2 - Fluxo de Caixa

Prévia do material em texto

Valuation
Fluxo de Caixa Descontado
Determinação de Fluxos de Caixa
Prof. Alexandre Aronne
alexandre.aronne@ibmecmg.br
Exercício
Fonte: Brasil (2002), pg 63
Introdução
• Um dos passos mais importantes para a aplicação do
método do Fluxo de Caixa Descontado é a determinação
dos Fluxos de Caixa a serem descontados (pela taxa de
desconto apropriada)
• Os Fluxos de Caixa são determinados com base nos
demonstrativos financeiros projetados para a empresa
• Para isto, deve-se realizar diversos ajustes nos
demonstrativos financeiros projetados
Lucro Líquido
Lucro Líquido vs Fluxo de Caixa
• Um dos principais resultados de demonstrativos
contábeis é o Lucro Líquido. No entanto, o valuation é
baseado em Fluxos de Caixa
• Principais diferenças:
– Lucro é calculado com base no regime de competência
– Fluxo de Caixa é determinado com base no regime de caixa
– Lucros não consideram a necessidade de reinvestimento ou
investimentos capital de giro
– Lucro não pode ser trazido a valor presente, pois somente o
Caixa pode ser efetivamente aplicado com juros
– Lucro é formado por receitas e depesas que ocorrem em
momentos diferentes do tempo
Fluxo de Caixa Disponível da Empresa
Depreciação
• A depreciação é a redução no valor dos ativos da
empresa no tempo
• A depreciação, apesar de reduzir o valor do lucro, não é
um item de fluxo de caixa, uma vez que não existe saída
de caixa para pagamento/quitação de depreciação
• Como a depreciação reduz o valor do lucro, e o imposto é
calculado sobre o lucro, o benefício fiscal gerado pela
depreciação é uma entrada de caixa relevante
• Na cascata do fluxo de caixa, a depreciação é incluída
como despesa antes do lucro, e posteriormente devolvida
após apuração dos impostos
• A depreciação deve ser sempre vista do ponto de vista
contábil, uma vez que esta é a base para cálculo do
benefício fiscal
Depreciação
• Exemplo de tabela de depreciação (linear) de acordo com
o tipo de ativo
Fonte: Martelanc et al (2002), pg 33
Necessidade de Capital de Giro
• A Necessidade de Capital de Giro é representada pela
diferença entre as Contas Operacionais do Ativo (Contas
a Receber + Estoques) e as Contas Operacionais do
Passivo (Contas a Pagar)
• As variações de NCG entre um ano e outro devem ser
levadas em consideração nos Fluxos de Caixa Projetado.
O aumento de NCG entre um ano e o próximo tem um
efeito negativo sobre a empresa, enquanto que a
diminuição representa um fluxo de caixa positivo
• Caso esteja-se avaliando um empreendimento com vida
útil finita, os recursos da NCG ao fim da vida são
devolvidas à empresa
Fluxo de Caixa Disponível da Empresa
• O valor presente dos FCDEs descontados ao WACC da
empresa representa o valor “justo” ou “intrínseco” do ativo
econômico da empresa
• O valor do patrimônio líquido (VPL) pode ser obtido
subtraindo-se o valor de mercado das dívidas (D) do valor
intrínseco do ativo econômico (VAE)
– VPL = VAE – D
– VAE = 	∑ ி஼஽ா೟(ଵା௪௔௖௖)೟ே௧ୀଵ
Fluxo de Caixa Disponível Para o Acionista
• A avaliação baseada no FCDE não apresenta
explicitamente os fluxos de caixa a serem recebidos pelo
acionista
• Assim, pode ser interessante realizar o processo de
avaliação descontando-se os FCDA à taxa de desconto
do capital próprio
• Este processo resulta diretamente no valor justo do
Patrimônio Líquido (VPL)
• VPL = 	 ∑ ி஼஽஺೟(ଵା௞೐)೟ே௧ୀଵ
Fluxo de Caixa Disponível Para o Acionista
Valor Residual
• O valor residual de um projeto é determinado pela
diferença entre o valor contábil dos ativos e o valor de
venda dos mesmos, ao término do projeto
• Já o valor de uma empresa, que possui tempo de vida
infinito, pode ser dividido em 2 partes:
– O valor oriundo dos fluxos de caixa descontados do horizonte de
projeção da análise
– O valor oriundo dos fluxos de caixa gerados após o horizonte de
projeção da análise. Este valor é chamado de valor residual
• Três formas de cálculo, dependendo da aplicação:
– Valor contábil dos ativos: menos preciso, pouco utilizado
– Valor Novo de Reposição: utilizado em concessões, por exemplo
– Perpetuidade dos Fluxos de Caixa: Considera-se que os fluxos de
caixa após o horizonte de projeção sejam constantes
(Investimentos = depreciação)
Exercício - FCDE
Fonte: Brasil (2002), pg 46
Exercício - FCDE
Fonte: Brasil (2002), pg 46
Exercício - FCDE
Fonte: Brasil (2002), pg 46
Exercício - FCDA
Fonte: Brasil (2002), pg 124
Exercício - FCDA
Fonte: Brasil (2002), pg 124
• Calcule o valor do patrimônio líquido sabendo que o custo
do capital próprio é 18% ao ano