UN2Financas_corporativas_Unidade2

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Apresentação da unidade 2 - Mercado 
financeiro e estrutura 
de capital 
Nathália Helena Fernandes Laffin 
Olá, caro estudante! 
Você sabe qual a relevância do mercado financeiro na perspectiva das finanças corporativas? Por mais que não saiba 
detalhadamente o que é o mercado financeiro, deve imaginar que esses dois conceitos estão relacionados, não é 
mesmo? 
Finanças corporativas correspondem às decisões financeiras no ambiente corporativo e, nesse apecto, compreendem 
todos os elementos fundamentais para a tomada de decisão. Nesse cenário, é importante destacar que as decisões 
empresariais devem observar as normas delimitadas no ambiente em que as empresas estão inseridas. Nesta unidade, 
conheceremos a estrutura e as particularidades do Sistema Financeiro Nacional (SFN), compreendendo as funções de 
órgãos, como o Banco Central do Brasil (Bacen) e a Comissão de Valores Mobiliários (CVM). 
Isso tudo é muito importante no ambiente de finanças corporativas, porque o mercado financeiro é normatizado pelo 
SFN, e esse mercado é o universo que compreende a compra e venda de diferentes ativos financeiros. Assim, quando 
uma empresa deseja negociar instrumentos financeiros, ela opera nesse mercado, composto por: mercado de capitais 
(no qual são negociadas, por exemplo, ações); mercado de crédito (no qual são negociados empréstimos e 
financiamentos), mercado cambial (no qual são negociadas moedas estrangeiras) e mercado monetário (no qual se 
busca manter a liquidez da economia). Assim, ele permite que haja uma conversa entre compradores e vendedores, 
possibilitando uma economia de mercado. 
Além desses dois principais temas, você compreenderá a relação entre as fontes de capital das empresas – que podem 
se originar a partir de capital próprio (sócios ou acionistas) e/ou a partir de capital de terceiros (credores, fornecedores, 
financiadores etc.). 
Nesse sentido, você, estudante, terá um panorama importante sobre o mercado financeiro brasileiro e a estrutura de 
capital das empresas – conteúdos fundamentais para a compreensão da importância das finanças corporativas em um 
cenário macroeconômico. 
 
Sistema Financeiro Nacional (SFN) 
Edílson Bezerra das Chagas 
Introdução 
Caro estudante, a disciplina de Finanças Corporativas nos ajuda a entender melhor o contexto econômico brasileiro, 
uma vez que esse mercado interfere diretamente nas finanças do país e afeta a vida de todos nós por meio de medidas 
tomadas por instituições, como o governo. 
Você sabia que, no Brasil, existe um sistema que organiza o mercado financeiro? Para compreender essa relação dele 
com a economia e nosso cotidiano, veremos, ao longo deste tópico, o que é o Sistema Financeiro Nacional (SFN), 
quais são as instituições que o compõem, entenderemos o funcionamento delas e por que elas são tão importantes 
para a movimentação das finanças nacionais. Bons estudos! 
O que é o SFN? 
O SFN é responsável pela organização do mercado financeiro brasileiro. Ele desenvolve mecanismos (leis) e cria 
órgãos reguladores, como o Conselho Monetário Nacional (CMN), o Banco Central do Brasil (Bacen) e a Comissão de 
Valores Mobiliários (CVM), para sistematizar o funcionamento das instituições financeiras públicas e privadas que 
intermedeiam a captação, a distribuição e as transferências de recursos financeiros da sociedade como um todo 
(ASSAF NETO, 2014). Assim, as decisões desses órgãos impactam a economia e, consequentemente, toda a 
sociedade. 
 
SAIBA MAIS 
 
Para se aprofundar sobre o tema, indicamos a leitura do livro Curso de administração 
financeira, dos autores Alexandre Assaf Neto e Fabiano Guasti Lima. Editora Atlas. Ano: 2014. 
Disponível em: 
O SFN é composto por várias entidades, que são integradas e interligadas. Para entender sua função e composição, 
podemos observar a figura a seguir, que traz todas as instituições que o constituem. 
 
FIGURA 1 - COMPOSIÇÃO DO SFN: DIVISÕES E HIERARQUIAS 
FONTE: ELABORADA PELO AUTOR, BASEADO EM BRASIL, 2018. 
Para compreender o funcionamento desses órgãos, ao longo dos próximos subtópicos estudaremos essas instituições 
e seus papéis. 
Instituições do SFN 
O SFN possui três divisões: 
• órgãos normativos: criam as normas que regem todas as instituições financeiras; 
• entidades supervisoras: orientam e acompanham as atividades das instituições, supervisionando-as; 
• operadores: são as próprias instituições financeiras. Caso haja falhas, eles são responsabilizados pelas 
entidades supervisoras que, por sua vez, são interpeladas pelos órgãos normativos. 
https://biblioteca.sophia.com.br/9198/index.asp?codigo_sophia=571222
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Confira, na figura a seguir, o esquema com as funções dessas instituições. 
 
Figura 2 - Funções dos órgãos normativos, das entidades supervisoras e dos operadores 
Fonte: Elaborada pelo autor, baseado em BRASIL, 2018. 
Essas instituições existem para organizar as mais variadas possibilidades de transações financeiras. 
FIQUE ATENTO 
 
A Caixa Econômica Federal (CEF) é uma instituição financeira, mas não pode ser classificada 
como banco. Como o seu nome diz, é uma caixa econômica, ou seja, uma empresa 
totalmente pública. Na prática, a CEF funciona como um banco comercial por autorização do 
CMN. 
A partir do conhecimento dos tipos de instituições que compõem o SFN, entenderemos, com mais afinco, as funções 
dessas entidades. 
Órgãos normativos 
O CMN é o órgão do SFN com maior poder, sendo responsável por determinar as regras para as instituições financeiras 
que estão submetidas a ele. O Bacen e a CVM também são entidades normativas, com as funções, respectivamente, 
de fiscalizar as instituições financeiras (como os bancos), e as operações realizadas (nas bolsas de valores, por 
exemplo). 
Podemos concluir, então, que as instituições normativas do CMN estão interligadas a bancos, bolsas de valores e 
outras instituições financeiras, e que o papel do CMN é criar as regras para essas instituições, cabendo a seus 
subordinados (o Bacen e a CVM) fiscalizar a obediência das instituições operacionais a essas normas. 
O Conselho Nacional de Seguros Privados (CNSP), por sua vez, determina as regras para outro tipo de instituição: as 
seguradoras. Por exemplo, o CNSP estabelece critérios para as seguradoras constituírem as chamadas reservas 
técnicas, ou seja, fundos especiais para atender a determinadas operações. Essas reservas, enquanto não são 
utilizadas, são aplicadas no mercado financeiro para garantir segurança, rentabilidade e liquidez às seguradoras. 
Já a Superintendência de Seguros Privados (Susep), diretamente subordinada ao CNSP, fiscaliza as instituições que 
realizam seguros, por exemplo: resseguradoras, entidades de previdência complementar aberta, sociedades de 
seguradoras e sociedades de capitalização. 
Por sua vez, o Conselho Nacional de Previdência Complementar (CNPC) estabelece as normas que devem ser 
obedecidas por fundos de pensão e planos de previdência complementar fechados. Caberá à Superintendência 
Nacional de Previdência Complementar (Previc) fiscalizar se elas estão sendo cumpridas pelas instituições que fazem 
planos de previdência complementar fechados e fundos de pensão. Nesse sentido, é importante destacar que existem 
os planos de previdência complementar abertos (aqueles em que qualquer pessoa pode contribuir) e fechados 
(vinculados a uma empresa). 
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FIQUE ATENTO 
 
A previdência complementar, também chamada de privada, é aquela cuja escolha pela 
contratação é totalmente do cliente, ou seja, facultativa. Ela é diferente da previdência social, 
que é obrigatória para os funcionários registrados em carteira e regidos pela Consolidação 
das Leis do Trabalho (CLT). 
Com essa definição das instituições normativas, entenderemos agora o papel que cabe a cada uma dessas entidades 
do SFN. Como já vimos, cada instituição normativa tem uma área de atuação. Veja, no quadro a seguir, cada uma 
delas. 
 
Quadro 1 - Instituições normativas: quais são e seus papéis no mercadofinanceiro 
Fonte: Elaborado pelo autor, baseado em BRASIL, 2018. 
Essas atribuições das instituições normativas fazem com que cada uma delas tenha sua importância no SFN, pois 
regulamentam o funcionamento do SFN, modernizam as leis e determinam as garantias que devem ser dadas às 
pessoas e empresas que operam nesse sistema. Para tanto, são compostas por diversos membros, que deliberam 
sobre questões importantes do mercado. 
Instituições do sistema de intermediação/operacionais 
Os intermediários financeiros são aquelas instituições que atuam na intermediação de recursos financeiros, facilitando 
o fluxo de recursos entre os agentes econômicos. Simplificando o conceito, podemos dizer que são instituições que 
buscam recursos por parte de quem os tem sobrando e os canalizam para quem está precisando. Um exemplo clássico 
são os bancos, que aplicam o dinheiro de investidores e emprestam os recursos necessários para quem precisa. 
As instituições financeiras estão divididas em grupos de acordo com sua forma de atuação. Veremos agora as principais 
delas, com base nas definições do Bacen (BRASIL, 2018). 
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Quadro 2 - Instituições de intermediação: quais são e seus papéis no mercado financeiro 
Fonte: Elaborado pelo autor, baseado em BRASIL, 2018. 
Como podemos perceber, temos como principais agentes intermediadores: bancos comerciais, bancos de 
desenvolvimento e investimento, instituições que operam no mercado de câmbio, cooperativas de crédito, seguradoras, 
fundos de previdência complementar, arrendamento mercantil e agências de fomento. Por estarem em contato direto 
com os clientes, são responsáveis por alocar os recursos dos poupadores (investidores) para os tomadores, que 
passam a ser devedores. 
Instituições operacionais 
As instituições operacionais são aquelas que fazem acontecer na prática tudo o que foi decidido pelos órgãos 
normativos e detalhado pelos órgãos supervisores. É por meio delas que pessoas físicas ou jurídicas são atendidas a 
necessidades relativas a alguma operação financeira. Temos como exemplos: seguradoras, bancos e bolsas de 
valores. 
Seu papel é, em sentido mais amplo, de funcionar como intermediadoras ou facilitadoras das atividades que ocorrem 
no SFN, ou seja, oferecem ou vendem os serviços prestados pelo sistema financeiro. Assim, quando desejamos fazer 
algum tipo de operação financeira, é a elas que recorremos. 
Elas fazem a ligação entre a norma e o negócio em si, sendo de importância fundamental para que todo o sistema 
funcione. Afinal, não haveria nenhuma utilidade prática para os agentes econômicos (pessoas, empresas,governo etc.) 
se eles tentassem fazer negócios financeiros com uma estrutura adequada de órgãos contendo cargos, leis, normas e 
uma infinidade de controles, e os agentes de mercado (instituições operacionais) não pudessem efetivamente atender 
às necessidades desses agentes econômicos. 
São importantes, portanto, para dar credibilidade e transparência ao mercado financeiro. Podemos compreender essa 
relevância utilizando um exemplo prático. 
EXEMPLO 
 
Uma pessoa busca uma seguradora para contratar um seguro para seu automóvel, cujo valor 
de mercado é de R$ 30.000. São avaliados os riscos da operação (perfil do condutor, índices 
de roubos e acidentes nas regiões onde ele circula etc.) e, a partir disso, a seguradora informa 
ao cliente o valor que deve ser pago para que, em caso de incidente, ele possa receber uma 
contrapartida financeira. Essas informações devem ser repassadas de forma simples, para 
que o cliente se sinta tranquilo e atendido em suas necessidades. 
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Ao longo deste tópico, percebemos que o SFN é complexo, pois envolve muitos interesses e possui uma estrutura 
hierárquica rígida, altamente regulamentada e com papéis bem definidos. Esse sistema precisa ser simples e 
transparente para oferecer à sociedade o conhecimento e as informações adequadas para atender às suas 
necessidades, além de todos poderem compreender seu funcionamento. 
Fechamento 
Concluímos, assim, a introdução sobre a estrutura do SFN, entendendo sua importância, seu funcionamento e o papel 
dos principais agentes que atuam na normatização, na execução, na fiscalização e no contato direto com os clientes. 
Também entendemos como funcionam suas instituições. 
Todos esses órgãos são importantes para organizar a intermediação financeira da sociedade, equilibrando interesses 
entre os diversos agentes. Conheceremos, em nosso próximo tópico, as instituições subordinadas aos órgãos 
normativos e supervisores, ou seja, os órgãos de intermediação e operação. 
Valores mobiliários e ativos 
financeiros 
Evandro Castro Pedro / Nathália Helena Fernandes Laffin / Ivoneti da Silva Ramos 
Introdução 
Caro estudante, neste tópico, estudaremos valores mobiliários e ativos financeiros, isto é, títulos disponíveis para 
negociação no mercado financeiro e de capitais. Assim, compreenderemos o que são ativos financeiros, de renda fixa, 
de renda variável, emitidos pelo governo ou por organizações privadas, quais são seus prazos de vencimentos e, 
principalmente, como as pessoas que os adquirem são remuneradas. 
Além disso, entenderemos as características das ações, das debêntures e das cotas de fundos de investimentos, que 
se constituem como os principais valores mobiliários brasileiros. Vamos lá? 
Valores mobiliários 
Consistem em títulos que se sujeitam às regras e à fiscalização da Comissão de Valores Mobiliários (CVM). Apesar de 
haver vários tipos de valores mobiliários, de acordo com Assaf Neto e Lima (2014, p. 40), “[...] valores mobiliários são, 
predominantemente, ações, debêntures e quotas de fundos de investimento”. 
Vamos saber o que são cada um deles? Confira! 
O que são ações? 
São títulos emitidos por empresas de capital aberto e que representam uma proporção de participação societária nelas. 
Após comprá-las, o acionista (termo utilizado para se referir ao detentor de uma ação) tem garantido o direito de receber 
dividendos periódicos (uma parcela dos lucros da empresa) e juros sobre o capital próprio. Dependendo do tipo de 
ação adquirida, conforme veremos adiante, também existe o direito de voto em decisões societárias. 
Elas podem ser revendidas a terceiros, transferindo a eles todos os direitos e todas as obrigações. 
FIQUE ATENTO 
 
Dividendos são lucros distribuídos aos acionistas ao fim de um exercício social. Em nossos 
país, a legislação que trata dos dividendos é a Lei n. 6.404, das Sociedades Anônimas, art. 
202 (BRASIL, 1976). Esses lucros, porém, nem sempre são divididos, pois podem ser 
destinados ao próprio investimento da companhia. 
Geralmente, elas apresentam grande liquidez, pois podem ser facilmente vendidas e compradas no mercado de ações. 
Mellagi Filho e Ishikawa (2003) acrescentam que esse tipo de mercado possibilita a movimentação de recursos entre 
investidores de países distintos. Portanto, é possível que investidores estrangeiros participem do mercado brasileiro, 
assim como brasileiros podem participar do mercado de outras nações. 
A liquidez é gerada pela constante movimentação de investimentos entre os países e as diferenças de perspectivas 
sobre os preços futuros. O fluxo de investimentos é intensificado pela presença de especuladores (negociantes que 
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buscam ganhos acima da média do mercado por meio das diferenças de expectativas futuras dos investidores). Nesse 
sentido, o mercado de ações apresenta movimentos dinâmicos dos preços das ações, considerados voláteis devido à 
instabilidade decorrente da especulação. Portanto, é possível que crises em outros países afetem o mercado de ações 
brasileiro e vice-versa. 
Tipos de ações 
As ações podem ser classificadas de duas maneiras: conforme suas formas de circulação ou a participação societária 
dos acionistas. Veja, na figura a seguir, o que significa cada uma delas. 
 
Figura 1 - Os cinco tipos de ações 
Fonte: Elaborada pelos autores, baseados em MELLAGI FILHO e ISHIKAWA, 2003. 
Como você sabe, osacionistas possuem direitos e cada tipo de ação confere um direito específico: eles detêm o direito 
de remuneração de sua parcela de participação nos lucros da empresa. Essa remuneração, entretanto, não é um valor 
fixo predeterminado no momento de compra da ação, pois depende da política de remuneração da companhia. O lucro 
da organização pode ser destinado ao reinvestimento nela própria, valorizando a ação em longo prazo, ou à 
remuneração do acionista, o que pode ser um fator de atratividade para novos sócios. 
Há duas formas comuns de os acionistas obterem remuneração, sendo que elas podem coexistir, dependendo de qual 
é a estratégia da empresa em relação à atração de novos investidores e aos investimentos a serem realizados: 
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• dividendos: são os lucros distribuídos aos acionistas segundo os resultados da companhia ao fim de 
cada ano fiscal e os juros sobre o capital próprio; 
• juros sobre capital próprio: são os juros sobre os lucros retidos em anos anteriores. 
As ações ordinárias também dão a seu detentor o direito de participação societária na companhia, assim ele tem direito 
a voto em assembleias de acionistas que definem o destino dos lucros, os membros da diretoria de seu conselho fiscal, 
as mudanças no estatuto social, as emissões de debêntures e o aumento de capital. 
A responsabilidade do acionista, tanto de ações ordinárias quanto preferenciais, limita-se à quantidade de ações que 
ele possui. Desse modo, segundo Mellagi Filho e Ishikawa (2003), em caso de falência da empresa, as perdas se 
restringem às ações, não implicando perdas de bens pessoais. No caso específico de acionistas detentores de ações 
ordinárias, quanto mais ações, maior o peso de seu voto nas decisões da companhia. 
Além disso, as empresas podem alterar a estrutura de seu capital social por meio de diferentes operações sem impactar 
os direitos dos acionistas. Alguns exemplos são listados a seguir. 
• Agrupamentos: a empresa transforma determinado grupo de ações em uma única ação, não alterando o 
patrimônio total dos acionistas. 
• Bonificações: a empresa converte suas reservas e seus resultados em novas ações, sem representar ganho 
aos atuais acionistas. 
• Desdobramentos: a empresa divide uma ação em ações menores, não alterando o patrimônio total dos 
acionistas. 
• Subscrições: a empresa aumenta seu capital ao emitir novas ações no mercado de ações, não alterando a 
participação já detida por outros sócios. 
Agora que apresentamos seus diversos tipos, é fundamental compreendermos o seu valor, tema que abordaremos a 
seguir. 
Valor das ações 
O valor das ações fundamenta decisões de investidores, empresas e instituições que regulam o mercado de ações. 
Conforme Fortuna (2013), as formas mais comuns de atribui-lo são: 
 
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Quadro 1 - Valores das ações: formas de avaliação e atribuição de valor Fonte: Elaborado pelos autores, baseados em FORTUNA, 
2013. 
Podemos concluir que esse valor varia conforme a perspectiva de análise de quem a valora e é utilizado por novos 
investidores, sócios das companhias e fisco, entre outros. 
O que são debêntures? 
São valores mobiliários emitidos pelas sociedades por ações e se referem a títulos de dívida dessas empresas. Trata-
se, portanto, de um instrumento de captação de recursos no mercado de capitais, sendo um título de longo prazo que 
confere benefícios ao adquirente pela sua parte no financiamento das atividades da empresa. 
Assim, ao adquirir uma debênture, o investidor se torna um credor da companhia emissora. O intuito desse tipo de 
aplicação financeira é o financiamento das operações da empresa, e o adquirente recebe retorno financeiro a partir do 
pagamento de juros periódicos, prêmio e outros rendimentos (fixos ou variáveis), além do recebimento do valor nominal 
da debênture na data do seu vencimento. 
O que são cotas de fundos de investimentos? 
Outro ponto importante sobre o mercado financeiro é a possibilidade de juntar esforços, uma vez que, individualmente, 
nem todos os investidores possuem volume de capital suficiente para operações de maior risco ou que exijam maior 
comprometimento de recursos. Para isso, são utilizados os fundos de investimento. 
FIQUE ATENTO 
 
Os fundos são uma aplicação financeira que reúne recursos de um conjunto de investidores 
(cotistas), com o objetivo de obter lucro com a compra e venda de títulos e valores 
mobiliários, de cotas de outros fundos ou de bens imobiliários, no Brasil e no exterior. 
Fundo é uma modalidade de investimento coletivo, sendo, geralmente, criado por um administrador da carteira de 
ativos (pessoa responsável por definir os objetivos e as políticas de investimento, registrados em um regulamento), 
que deverá ser criteriosamente observado pelo administrador ao realizar as operações. Basicamente, possui as 
seguintes características: 
 
Figura 2 - Características dos fundos de investimentos Fonte: Elaborada pelos autores, 2019. 
O responsável pelas escolhas dos ativos que vão compor os investimentos do fundo é chamado de gestor, que pode 
adotar posturas mais conservadoras (investir em ativos de menor risco e menores possibilidades de retorno) ou 
agressivas (optar por ativos de maior risco, mas com maiores possibilidades de retorno). 
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O que são ativos financeiros? 
São ativos intangíveis que decorrem de uma obrigação e que podem ser convertidos monetariamente. De acordo com 
Assaf Neto e Lima (2014, p. 40), “[...] os ativos financeiros negociados no mercado podem ser classificados com relação 
a renda, prazo e emissão”. Confira, no quadro a seguir, a que se refere cada uma dessas classificações. 
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Quadro 2 - Classificações dos ativos financeiros 
Fonte: Elaborado pelos autores, baseados em ASSAF NETO e LIMA, 2014. 
 
Percebemos, portanto, que os ativos financeiros se constituem como alternativas disponíveis no mercado financeiro e 
de capitais para negociação. 
EXEMPLO 
 
Um exemplo de ativo financeiro de renda fixa bastante negociado no Brasil são os certificados 
de depósitos bancários (CDBs). As debêntures também são um exemplo de ativo financeiro 
de renda fixa. As ações, no entanto, são exemplos de ativos financeiros de renda variável. 
Destacamos que entender o mercado financeiro pode ser algo diferencial para os profissionais de finanças e permite 
atuação em diversas áreas, como: assessoria de investimento, consultoria, administração de fundos e regulação. Essa 
é uma tendência que só tem a crescer em longo prazo, apresentando oportunidades para profissionais e investidores. 
Fechamento 
Neste tópico, você aprendeu o que são valores mobiliários e ativos financeiros. Vamos recapitular? Valores mobiliários 
são, predominantemente, as ações, as debêntures e as cotas de fundos de investimento. As ações representam uma 
parte de uma empresa, as debêntures são títulos de dívida de companhias privadas e as cotas de fundos de 
investimento são compostas por um conjunto de investidores negociando títulos e valores mobiliários. 
Os ativos financeiros, por sua vez, são valores disponíveis para negociação no mercado financeiro e de capitais, 
classificando-se quanto à renda, ao prazo e à emissão. Todos esses itens são fundamentais para pessoas que estudam 
ou trabalham no mercado financeiro brasileiro, pois se constituem como campo de aplicação de seus conhecimentos. 
Mercado financeiro 
Edílson Bezerra das Chagas / Ivoneti da Silva Ramos 
Introdução 
Caro estudante, você sabia que a intermediação financeira existe desde muito antes do padrão monetário conhecido 
atualmente? Isso porque, há muito tempo, a sociedade estabeleceu uma organização na qual era necessário produzir, 
caçar, colher, plantar e armazenar suprimentos para sua sobrevivência. O mercado financeiro é, portanto, o locus que 
propicia a circulação de ativos financeiros. 
Quanto aos mercados financeiros, Gitman (2010, p. 6) afirma que eles “[...] representam fóruns que facilitam o fluxo de 
recursos entre investidores, empresa e unidadese agência de governo” e são compostos por quatro outros mercados: 
monetário, de crédito, de capitais e de câmbio. Neste tópico, saberemos mais sobre cada um deles. Vamos lá? 
Mercado monetário 
As operações no mercado monetário têm o objetivo de captar recursos excedentes no mercado monetário e alocá-los 
para os agentes que necessitam de financiamentos. Elas estão divididas em dois grandes grupos: 
• títulos públicos: destinam-se ao financiamento do orçamento público; 
• títulos privados: destinam-se à captação de recursos, em especial pelas empresas privadas e pelos bancos. 
Os principais títulos públicos e privados são: 
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Figura 1 - Títulos públicos e privados disponíveis no mercado monetário Fonte: Elaborada pelos autores, 2019. 
As operações do mercado financeiro geram na economia uma dinâmica muito interessante, pois aproximam empresas 
e governos ─ que emitem os títulos e precisam de recursos para financiar projetos e atividades ─ de outras pessoas e 
empresas que têm sobra de recursos e compram esses títulos com a perspectiva de obter a rentabilidade oferecida 
pelo emissor. Essas operações são importantes para a movimentação de todo o sistema econômico. 
Agora que entendemos o mercado monetário, seu conceito e sua importância, entenderemos agora como funciona o 
mercado de crédito. 
Mercado de crédito 
O mercado de crédito atua, principalmente, nos financiamentos realizados por famílias, empresas e governo, com o 
objetivo de organizar os fluxos financeiros, transferindo recursos de que tem sobrando para quem tem necessidade ou 
proporcionando liquidez ao mercado financeiro. Essas transações financeiras entre as partes interessadas têm nos 
juros seu elemento principal de remuneração. 
O governo também dispõe de recursos do seu orçamento para crédito e financiamento. Como exemplo, podemos citar 
parte dos impostos cobrados pelo governo, que é direcionada para linhas de crédito do Banco Nacional de 
Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) que, por sua vez, pertence ao governo. O BNDES, muitas vezes, 
repassa esses recursos aos demais bancos conveniados que, ao fazerem as operações de crédito com seus clientes, 
assumem o risco das operações e recebem uma remuneração por isso. 
Devido à importância do mercado de crédito, trata-se de uma atividade altamente regulamentada, com forte atuação 
de órgãos governamentais, como Ministério da Fazenda, Conselho Monetário Nacional (CMN) e Banco Central 
(Bacen), no caso do Brasil. 
Esse mercado é tão relevante que, em todo o mundo, em momentos de crise, o crédito tem sido utilizado como 
ferramenta de combate e recuperação das nações. Sendo assim, a política monetária, em conjunto com políticas 
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fiscais, cambiais e comerciais, é um instrumento para combater esses ciclos que afetam a produção das empresas e 
o consumo das famílias. 
Nesse contexto, Securato e Securato (2013) destacam, entre as atribuições do crédito, a de satisfazer as necessidades 
de caixa (financeiras e monetárias) dos vários agentes econômicos nas modalidades de empréstimos e financiamentos, 
considerando questões como prazo, taxa e nível de risco. 
Para entender melhor, veremos agora alguns exemplos de operações no mercado de crédito. 
Operações no mercado de crédito 
Securato e Securato (2013) descrevem algumas das principais linhas de crédito oferecidas às empresas pelas 
instituições financeiras (bancos) e ressaltam que essas soluções, de curto prazo, são de modo geral muito parecidas 
e variam apenas em relação a taxas, risco e garantia. 
FIQUE ATENTO 
 
Os bancos são exemplos de operadores no mercado de crédito (ou seja, são credores neste 
mercado) e têm sua concentração de operações no prazo de 12 meses para reduzir os riscos 
das operações de sua carteira de crédito. 
Vejamos algumas operações de crédito comuns nas empresas. 
 
Quadro 1 - Operações de crédito 
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Fonte: Elaborado pelos autores, baseados em SECURATO e SECURATO, 2013. 
Neste subtópico, vimos o mercado de crédito, sua conceituação, importância e alguns tipos de operações de 
empréstimos. Conheceremos agora o mercado de capitais. 
Mercado de capitais 
Está relacionado à comercialização de títulos pelas empresas, para que elas arrecadem recursos para o financiamento 
de seus projetos ou sua estruturação financeira. Em contrapartida, há uma promessa de pagamento de juros ou de 
ganhos aos interessados na oportunidade, por meio da valorização de suas ações no mercado. 
Para Assaf Neto e Lima (2014, p. 46), o mercado de capitais “[...] é a grande fonte de recursos de longo prazo para 
investimentos da economia, assumindo um papel relevante no processo de desenvolvimento econômico”. 
SAIBA MAIS 
 
Para se aprofundar sobre o tema, indicamos a leitura do livro Introdução à administração 
financeira: uma nova visão econômica e financeira para a gestão de negócios das pequenas 
e médias empresas, de Edson Cordeiro da Silva. Editora LTC. Ano: 2009. Disponível 
em: 
Assim, o mercado de capitais se constitui como operações com valores mobiliários, proporcionando recursos 
financeiros às empresas emitentes desses papéis para que possam continuar seus projetos e investimentos. Em 
contrapartida, essa empresa emitente se compromete a praticar uma gestão que ofereça aos investidores 
transparência, liquidez e minimize os riscos. Atuam nesse mercado as bolsas e corretoras de valores e outras 
instituições financeiras autorizadas. 
FIQUE ATENTO 
 
Quem fiscaliza as empresas que atuam no mercado de capitais é a Comissão de Valores 
Mobiliários (CVM), ligada ao Ministério da Fazenda, com o objetivo de proteger os clientes 
interessados em participar dessas operações. 
As negociações no mercado de capitais acontecem em dois momentos: 
• mercado primário: contempla as empresas que estão abrindo seu capital pela primeira vez e os 
recursos investidos pelos interessados vão diretamente para elas; 
• mercado secundário: onde são comercializadas as ações a qualquer momento. 
No caso do mercado secundário, o resultado das vendas vai diretamente para o proprietário da ação, e não mais para 
a empresa. 
EXEMPLO 
 
Podemos pegar como exemplos de operações do mercado de capitais: ações, opções de 
ações, debêntures, notas promissórias, commercial papers, contratos futuros de opções e 
outros derivativos. 
A transparência e a profissionalização na gestão empresarial são um legado do mercado de capitais, à medida que as 
empresas que nele atuam são avaliadas em tempo real. Aspectos como lucros, vendas, sazonalidade e até imagem 
podem influenciar a percepção do investidor e interferir no preço das ações. 
Mercado de câmbio 
Segundo Assaf Neto (2014), mercado de câmbio é o ambiente no qual ocorrem as transações de compra e venda de 
moedas estrangeiras, utilizando como parâmetro de conversão a moeda nacional. A principal moeda estrangeira 
envolvida nessas transações é o dólar, e suas formas mais comuns de negociação são: 
https://biblioteca.sophia.com.br/9198/index.asp?codigo_sophia=564210
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Quadro 2 - Negociação do dólar Fonte: Elaborada pelos autores, 2019. 
A cotação do dólar é definida diariamente pelo mercado ou agentes, pelas empresas e pelos corretores, que analisam 
notícias, traçam cenários, executam suas posições (realizam operações de compra e venda) e impactam essa 
movimentação. 
O movimento do mercado de câmbio é altamente influenciado por notícias internas e externas. Pessoas do mundo 
inteiro acompanham esse cenário global e procuram oportunidades de negócios ou fragilidades pontuais ou duradouras 
para tomar decisões e influenciar as cotações das moedas globalmente. 
As operações de câmbio podem ser representadas de várias formas, como uma empresa que exporta produtos e 
recebe seu pagamento em dólares, provenientes de seu cliente no exterior, ou uma família brasileira que passará férias 
nos EstadosUnidos e comprará dólares para as despesas e aquisições previstas no país. No caso da empresa, ela 
deve entrar em contato com uma instituição financeira autorizada para poder receber o valor em dólares no exterior e 
convertê-los em reais, enviando posteriormente esse crédito ao Brasil. Já a família pode procurar uma instituição 
financeira ou uma casa de câmbio autorizada para efetuar a compra de dólares, que serão convertidos pela taxa de 
câmbio do dólar turismo. 
Existem ainda transações, como a compra com cartão de crédito no exterior. Nesses casos, a compra é efetuada e 
convertida em dólares, mas, como as instituições financeiras demoram alguns dias para repassar os recursos às 
administradoras, podem fazer mais de um lançamento (débito ou crédito) em meses diferentes, referentes à variação 
da moeda no momento do repasse do recurso ao favorecido no exterior. 
Fechamento 
Ao longo deste tópico, percebemos a dimensão do mercado financeiro e sua influência para o desenvolvimento de uma 
sociedade. Estudamos as transações de compra e venda de produtos e serviços que fazem a moeda circular, e 
entendemos o conceito de mercado monetário em seus contextos histórico e teórico. Vimos também o papel do crédito 
como alavanca de negócios, as diferentes formas de obtê-lo e o funcionamento do mercado de câmbio. 
Por fim, compreendemos que o mercado de capitais é importante não só pela possibilidade de ganhos, mas também 
como fonte de financiamento das empresas em longo prazo, de forma complementar a outras fontes, como as 
instituições financeiras, que atuam mais fortemente em curto e médio prazos. 
Fontes de capital: capital próprio e 
capital de terceiros 
Ivoneti da Silva Ramos 
Introdução 
Caro estudante, você sabe como podemos analisar o custo de oportunidade do capital próprio na estrutura de capital 
da empresa e do projeto? O custo do capital tem um papel fundamental na tomada de decisão financeira, por isso 
abordaremos a estrutura de capital, que é o ponto de partida para a verificação dos custos, analisando sua relação 
com o capital próprio. 
Assim, neste material, analisaremos o custo de oportunidade do capital próprio na estrutura de capital da empresa e 
do projeto, visando auxiliar o investidor na melhor tomada de decisão. Vamos lá? 
Estrutura de capital 
O termo “capital” está relacionado aos fundos de longo prazo de uma empresa e estes podem se dividir, de acordo 
com Gitman (2010), entre: 
• capital próprio: é o foco deste material e se refere aos fundos de curto e longo prazo proporcionados pelos 
proprietários (acionistas) da empresa; 
https://www.youtube.com/embed/MP7LjbD8SvU
- 15 - 
 
• capital de terceiros: é oriundo de empréstimos e financiamentos de curto e longo prazo contraídos pela 
empresa. 
A análise do custo de oportunidade do capital próprio de empresas/projetos passa pela compreensão da estrutura de 
capital que, segundo Gitman (2010, p. 445), “[...] é uma das áreas mais complexas da tomada de decisões financeiras 
por causa de sua interação com outras variáveis de decisão em finanças”. O autor salienta que decisões erradas acerca 
da estrutura de capital podem resultar em um custo elevado, reduzindo o retorno ou até inviabilizando determinados 
projetos, enquanto as eficazes podem influenciar na redução do custo do capital, melhorando o resultado em termos 
de retorno que, por sua vez, impacta positivamente no valor da empresa. 
Para entender como podemos estruturar o capital de uma empresa/projeto, utilizaremos um balanço patrimonial 
simplificado, com o qual podemos ilustrar os dois componentes que compõem a estrutura básica de capital: o capital 
próprio e o capital de terceiros. Observe a figura a seguir. 
 
Figura 1 - Estrutura de capital: balanço patrimonial simplificado Fonte: Elaborada pela autora, baseada em GITMAN, 2010. 
No caso do capital próprio, existem duas fontes básicas: 
• ações preferenciais; 
• capital de acionistas ordinários, o que incluem as ações ordinárias e os lucros retidos. 
Vejamos os conceitos de cada componente, de acordo com Assaf Neto (2012) e Hoji (2014): 
• ações: constituem a menor parcela do capital social de uma sociedade anônima; 
• ações ordinárias: têm como principal característica o direito a voto, além de ter direito à distribuição 
de lucros (após distribuição aos acionistas preferenciais); 
• ações preferenciais: embora não tenham direito a voto, são caracterizadas pela preferência no 
recebimento de dividendos. 
FIQUE ATENTO 
 
De acordo com Gitman (2010), em uma escala simples, o capital obtido com a emissão de 
ações ordinárias é, geralmente, a forma mais cara de capital próprio, seguida pelos lucros 
retidos e pelas ações preferenciais. 
Na estrutura de capital de empresa, a relação entre capital de terceiros e capital próprio tem um peso importante, uma 
vez que, em função da posição secundária em relação ao capital de terceiros, o capital próprio precisa ser 
recompensado com retornos esperados mais altos e deve permanecer na empresa por um período indefinidamente 
longo. 
Ross et al. (2012) analisam a composição da estrutura de capital por meio da teoria da pizza. Observe: 
- 16 - 
 
 
Figura 2 - Teoria da pizza 
Fonte: Elaborada pela autora, baseada em ROSS et al. (2012). 
A distribuição de valores nas “pizzas” corresponde à combinação de valores dos direitos financeiros sobre a empresa 
– dívidas e ações. Conforme Hoji (2014), a melhor estrutura de capital de uma empresa é aquela em que a relação 
entre o exigível de longo prazo e o patrimônio líquido produza o menor custo do capital. 
Nas análises financeiras, também devemos considerar as diferenças básicas existentes entre as duas fontes de 
recursos (de terceiros e próprios), conforme a figura a seguir. 
 
Quadro 1 - Diferenças básicas entre recursos de terceiros e próprios 
Fonte: Elaborado pela autora, baseada em GITMAN, 2010. 
Hoji (2014) salienta que investimentos com prazo de retorno longo ou alto grau de risco devem ser financiados com 
capital próprio, uma vez que, em caso de insucesso das operações, a empresa sofrerá menos com uma crise de 
liquidez. 
Independentemente de quanto seja o percentual de capital próprio que fará parte da estrutura de capital, o custo do 
capital deve ser acompanhado de forma persistente. 
Custo do capital da empresa 
Nas análises financeiras, o custo do capital é um elemento sempre presente. Ele se refere à taxa de retorno que uma 
empresa deve conseguir nos projetos em que investe para manter o valor de mercado de sua ação. Também pode ser 
considerado a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital no mercado para que seus fundos sejam atraídos 
(GITMAN, 2010). 
Para melhor expormos o tema, dividiremos este tópico em outros dois subtópicos. Acompanhe! 
Custo do capital da empresa/projeto 
Vincula as decisões de investimento de longo prazo da empresa e a riqueza dos proprietários, determinada pelos 
investidores no mercado. 
- 17 - 
 
FIQUE ATENTO 
 
O custo do capital é um conceito dinâmico, afetado por uma variedade de fatores econômicos 
gerais e específicos à empresa. Nos grifos de Gitman (2010), o custo do capital é o “número 
mágico” usado para decidir se um investimento proposto permitirá aumentar ou reduzir o 
preço da ação. 
Para identificar a estrutura básica do custo do capital, Gitman (2012) apresenta algumas hipóteses básicas em relação 
ao risco e ao imposto de renda. 
 
Quadro 2 - Hipóteses básicas do custo do capital 
Fonte: Elaborado pela autora, baseada em GITMAN, 2010. 
Se o risco for mantido constante, os projetos com taxa de retorno superior ao custo do capital elevarão o valor da 
empresa, e aqueles com taxa inferior o reduzirão. 
Custo de oportunidade do capital próprio 
As empresas têm por objetivo oferecer retorno aos seus investimentos que possam cobrir, pelo menos, a expectativa 
mínima de ganhos almejada pelo seu proprietário. Por isso, o custo do capital, determinado pela combinação dos 
custos de oportunidade do capital próprioe do capital de terceiros devem ser considerados. 
Ele representa a taxa de retorno da melhor proposta de investimento disponível de forma alternativa à proposta em 
consideração, de risco similar. Para o acionista, esse conceito se iguala ao retorno da melhor oportunidade de 
investimento abandonada quando da decisão de realizar o investimento na empresa (ASSAF NETO, 2014). 
O custo de oportunidade do capital próprio ou o retorno do investimento pode ser medido em duas instâncias: se tudo 
for financiado com capital próprio e se um percentual do total da estrutura de capital for financiado por capital de 
terceiros. 
- 18 - 
 
Utilizando os indicadores de retorno do ativo total (ROA) e retorno do capital próprio (ROE), podemos analisar o retorno 
sobre os investimentos da empresa. 
Consideramos que os proprietários pretendem financiar os R$ 50 milhões totais de ativo com seus próprios 
investimentos (patrimônio líquido), ou seja, apenas com recursos próprios. Para esse caso, o ROA é igual ao ROE. 
Vejamos os conceitos desses índices, de acordo com Assaf Neto (2014): 
• ROA: mostra o retorno produzido pelo total das aplicações realizadas por uma empresa em seus ativos. É o 
lucro disponível para acionistas ordinários/ativo total; 
• ROE: mensura o retorno dos recursos aplicados na empresa por seus proprietários, em que, para cada unidade 
monetária de recursos próprios (patrimônio líquido) investida na empresa, mede-se o quanto o acionista aufere 
de lucro. É o lucro disponível para acionistas ordinários/patrimônio dos acionistas ordinários. 
Supondo também que o lucro originado desse investimento seja de R$ 8 milhões, teremos, neste caso, como taxa de 
retorno: 
 
EXEMPLO 
 
Os proprietários de uma empresa pretendem financiar uma parte dos R$ 50 milhões totais 
de ativo e solicitam um empréstimo no valor de R$ 25 milhões, ou seja, 50% serão 
financiados com recursos de terceiros a uma taxa de 12% ao ano (custo do capital de 
terceiros anual = R$ 25.000.000,00 x 0,012 = R$ 3.000.000,00). 
Nessa situação, qual o retorno produzido pelos ativos? Ele deve ser apurado antes ou após 
os encargos financeiros? 
 
 
Por esse exemplo, podemos perceber pelo ROA (após as despesas financeiras) que, ao incorporar o custo do capital 
de terceiros na estrutura de capital, o retorno do ativo total tem uma redução considerável. 
Gitman (2010), Ross et al. (2012) e Assaf Neto (2014) concordam que o custo do capital é estimado em um momento 
específico e reflete o custo futuro médio de fundos em longo prazo e que, embora as empresas geralmente captem 
recursos para determinados lotes de produção, o custo do capital deve refletir a inter-relação das atividades de 
financiamento. 
SAIBA MAIS 
 
Para se aprofundar sobre o tema, indicamos a leitura do livro Estudos de casos em finanças: 
gestão para criação de valor corporativo, do autor Robert E. Bruner. Editora AMGH. Ano: 2010. 
Disponível em: 
Uma medida que pode ser usada no caso do custo do capital próprio é o valor da taxa obtida no modelo de precificação 
de ativos financeiros (MPAF), o qual mostra que o custo do capital próprio é o retorno exigido pelos investidores como 
recompensa pelo risco não diversificável da empresa, medido pelo beta, que é a volatilidade do investimento em 
comparação ao mercado como um todo (GITMAN, 2010). 
Fechamento 
Neste material, apresentamos elementos importantes que podem ser utilizados para analisar o custo de oportunidade 
do capital próprio na estrutura de capital da empresa/projeto. Primeiramente, apresentamos o conceito de estrutura de 
capital, com a divisão clássica em capital próprio e capital de terceiros, sendo que a combinação deles deve prezar 
que a relação entre o exigível de longo prazo e o patrimônio líquido produza o menor custo do capital. 
Por fim, abordamos o conceito de custo do capital com foco no capital próprio e, para a fixação do conteúdo, aplicamos 
os índices de retorno do ativo total (ROA) e retorno do capital próprio (ROE). 
https://biblioteca.sophia.com.br/9198/index.asp?codigo_sophia=563605
https://biblioteca.sophia.com.br/9198/index.asp?codigo_sophia=563605
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Custo médio ponderado de capital 
(CMPC) 
Ivoneti da Silva Ramos 
Introdução 
Caro estudante, você sabe por que é necessário determinar o custo médio ponderado de capital (CMPC) de uma 
empresa? Como já estudamos, na composição da estrutura de capital de uma empresa/projeto, podemos encontrar 
custos relativos ao capital próprio e ao capital de terceiros. Quando a composição leva em conta as duas fontes, 
podemos calcular o CMPC, que servirá como base do custo de oportunidade do investimento. 
Nesse contexto, neste material, apresentaremos elementos que permitirão realizar o cálculo do CMPC na estrutura de 
capital da empresa e do projeto. Vamos lá? 
Custo de capital de terceiros 
Muitas empresas necessitam captar recursos externos no momento de realizar investimentos. Casarotto Filho (2010) 
afirma que esses recursos de investimentos provêm de várias fontes, entre as quais: 
• acionistas (capital próprio da empresa ou patrimônio líquido); 
• empréstimos; 
• debêntures. 
As duas últimas se chamam capital de terceiros, e a utilização de todos esses recursos requer uma remuneração, ou 
seja, cada uma dessas fontes de recurso tem um custo: aos acionistas cabem os lucros, enquanto os empréstimos e 
as debêntures são remunerados com juros. 
O custo de capital de terceiros é relativamente menor comparado a outras formas de financiamento, pois os credores 
são os fornecedores de capital de longo prazo que assumem menos risco, isto é, eles têm preferência sobre quaisquer 
lucros ou ativos disponíveis para pagamento. Basicamente, o custo do financiamento com capital de terceiros resulta, 
segundo Gitman (2010): 
• da maior probabilidade de falência causada por obrigações de dívida; 
• da restrição da liberdade de ação da empresa pelos custos de agência do credor; 
• dos custos associados ao fato de que os administradores têm mais informações sobre as perspectivas 
da empresa do que seus investidores (informação assimétrica). 
FIQUE ATENTO 
 
Os custos de agência (agency cost) retratam os custos trazidos pelos interesses conflitantes 
entre as partes. Sobre eles, Gitman (2010) nos aponta que a taxa de juros cobrada (aquela 
que os credores cobram das empresas) tem por base a avaliação do risco do negócio feita 
pelos próprios credores. 
Ainda nessa relação com os credores, podemos citar os custos de monitoramento, que são oriundos da seguinte 
situação: caso a empresa invista em ativos de alto risco e tenha bons resultados, os proprietários receberão todos os 
benefícios; mas, se o investimento fracassar, os credores compartilharão os custos. Em função dessa possível 
ocorrência, os credores impõem determinados custos de monitoramento aos tomadores, por exemplo: aumentar o 
custo de empréstimos futuros, negar solicitações posteriores de empréstimo e impor cláusulas restritivas nos contratos 
de empréstimo (GITMAN, 2010). 
Casarotto Filho (2010) salienta que os investimentos da empresa deverão render o suficiente para pagar os juros dos 
capitais de terceiros e proporcionar um lucro compatível com as expectativas dos acionistas. Em outras palavras, a 
taxa mínima de atratividade da empresa (aquela a partir da qual o investidor considera que está obtendo ganhos 
financeiros) deverá ser maior ou igual ao seu custo de capital. Na análise financeira de uma proposta de investimento, 
deve ser considerada a perda da oportunidade de aplicar esse capital em outros projetos; por isso, o investimento 
escolhido deve render, no mínimo, a taxa de juros obtida em aplicações de baixo risco. 
Geralmente, as empresas captam recursos por meio da venda de obrigações e título, e alguns elementos relacionados 
a esses capitais de terceiros merecem destaque, como os recebimentos líquidos e o custo de capital de terceiros antes 
do imposto de renda. Descrevemos a explicação desses elementos no quadro a seguir. 
-20 - 
 
 
Quadro 1 - Descrição de elementos relacionados ao uso de capital de terceiros Fonte: Elaborado pela autora, baseada em GITMAN, 
2010. 
Entendendo o uso de cotação de custo: quando os recebimentos líquidos com a venda de uma obrigação são iguais 
ao seu valor de face, o custo antes do imposto de renda se iguala à taxa de cupom. Por exemplo, uma obrigação com 
cupom igual a 10% e que gera recebimentos iguais ao valor de face de R$ 1.000 teria um custo antes do imposto de 
renda igual a 10%. Uma segunda cotação usada às vezes é o retorno esperado até o vencimento de uma obrigação 
com risco semelhante. Se uma obrigação com risco semelhante tem um retorno esperado de 9,7%, esse valor pode 
ser empregado como custo de capital de terceiros antes do imposto de renda. 
Agora, considerando o custo de capital de terceiros depois do imposto de renda, também conhecido como custo 
específico de financiamento: os juros do capital de terceiros são dedutíveis para fins de apuração de imposto de renda; 
por isso, podemos encontrar o custo multiplicando o custo antes do imposto de renda por 1 menos a alíquota do imposto 
de renda, de acordo com a equação a seguir: 
 
Em que: 
Ki = custo de capital de terceiros depois do imposto de renda 
Kd = custo de capital de terceiros antes do imposto de renda 
T = alíquota do imposto de renda 
EXEMPLO 
 
Supondo que a alíquota de imposto de renda da empresa ChicTotal seja de 40%. Usando o 
custo de capital de terceiros de 9,4% antes do imposto de renda, determinado anteriormente, 
isso resulta no custo de capital de terceiros depois do imposto de renda: [9,4% x (1-0,40)] = 
5,6%. 
É permitido deduzir os pagamentos de juros do lucro tributável, base do imposto de renda: as empresas reduzem a 
parcela de seus lucros paga ao imposto de renda. Isso aumenta os fluxos de caixa e deixa maior valor disponível aos 
investidores. Em essência, o governo está subsidiando o custo do financiamento com capital de terceiros em relação 
ao financiamento com capital próprio (GITMAN, 2010). 
A teoria financeira indica que, embora as empresas estabeleçam metas para estrutura de capital que minimizará seu 
custo de capital, ainda não existe um método consagrado no uso da determinação da estrutura de capital 
ideal para a empresa. A prática que permeia as análises financeiras é que a estrutura de capital ótima de uma empresa 
necessita equilibrar os benefícios e os custos do financiamento com capital de terceiros. Nesse sentido, o valor de uma 
empresa é maximizado quando se minimiza o custo de seu capital (ROSS et al., 2012). 
Mas atenção: uma vez composta a estrutura de capital, temos como calcular o CMPC, o que possibilita ao investidor 
um referencial de análise para a maximização do valor da empresa. 
Critérios do peso dos custos na estrutura de CMPC 
Em longo prazo, uma empresa deve realizar investimentos que maximizem seu valor. Para isso, é necessário 
empreender em projetos que gerem retornos que excedam o custo médio ponderado que compõem a estrutura de seu 
capital. 
- 21 - 
 
SAIBA MAIS 
 
Para se aprofundar sobre o tema, indicamos a leitura do livro Princípios de administração 
financeira, do autor Lawrence J. Gitman. Editora Pearson Adisson Wesley. Ano: 2010. 
Disponível em: 
O custo do capital da empresa deve, portanto, levar em conta a composição do capital, ou seja, deve ser calculado o 
CMPC. 
FIQUE ATENTO 
 
A estrutura de capital de uma empresa/projeto pode ser formada por duas formas: somente 
por capital próprio ou pela composição de capital próprio e capital de terceiros. Nesse segundo 
caso, podemos calcular o CMPC. 
Para realizar o cálculo do CMPC, vamos entender a equação a seguir, de acordo com Assaf Neto (2014), considerando 
a estrutura de capital da empresa ChicTotal: 
 
Em que: 
 
Geralmente, esses pesos são as metas percentuais de capital de terceiros e de capital próprio, que minimizarão o custo 
geral de levantamento de fundos da empresa. 
- 22 - 
 
 
Quadro 2 - Bases para ponderação de custos na estrutura de capital da empresa 
Fonte: Elaborado pela autora, baseada em ROSS et al., 2012 e ASSAF NETO, 2014. 
Considerando que a empresa ChicTotal tenha um custo de capital de terceiros de 4%, custo de ações preferenciais de 
7% e custo de capital próprio de 14%. Usando os custos já calculados com os pesos do valor de mercado no quadro 
anterior, podemos calcular o CMPC da seguinte forma: 
- 23 - 
 
 
Tabela 1 - Cálculo do CMPC 
Fonte: Elaborada pela autora, 2019. 
O valor do CMPC de 9,3% serve para referenciar, tanto aos investidores quanto aos credores da empresa ChicTotal, 
o custo de oportunidade do investimento. Sobre esse valor, a empresa poderá colocar metas (por exemplo, 10%) como 
gestão de riscos. Então, se acrescentarmos 10% ao CPMC, temos: 1,10 x 9,3% = 10,23%, que pode ser considerada 
a taxa mínima de atratividade, ou seja, o retorno esperado da empresa precisa ser superior a essa taxa para valer a 
pena o empreendimento. 
Assim encerramos este tópico, no qual apresentamos o custo de capital de terceiros e o CMPC. 
Fechamento 
Neste tópico, pontuamos que os recursos de investimentos utilizados pelas empresas provêm de várias fontes, entre 
elas as externas, por meio, geralmente, dos empréstimos e da emissão de debêntures. Em seguida, apresentamos os 
fatores básicos que resultam no custo de capital de terceiros e ainda demonstramos como calculá-lo antes e depois do 
imposto de renda. 
Por fim, abordamos o tema relacionado aos pesos dos custos na estrutura de capital, que podem ter como critérios os 
valores contábeis ou os valores de mercado. E demonstramos uma equação básica para o cálculo do CMPC, 
importante elemento na análise financeira de projetos. 
Alavancagem empresarial 
Ivoneti da Silva Ramos 
Introdução 
Caro estudante, você já ouviu falar em alavancagem? Esse importante conceito financeiro consiste na utilização de 
itens patrimoniais e de resultado para alavancar o resultado da empresa, ou seja, o uso de ativos ou fundos para 
aumentar os retornos de um determinado investimento. 
Neste tópico, estudaremos o que é a alavancagem empresarial e quais são as três formas de analisá-la: a operacional, 
a financeira e a total. Além disso, compreenderemos o que é grau de alavancagem e como ele é calculado e 
interpretado. Bons estudos! 
Alavancagem 
Alavancagem empresarial é o resultado da utilização de ativos ou fundos a custo fixo para aumentar os retornos de um 
investimento. 
As empresas podem usar os custos fixos operacionais para obter a alavancagem operacional, assim como os custos 
fixos financeiros (custo do financiamento) para obter a alavancagem financeira; ao final, obtém-se a alavancagem total 
(GITMAN, 2010). 
Veja, na figura a seguir, o que está imbricado em cada uma delas. 
- 24 - 
 
 
Figura 1 - Alavancagem operacional, financeira e total Fonte: GITMAN, 2010, p. 434. 
Sua análise é realizada a partir dos registros contábeis contidos na demonstração de resultado do exercício (DRE): a 
alavancagem operacional está relacionada ao impacto no lucro antes de juros e imposto de renda (Lajir), enquanto a 
alavancagem financeira impacta no resultado após o desconto das despesas financeiras. 
Gitman (2010) salienta que aumentos de alavancagem resultam em elevações de retorno e risco, ao passo que 
diminuições de alavancagem provocam reduções de retorno e risco. 
Vamos conhecer um pouco mais sobre o tema? Continue a leitura! 
Alavancagem operacional 
Resulta do uso dos custos fixos operacionais para melhorar o Lajir. Somente as empresas que possuem custos fixos 
em seus processos de produção de bens e de serviços apresentam alavancagem operacional. 
Veja, na figura seguinte, um exemplo dela. 
 
- 25 - 
 
Figura 2 - Exemplo de alavancagem operacional Fonte: GITMAN, 2010, p. 439. 
Podemos observar, pela tabela anterior, que uma empresa tem previsão de vendas de mil unidades e um Lajir previsto 
de R$ 2.500. Por outro lado, considerando um cenário favorável a vendas,um aumento de 50% nas vendas resultaria 
em 1.500 unidades. 
Para o caso 1, o Lajir previsto é de R$ 5.000, ou seja, um aumento de 100%. Vamos entender: os custos operacionais, 
que são variáveis, aumentam proporcionalmente (50%) de valor, isto é, passam de R$ 5.000 para R$ 7.500. Os custos 
operacionais fixos, porém, por sua natureza, permanecem os mesmos nas duas situações. Como impacto, temos que 
o Lajir passa de R$ 2.500 para R$ 5.000 (o dobro do valor). 
Por outro lado, a análise do caso 2 permite observar que, se a previsão de vendas cair em 50%, a empresa terá uma 
redução de 100% no Lajir. Esse impacto também está relacionado aos custos fixos operacionais, que permanecem os 
mesmos, independentemente do volume de vendas. 
FIQUE ATENTO 
 
O lucro por ação (LPA) é o resultado da divisão do lucro disponível para os acionistas 
ordinários, auferido contabilmente pela empresa em um determinado período, sobre o número 
de ações emitidas por ela no mercado (ASSAF NETO, 2012). 
Analisaremos, agora, a alavancagem financeira. 
Alavancagem financeira 
Segundo Gitman (2010), a alavancagem financeira é a variação do Lajir sobre o lucro líquido ou sobre o LPA quando 
a empresa registra custos financeiros fixos (juros de dívidas e os dividendos de ações preferenciais). 
Veja, na figura a seguir, um exemplo dela. 
 
Figura 3 - Exemplo de alavancagem financeira Fonte: GITMAN, 2010, p. 442. 
Na tabela que apresentamos, uma empresa tem previsão de Lajir de R$ 10.000 e um LPA previsto de R$ 2,40. Todavia, 
considerando um cenário favorável (caso 1), o Lajir pode obter um aumento de 40%, o que resulta em um LPA de R$ 
4,80, ou seja, um aumento de 100% na lucratividade. Mas o que permitiu esse resultado? Observe que a previsão de 
aumento de 40% nas vendas impacta o Lajir, mas os juros e os dividendos preferenciais permanecem os mesmos, 
- 26 - 
 
uma vez que são custos fixos financeiros. Dessa forma, um aumento no Lajir impacta positivamente no LPA, porque a 
estrutura de custos fixos financeiros permanece a mesma. 
Por outro lado, a análise do caso 2 permite observar que, se o Lajir previsto sofrer redução de 40%, haverá um impacto 
em redução de 100% no LPA – também em função de que os custos fixos financeiros permanecerão no mesmo 
montante, independentemente do resultado no Lajir. 
SAIBA MAIS 
 
Para se aprofundar sobre o tema, indicamos a leitura do livro Princípios de administração 
financeira, de Lawrence Jeffrey Gitman. Editora Pearson Addison Wesley. Ano: 2010. 
Note também que, no caso dos juros, o desconto é antes do imposto de renda, o que também impacta no resultado 
final da lucratividade, uma vez que o desconto dos juros reduz a base de cálculo para o imposto de renda. 
Assim, a alavancagem operacional relaciona a variação nas vendas com a variação no Lajir. Já a alavancagem 
financeira relaciona a variação no Lajir com a variação no LPA. Podemos, portanto, analisá-las a partir do grau de 
relacionamento: na estrutura de capital da empresa. Assim, o grau de alavancagem mede a sensibilidade na atividade 
lucrativa da empresa. Vamos conhecê-los? 
Segundo Gitman (2010) e Ross et al. (2012), temos três tipos. 
• Grau de alavancagem operacional (GAO): mede a sensibilidade de variações de Lajir às variações de 
vendas. Salientamos que somente as empresas que possuem custos fixos em seus processos produtivos têm 
alavancagem operacional. 
• Grau de alavancagem financeira (GAF): mede a sensibilidade de variações de LPA às variações de Lajir. 
Salientamos que somente as empresas que usam capital de terceiros ou outras formas de financiamento com 
custo fixo (como ações preferenciais) têm alavancagem financeira. 
A fórmula do GAO é: 
 
A fórmula do GAF é: 
 
Na tabela apresentada a seguir, temos na parte do GAO o cenário 2 como cenário realista, em que as vendas líquidas 
estão no patamar de R$ 700.000, sem variação. O cenário 1 é um cenário pessimista e indica uma redução de 10% 
nas vendas líquidas, o que resulta em um decréscimo de 35% do Lajir. 
 
Tabela 1 - GAO e GAF: exemplo de cálculo Fonte: Elaborada pela autora, baseada em GITMAN, 2010. 
- 27 - 
 
O cenário 3 é um cenário otimista e indica um aumento de 10% nas vendas líquidas, o que resulta em um acréscimo 
de 35% do Lajir. Como exemplo, vamos aplicar o cálculo do GAO ao cenário 3: 
 
EXEMPLO 
 
Gitman (2010) explica que, uma vez que a empresa possui custos fixos operacionais, se as 
vendas aumentarem 10%, o impacto sobre o Lajir será de 35%. No entanto, o autor ressalta: 
se a empresa não possuir custos fixos operacionais, o GAO será igual a 1. Nesse caso, se 
as vendas aumentassem em 10%, o Lajir sofreria uma variação na ordem de 10%. 
A interpretação do valor do GAO de 3,50 mostra que o Lajir variou 3,5 vezes o valor da variação nas vendas. 
Na figura anterior, na parte do GAF, temos o cenário 2 como cenário realista, em que o Lajir é de R$ 80.000, sem 
variação. O cenário 1 é um cenário pessimista e indica uma redução de 35% no Lajir, o que resulta em um decréscimo 
de 46,67% do LPA. O cenário 3 é um cenário otimista e indica um aumento de 35% no Lajir, o que resulta em um 
acréscimo de 46,67% do Lajir. 
Como exemplo, vamos aplicar o cálculo do GAF ao cenário 3: 
 
Em função da presença de custos fixos financeiros no processo de produção da empresa, um aumento de 35% no Lajir 
resultará em um aumento de 46,67% no LPA. A interpretação do valor do GAF de 1,33 mostra que os acionistas estão 
com uma taxa de retorno que é 33% superior à taxa geradora de ativos da empresa. O LPA variou em torno de 1,33 
vezes o valor da variação no Lajir. 
Finalmente, o terceiro tipo de grau de alavancagem: 
• Grau de alavancagem total (GAT): é obtido a partir da combinação de capital de terceiros com capital próprio, 
ou seja, a alavancagem total resulta do efeito combinado do uso de custos fixos, tanto operacionais quanto 
financeiros, para amplificar o efeito de variações de vendas sobre os lucros por ação da empresa. 
FIQUE ATENTO 
 
Segundo Gitman (2010) e Ross et al. (2012), a alavancagem total pode ser considerada como 
uma medida do impacto total dos custos fixos na estrutura operacional e financeira da 
empresa. 
A fórmula do GAT é: 
 
Vamos utilizar o exemplo da figura anterior, na parte do GAF, para a aplicação do GAT, em que temos: 
A interpretação do valor do GAT de 4,67 mostra um GAT maior que 1, indicando a presença tanto de custos fixos 
operacionais quanto de financiamento. Dessa forma, ao aplicar as fórmulas apresentadas, podemos ter uma relação 
de indicadores (GAO, GAF e GAT) que nos permitem analisar os impactos da alavancagem da empresa a partir do uso 
dos custos fixos na estrutura de capital. 
Fechamento 
Neste tópico, estudamos o que é alavancagem empresarial, compreendendo sua importância para a gestão das 
empresas. Dentre os conteúdos abordados, vimos a alavancagem operacional, calculada a partir dos custos fixos 
operacionais; a alavancagem financeira, calculada a partir dos custos fixos financeiros; a alavancagem total, que é uma 
composição das duas anteriores. 
Contemplamos todos os principais aspectos deste conteúdo, mas é importante ressaltar ao estudante de administração 
financeira que sempre é necessário ampliar os estudos para obter um melhor desempenho no mercado de trabalho.