AVALIAÇAO DE EMPRESAS VOLUATION TEMA 3 METODOS DO FLUXO DE CAIXA DESCONTADO DCF I

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Avaliação de empresas - valuation
Tema 03 – Método do Fluxo de Caixa 
Descontado DCF – I 
Bloco 1
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
Objetivos
• Aprofundar-se no conhecimento do Método de Fluxo de Caixa Descontado DCF (em 
inglês, Discounted Cash Flow).
• Conhecer e saber fazer as projeções dos fluxos de caixa a serem utilizados para o 
cálculo de valor presente da empresa ou do ativo pelo Método DCF.
• Conhecer ou revisar os conceitos de EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, 
Depreciation, Depletion and Amortization) e EBIT (Earning Before Interest and
Taxes).
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• Sobre números contábeis, há que se ressaltar que é muito natural que o valor de 
mercado de uma empresa de capital aberto (cotação nas bolsas de valores) 
normalmente seja superior ao do patrimônio líquido, da contabilidade (avaliado o 
valor de mercado).
• A contabilidade, por mais bem feita que seja, consideradas as IFRS (International
Financial Reporting Standards), não capturar plenamente as realidades econômicas 
provenientes do Goodwill, ou seja, atributos de reputação, marca, inovação, clima 
organizacional, perfil do CEO, etc. Os Ativos Intangíveis, que estão na contabilidade, 
como se sabe, refletem somente parcialmente tais fatores, que são abrangidos pelo 
Goodwill. 
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• O método do Fluxo de Caixa Descontado DCF, conforme abordado preliminarmente no Tema 02, 
é dado pela seguinte formulação:
𝐕𝐚𝐥𝐨𝐫 𝐝𝐨 𝐚𝐭𝐢𝐯𝐨 =
𝐅𝐂𝟏
(𝟏 +𝐖𝐀𝐂𝐂)
+
𝐅𝐂𝟐
(𝟏 +𝐖𝐀𝐂𝐂)^𝟐
+
𝐅𝐂𝟑
(𝟏 +𝐖𝐀𝐂𝐂)^𝟑
+⋯+
𝐅𝐂𝐧
(𝟏 +𝐖𝐀𝐂𝐂)^𝐧
• Na fórmula acima, o símbolo (^2) significa um número elevado à segunda potência, como 22 = 4.
• Nos Tema 04 e 05, aprofunda-se o estudo do cálculo de DCF.
• Neste Tema 03, foca-se as projeções de fluxos de caixa para uso no DCF. FCn significa um fluxo 
projetado futuro que seja perpétuo.
• No Tema 05, os horizontes de análise do DCF serão melhor discutidos.
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• Fluxo de Caixa Livre para a Empresa (FCLE).
• A depreciação, exaustão e amortização merecem atenção porque são apropriadas 
no regime de competência da contabilidade. Porém, para efeito de cálculo ou 
projeção de fluxos de caixa, os valores referentes aos custos e despesas de 
depreciação, amortização e exaustão não são contados como saídas de caixa.
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Descrição do item Valores 
(hipotéticos)
RECEITA OPERACIONAL BRUTA 12.000.000
(-) Deduções e tributos sobre vendas (1.000.000)
(-) Custos e despesas operacionais (exceto depreciação, exaustão e amortização, que não possuem efeito caixa) (4.000.000)
(=) EBITDA 
(Lucro antes dos juros, do IRPJ, da depreciação, exaustão e amortização)
(Earning Before Interest, Taxes, Depreciation, Depletion And Amortization, em inglês)
7.000.000
(-) Custos e despesas de depreciação (exaustão e amortização) (não representam desembolsos de caixa)* (500.000)
(=) EBIT (Lucro antes dos juros e do IRPJ) (Earning Before Interest and Taxes, em inglês) (o EBIT é a base de cálculo do IRPJ, que inclui depreciação, etc.) 6.500.000
(-) Imposto de Renda Pessoa Jurídica IRPJ (que é calculado sobre o EBIT) (1.500.000)
(+) Depreciação (exaustão e amortização) – Para efeito de cálculo de fluxo de caixa, não se considera a depreciação como saída.* 500.000
(=) FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL 5.500.000
(-) Gastos com investimentos CAPEX (Capital Expenditures: gastos, investimentos em bens de capital, máquinas etc.) (700.000)
(-) Variações nas necessidades de capital de giro (300.000)
(=) FCLE Fluxo de Caixa Livre para a Empresa 4.500.000
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Tema 03 – Método do Fluxo de Caixa 
Descontado DCF – I 
Bloco 2
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
• As projeções do FCLE são utilizadas no método do Fluxo de Caixa Descontado DCF.
• O FCLE é semelhante à apuração do Lucro Contábil. Porém, ele considera o regime 
de caixa, da contabilidade, e não o regime de competência.
• Como se sabe, o regime de caixa apropria as receitas e despesas na data em que 
ocorrem.
• Por sua vez, o regime de competência prevê o registro das receitas e despesas nos 
períodos a que se referem, independentemente de as entradas já terem ocorrido 
ou de os pagamentos efetivos já terem sido realizados.
Avaliação de empresas – valuation
• Por exemplo, no regime de competência, se uma empresa vende a prazo, 
concedendo 60 dias para seu cliente pagar, a receita é contabilizada já na realização 
da venda, embora a entrada de caixa venha a ocorrer somente 60 dias após. 
• Se essa transação fosse feita no regime de caixa, a receita somente seria apropriada 
no momento do efetivo recebimento, ou seja, 60 dias após a transação de venda. 
• A contabilização da depreciação, por sua vez, é feita no regime de competência, 
porém, por não haver desembolso, não é considerada como saída de caixa, em 
função do regime de caixa.
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• CAPEX – Gastos de Capital – Capital Expenditures. São investimentos incrementais 
em máquinas, equipamentos, imóveis, pesquisa e desenvolvimento P&D, logística, 
entre outros. São gastos considerados fundamentais para a sustentação dos fluxos 
de caixa futuros.
• As VARIAÇÕES NAS NECESSIDADES DE CAPITAL DE GIRO são estabelecidas com 
base no volume de vendas e de produção. Aumentos na necessidade de capital de 
giro reduzem os fluxos de caixa. Reduções nas necessidades de capital de giro, por 
sua vez, elevam os fluxos de caixa.
Avaliação de empresas – valuation
• O EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation, Depletion and Amortization)
é o lucro antes dos juros, do Imposto de Renda Pessoa Jurídica IRPJ, da depreciação, 
da amortização e da exaustão.
• O EBIT (Earning Before Interest and Taxes) é o lucro antes dos juros e do Imposto de 
Renda Pessoa Jurídica IRPJ. O EBIT é calculado a partir do EBITDA menos as 
despesas e custos de depreciação, exaustão e amortização.
• A importância do EBIT é que ele é a base de cálculo para o Imposto de Renda 
Pessoa Jurídica (IRPJ). Note-se que, no regime de competência, os valores de 
depreciação, exaustão e amortização são considerados negativamente para cálculo 
do EBIT.
Avaliação de empresas – valuation
Questão para reflexão
• Por que os valores referentes aos custos e despesas de depreciação, exaustão e 
amortização não são considerados como saídas de caixa no cálculo do Fluxo de 
Caixa Livre para a Empresa (FCLE)?
• Fazer projeções para os benefícios econômicos futuros, traduzidos no FCLE, é algo 
simples?
• Na prática empresarial, qual a melhor forma de se fazer as projeções de FCLE? 
Quais profissionais devem ser envolvidos nessa tarefa?
• Qual horizonte de tempo deve ser considerado no cálculo de valor pelo método do 
Fluxo de Caixa Descontado (DCF)? Este assunto será aprofundado no Tema 05.
Referências
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10. ed. Porto Alegre: McGraw Hill Education, Bookman, 2013.
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração financeira: teoria e prática. São
Paulo: Cengage Learning, 2012.
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Oferta Pública de Aquisição de Ações. Instrução CVM nº 361, de 05 de março de 2002.
______. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA Oferta Pública de Aquisição
de Ações. Anexo III da Instrução CVM 361. Instrução CVM nº 436, de 5 de julho de 2006.
COPELAND, Thomas E.; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliação de empresas – Valuation:
calculando e gerenciando o valor das empresas. 3. ed. São Paulo: Pearson Makron Books, 2001.
Referências
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______. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Rio de Janeiro: GEN – LTC, 2012.DE VASCONCELOS, Tiago; ARAÚJO FILHO, Hélio Ferraz; JUCÁ, Michele Nascimento. A relação dos ativos intangíveis e 
o valor de mercado das empresas. Revista Brasileira de Administração Científica, v. 7, n. 1, p. 147-159, 2016.
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2010.
JUCÁ, Michele Nascimento. Aulas de Avaliação de Empresas – Valuation. Conteúdo ministrado dentro do Programa 
de Mestrado em Finanças da Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2014.
MARTINS, Eliseu et al. Manual de Contabilidade Societária. FIPECAFI-FEA-USP. 2. e. São Paulo: Atlas, 2013.
OLIVEIRA, Nelson Bueno de. O impacto do aumento do disclosure na redução da assimetria de informação, 
abordada como componente do custo de capital próprio. 2016. 87 f. Dissertação (Mestrado em Administração) –
Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2016. Disponível em: 
<http://tede.mackenzie.br/jspui/handle/tede/2815>. Acesso em: 13 dez. 2018.
ROSS, Stephen A. et al. Fundamentos de Administração Financeira. 10 ed. Porto Alegre: Editora McGraw-Hill, 2015.