AVALIAÇAO DE EMPRESAS VOLUATION TEMA 2 METODOS DE AVALIAÇÃO

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Avaliação de empresas - valuation
Tema 02 – Métodos de Avaliação
Bloco 1
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
Objetivos
 Conhecer os principais métodos aceitos para cálculo de Avaliação de Empresas –
Valuation.
 Discernir as diferenças conceituais entre os métodos de cálculo de valor.
 Entender porque o método de Fluxo de Caixa Descontado é o mais aceito pela 
comunidade acadêmica e profissionais de mercado.
 Identificar as definições de valor justo, valor de negociação, valor de liquidação e 
valor de reposição.
Avaliação de empresas – valuation
• A metodologia mais aceita pela comunidade acadêmica e de mercado é o Fluxo de 
Caixa Descontado (DCF, em inglês). O cálculo do valor (valuation) de uma empresa 
ou de um ativo desperta um interesse muito grande dos agentes econômicos em 
suas decisões econômicas e financeiras.
• A busca do valor justo (fair value) é ingrediente e informação fundamental para 
negociações que envolvam aquisição, alienação (venda), fusão, incorporação de 
empresas, e também que sejam relativas ao processo de formação de carteira de 
investimentos (em que se avaliam diversos ativos conjuntamente) – entre outras 
decisões de investimento em geral. 
• O valor presente de um ativo ou empresa é assunto de primeira prioridade. 
Avaliação de empresas – valuation
• Métodos de Avaliação de Empresas – Valuation.
• Existem diversos métodos de avaliação de empresas, devendo sua escolha 
considerar o propósito da avaliação e as características próprias do 
empreendimento. Eles podem ser classificados nas seguintes principais técnicas:
(a) Baseadas em ativos e passivos contábeis e de mercado.
(b) Comparativas ou múltiplos de mercado (por exemplo, dez vezes o faturamento 
anual ou oito vezes a geração de caixa ou adoção de valor semelhante à transação de 
venda de uma empresa concorrente, etc.).
(c) Baseadas no desconto de fluxos de caixa futuros (fair value).
(d) Baseadas na cotação de mercado.
(e) Baseada em opções reais.
Avaliação de empresas – valuation
• Métodos aceitos pela CVM. Instruções 361 e 436.
• Segundo a CVM, o laudo de avaliação de empresas deverá indicar o valor da 
companhia conforme os seguintes critérios:
a) Preço médio ponderado de cotação das ações da companhia objeto na bolsa de 
valores ou no mercado de balcão organizado, discriminando os preços das ações por 
espécie e classe: (i) dos 12 (doze) meses imediatamente anteriores à publicação até a 
data do fato relevante (referente à OPA Oferta Pública de Aquisição de Ações); e (ii) 
entre a data de publicação do fato relevante e a data do laudo de avaliação.
b) Valor do Patrimônio Líquido por ação da companhia objeto apurado nas últimas 
informações periódicas (anuais ou trimestrais) enviadas à CVM.
Avaliação de empresas - valuation
• Métodos aceitos pela CVM. Instruções 361 e 436.
c) Valor econômico da companhia avaliada, com indicação, inclusive, do valor por ação, 
calculado por, pelo menos, uma das seguintes metodologias: (I) fluxo de caixa 
descontado; (II) múltiplos de mercado; ou (III) múltiplos de transações comparáveis, se 
for mais adequado com exposição de motivos.
d) Outro critério de avaliação escolhido pelo avaliador geralmente aceito no ramo de 
atividade da companhia avaliada, previsto em lei ou aceito pela CVM, para a definição 
do preço justo ou intervalo de valor, se for o caso, e não abrangido nas alíneas 
anteriores.
Avaliação de empresas - valuation
Tema 02 – Métodos de Avaliação
Bloco 2
Nelson Bueno de Oliveira
Avaliação de empresas – valuation
• Fluxo de Caixa Descontado DCF
• Na avaliação pelo fluxo de caixa descontado DCF (em inglês), o valor de um ativo ou 
empresa é o valor presente dos fluxos de caixa futuros previstos de serem gerados 
por esse ativo ou empresa, descontado a uma taxa que reflita o grau de risco desses 
fluxos de caixa. Assim, um ativo ou empresa terão mais valor à medida que seus 
fluxos de caixa futuros a serem gerados sejam maiores ou menos arriscados. Por 
outro lado, terão menor valor se os fluxos de caixa futuros forem menores ou mais 
arriscados.
• O DCF (em inglês) possui a seguinte formulação matemática:
• Valor do ativo=FC1/((1+WACC))+FC2/((1+WACC)^2)+FC3/((1+WACC)^3)+⋯+ 
FCn/((1+WACC)^n)
Avaliação de empresas – valuation
• Fluxo de Caixa Descontado DCF
• A Análise de Sensibilidade permite que o profissional que efetua o cálculo de 
valuation estabeleça alguns cenários a respeito do comportamento futuro de 
projeções. Isso porque ocorrem e podem ocorrer fatos imprevistos ou situações 
que não foram consideradas originalmente no cálculo.
• Cenários otimista, realista e pessimista são os mais utilizados.
• A Análise de Sensibilidade propicia ao gestor financeiro responder a alguns 
questionamentos como o que pode ocorrer com os fluxos de caixa futuros 
projetados se um cenário pessimista ou realista ou otimista ocorrerem em termos 
das receitas a serem obtidas ou custos a serem suportados.
Avaliação de empresas – valuation
• Definições de Valor.
• Valor Justo (valor presente).
• Valor Justo de Mercado (por exemplo, cotação em bolsa).
• Valor de Negociação.
• Valor de Reposição.
• Valor de Liquidação.
Avaliação de empresas – valuation
Questão para reflexão
Por que um investidor aceitaria pagar por uma empresa ou ativo uma quantia superior 
ao valor calculado ou o valor justo?
A decisão de pagar mais do que o valor justo pode ser explicada por haver interesses 
estratégicos?
E quanto às sinergias a serem obtidas com uma fusão de empresas, por exemplo?
O que seria sinergia? A sinergia pode ser entendida quando a combinação de dois 
fatores produz um resultado superior ao da soma isolada das partes? Admita-se que 
duas empresas se fundem e as áreas financeiras e de recursos humanos atuais ficariam 
sobrepostas. Um ganho de produtividade nessas áreas seria um exemplo de sinergia?
Referências
ASSAF NETO, Alexandre. Curso de Administração Financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2011.
BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C.; ALLEN, Franklin. Princípios de Finanças Corporativas. 
10. ed. Porto Alegre: McGraw Hill Education, Bookman, 2013.
BRIGHAM, Eugene F.; EHRHARDT, Michael C. Administração financeira: teoria e prática. São 
Paulo: Cengage Learning, 2012.
CVM, Comissão de Valores Mobiliários. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de 
OPA Oferta Pública de Aquisição de Ações. Instrução CVM nº 361, de 05 de março de 2002.
_______. Apresentação de laudo de avaliação no contexto de OPA Oferta Pública de 
Aquisição de Ações. Anexo III da Instrução CVM 361. Instrução CVM nº 436, de 5 de julho de 
2006.
COPELAND, Thomas E.; KOLLER, Tim; MURRIN, Jack. Avaliação de empresas – Valuation: 
calculando e gerenciando o valor das empresas. 3. ed. São Paulo: Pearson Makron Books, 2001.
DAMODARAN, Aswath. Avaliação de empresas. 2. ed. São Paulo: Pearson Prentice Hall, 2007.
______. Valuation: como avaliar empresas e escolher as melhores ações. Rio de Janeiro: GEN –
LTC, 2012.
Referências
DE VASCONCELOS, Tiago; ARAÚJO FILHO, Hélio Ferraz; JUCÁ, Michele Nascimento. A relação
dos ativos intangíveis e o valor de mercado das empresas. Revista Brasileira de Administração
Científica, v. 7, n. 1, p. 147-159, 2016.
GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. 12. ed. São Paulo: Pearson
Prentice Hall, 2010.
JUCÁ, Michele Nascimento. Aulas de Avaliação de Empresas – Valuation. Conteúdo ministrado
dentro do Programa de Mestrado em Finanças da Universidade Presbiteriana Mackenzie, São
Paulo, 2014.
OLIVEIRA, Nelson Bueno de. O impacto do aumento do disclosure na redução da assimetria de
informação, abordada como componente do custo de capital próprio. 2016. 87 f. Dissertação
(Mestrado em Administração) – Universidade Presbiteriana Mackenzie, São Paulo, 2016.
Disponível em: <http://tede.mackenzie.br/jspui/handle/tede/2815>. Acesso em: 13 dez. 2018.
ROSS, Stephen A. et al. Fundamentos de Administração Financeira. 10. ed. Porto Alegre: Editora
McGraw-Hill, 2015.