
48 0,0100 0,0020 0,01 0,02 0,01 70% 
 
 
Delta X Gamma 
 
Delta alto com gamma baixo (Opção ITM): 
Vai longe, mas devagar em relação ao preço da opção. 
Variação é pequena em termos proporcionais, apesar de grande em valores absolutos (centavos). 
 
Delta médio com gamma alto (Opção ATM): 
Não vai tão longe, mas vai mais rápido em relação ao preço da opção. 
Variações proporcionais (percentuais) expressivas, mas variações absolutas (centavos) menores do 
que as ITM. 
 
Delta baixo com gamma baixo (Opção OTM): 
Não vai longe e nem rápido, por unidade de um real da ação. 
 
 
Theta - A Alma 
 
O Theta mata um pouco as opções, todo dia. Todas as opções perdem uma parte do seu valor, 
todo dia, devido a passagem do tempo, não importa o que aconteça com o mercado. 
Perdem Valor Extrínseco (Valor do tempo) 
Theta =o quanto o prêmio da opção decai (perde valor ou VE) por unidade de tempo (dia). 
Expresso em centavos. 
Opção com theta de 0,05 tenderá a perder 5 centavos de VE com a passagem de um dia 
Apesar do Theta ser maior nas opções com maior VE (ATM), pois ele é expresso em centavos, ele é 
proporcionalmente maior nas Fora do Dinheiro (OTM). 
 
Uma operação Theta positiva ganha com a passagem do tempo (Venda e VV). 
Uma operação Theta negativa perde com a passagem do tempo (Compra e CV). 
 
Theta – Efeito da Passagem do Tempo (Theta) 
Opção de Compra 30,00 – Ação estável a R$ 30,00 
 
 
 
 
Opção Preço Delta Gamma Th e Perda 
34,00 6,77 100 0,01 0,0186 – 0,26% 
36,00 4,80 95 0,02 0,0197 – 0,41% 
38,00 3,24 89 0,05 0,0208 – 0,64% 
40,00 1,93 65 0,12 0,0263 – 1,36% 
42,00 1,02 47 0,13 0,0300 – 2,94% 
44,00 0,50 22 0,07 0,0270 – 5,40% 
46,00 0,19 08 0,01 0,0188 – 9,89% 
48,00 0,07 03 0,01 0,0111 – 15,80%
50,00 0,02 01 0,01 0,0058 – 29,00%
 
 
Juntando Tudo 
 
Opções são influenciadas primordialmente por: 
 
• Distância da ação para o preço de exercício da opção (corresponde ao movimento da ação) 
• Tempo para o dia do exercício 
• Volatilidade da ação 
• A distância é inversamente proporcional aos preços das opções 
• O tempo diretamente proporcional 
• A VH é diretamente proporcional 
• Para que o preço de uma opção aumente é necessário que o efeito da variação do preço da 
ação e da volatilidade sobre a opção (Delta e Gamma) seja maior do que a perda de valor 
pela passagem do tempo (Theta). 
 
Delta e Gamma 
Delta = autonomia (coração) 
Gamma = aceleração (pulmão) 
Delta e gamma = chance 
Sem delta e gamma a opção não vai a lugar algum (por 1 real de variação da ação) e além de perder 
valor, vai perdendo chance com a passagem do tempo. 
 
Delta e Theta 
Com a passagem do tempo, o Delta: 
ITM tende a 100 
ATM se mantêm em torno de 50 
OTM tende a 0 (perde valor e chance pela passagem do tempo) 
Obs.: Delta = chance de ser exercida 
 
Gamma e Theta 
O gama tende a aumentar com a passagem do tempo (ATM) 
Quanto mais próximo do vencimento, mais a opção tende a se aproximar dos valores que teria se 
fosse hoje o exercício (sem VE) e por conseqüência menos ela vai valer. 
O menor VE próximo ao exercício faz com que opções ATM tenham deltas e gamas maiores em 
relação ao preço, levando a variações proporcionais expressivas se a ação se movimentar. 
Nas opções muito ITM ou muito OTM, o gama diminui com a passagem do tempo e elas 
progressivamente variam menos em termos proporcionais. 
 
 
Tempo e Gregas 
 
Opções Dentro do Dinheiro (ITM) - Se todos os outros fatores se mantiverem constantes, o 
Delta tende a aumentar até 1.00 com a passagem do tempo e o gama tende a zero. (Vai virando 
ação) 
 
Opções No Dinheiro (ATM) - Se todos os outros fatores se mantiverem constantes, o Delta tende 
a se manter praticamente constante com a passagem do tempo, mas o gama aumenta 
expressivamente. (Vai virando opção explosiva) 
 
Opções Fora do Dinheiro (OTM) - Se todos os outros fatores se mantiverem constantes, o Delta 
e o gama tendem a diminuir em direção a zero com a passagem do tempo. (Vai virando pó com a 
passagem do tempo) 
Aula 2 
Análise das Operações com Opções 
 
Para melhor podermos gerenciar nossas operações com opções devemos nos dedicar as vários 
aspectos: 
 
• A matemática e a gregas (B&S) 
• O controle das emoções Disciplina 
• Controle de risco e gerenciamento financeiro 
• Controle contábil e registro histórico 
• Técnicas de montagem e desmontagem de operações 
• Planejamento – fazer um plano antes de montar a operação 
• Limites para perdas 
• Objetivos de ganhos 
• Momentos para a tomada de decisão. 
 
Todavia, vamos começar pelo básico: 
 
Significado das Gregas das Operações 
 
Delta positivo = compra 
Delta negativo = venda 
 
Gama positivo = compra de volatilidade 
Gama negativo = venda de volatilidade 
 
Theta positivo = tempo a favor 
Theta negativo = tempo contra 
 
Note que o theta sempre tem o sinal inverso do gamma. Pois se o tempo está ao meu favor o 
movimento está contra. E se o movimento está ao meu favor o movimento está contra. 
 
 
Operações e Gregas 
 
Delta: 
O quanto a operação tende a ganhar ou perder por variação de 1 real da ação. 
Ex: Operação com -200 deltas: 
Perde 200 reais se a ação subir 1 real e ganha 200 reais se a ação cair 1 real. 
 
Gama: 
O quanto a operação tende a ganhar ou perder deltas por variação de 1 real da ação. 
Ex: Operação com +50 gamas 
Ganha 50 deltas se a ação subir 1 real e perde 50 deltas se a ação cair 1 real. 
 
Theta: 
O quanto a operação perde ou ganha pela passagem de 1 dia. 
Ex: Operação com +30 thetas 
Ganha 30 reais pela passagem de um dia. 
 
 
Gregas nas Operações 
 
Opção Posição Delta Q Delta Gama Q Gama Theta Q Theta 
PETRH44 -1000 0,35 -350 0,05 -50 -0,02 +20 
PETRH46 +1000 0,20 +200 0,04 +40 -0,01 -10 
Total -150 -10 +10 
 
Delta de -150 significa que a operação tende a perder aproximadamente 150 reais na alta de 1 real 
da ação e a ganhar 150 reais na queda de 1 real da ação. O delta negativo atesta a operação como 
uma venda. 
 
Gama de -10 significa que a operação perde 10 deltas se a ação subir 1 real e ganha 10 deltas se a 
ação cair 1 real. O gama negativo atesta a operação como uma venda de volatilidade. 
 
Theta de +10 significa que a operação ganha 10 reais pela passagem de um dia. O theta positivoatesta que a o tempo está a favor da operação. 
 
O gama sendo bem menor que o delta faz com que a operação tenha um viés de tendência 
importante. 
 
 
Gregas nas Operações 
 
Opção Posição Delta Q Delta Gama Q Gama Theta Q Theta 
PETRH38 +1000 0,65 -650 0,04 +40 -0,02 +20 
PETRH40 -1000 0,50 -500 0,05 -50 -0,03 +30 
Total +150 -10 +10 
 
Delta de +150 significa que a operação tende a ganhar aproximadamente 150 reais na alta de 1 real 
da ação e a perder 150 reais na queda de 1 real da ação. O delta positivo atesta a operação como 
uma compra. 
 
Gama de -10 significa que a operação perde 10 deltas se a ação subir 1 real e ganha 10 deltas se a 
ação cair 1 real. O gama negativo atesta a operação como uma venda de volatilidade. 
 
Theta de +10 significa que a operação ganha 10 reais pela passagem de um dia. O theta positivo 
atesta que a o tempo está a favor da operação. 
 
O gama sendo bem menor que o delta faz com que a operação tenha um viés de tendência 
importante. 
 
 
Gregas nas Operações 
 
Opção Posição Delta Q Delta Gama Q Gama Theta Q Theta 
PETRH40 -1000 0,50 -500 0,05 -50 -0,03 +30 
PETRH42 +2000 0,30 -600 0,06 +120 -0,03 +60 
Total +100 +70 -30 
 
Delta de 100 significa que a operação tende a ganhar aproximadamente 100 reais na alta de 1 real 
da ação e a perder 100 reais na queda de 1 real da ação. O delta positivo atesta a operação como 
uma compra. 
 
Gama de 70 significa que a operação ganha 70 deltas se a ação subir 1 real e perde 70 deltas se a 
ação cair 1 real. O gama positivo atesta a operação como uma compra de volatilidade. 
 
Theta de -30 significa que a operação perde 30 reais pela passagem de um dia. O theta negativo 
atesta que a o tempo está contra a operação. 
 
O gama valendo mais da metade do delta faz com que a operação tenha um viés de volatilidade 
importante 
 
 
Gregas nas Operações 
 
Opção Posição Delta Q Delta Gama Q Gama Theta Q Theta 
PETRH40 +1000 0,50 +500 0,04 -40 -0,01 -10 
PETRH44 -3000 0,30 -900 0,06 +180 -0,02 +60 
PETRH48 +2000 0,12 +240 0,02 +40 -0,01 +20 
Total -160 -100 +30 
 
Delta de -160 significa que a operação tende a perder aproximadamente 160 reais na alta de 1 real 
da ação e a ganhar 160 reais na queda de 1 real da ação. O delta negativo atesta a operação como 
uma venda. 
 
Gama de -100 significa que a operação perde 100 deltas se a ação subir 1 real e ganha 100 deltas se 
a ação cair 1 real. O gama negativo atesta a operação como uma venda de volatilidade. 
 
Theta de +30 significa que a operação ganha 30 reais pela passagem de um dia. O theta positivo 
atesta que a o tempo está a favor da operação. 
 
O gama valendo mais da metade do delta faz com que a operação tenha um viés de volatilidade 
importante 
 
 
O Gama nas Operações 
 
Operações gama positivas (CV) são normalmente delta positivas. Se não forem, passarão a ser se o 
mercado subir. Operações gama positivas são sempre theta negativas. 
 
Operações gama negativas (VV) são normalmente delta negativas. Se não forem, passarão a ser se o 
mercado subir.Operações gama negativas são sempre theta positivas 
 
O gama é diretamente proporcional ao theta com sinal inverso. 
 
 
O Risco Gama 
 
• Operações gama positivas são theta negativas e carregam risco gama na 
acumulação.Perdem valor se o mercado acumular. Para evitar esse risco gamma a melhor 
forma é não carregar este tipo de operação mais de 4 ou 5 dias e jamais levar uma operação 
dessas para a semana do vencimento. 
 
• Operações gama negativas são theta positivas e carregam risco gama na alta. Para evitar esse 
risco gamma a forma mais simples comprar opção otm quando sobe. 
 
 
Valor Extrínseco (VE) 
 
Em geral a venda de VE vai ter o tempo a favor mas vai gerar risco gamma na alta. 
Em geral a compra de VE vai ser gamma positiva mas vai gerar risco gamma na acumulação. 
 
SVE = Soma dos Valores Extrínsecos da Operação 
 
Opção Posição Preço VE Q VE 
PETRH48 +1000 3,00 1,00 +1000 
PETRH50 -1000 1,50 1,50 -1500 
Total -500 
 
Posição vendida em 500 reais de VE que serão ganhos se o mercado não passar o PE da opção 
vendida até o dia do vencimento. Obs: no exemplo, PETR4 a 50 reais. 
 
 
Compra e Venda de VE 
 
Compra de VE: Tempo contra e normalmente é delta e gama positiva. 
Tem o risco gama das acumulações: 
Quanto maior o VE, maior a perda pela passagem do tempo. 
Não compre VE alto com pouco gama. 
O ideal é que se consiga comprar muito delta e gama em um VE baixo. 
 
 
Venda de VE: Tempo a favor e normalmente é delta e gama negativa. 
Tem o risco gama na alta: 
Quanto mais gama em relação ao VE, maior o risco na alta. 
Não venda se VE < D + G (NV). 
O ideal é que se consiga vender VE alto e longe 
 
 
Eficiência do VE (XVE) 
 
O XVE é um marcador inventado pelo o bastter que procura medir a eficiência do VE. 
 
Para calcular levamos em consideração: 
 
• Tamanho do VE 
• Distância do VE para o preço da ação 
• Distância do VE para o dia do vencimento 
• Quantidade de D e G no VE 
 
Para compras, prefira VE menor, próximo da ação, com mais tempo e muito D e G por unidade de 
VE. 
 
Para vendas, prefira VE maior, longe do preço da ação, com menos tempo e pouco D e G por 
unidade de VE. 
 
 
Tendência X Volatilidade 
 
Só temos liquidez nas Opções de Compra. 
Em nosso mercado, tendência se mistura com volatilidade pois só operamos opções de compra 
O que decide é a relação de delta com gamma. 
Quanto mais delta em relação ao gamma, mais tendência.•Quanto mais gamma em relação ao delta, 
mais volatilidade. 
 
Delta Quality = D/G: Alto = Tendência; Baixo = VOL - O padrão do DQ =1 
Tendência = O QUE 
VOL = COMO 
 
 
Mercado de Opções 
 
Forte: OTM ganhando VE e valor em relação as ITM. Gama e número de negócios indo para 
fora do dinheiro 
 
Fraco: ITM ganhando VE e valor em relação as OTM. Gama e número de negócios indo para 
dentro do dinheiro. 
 
 
Custo das Gregas das Operações 
 
Compra de Delta sempre tem custo, pois o Delta é maior nas opções ITM que custam mais caro. 
 
Venda de Delta sempre recebe para montar. 
 
Gama pode ser comprado ou vendido pagando ou recebendo mas normalmente deve-se comprar 
gama de graça. 
 
Vender gama recebendo para montar a operação aumenta o risco gama nas altas. 
 
O theta segue o gama com sinal inverso: 
Gama positivo = theta negativo 
Gama negativo = theta positivo 
 
 
Equilíbrio 
 
As opções são arranjadas matematicamente. 
Sempre que você monta uma operação com maior retorno, ou terá de aceitar um risco maior ou um 
custo maior. 
 
Sempre que sua faixa de ganho aumenta, o custo ou o risco também aumentam. 
Você nunca consegue fugir deste equilíbrio e não existe a operação melhor. 
 
A operação “melhor” só saberemos no dia do vencimento. Antes só podemos analisar risco-retorno. 
 
 
Rolar 
 
Zerar a operação na série atual e retirar o mesmo dinheiro fazendo uma venda na série seguinte. 
Rolar a posição não aumenta o risco mas tem que colocar dinheiro. 
 
Rolar o financeiro aumenta o risco e só deve ser feito respeitando certos limites. 
Se for feito muitas vezes, sem controle o risco e a posição vão aumentando até que consome seu 
dinheiro e sua vida como um verdadeiro Leviatã. 
 
Rolar uma posição vendida uma vez para ganhar um tempo para resolver o problema é normal. 
Porém rolar sucessivas vezes vai gerar a famosas bolas de neve que normalmente levam o operador a 
quebrar. 
 
Pois não é possível rolar uma posição vendida para o próximo vencimento sem aumentar o risco da 
operação. Após sucessivas rolagens o risco aumenta de forma exponencial. 
 
Além disso é um sistema ineficiente melhor seria assumir o prejuízo da operação inicial e partir em 
busca de novas oportunidades. Melhor que perder meses ou anos tentando consertar uma operação 
errada. 
 
 
Exercício 
 
O exercício nada mais é do que compra e/ou vendas de ações. 
Se você exerce uma opção, você compra a ação ao preço de exercício da opção, na quantidade que 
estava comprado em opções. As opções deixam de existir naquele momento. 
 
Se você é exercido,você vende a ação ao preço de exercício da opção, na quantidade que estava 
vendido em opções. As opções deixam de existir naquele momento. 
 
Se você é exercido, compre a ação no mercado ou exerça uma opção na mesma quantidade (trava). 
Você só paga ou recebe a diferença entre os preços de exercícios. 
 
Não é obrigado a ter a ação e nem a ter o dinheiro para comprar a ação. 
Pois no ato do exercício o operador recebe para D+3 o dinheiro referente à venda que fez. 
Aula 3 
Formas de Comprar VE ou Volatilidade 
 
Compras de VE 
 
Compra a Seco e ou Compra de Volatilidade (Bois). No Brasil a compra de volatilidade vai receber 
o apelido de Boi na medida em que só temos liquidez em opções de compra o que cria 
necessariamente um viés de alta na compra de volatilidade. Portanto, chamamos de Boi porque vai 
funcionar diferente de um Backspread 
 
Uma operação em que a soma dos VEs (SVE) é positiva, ou seja está comprado em VE. A compra 
de VE tende a ser alavancada, com retorno ilimitado, mas normalmente o tempo está contra. 
 
Operações de compra de VE usualmente não devem ser carregadas pois além de acertar o 
mercado, você terá de vencer a corrosão pelo tempo. 
 
Compra de VE PRECISA que suba seja em tendência ou em volatilidade. 
 
 
Compra a Seco 
 
É a modalidade mais comum do mercado de opções o risco é limitado ao dinheiro pago pela 
compra das opções. Todavia, o retorno é ilimitado. 
 
Forma alavancada de ganhar na alta, mas que trará prejuízos se a alta não ocorrer 
 
Compra a seco de opções de baixo preço (VE) e alto delta e gama pode ser utilizada como 
defesa eficiente de uma posição vendida pois compra gamma e adquire bastante margem. 
 
Compra a Seco 
 
 
 
Compra a Seco - Operacional 
 
Oportunidade: Baixo preço (VE) próximo da ação e muito delta e gama. 
Comprar e estabelecer preço de realização de lucros 
Ex: Colocar ordem de venda em Preço + D + G 
Comprar somente a quantidade que pode perder. 
Colocar imediatamente ordem de venda no(s) preço(s) que pretende vender. 
Operação fechada – Não precisa acompanhar. 
Evita-se com isso usar STOP que é muitas vezes ineficiente neste tipo de operação devido à alta 
volatilidade das opções ATM. 
Nunca fazer preço médio. 
 
 
Compra de Volatilidade ou Bois 
 
Estratégias em que se vende uma certa quantidade de uma opção e se compra em maior quantidade 
em opções de strike superiores. 
Por definição estará comprado em VE e gama e vendido em tempo (theta negativo). 
O delta tende a ser positivo mas pode ser negativo. De qualquer forma há uma direcional para cima 
que será tanto maior quanto mais delta em relação ao gama. 
Quanto maior o DQ (D/G) mais precoce será a melhora da operação na alta da ação. 
Quanto menor o DQ (D/G) mais a operação tenderá para VOL e necessitará de alta mais intensa e 
rápida 
 
 
Backspread Ratio ou Boi 
 
Boi
PETRK38 -1000 
PETRK40 +2000 
 
Venda de uma opção e compra em maior quantidade de uma opção de strike maior. 
Pode ser feito em qualquer proporção, sendo as mais utilizadas ½ , 1/3 e 2/3. 
Retorno máximo Ilimitado. 
O risco máximo = [2000 – spread] Se pular uma - 4000 Se pular duas – 6000 
 
Boi 
 
 
 
O Boi 
 
Para o investidor que tem como estratégia ganhar se o mercado fizer um movimento intenso ou 
captou uma oportunidade de compra de gama, mas não deseja ter custo alto para entrar no 
mercado. 
A grande vantagem desta estratégia é a possibilidade de alavancagem e retorno ilimitado, com 
risco definido. 
A grande desvantagem é a perda na acumulação e no decaimento das opções (Boi sangrando). Esta 
é a operação com maior risco gama na acumulação. Não se deve carregar o Boi em condições 
normais mais de 72 horas (Stop no tempo). 
Pode ser usado como defesa de uma posição vendida de alto risco, pois compra bastante 
gama. (Só em casos extremos) 
Como o Boi só ganha se o mercado ganhar volatilidade, o ideal é que se faça no crédito ou ao 
menos no zero a zero. 
 
 
Características do Boi 
 
Quanto mais ITM, mais ele tenderá para tendência – DQ alto 
Quanto mais OTM, mais tenderá para volatilidade – DQ baixo 
Pular uma série: o risco aumenta mas o custo diminui. 
Pular séries diminui o DQ, tende mais a volatilidade. 
Aumentar a proporção C/V: 
Ganha mais na alta; perde mais pela passagem do tempo. 
 
 
Bode 
 
Bode
PETRK36 -1000 
PETRK40 +1000 
PETRK40 +1000 
 
Forma especial de compra de volatilidade. 
Mais fácil de receber para montar. 
DQ muito baixo, tende totalmente para volatilidade. 
Útil para defender uma posição vendida ao mesmo tempo em que se tira dinheiro do mercado. 
Muito utilizado para rolar uma posição vendida. Sendo o único recurso para rolar uma posição 
vendida e resolver o problema se o mercado for altista ou de queda embora crie risco no mercado de 
lado. 
 
 
Venda Coberta pelo Boi 
 
Venda Coberta pelo Boi
PETRK36 -1000 
PETRK38 +2000 
PETRK42 -1000 
 
A venda de uma opção com um strike superior ao boi, desde que se pule um strike, diminuiu o 
custo do Boi e não aumenta o risco, apenas limita o lucro. 
Diminui a perda na acumulação e o risco gama de acumulação.. 
Diminui o theta negativo e o gama positivo. 
A venda da opção adicional permite muitas vezes que se monte um Boi ITM de graça. 
 
Venda Coberta pelo Boi 
 
 
 
 
Compra de VOL – Operacional 
 
Oportunidades em opções com VE depreciado e bom gama. 
Montar o tipo de compra de VOL que atende seus objetivos. 
No caso dos Bois, pode-se vender a opção ou opções que sobram compradas, em opções de strikes 
superiores. 
Se a compra de volatilidade não for de defesa para vendas, usar stop no tempo –72hs 
aproximadamente. 
O ideal é estabelecer um ponto financeiro de realização de lucros, e se for lá, realizar os lucros 
totalmente. 
Se desejar permanecer posicionado, pegue parte do lucro e compre a seco. 
Não mantenha financeiro positivo alto em compras de VOL. 
Se não desejar sair da posição ao menos venda parte da opção comprada na quantidade para zerar o 
financeiro. 
 
 
Compra de VE e VOL – Resumo 
 
Só se deve comprar VE de baixo valor com muito delta e gama nele. São oportunidades de ganho 
grande se estiver certo e prejuízo pequeno se estiver errado. 
Situação ideal mas muito rara: D e G > VE 
Compra de VE: Tempo contra. 
Se o risco não for muito baixo, não se deve carregar e os lucros devem ser realizados 
precocemente. 
Se o VE virar valor intrínseco, realize lucros. 
Se desejar ficar posicionado, use parte do lucro para se manter comprado em VE. Volte a buscar 
gama. 
Não deixe financeiro positivo elevado em compra de VE 
Operações: Compra a seco, compra de volatilidade (Boi ou Bode) 
Aula 4 
Formas de Venda de VE ou Volatilidade Vendido 
 
Venda de VE Vendida 
 
Operações: Venda com Seguro (travada no pó) ; Travas de Baixa (Reversão); Vendas de Volatilidade 
(Vacas). 
Operações em que a soma de VEs (SVE) é negativa, ou seja, está vendido em VE 
Venda de VE normalmente não precisa que algo aconteça. 
Basta que NÃO SUBA com força. 
Pode ganhar na queda, no mercado de lado e até no mercado que sobe pouco, dependendo de onde 
for a venda e da quantidade de VE vendido. 
Objetivo da venda = comprar mais barato que vendeu se o mercado não subir. 
 
Quando se vende VE vendido não é preciso necessariamente que o mercado caia se o mercado ficar 
de lado ou suba pouco e devagar o decaimento da VE ao longo do vencimento fará que a operação 
seja lucrativa. Todavia, esse é um processo demorado que geralmente vai demorar pelo menos em 
torno de 3 semanas. 
 
 
Venda de VE Vendida = Margem 
 
Toda venda implica em depósito de margem 
A margem é um capital solicitado pela Bovespa que ficará depositado até a venda ser encerrada. 
Venda descoberta implica em margens enormes, tornando-a pouco interessante, alem do 
grande risco. 
Saiba sempre a sua margem (CBLC – Canal Eletrônico do Investidor - CEI) www.cblc.com.br 
Mantenha sua margem no máximo em torno de 5% do seu capital. 
O vendido normalmente quebra por falta de margem 
 
 
Evite Stopar VE 
 
STOP de operações de venda queconsistem somente de VE. 
Situação que deve ser evitada ao máximo nas operações de Venda de VE. 
A operação de Venda de VE só deve ser stopada porque o VE está virando valor intrínseco ou está 
muito próximo disso. (Ação chegando ao preço de exercício das opções vendidas). 
Para evitar ser stopado em VE deve-se operar com lastro financeiro alto e com lastro em distância 
do preço de exercício da opção para o preço da ação. 
Para os que remuneram carteira com venda de VE, pode-se rolar vendas para um VE mais eficiente. 
Use o XVE ou analise distância, tempo e quantidade de VE. 
 
O stop de VE consiste em stopar posições vendidas que pioram devido a altas anteriores mas que se 
o vencimento fosse na data do stop a operação seria vencedora.. O problema é que se o vendido 
admitir ser stopado em VE ele vai perder na maioria das vezes especialmente em mercado de alta.. 
As duas maneira de evitar esse stop em VE é o lastro em distancia que consiste em vender uma 
opção cujo strike esteja acima da cotação atual do papel. Arriscar uma quantidade de dinheiro que 
não te abale emocionalmente nem financeiro é o que gera o lastro financeiro alto. 
 
 
Marcadores para Vendas de VE Vendido 
 
Marcadores de Monitorizarão 
 
BOSI = [Gama X % num de negócios X VE] 
Stop ou rolagem se o maior BOSI for para a opção vendida ou a seguinte. 
 
VE 
Se o maior VE vier para a opção vendida ou a seguinte. 
 
 
Marcadores de Rolagem 
 
XVE – Considera distância, tempo, tamanho do VE e gama do VE 
 
Serve para rolar ou escolher onde ficar vendido. 
Ficar vendido na de maior XVE ou na seguinte. 
 
NV – Não Vende (VE < D + G) 
 
Não venda e nem fique vendido em opções NV negativo. 
Serve também para realizar lucros. 
 
Na venda é fundamental o uso dos marcadores primeiro para evitar ser stopado em VE. Segundo 
para não tomar decisões baseadas em emoções e sustos. 
O stop pelo BOSI e muito interessante pois se passar muito tempo até ser acionado a operação pode 
ser stopado no lucro devido aos ganhos de VE. 
 
Venda com Seguro (Travada no Pó) 
 
Venda com Seguro
PETRK38 -1000 
PETRK48 +1000 
 
Venda de uma opção com trava bem distante 
Risco LIMITADO pois é travada. 
Risco= ((strike da compra – strike da venda) X lote)-o que recebeu para montar 
Retorno limitado = o crédito recebido para montar. 
Usualmente ganha na queda e na acumulação e até na pequena alta 
Pode ter prejuízos grandes se subir com força. 
Não venda opções de VE pouco eficiente 
 
O que se pode ganhar não compensa o risco enorme e o tamanho da margem. 
VE pouso eficiente vale menos que D + G (NV). 
VE eficiente é alto, longe e tem pouco gamma nele. 
 
Venda Travada no Pó 
 
 
 
Venda Travada no Pó - Operacional 
 
VE grande que esteja longe do preço da ação (distorções). 
Vender o VE, sempre travar em uma opção de pouco valor (seguro) e estabelecer preço de 
realização de lucros total ou escalonado. 
Colocar ordem de compra imediatamente. 
Usar Theta para estabelecer preços de realização de lucros razoáveis. Saber o quanto vai ganhar pela 
passagem do tempo se a ação não subir. 
Usar STOP de rolagem ou de operação com marcadores de opções: 
BOSI, VE, XVE, NV, prêmio da opção. 
Não usar o preço da ação pois só possui o QUE mas não o AONDE, o QUANDO e o COMO. 
NUNCA FAZER PREÇO MÉDIO. 
Zerar a venda (comprar) conforme os preços de realização de lucros ou os marcadores de STOP 
forem atingidos. Rolar se for o plano. 
NUNCA ROLAR O FINANCEIRO. SÓ ROLAR A POSIÇÃO. 
 
 
Trava de Baixa (Reversão) 
 
Venda com Seguro
PETRK48 -1000 
PETRK50 +1000 
 
 
Em uma trava se opera a mesma quantidade em duas opções de strikes diferentes. 
Na trava de baixa, vende-se a opção de strike menor e valor maior. 
Uma trava só pode valer no máximo a diferença entre os strikes das opções que compõem a trava. 
 
Risco máximo = Diferença entre os strikes menos o que foi recebido para montar. 
Retorno máximo = spread recebido para montar. 
 
Trava de Baixa 50/52 
 
 
 
Travas de Baixa – Características 
 
Forma mais simples e acessível ao pequeno investidor de vender e poder ganhar sem precisar de 
alta, com risco limitado e definido. 
Forma com risco limitado de vender VE e poder ganhar o decaimento das opções no mercado de 
lado. 
Para preencher os requisitos acima as travas têm de estar sempre vendidas em VE: Normalmente 
ATM ou OTM. 
Obs: Trava de baixa ITM é normalmente comprada em VE 
Trava de baixa comprada em VE precisa de queda para ganhar e deixa de ter o tempo a favor. 
Apesar da boa relação risco X retorno em termos financeiros, perde a grande vantagem das vendas 
de VE que é ter o tempo a favor. 
 
 
Trava de Baixa - Exemplo ATM 
 
Trava de Baixa - Exemplo ATM
PETRL48 -1000 R$ 2,10 
PETRL50 +1000 R$ 1,20 
 
Ação = 48,00 
Crédito [2,10 – 1,20] = 900 
Risco [2000 - 900] = 1100 
Taxa [900/2000] = 45% 
Limite = 48,00 – 48,90 
 
Obs : O limite inferior (48) é o ponto abaixo do qual a trava de baixa terá ganho máximo (900). O 
limite superior (48,90) é o ponto de empate na alta acima desse ponto será prejuízo. Repare que 
devido a venda de VE a trava agüenta uma alta de 0,90 centavos em relação à cotação no papel na 
hora que foi montada (48,00). Ou seja, ganha na queda, mercado de lado e até na pequena alta. 
 
 
Trava de Baixa - Exemplo OTM 
 
Trava de Baixa - Exemplo OTM
PETRL50 -1000 R$ 1,20 
PETRL52 +1000 R$ 0,64 
 
Ação = 48,00 
Crédito [1200 – 640] = 560 
Risco [2000- 560] = 1440 
Taxa [560/2000] = 28% 
Limite = 50,00 - 50,56 
 
Repare que na trava de baixa OTM o risco é maior a taxa menor mas agüenta mais alta que a ATM. 
Na OTM 2,56 reais enquanto na ATM era apenas 0,90. Isso é conseqüência do equilíbrio natural 
das opções. 
 
 
Travas de Baixa - Operacional 
 
Oportunidade em termos de venda de VE 
Venda o VE e trave em uma opção de strike superior de acordo com suas expectativas e objetivos. 
 É necessário que a quantidade de VE da opção usada para travar seja menor que o da opção 
vendida para que a trava seja vendida em VE. 
As travas podem ser carregadas pois se deve esperar o decaimento do VE. 
Deve-se montar a trava com risco máximo que se possa perder. A trava já é uma defesa em si. 
Monte o tamanho de trava que pode perder. 
Determine um ponto de realização de lucros pelo financeiro. 
Se for lá, faça a operação inversa para zerar a posição. 
Compre onde está vendido e venda onde está comprado e zerou. 
 
Venda de Volatilidade ou Vacas 
 
Compra uma certa quantidade de uma opção e se vende em maior quantidade em opções de strike 
superiores travando as vendas em excesso em alguma opção OTM. 
Por definição estará vendido em VE e gama e comprado em tempo (theta positivo). 
O delta tende a ser negativo mas pode ser positivo. 
De qualquer forma há uma direcional para baixo para que será tanto maior quanto mais delta em 
relação ao gama. 
Quanto menor o DQ (D/G) mais a operação tenderá para VOL e perderá mais intensa e 
rapidamente – Risco Gama - na alta da ação. Em compensação, ganhará mais pela passagem de um 
dia. 
 
As Vacas (assim como os bois) funcionam diferente de uma Venda de Volatilidade no mercado 
americano. Teoricamente Venda de Volatilidade deveria perder na alta e na baixa e ganhar no 
mercado de lado. Mas aqui no Brasil como são feitas apenas com opções de compra ganham na 
baixa de curto prazo (até uns 3 reais). 
 
 
Call RatioSpread ou Vaca (VV) 
 
Vaca
PETRK34 +1000 
PETRK38 -3000 
PETRK42 +2000 
 
Compra de uma opção e venda em maior quantidade de uma opção de strike maior (travando em 
outra de strike mais alto). 
Retorno e Riscos máximos variam de acordo com a forma que a Vaca é montada. 
Na Vaca padrão do exemplo, Risco e Retorno máximo = 4000. 
 
Vaca 
 
 
 
 
A Vaca 
 
O investidor que tem como estratégia ganhar se o mercado não fizer um movimento intenso ou 
captou uma oportunidade de venda de gama e aceita um risco alto. 
A grande vantagem desta estratégia é a possibilidade de ganhar o decaimento de VE das opções 
vendidas pela passagem do tempo. 
A grande desvantagem é aperda na alta forte do mercado. 
Esta é a operação com maior risco gama na alta. 
Para ganhar esta operação, normalmente deve-se carregá-la por um período até que haja 
decaimento do VE das opções vendidas. Precisa de marcadores de risco, pois a piora é agressiva na 
alta do mercado. 
Como a Vaca ganha se o mercado ficar onde está, pode-se pagar para montar. 
 
 
A Vaca Revertida 
 
Vaca Revertida
PETRK34 +1000 
PETRK38 -5000 
PETRK42 +5000 
 
Uma forma especial de vaca. 
Combinação de compra a seco com reversão.(trava de baixa) 
Compra de uma opção + reversão de strikes superiores, em maior número para pagar a compra. 
Pode-se fazer em qualquer proporção mas o mais comum é 1/5, pulando um strike 
Retorno máximo 4000 menos ou mais o custo. 
Mesmo cálculo para o risco máximo. (Nesta proporção). 
Agüenta menos alta e custa mais caro que a vaca normal, mas se o mercado explodir volta a ganhar 
lá na frente. 
 
Esse é o tipo de vaca de mais fácil defesa na alta visto que já melhora sozinho. Na compra gradual de 
1 ou 2 lotes de 500 da opção onde está vendido estabilizamos a operação em mercado de alta. 
Podendo até ser bastante lucrativo em caso de alta forte. 
 
Vaca Revertida – 34 / 38 / 40 
 
 
 
 
Vacas – Operacional 
 
Oportunidades de Venda de VE. 
Trave uma parte embaixo, outra parte em cima. 
Usualmente para ter lucro, é necessário carregar a posição até que haja decaimento dos VEs 
vendidos. 
Determine uma área de realização de lucros, chegando lá, faça a operação no sentido inverso para 
zerar. 
Através de marcadores para monitorizarão de vendas: BOSI e VE,determine áreas de STOP ou de 
rolagem. 
Sempre tenha um lastro em termos financeiros e distância da venda em relação ao preço do 
papel. Sem este lastro você será sempre stopado em VE. 
O operador de vacas tem de agüentar algum tranco ou não vai ganhar no longo prazo 
 
 
Venda de VE ou Volatilidade Vendido – Resumo 
 
Venda VE eficiente, em uma boa distância do preço da ação, e valendo mais que a soma de gama 
com delta. 
Para ganhar na venda de opções, é necessário se aproveitar de oportunidades de venda. Situações em 
que o mercado lhe oferece vantagens em termos de venda de VE. 
Venda de VE tem o tempo a favor, mas risco gama nas altas. Não venda mais do que metade do 
risco máximo que agüenta pois é necessário lastro para a operação ser vencedora e não stopar VE. 
Deixe lastro em relação ao preço da ação também. 
Venda de VE defende posições que estão sendo corroídas pelo tempo. 
Melhores marcadores para monitorizarão de vendas de VE: BOSI e VE. Para rolagens e realização 
de lucro: XVE e NV. 
Nunca deixe o VE virar valor intrínseco, zere a operação ou role as vendas antes disso acontecer. 
 
Operações: 
• Venda com seguro (travada no pó) 
• Trava de Baixa 
• Venda de Volatilidade (Vaca) 
Aula 5 
Formas de Vender VE ou VOL Comprado 
 
Venda de VE Comprado 
 
Paga para montar e estabelece uma área de preços em que se ganha uma taxa. 
Para ganhar a operação, basta que o mercado fique em torno da área de ganho ou esteja nesta área 
próximo ao vencimento. 
O tempo está favor, pois é venda de VE mas aqui as variações são mais lentas. São vendas de VE 
menos agressivas do que as Vendas de VE vendidas, de menor risco. 
 
Essas operações devido ao seu baixo risco porém com alta alavancagem são apropriadas: 
 
• Aquele que não tem tempo de acompanhar o mercado 
• O iniciante em opções que quer aprender em varias series sem correr muito risco 
• Quem não tem margem (e deseja ganhar na queda) 
• O Jovem (exceto trava de alta) 
• Quem tem pouco dinheiro para investir na bolsa. (exceto trava de alta) 
• O operador de taxa em opções 
 
 
Travas de Alta (Financiamento) 
 
Trava de Alta
PETRH48 +1000 
PETRH50 -1000 
 
Em uma trava se opera a mesma quantidade em duas opções de strikes diferentes. 
Na trava de alta, vende-se a opção de strike maior e valor menor. 
Uma trava só pode valer no máximo a diferença entre os strikes das opções que compõem a trava. 
Risco máximo = Spread pago para montar. 
Retorno máximo = Diferença entre os strikes menos o spread pago. 
 
Trava de Alta 50 / 52 
 
 
 
 
Trava de Alta com Venda de VE – Características 
 
Compra (ganha na alta) com o tempo a favor 
Para preencher o requisito acima as travas de alta, tem de estar sempre vendidas em VE - A opção 
comprada deve ter menos VE que a opção vendida (Trava de alta ITM). 
 
Trava de alta comprada em VE (ATM/OTM) precisa de alta para ganhar e normalmente não é uma 
operação eficiente. 
 
Se ocorrer alta forte, pode-se ganhar mais com menor risco usando a compra a seco. 
 
A Trava de Alta ITM é uma operação de taxa muito utilizada em mercado de alta. 
 
 
Trava de Alta ITM 
 
Trava de Alta - Exemplo ITM
PETRK44 +1000 R$ 2,60 
PETRK46 -1000 R$ 1,00 
 
Ação = 46,00 
Custo [2600 – 1000] = 1600 
Retorno [2000-1600] = 400 
Taxa [400/1600] = 25% 
Tempo – dez dias 
Limite = 45,60 – 46,00 
 
O limite inferior 45,60 é o ponto de empate com o papel abaixo de 45,60 a trava de alta é 
perdedora acima vencedora. O limite superior 46,00 significa que com o papel em 46,00 para cima 
a operação vai dar ganho máximo. Reparem que a trava de alta ITM vai ganhar na alta, no mercado 
de lado e até na pequena queda visto que o papel estava 46 na montagem e a trava é vencedora a 
partir de 45,60. 
 
 
Trava de Alta - Operacional 
 
Oportunidade em termos de Venda de VE. 
Venda o VE e trave embaixo de acordo com suas expectativas e objetivos. 
O VE da opção comprada deve ser menor que o da opção vendida. 
As travas precisam ser carregadas pois se deve esperar o decaimento do VE. 
Como a trava de alta ITM é normalmente cara para montar, pode-se estabelecer um STOP no 
financeiro. 
Determine um ponto de realização de lucros pelo financeiro e se for lá, faça a operação inversa para 
zerar a posição. 
Pode acontecer de ter de ir para o vencimento realizar os lucros pois as opções ITM ficam com 
pouca liquidez.. 
 
 
Operações Alvo 
 
Custo definido, risco baixo e de fácil acompanhamento pois variam pouco. 
Operações Alvo, são operações de taxa, vendidas em VE mas com risco baixo, pois o custo dos alvos 
não é usualmente alto e pode ser determinado pelo operador, dentro de suas possibilidades. 
Diminuir o custo do alvo, menos lotes, não diminui a taxa proporcional. 
Determinam uma faixa de preços em que a operação é vencedora. Fora desta faixa, perde valor. 
Ganham com mercado pouco volátil, mas ainda que o mercado seja volátil, se retornar a faixa de 
ganho próximo ao fim do vencimento, a operação será vencedora. 
Quanto maior o alvo, maior o custo. 
 
 
Operação de Taxa 
 
Na montagem 
 
O operador sabe o máximo que pode ganhar na operação 
O operador sabe o máximo que pode perder na operação 
O operador sabe sua faixa de ganho e o montante de ganho em cada vencimento 
O operador sabe sua faixa de perda e o montante de perda em cada vencimento. 
 
Investe seu capital visando com expectativa de ganhar uma taxa pré-definida e sabendo o máximo 
que pode perder. 
 
Assim o operador pode estimar em N operações quantas precisa ganhar para sair no zero a zero 
podendo formar assim uma expectativa matemática positiva, 
 
Quando perder a idéia é não mexer e zerar no final da semana de vencimento a mercado. 
 
Quando ganha a idéia é com lucro (ou parte) aumentar o lote ou fazer mais operações iniciando o 
processo de juros composto. Repare que quando aumenta o lote com lucro se aumenta o montante 
máximo de ganho sem aumentar o risco do operador; 
 
A expectativa de ganho de quem opera taxa e através da capitalização da taxa em N vencimentos 
(MP ou LP) 
 
Por ter tudo definido operações de taxa facilitam o gerenciamento financeiro. 
 
 
Borboleta 
 
Borboleta
PETRK36 +1000 
PETRK38 -2000 
PETRK40 +1000 
 
A soma de uma trava de alta com uma trava de baixa com intersecção nas vendas. 
Venda de duas opções ATM. Compra de uma opção ITM e uma opção OTM. 
Alvo em torno das opções vendidas. 
Risco Máximo = Custo (spread) 
Retorno máximo = [2000– custo] 
Se pular uma [4000 – custo] 
Se pular duas [6000 – custo] 
 
 
 
 
Borboleta Assimétrica 
 
Borboleta
PETRK36 +1000 
PETRK40 -3000 
PETRK42 +2000 
 
 
Compra de uma opção, pula um strike, venda de três opções normalmente ATM e compra de duas 
opções (trava) no strike seguinte. 
 
A trava é sempre na opção seguinte a venda. Se sair deste padrão vira vaca ou venda de volatilidade 
pois cria risco adicional ao custo. 
Alvo assimétrico entre a compra e a venda. 
Amplia a faixa de ganho e o custo. (em relação a borboleta) 
 
Risco máximo = Custo (spread). 
Retorno máximo = [4000 – custo] 
Se pular duas = [6000 – custo] 
 
Borboleta Assimétrica 
 
 
 
 
Condor ou Mesa 
 
Borboleta
PETRK36 +1000 
PETRK38 -1000 
PETRK40 -1000 
PETRK42 +1000 
 
A soma de um financiamento com uma reversão, mas sem interseção nas opções vendidas. 
Venda de duas opções ATM de strike diferentes. 
Compra de uma opção ITM e uma opção OTM. 
Alvo maior em torno das vendas. (em relação a borboleta) 
Na Mesa, quando se pula strikes aumenta o custo e a faixa de ganho, mas não o retorno máximo, 
que se mantêm fixo em 2000. 
Faixa de ganho maior que a borboleta, portanto custo maior também. 
Risco máximo = Custo (spread) 
Retorno máximo = [2000 – custo] 
 
A mesa é muito utilizada a 10 dias para o vencimento (quinta, ou sexta da semana anterior a semana 
do vencimento) onde o custo da mesa é alto a taxa é baixa mas as chances são grandes. 
Podemos pular 1 ou 2 strikes entre a trava de alta da mesa e a trava de baixa (dependendo do 
mercado) onde aumentamos o custo da operação diminuímos a taxa mas ampliamos a faixa de 
ganho. Tudo depende de uma análise risco-retorno. 
Albatroz 36+1000 38 –1000 42 –1000 44+1000 
Pterodátilo 36+1000 38 –1000 44 –1000 46 +1000 
Um Pterodátilo com bom risco retorno e depende de um mercado com alta volatilidade como foi o 
Petr4 antes do desdobramento. 
 
Mesa 
 
 
 
 
Operações Alvo - Características 
 
Para o investidor que tem como estratégia ou captou uma oportunidade, de o ativo ficar em uma 
determinada área de preços e que não deseja assumir riscos grandes se estiver errado. Risco limitado 
ao que se paga pelo alvo. 
Retorno também limitado. 
Excelente estratégia para mercado de baixa volatilidade. 
Boa estratégia para pequenos investidores e iniciantes devido ao baixo risco e as oscilações pouco 
agressivas. 
 
 
Operações Alvo – Operacional 
 
Oportunidades de áreas de ganho (alvos) que estejam com bons preços. Faça as travas embaixo e em 
cima conforme a operação alvo que vai montar e a que se apresenta com melhores preços 
Usualmente para ter lucro, é necessário carregar a posição até próximo do vencimento para que haja 
decaimento dos VEs vendidos. 
Determine uma área de realização de lucros, chegando lá, faça a operação no sentido inverso para 
zerar. 
Só pague por uma operação alvo o que puder perder. Não use stop em operações alvo nem faça 
com muitos lotes. 
Se desejar assumir riscos maiores, faça venda de VE vendido. 
Na última semana do vencimento desmonte a operação se possível, mesmo que não tenha atingido a 
área de lucros, para não ter de ir para o vencimento, o que normalmente acarreta custos muito 
maiores. 
 
 
Venda de VE ou Volatilidade Comprado – Resumo 
 
Busca uma área de lucros ou uma taxa. 
O tempo está a favor - vendido em VE – mas aqui se paga para montar as operações. 
Risco usualmente menor do que nas vendas de VE vendidas. 
Nas Travas de Alta use STOP pois o risco é maior. 
 
Nas Operações Alvo, só pague pelo alvo o que pode perder. 
Não use Stop a não ser na semana do vencimento para não ter de ir para o exercício. 
 
Operações: Trava de Alta ITM; Operações Alvo : Borboleta, Borboleta Assimétrica, Mesa. (e 
variações) 
Aula 6 
Operações na Prática 
 
Operações com Opções 
 
Basicamente são compra deVE ou venda de VE. 
Normalmente não se opera valor intrínseco. 
 
Oportunidades (vantagens): 
 
Para compras, prefira preços (VE) menores, strikes próximos da ação, com mais tempo (na medida 
do possível) e muito delta e gama por unidade de VE. 
 
Para vendas, prefira VE maior, longe do preço da ação, com menos tempo (na medida do possível) 
e pouco gama por unidade de VE. 
 
Carteira de Ações: 
Vender VE Vendido 
Compras de VE apenas para raras oportunidades. 
 
Opções Isoladamente: 
Comprar VE 
Vender VE comprado - menor risco. 
 
 
Operações com Opções - Operacional 
 
• A operação é isolada ou é remuneração de carteira de ações? 
• Isolada: Oportunidades em compra de VE ou venda de VE comprado. 
• Com carteira de ações: Oportunidades na venda de VE vendido. 
 
• Se captar uma oportunidade de compra de VE: 
• Se o VE for de baixo custo, compre a seco ou compre volatilidade em relações de 
1/3 para cima. 
• Se o VE for de maior custo, compre volatilidade na relação ½. 
 
• Se captar uma oportunidade de venda de VE: 
• Se tiver carteira de ações de preferência as vendas de VE vendidas. 
• A Venda com seguro ganha mais nas quedas, 
• A Trava de baixo ganha nas quedas mas com risco menor 
• As Vacas ganham mais na acumulação. 
 
• Se não tiver carteira de ações, ou estiver começando dê preferência a vendas de 
VE compradas devido ao seu menor risco. 
 
 
Compra de VE e VOL 
 
Compra de VE é uma operação para quem busca oportunidades e entra pouco no mercado. Ficar 
carregando compras de VE tem poucas chances pois tem de vencer o tempo. 
 
Oportunidades: 
 
• Compra de opções com baixo preço (VE) e alta relação D e G / preço 
• Boi totalmente ITM de graça. 
• Próximo ao vencimento: Boi 1/3 de graça quase ITM 
 
Compra a seco, só pague o que pode perder. A operacionabilidade do STOP na compra a seco 
é muito complicada devido a alta volatilidade das opções. 
 
Nunca faça preço médio. 
 
Compra de gamma seja comprando a seco ou montando Boi é a segunda melhor defesa para 
posições vendidas com risco alto (a melhor é zerar a posição). 
 
Boi OTM pode ser feito no crédito e ganhar se o mercado não subir muito. É uma compra de VOL 
que o tempo está a seu favor. 
 
A compra de VOL é a operação com maior risco gama na acumulação. Não carregue por longos 
períodos pois a sua operação irá sangrar e cada dia que passar ficará mais difícil suplantar a 
passagem do tempo. Use Stop no tempo: 72hs. 
 
Nunca deve se carregar uma compra de volatilidade com financeiro positivo pois esse some em 
horas. Se quiser continuar investindo na alta zere a operação e compre a seco, venda um lote da 
opção comprada do boi ou role o boi para fora do dinheiro. Além disso não se pode carregar uma 
compra de volatilidade mais de 3 ou 4 dias chegando lá zere a mercado isso vai evitar prejuízos 
grandes. Sobretudo zere a compra de volatilidade antes da semana do vencimento pois está é muito 
arriscada e devido ao fim da VE a proporção da compra de volatilidade muda completamente. Se 
durante o vencimento podemos fazer 56 –1000 58 +1000 no zero a zero na semana do vencimento 
é comum fazer 56 –1000 58 +5000 no zero a zero (ex. 1,50 e 0,30). Zere sempre seu boi antes de 
entrar na semana do vencimento. Se desejar continuar investindo na alta e na volatilidade ou faça 
um boi de semana de vencimento com pouca grana ou faça um boi na serie seguinte. 
 
 
 
Venda de VE e VOL Vendido 
 
Oportunidades de venda de VE eficiente. Não é para vender porque acha que vai cair e sim para 
aproveitar vantagens que o mercado oferece em termos de distorções de volatilidade que fazem com 
que VEs de boa qualidade estejam disponíveis para serem vendidos. 
 
• Venda de opções com valor próximo de 1 real, estando muito OTM. 
Normalmente acontece na série seguinte. Trave na série atual. 
 
• Vaca padrão (+1/-3/+2) com a venda OTM montada de graça ou no crédito, tem 
um bom lastro de alta da ação antes de entrar na área de prejuízo. Exceto em 
mercado de alta volatilidade onde essa vaca tem que ser montada no crédito de 
pelos menos mais de 1.000 
 
• Vaca padrão toda OTM dá mais lastro (4 a 6 reais) e pode ser interessante mesmo 
pagando para montardesde que não muito. 
 
• Trava de Baixa com a venda ATM recebendo acima de 1,20 ou com a venda OTM 
recebendo acima de 0,80. 
 
As Vacas são as operações com maior risco gama nas altas. 
 
Marcadores para monitorizarão de vendas: BOSI e VE. Para rolagem XVE e NV. 
 
Sempre tenha um lastro em termos de tamanho e distância da venda em relação ao preço do papel. 
Sem este lastro você será sempre stopado em VE. O vendido tem de agüentar tranco ou não vai 
ganhar no longo prazo. 
 
Uma das formas mais simples do vendido agüentar o tranco em mercado de alta forte é compra uma 
opção OTM e depois pensa. Se for subindo compra mais. 
 
 
Venda de VE e VOL Comprado 
 
Travas de Alta: Analisar Preço X Local. Quanto mais ITM, maior a chance de ganhar a operação, 
mas maior o custo. 
 
Operações Alvo: Monte normalmente próximo do preço da ação. Custo X Tempo de acordo com 
a época e a VOL do mercado. 
 
Não use stop como parte da estratégia das operações alvo. Realize o lucro esperado ou só desmonte 
próximo ao vencimento. 
 
Não monte operações alvo grandes. 
 
Se tiver como plano correr riscos maiores, utilize a Venda de VE vendido. 
Operações com risco baixo e variações lentas – boas para iniciantes. 
Servem como defesa para uma área específica de preços 
 
 
Conclusão 
 
Cada operador após conhecer as diversas operações tem que escolher aquelas que são mais 
adequadas ao seu perfil. 
 
• Se tiver carteira de ações ou vai operar opções isolado. 
• Situação Financeira e capital alocado a operações de opções 
• Tempo para acompanhar o mercado 
• Sensibilidade a risco. 
• Idade 
• Margem 
• Outras habilidades no mercado 
• Retro-alimentação – resultado de operações passadas. 
 
No início devemos fazer as operações com pouca grana para aprender. 
 
Mas em opções só se deve colocar dinheiro que se for totalmente perdido não vai abalar o operador 
nem financeiramente nem emocionalmente. 
 
Sabemos que no mercado nossos principais inimigos são as emoções : Ganância, Medo, Anestesia e 
Soberba. 
 
Essa a forma bastter blue de operar primeiro o estudo das operações depois o planejamento das 
operações que vamos montar e a baixa exposição a risco. Isso cria no operador um equilíbrio 
emocional adequado à vitória no mercado de opções. 
 
Planejar seria basicamente. 
 
• Estabelecer limites para as perdas 
• Estabelece metas para o ganho 
• Definir os marcadores que vão acionar a tomada de decisão. 
 
Sem planejamento ficamos no mercado ao sabor das emoções e da volatilidade o que não favorece a 
boa tomada de decisão. 
 
Sendo que o estudo deve ser permanente porque o mercado sempre muda como mudou agora com 
o desdobramento da Petr4. Devemos sempre estar preparados para nos adaptar as mudanças do 
mercado. 
 
Estudo, Planejamento e Baixa exposição ao risco é o caminho. 
 
Finalmente saber que é o mercado que sempre mostra os seus caminhos. 
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