GF II - Unidade 1 - Decisões de Orçamento de Capital - FEG - UPM

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Faculdade de Economia 
e Gestão - UPM
Gestão Financeira II
Faquira António MANENJA, MSc
1
Unidade 1
Decisões de Orçamento de Capital
• Noção de orçamento de capital (OC)
• Importância da elaboração de orçamento de capital
• Técnicas de orçamento de capital (TOC)
✓ Período de Payback (ou PRI)
✓Valor Actual Líquido (VAL)
✓ Taxa interna de retorno (TIR)
✓Comparação entre VAL e TIR
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Noção de orçamento de capital
Duas situações:
 Comprar um imóvel - oportunidade de investimento.
 Investir num negócio promissor.
✓ Em ambas situações espera-se um único resultado: retorno financeiro.
Isso se aplica a todos os casos em que realizamos investimentos.
 aplica capital para substituir uma máquina - espera mais produtividade,
aumento na produção, mais venda e mais lucro.
Mas o investimento em máquinas e compra daquele imóvel promissor
podem resultar em prejuízos para seu negócio.
Tomar decisões - análise financeira – avaliar as fontes de investimentos.
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Gestão Financeira II Faquira António MANENJA, MSc
https://www.treasy.com.br/blog/tomada-de-decisao/
O que é Orçamento de Capital?
 processo de determinar quais investimentos de capital de longo
prazo escolher durante um determinado período: rentabilidade
potencial de cada projecto.
 processo no qual empresas avaliam e classificam investimentos
significativos. Ou seja, que envolvem grande volume de capital, e
com efeito de longo prazo (como por exemplo compra de uma nova
planta, mais máquinas, investimento em nova tecnologia etc.).
método de identificar, avaliar e selecionar investimentos de longo
prazo. Ferramenta importantíssima porque mensura todos os riscos
envolvidos em um investimento de projecto.
Gitman (2010)
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O que é Orçamento de Capital?
Via de regra, as empresas devem buscar projectos e oportunidades
que aumentem o valor para os accionistas. Mas a quantidade de
capital disponível para novos projectos é limitada, a área financeira
utiliza técnicas de OC para determinar quais projectos produzirão
mais retorno ao longo de um período. Métodos de OC podem incluir
análise de:
 Payback,
 Valor Actual Líquido (VAL), e
 Taxa Interna de Retorno (TIR).
(Gitman, 2010)
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Por que OC é importante?
 Resultados das decisões tomadas no processo do OC “amarram”
tomador das decisões por muitos anos.
 Expansão de activos está relacionada com as vendas futuras esperadas.
 Erro na projecção das necessidades de activos pode ter sérias
consequências:
▪ Investir demais ⟶ pesadas despesas desnecessárias;
▪ Não gastar o suficiente ⟶ ineficiência do equipamento/capacidade
inadequada
 O timing também é importante na elaboração do OC, já que os activos
de capital devem estar prontos para ser captados quando necessários.
 Projectos diversos, ⟶ necessidade de capital, taxas de retorno e duração
também distintas (Brigham & Weston, 2000).
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Gestão Financeira II Faquira António MANENJA, MSc
Por que OC é importante?
Outros pontos que reforçam a importância de OC:
 Aplicações a longo prazo: impacto directo na estrutura de custos e nas
perspectivas futuras da empresa e afectam a taxa de crescimento da
organização.
 Posição competitiva de uma organização: decisões de investimento de
capital → determinação de lucros no futuro → grande impacto na posição
competitiva.
 Projeção de caixa: definição de OC → conhecimento da quantidade de
dinheiro necessária → disponibilidade de dinheiro no momento certo.
 Maximização da riqueza: salvaguarda dos interesses dos acionistas e
garantia destes investirem na empresa.
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Por que OC é importante?
Outros pontos que reforçam a importância de OC:
 Aplicações a longo prazo: impacto directo na estrutura de custos e nas
perspectivas futuras da empresa e afectam a taxa de crescimento da
organização.
 Posição competitiva de uma organização: decisões de investimento de
capital → determinação de lucros no futuro → grande impacto na posição
competitiva.
 Projeção de caixa: definição de OC → conhecimento da quantidade de
dinheiro necessária → disponibilidade de dinheiro no momento certo.
 Maximização da riqueza: salvaguarda dos interesses dos acionistas e
garantia destes investirem na empresa.
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Classificação de Projectos
Quanto à finalidade:
 Substituição → manutenção do negócio;
 Substituição → redução de custos;
 Expansão dos produtos ou mercados 
existentes;
 Expansão em novos produtos ou mercados;
 Aquisição
 Ambientais
 Outros
Brigham e Weston (2000)
Quanto à finalidade:
 Inovação
 Estratégicos
Quanto à dependência:
 Independentes
 Dependentes
▪ Complementares
▪ Concorrentes
Barros (1995)
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Classificação de Projectos
Quanto à distribuição temporal dos Fluxos de Caixa (FC):
 Convencionais; e
 Não convencionais;
Gitman(2010) e Barros (1995)
Quanto à dimensão:
 Pequenos → quando não tem impacto sobre o sistema de preços.
 Grandes → quando tem impacto sobre o sistema de preços.
Barros (1995)
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Técnicas de Elaboração de OC
Na perspectiva financeira, interessa-nos as técnicas (métodos):
 Período de Payback (ou PRI)
 Valor Actual Líquido (VAL)
 Taxa interna de retorno (TIR)
Antes de abordar as técnicas de elaboração de OC é importante abordar 
primeiro o dinheiro não tem o mesmo valor no tempo.
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Valor do Dinheiro no Tempo
 1000 meticais hoje ≠1000 meticais amanhã. Porquê?
• Se 𝑉𝑎𝑜 = 1000,00, quanto será Vf2, se k=10% a.a? Usando a fórmula de capitalização, tem-se:
Vf2 = Va0 1 + k
𝑛 = 1 000 1 + 10% 2 = 1 210,00
• Se 𝑉𝑓2 = 1210,00 quanto é 𝑉𝑎𝑜? Ou seja, pela fórmula de actualização, tem-se:
Va0 = Vf2 1 + k
−𝑛 = 1210 1 + 10% −2 = 1 000,00
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Técnicas de Elaboração de OC
1. Payback (PRI) e Payback Descontado (PRIA)
Critério de decisão
Comparar período direção
෍
𝐭=𝟏
𝐧
𝐅𝐂𝐭 = 𝐈𝟎 ෍
𝐭=𝟏
𝐧
𝐅𝐂𝐭
𝟏 + 𝐤 𝐭
= 𝐈𝟎PR I APR I
PRI/PRIA = Ano antes da recuperação total +
custo não coberto no início do ano
Fluxo de caixa durante o ano
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Payback/PRI - Exemplo
A B C D E F
1 Ano 
(n)
Investimento
2 FCS FCacumulado S FCT FCacumulado de T
3 0 -50 000,00MTn -50 000,00MTn -25 000,00MTn -25 000,00MTn
4 1 30 000,00MTn -20 000,00MTn 10 000,00MTn -15 000,00MTn
5 2 20 000,00MTn 0,00MTn 20 000,00MTn 5 000,00MTn
6 3 20 000,00MTn 10 000,00MTn
7 4 5 000,00MTn 2 000,00MTn
8 k= 10% 10%
Notas:
1. A fórmula da célula C3 é = +B3. A fórmula da célula C4 é = +C3+B4. A fórmula da célula C5 é = +C4+B5.
2. A fórmula da célula F3 é = +E3. A fórmula da célula F4 é = +F3+E4. A fórmula da célula F5 é = +F4+E5
𝐏𝐑𝐈𝐓 = 𝟏 +
𝟏𝟓𝟎𝟎𝟎
𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎
= 𝟏, 𝟕𝟓 𝐚𝐧𝐨𝐬𝐏𝐑𝐈𝑺 = 𝟏 +
𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎
𝟐𝟎𝟎𝟎𝟎
= 𝟐 𝐚𝐧𝐨𝐬
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Payback Descontado/PRIA - Exemplo
𝐏𝐑𝐈𝐀𝐓 =? ? ?𝐏𝐑𝐈𝐀𝑺 = 𝟐 +
𝟔𝟏𝟗𝟖, 𝟑𝟓
𝟏𝟓𝟎𝟐𝟔, 𝟑𝟎𝟎
= 𝟐, 𝟒𝟏𝟐𝟓𝐚𝐧𝐨𝐬
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A B C D F
1 Ano (n) Investimento e FCS
Factor de 
actualização
𝟏
𝟏 + 𝟏𝟎% 𝒏
FCActualizados 
(FCA)
FCAAcumulados
(FCAA)
2 0 -50 000,00MTn 1,0000 -50 000,00MTn -50 000,00MTn
3 1 30 000,00MTn 0,9091 27 272,73MTn -22 727,27MTn
4 2 20 000,00MTn 0,8264 16 528,93MTn -6 198,35MTn
5 3 20 000,00MTn 0,7513 15 026,30MTn 8 827,95MTn
6 4 5 000,00MTn 0,6830 3 415,07MTn
7 k= 10%
Notas:
1. A fórmula da célula D2=+B2*C2; da D3=+B3*C3, assim sucessivamente.
2. As fórmulas em F2, F3, F4 e F5 são similares as que foram feitas anteriormente.
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Valor Actual Líquido - VAL16
• VAL> 0
▪ Aceitar
• VAL=0
▪ Indifer.
• VAL<0
• Rejeitar
𝑽𝑨𝑳 =
𝑭𝑪𝟏
𝟏 + 𝒌 𝟏
+
𝑭𝑪𝟐
𝟏 + 𝒌 𝟐
+
𝑭𝑪𝟑
𝟏 + 𝒌 𝟑
+⋯+
𝑭𝑪𝒏
𝟏 + 𝒌 𝒏
− 𝑭𝑪𝒐
෍
𝒋=𝟏
𝒏
𝑭𝑪𝒋
𝟏 + 𝒌 𝒋
− 𝑭𝑪𝒐
Critérios de decisão
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VAL – Exemplo: P. ALFA ou GAMA?17
Ano (n)
FC da 
empresa 
ALFA
FC da 
empresa 
GAMA
Factor de 
actualização
𝟏
𝟏 + 𝟏𝟎% 𝐧
FC 
actualizad
os da 
empresa 
ALFA
FC 
actualizados 
acumulados 
da empresa 
ALFA 
FC 
actualiza
dos da 
empresa 
GAMA
FC 
actualizados 
acumulados 
da empresa 
GAMA
0 -1 000,00 -1 000,00 1,0000 -1000,00 -1000,00 -1000,00 -1000,00
1 700,00 100,00 0,9091 636,36 -363,64 90,91 -909,09
2 400,00 300,00 0,8264 330,58 -33,06 247,93 -661,16
3 300,00 400,00 0,7513 225,39 192,34 300,53 -360,63
4 200,00 500,00 0,6830 136,60 328,94 341,51 -19,12
5 100,00 800,00 0,6209 62,09 391,03 496,74 477,61
𝑽𝑨𝑳𝑨𝑳𝑭𝑨 =?
𝟑𝟗𝟏, 𝟎𝟑
𝑽𝑨𝑳𝑮𝑨𝑴𝑨 =?
USANDO A FÓRMULA ANTERIOR DETERMINE
𝟒𝟕𝟕, 𝟔𝟏
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Uma das limitações do VAL18
Projecto
A B
0 -20 000,00MTn -200 000,00MTn
1 33 000,00MTn 231 000,00MTn
k 10% 10%
VAL ? ?
Que projecto escolher pela regra VAL? A ou B?
𝑽𝑨𝑳𝑨 =?
𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎
𝑽𝑨𝑳𝑩 =?
𝟏𝟎𝟎𝟎𝟎, 𝟎𝟎
Indiferente
Solução: TIR
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Taxa Interna de Retorno - TIR19
𝑭𝑪𝟎 +
𝑭𝑪𝟏
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟏
+
𝑭𝑪𝟐
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟐
+
𝑭𝑪𝟑
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟑
+⋯+
𝑭𝑪𝒏
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝒏
= 𝟎
−𝟏𝟎𝟎𝟎 +
𝟕𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟏
+
𝟒𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟐
+
𝟑𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟑
+
𝟐𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟒
+
𝟏𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟓
= 𝟎
𝑻𝑰𝑹
=
𝒌
↓
𝑽𝑨𝑳 = 𝟎
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Taxa Interna de Retorno - TIR20
k4
• TIR > k
▪ Aceitar
• TIR = k
▪ Indifer.
• TIR < k
• Rejeitar
Critérios de 
decisão
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TIR – Por tentativas21
k VAL
0% 700,00MTn
15% 272,48MTn
25% 84,29MTn
30% 8,66MTn
31% -5,28MTn
35% -57,56MTn
TIR = k1 +
k2 − k1 ∗ VAL1
VAL1 − VAL2
𝒌𝟏 → 𝑉𝐴𝐿 > 0
• 𝑘1 = 30% → 𝑽𝑨𝑳𝟏 = 𝟖, 𝟔𝟔;
𝒌𝟐 → 𝑉𝐴𝐿 < 0
• 𝑘2 = 31% → 𝑽𝑨𝑳𝟐 = −𝟓, 𝟐𝟖.
𝐓𝐈𝐑 = 𝟎, 𝟑 +
𝟎, 𝟑𝟏 − 𝟎, 𝟑 ∗ 𝟖, 𝟔𝟔
𝟖, 𝟔𝟔 + 𝟓, 𝟐𝟖
= 𝟑𝟎, 𝟔𝟐%
−𝟏𝟎𝟎𝟎 +
𝟕𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟏
+
𝟒𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟐
+
𝟑𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟑
+
𝟐𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟒
+
𝟏𝟎𝟎
𝟏 + 𝑻𝑰𝑹 𝟓
= 𝟎
S
u
b
st
it
u
in
d
o
Te
m
o
s:
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TIR - Gráfico22
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VAL vesus TIR23
Ano (n)
Investimento
M N
0 -2 000,00 -2 000,00
1 1 000,00 200,00
2 800,00 600,00
3 600,00 800,00
4 200,00 1 200,00
FCtotal (Não 
descontado
)
2 600 2 800,00
Fluxos de caixa dos investimentos M e N
TIRs
Custo de 
capital
VPLM VPLN
0% 600,00 800,00
5% 360,85 413,01
7,2% 268,81 268,81
10,0% 157,64 98,35
20,0% -167,44 -375,00
TIRM 14,4888% 0,00
TIRN 11,7906% 0,00
VALs M e N a diferentes retornos exigidos
Sabendo que os projectos M e N
são mutuamente exclusivos, que
projecto escolher usando:
a) VAL? TIR)? 
• 𝑇𝐼𝑅𝑀 = 14,5 > 𝑇𝐼𝑅𝑁 = 11,8
• 𝑁 temmaior FC(2800) que 𝑀 (2600), mas
tem retornos mais lentos que o 𝑀.
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VAL vesus TIR24
• 𝑀 → Maior 𝑉𝐴𝐿 a taxas mais
baixas (𝑘 < 7,5%)
• Se 𝑘 = 5% (𝑉𝐴𝐿𝑁 > 𝑉𝐴𝐿𝑀) → N
deve ser escolhido, mesmo
que M tenha maior retorno
total (TIR indica M)→Primazia
ao critério VAL.
• Se 𝑘 = 7,5% → Indiferença
• Se 𝑘 = 10% (𝑉𝐴𝐿𝑁 > 𝑉𝐴𝐿𝑀) →
os dois critérios VAL e TIR
aconselham implementar o
mesmo projecto M.
Conclusão: quando se está
diante de projectos
mutuamente exclusivos, não
se deve classifica-los pelos
seus TIRs, mas pelos VALs.
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Exercícios
1. A empresa Monitoria SA aplicou o valor de 5.000,00 MT a juros de 1,5% a.m. e pretende sacar o
valor após 12 meses. Qual o montante a ser resgatado?
2. Danilo decidiu investir 1.035,00 MT em uma instituição financeira que opera com uma taxa de
juros simples de 1,8% a.m. durante 1 ano. Qual será o montante ao final do período?
3. Qual o capital aplicado a juros 12% a.a., durante 5 anos, gerou um montante de 1.260,00 MT?
4. Um estudante do OI, LDA pediu emprestado um capital de 15.000,00 MT a uma taxa de juros de
23% a.a. durante 5 anos num banco da capital do País para financiar um projecto de venda de
material escolar. No fim do período, quando é que irá devolver ao banco?
5. O valor que a OSSOMA, LDA deve pagar no fim de 3 meses ao seu financiador de projecto de
venda de cabelos artificiais a taxa de 30% a.m é de 15.000,00 MT. Quanto é que ela foi
financiada?
6. Imagine que aos 25 anos você comece a aplicar $ 2.000 por ano em um investimento que
renda 5% ao ano garantidos. Ao fim de 40 anos, com 65 anos de idade, você terá investido um
total de $ 80.000 (40 anos × $ 2.000 por ano). Admitindo que todo o valor tenha permanecido
investido, quanto você teria acumulado ao fim do quadragésimo ano?
25
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Exercícios
7. A Frey Company, uma fabricante de calçados, está diante de
uma oportunidade de receber a seguinte série de fluxos de
caixa pelos próximos cinco anos:
26
Se a empresa precisa obter pelo menos 9% de juros sobre seus
investimentos, qual é o valor máximo que ela deve pagar por
essa oportunidade?
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Exercícios
FC Líquidos Esperados Pós-Impostos, FC
Ano (t) Projecto C Projecto L
0 ($ 1.000) ($ 1.000)
1 500 100
2 400 300
3 300 400
4 100 600
27
8. Dados os projectos A e B na tabela abaixo:
Pelos critérios PRI e PRIA, qual dos projectos seria escolhido se a empresa
fixasse 3 anos como período máximo de recuperação de investimento? 
Justifique com cálculos a sua escolha.
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Exercícios28
9. O administrador financeiro da Starbuck Industries está analisando
um investimento que exige um gasto inicial de $ 25.000 e deve
resultar em entradas de caixa de $ 3.000 no fim do primeiro ano;
de $ 6.000, no fim do segundo e terceiro ano, de $ 10.000, no fim
do quarto ano; de $ 8.000, no fim do quinto ano, e de $ 7.000, no
fim do sexto ano. Se a taxa de juro for de 10% ao ano, responda às
seguintes questões:
a) diga se o projecto é viável, se a direcção:
i. fixar o período máximo de recuperação do investimento em 2
anos.
ii. usa apenas VAL como critério de decisão.
b) Que taxa de juro máxima deverá a empresa aceitar contrair
empréstimo? Que nome dá a essa taxa?
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Exercícios29
10.Suponha que nos peçam para resolver se um produto deve ou não
ser lançado ao consumidor. Com base nas vendas e nos custos
projectados, esperamos que os fluxos de caixa ao longo dos cinco
anos de vida do projeto sejam de $2.000 nos dois primeiros anos, de
$4.000 nos dois anos seguintes e de $5.000 no último ano. A
produção custará cerca de $10.000 para ser iniciada. Usando uma
taxa de desconto de 10% ao ano para avaliar produtos novos,
devemos implementar ou não o projecto, usando:
a) PRI?
b) PRIA?
a) VAL?
b) TIR?
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Exercícios30
11. Qual é o período de
payback do seguinte
conjunto de fluxos de
caixa?
12. Um projecto de
investimento oferece
entradas de caixa de $765
por ano durante oito anos.
Qual é o período de
payback do projecto se o
custo inicial for de $2.400? E
se o custo inicial for de
$3.600? E se ele for de
$6.500?
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Exercícios31
13. A Aquisições Costeiras Ltda.
impõe um período de corte de
três anos para o payback de seus
projetos de investimento
internacionais. A empresa deve
aceitar um dos dois projetos
disponíveis a seguir?
14. Um projeto de investimento tem fluxos de
entrada de caixa anuais de $4.200, $5.300,
$6.100 e $7.400, e uma taxa de desconto de
14%. Qual é o período de paybackdescontado para esses fluxos de caixa se o
custo inicial for de $7.000? E se o custo inicial
for de $10.000? E se ele for de $13.000?
15. Um projeto de investimento custa $15.000 e
tem fluxos de caixa anuais de $4.300 por seis
anos. Qual é o período de payback
descontado se a taxa de desconto for 0%? E se
a taxa de desconto for de 5%? E se for de 19%?
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Exercícios32
16. Uma empresa avalia todos
os seus projetos aplicando a
regra da TIR. Se o retorno
exigido for de 16%, a empresa
deve aceitar o projeto a seguir?
17. Para os fluxos de caixa do problema anterior
(15), suponhamos que a empresa use a regra de
decisão do VAL. A um retorno exigido de 11%, a
empresa deve aceitar esse projeto? E se o
retorno exigido fosse de 30%?
18. Um projeto que oferece fluxos de caixa anuais
de $28.500 por nove anos custa $138.000 hoje.
a) Esse é um bom projecto:
i. se o retorno exigido for de 8%?
ii. e se oretorno for de 20%?
b) A qual taxa de desconto você seria
indiferente entre aceitar ou recusar o projeto?
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Exercícios33
19. A Mahjong Ltda. identificou os dois seguintes projetos mutuamente excludentes:
a. Qual é a TIR de cada um desses 
projetos?
b. Se você aplicar a regra de
decisão da TIR, qual projecto
deve ser aceite pela empresa?
Essa decisão é necessariamente
correcta?
c. Se o retorno exigido for de 11%, qual
é o VPL de cada um desses projetos?
Qual projecto a empresa selecionaria
se aplicasse a regra de decisão do
VPL?
d. Em qual intervalo de taxas de
desconto a empresa selecionaria o
projeto A? E o projeto B? A qual taxa
de desconto seria indiferente a
empresa escolher entre um ou outro
projeto? Explique.
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Exercícios34
20. Considere os dois seguintes
projetos mutuamente excludentes:
Seja qual for o projeto escolhido,
você precisa de um retorno de
15% sobre seu investimento.
a. Se você aplicar o critério de
payback, qual investimento
selecionará? Por quê?
b. Se você aplicar o critério de payback
descontado, qual investimento
selecionará? Por quê?
c. Se você aplicar o critério do VPL, qual
investimento selecionará? Por quê?
d. Se você aplicar o critério da TIR, qual
investimento selecionará? Por quê?
e. Com base em nossas respostas de (a)
a (d), qual projecto você finalmente
selecionará? Por quê?
Bom trabalho!
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