Analise das Demonstrações Contábeis - Aula 4 Indicadores de Rentabilidade

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ANÁLISE DAS DEMONSTRAÇÕES
CONTÁBEIS
AULA 4
 
 
 
 
 
 
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Prof.ª Aline Andrade Barbosa da Silva
 
CONVERSA INICIAL
Olá, prezados(as) alunos(as)! A presente aula tratará sobre os índices de rentabilidade, Earnings
Before Interest, Taxes, Depreciation e Amortization (EBITDA) e Economic Value Added (EVA). Até o final
desta aula, o nosso compromisso é o de ministrar sobre conceitos inerentes, técnicas para obtenção
desses indicadores e sua respectiva interpretação.
Traga sempre à memória o seguinte: “você nunca sai perdendo quando ganha conhecimento”.
Boa aprendizagem!
CONTEXTUALIZANDO
A expectativa dos investidores de uma empresa é de que o capital investido obtenha retorno. Os
financiadores de capital almejam que o negócio empresarial seja lucrativo a ponto de remunerar
ativos e honrar compromissos assumidos. Nesse sentido, a análise do desempenho de uma
companhia ocorre mediante a avaliação das taxas de retorno, com vistas a verificar a lucratividade e a
eficiência na gerência de ativos (Silva, 2017). Em vista disso, os índices de rentabilidade se dispõem a
medir quanto rendeu o investimento. A finalidade desses indicadores é demonstrar a capacidade da
empresa em gerar recursos.
Os índices de rentabilidade estão associados aos resultados apurados pela entidade com algum
valor que denote a amplitude relativa do valor de vendas, ativo total ou Patrimônio Líquido. Dessa
forma, o desempenho da organização se torna mais visível independentemente do tamanho dela.
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Mas é importante também colocar o critério da comparabilidade em relação a outras empresas de
mesmo segmento.
Outro indicador relevante muito utilizado para avaliar companhias de modo geral é o Earnings
Before Interest, Taxes, Depreciation e Amortization (EBITDA), que se trata do lucro antes de juros,
impostos, depreciação e amortização. O EBITDA serve para avaliar a solidez da empresa, de modo a
levar em conta sua atividade-fim. Sua importância se dá na tomada de decisão, ao verificar o
potencial de geração de caixa de uma entidade. Além disso, essa métrica detalha se o negócio pode
ganhar recursos com mercadoria ou serviços. A avaliação do desempenho demonstra, de igual modo,
a evolução e o crescimento do projeto, de maneira a indicar a saúde financeira da empresa.
Por fim, temos o Economic Value Added (EVA) que, enquanto lucro econômico, também é
denominado de valor econômico agregado, pois mede a performance financeira da organização com
fundamento na riqueza que ela criou, deduzido o custo de capital investido do lucro operacional.
Posto esses apontamentos, nas próximas seções, iniciaremos o estudo detalhado de cada um dos
indicadores citados anteriormente, de forma a iniciar com os índices de rentabilidade.
TEMA 1 – ÍNDICES DE RENTABILIDADE: GIRO DO ATIVO E MARGEM
LÍQUIDA
1.1 GIRO DO ATIVO
O Giro do Ativo relaciona as vendas de uma companhia ao montante do investimento e
demonstra o valor vendido para cada real investido. A interpretação do índice indica que quanto mais
a empresa conseguir girar o ativo, melhores serão os resultados. Para mensurar o Giro do Ativo, o
investimento refere-se ao ativo total após o passivo de funcionamento (todos os que não geram
juros, como salários e fornecedores). A fórmula do Giro do Ativo consiste em:
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Vamos imaginar que uma empresa possua receitas líquidas no montante de 5 milhões, e que
para cada mês tenha um ativo total de: janeiro: 20 milhões; fevereiro: 15 milhões; março: 10 milhões;
abril: 35 milhões; maio: 35 milhões; junho: 30 milhões; agosto: 40 milhões; setembro: 38 milhões;
outubro: 36 milhões; novembro: 25 milhões; e dezembro: 27 milhões. Primeiramente, precisamos
calcular o Investimento (nesse caso, o ativo médio anual), o que dá a importância de 25,803 milhões.
Assim, o Giro do Ativo = 5/25,803 =~ 0,19.
A finalidade do GA é demonstrar para a companhia como seu ativo tem sido empregado durante
o período, pois a forma como ele é utilizado indica se a empresa tem potencial de geração máxima
de capital e lucro possível para suas operações. Nesse caso, quanto maior o índice de GA, maior a
eficiência da compannhia em utilizar seus ativos. Além disso, medir a performance e manejo correto
do ativo da organização é importante para a estruturação da empresa, uma vez que o indicador
aponta a associação entre crescimento da empresa e necessidade de investimento de capital.
1.2 MARGEM LÍQUIDA
A Margem Líquida (ML) consiste na porcentagem de lucro líquido associado às receitas líquidas e
aponta a parte das vendas que foi revertida em lucro operacional ajustado (lucro bruto – despesas
administrativas – despesas com vendas). A fórmula para cálculo desse indicador é:
A ML também é conhecida como índice de lucratividade e é um relevante indicativo da
rentabilidade do negócio. Entretanto, esse indicador é muito sensível ao giro do estoque,
principalmente no tratamento de comparações de diferentes setores. Em vista disso, a ML deve ser
analisada com a estrutura de capitais, a fim de evitar distorções na interpretação.
Vamos supor que uma empresa fature R$ 40 mil ao mês e tem custo de R$ 16 mil para compra
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de mercadorias, R$ 8 mil em despesas operacionais, R$ 1 mil em tributos e mais R$ 5 mil com
pagamento de pessoal. Temos o lucro líquido de R$ 10 mil. Logo, ML = 10.000/40.000 = 0,25 x100 =
25%.
A interpretação demonstra que para cada R$ 100 em vendas, R$ 25 refere-se ao lucro livre. Mas
vale afirmar que esse indicador deve ser empregado para análise de mais de um período, e não
apenas em um período isolado.
Em provas...
(Questão Exame de Suficiência do CFC/ 2016) Uma Sociedade Empresária apresentou os
seguintes índices, calculados a partir dos dados de suas demonstrações contábeis, para os anos de
2014 e 2015:
Índice Fórmula de Cálculo 2014 2015
Rentabilidade do Ativo Lucro Líquido/Ativo Total 18,75% 18,76%
Rentabilidade do Patrimônio Líquido Lucro Líquido/Patrimônio Líquido 26,79% 28,13%
Endividamento Capital de Terceiros/Patrimônio Líquido 42,90% 50,00%
Giro do Ativo Vendas Líquidas/Ativo Total 1,25 1,55
Margem Líquida Lucro Líquido/Vendas Líquidas 15,00% 12,10%
Liquidez Corrente Ativo Circulante/Passivo Circulante 1,43 1,22
Fonte: Silva, 2021.
Considerando-se os índices apresentados, conforme fórmula de cálculo expressa no quadro
anterior, é correto afirmar que:
a. a redução na Liquidez Corrente em conjunto com o aumento na Rentabilidade do Patrimônio
Líquido explica a redução na Margem Líquida.
b. a redução na Margem Líquida de 2015, em relação ao ano anterior, foi compensada pelo
aumento no Giro do Ativo, o que manteve a Rentabilidade do Ativo aproximadamente a mesma.
c. o aumento no Endividamento de 2015, em relação ao ano anterior, foi compensado pela
redução na Liquidez Corrente, o que manteve a Rentabilidade do Ativo aproximadamente a
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mesma.
d. o aumento no Giro do Ativo em conjunto com o aumento na Rentabilidade do Patrimônio
Líquido.
Comentário: vamos analisar as alternativas: a) A liquidez corrente não apresenta associação com
a rentabilidade do PL e com a margem líquida, uma vez que a Liquidez Corrente não apresenta na sua
equação os componentes das duas outras fórmulas (Vendas líquidas, LL, PL etc.). Logo, a alternativa
está errada.
b) A rentabilidade do ativo = margem líquida x giro do ativo, poisconfrontando as duas
equações, retiram-se as vendas líquidas e a equação torna-se igual à da rentabilidade do ativo. Dita
essa propriedade, é possível dizermos que a aparente manutenção da rentabilidade do ativo decorreu
de uma compensação do giro do ativo ante a redução da margem líquida. Alternativa correta.
c) Rentabilidade do ativo não apresenta associação direta com liquidez corrente e índices de
endividamento. Alternativa incorreta.
d) O examinador trocou os elementos, pois, na verdade, a rentabilidade do ativo que é explicada
pela observação em conjunto do giro do ativo com a margem líquida.
Gabarito: alternativa b.
TEMA 2 – ÍNDICES DE RENTABILIDADE: RENTABILIDADE OU
RETORNO DO ATIVO (ROA OU ROI)
Há duas terminologias para esse índice: rentabilidade do ativo ou retorno sobre o investimento.
Trata-se de um indicador mais prático, por isso a sua relevância para avaliação da empresa. Indica o
montante referente ao resultado em relação aos investimentos feitos pelo negócio e a fórmula de
aplicação é:
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O lucro operacional ajustado consiste naquele que ocorre antes das despesas financeiras, que se
trata do lucro que os investimentos geraram com a atividade-fim da companhia. Assim, na
mensuração do ROI, separam-se as despesas financeiras e as consequências delas no Imposto de
Renda para apuração do lucro operacional líquido. Já o investimento refere-se, como o próprio nome
afirma, ao montante investido pela empresa.
A Demonstração do Resultado simplificada da Companhia Londrina apresenta a alíquota de
Imposto de Renda de 35%, calculados sobre o valor do lucro real.
Quadro 1 – Demonstração do resultado do exercício da Cia Londrina
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
  Período 1 Período 2 Período 3
Receitas 1.546,00 2.601,00 3.022,00
(–) CMV 923,00 1.607,00 1.832,00
Lucro Bruto 623,00 994,00 1.190,00
(–) Despesas Operacionais 245,00 520,00 685,00
(–) Despesas Financeiras 162,00 165,00 110,00
Resultado Operacional 216,00 309,00 395,00
(–) Provisão IR 75,60 108,15 138,25
Resultado Líquido 140,40 184,85 256,75
Fonte: Adaptado de Silva, 2021.
Para mensuração do lucro operacional líquido ajustado, eliminam-se as despesas financeiras do
resultado, assim como o efeito do IR nas despesas financeiras. A DRE da Cia Londrina ficaria assim:
Quadro 2 – Demonstração do resultado do exercício da Cia Londrina (ajustada)
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DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
  Período 1 Período 2 Período 3
Receitas 1.546,00 2.601,00 3.022,00
(–) CMV 923,00 1.607,00 1.832,00
Lucro Bruto 623,00 994,00 1.190,00
(–) Despesas Operacionais 245,00 520,00 110,00
Lucro antes do IR 378,00 474,00 1.080,00
(–) Provisão IR (sem as Desp. Financeiras) 132,30 165,90 378,00
Lucro Líquido Operacional (ajustado) 245,70 815,50 702,00
(–) Despesas Financeiras 162,00 308,10 110,00
(+) Economia de IR (Desp. Financeiras) 83,70 510,40 592,00
Resultado Líquido 167,40 1.017,80 1.184,00
Fonte: Adaptado de Silva, 2021.
Em primeiro lugar, calcula-se o valor do Imposto de Renda economizado por despesas
financeiras.
• Período 1 = 378 x 35% = 132,30
• Período 2 = 474 x 35% = 165,90
• Período 3 = 1.080 x 35% = 378,00
Em seguida, calcula-se o Lucro Operacional Líquido(ajustado) da seguinte forma: resultado líquido
menos o imposto de renda sobre as despesas financeiras(economizado), mais as despesas financeiras,
dessa forma:
• Período 1 = 245,70-162,00+83,70 = 167,40
• Período 2 = 815,50-308,10+510,40 = 1.017,80
• Período 3 = 702,00-110+592 = 1.184,00
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Assim, a mensuração do ROI é feita iniciando pelo lucro líquido, de baixo para cima. Vamos
imaginar um investimento de R$ 1.000.
Portanto, conforme se pode notar, o retorno sobre o investimento nos três períodos consiste em
24,57%, 81,55% e 70,20%, respectivamente. A interpretação indica que os retornos superaram os
custos e o investimento é considerado lucrativo. Se, por outro lado, fosse negativo, poderíamos
deduzir que o investimento não era viável.
TEMA 3 – ÍNDICES DE RENTABILIDADE: RENTABILIDADE DO
PATRIMÔNIO LÍQUIDO OU RETORNO DO CAPITAL PRÓPRIO (ROE)
O Retorno sobre o Patrimônio Líquido, do inglês Return Equity, indica o desempenho da
administração da entidade com recursos próprios, em privilégio aos acionistas, e verifica o retorno
obtido levando-se em consideração a estrutura de capital do período. A fórmula do ROI é:
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O lucro líquido refere-se ao ano fiscal completo, ou seja, antes dos dividendos distribuídos aos
acionistas ordinários. O ROE tem a utilidade de comparar a rentabilidade de uma companhia com a
rentabilidade de outras empresas de mesmo segmento.
O retorno sobre o patrimônio líquido também pode ser mensurado pela divisão do lucro líquido
pelo PL médio, bastando uma média aritmética entre o início e final do período. Além disso,
investidores podem apurar a variação desse indicador por meio do patrimônio líquido inicial de um
interstício de tempo como denominador e, na sequência, calcular o ROE com base no PL final, para
fins de comparação.
O Balanço Patrimonial e a Demonstração do Resultado simplificada da Companhia Maringá com
a alíquota de Imposto de Renda de 35%, calculados sobre o valor do lucro real.
Quadro 3 – Demonstração do resultado do exercício da Cia Maringá
BALANÇO PATRIMONIAL
  Período 1 Período 2 Período 3
Ativo 10.000,00 11.000,00 13.000,00
Ativo Circulante 2.300,00 3.300,00 4.300,00
Ativo Não Circulante 7.700,00   7.700,00   7.700,00  
Passivo Passivo Circulante Passivo Não
Circulante
10.000,00 2.200,00
2.400,00
11.000,00 2.200,00
2.400,00
13.000,00 2.200,00
2.400,00
Patrimônio Líquido   5.400,00   6.400,00   7.400,00
DEMONSTRAÇÃO DO RESULTADO DO EXERCÍCIO
  Período 1 Período 2 Período 3
Receitas 3.092,00 5.202,00 6.044,00
(–) CMV 1.846,00 3.214,00 3.664,00
Lucro Bruto 1.246,00 1.988,00 2.380,00
(–) Despesas Operacionais 490,00 1.040,00 1.370,00
(–) Despesas Financeiras 324,00 330,00 220,00
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Resultado Operacional 432,00 618,00 790,00
(–) Provisão IR 151,20 216,30 276,50
Resultado Líquido 280,80 369,70 513,50
Fonte: Adaptado de Silva, 2021.
Dessa maneira, o ROE pode ser calculado assim:
Conforme calculado anteriormente, podemos afirmar que no período 1 a cada R$ 1,00 investido
o ganho é de R$ 5,20, ao passo que no período 2, a cada R$ 1,00 investido o ganho é de R$ 5,78, e no
período 3 a cada R$ 1,00 investido o ganho é de R$ 3,79. Além disso, o ROE pode ser positivo ou
negativo, em função de lucro ou prejuízo apurado.
Vamos ver como o Inep costuma cobrar esse assunto em provas do Enade?
(Exame Nacional de Desempenho dos Estudantes/2015) No quadro a seguir, estão demonstradas
as estruturas de capital de duas empresas, A e B, do mesmo ramo de atividade, que apresentam Lucro
Antes dos Juros e Imposto de Renda (LAJIR) de R$ 14.000,00 e Ativos Totais de R$ 100.000,00, tendo
sido de 34% para ambas, a alíquota do Imposto de Renda.
Fontes de Financiamento Empresa A Empresa B
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Empréstimo Banco X 14% 10.000,00 16% 20.000,00
Financiamento BNDES 12% 40.000,00 11% 50.000,00
Debêntures 9% 20.000,00 13% 10.000,00
Capital Próprio   30.000,00   20.000,00
Total   100.000,00   100.000,00
Com base nessas informações, avalie as afirmações a seguir:
I. O Custo Médio de Capital de Terceiros da empresa A é inferior ao da empresa B.
II. O Retorno sobreo Patrimônio Líquido (ROE) da empresa A é igual ao da empresa B.
III. O risco financeiro da empresa A cuja estrutura é mais dependente de capitais de terceiros, é
maior que o da empresa B.
É correto o que se afirma em:
a. I, apenas.
b. III, apenas.
c. I e II, apenas.
d. II e III, apenas.
e. I, II e III.
Comentário: trata-se de uma questão que exige habilidades cognitivas maiores, tendo em vista
sua complexidade. Para resolução do quesito, devemos primeiro testar as três alternativas. A primeira
assertiva compara o custo médio ponderado de capital de terceiros. Apresenta três origens de capital,
todas empregadas pelas duas companhias, com taxas diferentes, muito possivelmente em função do
risco do projeto. A resolução necessita de cálculo com o uso da média ponderada móvel, em que se
multiplica os capitais pela taxa de juros, e o somatório dos juros, que são divididos pelo capital total
tomado. O resultado apurado ratifica a afirmação de que o custo médio ponderado de capitais da
empresa A é menor que o encontrado pela empresa B, de maneira a confirmar que a assertiva A é
verdadeira. A segunda alternativa pontua a comparação entre o Retorno sobre o Patrimônio Líquido
das duas companhias. O ROE é calculado dividindo o lucro alcançado pelo PL da empresa. Para a
empresa A, temos os valores seguintes: R$ 3.960,00 de lucro e R$ 30.000,00 de PL. Para a empresa B,
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temos os valores: R$ 2.640,00 de lucro e R$ 20.000,00 de PL. O ROE encontrado para ambos os casos
é de 0,13; assim, a assertiva II está correta ao afirmar que o ROE da empresa A é igual ao da empresa
B. A terceira assertiva pede que sejam comparados o risco financeiro, baseando-se na dependência de
capitais de terceiros, e coloca que companhia A é mais dependente desse tipo de capital. Caso se
compare a participação de capitais de terceiros nos capitais totais da empresa A, apura-se que o
capital de terceiros expressa 70% desses capitais (R$ 70.000,00 e R$ 100.000,00) e para a empresa B, o
capital de terceiros representa 80%, considerando-se a divisão do capital de terceiros (R$ 80.000,00)
pelo capital total de R$ 100.000,00. Dessa forma, a assertiva III é falsa. Chegamos ao gabarito:
alternativa C.
E em provas do Exame de Suficiência? Vejamos uma questão que aborda muitos conceitos
estudados até aqui.
Relacione o Indicador Econômico Financeiro descrito na primeira coluna com exemplos de
indicadores na segunda coluna e, em seguida, assinale a opção CORRETA.
(1) Indicadores de Capacidade de Pagamento
(2) Indicadores de Atividade
(3) Indicadores de Rentabilidade
( ) Liquidez Corrente, Liquidez Seca, Liquidez Imediata, Liquidez Geral e Endividamento.
( ) Prazo Médio de Recebimento, Prazo Médio de Pagamento, Giro de Estoques, Giro do Ativo
Total.
( ) Margem Operacional sobre Vendas, Margem Líquida sobre Vendas, Rentabilidade do Ativo
Total e Rentabilidade do Patrimônio Líquido.
A sequência CORRETA é:
a. 2, 3, 1.
b. 3, 1, 2.
c. 1, 3, 2.
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d. 1, 2, 3.
Comentário: como vimos, Liquidez Corrente, Liquidez Seca, Liquidez Imediata, Liquidez Geral e
Endividamento são índices que medem a capacidade de pagamento das empresas. O Prazo Médio de
Recebimento, Prazo Médio de Pagamento, Giro de Estoques, Giro do Ativo Total são índices de
atividade que são empregados na análise econômico-financeira de uma empresa e servem para medir
a rapidez com que as contas são convertidas em vendas ou caixa. Em última análise, a Margem
Operacional sobre Vendas, Margem Líquida sobre Vendas, Rentabilidade do Ativo Total, Rentabilidade
do Patrimônio Líquido são índices de rentabilidade que trazem indícios que uma sociedade é rentável
ou não. Sequência: 1-2-3. Assim, alternativa D.
TEMA 4 – EBITDA (EARNINGS BEFORE INTEREST, TAXES,
DEPRECIATION AND AMORTIZATION)
O EBITDA, do inglês Earning Befor Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, é um indicador
de desempenho econômico-financeiro que pode ser conceituado como o lucro antes dos juros,
impostos sobre os lucros, depreciações/exaustões e amortizações (LAJIDA). Trata-se de um índice de
divulgação não obrigatória e pode ser calculado com base na fórmula:
EBITDA=Lucro operacional líquido+Depreciações+Amortizações+Exaustão
A performance de uma organização empresarial durante o período é, em geral, composta por
várias linhas de receitas e despesas. O faturamento se dá mediante vendas de produtos e serviços, e
seu caixa é mantido investido, quando sem uso. Assim, a entidade também lucra com a remuneração
dos investimentos.
Além disso, a companhia pode ter empréstimos ativos para realizar suas operações, como capital
de giro. Os juros que precisa pagar são despesas que devem figurar o balanço e o lucro final. O ganho
com aplicações e a despesa com juros de um empréstimo têm consequências no lucro da empresa,
ainda que não associados às atividades fabris ou comerciais. Nesse caso, o EBITDA aparece para se ter
uma visão nítida como está de fato a operação da empresa.
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O EBITDA pode ainda calcular a eficiência da produção. O indicador também pode ser nomeado
como uma medida de geração de caixa operacional, isto é, quanto a empresa lucra monetariamente
com sua atividade principal.
Para sócios ou acionistas de companhias de modo geral, o indicador é relevante, pois a geração
de caixa operacional mensura o potencial de produção de recursos e viabiliza uma noção do
desempenho. O lucro líquido, por conseguinte, detém o efeito de vários acontecimentos
extraperformance, como variações de câmbio ou venda de ativos.
O EBITDA pode ser equiparado ao conceito de fluxo de caixa operacional da sociedade,
mensurado antes do imposto de renda. Entretanto, parte das receitas calculadas no EBITDA pode não
ter sido efetivamente recebida, assim como as despesas podem não ter sido quitadas. Por isso, esse
indicador pode ser interpretado como um potencial gerador de fluxo de caixa operacional.
A literatura costuma apontar as fraquezas desse indicador. Conforme Matarazzo (2010, p. 257),
são elas:
• EBITDA é mensurado antes do imposto de renda, enquanto o caixa disponível para pagar
dividendos ou recompra de ações, depois do imposto de renda; poderia ser excluído das
despesas desembolsáveis apenas o IR diferido;
• EBITDA não considera as receitas e despesas não operacionais, tais como ganhos ou perdas
na alienação de bens do Ativo fixo;
EBITDA não mensura a necessidade de reinvestimentos em bens do Ativo Permanente;
• EBITDA ignora as variações do capital de giro.
Outra fragilidade do índice consiste na forte influência do ramo de negócio em que atua a
entidade. Também desconsidera que as operações que possuem necessidades diversas de
investimento, obterão indicadores muito diferentes daqueles de companhias que fazem investimentos
no imobilizado somente em grandes interstícios de tempo. Ademais, como dito sobre sua
voluntariedade na divulgação, outro ponto de destaque refere-se à falta de regulamentação do
cálculo do EBITDA. Tal omissão permite a manipulação da métrica divulgada, de maneira a diminuir a
confiabilidade do mercado.
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Figura 1 – Divulgação do EBITDA da Companhia VALE
a) LAJIDA (EBITDA) ajustado
A definição da Companhia de LAJIDA (EBITDA) ajustado é o lucro ou o prejuízo operacional
acrescido de dividendos recebidos e juros de empréstimos de coligadas e joint ventures, excluindo (i)
depreciação, exaustão e amortização e (ii) redução ao valor recuperável e baixa de ativosnão
circulantes.
Consolidado
Exercício findo em 31 de dezembro de 2020
  Receita
de
vendas
líquida
Custo dos
produtos
vendidos e
serviços
prestados
Vendas,
administrativas
e outras
despesas
operacionais
  Pesquisa e
desenvolvimento
Pré-
operacionais
e paradas de
operação
Dividendos
recebidos e
juros de
coligadas e
joint
ventures
LAJIDA
(EBITDA)
ajustado
Minerais
ferrosos
142.478 (42.391) (958) (663) (2.708) 117 95.875
Minério de
ferro
22.043 (8.562) 52 (25) (390) 608 13.726
Pelotas de
minério de
ferro
1.177 (915) - (11) (159) - 92
Ferroligas e
manganês
1.667 (1.301) 14 (8) - 8 380
Outros
produtos e
serviços
ferrosos
167.365 (53.169) (892) (707) (3.257) 733 110.073
               
Metais
básicos
25.877 (16.713) (134) (248) (2.708) - 8.626
Níquel e
outros
produtos
11.356 (4.087) (35) (351) (390) - 6.879
Cobre 37.233 (20.800) (169) (599) (159) - 15.505
               
               
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Carvão 2.431 (7.536) (83) (142) - 434 (4.896)
               
Evento
Brumadinho
- - (27.016) - - - (27.016)
COVID-19 - - (592) -   - (592)
Outros 1.500 (1.675) (4.826) (844) (60) 171 (5.734)
Total 208.529 (83.180) (33.578) (2.292) - 1.338 87.340
Fonte: Vale, 2020.
TEMA 5 – EVA® – ECONOMIC VALUE ADDED
O Economic Value Added é o lucro econômico de uma companhia em um dado período. O Valor
Econômico Agregado mensura a performance financeira da empresa e é apurado abatendo o custo
de capital investido do lucro operacional. A ideia por trás do EVA é de que todo investimento
somente tem razão de existir quando gera o maior retorno possível para os investidores. Assim, o
investimento se torna atrativo quando oportuniza uma taxa de retorno superior ao custo de capital.
O conceito data dos idos de 1990, registrada pela sociedade Stern Steward & Co., de New York,
que aponta para o potencial da empresa de cobrir todas as despesas, remunerar o capital próprio e
gerar resultados positivos. Dessa forma, o EVA demonstra o desempenho da empresa, calculado pelo
resultado alcançado menos o custo do financiamento de capital próprio da empresa.
Para que uma entidade possa ser analisada no que tange às suas atividades operacionais, e assim
poder agir de forma estratégica, é relevante o uso de indicadores de desempenho econômico. Muitos
indicadores são utilizados para suprir essa lacuna, como Lucro Operacional, EBITDA, entre outros.
Entretanto, esses indicadores não expressam a geração de riqueza ao acionista. Nesse caso, o EVA
surge para suprir tal lacuna, haja vista levar em consideração a remuneração mínima esperada pelo
investidor para certo projeto.
O EVA é um importante indicador operacional e é útil para fins gerenciais. Dessa forma, quando
uma empresa assume a definição do EVA começa a ser mais criteriosa em relação aos investimentos,
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visto que concebe que gastos inúteis podem diminuir o lucro líquido e consequentemente o valor do
EVA.
Figura 2 – Relação EVA com geração e destruição de valor
Fonte: Silva, 2021.
O Valor Econômico Agregado, ao oportunizar alvo único, viabiliza que todas as decisões sejam
tratadas em termos taxativamente iguais, de maneira a identificar a riqueza incremental que cada
ação criará ou aniquilará. Esse indicador auxilia os administradores ao avaliar o desempenho de cada
atividade e priorizar as que se mostram mais eficientes.
Além disso, a metodologia do EVA não é empregada somente para mensuração da criação de
valor, uma vez que pode ser útil para fins como: a) ferramenta para definição de metas da empresa; b)
análise de resultados e na determinação de bônus dos executivos; c) mensuração da performance de
empresas; d) definição do orçamento de capital das empresas; e e) avaliação de projetos.
Se o EVA for pontuado como meta e associado à remuneração dos administradores, pode
repercutir diretamente na forma com que os gestores planejam e executam suas ações, de maneira a
atribuí-los parte dos resultados pelos acertos e erros realizados.
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O cálculo do EVA leva em consideração os seguintes elementos: i) lucro operacional: decorrente
dos ativos da empresa (investimento); ii) custo de oportunidade do capital total: denominado custo
médio ponderado de capital; e iii) capital total: soma das obrigações com o patrimônio líquido, a
preço de mercado.
O custo de capital próprio não é contabilizado, e representa o mínimo que os sócios esperam
receber com o investimento. Assim, se o mínimo não for potencial, os acionistas não investem no
projeto. Por conta disso, o custo de capital próprio está sempre relacionado ao risco do projeto em
questão e demonstra tanto a medida de valor de um empreendimento quanto seu desempenho. O
cálculo do EVA é baseado na seguinte equação:
EVA = NOPAT - (C% X CT)
Em que, NOPAT = resultado operacional líquido após impostos; C% = custo percentual do capital
total (próprio e de terceiros); e CT = capital total investido. Há também uma fórmula alternativa,
proposta por Lopo et al. (2001, p. 246):
EVA = LOLAI - (CCP% X PL)
Em que: LOLAI = lucro operacional líquido após os impostos
CCP% = custo de capital próprio (%)
PL = patrimônio líquido (inicial)
A metodologia do EVA pode envolver inúmeros ajustes, dentre os quais Iudícibus (2017, p. 248)
apresenta: a) depreciação; b) provisões contábeis; c) provisão para impostos diferidos; f) gastos com
pesquisas e desenvolvimentos; g) amortização do goodwill; h) participação de minoritários; e i) gastos
com reestruturação. No Brasil, as normas internacionais viabilizam que muitos dos ajustes deixem de
ser necessários, como a reavaliação de ativos, que não existe mais no cenário nacional.
Há, também, uma metodologia de cálculo que considera a comparabilidade entre organizações
de mesmo segmento, proposta por Assaf Neto (2015), que expressa a taxa de retorno aos
investidores após a remuneração do capital próprio:
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EVA = ROE - CC
Para facilitar o entendimento, vejamos um exemplo: lucro operacional líquido após os impostos:
10.760.000; investimento total de capital: 6.600.000; CC: 0,156 ou 15,6%. Assim, o valor econômico
adicionado consiste em: 10.760.000 – (6.600.000 x 0,156) = 10.760.600 – 1.029.000 = 9.731.000.
Dessa maneira, o valor positivo de 9.731.000 demonstra que a companhia obteve mais que o
mínimo para arcar com seu custo de capital. De igual modo, um número negativo sinaliza que o
projeto não apurou lucro mínimo para cobrir o custo próprio do empreendimento, de forma a
apontar sua inviabilidade.
O EVA não é muito complexo, porém administradores necessitam entender quais ações são
necessárias para aumentar o EVA, ou seja, agregar maior valor à companhia. São medidas que
aumentam o EVA da empresa:
• investimento em negócios cuja taxa de retorno seja superior ao custo de capital;
• aumento no lucro da entidade sem investimento de capital por meio do aumento da taxa de
retorno;
• extinção de projetos, departamentos ou fábricas que não geram valor ou destroem valor;
• busca pela redução do custo de capital mediante negociações nas unidades financeiras, no
período do empréstimo.
TROCANDO IDEIAS
Nesta aula foi possível aprender que os índices de rentabilidade cuidam da avaliação da
capacidade de gerar lucros pela empresa. É possível perceber também que o EBITDA é um indicador
muito adotado para companhias de capital aberto. Em vista disso, pesquise as diferenças entre
EBTIDA e EBIT. Contribua no fórum da disciplina.
NA PRÁTICA
Vamos praticar um pouco? Nesta seção vocês verãoo nível de cobrança exigido pelo Conselho
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Federal de Contabilidade no Exame de Suficiência.
1. (Questão Exame de Suficiência do CFC/ 2021) A controladoria é o segmento da contabilidade
responsável pelo controle orçamentário e administrativo de uma empresa, utilizando diversas
técnicas orçamentárias e de gestão. Entre estes instrumentos está a Earned Value Analysis (EVA)
ou Análise de Valor Agregado. Nesse sentido, o controller de uma sociedade empresária
analisou um projeto originalmente previsto para durar um ano, em determinada data de
controle, pela técnica de EVA, sendo que a situação do referido projeto nessa data era:
Valor Planejado (VP) ou Planned Value (PV) R$ 800,00 Equivalente a 50% do planejado Valor
Agregado (VA) ou Earned Value (EV) R$ 300,00 Equivalente a 35% do planejado Custo Real (CR)
ou Actual Cost (AC) R$ 630,00
Com base nessas informações, e considerando que o gerente tem um comportamento
otimista e acredita que o restante do trabalho será executado de acordo com o Valor Planejado
(VP), assinale a alternativa que indica o orçamento na data de conclusão (BAC):
a. R$ 940,00
b. R$ 1.260,00
c. R$ 1.600,00
d. R$ 2.400,00
2. (Questão Exame de Suficiência do CFC/ 2012) Uma sociedade empresária apresentou os
seguintes dados:
Vendas R$ 375.000,00
Custo Variável R$ 200.000,00
Despesas Variáveis R$ 45.000,00
Custos Fixos Totais R$ 100.000,00
Com base nesses dados, a Margem de Contribuição Total é:
R$ 30.000,00.
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R$ 130.000,00.
R$ 175.000,00.
R$ 230.000,00.
*As respostas estão após as Referências
FINALIZANDO
Nesta aula ministramos sobre os índices de rentabilidade. Aprendemos também que o EBITDA é
um indicador relevante não obrigatório. Percebemos que o EVA é um indicador que analisa o
potencial de criação ou destruição de valor de um negócio, e consiste no lucro econômico da
companhia. Aprendemos muito! Mas ainda continuaremos nossos estudos com mais temáticas da
Análise das Demonstrações Contábeis. Posteriormente, trataremos acerca da alavancagem
operacional, financeira e total, ponto de equilíbrio e análise pelo Modelo Du Pont.
REFERÊNCIAS
ELISEU, M.  Contabilidade de Custos. 11. ed.  São Paulo: Grupo GEN, 2018. Disponível em:
<https://integrada.minhabiblioteca.com.br/#/books/9788597018080/>. Acesso em: 5 nov. 2021.
IUDÍCIBUS, S. de. Análise de balanços. 11. ed. São Paulo: Atlas, 2017.
MARION, J. C. Análise das demonstrações contábeis. 8. ed. São Paulo: Atlas, 2019. MARTINS, E.;
DINIZ, J. A.; MIRANDA, G. J. Análise didática das demonstrações contábeis. 3. ed. São Paulo: Atlas,
2020. ______. Análise avançada das demonstrações contábeis: uma abordagem crítica. 3. ed. São
Paulo: Atlas, 2020.
MATARAZZO, D. C. Análise financeira de balanços: abordagem básica e gerencial. 7. ed. São
Paulo: Atlas, 2010.
SILVA, A. A. da.  Estrutura, análise e interpretação das demonstrações contábeis. 5. ed. 2.
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Reimpr. São Paulo: Atlas, 2019.
GABARITO
1. Comentário: como disposto no enunciado, a perspectiva otimista significa que o projeto será
executado de acordo com o esperado. O Valor Planejado é R$ 800,00 para 50% do
planejamento. Sendo assim, para 100% teremos R$ 1.600,00. Alternativa C.
2. Comentário: como vimos, a margem de contribuição é o termo que designa a diferença entre as
vendas e os respectivos custos e despesas variáveis do período:
MC = Vendas - (Custos e Despesas Variáveis)
MC% = MC/Vendas
 - No exercício: 
MC = 375.000 - (200.000 + 45.000)
MC = 130.000 (gabarito)
MC% = 130.000/375.000
MC%= 0,3466 ou 34,66%
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